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一、引言

企業(yè)集團(tuán)是一種重要的企業(yè)組織形式，目前在我國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)中占據(jù)著重要地位。改革開放以來，通過兼并收購(gòu)，形成交叉持股和金字塔控股的集團(tuán)化運(yùn)作是我國(guó)一些民營(yíng)企業(yè)實(shí)現(xiàn)快速擴(kuò)張時(shí)所采用的重要發(fā)展模式。雖然國(guó)際企業(yè)界“歸核化”成為主流，國(guó)內(nèi)也出現(xiàn)了如德隆，三九這樣集團(tuán)化運(yùn)作的失敗典型。但集團(tuán)化運(yùn)作仍然很普遍，那么在中國(guó)推動(dòng)民營(yíng)企業(yè)集團(tuán)化運(yùn)作的動(dòng)因是什么呢？本文以海航的集團(tuán)化運(yùn)作為例進(jìn)行了研究。

二、相關(guān)理論與文獻(xiàn)綜述

KhannaandPalepu(1997,1999),GhemawatandKhanna(1998)提出轉(zhuǎn)型經(jīng)濟(jì)背景下的企業(yè)可以通過集團(tuán)化運(yùn)作涉足多個(gè)行業(yè)，降低集團(tuán)現(xiàn)金流的波動(dòng)性從而增強(qiáng)了整個(gè)集團(tuán)的融資能力。KhannaandPalepu(2000)，MolenandGangopadhyay(2003)均認(rèn)為新興市場(chǎng)國(guó)家企業(yè)可以通過建立集團(tuán)內(nèi)部市場(chǎng)融資體系來代替外部市場(chǎng)融資。國(guó)內(nèi)研究來看，邵軍、劉志遠(yuǎn)（2006）研究了企業(yè)通過集團(tuán)化運(yùn)作緩解外部融資約束的機(jī)制。新興國(guó)家隨著市場(chǎng)化改革的深入，一方面某些管制行業(yè)進(jìn)行市場(chǎng)化改革，另一方面某些領(lǐng)域的市場(chǎng)化改革誕生了新的行業(yè)。民營(yíng)企業(yè)在原有行業(yè)充分競(jìng)爭(zhēng)的情況下行業(yè)利潤(rùn)率必然走低，為了獲取新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)行業(yè)機(jī)會(huì)誘惑成為推動(dòng)民營(yíng)企業(yè)集團(tuán)化運(yùn)作的一個(gè)重要因素。ChristensenandMontgomery(1981)指出企業(yè)構(gòu)建多元化集團(tuán)就會(huì)受到自身所在行業(yè)特征的影響以及新興行業(yè)的影響。我國(guó)財(cái)政分權(quán)導(dǎo)致地方政府競(jìng)爭(zhēng)的形成，各地方政府以GDP為標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行政治錦標(biāo)賽，民營(yíng)企業(yè)與地方政府合作，一方面通過集團(tuán)化運(yùn)作構(gòu)建政治聯(lián)系從而有利于自身獲取相關(guān)資源。另一方面地方政府也實(shí)現(xiàn)了相應(yīng)經(jīng)濟(jì)政治目標(biāo)。KhannaandPalepu（2000）和姚俊等（2004）就指出轉(zhuǎn)型經(jīng)濟(jì)體內(nèi)的企業(yè)可以依賴于非市場(chǎng)機(jī)制獲取資源，如果企業(yè)與政府保持密切關(guān)系就有更大的機(jī)會(huì)得到關(guān)鍵性資源。

三、案例分析

經(jīng)過對(duì)一系列大型民營(yíng)企業(yè)集團(tuán)的分析，我認(rèn)為海航集團(tuán)的集團(tuán)化運(yùn)作可以較好的闡述轉(zhuǎn)軌經(jīng)濟(jì)背景下我國(guó)民營(yíng)企業(yè)集團(tuán)化運(yùn)作動(dòng)因。

（一）海航集團(tuán)概況

海航集團(tuán)于2000年1月組建，是以航空旅游、現(xiàn)代物流和現(xiàn)代金融服務(wù)為支柱，覆蓋航空、物流、金融、旅游、實(shí)業(yè)、基礎(chǔ)設(shè)施、裝備制造和其他相關(guān)產(chǎn)業(yè)的大型民營(yíng)企業(yè)集團(tuán)。海航集團(tuán)目前總資產(chǎn)逾2600億元，2011年總收入逾1000億元，位列民營(yíng)企業(yè)500強(qiáng)第七位。旗下?lián)碛泻侥虾娇眨笮氯A物流，海航資本，海航實(shí)業(yè)，海航基礎(chǔ)，海航旅游及其他相關(guān)產(chǎn)業(yè)等7大產(chǎn)業(yè)集團(tuán)，實(shí)質(zhì)控制8家上市公司，分別是易食股份（000796.SZ）、SST天海（600751.SH）、ST筑信（600515.SH）九龍山（600555.SH）、渤海租賃（000415.SZ）、海南航空（600221.SH）和美蘭機(jī)場(chǎng)（00357.HK）。

（二）海航集團(tuán)的集團(tuán)資本化運(yùn)作歷程

1、航空運(yùn)輸及機(jī)場(chǎng)管理領(lǐng)域。1989年海南航空成立，2000年8月到2001年7月期間，海航出資約20億元先后收購(gòu)重組了長(zhǎng)安航空、新華航空及山西航空。2000年8月，海航出資7.8億控股海口美蘭機(jī)場(chǎng)。

2、零售商業(yè)與航空食品。海航集團(tuán)旗下的海航商業(yè)是海航集團(tuán)商業(yè)領(lǐng)域資本運(yùn)作的主要平臺(tái)，海航商業(yè)于2003年5月份收購(gòu)西安民生（000564），涉足零售業(yè)。2006年3月份收購(gòu)的寶商集團(tuán)（000796）。2009年11月13日通過重大資產(chǎn)重組，寶商集團(tuán)成為了國(guó)內(nèi)首家以經(jīng)營(yíng)航空食品為主業(yè)的上市公司。

3、房地產(chǎn)業(yè)。2007年5月18日海航集團(tuán)出資17.5億元成立了海航置業(yè)控股（集團(tuán)）有限公司（簡(jiǎn)稱“海航置業(yè)”）。海航地產(chǎn)是國(guó)內(nèi)50強(qiáng)房地產(chǎn)企業(yè)，目前在全國(guó)擁有眾多區(qū)域性開發(fā)公司。2010年9月海航置業(yè)和海航酒店控股收購(gòu)綠景地產(chǎn)（000502）43.18%股份，實(shí)現(xiàn)相關(guān)資產(chǎn)的借殼上市。2011年8月21日海航集團(tuán)旗下海航國(guó)際旅游島建設(shè)集團(tuán)以現(xiàn)金7.9億注資ST筑信，持股30.09%。

4、金融業(yè)。海航資本控股有限公司成立于2007年5月，是海航集團(tuán)旗下金融運(yùn)作平臺(tái)。海航資本擁有投資銀行、金融租賃、信托、證券、期貨、產(chǎn)業(yè)基金、融資擔(dān)保、小額貸款金融業(yè)務(wù)。集團(tuán)旗下公司渤海租賃2011年中通過資產(chǎn)置換和定向增發(fā)ST匯通完成A股上市。

5、旅游業(yè)。海航旅業(yè)控股集團(tuán)有限公司（簡(jiǎn)稱海航旅業(yè)）于2007年3月在北京成立，負(fù)責(zé)整個(gè)海航集團(tuán)旅游產(chǎn)業(yè)鏈的拓展，旗下?lián)碛?5家旅行社（辦事處）。2011年3月17日，航海集團(tuán)通過旗下公司海航置業(yè)、上海大新華和香港海航合計(jì)受讓九龍山股份有限公司29.9%的股權(quán)，成為九龍山第一大股東。6、物流。海航集團(tuán)旗下大新華物流集團(tuán)是海航集團(tuán)三大支柱產(chǎn)業(yè)之一，是其物流業(yè)核心支柱。2007年12月大新華物流受讓國(guó)有法人股完成對(duì)天津海運(yùn)（SST天海）的收購(gòu)，持股比例為29.98%

（三）海航集團(tuán)化運(yùn)作與融資能力

前述理論分析認(rèn)為在轉(zhuǎn)軌經(jīng)濟(jì)國(guó)家企業(yè)可以通過集團(tuán)化運(yùn)作有效地?cái)U(kuò)張融資能力。集團(tuán)化運(yùn)作與融資能力到底是什關(guān)系呢？本文通過分析對(duì)比海航集團(tuán)化運(yùn)作前后的融資狀況來進(jìn)行說明。

1、海航集團(tuán)化運(yùn)作前的融資狀況分析。航空業(yè)屬于典型的高負(fù)債經(jīng)營(yíng)行業(yè)，在中國(guó)民營(yíng)企業(yè)普遍存在著融資難的問題，所以對(duì)于海南航空來講，融資能力就對(duì)整個(gè)公司的發(fā)展起著決定性的作用了。在缺乏集團(tuán)化運(yùn)作背景下，其融資特點(diǎn)主要表現(xiàn)在：①制度性套利性融資的成功運(yùn)用，但持續(xù)性差。②結(jié)構(gòu)化飛機(jī)融資租賃扮演重要角色。③資產(chǎn)負(fù)債率較高，償付壓力大。④單一上市公司融資渠道相對(duì)單一。表1，表2分別統(tǒng)計(jì)了海南航空A股上市前的重大融資項(xiàng)目和其負(fù)債結(jié)構(gòu)。

2、海航集團(tuán)化運(yùn)作后的融資狀況分析。從海航集團(tuán)的發(fā)展歷程可以看出，海航的集團(tuán)化運(yùn)作與融資模式運(yùn)作有著十分緊密的聯(lián)系。其特點(diǎn)表現(xiàn)在以下方面：

（1）收購(gòu)上市公司，創(chuàng)立新融資平臺(tái)。通過收購(gòu)上市公司，海航集團(tuán)可以拓展融資渠道，具體方式主要是股權(quán)質(zhì)押貸款，配股增發(fā)。對(duì)于股權(quán)質(zhì)押貸款，基于公開資料，截止2011年海航旗下上市公司股權(quán)質(zhì)押具體數(shù)據(jù)包括：質(zhì)押渤海租賃股權(quán)融資1億，質(zhì)押海南航空16.06億股，質(zhì)押西安民生、易食股份、ST筑信、綠景地產(chǎn)100%股權(quán)。對(duì)于配股增發(fā)，基于WIND統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)表明截止2011年海南航空通過IPO、增發(fā)、配股以及可轉(zhuǎn)債發(fā)行一共募集95.36億元的資金。

（2）構(gòu)建內(nèi)部資金市場(chǎng)。海航集團(tuán)旗下共有8家上市公司，海航集團(tuán)通過集團(tuán)財(cái)務(wù)公司海航財(cái)務(wù)與上市公司之間通過建立內(nèi)部資金市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)內(nèi)部融資。根據(jù)年報(bào)顯示，2009年易食股份在海航財(cái)務(wù)的存款余額為1.31億，2010年又存入大約9.8億,當(dāng)年取出約11億。美蘭機(jī)場(chǎng)2009年在海航財(cái)務(wù)的存款余額為4.27億，2010年金額為4.36億。

（四）海航集團(tuán)化運(yùn)作與行業(yè)機(jī)會(huì)

海航的集團(tuán)化運(yùn)作與行業(yè)機(jī)會(huì)息息相關(guān)，特別是在中國(guó)轉(zhuǎn)軌經(jīng)濟(jì)背景下，行業(yè)機(jī)會(huì)釋放是海航集團(tuán)化運(yùn)作的重要?jiǎng)右颉＞唧w表現(xiàn)在：

（1）民航業(yè)的周期性。由于航空業(yè)受經(jīng)濟(jì)周期波動(dòng)影響大，為了分散行業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，海航需要多元化集團(tuán)運(yùn)作，平滑周期波動(dòng)。海航集團(tuán)目前已擁有7大產(chǎn)業(yè)集團(tuán)，有效地分散了行業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。

（2）民營(yíng)資本進(jìn)入管制行業(yè)和新興產(chǎn)業(yè)。在中國(guó)市場(chǎng)化經(jīng)濟(jì)改革中，一些壟斷行業(yè)的破除和新興行業(yè)的產(chǎn)生都為海航提供了新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。金融業(yè)方面，海航設(shè)立海航財(cái)務(wù)，海航資本，渤海租賃，渤海國(guó)際信托，為集團(tuán)資金的有效配置，資產(chǎn)收購(gòu)，融資能力擴(kuò)張?zhí)峁┝司薮笾С帧＿M(jìn)入房地產(chǎn)業(yè)除了享受中國(guó)近年來房地產(chǎn)價(jià)格上漲帶來的利潤(rùn)外，收購(gòu)的土地也成為集團(tuán)具有巨大升值潛力的資產(chǎn)。

（五）集團(tuán)化運(yùn)作與政治聯(lián)系

集團(tuán)化運(yùn)作與政治聯(lián)系息息相關(guān)，一方面民營(yíng)企業(yè)通過與政府建立良好關(guān)系，通過非市場(chǎng)化手段獲取資源，為企業(yè)發(fā)展提供便利。另一方面在中國(guó)分權(quán)制下，地方政府通過與民營(yíng)企業(yè)的合作實(shí)現(xiàn)自身的政治目標(biāo)。2005年10月18日，安慶市政府和海航集團(tuán)簽署了關(guān)于控股安慶機(jī)場(chǎng)、開辟新航線的合作協(xié)議，安慶市政府為海航接管機(jī)場(chǎng)提供了極為優(yōu)厚的條件，包括承擔(dān)310.61萬元債務(wù)，858萬元重組費(fèi)用和每年提供400萬經(jīng)營(yíng)補(bǔ)貼至機(jī)場(chǎng)盈虧平衡為止。海航通過與地方政府的合作獲得了資源，地方政府也利用海航完成了嚴(yán)重虧損公共事業(yè)的剝離，減少了財(cái)政負(fù)擔(dān)。

四、結(jié)論與建議

通過對(duì)海航集團(tuán)化運(yùn)作的研究發(fā)現(xiàn)，中國(guó)民營(yíng)企業(yè)集團(tuán)化運(yùn)作可以用擴(kuò)展融資能力、緩解融資約束，抓住行業(yè)機(jī)會(huì)，構(gòu)建政治聯(lián)系來解釋。通過并購(gòu)式的成長(zhǎng)以構(gòu)建金字塔控股來實(shí)現(xiàn)集團(tuán)化運(yùn)作是中國(guó)一些民營(yíng)企業(yè)在做大做強(qiáng)的過程中選擇的一種重要的跨越式發(fā)展模式，這種運(yùn)作可以以較小的資源實(shí)現(xiàn)企業(yè)規(guī)模的快速擴(kuò)張，海航也通過這種方式實(shí)現(xiàn)了自身的巨大發(fā)展。但這種模式背后也蘊(yùn)含著巨大的風(fēng)險(xiǎn)，包括資金鏈緊張，負(fù)債壓力大，管理失控。本文認(rèn)為在企業(yè)發(fā)展的過程中資本運(yùn)營(yíng)和實(shí)業(yè)經(jīng)營(yíng)相互促進(jìn)，但是資本運(yùn)營(yíng)為輔，真正構(gòu)建自身的產(chǎn)業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力才能最終實(shí)現(xiàn)基業(yè)長(zhǎng)青。