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第1篇

一、債券市場上的利率風(fēng)險分析

所謂利率風(fēng)險是指由于利率的變化，使得相關(guān)資產(chǎn)的價格或回報率變得更低或負(fù)債變得更為巨大。對于債券資產(chǎn)而言，其本質(zhì)是一種利率敏感性資產(chǎn)。從理論上講，債券資產(chǎn)價格P總可以表示為：

P=f(R,r.t)，且dP/dR＞0,dP/＜dr＜0，

其中，R代表票面利率；r代表市場利率或收益率；t代表債券的剩余期限。在其他條件不變的情況下，債券的票面利率越低，債券價格越低；市場利率或收益率越高，債券價格越低。顯然，市場利率的變動必然引起債券價格的變動，從而會給債券持有者帶來風(fēng)險。

（一）利率市場化和債券市場的發(fā)展

近20年來，隨著我國金融市場化進(jìn)程的持續(xù)，利率市場化程度不斷提高，利率決定機制逐步實現(xiàn)由行政管制向市場決定過渡。

從債券發(fā)行市場看，1995年8月，財政部開始試行采取市場化的招標(biāo)方式發(fā)行債券，目前已經(jīng)過渡到大部分國債通過無預(yù)定價格區(qū)間招標(biāo)方式發(fā)行的模式。尤其是2001年開始首次發(fā)行15年、20年和30年的國債，國債拍賣發(fā)行收益率的市場化進(jìn)程加快，使得國債利率向基準(zhǔn)利率方面邁進(jìn)。

債券二級市場的日益完善，也對利率市場化進(jìn)程起到了重要的推動作用。1988年債券二級市場建立，1991年開始引進(jìn)回購交易，使得債券日益成為一種被廣泛接受的金融資產(chǎn)。到2001年底，債券及回購交易額突破5萬億，同時也被人民銀行作為主要的公開市場操作工作。而且債券加購利率已成為一種市場化程度最高的利率形式，成為人民銀行進(jìn)行貨幣政策調(diào)控的重要參考指標(biāo)，并對銀行存貸款利率的市場化產(chǎn)生較大的推動力。

（二）目前債券市場面臨的利率風(fēng)險

從目前我國債券市場的現(xiàn)狀看，無論是發(fā)行市場還是流通市場都存在著較大的利率風(fēng)險。

(1)發(fā)行市場上的利率風(fēng)險

發(fā)行市場上看，一級市場債券發(fā)行頻率加快，債券招標(biāo)發(fā)行利率走低。2002年上半年，發(fā)行國債與金融債券共17期，發(fā)行總量3055億元，其中在交易所發(fā)行200億元，期限10年，票面利率2.54%；銀行間債券市場國債發(fā)行6期1800億元，加權(quán)平均期限為9.06年；國開行金融債券發(fā)行6期700億元，如權(quán)平均期限為12.93年。國債及政策性銀行金融債的發(fā)行利率屢創(chuàng)新低，尤其是5月23日發(fā)行的30年期國債，招標(biāo)利率降至2.90%，超出很多投資者的預(yù)料。

顯然，過低的債券招標(biāo)利率使得債券資產(chǎn)的價值大大降低。由于國家近期公布宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)大多向好，通貨緊縮的情況明顯緩解，市場對未來降息的預(yù)期大大減弱，對于長期低息債券的發(fā)行的影響開始顯現(xiàn)：在2002年7月發(fā)行的第9期國債中，計劃的260億發(fā)債額度沒有用完。市場對于債券發(fā)行中利率風(fēng)險的重視，已經(jīng)開始對債券發(fā)行產(chǎn)生不利影響。

(2)流通市場上的利率風(fēng)險

從流通市場上看，人民銀行的降息舉措以及市場對于準(zhǔn)備金制度可能改革的預(yù)期導(dǎo)致了市場收益率不斷下滑。如下圖所示，自2002年1-5月份以來，月度債券收益率曲線不斷下移，尤其30年期國債招標(biāo)出2.9%的標(biāo)面利率后，這種趨勢更為明顯，只是到了6月份才憑借20年期的收益率走高才使得收益曲線沒有進(jìn)一步走低。6月份成交的50只現(xiàn)券中有47只收益率全部落在3%以下，當(dāng)月國債加權(quán)平均收益率降為2.18%，平均回購利率也由年初的2.204%下降至6月底的1.965%。

收益率曲線的日趨平坦反映了市場長債短炒、短期行為嚴(yán)重，隱含的風(fēng)險是巨大的。以30年期國債為例，只要利率上調(diào)一個百分點，按到期收益率2.90%的久期計算，其市場價格要下降19.95元。

為此，人民銀行已經(jīng)開始采取措施來減輕潛在的利率風(fēng)險，最近一段時間連續(xù)通過公開市場正回購操作回籠資金1000億元，減少在債券市場上爭購債券的資金，從而引導(dǎo)回購利率緩慢走高，最終達(dá)到調(diào)高債券的收益率的目的。

附圖

二、債券市場流動性風(fēng)險分析

（一）債券市場的流動性及期作用

市場的流動性指的是市場的參與者能夠迅速進(jìn)行大量金融交易，并且不會導(dǎo)致資金資產(chǎn)價格發(fā)生顯著波動。金融市場微觀結(jié)構(gòu)理論通常從密度、深度和彈性三個指標(biāo)度量市場流動性(BIS,1999)：

1.密度：交易價格偏離市場中間價格的幅度，也即與市場價格無關(guān)的交易成本，它通常可以用債券買賣價差來表示。差價越小，說明債券交易市場的競爭越激烈，因而債券市場的效率越高。

2.深度：它反映的是不會影響現(xiàn)行價格的市場交易量，可以用某一既定時間中做市商交易報價的交易量來表示；也可以通過債券的周轉(zhuǎn)率反映。

3.彈性：指的是交易引起的價格波動恢復(fù)均衡的速度。彈性代表著市場的潛在深度，這一點僅僅從當(dāng)前交易量指標(biāo)上很難看出來。目前還沒有較好的度量方法，通常是觀察債券交易后恢復(fù)正常市場狀態(tài)（買賣差價、交易量）的速度。

作為目前我國債券市場主要組成部分的國債市場，其市場流動性對于金融市場和貨幣政策的重要性可以從以下幾個方面來理解：

第一，由于國債風(fēng)險小、同質(zhì)性強、規(guī)模大，是其他金融資產(chǎn)（如商業(yè)票據(jù)、證券化資產(chǎn)(ABS)、企業(yè)債券等）定價的基準(zhǔn)和眾多衍生金融資產(chǎn)（例如回購、期貨、期權(quán)等）的基礎(chǔ)資產(chǎn)，同時也是交易者對沖風(fēng)險的重要工具。一個富于流動性的國債市場，在提高金融體系的效率，保持金融體系的穩(wěn)定方面，具有非常重要的意義。

第二，國債市場形成的利率期限結(jié)構(gòu)，能夠反應(yīng)市場參與者對利率變化預(yù)期和長期利率趨勢，這種信息既是其他債券收益曲線形成和利率期貨估計的依據(jù)，也為貨幣政策的實施提供信息，從而使貨幣政策的意圖得以有效地傳導(dǎo)。

第三，國債是央行在公開市場上最重要的操作工具；如果國債市場缺乏流動性，央行吞吐基礎(chǔ)貨幣，調(diào)節(jié)社會信用總量的能力會受到限制，資產(chǎn)價格容易過度波動；此外，國債還是各國中央銀行外匯儲備的手段。

一般說來，金融市場在提供流動性方面本身會有一些自發(fā)的制度安排，但是一個富于深度和流動性的債券市場對于整個經(jīng)濟來說，仍然可以被視為一種“公共產(chǎn)品”，一方面，它能夠為每個市場參與者和整個經(jīng)濟帶來好處，另一方面，單個市場參與者缺乏促進(jìn)和維持市場流動性的積極性，理論部門如財政部和中央銀行等可以在促進(jìn)市場流動性方面能夠而且應(yīng)該發(fā)揮應(yīng)有的作用。

（二）債券市場面臨的流動性風(fēng)險

金融機構(gòu)在債券市場上所要面對的流動性風(fēng)險主要包括兩種形式：市場／產(chǎn)品流動性風(fēng)險和資金流動性風(fēng)險。前者是指由于市場交易不活躍而使得金融機構(gòu)無法按照公允的市場價值進(jìn)行債券交易而產(chǎn)生的損失。這種風(fēng)險在金融機構(gòu)需要OTC市場中進(jìn)行動態(tài)對沖交易時表現(xiàn)得十分突出。而資金流動性風(fēng)險是指金融機構(gòu)的現(xiàn)金流不能滿足債務(wù)支出的需要，這種資金收支的不匹配包括數(shù)量上的不匹配和時間上的不匹配。上述情況往往迫使金融機構(gòu)提前進(jìn)行清算，從而使帳面上潛在損失轉(zhuǎn)化為實際損失，甚至導(dǎo)致機構(gòu)破產(chǎn)。目前債券現(xiàn)貨市場的流動性不足主要表現(xiàn)在以下幾個方面：

1.債券市場的人為分割

我國的國債市場目前被人為分割成交所和銀行間兩個各自獨立運行的市場，相對來說交易所的債券市場因素與資本市場在交易報價和資金清算上融為一體，市場交投遠(yuǎn)較銀行間市場活躍。但由于交易所實際上集交易、清算、過戶和托管于一身，缺乏相應(yīng)的制衡機制。而且中央國債公司不能真正統(tǒng)攬債券的統(tǒng)一登記和過戶，滬深交易所的債券資產(chǎn)還游離于中央國債公司之外，無法對債券的真實性和完整性進(jìn)行統(tǒng)一監(jiān)控，還有可能出現(xiàn)債券賣空的情況，從而市場帶來較大的風(fēng)險。

不過，國債現(xiàn)貨市場分割，一個最直接的不足之處就是形成的國債收益缺乏指導(dǎo)性，這使得人民銀行透過公開市場操作傳導(dǎo)貨幣政策意圖的效果則被大大削弱。

2.金融機構(gòu)在債券市場上的運作還有局限性

首先，銀行體系流動性異常充足。大量閑置資金投向債券市場，造成債券市場需求增加。雖然2002年初實施準(zhǔn)入備案制以后，市場擴容速度大大加快，但存款類金融機構(gòu)比重仍占據(jù)大多數(shù)。顯然，投資者類型趨同。就容易造成在多頭市場時二級市場供給不足，在空頭市場時二級市場需求不足，形成單邊市場。

其次，一些商業(yè)銀行脫離交易所市場后，還習(xí)慣于交易所的交易模式，對銀行間市場的詢價方式一時難以適應(yīng)。一些中小金融機構(gòu)（主要是農(nóng)村信用聯(lián)社）依然通過多種渠道參與證券交易所的債券交易，這也間接削弱了銀行間市場的活躍程度，同時也給自身帶來了較大的營運風(fēng)險。同時，在交易所市場上，部分金融機構(gòu)將國債市場當(dāng)成服務(wù)于其資本市場的工具，過度投機炒作，造成了國債市場的價格波動異常，在一定程度上影響了國債市場的健康發(fā)展。

3.現(xiàn)貨交易得到的收益率無法合理預(yù)測未來

實際上債券市場的債券回購業(yè)務(wù)為市場成員提供了高度的融資便利，使他們可以不受自身資金實力的約束，在理論上可以無限擴大自己的債券投資能力，增加了市場對債券的需求。當(dāng)前市場有不少市場成員，特別是中小金融機構(gòu)通過債券回購融資進(jìn)行滾動放大債券投資的套利操作，有的甚至將債券資產(chǎn)放大若干倍。因此，很多長期債券收益率在很大程度上受短期回購利率的影響較大。

所以，流動性風(fēng)險可以看作是一種綜合性風(fēng)險，是其他風(fēng)險在金融機構(gòu)整體運營方面的綜合體現(xiàn)。例如，債券市場上利率風(fēng)險的凝聚會直接影響金融機構(gòu)持有債券資產(chǎn)收益，從而降低了金融機構(gòu)進(jìn)行債券交易的意愿，使得債券資產(chǎn)的吸引力大大下降，債券市場會出現(xiàn)交投清淡等缺乏流動性的表現(xiàn)。這種市場／產(chǎn)品類型的流動性風(fēng)險會使得金融機構(gòu)在將債券變現(xiàn)時產(chǎn)生價值上的損失，如果損失足夠大的話，會進(jìn)一步導(dǎo)致有關(guān)金融機構(gòu)面臨資金流動性風(fēng)險，事態(tài)嚴(yán)重時還可能引發(fā)“金融恐慌”而導(dǎo)致整個金融系統(tǒng)的非流動性。

三、利率期貨交易在規(guī)避債券市場風(fēng)險中的作用

（一）利率期貨的功能

利率期貨是指以債券類為標(biāo)的物的期貨合約，它可以規(guī)避市場利率波動所引起的資產(chǎn)價格變動的風(fēng)險。利率波動使得金融市場上的借貸雙方均面臨利率風(fēng)險，特別是越來越多持有債券的投資者，急需規(guī)避風(fēng)險、套期保值的工具，在此情形下，利率期貨應(yīng)運而生。最早開辦利率期貨業(yè)務(wù)的是美國。20世紀(jì)70年代末，由于受兩次石油危機的沖擊，美國和西方各主要資本主義國家的利率波動非常劇烈，使借貨雙方面臨著巨大的風(fēng)險。為了降低或規(guī)避利率波的風(fēng)險，1975年9月，美國芝加哥商業(yè)交易所首先開辦了利率期貨品種——美國國民抵押協(xié)會抵押證期貨，隨后又分別推出了短期國庫券、中長期國庫券、商業(yè)銀行定期存款證、歐洲美元存款等金融工具的利率期貨。進(jìn)入80年代，英國、日本、加拿大、澳大利亞、法國、德國、香港等國家和地區(qū)分別推出了各自的利率期貨。

利率期貨一般可分為短期利率期貨和長期利率期貨，前者大多以銀行同業(yè)拆借市場3個月期利率為標(biāo)的物，后者大多以5年期以上長期債券為標(biāo)的物。利率期貨交易的基本功能有以下三個方面：

1.價格發(fā)現(xiàn)。利率期貨交易是以集中撮合競價方式，產(chǎn)生未來不同到期月份的利率期貨合約價格。同時，和絕大多數(shù)金融期貨交易一樣，利率期貨價格一般領(lǐng)先于利率現(xiàn)貸市場價格的變動，并有助于提高債券現(xiàn)貸市場價格的信息含量，并通過套利交易，促進(jìn)價格合理波動。

2.規(guī)避風(fēng)險。投資者可以利用率期貨來達(dá)到如下保值目的：(1)固定未來的貸款利率：利率期貨合約可以用來固定從經(jīng)營中所獲得的現(xiàn)金流量的投資利率或預(yù)期債券利息收入的再投資率。(2)固定未來的借款利率：債券期貨合約可以用來鎖定某一浮動借款合同的變動利息支付部分。

3.優(yōu)化資產(chǎn)配置，利率期貨交易具有優(yōu)化資金配置的功能，具體表現(xiàn)在以下幾個方面：(1)降低交易成本，利率期貨的多空雙向交易制可以使投資者無論在債券價格漲跌時都可以獲得，以避免資金在債券價格下跌時出現(xiàn)閑置。(2)利率期貨可以方便投資者進(jìn)行組合投資，從而提高交易地投資收益率。(3)提高資金使用效率，方便進(jìn)行現(xiàn)金流管理。由于期貨交易的杠杠效應(yīng)能極大地提高資金使用效率，使得投資者建立同樣金額頭寸的速度要比現(xiàn)貨市場快的多。

（二）利率期貨在于防范債券中場中利率風(fēng)險的作用

首先，利率期貨有助于投資者在認(rèn)購債券時，規(guī)避相關(guān)的利率風(fēng)險。在利率市場化的條件下，發(fā)行債券事先規(guī)定利率，會由于市場利率的走高而出現(xiàn)價格走低的情況。而通過賣空利率期貨，就可以有效避險。

這一方法，在國際上也被廣泛采用。如1979年10月，所羅門兄弟公司在包銷100億元的IBM的企業(yè)債券時，美國聯(lián)儲宣布準(zhǔn)備放開利率，市場利率大漲，但所羅門公司由于事先在芝加哥期貨交易所(CBOT)中賣出了債券期貨，從而成功地防范此次利率風(fēng)險。1982年12月31日，在CBOT的長期債券期貨交易停市時，美國財政部甚至為此推遲了20年新國債的發(fā)行，他們認(rèn)為在沒有保值交易存在的情況下，勢必會影響長債的發(fā)行（楊邁軍等，2001）

其次，債券現(xiàn)貸和期貨市場上的套利交易有助于促進(jìn)形成統(tǒng)一的金融市場基準(zhǔn)利率，從而形成一個從短期到長期完整的國債收益率體系。有了利率期貨交易，使得“債券復(fù)制”操作成為可能。在金融工程中，一筆現(xiàn)券交易和一筆反向的期貨交易，會復(fù)制出一個收益率不同的“虛擬債券”，從而能夠有效地發(fā)現(xiàn)市場真實的無風(fēng)險利率，為整個金融產(chǎn)品體系的定價提供準(zhǔn)確的基準(zhǔn)（約翰·馬歇爾等，1998）。

（三）利率期貨交易對債券市場流動性風(fēng)險的防范

債券現(xiàn)貨市場與期市場之間流動性的相互關(guān)系，無論對市場參與者還是監(jiān)管當(dāng)局都有重要意義。顯然，這兩個市場的流動之間存在正向相關(guān)關(guān)系，因為現(xiàn)貸市場交易量的增加能夠帶動期貨市場為了保值的交易量的增加。盡管從理論上講，現(xiàn)貨（尤其是基準(zhǔn)國債現(xiàn)貨）的發(fā)行與期貨合約反映了相同的內(nèi)在風(fēng)險，現(xiàn)貨市場與期貨市場之間可能存在一定的潛代關(guān)系。只不過這種替代關(guān)系在市場巨大的套期保值力量面前，其影響十分微弱。

首先，期貨交易的“賣空機制”對于現(xiàn)券市場的流動性有很大的促進(jìn)作用。債券市場的參與者尤其是做市商能夠從事“賣空交易”，有利于提高債券市場的流動性。如果交易商在期貨持有空倉，那么在結(jié)算之前必須能夠得到所需的債券。因此，如果交易商不能進(jìn)行“賣空操作”，他們或者需要持有大量的國債存貨以應(yīng)付買單，從而增加做市的成本；或者拖延交易直到得到債券，從而減少交易的“及時性”和交易量，造成市場流動性下降。由于這些原因，發(fā)達(dá)國家的國債市場中關(guān)于國債交易的“賣空機制”，均有一定的制度安排和政策措施。第一，交易商可以通過國債回購或借貸市場，減少不必要的國債存貨；第二，如果交易商未能按期交割，可以在繳納一定的罰金之后，適當(dāng)延期；第三，如果市場對某一品種國債有特殊需求，政府可以續(xù)發(fā)這種國債。通常，這些措施可以增加市場對空制的信心。

其次，利率期貨交易采用的標(biāo)準(zhǔn)化交易方式和保證金制度，有助于提高市場流動性。由于期貨交易通過交易所充當(dāng)清算中介，加上向買賣雙方收取保證金，從而有效地減少了交易中的信用風(fēng)險，使得交易的實現(xiàn)更為簡化和高效。而同樣有債券套期保值功能的債券遠(yuǎn)期交易，由于合約的非標(biāo)準(zhǔn)化，加上交易雙方在到期日之前不需要實際交割，交易中存在較大地信用風(fēng)險，遠(yuǎn)期交易始終不如期貨交易流動性好。

最后，期貨交易擁有廣泛的參與者。一般說來，債券交易者的期限偏好、風(fēng)險偏好、對未來的預(yù)期以及對信處的敏感程度均能影響市場的流動性。因而，市場參與者之間的差別能夠影響市場流動性。因為不同的市場參與者有著不同的風(fēng)險偏好和投資策略，對同樣的信息可能作出不同的反應(yīng)，交易商可以選擇更多的債券資產(chǎn)持有結(jié)構(gòu)和交易方式，更容易找到交易對手，可以有效地對沖短期交易風(fēng)險，減少為預(yù)防不可預(yù)見的風(fēng)險而過多持有國債存貨。例如Gravelle研究認(rèn)為，加拿大國債市場上非居民的加入，提高了市場的流動性(Gravelle,1999)。

第2篇

關(guān)鍵詞：離岸金融市場離岸金融風(fēng)險風(fēng)險管理

離岸金融市場風(fēng)險的定義

離岸金融市場風(fēng)險即指在離岸金融機構(gòu)的貨幣經(jīng)營和信用活動中，由于各種因素（如利率、匯率等）隨機變化的影響，使離岸金融機構(gòu)或投資者的實際收益與預(yù)期收益發(fā)生背離的不確定性及其資產(chǎn)蒙受損失的可能性。用公式可以表述為：R=f(p，c)，R指風(fēng)險；p為不利事件發(fā)生的概率；c為該事件發(fā)生的后果。

離岸金融市場自由化程度較高，其風(fēng)險的構(gòu)成復(fù)雜。幾乎包括所有類型的金融風(fēng)險類型，如信用風(fēng)險、市場風(fēng)險、流動性風(fēng)險等，并且各種風(fēng)險沒有明顯的界限，具有一定的共生性。離岸市場一旦出現(xiàn)問題，就會通過價格、利率、匯率、股價等機制，以及經(jīng)濟主體之間的相互依賴性，產(chǎn)生鏈?zhǔn)椒磻?yīng)，如圖1所示。因此，一國離岸金融市場要獲得健康的發(fā)展，該國的監(jiān)管當(dāng)局必須對本國的宏觀經(jīng)濟、對外經(jīng)濟和金融市場有清醒的判斷和認(rèn)識，其中尤其要重視離岸金融風(fēng)險和管理，并采取切實有效的嚴(yán)格監(jiān)管。

離岸金融市場風(fēng)險對我國的影響

（一）有限滲透模式加大離岸資產(chǎn)風(fēng)險

我國離岸市場采用的是有限滲漏的內(nèi)外分離型模式。有限滲漏的內(nèi)外分離模式可以使試點銀行在其需要時將在岸資金補充離岸頭寸，有關(guān)銀行將在岸資金滲漏到離岸賬戶中去，一旦離岸貸款不能按時收回，或者離岸市場的存貸款不能自求平衡，就只能冒險繼續(xù)追加在岸資金以彌補離岸賬戶的存貸款缺口，進(jìn)而打破在岸資金向離岸市場滲漏的限度，并進(jìn)一步增加了離岸銀行業(yè)務(wù)的呆壞賬。

（二）轉(zhuǎn)嫁金融風(fēng)險

企業(yè)隨著負(fù)債率上升，財務(wù)風(fēng)險加大，其融資成本（貸款利率）將會上升。對于奉行激進(jìn)經(jīng)營策略的企業(yè)而言，如果能夠向公眾和金融機構(gòu)隱瞞其真實負(fù)債水平，將有助于其擴大融資規(guī)模而不至于推高貸款利率。為了達(dá)到這一目的，擁有不透明“優(yōu)勢”的離岸金融中心無疑是最佳選擇。借助離岸中心，外資公司可以在集團整體債務(wù)水平很高的情況下，將其控制下的信息披露義務(wù)較高的子公司的賬面?zhèn)鶆?wù)水平保持在較低水平，從而推行高負(fù)債經(jīng)營，最終發(fā)生債務(wù)違約而殃及向其在華子公司放款的中國金融機構(gòu)。

（三）非法逃匯、套匯和騙匯

一部分企業(yè)利用《境內(nèi)機構(gòu)對外擔(dān)保管理辦法》及其實施細(xì)則的缺陷，通過離岸業(yè)務(wù)以逃匯套匯。我國嚴(yán)格的外匯管制造成離市場和在岸市場的外匯資金價值差異，企業(yè)為了利用離岸市場賺取這個價值差異，有可能將境內(nèi)資金轉(zhuǎn)移到離岸市場，也可能將離岸資金轉(zhuǎn)移到境內(nèi)市場。例如，境內(nèi)機構(gòu)給境外機構(gòu)提供擔(dān)保，若境外機構(gòu)經(jīng)營失敗，境內(nèi)機構(gòu)的資金就要劃到境外，如圖2所示。反過來，境外企業(yè)為境內(nèi)企業(yè)提供擔(dān)保，境內(nèi)企業(yè)的經(jīng)營失敗就會使境外資金進(jìn)入境內(nèi)，如圖3所示。

在沒有離岸銀行業(yè)務(wù)的情況下，這種轉(zhuǎn)移要受許多限制，而有了離岸銀行業(yè)務(wù)，這種轉(zhuǎn)移就會很方便。不僅如此，由于道德風(fēng)險的存在，人們還會故意制造經(jīng)營失敗的假象，以實現(xiàn)逃匯、套匯的目的。

美國離岸金融市場的風(fēng)險管理借鑒

美國從兩個方面對離岸金融市場進(jìn)行監(jiān)管：一是對國際銀行設(shè)施的監(jiān)管。1981年美聯(lián)儲批準(zhǔn)設(shè)立紐約離岸金融市場，即國際銀行設(shè)施（IBF），國際銀行設(shè)施在風(fēng)險監(jiān)管方面具有以下特點：首先，存放在IBF賬戶上的美元視同境外美元，與國內(nèi)美元賬戶嚴(yán)格分開。其次，美國對IBF從事存貸款業(yè)務(wù)進(jìn)行比較嚴(yán)格的管理。只能夠向特定的對象通過提供大額存單或本票來吸納存款，而貸款也只能必須用于美國境外；二是對美國銀行在海外離岸金融市場的分支機構(gòu)的監(jiān)管。美國對國內(nèi)銀行在海外離岸市場的監(jiān)管比較寬松。美國的一系列監(jiān)管法令和政策都不適用于美國銀行的海外分支機構(gòu)：對預(yù)定在境外支取的各項存款，不受聯(lián)邦儲備存款準(zhǔn)備金制度的管制；存款利率可以根據(jù)所在國家的實際情況自由浮動；貸款比例也較為寬松。此外，美國允許其商業(yè)銀行的海外機構(gòu)經(jīng)營國內(nèi)商業(yè)銀行原不允許經(jīng)營的業(yè)務(wù)，諸如證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)、保險業(yè)務(wù)等。

我國離岸金融市場的風(fēng)險管理政策建議

（一）對離岸金融市場的外部監(jiān)管

1.市場準(zhǔn)入與退出的監(jiān)管。一方面，對離岸金融機構(gòu)市場準(zhǔn)入的控制是有效監(jiān)管的首要環(huán)節(jié)。離岸金融機構(gòu)的市場準(zhǔn)入管制主要看其是否有符合法律規(guī)定的章程，是否有符合規(guī)定的注冊資本最低額，是否有具備任職專業(yè)知識和業(yè)務(wù)工作經(jīng)驗的高級管理人員，是否有健全的組織機構(gòu)和管理制度，是否有符合要求的營業(yè)場所、安全防范措施和與業(yè)務(wù)有關(guān)的其他措施；另一方面，對離岸金融機構(gòu)的市場退出監(jiān)管也是有效監(jiān)管的重要一環(huán)。嚴(yán)重虧損或嚴(yán)重違規(guī)的離岸機構(gòu)退出金融市場，將其破產(chǎn)倒閉的發(fā)生及其危害降低到最低限度，體現(xiàn)了有效監(jiān)管的要求。而我國在這方面的制度并不健全，表現(xiàn)在對于離岸銀行機構(gòu)退出的問題，還沒有較為完善的法律體系與之分配。可以借鑒2003年頒布的《商業(yè)銀行法》對于離岸銀行機構(gòu)的市場退出方式進(jìn)行規(guī)定，即接管、解散、撤銷。

2.建立信息披露制度。在離岸銀行業(yè)務(wù)日益多元化以及衍生業(yè)務(wù)越來越重要的情況下，僅靠監(jiān)管者單方的力量難以對離岸銀行施以全面監(jiān)管，信息披露則有助于強化監(jiān)管，促進(jìn)離岸銀行業(yè)實現(xiàn)公平、公正的市場競爭。另外，信息披露有助于遏止銀行的各種違規(guī)操作，使銀行經(jīng)營管理層把精力從鉆空子、找漏洞轉(zhuǎn)到加強內(nèi)部管理、減少風(fēng)險、提高資金使用效率上來，從而實現(xiàn)離岸銀行在盈利性、流動性、安全性協(xié)調(diào)統(tǒng)一基礎(chǔ)上的良性運作。

3.健全風(fēng)險預(yù)警體系。首先，科學(xué)的預(yù)警指標(biāo)，針對離岸銀行容易引發(fā)金融危機的三大因素（外債、銀行壞賬和通貨膨脹），建立適合我國國情的防止離岸金融風(fēng)險的安全指標(biāo)體系；其次，建立健全離岸金融機構(gòu)材料上報制度。金融風(fēng)險預(yù)警制度必須建立在充分、詳實的金融資料基礎(chǔ)上。為此，應(yīng)當(dāng)建立嚴(yán)格、完善的財務(wù)報表上報制度，各離岸銀行必須按照金融監(jiān)管當(dāng)局規(guī)定的時間、項目、格式和口徑上報各種財務(wù)報表和資料；最后，建立風(fēng)險預(yù)警的評估系統(tǒng)和傳導(dǎo)機制。金融監(jiān)管當(dāng)局在收到離岸銀行上報的資料后，預(yù)測出各家機構(gòu)所面臨的風(fēng)險程度，并列出有問題金融機構(gòu)。隨后將金融風(fēng)險反饋給金融機構(gòu)，向其發(fā)出警示信號，使其采取有效措施化解金融風(fēng)險。

（二）金融機構(gòu)自身的內(nèi)部監(jiān)管

1.健全內(nèi)部控制制度，提高內(nèi)部控制水平。離岸銀行建立和完善科學(xué)、高效的內(nèi)部控制體系可以達(dá)到穩(wěn)健經(jīng)營的目的。具體來說，要建立、健全內(nèi)控組織體系。抓緊在銀行中設(shè)置稽核審計機構(gòu)，同時要選配高素質(zhì)人才充實稽核審計隊伍；建立內(nèi)部稽核監(jiān)控指標(biāo)體系，通過對資本、業(yè)務(wù)經(jīng)營、制度執(zhí)行、資金運用、經(jīng)營成果、經(jīng)營風(fēng)險等指標(biāo)的建立和考核，預(yù)防、預(yù)測金融風(fēng)險；加強對權(quán)力的制衡與約束。對主要負(fù)責(zé)人的職責(zé)履行、權(quán)力作用、行為規(guī)范等方面進(jìn)行動態(tài)監(jiān)督，防止；嚴(yán)格對貸款、投資等資金運用操作，實行第一責(zé)任人制度。只有不斷改進(jìn)金融機構(gòu)的內(nèi)部控制制度，才能及時有效地對風(fēng)險進(jìn)行識別和控制。

2.在滿足資本充足率的條件下，充分運用巴塞爾協(xié)議相關(guān)規(guī)則提升離岸銀行的信用風(fēng)險管理技術(shù)。離岸銀行必須遵守8%最低資本要求，保證為存款者提供一定的緩沖資產(chǎn)。這將使離岸銀行承擔(dān)風(fēng)險的能力增強，并降低離岸銀行破產(chǎn)的可能性。巴塞爾新協(xié)議中IRB法的使用有嚴(yán)格的條件限制，其中許多規(guī)則都是我國銀行目前無法滿足的。但我國銀行要想在金融全球化的大背景下參與國際競爭，必然要遵守全球一體的“游戲規(guī)則”，因此積極研究開發(fā)內(nèi)部評級技術(shù)已成為當(dāng)務(wù)之急和必然選擇。銀監(jiān)會2007年公布的《中國銀行業(yè)實施新資本協(xié)議指導(dǎo)意見》，其中鼓勵商業(yè)銀行積極改進(jìn)風(fēng)險管理，采取風(fēng)險敏感性高的IRB法，最遲在2013年底全面實施新資本協(xié)議。

3.嚴(yán)格加強離岸賬戶與在岸賬戶管理。我國在開展離岸業(yè)務(wù)時要嚴(yán)格在岸賬戶和離岸賬戶的分開管理，同時加強監(jiān)管當(dāng)局對離岸賬戶的掌控。監(jiān)管當(dāng)局可以要求定期報送離岸帳戶的各項報表或臨時要求的特殊報表，供其了解離岸業(yè)務(wù)的規(guī)模并監(jiān)督各項管理規(guī)定的執(zhí)行情況。具體來說，銀行可采取下列措施：銀行對離岸業(yè)務(wù)應(yīng)當(dāng)與在岸銀行業(yè)務(wù)實行分離型管理；非居民資產(chǎn)匯往離岸賬戶和離岸賬戶資金匯往境外賬戶以及離岸賬戶之間的資金可以自由進(jìn)出，離岸賬戶和在岸賬戶間的資金往來，匯出行（匯入行）應(yīng)當(dāng)遵守結(jié)匯、售匯及付匯管理規(guī)定和貿(mào)易進(jìn)口付匯（出口收匯）核銷監(jiān)管規(guī)定，并按照《國際收支統(tǒng)計申報方法》進(jìn)行申報；銀行離岸賬戶頭寸與在岸賬戶頭寸相互抵補的限額和期限由國家外匯管理局核定；為防止客戶利用離岸賬戶“洗錢”，規(guī)定離岸賬戶不得接受或提取現(xiàn)金。

（三）國際銀行業(yè)的合作監(jiān)管

加強國際銀行業(yè)的監(jiān)管合作，一要促進(jìn)雙邊監(jiān)管當(dāng)局的信息的共享，提高監(jiān)管的協(xié)調(diào)性。我國監(jiān)管當(dāng)局要加強與其他國家監(jiān)管機構(gòu)的往來，加強信息的溝通與交流，通過互相提供監(jiān)管信息加強對離岸銀行高級管理人員任職情況的審核，通過互派現(xiàn)場檢查組的形式加強對本國銀行海外分行的監(jiān)管力度，通過簽署諒解備忘錄減少監(jiān)管摩擦；二是加強資本流動的監(jiān)管合作，提高金融體系的穩(wěn)定性。資本流動特別是短期資本流動對一國的金融穩(wěn)定將產(chǎn)生重大的影響，對此，監(jiān)管機構(gòu)要加強監(jiān)管合作，互相學(xué)習(xí)監(jiān)管經(jīng)驗，共同打擊洗錢活動，防止資本流動給金融體系帶來不穩(wěn)定的因素；三是加強金融監(jiān)管人才的培訓(xùn)和合作，提高監(jiān)管水平。我國應(yīng)該積極與監(jiān)管水平高的國家合作，共同培訓(xùn)監(jiān)管人才，通過派員到先進(jìn)的監(jiān)管當(dāng)局跟班學(xué)習(xí)、共同舉辦金融國際研討會以及參加國際金融組織的活動，進(jìn)一步提高我國監(jiān)管人員的素質(zhì)。

參考文獻(xiàn)：

1.陶湘，陳雨露.國際金融與管理.中國人民大學(xué)出版社，1996

第3篇

股市：歷史低位風(fēng)險不低

2005年股市有望走出低谷,預(yù)計滬綜指全年大致會運行在12501750點的大箱體中。在國際化和市場化背景下,2005年股市結(jié)構(gòu)調(diào)整壓力前所未有,股市的不確定因素依舊不少,其中股權(quán)分置問題如何解決和人民幣何時升值是困擾后市發(fā)展的關(guān)鍵因素。同時,不確定因素還包括擴容壓力、券商危機、QDII、加息和匯率調(diào)整等。

基金：跑贏大盤回報難保

統(tǒng)計顯示,從今年初至12月10日,全體基金的復(fù)權(quán)后凈值增長率為0.32%,顯示基金整體表現(xiàn)要優(yōu)于大盤。然而,這不僅不能實現(xiàn)資產(chǎn)保值增值,更低于同期存款利率,遠(yuǎn)低于物價漲幅。同時不少封閉式基金還出現(xiàn)了超過30%的折價交易。

儲蓄：老傳統(tǒng)新風(fēng)險

人民銀行近期在全國50個大、中、小城市進(jìn)行的城鎮(zhèn)儲戶問卷調(diào)查顯示,央行的加息政策效果顯現(xiàn),城鎮(zhèn)居民對利率的認(rèn)可程度大幅提高。雖然如此,由于我國仍處于負(fù)利率階段,加上我國可能已進(jìn)入一個升息周期,這使儲蓄面臨加息的風(fēng)險。另外,選擇信譽和支付能力好的銀行存款也是非常重要的。如果銀行出現(xiàn)支付危機或倒閉風(fēng)險,有關(guān)部門在處置金融風(fēng)險時,儲戶并不能馬上支取到自己的存款,這將失去一定的利息和機會成本。

外匯：風(fēng)險更加繁雜化

近年來美元匯率的持續(xù)下降,使不少人通過個人外匯買賣獲得了不菲的收益,也使匯市一度異常火爆。然而如果你一直看多并長期持有美元,則又輸?shù)貌惠p。隨著市場的變化,中國將逐漸實行更富彈性的匯率機制。另外,美國已經(jīng)進(jìn)入了加息周期。在美元利率、匯率變化莫測的情況下,國際匯市最關(guān)注的有兩件事情:一是美國的雙赤字,二是地緣政治風(fēng)險的上升。這兩件事具有獨立發(fā)展的空間,不會受到其他因素的影響,將對今后匯市的長期走勢起決定性的作用。

美元過去兩年的走弱與美聯(lián)儲的低利率政策結(jié)伴而行。一旦美聯(lián)儲收緊銀根回收流動性,其收縮的速度和幅度同樣也是驚人的,甚至有可能成為一個市場關(guān)注的新風(fēng)險。

保險：不求保障少投保

與多年來不溫不火的保險市場相比,收益類險種一經(jīng)推出,便備受人們追捧。收益類險種一般品種較多,它雖然具備保險最基本的保障功能,但保障功能并不突出。而保險產(chǎn)品回報率的設(shè)定,在很大程度上是參照銀行存款利率的,利率高低對保險費的影響非常大。按照保險業(yè)內(nèi)的測算,在保險業(yè)負(fù)債風(fēng)險中,利率風(fēng)險占70%。在低利率時期出售的保險因為回報率較低,所以當(dāng)利率上升時,不少保戶會選擇退掉老保單,變現(xiàn)資金以購買其他收益更高的金融產(chǎn)品。專家認(rèn)為,如果投保人盲目退保會帶來不小的損失,扣掉手續(xù)費可能讓保戶"連本都保不住"。

與此同時,地下保單的風(fēng)險也不能忽視。一些來自境外的、不具有在內(nèi)地執(zhí)業(yè)資格的保險公司產(chǎn)品,以低保費、高保障、高回報吸引境內(nèi)消費者,其中的風(fēng)險是可想而知的。

房地產(chǎn)：暴利終結(jié)謹(jǐn)慎投資

各界普遍認(rèn)為,在經(jīng)歷了多達(dá)8次的持續(xù)降息后,利率將掉頭向上,進(jìn)入一個持續(xù)加息的過程,而房地產(chǎn)業(yè)將首當(dāng)其沖地受到影響。由于升息會同時對房地產(chǎn)供給和需求兩個方面產(chǎn)生抑制,因此從大的方面說,進(jìn)一步升息必將對房價產(chǎn)生抑制作用。在可預(yù)見的未來,只要央行施行穩(wěn)步而適度的升息步伐,在2005年底前,整體房價不會出現(xiàn)大的回落,但增速將顯著放緩,風(fēng)險因此而來。

基于此,買房置業(yè)前,應(yīng)充分考慮利率提高可能帶來的購房能力下降的風(fēng)險。房產(chǎn)投資比較適合有一定資金實力的投資者,而貸款炒房是不可取的。此外,人們還要注意房產(chǎn)的變現(xiàn)能力差,遇到緊急需要出售的情況時,其中蘊涵的風(fēng)險不可小視。

債券：首要任務(wù)防風(fēng)險

在債券投資中,主要的風(fēng)險來自于利率風(fēng)險和通貨膨脹風(fēng)險。利率是影響債券價格的重要因素之一。當(dāng)利率提高時,債券的價格就降低,此時便存在風(fēng)險。目前國內(nèi)居民銀行儲蓄存款利率已表現(xiàn)為實際負(fù)值,銀行面臨較大的升息壓力。從長期來看,利率逐步回復(fù)到正常水平是一個必然趨勢。2005年的債券市場,在升息預(yù)期的作用下,整體將呈現(xiàn)偏淡市道。