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第1篇

【關鍵詞】投資戰略；投資組合；實物期權

企業的生存靠發展，企業的發展卻要依賴于投資。這里的投資是廣義的概念，不僅包括企業在新領域的拓展，同時也包括企業原有領域內的創新。固然，企業要進入一個新的領域，需要依托于某個項目，并投入大量的資源。但是，企業在自身業務范圍內的創新，無論是產品線的延伸還是現有產品的改良，都會面臨來自技術、市場方面的風險，并耗費大量的資源，這就具備了投資項目最基本的特征。因此，項目投資是企業發展的重大決策，這種選擇和決策，無論是擴大再生產或是開拓新市場都將對企業的發展起著決定性的作用。

一、投資戰略的制訂

企業投資戰略作為企業發展戰略的一部分是和整體發展戰略相適應的，相應于企業的創新發展和穩定發展兩種基本戰略，投資戰略也有兩種基本戰略，即創新型投資戰略和穩定型投資戰略。企業選擇創新發展還是穩定發展，取決于企業自身發展的需要，取決于對市場前景和企業態勢的把握。而選擇投資戰略方向（產品－市場選擇）與確定投資戰略態勢（競爭分析）構成了企業發展戰略的核心，它們構成了企業投資戰略選擇的前提。在明確了企業發展戰略的基礎上，投資戰略的選擇包括投資戰略類型、投資時機選擇和投資項目的優化組合。

二、投資項目的選擇

企業投資項目的選擇決不是漫無目的的搜尋，而是應該根據企業既定的投資戰略，以企業自身投資能力為基礎，圍繞企業核心競爭力進行項目選擇。沒有方向性的項目選擇不但浪費大量的財力、物力，而且往往無法發現真正適合企業的項目，錯失良好的投機時機。

1、基于企業投資戰略的項目選擇

企業的投資戰略為項目的選擇指明了方向，穩定型投資戰略要求企業的投資圍繞企業現有業務領域、現有市場進行核心多元化或者至少是相關多元化投資。因此，企業在選擇投資項目時，必然會圍繞現有產品進行縱向或橫向的信息搜尋。所謂縱向是指向現有產品的上游或下游延伸，橫向是指豐富產品類型以覆蓋更多的細分市場。無論是縱向還是橫向都要求企業在自己熟悉的領域內搜尋項目信息；與此相對應，創新型投資戰略要求企業跳出現有的業務框架，開發全新的產品或拓展新的市場，甚至是在完全陌生的領域進行投資。但這種投資并不意味著四處開花，毫無方向，它必須以企業的投資能力為基礎，以企業核心競爭力為中心，是企業核心競爭力的延伸。

2、基于企業核心競爭力的項目選擇

企業核心競爭力是企業生存的基礎，同時也決定了企業拓展的能力邊界。企業必須明確的知道自己的核心競爭力所在，是品牌影響力、管理能力、人才儲備、技術水平，抑或是規模實力。無論是穩定型投資戰略下的縱向、橫向擴張，還是創新性投資戰略下的完全多元化都不應該脫離企業核心競爭力的控制范圍。例如，企業的核心競爭力在于品牌影響力，那么企業就應該在原有行業領域內，而不應該和原有業務脫離過大，否則品牌影響力就無法得到有效的延伸；如果企業的核心競爭力在于人才儲備，則需要進一步明確人才結構，技術人才充足的企業顯然適合投資于產品的研發，而銷售人才充足的企業則適合新市場的開拓。由此可見，在企業投資戰略為項目選擇提供了基本的方向后，企業核心競爭力再次確立了信息搜尋的范圍及中心。

3、基于企業投資能力的項目選擇

企業投資能力是由企業資金實力、現金流狀況、籌資能力等因素共同決定的，投資能力決定了企業的投資規模，包括單個投資項目的規模和企業總體投資規模。投資項目規模的確定包括兩個方面：首先，投資能力決定了投資規模的可能性，就總體投資規模而言，企業投資能力決定了它的邊界，超越自身能力的投資規模顯然是不切實際的。對于單個項目的投資規模，它必然是在總體投資規模內的，另外從分散風險的角度，企業不可能將所有的資源投資于某一個項目，這種項目風險將會是致命性的，一旦項目失敗將威脅到企業的存亡。因此，企業對單個項目投資規模的確定必須在投資能力的基礎上考慮風險分散的要求；其次，客觀條件決定了投資規模的可行性，這里的客觀條件包括物質技術條件、市場規模以及經濟效益等。物質技術條件決定了投資項目的性質，資本密集性、技術密集性和管理密集性行業所要求的投資規模存在相當大的差距。市場規模決定著項目發展的空間，進而決定了投資規模的邊界。經濟效益通過項目不同規模下的邊際收益率和企業資金成本間的比較，準確地界定了項目投資規模的臨界點。企業總體投資規模及單個項目投資規模的確定再次縮小了投資項目選擇的范圍，這不僅有助于企業提高項目選擇的效率，而且大大的節約了企業資源的耗費。

三、投資項目的可行性研究

可行性研究是整個項目投資的核心部分，是項目決策的主要依據。因此，可行性研究的科學性和準確性直接關系著企業投資的成敗。一份良好的可行性研究報告應該做到對項目的前景和項目未來的運行軌跡作出精確的估算，從而保證項目決策的成功率。

可行性研究有三種類型：機會研究、初步可行性研究和技術科技可行性研究。機會研究的主要任務是為項目投資方向提出建議，即在一個確定的地區和行業內，以市場調查為基礎，選擇項目，尋找最有利的投資機會；初步可行性研究的主要任務是對機會研究認為可行的項目進行進一步論證，并據此作出是否投資的初步決定，是否進行下一步的技術經濟可行性研究。

機會研究和初步可行性研究更多的是對項目的風險、技術方案、經濟效益等要素給出粗略的評價，往往限于數據選擇的補充分，評價局限于定性的層次，無法精確的描述項目前景。而技術經濟可行性研究才是整個項目可行性研究的核心部分，它必須在收集大量數據的基礎上，對項目的各項要素給出完整的定量分析，用準確的數據對項目進行評價，它是項目決策科學化的重要手段，是項目或方案抉擇的主要依據之一。

技術經濟可行性研究包括項目前景預測、技術方案評價、財務評價、社會和環境評價等重要內容，每個部分都擁有許多成熟的行之有效的評價方法和工具，本文不欲對此做簡單的羅列，而將重點對企業實際操作過程中容易忽視的環節進行討論。

1、項目風險評價

一般而言，項目風險評價包括自然風險、政策風險、技術風險、市場風險、財務風險、管理風險等諸多方面。在進行風險評價時，我們往往采用單因素分析和多因素組合分析。這種分析方法可完整的給出各類風險對項目的影響，但往往忽略了以下幾個方面的因素，從而影響了評價的準確性。首先，我們在利用單因素風險分析中所確定的相關性以及根據各風險因素的重要性所確定的權重進行多因素組合分析時，忽略了各風險因素之間的相關性，從而影響了整體風險評價的準確性。

其次，我們在風險評價時只局限于項目本身的風險分析，而忽視了企業同時投資的多項目之間，甚至是項目和企業自身所從事的業務之間的相關性。這關系到企業整體運行的穩定性和企業風險分散的有效性。

因此，我們在進行項目風險評價時，必須要對各項目風險之間的相關性進行合理的估算，以準確的分析項目風險的影響程度。同時，要對各項目之間以及與企業已有業務之間的風險相關性，從整體上提高企業抵御風險的能力。

2、項目能力分析

項目能力分析同樣是一項系統性的工作，它包括技術、管理、資金等各方面的因素。企業實際可行性研究中關注最多的往往是技術和資金能力的分析，因為這兩個方面是最為直觀，同時也是無法逾越的，但其它方面的因素同樣是不容忽視的。

管理能力在項目可行性研究中容易被忽視，一方面是因為管理能力本身就無法準確的度量。另一方面，項目本身對企業管理能力的要求更是一個模糊的概念。評價上的難度使得企業往往忽視這方面的考量，或者傾向于過度自信地評價自身的管理能力。這必須引起企業的足夠重視，對某些項目而言，管理能力往往比技術能力更為重要。這是因為管理也是生產力，管理決定著技術成果能否成功的實現商品化。

我們在進行資金能力分析時，注重的是企業的資金實力和籌資能力，這決定著企業能夠向項目投入的資金量。但正如我們前面所提及的，在能夠提供項目所需資金量的同時還需考慮風險分散的要求。同時，企業自身不同的狀況也制約著項目資金的使用能力。對于自身業務現金流不充分的企業，如果新增投資項目有著同樣的狀況必然會進一步惡化企業現金流動性。而對于負債率過高的企業，不適合投資建設期長、資金回收慢的項目。

3、經濟效益評價

項目經濟分析是可行性研究的核心，這方面有著大量成熟的方法和工具。在現行的方法中，一般采用的是靜態和動態相結合，以動態分析為主的分析方法，采用了能夠反映項目整個計算期內經濟效益的內部收益率、凈現值等指標，并用這些指標作為判別項目取舍的依據。

凈現值法的特點是強調對投資運轉期間貨幣的時間價值和現金流量風險的考慮。其最常用同時也最完善的做法莫過于利用經過風險調整的現金流量和資金成本率計算凈現值。然而，在實際中，一項投資的實施除了能帶來一定的凈現金流量外，還會帶來其他無形的收益（資產）。因此，作為對傳統方法的補充和糾正，實物期權法在項目可行性研究中被越來越廣泛的采用。這種方法要求企業將項目的每一步投資看作一個期權，項目給企業帶來的除了直接的經濟收益外還包括對進一步投資或在新的領域發展的期權。例如，對一項新技術的投資，目前來看經濟效益不佳，但如果不投資，企業或許就永遠失去了在這一技術路線上的發展機會，因此這一項目的投資意味著企業購買了一份未來繼續投資的機會和權利。

四、投資項目的決策

投資項目的決策包括對單個項目的取舍和多個項目投資額度的確定和優先次序的選擇。

對于單個項目，企業需要考察的是項目內部收益率是否能夠達到要求，相對于企業籌資成本，能否取得正的凈現金值，項目投資所帶來的期權價值以及項目投資所帶來的項目風險和系統性風險。

對于多個項目的決策，企業往往會根據投資項目的經濟評價指標對項目進行排序，以此確定項目的投資次序。這種決策方法的問題在于忽略了項目之間風險的相關性，無法實現收益和風險的最佳均衡。因此，我們在多項目決策，即決定資源如何在項目間分配時，不僅僅需要考慮項目本身的經濟效益和風險特征，還需要衡量各個項目以及新項目和企業現有業務之間風險的相關性，在確保投資效益的同時實現投資風險最小化。

鑒于項目投資對于企業生存和發展的重要意義，企業在進行投資項目的選擇和決策時一定要遵循科學的程序和方法，堅決杜絕決策程序的隨意化和形式化，要深入的考察和權衡項目的方方面面，并將項目納入到企業整體中加以系統的考量。這樣才能確保企業投資項目的成功率，實現企業的持續發展。本文對項目投資的選擇和決策做了簡要的思考，并對企業實際操作中容易忽視的環節進行了探討，以期能對企業的實際工作有所幫助。

【備注】

【1】許世剛,茅寧.不確定環境下項目投資決策的實物期權方法[J].淮陰師范學院學報.2004.1:65-69

【2】陳海芳,宋平.管理期權在項目投資決策中的應用[J].中北大學學報(社會科學版).2005.4:18-20

【3】郭百鋼，韓玉啟.基于實物期權的項目投資決策方法科學管理研究.2004.2:73-76

【4】李向紅.內含報酬率法在項目投資決策中的不足與完善[J].天津市財貿管理干部學院學報.2004.2:32-33

第2篇

(一)水電資源充足，但開發明顯不足

據尼泊爾電力局數據，尼泊爾水能資源理論總蘊藏量約為8329萬千瓦，約占世界總蘊藏量的2.3%，其中經濟和技術上開發可行的裝機容量約為4212萬千瓦。但由于多年內戰和政府財力不足，水電開發嚴重滯后，全國現有水電裝機容量為66.54萬千瓦，占水電蘊藏總量的0.86%和可開發裝機容量的1.71%，開發明顯不足。

(二)電力供給不足，供需缺口將長期存在

2012年，尼泊爾全國電站總裝機容量為71.86萬千瓦，明顯低于需求峰值102.67萬千瓦;從電量來看，2012年全年發電總量為41.78億度，此外還向印度購電7.46億度，但仍然不能滿足需求，旱季時日均停電14小時以上。根據尼泊爾電力局的預測，從2013財年至2028財年，電力供應將從53.49億度上升17.41億度，但同時電力峰值需求將從116.32萬千瓦上升到367.91萬千瓦，發電量增幅相對需求峰值增幅仍顯增速不足，仍面臨電力供應短缺的矛盾。

(三)水電是政府重點支持行業，發展空間較大

1.電站建設情況據尼泊爾電力局數據，截至2012財年，政府運營水電站50個，裝機總量47.75萬千瓦;私營企業建設運營的水電站有26個，總裝機為18.79萬千瓦，合計66.54萬千萬。另一方面，尼泊爾政府在建水電項目6個，裝機總量59.24萬千瓦，私營企業在建項目16個，裝機總量53.77萬千瓦，合計113萬千瓦。此外，尼泊爾政府列入規劃的項目8個，裝機總量142.2萬千瓦，但由于投資規模大、周期長，政府吸引外資參與。

2.電力投資的配套政策為吸引外商投資水電項目，尼泊爾政府出臺多項優惠政策，其中在購電方面主要有:(1)電站與國家電力局直接簽署購電協議(PPA);(2)購電協議采用“照付不議”，有政府擔保;(3)電價優惠，平均約為0.47元/度，設立電價逐年增加機制;(4)對裝機容量較大的(至少超過2.5萬千瓦)，可以用美元定價和支付;等。

二、投資環境分析———等級尺度法

為進一步幫助企業了解尼泊爾投資環境整體情況，本文將從廣義投資環境的角度對中資企業投資尼泊爾電站項目的投資環境進行分析。一般而言，投資環境分析方法主要有因素評估法、等級尺度法、體制評估法等，鑒于等級尺度法對于跨國項目投資具有針對性，故將采用該方法進行分析。

(一)等級尺度法簡介

等級尺度法(RatingScale)由美國學者羅伯特•斯托伯提出，主要是分析跨國投資中，主要來自東道國政府的限制與鼓勵政策對投資的影響。該方法方法的具體操作是:首先確定影響投資環境的因素，即資本抽回限制，外商持股限制，外商投資管制，匯兌管制，政治穩定性，關稅保護，當地融資能力，通貨膨脹率;其次，結合投資國的法律、政策等具體情況，評判整體投資環境的重要性，確定評分區間;然后，根據每個因素的達到程度進行評分，確定各因素的分值;最后加總分值得到總分。總分越高，說明投資環境越好。

(二)分析過程

1.逐項打分

(1)資本抽回限制

尼泊爾政府為了促進外商投資，設立了尼泊爾外國投資促進中心，頒布《外資和技術轉讓法案》，其中規定:以外幣投資的外商有權將《法案》中規定的資金匯出尼泊爾，但需要事先經過尼泊爾中央銀行或中央銀行授權的其他銀行的批準。因此，可以認為實現了外國直接投資和資金撤出手續的透明化。因此，該項取“有時間限制”一檔，評分為8分。

(2)外商持股限制

尼泊爾于2003年9月加入WTO并承諾，包括水電業、零售業、銀行業、保險業、旅行社、煙草、酒(90%產品供出口的企業不包括在內)、國內郵政服務、原子能、家禽養殖業、漁業、養蜂業、咨詢服務，如管理、會計、工程設計、法律服務等在內的產業和項目允許外資進入，但只能以合資的形式，外資股份最多可至80%。因此，該項取“準許外資占大部股權”一檔，評分為8分。

(3)外商投資管制

根據尼泊爾加入WTO承諾，包括軍工、放射性材料相關工業、房地產等在內的產業和項目禁止外商投資;但是，根據《外國投資及單一窗口政策法案》，尼泊爾政府專門成立窗口委員會向外國投資人提供注冊、征地、水電等一攬子基礎設施服務。因此，該項取“對外商有限制并有管制”，評分為6分。

(4)匯兌限制

尼泊爾是外匯管制國家，尼泊爾盧比不能與外幣自由兌換;尼泊爾盧比與印度盧比按1.6:1的固定匯率掛鉤，黑市價格一般在10%－20%的幅度內波動，因此該檔取“黑市與官價差距在一成與四成之間”，評分為14分。

(5)政治穩定性

自20世紀90年代以來，尼泊爾政局持續動蕩，2006年結束內戰，2008年建立聯邦民主共和國，但國內四大黨派斗爭嚴重，內閣總理更換頻繁，難有一個具備主導局勢走向的政黨。但是，和平制憲、政黨和解以及發展經濟是尼各黨派和民眾的主流認識;而且，政黨間斗爭、政府的更迭并沒有過度影響中下層公務員體系的穩定，政府的行政職能仍能運轉。因此，該檔取“內部分裂但政府掌權”，評分8分。

(6)關稅保護

尼泊爾有較嚴格的進口關稅政策，目的在于提高政府財政收入，并保護國內新興產業，稅率分為8個檔次，根據不同的商品從0%－130%不等;同時，為鼓勵出口，尼泊爾政府對大部分出口商品不征收關稅，只收取少量的服務費，僅對少部分初級產品征收關稅。因此，該檔取“給予充分保護”，評分為8分。

(7)當地融資能力

尼泊爾本國有證券市場和較完善商業銀行體系，其中證券交易所上市公司有230家，另有265家銀行和非銀行金融機構，但是整體規模偏小，2012年全國金融機構總資產約為156億美元，對水電站等投資大、期限長的基礎建設項目的融資能力不足。同時，國際性商業銀行尚未在尼泊爾開立分支機構和開展信貸業務，一般都需要由外國投資人從國際社會落實融資。因此，該檔取“當地資本少，外來資本不多”，評分為6分。

(8)通貨膨脹率

2009年至2013年，尼泊爾的通貨膨脹率分別為13.20%、9.6%、10.4%、10.8%和9.4%，平均值為10.68%，因此，該檔取“10%－15%”，評分為6分。

2.評分結論

綜上計算，依據等級尺度法得出的尼泊爾投資環境評分為64分，表明尼泊爾的投資環境整體處于差強人意、尚可接受的程度。進一步分析可以看出:第一，資本抽回限制、外商限制、關稅保護等因素的得分較高，表明政府招商意愿較強，能制定一系列優惠措施吸引投資;第二，政治穩定性、通貨膨脹率、當地融資能力等的得分較低，表明當前尼泊爾的社會發展水平和客觀條件相對較差，客觀上給外國投資形成了障礙。

三、小結

第3篇

一是注重對方案的論證評估。從項目的設計、施工、技術、經濟和環境等各方面入手，加強調查，做好預測、計算，并認真進行分析、論證，制定出多個投資方案。對凈效益和利弊進行分析、計算和權衡。針對不同的投資方案，制定出相應的可行方案，從經濟性和技術的可行性的角度進行對比、分析，堅持優中選優的原則，選出最佳方案。二是注重評審制度建設。根據需要選擇專家組成評審組，嚴格評審前期論證，如果發現投資效益不高，就不能通過。如果發現方案中存在不合理的地方，就必須重新修改調整方案，直到達到最優為止。

2做好投資估算

投資估算是指根據資料，采用相關方法，對投資額進行估算的過程。這是做好可行性研究的重要工作，能夠為項目決策提供重要依據。投資估算額是最高限額，是控制設計概算的依據，任何設計概算都不可突破這個限額。從我國投資估算來看，其方法多種多樣，有從生產能力角度進行估算，或從比例、系數、指數、指標、分類等方面進行估算，這些方法所使用的范圍、估算的精確度等有所差異，在實際操作中，要根據需要進行選擇。一是采用準確度高達投資估算法。根據可行性研究對估算準確度要求很高的實際需要，就必須選用準確度搞的投資估算法，一般用指標和分類兩種估算法。這兩種方法在同一行業中，因為地區差異性，在定額、費用標準等方面有較大的差別，特別是不同地區材料品種和價格也有較大差異。二是改進估算編制法。為了提高估算的準確讀，在采用指標估算時，可以用主要工程量代替單價指標，以此和地區綜合單價相乘，就能得到單項工程量的投資，然后按照系數做出相應調整，就能估算出項目的投資數額。

3做好研究報告

可行性研究報告是確定是否投資的關鍵所在，是實現投資的決策性文件，是判斷是否進行投資的重要依據。研究報告結論是對項目技術是否可行、競爭及獲益能力的重要依據。研究報告中的工程地質、水文、氣象等分析論證資料，既是對工程質量進行檢驗的依據，也是在工程壽命周期內進行事故責任追查的重要依據。在可行性研究報告中，廠址、工藝流程、設備選型等經過批準后，就是詳圖設計的重要依據。環境保護是研究報告的重要內容，必須與法律法規相符合，只有采用科學有效的污染處理措施，才能通過相關部門的審查從而獲得許可。從變形研究可行性研究報告單位來看，必須具有相應的資質，必須滿足規定的深度及廣度。要以石油企業的發展目標和內外環境為基礎，確保分析論證的全面性，對多個方案進行分析比較，確保經濟評價的科學性。故此，在編制可行性研究報告時，必須托付舉報資質等級的單位。作為政府相關部門，要負責做好監理制度的制定，擬定有效的實施措施。監理單位必須加強對可行性研究的全程監理，對于不符合要求的，必須重新整改到位后，再進行編制。

4做好風險防范

因為石油企業的投資項目具有較大的風險，故此必須盡可能地考慮到各個環節可能遇到的風險，從而制定出預防性的應對處理措施，這樣就能夠最大程度地降低損失，將風險系數控制在最低。一是嚴格根據石油企業特點論證多種風險。根據石油投資項目的特殊性，要從多方面、多角度、多層面地考慮到投資風險，如從勘探、投資環境、工程建設、市場及不可抗擊的風險等。二是在進行經濟評價過程中，從對財務評價影響的角度，對可能存在的多種風險因素進行風險及不確定性分析，將其中最為敏感的因素找出來，從中找到項目所面臨的市場風險，將風險等級進行揭示，這樣就可以采取相應的風險防范和降低風險的策略。要綜合利用多種數學方法，如決策樹、敏感性、概率分析等方法，做好定量處理，以此確保決策的準確與科學。三是采用合理的綜合評價方式。應構建投資風險綜合評價體系，并構建好權重體系，量化分析風險因素，加強對投資風險的評價與判斷。在做好可行性分析與判斷的基礎上，寫好綜合評價報告，這樣就可以為科學決策提供可靠的依據。三是必須統籌考慮好當前利益與長遠發展的關系。在進行投資風險分析，既要考慮到當前利益，又要考慮長遠發展的需要，從而確保項目選擇的科學性、合理性，并綜合考慮項目規模、標準、地點、周邊環境等多種因素的影響，從經濟性和技術性的綜合角度，對多個方面進行比較分析，從而最大可能地增強可行性研究的科學性和準確性。

5結論