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第1篇

關(guān)鍵詞：會(huì)計(jì)利潤(rùn);現(xiàn)金流量;差異;關(guān)注

一、會(huì)計(jì)利潤(rùn)，易受主觀因素影響的賬面數(shù)據(jù)

在現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中，企業(yè)作為營(yíng)利主體，獲利無(wú)疑成為其核心目標(biāo)。但是，許多企業(yè)盡管賬面上表現(xiàn)出豐厚的利潤(rùn)，卻因無(wú)力支付和清償?shù)狡趥鶆?wù)而陷入財(cái)務(wù)困境，仍然擺脫不了破產(chǎn)清算的厄運(yùn)。相反，有些企業(yè)則可能賬面利潤(rùn)表現(xiàn)并不突出，但因其現(xiàn)金流量狀況良好，支付能力強(qiáng)，而獲得投資者、債權(quán)人的“青睞”，得以不斷地發(fā)展。這難免給人們帶來(lái)困惑，也打擊了企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理者的信心。通過(guò)對(duì)其深層次因素的剖析，從中得出結(jié)論，這主要是因?yàn)槔麧?rùn)與現(xiàn)金差異的存在。

作為評(píng)價(jià)企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)、衡量企業(yè)財(cái)富增長(zhǎng)狀況的一項(xiàng)指標(biāo)，會(huì)計(jì)利潤(rùn)，是遵循一定的會(huì)計(jì)原則，按照一定的會(huì)計(jì)程序與方法，將企業(yè)在一定期間所實(shí)現(xiàn)的營(yíng)業(yè)收入及其他收入減去為實(shí)現(xiàn)這些收入所發(fā)生的成本與費(fèi)用而得來(lái)的。在企業(yè)銷售商品或提供勞務(wù)完全是以現(xiàn)金形式進(jìn)行交易，且不存在任何資產(chǎn)折舊以及費(fèi)用攤銷的情況下，利潤(rùn)與現(xiàn)金是完全相同的，收入的增加引起現(xiàn)金的流入，費(fèi)用的增加造成現(xiàn)金的流出，這也就體現(xiàn)出利潤(rùn)與現(xiàn)金的一致性。然而，這只是一種理想的假設(shè)，在企業(yè)現(xiàn)實(shí)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中無(wú)法實(shí)現(xiàn)，企業(yè)利潤(rùn)與現(xiàn)金的差異是客觀存在的，這種差異主要根源于:

(一)利潤(rùn)與現(xiàn)金的記賬基礎(chǔ)不同產(chǎn)生的差異

即利潤(rùn)與現(xiàn)金的確認(rèn)與計(jì)量基礎(chǔ)不同。利潤(rùn)的計(jì)算是以權(quán)責(zé)發(fā)生制為基礎(chǔ)，而現(xiàn)金的計(jì)算則是以收付實(shí)現(xiàn)制為基礎(chǔ)。由于這種差別的存在，在商業(yè)信用廣泛采用以及固定資產(chǎn)普遍存在的情況下，企業(yè)收入的增加并不是必然引起現(xiàn)金的流入。同樣，費(fèi)用的增加也并不一定等于現(xiàn)金的流出。于是，作為衡量企業(yè)財(cái)富增長(zhǎng)狀況的一項(xiàng)指標(biāo)，由于確認(rèn)與計(jì)量基礎(chǔ)的差別，利潤(rùn)與現(xiàn)金既存在著一致性，又存在著差異性。例如受固定資產(chǎn)折舊、無(wú)形資產(chǎn)攤銷、資產(chǎn)減值準(zhǔn)備、信用政策引起的應(yīng)收與應(yīng)付、付現(xiàn)性資本性支出與收益性支出、權(quán)益法核算的投資收益以及預(yù)提與待攤費(fèi)用等因素影響，都會(huì)產(chǎn)生會(huì)計(jì)利潤(rùn)與現(xiàn)金的差異。

(二)會(huì)計(jì)方法選擇以及會(huì)計(jì)估計(jì)應(yīng)用產(chǎn)生的差異

在利潤(rùn)的計(jì)算過(guò)程中，會(huì)計(jì)方法選擇的差異以及會(huì)計(jì)估計(jì)的應(yīng)用，也都會(huì)對(duì)企業(yè)會(huì)計(jì)利潤(rùn)產(chǎn)生不同的影響。例如，對(duì)于固定資產(chǎn)折舊的計(jì)提，就折舊方法來(lái)說(shuō)，涉及到是采用直線折舊法還是加速折舊法，而會(huì)計(jì)估計(jì)則涉及到折舊年限長(zhǎng)短以及預(yù)計(jì)凈殘值大小的問(wèn)題，都會(huì)影響企業(yè)各期計(jì)入折舊費(fèi)用的金額大小，進(jìn)而影響企業(yè)各期的會(huì)計(jì)利潤(rùn)。

由此可見，會(huì)計(jì)利潤(rùn)僅僅是一個(gè)賬面數(shù)據(jù)，易受人為因素的干擾與操縱。而現(xiàn)金流量則表現(xiàn)為企業(yè)實(shí)實(shí)在在的現(xiàn)金流入與流出，是企業(yè)現(xiàn)金流量的真實(shí)反映，從而體現(xiàn)出客觀性。從這個(gè)角度分析，目前公司經(jīng)理人對(duì)凈利潤(rùn)、主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)、每股收益、凈資產(chǎn)收益率等財(cái)務(wù)指標(biāo)的重視程度大大超過(guò)了對(duì)現(xiàn)金流量指標(biāo)的關(guān)注，這不能不說(shuō)是一大遺憾。

二、現(xiàn)金流量，企業(yè)決策與經(jīng)營(yíng)管理的首要變量

從經(jīng)營(yíng)角度看，企業(yè)任何日常經(jīng)營(yíng)活動(dòng)均始于現(xiàn)金而終于現(xiàn)金，現(xiàn)金以及從現(xiàn)金到存貨、應(yīng)收賬款，然后再回復(fù)到現(xiàn)金的及時(shí)轉(zhuǎn)換，是企業(yè)生存與發(fā)展的“血脈”。企業(yè)現(xiàn)金流轉(zhuǎn)的順暢與否對(duì)企業(yè)的生存與發(fā)展有著重大影響，任何環(huán)節(jié)的不暢或阻滯，都會(huì)給企業(yè)帶來(lái)嚴(yán)重的經(jīng)濟(jì)后果，輕則造成企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)陷入困境，重則引發(fā)企業(yè)財(cái)務(wù)危機(jī)的出現(xiàn)，造成企業(yè)陷入破產(chǎn)清算的境地，而直接威脅到企業(yè)的生存。一個(gè)企業(yè)現(xiàn)金流入的“管道”其實(shí)只有現(xiàn)金性收入、現(xiàn)金性融資等幾條，而現(xiàn)金流出的“管道”卻實(shí)在太多，可以說(shuō)，有經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)的地方可能就是現(xiàn)金流出的“|管道”。如何調(diào)節(jié)現(xiàn)金流入與流出的失衡并盡可能維持其均衡，是公司理財(cái)的難點(diǎn)之所在。

現(xiàn)金流量作為一項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)，在企業(yè)價(jià)值管理與行為管理中展現(xiàn)出利潤(rùn)指標(biāo)所不具有的優(yōu)勢(shì)，其意義主要表現(xiàn)為:

(一)惟有現(xiàn)金性收入作支撐的利潤(rùn)增長(zhǎng)才是財(cái)務(wù)理念上追求的增長(zhǎng)

強(qiáng)調(diào)現(xiàn)金和現(xiàn)金流量表，只是提醒利潤(rùn)表的局限性，賬面利潤(rùn)可能異化公司決策和歪曲經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)。比如，一個(gè)公司如果通過(guò)價(jià)格戰(zhàn)、廣告戰(zhàn)實(shí)現(xiàn)了銷售額和市場(chǎng)占用率的迅速提高，在短期內(nèi)很容易形成一種“欣欣向榮”的增長(zhǎng)景象，但是如果這些景象沒有現(xiàn)金流入作支撐，很難說(shuō)這種景象不會(huì)因“貧血”而曇花一現(xiàn)。這類只在市場(chǎng)上“瀟灑走一回”的企業(yè)并非個(gè)案。由此可見，沒有現(xiàn)金性收入的增長(zhǎng)其實(shí)并不是財(cái)務(wù)理念上追求的增長(zhǎng)。在公司內(nèi)部業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)中，收益性指標(biāo)如果單純從利潤(rùn)表取數(shù)，盡管用“主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)”來(lái)計(jì)算，也不能真實(shí)反映收益質(zhì)量，因?yàn)闃O有可能主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)也是以“應(yīng)收賬款”為基礎(chǔ)的。在企業(yè)內(nèi)部業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)中應(yīng)該提倡使用“現(xiàn)金性利潤(rùn)”來(lái)計(jì)算考核收益性指標(biāo)，以達(dá)成財(cái)務(wù)目標(biāo)、財(cái)務(wù)決策和財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)的一致性。

(二)惟有現(xiàn)金流量才能提升企業(yè)價(jià)值

通俗地說(shuō)，企業(yè)價(jià)值是指企業(yè)本身值多少錢，來(lái)源于企業(yè)資源的合理配置以及現(xiàn)有資產(chǎn)創(chuàng)造收益的能力。利潤(rùn)及現(xiàn)金流量作為評(píng)價(jià)企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)、衡量企業(yè)財(cái)富增長(zhǎng)狀況的指標(biāo)，自然成為衡量企業(yè)價(jià)值的標(biāo)準(zhǔn)。由于利潤(rùn)代表企業(yè)新創(chuàng)價(jià)值的一部分，因而，利潤(rùn)的增加在一定程度上意味著企業(yè)價(jià)值的增長(zhǎng)。但是，企業(yè)價(jià)值不僅僅包括新創(chuàng)價(jià)值的一部分，而且還包括其未來(lái)創(chuàng)造價(jià)值的能力，因而，以利潤(rùn)作為指標(biāo)衡量企業(yè)的價(jià)值，其局限性十分明顯。在企業(yè)持續(xù)經(jīng)營(yíng)的情況下，企業(yè)價(jià)值主要由其每年現(xiàn)金流量和貼現(xiàn)率決定，現(xiàn)金流量的增加代表著企業(yè)價(jià)值的增長(zhǎng)。企業(yè)價(jià)值的大小取決于企業(yè)現(xiàn)有資產(chǎn)創(chuàng)造現(xiàn)金流量的能力，最終形式則表現(xiàn)為一系列現(xiàn)金流量。企業(yè)現(xiàn)金流量的數(shù)量和速度決定了企業(yè)價(jià)值，從某種意義上說(shuō)，企業(yè)價(jià)值最大化即是現(xiàn)金流量最大化。

(三)現(xiàn)金流量是企業(yè)維持增長(zhǎng)和控制風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)鍵因素

在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)日益激烈的今天，企業(yè)追求收益的強(qiáng)烈愿望與客觀環(huán)境對(duì)流動(dòng)性的強(qiáng)烈要求，使兩者之間的矛盾更加突出。企業(yè)發(fā)展規(guī)劃一般都反映其經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略，以獲利為目標(biāo)，通常包括更高的經(jīng)營(yíng)規(guī)模、市場(chǎng)占用率和新的投資項(xiàng)目等內(nèi)容，其實(shí)需以更多現(xiàn)金流出為前提，一旦現(xiàn)金短缺，其發(fā)展規(guī)劃無(wú)疑就成了“無(wú)源之水”。因而，企業(yè)規(guī)劃、戰(zhàn)略風(fēng)險(xiǎn)都必須以現(xiàn)全流量預(yù)算為軸心，把握未來(lái)主流量的平衡，以現(xiàn)金流量規(guī)劃作為其他規(guī)劃調(diào)整的重要依據(jù)，尤其是對(duì)資本性支出應(yīng)該遵循“量入為出，量力而行”的基本原則。公司發(fā)展與擴(kuò)張也應(yīng)該負(fù)債經(jīng)營(yíng)，但是負(fù)債經(jīng)營(yíng)的規(guī)模，也應(yīng)該以未來(lái)現(xiàn)金流量為底線。突破底線必然會(huì)導(dǎo)致財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的擴(kuò)大。所以，維持增長(zhǎng)也罷，控制風(fēng)險(xiǎn)也罷，現(xiàn)金流量規(guī)劃是關(guān)鍵制約因素。

(四)經(jīng)理人在關(guān)注企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)表信息中，應(yīng)把現(xiàn)金流量表信息放在首位

資產(chǎn)負(fù)債表最關(guān)鍵的是“結(jié)構(gòu)”和“風(fēng)險(xiǎn)”問(wèn)題，而利潤(rùn)表最重要的是“規(guī)模”和“收益”問(wèn)題。但是能夠總覽公司“結(jié)構(gòu)”和“風(fēng)險(xiǎn)”，“規(guī)模”和“收益”問(wèn)題的卻只有現(xiàn)金流量表，只有現(xiàn)金流量表才能提供企業(yè)的現(xiàn)金流量狀況，從整體上反映企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況，并對(duì)企業(yè)的未來(lái)發(fā)展前景做出合理預(yù)測(cè)。經(jīng)營(yíng)者不把握現(xiàn)金流量表的內(nèi)在信息，就不可能通過(guò)資產(chǎn)負(fù)債表和利潤(rùn)表對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)狀況做出快速和準(zhǔn)確的判斷，從而做出相應(yīng)的決策。

綜上所述，現(xiàn)金流量在價(jià)值創(chuàng)造過(guò)程中，猶如企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)與收益的“平衡器”。公司經(jīng)理通過(guò)對(duì)現(xiàn)金流量規(guī)模與結(jié)構(gòu)等的密切關(guān)注，能夠正確分析企業(yè)在不同時(shí)期的支付能力，客觀評(píng)價(jià)企業(yè)經(jīng)濟(jì)實(shí)力，優(yōu)化企業(yè)決策行為，從而達(dá)到未雨綢繆，防范和化解破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)，提升企業(yè)價(jià)值。在現(xiàn)財(cái)環(huán)境下，關(guān)注現(xiàn)金流量應(yīng)該成為公司經(jīng)理人關(guān)注經(jīng)營(yíng)運(yùn)行的重點(diǎn)。

三、現(xiàn)金流量在企業(yè)理財(cái)活動(dòng)中的應(yīng)用

現(xiàn)金流量分析，對(duì)企業(yè)理財(cái)具有多方面的影響:

(一)現(xiàn)金流量對(duì)企業(yè)籌資決策的影響

企業(yè)籌集資金額根據(jù)實(shí)際生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)需要，通過(guò)現(xiàn)金流量表，可以確定企業(yè)籌資總額。一般來(lái)說(shuō)，企業(yè)財(cái)務(wù)狀況越好，現(xiàn)金凈流量越多，所需資金越少，反之，財(cái)務(wù)狀況越差，現(xiàn)金凈流量越少，所需資金越多。

(二)現(xiàn)金流量對(duì)企業(yè)投資決策的影響

現(xiàn)金流量是企業(yè)評(píng)價(jià)項(xiàng)目可行性的主要指標(biāo)，投資項(xiàng)目可行性評(píng)價(jià)方法有動(dòng)態(tài)法和靜態(tài)法，動(dòng)態(tài)法以資金成本為折現(xiàn)率，進(jìn)行現(xiàn)金流量折現(xiàn)，若現(xiàn)金凈流量大于0或現(xiàn)值指數(shù)大于1，則說(shuō)明該投資項(xiàng)目可以接受，反之該投資項(xiàng)目不可行。靜態(tài)法投資項(xiàng)目的回收期即原始投資額除以每年現(xiàn)金凈流量，若小于預(yù)計(jì)的回收期，則投資方案可行。否則，投資方案不可行。

(三)現(xiàn)金流量對(duì)企業(yè)資信的影響

企業(yè)現(xiàn)金流量正常、充足、穩(wěn)定，能支付到期的所有債務(wù)，公司資金運(yùn)作有序，不確定性越少，企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)小，企業(yè)資信越高;反之，企業(yè)資信差，風(fēng)險(xiǎn)大，銀行信譽(yù)差，很難爭(zhēng)取到銀行支持。因此，現(xiàn)金流量決定企業(yè)資信。

(四)現(xiàn)金流量對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響

在有效資本市場(chǎng)中，企業(yè)價(jià)值的大小在很大程度上取決于投資者對(duì)企業(yè)資產(chǎn)如股票等的估價(jià)，在估價(jià)方法中，現(xiàn)金流量是決定性因素。也就是說(shuō)，估價(jià)高低取決于企業(yè)在未來(lái)年度的現(xiàn)金流量及其投資者的預(yù)期投資報(bào)酬率。現(xiàn)金流入越充足，企業(yè)投資風(fēng)險(xiǎn)越小，投資者要求的報(bào)酬率越低，企業(yè)的價(jià)值越大。企業(yè)價(jià)值最大化正是理財(cái)人員追求的目標(biāo)，企業(yè)理財(cái)行為都是為實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo)而進(jìn)行的。

(五)現(xiàn)金流量對(duì)企業(yè)破產(chǎn)界定的影響

我國(guó)現(xiàn)行破產(chǎn)法明確規(guī)定企業(yè)因經(jīng)營(yíng)管理不善造成嚴(yán)重虧損，不能清償?shù)狡趥鶆?wù)的，可依法宣告破產(chǎn)，即達(dá)到破產(chǎn)界限，這與以往的“資不抵債”是兩個(gè)不同概念，通過(guò)現(xiàn)金流量分析，若企業(yè)不能以財(cái)產(chǎn)、信用或能力等任何方式清償?shù)狡趥鶆?wù)，或在可預(yù)見的相當(dāng)長(zhǎng)期間內(nèi)持續(xù)不能償還，而不是因資金周轉(zhuǎn)困難等暫時(shí)延期支付，即使該公司尚有盈利，也預(yù)示企業(yè)已瀕臨破產(chǎn)的邊緣，難以擺脫破產(chǎn)的命運(yùn)。因此理財(cái)人員對(duì)現(xiàn)金流量要有足夠的重視，未雨綢繆，透過(guò)現(xiàn)象看本質(zhì)，將信息及時(shí)反饋到公司管理層，當(dāng)好公司的理財(cái)參謀。

【參考文獻(xiàn)】

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第2篇

所謂利率互換是指雙方簽訂一個(gè)合約，規(guī)定在一定的時(shí)間里，雙方定期交換以一個(gè)名義本金作基礎(chǔ)，用不同利率計(jì)算出的現(xiàn)金流。這里交換的本金之所以是名義上的，是因?yàn)殡p方并不交換本金，只是用它來(lái)計(jì)算互換的利息額。

利率互換作為一種常用的金融衍生工具，使得參與者能夠把固定利率轉(zhuǎn)換成浮動(dòng)利率，或把浮動(dòng)利率轉(zhuǎn)換成固定利率，使它們的資產(chǎn)和負(fù)債的期限更加緊密及匹配，從而達(dá)到規(guī)避利率風(fēng)險(xiǎn)、降低融資成本、調(diào)整和改善資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)的目的。

在我國(guó)，利率互換還是個(gè)新生事物。2006年2月9日，中國(guó)人民銀行的《中國(guó)人民銀行關(guān)于開展人民幣利率互換交易試點(diǎn)有關(guān)事宜的通知》，標(biāo)志著我國(guó)利率互換市場(chǎng)的正式啟動(dòng)。但它一經(jīng)出現(xiàn)，就表現(xiàn)出了迅猛的發(fā)展勢(shì)頭。截至2006年3月底，人民幣利率互換交易在推出不到兩個(gè)月的時(shí)間內(nèi)，成交的名義本金總額就已經(jīng)達(dá)到145.1億元，其中1年和3年期利率互換的名義本金量為10.1億元，而5年和10年期互換的名義本金則高135億元。具體而言，利率互換產(chǎn)品在以下幾個(gè)方面具有廣闊的應(yīng)用前景。

一、降低企業(yè)融資成本

企業(yè)使用任何資金都有其相應(yīng)的成本。一般而言，不同的公司由于其資信等級(jí)不同，在籌集資金時(shí)的利息成本會(huì)存在差異。利率互換是一種基于比較優(yōu)勢(shì)、實(shí)現(xiàn)利益共享的交易，即互換得以發(fā)生的基礎(chǔ)是交易雙方關(guān)于資產(chǎn)價(jià)格的走勢(shì)的準(zhǔn)確性判斷具有比較優(yōu)勢(shì),并且在不同的利率借貸市場(chǎng)上具有比較利率優(yōu)勢(shì)。其具體做法：持有同種貨幣資產(chǎn)或負(fù)債的交易雙方，以一定的本金為計(jì)算基礎(chǔ)，其中一方以固定利率換取另一方的浮動(dòng)利率，通過(guò)互換，交易一方以其某種固定利率資產(chǎn)或負(fù)債換成對(duì)方浮動(dòng)利率的資產(chǎn)或負(fù)債。

假設(shè)有A、B兩家公司，A公司希望借入浮動(dòng)利率資金，而B公司則希望借入等額的固定利率資金，但它們?cè)诮鹑谑袌?chǎng)上的融資能力不同，其融資利率水平如下表1所示：

A公司和B公司融資利率比較

固定利率浮動(dòng)利率

A公司6%LIBOR+40bps

B公司8%LIBOR+80bps

絕對(duì)成本優(yōu)勢(shì)2%0.4%

相對(duì)成本優(yōu)勢(shì)A公司B公司

由上表可以看出，A公司融資的固定利率和浮動(dòng)利率兩種利率水平均比B公司低，具有絕對(duì)融資成本優(yōu)勢(shì)。但通過(guò)比較可以發(fā)現(xiàn)，A公司在兩種利率市場(chǎng)上對(duì)B公司的優(yōu)勢(shì)不相等。A公司在固定利率市場(chǎng)上具有比較優(yōu)勢(shì)，B公司則在浮動(dòng)利率市場(chǎng)上擁有比較優(yōu)勢(shì)，因此，雙方就存在了互換的基礎(chǔ)。

如果不作利率互換安排，則A公司的資金籌措成本是“LIBOR+40bps”，B公司的資金籌措成本是8％，總?cè)谫Y成本為“8％＋LIBOR+40bps”。為了降低融資成本，A公司和B公司可以利用各自的相對(duì)成本優(yōu)勢(shì)進(jìn)行巧妙的利率互換，即由A公司借入6％的固定利率資金，B公司借入“LIBOR+80bps”的浮動(dòng)利率資金，這樣總的資金成本為“6％＋LIBOR+80bps”，比不進(jìn)行利率互換安排的資金節(jié)省了“2％－40bps”即節(jié)省1.6％。如果平均分配，各自可以享受到資金成本降低0.8％的好處，即A公司以“LIBOR－40bps”的利率為B公司支付浮動(dòng)利率，B公司以則以7.2％的利率為A公司支付固定利率。這樣互換的結(jié)果，使得A公司和B公司的融資成本均得到大幅降低，而且不會(huì)給企業(yè)增加任何財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，不影響企業(yè)的資信狀況。

二、規(guī)避利率風(fēng)險(xiǎn)

利率互換是一項(xiàng)常用的債務(wù)保值工具，可用于中長(zhǎng)期利率風(fēng)險(xiǎn)管理。客戶通過(guò)利率互換交易，可以將一種利率形式的資產(chǎn)或負(fù)債轉(zhuǎn)換為另一種利率形式的資產(chǎn)或負(fù)債。一般地說(shuō)，當(dāng)利率看漲時(shí)，將浮動(dòng)利率債務(wù)轉(zhuǎn)換成固定利率較理想；而當(dāng)利率看跌時(shí)，將固定利率轉(zhuǎn)換為浮動(dòng)利率較好，從而規(guī)避利率風(fēng)險(xiǎn)，降低債務(wù)成本，同時(shí)還可以固定自己的邊際利潤(rùn)，便于債務(wù)管理。

假設(shè)C公司以“LIBOR+1％”的利率從浮動(dòng)利率貸款者那里借款。由于擔(dān)心LIBOR會(huì)上升，因此該公司與某金融機(jī)構(gòu)簽訂利率互換協(xié)議：C公司以固定利率6％向該金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行支付，而金融機(jī)構(gòu)以LIBOR向C公司進(jìn)行支付。通過(guò)利率互換，C公司將原有的浮動(dòng)利率負(fù)債轉(zhuǎn)換為固定利率負(fù)債，將融資成本鎖定為7％，從而幫助C公司在利率上漲的市場(chǎng)環(huán)境中規(guī)避了利率風(fēng)險(xiǎn)。

LIBOR+1％6％

LIBOR

利率看漲時(shí)利率風(fēng)險(xiǎn)的規(guī)避

相反，如果C公司借入的是6％的固定利率貸款，并且預(yù)測(cè)市場(chǎng)利率有下跌趨勢(shì)，那么C公司可以通過(guò)利率互換協(xié)議將原有的固定利率負(fù)債轉(zhuǎn)化為浮動(dòng)利率負(fù)債“LIBOR+1％”，從而實(shí)現(xiàn)在利率下跌的市場(chǎng)環(huán)境中規(guī)避利率風(fēng)險(xiǎn)的目的。

6％6％

LIBOR+1％

利率看跌時(shí)利率風(fēng)險(xiǎn)的規(guī)避

三、有利于資產(chǎn)負(fù)債管理

資產(chǎn)負(fù)債管理就是從安全性和收益性出發(fā)，尋求最佳的資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)。利率互換是兩個(gè)當(dāng)事人之間定期交換兩種名義貨幣相同、本金相等但利率不同的債權(quán)或債務(wù)的利息支付。由于交易雙方本金相互抵銷，現(xiàn)金流只是利息差額的交換，因此利率互換與其他資產(chǎn)或負(fù)債結(jié)合使用可以改變相關(guān)工具的現(xiàn)金流，由此合成所需的資產(chǎn)或負(fù)債。通過(guò)利率互換公司可以鎖定某項(xiàng)資產(chǎn)或負(fù)債的未來(lái)幣種及其利率，使它與該項(xiàng)資產(chǎn)或負(fù)債未來(lái)相匹配。因此可以在不依賴或不改變存量債務(wù)結(jié)構(gòu)的條件下，通過(guò)利率互換大幅度地降低利息費(fèi)用，使公司在浮動(dòng)利息、固定利息負(fù)債以及資產(chǎn)中實(shí)現(xiàn)特定的結(jié)構(gòu)，從而調(diào)整和改善其資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)。

第3篇

一、委托關(guān)系與公司治理結(jié)構(gòu)

公司治理結(jié)構(gòu)源于企業(yè)所有權(quán)與經(jīng)營(yíng)權(quán)的分離以及由此產(chǎn)生的關(guān)系問(wèn)題。它是一種契約制度，通過(guò)一定的治理手段，合理配置剩余索取權(quán)和控制權(quán)，形成科學(xué)的自我約束機(jī)制和相互制衡機(jī)制，以協(xié)調(diào)利益相關(guān)者之間的利益和權(quán)力關(guān)系，促進(jìn)他們長(zhǎng)期合作，以保證企業(yè)的決策效率。

公司制企業(yè)是具有代表性的現(xiàn)代企業(yè)組織形式，它與其他類型的企業(yè)主要有兩點(diǎn)區(qū)別：一是在法律形式上，公司是獨(dú)立的企業(yè)法人，公司法人作為一個(gè)獨(dú)立人格對(duì)公司財(cái)產(chǎn)擁有法人所有權(quán)，法人財(cái)產(chǎn)是一種具有明晰產(chǎn)權(quán)邊界的獨(dú)立財(cái)產(chǎn)；二是在機(jī)制上，公司是契約關(guān)系的總和。在公司契約關(guān)系中，出資者與董事會(huì)之間是一種信任托管關(guān)系；董事會(huì)與經(jīng)營(yíng)者之間則是一種委托關(guān)系。出資者、董事會(huì)和經(jīng)營(yíng)者共同組成的組織結(jié)構(gòu)即公司的法人治理結(jié)構(gòu)。就出資者而言，委托并不意味著出資者將企業(yè)的全部控制權(quán)都交付給經(jīng)營(yíng)者，只是被動(dòng)地等待實(shí)現(xiàn)資本增值的目標(biāo)，相反出資者享有重大決策、選擇經(jīng)營(yíng)者和資本收益等資本所有權(quán)，這正是出資者財(cái)務(wù)的權(quán)利基礎(chǔ)。與此相適應(yīng)，經(jīng)營(yíng)者對(duì)出資者投入企業(yè)的資產(chǎn)擁有占有、使用和依法處分等經(jīng)營(yíng)權(quán)，這就成為經(jīng)營(yíng)者財(cái)務(wù)的權(quán)利基礎(chǔ)。因此，企業(yè)財(cái)務(wù)隨著企業(yè)控制權(quán)的分化，而分成為出資者財(cái)務(wù)和經(jīng)營(yíng)者財(cái)務(wù)兩大部分，出資者財(cái)務(wù)的理財(cái)對(duì)象是資本，經(jīng)營(yíng)者財(cái)務(wù)的理財(cái)對(duì)象是資產(chǎn)。

財(cái)務(wù)本質(zhì)上是一種經(jīng)濟(jì)利益關(guān)系。出資者和經(jīng)營(yíng)者是通過(guò)公司這種組織形式聯(lián)系起來(lái)的不同的利益集體，其行為動(dòng)機(jī)和目標(biāo)選擇經(jīng)常會(huì)出現(xiàn)偏差。由于環(huán)境的不確定性和信息不對(duì)稱因素的存在，出資者往往處于不利的地位。出資者必須建立起對(duì)經(jīng)營(yíng)者行之有效的制約機(jī)制，只有在相應(yīng)的制約機(jī)制的基礎(chǔ)上，才有可能減小預(yù)期偏差。這種制約機(jī)制包括企業(yè)內(nèi)部的約束機(jī)制與激勵(lì)機(jī)制，以及企業(yè)外部的法律體系、市場(chǎng)體系的制度約束。從具體內(nèi)容看，資本融資決策、長(zhǎng)期權(quán)益性投資決策和股利決策等都屬于出資者財(cái)務(wù)問(wèn)題；出資者還應(yīng)加強(qiáng)對(duì)經(jīng)營(yíng)者財(cái)務(wù)的管理，制訂相應(yīng)的財(cái)務(wù)管理制度，從而使經(jīng)營(yíng)者理財(cái)目標(biāo)和出資者理財(cái)目標(biāo)保持一致。

二、公司治理結(jié)構(gòu)與理財(cái)目標(biāo)

理財(cái)目標(biāo)是理財(cái)主體意志的體現(xiàn)，是理財(cái)主體在特定的理財(cái)環(huán)境下，組織財(cái)務(wù)活動(dòng)、處理財(cái)務(wù)關(guān)系所要達(dá)到的目標(biāo)。在確定現(xiàn)代企業(yè)的理財(cái)目標(biāo)時(shí)，要綜合考慮企業(yè)的所有權(quán)、控制權(quán)等問(wèn)題，治理結(jié)構(gòu)內(nèi)容的不同決定不同的理財(cái)目標(biāo)。

由于所有權(quán)與經(jīng)營(yíng)權(quán)的分離，公司制企業(yè)的剩余控制權(quán)和剩余索取權(quán)是在所有者和經(jīng)營(yíng)者之間分配的。出資者一般只擁有財(cái)產(chǎn)的歸屬權(quán)，而財(cái)產(chǎn)的占用、使用和支配權(quán)往往是由經(jīng)營(yíng)者來(lái)掌握的。在傳統(tǒng)的公司治理結(jié)構(gòu)中，出資者依法擁有公司的最終控制權(quán)。因此，企業(yè)的理財(cái)目標(biāo)往往被界定為實(shí)現(xiàn)出資者財(cái)富的最大化，保證出資者財(cái)富的不斷增長(zhǎng)。

隨著公司制企業(yè)的發(fā)展，企業(yè)的治理結(jié)構(gòu)也變得越來(lái)越復(fù)雜。而隨著資本市場(chǎng)發(fā)展，公司制企業(yè)股權(quán)極度分散化和股票充分流動(dòng)性問(wèn)題突現(xiàn)，企業(yè)的出資者變得完全不確定，出資者常常在資本市場(chǎng)上扮演著“投機(jī)者”的角色，他們只關(guān)心股票價(jià)格的浮動(dòng)差以及資本價(jià)差所蘊(yùn)含的套利機(jī)會(huì)，并不都關(guān)心企業(yè)的前途，而企業(yè)的經(jīng)營(yíng)者在企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理中發(fā)揮著更為重要的作用，甚至事實(shí)上掌握著公司的控制權(quán)。

同時(shí)，在現(xiàn)代企業(yè)中，不只是出資者才承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，其他利益相關(guān)者也承擔(dān)著相當(dāng)大的風(fēng)險(xiǎn)。比如債權(quán)人，由于現(xiàn)代企業(yè)充分利用財(cái)務(wù)杠桿而使負(fù)債率大大提高，他們實(shí)際上已變成與出資者共同承擔(dān)著財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)；而對(duì)企業(yè)職工而言，由于簡(jiǎn)單的體力勞動(dòng)越來(lái)越少，復(fù)雜的腦力勞動(dòng)越來(lái)越多，他們向企業(yè)投入了大量專用性人力資本，一旦企業(yè)虧損或倒閉，將面臨投資損失或陷入失業(yè)困境。在現(xiàn)代市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下，企業(yè)多邊契約本身所內(nèi)含的利益主體的平等性和獨(dú)立性要求公司治理結(jié)構(gòu)的主體之間應(yīng)該是平等、獨(dú)立的關(guān)系。這些相互關(guān)聯(lián)的主體，包括出資者、債權(quán)人、經(jīng)營(yíng)者、生產(chǎn)者、消費(fèi)者、供應(yīng)商及其他有關(guān)利益主體，組成了利益相關(guān)者，而企業(yè)的效率則需建立在利益相關(guān)者平等的基礎(chǔ)上之上。在這樣一種新的公司治理邏輯上，企業(yè)不僅要重視出資者的利益，而且要重視其他利益相關(guān)者對(duì)經(jīng)營(yíng)者的監(jiān)控；不僅要強(qiáng)調(diào)經(jīng)營(yíng)者的權(quán)威，還要強(qiáng)調(diào)其他利益相關(guān)者的實(shí)際參與。

三、企業(yè)的理財(cái)目標(biāo)函數(shù)

在確定現(xiàn)代企業(yè)的理財(cái)目標(biāo)時(shí)，要綜合考慮投資者、經(jīng)營(yíng)者、債權(quán)人、雇員、顧客、政府及社會(huì)等契約關(guān)系人的不同利益趨向，不同利益主體對(duì)企業(yè)理財(cái)目標(biāo)的影響程度是不同的。在一定的公司治理結(jié)構(gòu)中，總會(huì)存在一些對(duì)企業(yè)起關(guān)鍵控制作用、承擔(dān)更多風(fēng)險(xiǎn)的主體，而有些主體對(duì)企業(yè)理財(cái)目標(biāo)的確定不具備決定性作用。

然而，企業(yè)在確定理財(cái)目標(biāo)時(shí)，需要考慮的利益相關(guān)者并不是其全部，而只是其中的關(guān)鍵主體。企業(yè)的所有權(quán)既然屬于出資人，因而出資者的目標(biāo)必然是企業(yè)理財(cái)目標(biāo)的首要影響因素；企業(yè)的經(jīng)營(yíng)者分享甚至“獨(dú)占”了企業(yè)的控制權(quán)，因而出資者的目標(biāo)也必然決定了企業(yè)理財(cái)目標(biāo)的確定。在企業(yè)理財(cái)目標(biāo)函數(shù)中，經(jīng)營(yíng)者和出資者是兩個(gè)重要的變量，而債權(quán)人、雇員、顧客、政府及社會(huì)等其他相關(guān)利益者對(duì)企業(yè)理財(cái)目標(biāo)的影響只是構(gòu)成企業(yè)理財(cái)目標(biāo)實(shí)現(xiàn)的約束條件。這是因?yàn)槠髽I(yè)尤其是私人企業(yè)不可能以債權(quán)人、雇員、顧客、政府及社會(huì)的目標(biāo)作為自己的基本目標(biāo)。

在這個(gè)目標(biāo)函數(shù)中，兩個(gè)函數(shù)變量往往表現(xiàn)相反的變動(dòng)趨勢(shì)。出資者的理財(cái)目標(biāo)是實(shí)現(xiàn)自身財(cái)富的最大化，傾向于多分紅利，或在資本市場(chǎng)上通過(guò)產(chǎn)權(quán)交易獲得較高的資本利得；經(jīng)營(yíng)者的理財(cái)目標(biāo)是實(shí)現(xiàn)法人財(cái)產(chǎn)的保值、增值，要通過(guò)財(cái)務(wù)的運(yùn)籌、管理實(shí)現(xiàn)其目標(biāo)。由于經(jīng)營(yíng)者有著不同于出資者的獨(dú)立利益目標(biāo)，而經(jīng)營(yíng)者在獲取企業(yè)控制權(quán)方面又處于有利地位，在信息非對(duì)稱的條件下，其自由處置行為可能有損于出資者利益。因而企業(yè)理財(cái)目標(biāo)取決于兩者利益的協(xié)調(diào)。在這種情況下，人們提出了企業(yè)價(jià)值最大化作為企業(yè)的理財(cái)目標(biāo)。

企業(yè)價(jià)值是指企業(yè)全部資產(chǎn)的市場(chǎng)價(jià)值，包括股票價(jià)值和債權(quán)價(jià)值，以及人力資源所創(chuàng)造和積累的價(jià)值。它強(qiáng)調(diào)的不是企業(yè)已經(jīng)獲得的利潤(rùn)水平，而是企業(yè)潛在的獲利能力。企業(yè)價(jià)值最大化的理財(cái)目標(biāo)與出資者財(cái)富最大化相比，強(qiáng)調(diào)了風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬的均衡，并將風(fēng)險(xiǎn)限制在企業(yè)能以承受的范圍內(nèi)，而且充分考慮了其他利益相關(guān)者的合法權(quán)益，從而實(shí)現(xiàn)社會(huì)范圍內(nèi)的“帕累托最優(yōu)”結(jié)果。這使得企業(yè)理財(cái)目標(biāo)函數(shù)關(guān)系與約束條件都得到了滿足，企業(yè)價(jià)值最大化的企業(yè)的理財(cái)目標(biāo)成為現(xiàn)代企業(yè)制度發(fā)展的必然選擇。