前言：我們精心挑選了數(shù)篇優(yōu)質(zhì)風(fēng)險的基本特征文章，供您閱讀參考。期待這些文章能為您帶來啟發(fā)，助您在寫作的道路上更上一層樓。

第1篇

1　技術(shù)創(chuàng)新風(fēng)險是可管理的投機(jī)風(fēng)險

風(fēng)險理論把風(fēng)險分為純粹風(fēng)險和投機(jī)風(fēng)險。純粹風(fēng)險是指只有損失機(jī)會而無獲利機(jī)會的風(fēng)險，如火災(zāi)、地震等。其后果只有兩種可能，即有損失或無損失。投機(jī)風(fēng)險是指既有損失機(jī)會又有獲利機(jī)會的風(fēng)險，其后果有三種可能:盈利、損失、不盈不虧，如股票投資、經(jīng)營活動中存在的風(fēng)險。投機(jī)風(fēng)險因有利可圖而具有程度不同的吸引力，使人們?yōu)榍蟮美娑拭帮L(fēng)險。

1　技術(shù)創(chuàng)新風(fēng)險屬于投機(jī)風(fēng)險。創(chuàng)新主體希望通過成功的技術(shù)創(chuàng)新獲取期望的利益。但是技術(shù)創(chuàng)新系統(tǒng)在外部因素和內(nèi)部因素的作用下，創(chuàng)新活動最終有三種可能的結(jié)果:一是創(chuàng)新成功，實現(xiàn)了預(yù)期的目標(biāo);二是創(chuàng)新失敗，未能實現(xiàn)預(yù)期目標(biāo)，甚至無法回收前期投入的資金;三是技術(shù)創(chuàng)新沒有達(dá)到理想的效果，僅使投入與收益基本持平。所以在風(fēng)險類型上，技術(shù)創(chuàng)新風(fēng)險屬于投機(jī)風(fēng)險。

2　技術(shù)創(chuàng)新風(fēng)險是一種動態(tài)風(fēng)險，有其復(fù)雜性。即由技術(shù)創(chuàng)新系統(tǒng)的外部因素或內(nèi)部因素的變動，如經(jīng)濟(jì)、社會、技術(shù)、政策、市場等因素的變動，研究開發(fā)、市場調(diào)研、市場營銷等方面的管理不到位，均可能導(dǎo)致風(fēng)險的發(fā)生。而所謂的靜態(tài)風(fēng)險是指由于自然力的非常變動或人類行為的錯誤導(dǎo)致?lián)p失發(fā)生的風(fēng)險，如地震、火災(zāi)等。

3　技術(shù)創(chuàng)新風(fēng)險在某種程度上是可以防范和控制的。技術(shù)創(chuàng)新活動是一種有目的、有組織的技術(shù)經(jīng)濟(jì)活動。通過對技術(shù)創(chuàng)新系統(tǒng)的組織管理，尤其是樹立風(fēng)險意識，完善風(fēng)險管理，則能夠在一定程度上防范和控制風(fēng)險損失的發(fā)生和發(fā)展，使受控的技術(shù)創(chuàng)新活動向預(yù)期目標(biāo)發(fā)展。

4　技術(shù)創(chuàng)新風(fēng)險導(dǎo)致的失敗結(jié)果在某些條件下是可以改變的。例如，電視機(jī)、電子表在美國公司經(jīng)歷失敗之后，卻在日本企業(yè)手中經(jīng)過完善和市場開拓，最終獲得了成功。事實上，影響技術(shù)創(chuàng)新的風(fēng)險因素有一些是可以控制的。在改變某些可控因素之后，能夠改變原來失敗的結(jié)果。

5　技術(shù)創(chuàng)新風(fēng)險是可管理風(fēng)險。雖然技術(shù)創(chuàng)新風(fēng)險不可能完全滅除，但總的來說，技術(shù)創(chuàng)新管理比較完善的創(chuàng)新主體，能夠有效地防范和控制某些風(fēng)險因素，其技術(shù)創(chuàng)新成功的可能性相對就會高一些。因此，要取得技術(shù)創(chuàng)新的成功，必須在完善技術(shù)創(chuàng)新管理的同時，還要加強(qiáng)技術(shù)創(chuàng)新的風(fēng)險管理。美國著名管理學(xué)家彼德·杜拉克說過:許許多多成功的創(chuàng)新者和企業(yè)家，他們之中沒有一個有‘冒險癖’。……，他們之所以成功，恰恰是因為他們能確定有什么風(fēng)險并把風(fēng)險限制在一定范圍內(nèi)，恰恰是因為他們能系統(tǒng)地分析創(chuàng)新機(jī)會的來源，然后準(zhǔn)確地找出機(jī)會在哪里并加以利用，他們不是專注風(fēng)險，而是專注機(jī)會。”

2　技術(shù)創(chuàng)新風(fēng)險是一個理性過程中的風(fēng)險

在技術(shù)創(chuàng)新這一具有創(chuàng)造性的過程中，必然會受到許多可變因素以及事先難以估測的不確定性因素的作用和影響。這些因素的影響使技術(shù)創(chuàng)新的結(jié)果具有不確定性。但技術(shù)創(chuàng)新過程是創(chuàng)新主體理性行為主導(dǎo)的過程，并不是人們所想象或認(rèn)為的那樣是一個不確定性很強(qiáng)的隨機(jī)過程。因為，在技術(shù)創(chuàng)新過程中所有的工作都是有目的、有組織地進(jìn)行的，其中每個階段都包含有分析、評價、決策和實施等符合邏輯的理性行為。創(chuàng)新設(shè)想調(diào)研開發(fā)中試生產(chǎn)市場銷售技術(shù)創(chuàng)新過程的技術(shù)創(chuàng)新風(fēng)險分析矩陣〔3〕表明，在技術(shù)創(chuàng)新整個過程中的各個階段，均可能存在技術(shù)風(fēng)險、資金風(fēng)險、市場風(fēng)險、管理風(fēng)險、決策風(fēng)險、政策風(fēng)險，或者說不同特征的風(fēng)險，如技術(shù)、市場、管理、決策等風(fēng)險，在創(chuàng)新過程的不同階段具有不同的分布，其發(fā)生變化的規(guī)律存在顯著的差別。技術(shù)創(chuàng)新風(fēng)險分析矩陣技術(shù)風(fēng)險市場風(fēng)險財務(wù)風(fēng)險生產(chǎn)風(fēng)險管理風(fēng)險政策風(fēng)險創(chuàng)新設(shè)想調(diào)研評估研究開發(fā)中間試驗批量生產(chǎn)市場銷售創(chuàng)新主體需對這些可能存在的風(fēng)險因素進(jìn)行事前、事中分析。一方面可以采取風(fēng)險管理措施，使風(fēng)險處于受監(jiān)測狀態(tài)，防范風(fēng)險，降低風(fēng)險可能造成的損失。另一方面，可以通過完善的技術(shù)創(chuàng)新管理，如進(jìn)行市場調(diào)查研究，對創(chuàng)新設(shè)想進(jìn)行評估，切實按照目標(biāo)顧客的需求和企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略的要求開發(fā)新產(chǎn)品，制定和實施有效的市場營銷策略，使技術(shù)創(chuàng)新活動實現(xiàn)其目標(biāo)。事實上，技術(shù)創(chuàng)新綜合能力不同的企業(yè)，他們所面臨的創(chuàng)新風(fēng)險有著明顯的區(qū)別。創(chuàng)新綜合能力強(qiáng)的企業(yè)，相對而言創(chuàng)新的成功率要高得多。一些技術(shù)創(chuàng)新調(diào)查項目的研究結(jié)果證明了這一點〔1，2〕。有的研究認(rèn)為〔4〕:新產(chǎn)品失敗率25年來保持穩(wěn)定的原因，是對新產(chǎn)品管理能力的長期改進(jìn)，要保持這種穩(wěn)定，可能意味著需要付出巨大的努力。因此，隨著市場競爭日趨激烈，對技術(shù)創(chuàng)新風(fēng)險進(jìn)行理性的分析，始終致力于完善技術(shù)創(chuàng)新管理和風(fēng)險管理，是防范和控制創(chuàng)新風(fēng)險的基本措施。

3　技術(shù)創(chuàng)新過程中的不確定性因素逐步遞減

美國布茲·阿倫和哈米爾頓咨詢公司根據(jù)51家公司的經(jīng)驗，歸納出新產(chǎn)品設(shè)想衰退曲線〔5〕。從新產(chǎn)品的設(shè)想到產(chǎn)業(yè)化成功，平均每40項新產(chǎn)品設(shè)想約有14項能通過篩選進(jìn)入經(jīng)營效益分析;符合有利可圖的條件，得以進(jìn)入實體開發(fā)設(shè)計的只有12項;經(jīng)試制試驗成功的只有2項;最后能通過試銷和上市而進(jìn)入市場的只有1項。事實上，在衰減過程中許多不確定性因素被逐步排除，或者說可能導(dǎo)致風(fēng)險發(fā)生的不確定性因素隨著過程的進(jìn)展而逐步減少。衰減比率會因產(chǎn)品不同、技術(shù)的復(fù)雜程度不同而存在差別。而越保守的公司，其衰減率越高。但衰減曲線的形狀具有典型性。

這一衰減過程本質(zhì)上是一個學(xué)習(xí)過程，獲取經(jīng)驗的過程。在創(chuàng)新設(shè)想階段，重點是要明確技術(shù)方面的不確定因素;在調(diào)研評估階段，重點研究顧客是否存在這種需求，企業(yè)有無能力利用這一環(huán)境機(jī)會;在取得進(jìn)展后，要盡量明確在可靠程度方面存在的不確定因素。但即使到研究開發(fā)的后期，甚至產(chǎn)品投放市場后，不確定因素還會存在，還是會遇到一些預(yù)想不到的新的風(fēng)險。

一些資料表明，有些創(chuàng)新活動，對創(chuàng)新項目估計不足，有時甚至不存在技術(shù)可行性或市場接受能力;對研究開發(fā)費用、設(shè)備調(diào)整費用和批量生產(chǎn)費

用估計不足，特別是常常低估后者，致使投資超過預(yù)算，甚至超過企業(yè)的承受能力，而承受過大的風(fēng)險。因此，在考慮創(chuàng)新項目的評價時，不僅要進(jìn)行事前研究，而且還要進(jìn)行事中研究，對各個階段都要進(jìn)行評價，即由一次性評估轉(zhuǎn)變?yōu)槎嚯A段的評估，有一次性決策轉(zhuǎn)變?yōu)槎嚯A段決策。

4　技術(shù)創(chuàng)新的風(fēng)險隨創(chuàng)新過程的推進(jìn)而具有積累性

國外的研究表明，應(yīng)用研究階段的成功率一般低于25%，開發(fā)研究階段成功的可能性為25—50%，產(chǎn)業(yè)化或商品化階段的成功率一般為50—70%，三個階段的投資大體為1∶10∶100。上海對7個高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的調(diào)查，其投資的比例為1∶103∶1055。1980年美國全國工業(yè)會議的調(diào)查結(jié)果，新產(chǎn)品開發(fā)各階段的費用和時間的占用比例如表1所示〔5〕。顯然產(chǎn)品樣品開發(fā)和商品化階段是資金投入最大的兩個階段。表2　新產(chǎn)品開發(fā)的時間和費用分布概念開發(fā)樣品開發(fā)試銷商品化合計時間(%)14402323100費用(%)10301644100(注:根據(jù)〔5〕整理。)

為準(zhǔn)確描述風(fēng)險的大小，我們設(shè)I為創(chuàng)新項目的投資費用，P為該創(chuàng)新項目失敗的概率，V為風(fēng)險變量，它們之間的關(guān)系可用下式表示:V=I×P(1)技術(shù)創(chuàng)新項目從概念開發(fā)到市場實現(xiàn)要經(jīng)歷的階段設(shè)為n個，則各階段的風(fēng)險Vi與該階段的累積投資額I0i和失敗概率Pi之間的關(guān)系為:Vi=I0i×Pii=1，2，…，n.(2)其中I0i=∑Ii，Ii為各階段的投資額。顯然，由于投資具有積累性，在技術(shù)創(chuàng)新過程中，盡管概念開發(fā)、方案分析階段的淘汰率最高，但是由于該階段投資費用和投資累積量較低，由(2)表示的風(fēng)險Vi還是比較小的;而在樣品開發(fā)和商品化階段的投資比較高，累積投資量逐步擴(kuò)大，其失敗率雖然不像概念開發(fā)、方案分析階段那么高，但由(2)式計算的風(fēng)險V是很大的。

根據(jù)以上分析，如果在創(chuàng)新過程的初始階段淘汰率不高，不盡早放棄那些沒有成功希望的設(shè)想方案，就會使一些不可能取得技術(shù)成功或市場成功的開發(fā)項目進(jìn)入創(chuàng)新的后期階段，將使風(fēng)險沉淀和積累下來，最終導(dǎo)致風(fēng)險的增加或進(jìn)一步擴(kuò)大，甚至導(dǎo)致企業(yè)的經(jīng)營危機(jī)。因此，必須采取相應(yīng)的對策:①進(jìn)行多階段評價;②謀劃多種可行備選方案;③將風(fēng)險的控制點盡可能設(shè)置在創(chuàng)新過程的初期階段，盡早釋放可能存在的風(fēng)險;④采取有效的管理，控制費用。

第2篇

論文關(guān)鍵詞：風(fēng)險投資,本質(zhì)特征

我國風(fēng)險投資的發(fā)展已有20多年的歷史，但是目前對科技進(jìn)步和經(jīng)濟(jì)發(fā)展的貢獻(xiàn)仍然相當(dāng)有限。2007年，我國本土風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)主導(dǎo)的投資總量僅為95.542億元，風(fēng)險投資孵育創(chuàng)新企業(yè)成功的例子也是屈指可數(shù)。我認(rèn)為主要是因為我們還沒有清楚的認(rèn)識到它的特點，在風(fēng)險投資發(fā)展的過程中也沒有完全遵循風(fēng)險投資發(fā)展的規(guī)律。

一、風(fēng)險投資的兩個主要性質(zhì)

對于風(fēng)險投資的定義和特點，有很多的不同的表述。按照我國風(fēng)險投資的首倡者和權(quán)威之一的成思危的觀點，是指將資金投向蘊藏著較大失敗風(fēng)險的技術(shù)創(chuàng)新領(lǐng)域，以其成功后取得高資本收益的一種商業(yè)投資行為。其實質(zhì)是通過投資于一個高風(fēng)險、高回報的項目群，將其成功后項目通過出售和上市，實現(xiàn)所有者權(quán)益的變現(xiàn)（蛻資），這時不僅能彌補失敗項目的損失，還可以使投資者獲得較高的回報。

根據(jù)本人對收集到的資料的歸納，此領(lǐng)域的學(xué)者盡管表述不一，但一般對風(fēng)險投資定義和特點的界定與成思危基本相同。成思危認(rèn)為風(fēng)險投資具有五個特點：（一）它是一種高風(fēng)險的投資，（二）它是一種組合性的投資。（三）它是一種長期投資。（四）它是一種權(quán)益投資。（五）它是一種專業(yè)投資。

但是，單就主要特點五項歸結(jié)性提示而言，我發(fā)現(xiàn)前四個特點說的都是風(fēng)險投資的外在表現(xiàn)特征。而（五）“它是一種專業(yè)投資”，雖然指出了作為合格的風(fēng)險資本家必須是高標(biāo)準(zhǔn)、高素質(zhì)的人力資本，但沒有指出風(fēng)險資本家與其他投資決策管理者相比在人力資本方面的本質(zhì)區(qū)別。總而言之，這五種特點的描述并未切中風(fēng)險投資特異性的深度，并沒有指出風(fēng)險投資與其他投資方式的本質(zhì)區(qū)別。

例如，“它是一種高風(fēng)險投資”，涵蓋范圍似乎過寬。證券市場上的投資的風(fēng)險也很高，但并不是風(fēng)險投資。一些并非投向技術(shù)創(chuàng)新領(lǐng)域的投資的風(fēng)險也很高，也并非風(fēng)險投資。

又如“它是一種組合投資”，涵蓋范圍同樣太寬。。組合投資的早期概念是指以多元化投資形成投資組合，投資者以此來分散證券投資市場上的系統(tǒng)風(fēng)險。但在美國學(xué)者亨利×馬科維茨創(chuàng)立現(xiàn)代證券組合理論之前，人們只是憑經(jīng)驗直覺對一筆投資分散到什么程度、每一投資組合包含幾種證券、怎樣選定這些證券、每種證券占多大比重等組合進(jìn)行設(shè)計和修訂。自1952年馬科維茨發(fā)表了創(chuàng)立現(xiàn)代證券組合理論的標(biāo)志性論文之后，投資者找到了在有效集即那些不同風(fēng)險水平下提供最大期望收益率和在不同期望收益水平下提供最小風(fēng)險的投資組合的有效邊界確定最佳組合的計量方法，從此以后，組合投資即進(jìn)入理性分析的階段。由此可見，早已在證券市場廣為人知和廣為應(yīng)用的組合投資并不能作為風(fēng)險投資的專有技術(shù)存在。因此它就不能作為風(fēng)險投資區(qū)別于普通投資的特異性而加以列示的理由。

關(guān)于風(fēng)險投資主要特點的其余三項列示，也存在于上述討論中所指出的相同的問題。債權(quán)人從帶有從投放資金到帶有一個增長額的資金回流的意愿滿足之間的期限，多長時間為長期？多長時間為短期？只能是相對而言。《中國大百科全書（財政稅收金融價格卷）》將一年期以內(nèi)的信用工具的發(fā)行與轉(zhuǎn)讓市場的總和界定為貨幣市場即短期金融市場，而將經(jīng)營期限在一年以上的資金借貸和證券業(yè)務(wù)統(tǒng)稱為資本市場即中長期市場。可見以短期、長期來界定風(fēng)險投資與于普通金融的區(qū)別，仍然難以做到?jīng)芪挤置鳌?/p>

至于“權(quán)益投資”它涵蓋著所有非借貸資金所形成的投融資關(guān)系，并非是風(fēng)險資本領(lǐng)域里所建構(gòu)的權(quán)益資本架構(gòu)的專屬。

熊彼特認(rèn)為，創(chuàng)新是生產(chǎn)要素的重新組合，創(chuàng)新的目的是獲取經(jīng)濟(jì)中實際存在卻非人人都能看到和得到的潛在利潤。例如，采用新技術(shù)，新的企業(yè)組織形式，開辟新產(chǎn)品、新市場等。那么以投資開發(fā)新技術(shù)和對于新技術(shù)的市場開拓?zé)o疑是一種創(chuàng)新，但風(fēng)險投資要獲得并不是熊彼特所指的“潛在利潤”即超額壟斷的創(chuàng)新收益，而是因風(fēng)險企業(yè)處于壟斷階段初期的遠(yuǎn)大前景而獲得的高倍風(fēng)險資本增值。“并非人人都能看到和得到”是因為風(fēng)險投資是一艱難而充滿風(fēng)險的過程，具有高風(fēng)險性。風(fēng)險投資所支持的技術(shù)創(chuàng)新一般要經(jīng)過技術(shù)研究開發(fā)階段（開發(fā)設(shè)計、研制、中試、擴(kuò)大試驗）和科技成果產(chǎn)業(yè)化（商品化）等多個過程。據(jù)統(tǒng)計，RD計劃在技術(shù)上成功的概率為60%。美國的一項調(diào)查表明，技術(shù)上獲得成功的高技術(shù)只有30%能夠推向市場，而在推向市場的高技術(shù)產(chǎn)品中只有12%是成功的。據(jù)美國一些有豐富經(jīng)驗的風(fēng)險投資家介紹，在他們投資的項目中只有三分之一相當(dāng)成功，三分之一持平，還有三分之一血本無歸。而這個過程本身有一定期限，一般需要3~7年時間，這就使得投向技術(shù)創(chuàng)新的風(fēng)險投資具有長期性，只好選擇長期的股權(quán)投資。而為了分散風(fēng)險，不得不使投資具有組合性。一旦成功就能因為技術(shù)壟斷而產(chǎn)生的壁壘而在市場獲得壟斷地位，取得壟斷利潤，此時風(fēng)險企業(yè)發(fā)展的良好前景足以讓許多投資者心動，當(dāng)然此時也就是風(fēng)險投資以高倍的資本增值退出的時候了。也就是它企圖從高風(fēng)險中獲得高收益。于是從這里我們可以得到它的第一個本質(zhì)特征:投向技術(shù)創(chuàng)新領(lǐng)域并企望從技術(shù)創(chuàng)新帶來的市場壟斷中獲得高度資本增值的的權(quán)益資本。

因為這種本質(zhì)特征，風(fēng)險投資必然具有上述前四種特點即高風(fēng)險、組合性、權(quán)益投資、長期性的表現(xiàn)。

而第五個特征“它是一種專業(yè)投資”。“專業(yè)投資”是指那一方面的專業(yè)？是指投資者對自身專業(yè)的熟悉和精通，抑或是融資者那一方的相關(guān)產(chǎn)業(yè)和行業(yè)專業(yè)性知識的了解？成思危在“風(fēng)險投資及其在中國的發(fā)展”一文中是這樣解釋的，“風(fēng)險投資不僅要為創(chuàng)業(yè)者提供資金，其管理者還提供所學(xué)的知識經(jīng)驗以及廣泛的社會聯(lián)系，并積極參加風(fēng)險企業(yè)的管理，在改造企業(yè)組織結(jié)構(gòu)、制定業(yè)務(wù)方向、加強(qiáng)財務(wù)管理、配備成員等方面出謀劃策，盡力幫助創(chuàng)業(yè)者取得成功”。從成思危關(guān)于“專業(yè)投資”的解釋中我們可以看出風(fēng)險資本家要取得高收益的艱難性，所需要的并不是一般的單方面的專業(yè)知識，而是集金融、管理、市場運作等相關(guān)領(lǐng)域的專業(yè)技術(shù)知識與一體。因此僅以“專業(yè)投資”便過于泛泛而論。證券投資作為一種投資也需要投資者具有投資領(lǐng)域的財務(wù)及技術(shù)分析專業(yè)知識等。銀行借貸作為一種投資需要投資者熟悉該投資企業(yè)的財務(wù)狀況，具有財務(wù)專業(yè)知識。可見專業(yè)投資并不能說明它與其它投資的區(qū)別。當(dāng)然成思危在這篇文章中的解釋也沒有觸及到風(fēng)險投資參與風(fēng)險企業(yè)的深度。風(fēng)險投資家并不只是盡力幫助，實際上，按照風(fēng)險投資家與風(fēng)險企業(yè)創(chuàng)業(yè)者簽訂的投資協(xié)議，為了保障風(fēng)險資本的利益，風(fēng)險資本家甚至有權(quán)在經(jīng)理層未達(dá)到合約規(guī)定時，更換企業(yè)經(jīng)理或選擇撤資。風(fēng)險資本家還需要幫助企業(yè)聯(lián)系后續(xù)投資、及成功后上市蛻資的資本運作等。

因此風(fēng)險投資與其他投資方式另一個迥異之處或本質(zhì)區(qū)別實際上在于風(fēng)險資本家的人力資本的特殊性。風(fēng)險資本家首先需要評價風(fēng)險企業(yè)研發(fā)中的新技術(shù)的成熟度，要對新技術(shù)發(fā)展前景作出預(yù)測，能不能屆時在該領(lǐng)域居于領(lǐng)先地位，形成技術(shù)屏障，這就要求風(fēng)險資本家具有相關(guān)領(lǐng)域的知識。他（他們）還需對創(chuàng)業(yè)者的個人素質(zhì)和能力品質(zhì)進(jìn)行綜合評價，看是否具備帶領(lǐng)企業(yè)克服重重險阻，過關(guān)斬將，使企業(yè)由弱小發(fā)展到強(qiáng)大的魄力和才能。風(fēng)險資本家每發(fā)現(xiàn)一個具有遠(yuǎn)大市場前景的風(fēng)險企業(yè)都不是一個簡單的過程。在經(jīng)過嚴(yán)格篩選后，一般簽約的只占其中的0.1%。簽訂投資協(xié)議之后，風(fēng)險資本家不斷對對企業(yè)管理層進(jìn)行幫助，包括財務(wù)管理、技術(shù)支持、市場運作、上市規(guī)劃等各個方面，力促技術(shù)創(chuàng)新和市場創(chuàng)新的成功及風(fēng)險資本的高度增值。按照熊彼特的定義，企業(yè)家是指將勞動、資本等生產(chǎn)要素組合起來進(jìn)行生產(chǎn)的人，是具有特殊才能的，勇于創(chuàng)新的并能承擔(dān)決策風(fēng)險的技術(shù)創(chuàng)新的組織者。那么我們可以看出，這種以投資將技術(shù)創(chuàng)新與市場創(chuàng)新結(jié)合的具有開拓品質(zhì)的人實際上是具有企業(yè)家才能的人，是極少數(shù)人才可能具有的人力資本，它是一種稀缺資源。風(fēng)險資本家和風(fēng)險創(chuàng)業(yè)者一起便進(jìn)行了完整的創(chuàng)新活動，是風(fēng)險投資成功的最重要兩個因素。也就是說風(fēng)險投資的第二個本質(zhì)特征是，風(fēng)險資本家是以輸入資本將市場創(chuàng)新和技術(shù)創(chuàng)新連接起來的，具有企業(yè)家才能的人。

二、風(fēng)險投資兩個性質(zhì)的實踐印證、啟示

（一）第一個本質(zhì)特點的實踐印證、啟示

從第一個本質(zhì)特點出發(fā)我們知道，既然壟斷利潤和風(fēng)險企業(yè)發(fā)展的美好前景是風(fēng)險投資成功的關(guān)鍵，那就必須給技術(shù)創(chuàng)新以一定期限專利權(quán)，當(dāng)專利保護(hù)期結(jié)束專利再成為整個世界所共享，以保障其壟斷地位，最大化其私人利益。而且對知識產(chǎn)權(quán)保護(hù)的立法雖能起到禁止侵犯知識產(chǎn)權(quán)的模仿的出現(xiàn)，但并不能消除在模仿基礎(chǔ)上創(chuàng)新的出現(xiàn)，況且專利保護(hù)期結(jié)束專利就成為整個世界所共享。風(fēng)險投資所帶來的技術(shù)創(chuàng)新和市場創(chuàng)新的成功因為其他企業(yè)的模仿創(chuàng)新，將增加一國的經(jīng)濟(jì)實力和綜合國力。因此從這個意義上說，風(fēng)險投資具有某種公共品性質(zhì)。但不可否認(rèn)，技術(shù)的這種外溢性必然加大它的風(fēng)險性，使得靠追求高收益驅(qū)動的風(fēng)險投資的預(yù)期利潤下降，從而使風(fēng)險投資有效供給出現(xiàn)不足，因此需要政府政策的制度扶持以保障風(fēng)險資本的有效供給。

由于風(fēng)險投資具有公共產(chǎn)品這個重要性質(zhì)，所以各國都對風(fēng)險投資的發(fā)展予以支持。除知識產(chǎn)權(quán)保護(hù)外，在財政金融方面的支持政策有：財政支持，稅收減免、貸款貼息、貸款擔(dān)保。也有為風(fēng)險投資的發(fā)展提供制度保障，如風(fēng)險投資退出提供渠道開設(shè)發(fā)展二板市場，完善信用制度及專門服務(wù)機(jī)構(gòu)的建設(shè)等。美國是風(fēng)險投資最發(fā)達(dá)的國家，這與美國完善的法律制度和知識產(chǎn)權(quán)保護(hù)，有效的財政金融政策，發(fā)達(dá)的二板市場，高效的具有獨立性的為風(fēng)險投資服務(wù)的中介組織這些因素密不可分。

我國當(dāng)前對于風(fēng)險投資的政策中也有財政金融支持，稅收減免、貸款貼息、貸款擔(dān)保。也已經(jīng)經(jīng)開設(shè)了有利于風(fēng)險投資退出的創(chuàng)業(yè)板市場。但是與美國相比，目前我國在這一方面仍有不少缺陷。首先我國對知識產(chǎn)權(quán)保護(hù)的薄弱降低了風(fēng)險投資的預(yù)期利潤，其次相關(guān)法規(guī)和法律執(zhí)行力度的缺乏常常不能保障風(fēng)險資本投資成功后獲得應(yīng)得利潤，最后需要特別指出的是，我國還不存在獨立高效的為風(fēng)險投資提供專門服務(wù)中介組織，這也阻礙著我國風(fēng)險投資的發(fā)展。所謂風(fēng)險投資的中介機(jī)構(gòu)是指通過設(shè)計、創(chuàng)立及運用各種金融投資的工具和手段，起到溝通創(chuàng)業(yè)者和風(fēng)險投資家，為風(fēng)險企業(yè)和風(fēng)險投資的發(fā)展提供工程技術(shù)、科研、融資、財務(wù)和法律咨詢服務(wù)的獨立性中介組織。

這些中介組織的存在可以降低風(fēng)險投資企業(yè)與尋求風(fēng)險投資的創(chuàng)新企業(yè)、與風(fēng)險投資的潛在合作者、與接替風(fēng)險投資的普通投資者之間的交易成本，提高風(fēng)險投資的運行效率。這些中介組織包括提供技術(shù)支持的公司、投行、會計師事務(wù)所、律師事務(wù)所、財經(jīng)公關(guān)公司、券商等。它包括技術(shù)鑒定、技術(shù)支持機(jī)構(gòu)和提供法律咨詢服務(wù)的律師事務(wù)所，也包括通過獨立公正的提供信息，從而連接風(fēng)險投資家和普通投資者，使創(chuàng)業(yè)板市場的投資者做出有利的選擇，完成風(fēng)險投資的退出的如券商和法律服務(wù)機(jī)構(gòu)，會計師事務(wù)所等。由于相關(guān)專業(yè)人才的缺乏人才，法律對風(fēng)險投資中介機(jī)構(gòu)的監(jiān)督和制裁經(jīng)常處于缺位狀態(tài)，以及我國風(fēng)險投資中介機(jī)構(gòu)和政府的千絲萬縷的聯(lián)系，我國風(fēng)險投資中介組織很不發(fā)達(dá)。例如當(dāng)前，我國券商、會計師事務(wù)所，法律服務(wù)機(jī)構(gòu)為了獲得更多的承銷費向二級市場投資者夸大創(chuàng)新企業(yè)的盈利，提供假信息的事件層出不窮，這就傷害了創(chuàng)業(yè)板市場上投資者的信心。所有這些有利于風(fēng)險投資發(fā)展的制度基礎(chǔ)我們?nèi)圆痪邆洌枰覀儚浹a在這些方面的缺陷。

（二）第二個本質(zhì)特點的實踐印證、啟示

由于風(fēng)險資本具有的第二個本質(zhì)特征所體現(xiàn)出來的高人力資本性質(zhì)，所以必須由市場配置評價人力資本資源，在競爭中優(yōu)勝劣汰，吸引高水平的風(fēng)險投資人才不斷進(jìn)入風(fēng)險資本家行列。這就要求風(fēng)險資本的人力資源配置具有最少的外部干預(yù)性質(zhì)，完全由市場決定誰優(yōu)誰劣。

政府必須正視風(fēng)險投資的這種高人力資本性質(zhì)要求。美國曾經(jīng)有過這一方面的的教訓(xùn)。1958年美國國會通過了中小企業(yè)法案，其目的是通過政府設(shè)立政府風(fēng)險投資資金引導(dǎo)帶動民間資金進(jìn)入風(fēng)險資本市場。只要選定的項目符合政府的標(biāo)準(zhǔn)，每投資1美元即可得到4美元的政府低息優(yōu)惠貸款。在此政策激勵下到1962年，政府管理的風(fēng)險投資公司占整個投資的75%。但是，這種政府提供風(fēng)險貸款做法并不適應(yīng)風(fēng)險投資發(fā)展的規(guī)律。首先政府提供4倍于私人投資規(guī)模的貸款，由政府決定應(yīng)該向什么項目投資表明投資的主體已經(jīng)是政府。中小企業(yè)投資公司取得貸款后由于風(fēng)險投資的風(fēng)險大、投資周期長，許多投資人和管理者并沒有真正用于支持創(chuàng)新者創(chuàng)業(yè)，而是以高利率貸給工商企業(yè)以穩(wěn)賺利率差。更為嚴(yán)重的是這些中小企業(yè)投資公司由于有政府的大力支持而又缺乏有效的激勵機(jī)制，難以培養(yǎng)和吸引高素質(zhì)的投資管理者，從而因管理不善造成虧損。到1967年，共有237家中小企業(yè)出現(xiàn)問題，但政府還堅持認(rèn)為這是監(jiān)管不夠所致，而不是體制和機(jī)制問題，因而促使美國國會通過一項立法，賦予中小企業(yè)管理局以更大的執(zhí)法和監(jiān)督權(quán)，加強(qiáng)對中小企業(yè)投資公司的審計和監(jiān)管。但這些措施并未能挽救中小企業(yè)投資公司的衰落，1978年這些公司管理的資產(chǎn)只占全美資產(chǎn)總額的21%。到1989年則降至只占1%。這種按“政府意志”興辦的風(fēng)險投資公司遭到了徹底的失敗。

2001年，政府投入占風(fēng)險投資65%，但我國風(fēng)險投資對科技成果的轉(zhuǎn)化為生產(chǎn)的貢獻(xiàn)僅為2.3%。這一切證明了一方面政府不能介入風(fēng)險投資的直接管理，另一方面表明風(fēng)險資本家作為一種企業(yè)家人才，應(yīng)在市場中優(yōu)勝劣汰，大浪淘沙，不應(yīng)由政府行政任命產(chǎn)生。

其實風(fēng)險投資公司是由一批高素質(zhì)的人力資本運營，不僅政府不能參與，其他任何不具有這一領(lǐng)域特殊才能的個人和組織也不宜直接參與。因此風(fēng)險投資公司不以一般公司組織形式設(shè)立。最適宜它的組織形式是有限合伙制和信托制。在這兩種制度中，一般投資者（無論其出資份額多大）都不參與風(fēng)險投資公司的直接運營，只因為是資金的投入者具有利潤分配權(quán)和一定期限的投資參與和撤回權(quán)力。在這兩種組織形式里，由風(fēng)險資本家（有限合伙制里的一般合伙人和信托機(jī)構(gòu)里的信托基金管理者）管理日常事務(wù)。而美國風(fēng)險投資發(fā)展的實踐表明，有限合伙制里對普通合伙人的激勵約束機(jī)制更為有效。一方面是巨大的利潤分配刺激，（普通合伙人出資一般占風(fēng)險資本總額的1%左右，盈利后一般可獲20%左右的利潤分配。）另一方面是日常投資管理開支的嚴(yán)格限制和虧損后的無限清償責(zé)任。在強(qiáng)有力的激勵和約束壓力下，經(jīng)營業(yè)績差的因難以取得投資者的信任而自動退出，經(jīng)營業(yè)績好的風(fēng)險資本家受到投資者的青睞，更易籌集到風(fēng)險資本。激烈的競爭一方面不斷優(yōu)勝劣汰，另一方面不斷吸引高素質(zhì)的普通合伙人。

由于風(fēng)險投資一方面具有公共產(chǎn)品性質(zhì)，需要政府予以扶持，另一方面卻拒絕任何外來的對其經(jīng)營活動的影響。政府只能為其建立一整套的支持制度。聯(lián)系我國風(fēng)險投資發(fā)展初期必需政府出資引導(dǎo)的實際，從這個角度我們更容易理解我國風(fēng)險投資學(xué)界共識：政府在風(fēng)險投資的作用定位應(yīng)是“引導(dǎo)而不干涉，支持而不控股”。當(dāng)前我國也已經(jīng)立法允許以有限合伙的方式成立企業(yè)，但是當(dāng)前我國缺乏合格的普通合伙人，而且當(dāng)前我國的信用體制和法律效力是否能支撐有限合伙制這一企業(yè)組織形式尚待觀察。

第3篇

[關(guān)鍵詞] 低速發(fā)展時期 融資 風(fēng)險

1975年～1989年日本處于低速發(fā)展時期，國內(nèi)的固定資產(chǎn)投資額大幅下降，而銀行已形成了較大的規(guī)模，企業(yè)也積累了大量的資金結(jié)余，資本供給過剩。經(jīng)濟(jì)增長明顯減速，增長方式向集約化、規(guī)模效益發(fā)展。這使日本企業(yè)的融資環(huán)境發(fā)生了很大變化，形成了不同于高速增長時期的融資特征。

一、日本企業(yè)在低速發(fā)展時期融資的經(jīng)濟(jì)環(huán)境

1.國債的大量發(fā)行促進(jìn)了債券市場的發(fā)展和自由化

隨著國債發(fā)行量的增大，1977年政府不得不緩和對金融機(jī)構(gòu)出售國債的限制，以此為契機(jī)，國債流通市場急速擴(kuò)大。由于國債的大量發(fā)行和流通、使大量資金流向利率更高的證券市場，促進(jìn)了證券市場的發(fā)展。同時，在國債流通市場日趨活躍的情況下，政府發(fā)行新債時就不能不考慮國債流通市場的利率，因為當(dāng)流通市場利率高于新債發(fā)行時的利率時，人們就不會買“新發(fā)債”而到流通市場買“已發(fā)債”。這樣，國債發(fā)行條件越來越趨于靈活化，接近市場的實際，并進(jìn)而推動整個債券市場(包括國債、地方債與公司債等)利率體系的自由化。其結(jié)果，國債的大量發(fā)行與流通成為促進(jìn)日本金融自由化的一個重要動因。

2.金融市場的不斷國際化

日本經(jīng)濟(jì)以高于歐美國家的速度增長，其在世界經(jīng)濟(jì)中的地位不斷上升。20世紀(jì)80年代后，日本的國內(nèi)生產(chǎn)總值在在世界生產(chǎn)總值中的比重超過了10％，1982年進(jìn)出口總額僅次于美國與西德，居世界第三位。1984年日本的對外債權(quán)達(dá)到近500億美元，首次成為世界最大的債權(quán)國。 隨著日本經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，日本企業(yè)的活動日益向國外擴(kuò)展，與之對應(yīng)，日本的銀行、證券公司等在國外的活動也迅速擴(kuò)大。與日本企業(yè)日益進(jìn)入國際金融市場的同時，西方各國的銀行、證券公司也紛紛進(jìn)入日本開展業(yè)務(wù)，致使日本市場的資金供給十分充裕。

3.資金從短缺轉(zhuǎn)為過剩

20世紀(jì)50年代～20世紀(jì)60年代日本金融的主要特征是資金不足，而在資金嚴(yán)重短缺的情況下，很難完全依靠市場機(jī)制來發(fā)揮作用，當(dāng)時的金融體制正是為適應(yīng)這種特征而確立的，其主要目標(biāo)就是努力將有限的資金融通到需要資金的各個產(chǎn)業(yè)部門去，以保證產(chǎn)業(yè)和經(jīng)濟(jì)的順利發(fā)展。隨著日本經(jīng)濟(jì)在20世紀(jì)70年代中后期進(jìn)入低增長時期，一方面是企業(yè)的設(shè)備投資趨于減少，部分企業(yè)的剩余資金增加，從而導(dǎo)致整個企業(yè)界的資金需求相對下降；另一方面是國民儲蓄依然保持在較高水平，個人、家庭的資金大幅度增加。整個經(jīng)濟(jì)從資金不足、儲蓄不足狀態(tài)日益轉(zhuǎn)向資金過剩、儲蓄過剩狀態(tài)。這種變化為市場機(jī)制得以充分發(fā)揮作用提供了條件，從而導(dǎo)致對適應(yīng)資金不足時期的金融體制進(jìn)行改革的要求。

4.日元持續(xù)升值

20世紀(jì)80年代初美國因財政赤字、貿(mào)易赤字、美元升值等問題一籌莫展，在美國政府的策劃下，在紐約的廣場飯店召開了“廣場會議”。會議決定，五國共同大規(guī)模干預(yù)外匯市場。這次聯(lián)合干預(yù)非常成功，特別是日元兌美元的匯價大幅度的急劇上升，1985年9月日元兌美元的匯率為1美元兌250日元，在年底上升到1美元兌200日元以上。這個勢頭一直持續(xù)到1987年底，從1987年到1988年初，進(jìn)一步上升到1美元兌120日元的水平，在兩年中，日元兌美元的匯率上升了1倍。由于日元兌美元匯價的上升，日本銀行持續(xù)買進(jìn)美元賣出日元，造成了貨幣供應(yīng)量膨脹，1987年，貨幣供應(yīng)量增加率達(dá)到10％以上。

二、日本企業(yè)在低速發(fā)展時期的融資特征

1.企業(yè)籌資總額增長迅速，自籌資金比例不斷增加

進(jìn)入20世紀(jì)年代后，企業(yè)的融資結(jié)構(gòu)發(fā)生了很大變化，逐步改變了過去嚴(yán)重依賴銀行的間接融資方式，企業(yè)的自籌資金比例開始不斷增加，尤其是通過證券市場的融資逐漸成為企業(yè)融資的主要方式。

20世紀(jì)80年代企業(yè)籌資總額增長迅速，僅1989年籌資總額達(dá)81.4萬億日元，比1975年～1979年五年之和74.8萬億日元還要多，從籌資的構(gòu)成來看，借款占的比例在不斷縮小，1975年～1985年借款占籌資總額維持在（年均）80%以上，而1987年～1989年借款比例卻下降到60%左右，與此對應(yīng)，從資本市場和貨幣市場融資的比例在逐年上升，1987年后已達(dá)30%以上。

2.大企業(yè)資金充裕，減少了銀行信貸，小企業(yè)的銀行貸款增加

20世紀(jì)80年代以來，企業(yè)的融資結(jié)構(gòu)發(fā)生了很大變化，尤其是大企業(yè)嚴(yán)重依賴間接融資的情況有所改觀，融資的渠道多樣化，大企業(yè)通過發(fā)行公司債券、增資的方式，可從資本市場上籌集資金；至1987年，隨著商業(yè)票據(jù)（CP）市場的啟動，通過貨幣市場進(jìn)行直接融資成為可能。而且隨著金融自由化和全球化的發(fā)展，企業(yè)不但可從國內(nèi)的證券市場通過發(fā)行股票和企業(yè)債券籌措資金，還可以從國際金融市場融資，銀行認(rèn)為這體現(xiàn)出“大企業(yè)的脫媒傾向”，從而產(chǎn)生了強(qiáng)烈的危機(jī)感，使銀行不得不繼續(xù)維持低利率而大量開發(fā)一些中小企業(yè)的客戶。（在此，設(shè)定資本金10億日元以上的企業(yè)為大企業(yè)，資本金在200萬日元以上10億日元以下的企業(yè)為“中小企業(yè)”）。另一方面，由于銀行擁有大量的剩余資金而又缺乏資金的使用渠道，因此紛紛通過自己設(shè)立的住專及非銀行金融機(jī)構(gòu)渠道等拓寬借方渠道，從而導(dǎo)致大量貸出的資金流向股票和房地產(chǎn)。

3.實物資產(chǎn)融資比例下降，金融資產(chǎn)融資比例增加

金融資產(chǎn)投資在總體投資中的比率，1986年增加42.3%,1987年、1988年、1989年的增長率分別為40%、35.2%和41.4%，而往年大多數(shù)年份為20%～30%，相比之下，1986年～1989年的增長非常迅速。在20世紀(jì)80年代后期，企業(yè)把從金融市場等外部籌集的資金重新投資于金融資產(chǎn)，積極開展金融負(fù)債和金融資產(chǎn)的套利交易，加大了金融相對于實體經(jīng)濟(jì)的規(guī)模。泡沫經(jīng)濟(jì)時投資于金融資產(chǎn)的資金占融資總量的比重高達(dá)40%左右，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于通常情況下25%～30%的平均水平。籌資總額增加量大，大企業(yè)的設(shè)備投資總量的增加不大。籌資總額的增加并不是為了增加實物投資的增加，而是把大量的融資用于金融資產(chǎn)及土地的投資。

從1983年以來,設(shè)備投資所占籌資總額的比重不斷下降，而土地及其他實物投資比重不斷升高，尤其是金融資產(chǎn)的投資比重日漸增加，最高達(dá)到42.3%。總體來看，雖說20世紀(jì)80年代以來，企業(yè)籌資總額增加很快，但大企業(yè)的設(shè)備投資規(guī)模并沒有等比例的增加，企業(yè)籌來的資金更多的使用在土地投資和金融資產(chǎn)的投資，造成了泡沫經(jīng)濟(jì)的不斷膨脹。凈增運營資金（金融資產(chǎn)及土地的增加額）與設(shè)備投資額（有形固定資產(chǎn)增加值，含建筑投資，不含土地）的比值，在1983年～1986年為50.8%,1987年～1990年上升到86.1%。與實體經(jīng)濟(jì)活動相比，大企業(yè)的金融資產(chǎn)、金融負(fù)債規(guī)模異常擴(kuò)張。1987年～1990年現(xiàn)金存款增加額為26.0萬億日元，與1983年～1986年的7.0萬億日元相比，增長了近4倍，其規(guī)模幾乎相當(dāng)于從金融機(jī)構(gòu)借入資金的增加額。對于存款與借款的比例看，企業(yè)的一貫做法是保持存款和借款規(guī)模相適應(yīng)。尤其應(yīng)該一提的是從1987年11月開始發(fā)行CP到1990年為止，大額定期存款利率一直高于CP發(fā)行利率，由此企業(yè)發(fā)行CP籌集到的資金用于存款進(jìn)行套利。

4.長期融資比例增加，流動性下降，風(fēng)險增加

第二次石油危機(jī)后，日本經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)入穩(wěn)定增長階段，企業(yè)資金需求減少，加上金融自由化后籌資渠道增加，銀行貸款占總資產(chǎn)的比重從1970年的80.5%降到71.1%，1989年更降到65.7%。另一方面，金融自由化改變了金融機(jī)構(gòu)的資金來源構(gòu)成，利率較高的自由利率商品比重逐漸上升，結(jié)果提高了銀行的資金成本，銀行為消化成本上升帶來的影響，不是通過提高貸款利率將其進(jìn)行轉(zhuǎn)嫁，而是采取一貫以來的擴(kuò)大規(guī)模戰(zhàn)略，通過調(diào)整和轉(zhuǎn)移融資對象的方式而轉(zhuǎn)向高利息率的貸款對象、增加長期貸款，抵補籌資成本的上升。其結(jié)果，對中小企業(yè)和個人的貸款、與不動產(chǎn)有關(guān)的貸款大量增加，最終推動了不動產(chǎn)價格的上漲。對中小企業(yè)和個人的貸款占貸款余額的比重從1979年未的32.9%上升至1989年的69.7%；在貸款期限結(jié)構(gòu)上，較短期貸款相比，長期貸款比重從1979年末的19.9%上升到1989年末的52.7%。

三、日本企業(yè)融資特征的風(fēng).險評價

1.直接金融向間接金融轉(zhuǎn)變銀行面臨生存危機(jī)

20世紀(jì)80年代前后，由于證券市場的大力發(fā)展，在日本資本已不再是稀缺資源，而企業(yè)在籌資時總是趨于低成本的考慮和選擇，這就使銀行部分喪失了多年來堅固穩(wěn)定的對產(chǎn)業(yè)資本具有的絕對支配性優(yōu)勢，銀企之間的地位開始發(fā)生置換，間接金融壓倒性優(yōu)勢開始喪失。20世紀(jì)80年代中期以后，由于企業(yè)設(shè)備投資的任務(wù)已基本完成，企業(yè)通過在日本國內(nèi)外發(fā)行證券融進(jìn)的資金已經(jīng)沒有足夠的投資對象了。于是，企業(yè)開始把資金用于償還銀行貸款，即使如此，仍有大量剩余的資金。而銀行由于企業(yè)大量償還貸款，剩余資金急劇擴(kuò)大。傳統(tǒng)的銀行是要靠獲取存貸利差來牟利的，但是，在經(jīng)濟(jì)增長速度放慢以后，總體資金需求下降，而間接金融向直接金融的轉(zhuǎn)變，更使得銀行喪失了重要的貸款對象。銀行必須為剩余的資金找到出路，否則，銀行就將面臨生存的危機(jī)。此時銀行的生存出路應(yīng)該是把業(yè)務(wù)間接金融轉(zhuǎn)向直接金融，也就是說，運用集團(tuán)投資者的資金，實行貸款債券證券化，開展私人銀行業(yè)務(wù)等。但是，長期以來，銀行被禁止從事國債、公債以外的證券業(yè)務(wù)，在海外的證券業(yè)務(wù)也受到嚴(yán)格限制。這樣，在金融自由化、間接金融向直接金融轉(zhuǎn)變的過程中，銀行面臨著前所未有的生存危機(jī)。

2.過剩資金投向股票和地產(chǎn)經(jīng)濟(jì)開始產(chǎn)生泡沫

一方面，隨著日本的經(jīng)濟(jì)國際化，越來越多的日本企業(yè)要擴(kuò)大用地規(guī)模，越來越多的外國企業(yè)要在日本的大城市建立亞洲總部，土地需求必然增加。又由于日本企業(yè)相互持股十分普遍，上市流通的股票比較少。另一方面，在低速發(fā)展時期，為了刺激經(jīng)濟(jì)增長，日本政府采取了擴(kuò)張的金融政策，但隨著直接金融的限制取消，自由市場的不斷形成，日本企業(yè)的資金需求增長率卻在下降，導(dǎo)致日本資金流動性過剩。兩個方面的作用下，過剩資金不斷投向股票和地產(chǎn)，生存基礎(chǔ)發(fā)生動搖的銀行以及擁有巨額剩余資金的企業(yè)都把資金投向了房地產(chǎn)和股票。在資金供應(yīng)充裕的情況下，日本的地價和股票價格飛速上漲，最終導(dǎo)致日本經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生泡沫。

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