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第1篇

關鍵詞：理論；自由現金流假說；成本；公司自由現金流量

自2008年災難性的金融海嘯暴發以來，花旗銀行和美國國際集團（AIG）等知名大企業出現了財務困境。為了拯救這些公司，美國政府發起了一系列的金融救助項目。出乎意料的是，在接受政府救助資金之后，這幾家公司向管理層及董事會提出了巨大的獎金薪酬計劃。這就讓美國政府決策者進入了一個兩難的困境。

為了找到解決困境，專家學者們從幾個不同的角度研究了這個問題。本研究是在理論和自由現金流假說的基礎上，通過研究高鐵概念上市公司的數據來探討自由現金流對成本的影響。

最初的自由現金流量的定義是由Jensen做出的，即自由現金流是凈營運現金流減去資本支出、存貨成本和股利支付后的余額。本文采用的是Lehn 及Poulsen對自由現金流量的定義，即自由現金流為扣除折舊前的凈營業利潤再減去所得稅、利息支出與現金股利，且以銷售收入標準化。

一、研究方法

具體來說，本文研究的是現金流量假說和理論的有效性及兩個理論之間的聯系。所以，本研究主要有三個研究目的：首先，調查自由現金流如何影響成本；其次，基于高鐵概念上市公司的經驗數據，檢驗自由現金流假說，即自由現金流量將會如何影響公司業績；最后，實證檢驗成本與企業業績之間的聯系。

二、假設及模型

本文提出了兩個假設來回答研究的問題。在此部分，我們使用線性回歸的方法來構建假設和回歸模型。

（一）自由現金流及成本

根據Jensen的理論，擁有豐富自由現金流的公司的管理層更傾向于增加特權消費和吞噬更多的公司資源，從而導致公司價值的損失。然而，自由現金流假說未能解釋自由現金流會如何影響成本。所以，本文假設自由現金流與成本之間存在反比關系。

H1：自由現金流對成本有積極影響。

五個變量的回歸模型構造如下

AssTt=β0+β1FCFt-1+β2Sizet+β3DAt+εt

OpeTt=β0+β1FCFt-1+β2Sizet+β3DAt+εt

AdmTt=β0+β1FCFt-1+β2Sizet+β3DAt+εt

NoIVolt=β0+β1FCFt-1+β2Sizet+β3DAt+εt

NIVolt=β0+β1FCFt-1+β2Sizet+β3DAt+εt

其中，FCFt-1表示t-1年的自由現金流，AssTt表示t年的總資產周轉率，OpeRt表示t年的營業費用比率，AdmRt表示t年的管理費用比率，NOIVolt表示t年的凈營業收入的波動性，NIVolt表示t年凈收益的波動性，Sizet是一個控制變量，表示t年的公司規模，DAt是一個控制變量，表示t年的資產負債率。

（二）對公司業績的影響

根據自由現金流假說和理論，自由現金流及成本對公司業績產生消極影響。為了驗證假設，我們選擇了資產回報率（ROA）和股本回報率（ROE）來公司業績。假設和構建的回歸模型如下。

H2：自由現金流及成本對公司業績產生消極影響。

ROEt=β0+β1FCFt-1+β2AssTt+β3OpeRt+β4AdmRt+β5NOIVolt+β6NIVolt+β7Sizet+β8DAt+εt

ROAt=β0+β1FCFt-1+β2AssTt+β3OpeRt+β4AdmRt+β5NOIVolt+β6NIVolt+β7Sizet+β8DAt+εt

三、定義變量

（一）獨立變量

1.自由現金流量（FCF）

根據Lehn、Poulsen及Lang的理論，標準化的自由現金流量表示如下

FCFt=■

其中，OCF表示營運現金流量，Tax表示企業所得稅費用，IExp為利息費用，CDiv為普通股股息，PDiv為優先股股息，Sales為凈銷售額。

2.成本

由于高鐵概念上市公司報表中缺乏籌資成本數據，所以本文選擇了其他五個變量來衡量成本。五個成本的定義如下

AssTt=■

其中AssTt表示總資產周轉率，Sales表示凈銷售額，Assets表示總資產。

OpeRt=■

其中OpeRt表示營業費用銷售收入比率，OpeE代表營業費用。

AdmRt=■

其中AdmR表示管理費用銷售收入比率，AdmE表示管理費用。

NOIVolt=STD（■）

其中NOIVol表示凈營業收入的波動性，NOI表示凈營業收入，STD 表示標準差。

NIVolt=（■）

其中NIVol表示凈收益的波動性，NI表示凈收益。

（二）因變量

最常被采用的反映企業經營業績的指標是資產回報率（ROA）和股本回報率（ROE）。ROA從公司總資產的角度展示了公司業績，而ROE衡量了股東的收益。ROA和ROE的定義如下

ROAt=■

ROEt=■

其中Equity代表股本。

（三）控制變量

根據相關文獻，本文選擇了三個常用的控制變量來控制它們對因變量的影響，即公司規模、資產負債率及常量。公司規模被定義如下

Sizet=lTL（Salest）

此外，回歸模型中的負債比率是為了控制財務杠桿對公司業績可能產生的影響。

DAt=■

其中DA表示債務比率，Debt表示債務總額。

四、回歸結果

（一）描述性統計及其相關性

描述性數據及相關矩陣具體見表1和表2

（二）回歸分析

表3顯示了假設一的測試結果，其中五個模型都顯示出了顯著的擬合優度。同時，可以從表3中看到，自由現金流量對總資產周轉率、營業費用比率和管理費用比率有顯著的反向影響。但是，營業費用比率、管理費用比率所反映的結果與自由現金流假說不一致。表3沒有找到支持自由現金流假說的證據。

表4展示了根據回歸模型2所得出的測試假設2結果。如表4所示，兩個模型F值分別為11.185和14.392，這展現了一個顯著的擬合性。本文發現自由現金流量變量與ROA和ROE呈顯著正相關關系，但表4同樣也沒有找到支持自由現金流假說的證據。

五、結論

自從Jensen 和Mecking（1976）闡述了理論后，研究理論一直是企業融資的一個重要課題。然而學術界仍然沒有準確的定義自由現金流和成本之間的關系，也沒有定義成本的衡量因素。因此，這項研究旨在實證檢驗自由現金流與成本之間的關系并檢驗自由現金流假說和理論。

依據高鐵概念上市公司的數據，我們可以從研究中得出三個要點。第一，自由現金流對成本有顯著影響，雖然該影響為互逆的。一方面，自由現金流量可能會增加管理層的特權消費和卸責行為，從而導致成本的增加。另一方面，由于自由現金流管理來源于企業運營效率，所以自由現金流與成本之間可能存在負相關關系。第二，研究沒有發現支持自由現金流假說的證據，即自由現金流可以為公司提供好的投資機會并為公司創造更多的價值。因此，自由現金流量對公司業績有積極的影響。第三，研究顯示，文獻中所提出的成本的變量對公司業績的影響不一致。因此，本研究很難確定成本與企業業績之間是否存在直接聯系。然而，成本與公司業績實際上成反比，總資產周轉率和管理費用比率可以更好地衡量成本。

這項研究是迄今為止第一個使用高鐵概念上市公司數據實證檢驗自由現金流量與成本之間的關系，自由現金流假說與理論的研究。

參考文獻：

[1] M. C. Jensen.Agency Costs of Free Cash Flow，Corporate Finance，and Takeovers[J].American Economic Re-view，1986（02）.

[2]K. Lehn，A. Poulsen.Free Cash Flow and Stockholder Gains in Going Private Transactions[J].Journal of Finance，1989（03）.

[3]M. C. Jensen，W. H. Meckling.Theory of the Firm： Managerial Behavior，Agency Costs and Ownership Structure[J].Journal of Financial Economics，1976（04）.

[4]胡建平，干勝道.產品市場競爭、自由現金流量和成本[J].統計與決策，2008（07）.

[5]符蓉，黃繼東，干勝道.“自由現金流量”概念及計算方法分析[J].會計之友，2007（01）.

第2篇

摘要：建立依法合規經營、風險控制優先的經營理念，有效防危機，實現信貸資金的有質量可持續發展。在信貸經營中尋找最佳的風險防控措施，做到經營和防控兩不誤，是投資公司的經營之本。

關鍵詞 ：風險控制；平衡風險與回報；風險偏好

一、投資公司授信審批存在問題成因分析

（一）行業審批標準未能快速跟進

行業的生命周期不同，不同的行業可能帶來不同的風險點，統一的風險偏好才能形成良好的資產質量，但是目前我國行業的審批標準出臺的少，主要依靠審批人在審批工作之余調研形成，而且形成后極少重檢或更新，部分多年前出臺的標準已經不能適應當前該行業的特征，這也是行業標準不能持久維持的主要原因。但是行業判斷是每個授信客戶都必須要考慮的重要前提條件，直接影響其授信額度和項目，沒有行業標準的情況下，就只能靠審批人的個人判斷力，這就造成業務部門內部營銷，審批人被營銷，甚至在一定程度上會左右審批人的判斷。

（二）浩瀚的信貸政策沒有歸集

隨著經濟機構調整的步伐，建行信貸結構調整的政策近年來也是頻繁出臺，再加上具體的準入政策、產品政策、底線，國家的項目政策，銀監局的外部政策，區域性的文件政策等等，組成了浩瀚的信貸政策，而這些文件政策分別由不同的部門管理制定，各個條線管理本條線范圍內的信貸政策，而審批條線作為這些政策的具體執行部門，在業務審批中需要時刻驚醒，用當前有效的信貸政策衡量每一筆業務，守住每一個政策的合規底線。對這些政策從陌生到熟悉，到融會貫通、運用熟練，需要一個相當長的時間和過程。

二、優化審批流程需要遵循的原則

（一）平衡風險與回報是審批決策的根本目的與依據貸款審批人在決策授信項目時，既要識別、評估項目風險，也要評價項目的收益和市場機會，要敢于承擔責任。所以，對任何一筆貸款都應切實追求風險可控而不是抱有僥幸心理。國外的經驗指出一家好經融機構，貸款的風險補償只能是0.25%，也就是說，貸款要保證99.75%的安全性，剩下0.25%的損失，只能來自不可預計的市場風險，而不是經融機構的決策失誤。只有當經過審慎決策的貸款達到了一定數量，不可預計的損失才有可能被整體的收益所覆蓋。

（二）執行統一的風險偏好是授信審批的根本要求

風險偏好是在一定的約束條件下，經融機構愿意且能承擔多少的風險。風險偏好是經融機構開展營銷和風險管理的根本前提，是審慎考慮建設經融機構的發展戰略、市場定位、股東回報與外部監管要求等因素最終確定的，決定著經融機構的整體資產質量。

（三）合法合規是授信審批的基本前提

獨立審批是貸款審批機制的重要特征之一。獨立審批應該包括如下兩方面內容：第一，要保持獨立判斷能力，審批人要在研究申報材料的基礎上，依靠自身的能力和經驗，不受任何干擾地獨立做出決策，這方面過去強調的比較多；第二，審批人的決策是合規性審批，是在政策制度允許范圍內的決策，審批人無權超越政策制度邊界進行決策，這一點需要特別強調。審批人在審批實踐中堅持合法合規性、嚴守制度邊界，必須自覺遵守法律法規和規章制度。

（四）樹立“以客戶為中心”的基本觀念

風險管理文化上樹立起統一的價值觀念。立場當然可以不一致，可以從不同的角度來看問題，在流程中發揮各自的作用。但是，價值取向要一致，要以客戶為中心，以市場為導向。審批部門雖然是把關的，但更是一個經營單位中的一員，不是脫離整個經融機構的經營來把關，而是要在經營之中來促進業務的發展。不要脫離對市場的判斷，不要游離于市場之外、行業信息之外、風險偏好之外，也不要游離于流程之外。

三、授信審批流程的優化方案

授信審批工作的核心價值是“平衡制約”，如何在審批工作中引導和指導業務部門找對信貸營銷的方向，如何保證發放的每一筆貸款都能完全收回，如何在紛繁復雜的外部環境中識別可疑因素，建立快速反應機制，確保資金運作的經濟增加值達到最大，筆者可以從以下幾個角度考慮健全和完善審批流程。

（一）充分利用不同的決策方式，設置差別化的授信業務審批方式

審批環節和業務發展條線最大的焦點就是審批時效的問題，開拓流水作業的審批模式，隨來隨批，打破原有審批流程中審批項目基本由會議方式決定的面貌，在授權范圍內，擴大會簽和雙簽的業務審批模式。會議審批，需要組織會議、安排上會、擬寫批復、一票否決各個環節，這幾項合計平均耗費4 天左右的等待時間，是整個審批流程承諾的7 個工作日中最長的時段，審批人對單個項目的審批時間也完全收到流程的影響，形成了一定意義上的集中審批。

（二）優化單筆支用流程

授信項下單筆業務需要審批部門審批，需要產品條線部門規模核準，同時經辦機構還需要經過放款主管審核，在流程上屬于流程的重疊。為了簡化業務操作手續、提高市場響應速度，同時強化每一個業務人員的責任意識，建議將現行單筆信貸業務審批和放款核準流程合二為一, 信貸業務直接進入放款審批核準流程。為強化支用的合規合法，經辦行將信貸業務檔案在放款環節全部移交放款主管，支用成功后，貸款的合規責任完全由支用階段的責任人負責，客戶經理只負責貸款的還款風險。

（三）培養積極向上的審批團隊文化

建立審批文化培育機制。這是保證理性經營、防止錯位、防范道德風險、保障信貸流程高效穩健運行的基礎。加強信貸風險文化建設, 當前要突出抓好三個著力點, 一是要培育科學的合規文化、審批文化理念。二是要培育盡職意識。三是要培育團隊合作精神。

(四)授權要與分行的內部管理、風險控制掛鉤

管理要精細化，體現差別，這樣才能調動各分支行的積極性。在對分行的差別化管理上，最關鍵的是要看分行基礎管理水平和內部控制能力，在這個基礎上體現上級行授予權限的差異。有很多外部經濟發展良好的地區，經濟資源充分、發展速度很快、金融環境也很好，但分支機構管理水平跟不上，不良貸款不斷暴露，甚至屢出案件。這樣的機構，要嚴格控制授權。相對地，即使有些分行所處的地域經濟條件不是最好，但我們的分支機構管理水平很高，貸款質量很好，這樣的機構，應該給予充分授權，以發揮其最好的效益。否則，就體現不出獎懲分明，抑制積極性，形成干好干壞都一樣的不正常局面。

參考文獻：

[1]高山.金融創新、金融風險與我國金融監管模式研究[J]，《北京市經濟管理干部學院學報》，2009年01期.

第3篇

關鍵詞：會計穩健性 自由現金流 投資行為

在公司財務報告的擬定過程中，會計穩健性是其中的重要內容和屬性，對公司財務管理有著重要影響，會計穩健性可反映出公司投資環境的優劣以及對風險的預警能力。公司的進行投資時要充分考慮各種不確定因素，既不能高估資產和收益，也不能低估負債和費用。因此，公司在選擇會計政策時，較高會計穩健性的是投資可比性和一致性的重要保證。具備穩健性的財務報告同時也具有透明性和公正性，是資本市場中信息來源的基準。本文從公司投資行為研究會計穩健性和自由現金流的成本的影響。

一、會計穩健性

（一）會計穩健性的概念

會計穩健性是公司財務管理過程中的一種有效的契約證明手段，在對公司信息進行及時披露的同時還能避免成本過高，緩解管理層與股東之間的利益沖突。會計穩健性的發展歷史悠久，對公司財務影響重大。公司投資時應提高會計穩健性，提高產權性質。當公司面臨自由現金流向投資傾向過渡時，公司對會計穩健性的需求有所增加，會計穩健性通過改善公司的投資決策從而提高公司投資的價值。會計穩健性根據性質差異分為條件穩定性和非條件穩定性，因此，公司在進行投資決策時，必須要以公司的實際資金流情況為前提，有針對性的制定出適合公司戰略發展的會計準則，以便于更好的、更有效的、更科學的發揮會計穩健性治理非效率投資的功能。

（二）會計穩健性的作用

1、會計穩健性可以有效的抑制自由現金流的過度投資

會計穩健性對公司的經濟損失有及時確認功能和公司治理功能，因而，在公司投資之前降低管理者投資凈負債項目的機率，在投資之后引導管理者更快的對差項目的投資進行終止，并對公司董事會、債權人的投資行為進行監督。根據研究顯示，會計穩健性可以有效的抑制自由現金流的過度投資。同時，公司投資面臨各種不確定因素和問題，政府的控制可以對會計穩健性和過度投資之間起到積極促進作用。

2、會計穩健性能夠約束融資導致的投資不足行為

盡管會計穩健性從理論上能夠減輕公司在外部融資的逆向性選擇，有助于解決公司外部昂貴的融資問題，緩解投資不足。但是，如果公司外部的資金供應者不能夠識別公司融資會計穩健性，導致會計穩健性不被定價，會產生對利潤、凈資產的低估，對公司外部融資帶來不利影響，加劇資金投資不足。根據研究數據表明，會計穩健性能夠約束融資導致的投資不足行為。政府控股影響公司、商業銀行之間的債權債務關系，因而導致了會計穩健性對公司投資不足的不利影響。

二、自由現金流的成本

（一）自由現金流的成本的概念

在公司財務管理工作中，對自由現金持有量進行核算是一項重要內容，由于公司資產中現金具有較強的流動性，公司在經營過程中會有一定的投資行為和預算支出，若公司資金周轉出現暫時性短缺，但短時間內又無法籌措到所需資金時，會導致財務風險，嚴重的甚至會造成公司破產。同時，公司的現金持有量會轉化為成本支出，不利于公司盈利，也與效益最大化的經營目標相悖。因此，公司必須對風險與收益平衡進行嚴格把控，保證現金持有量處于最佳水平。自由現金流存在廣義與狹義的區別，目前通常所謂的自由現金流屬于廣義概念，大致上包括現金和與其等值的物品，例如等價物、銀行存款，其他固定的保值資產等。

（二）自由現金流的成本的作用

1、交易

滿足公司的日常開支和消費需求，例如購置生產材料、支付企業員工薪資和股東分紅等等。

2、預防

防止意外發生時的需要，由于市場行情的不確定性和變化性，公司除了需保有能應付正常業務活動開銷的現金量外，還需預存一部分應急資金，抵御突發事件對公司造成的財務影響，例如自然災害、客戶延期付款、資金運轉不暢等。

3、投資

公司投資行為和預算支出，利用未來能夠獲得利潤的投資機會。

（三）自由現金流的成本的措施

在公司的長遠發展規劃中，自由現金流具有重要的指導意義，因此，公司要高度重視自由現金流的成本問題。為了縮減公司自由現金流的成本，可從以下方面進行：

1、增加公司負債籌資在資金鏈中的比重

公司擁有大量的自由現金流，管理人員可通過對股東承諾提高未來股價的措施來提高未來支出的現金流。但是這種方法不具有強大的約束力，在各種不確定因素存在的情況下未來股利可能被削減。公司通過負債籌資方式，必須合理安排利息和本金的使用，否則會造成公司破產。除此之外，負債還會引發公司的財務危機，這就提醒管理者要作出科學、有效的投資決策。

2、增加公司管理者的持股比例

在公司管理者持股比例增加的前提下，管理者會為了實現公司盈利最大化而采取一系列措施，在此過程中，管理者自身承擔了自由現金流的部分成本開支，使公司股東利益和管理者的利益基本保持一致。可通過股票期權獎勵、杠桿收購等方法解決管理者持股比例，緩解自由現金流的成本問題。

3、改善公司管理結構，對投資決策提供幫助

公司的管理結構是影響自由現金持有量的重要因素，公司內部的多余現金可以緩解自由現金流的成本的問題。目前，我國公司管理結構不完善，導致部分股東之間的利益難以實現，所以要改善公司管理結構，進一步完善公司內部管理機制，公司最佳自由現金持有量對財務有著重要影響，管理者要非常了解公司自由現金流的成本，運用自由現金流模式確定投資，在進行投資決策時提供大力支持。

四、案例分析

我國大多數公司廣泛存在自由現金流的問題，導致公司過度投資和投資不足，甚至導致公司破產。

高效的會計穩健性可以科學的抑制非效率投資，緩解委托與之間的沖突。在公司投資相同的自由現金流成本下，采取高效的穩健會計政策，可以保證公司降低出現投資過度和投資不足情況發生的可能性。

案例：選取A、B兩家公司作為研究樣本進行分析。A公司在投資時考慮會計穩健性和自由現金流的成本；B公司在投資時按照傳統的投資模式進行。

A公司有效防止投資不足和投資過度的概率，同時較高會計穩健性對經濟投資活動中進行不確定性、風險性的謹慎反應，有效的降低風險的發生，實現公司運營利益的最大化。

通過研究發現，會計穩健性可以有效的抑制自由現金流的過度投資，能在一定程度上約束融資導致的投資不足行為，為投資決策提供大力支持，降低風險的發生，實現公司利益的最大化。

五、結束語

在我國，公司管理者學會對會計穩健性與自由現金流的成本對公司投資行為的影響分析。完善會計穩健性對公司財務報告信息披露系統，確保公司財務的安全性、可靠性。公司自由現金流的持有量，對管理者進行投資行為具有重要啟示。重視會計穩健性與自由現金流的成本工作，改善公司管理結構，積極推動公司的發展。

參考文獻：

[1]劉嵐.會計穩健性對高科技上市公司債務籌資的影響[D].重慶郵電大學，2013

[2]張琛，劉銀國.會計穩健性與自由現金流的成本：基于公司投資行為的考察[N].管理工程學報，2015，29（1）：98-105

[3]朱雪飛.國有上市公司自由現金流的成本探析[N].赤峰學院學報（自然科學版），2013，（18）：72-74

[4]劉銀國.自由現金流與過度投資――基于融資約束和所有制的考察[J].會計之友，2012，（10）：4-8