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第1篇

關(guān)鍵詞：利率市場化 國有企業(yè) 資本結(jié)構(gòu)

我國利率市場化改革始于1996年，迄今為止，利率市場化進程已經(jīng)過半，進入最后的攻堅階段，即存款上限和貸款下限的完全放開。我們認為，在目前政府投資因受地方債務(wù)制約而難以為繼的環(huán)境下，利率市場化可以打破利率雙軌制的弊端，解決民間融資難的問題，因此利率市場化將會是繼商品市場化后的下一輪制度紅利。目前利率市場化改革能否取得實質(zhì)性進展的關(guān)鍵在于能否自上而下地打破國家信用對銀行、地方政府和國有大企業(yè)的隱性擔保。

伴隨著利率市場化，我國的融資市場結(jié)構(gòu)將會顯著發(fā)生變化，銀行信貸市場增速將會趨緩，而直接融資市場，特別是債券市場，將會保持高速增長。

受利率市場化的影響，我們認為國有企業(yè)會由以貸款為主的融資結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)向多元化的融資結(jié)構(gòu)，直接融資占比逐步提升。由于信息不對稱的存在及假設(shè)國有企業(yè)追求利潤目標的經(jīng)營訴求，根據(jù)優(yōu)序融資理論，我們認為國有企業(yè)最優(yōu)的融資策略為：首先利用成本最低的內(nèi)部融通資金；其次國有企業(yè)可以憑借優(yōu)質(zhì)的資信等級進行債券融資，同時逐漸退出成本較高的貸款融資方式；而當不斷擴大的債券融資所帶來的較高的隱性破產(chǎn)成本及成本會降低企業(yè)市場價值時，國有企業(yè)則可以選擇股權(quán)融資方式滿足項目資金需求。

一、利率市場化改革的動因

利率市場化是指利率水平即資金價格不是由一國政府或中央銀行的主觀意愿決定，而是由市場資金供求狀況決定。但利率市場化也不意味著利率水平完全由市場決定，而要受本國中央銀行調(diào)控意圖的影響。在利率市場化條件下，包括資金供給方、資金需求方、金融中介等市場主體共同作用，最終形成以中央銀行基準利率為基礎(chǔ)、以貨幣市場為中介的市場利率水平，使之成為反映宏觀經(jīng)濟運行狀況的準確價格信號。

（一）資本稀缺與金融抑制理論

麥金農(nóng)（1973）和肖（1973）較早研究發(fā)展中國家的金融發(fā)展問題時，提出了發(fā)展中國家金融抑制和金融深化的觀點。金融抑制是指發(fā)展中國家在經(jīng)濟發(fā)展方面的一種戰(zhàn)略，并且利率抑制是金融抑制的一個重要手段。發(fā)展中國家普遍存在著金融抑制現(xiàn)象，其實際利率被政府限制在非常低的水平；過低的利率水平導(dǎo)致資金供不應(yīng)求，形成資本稀缺的局面。

根據(jù)索洛模型，當同時具備資本短缺、勞動力相對富裕、以及人均資本存量較低這三個條件時，單位投資對于經(jīng)濟增長的邊際貢獻非常高。金融抑制可以壓低消費，提高儲蓄水平，獲得更多的投資和更高的產(chǎn)量。這一階段，金融抑制一般都伴隨著資本的快速深化和經(jīng)濟的高速成長。均衡狀態(tài)下更高的儲蓄率對應(yīng)的是更高的人均產(chǎn)量，從這個角度來說金融抑制對經(jīng)濟增長的貢獻是正面的。隨著人均資本存量的上升，投資的邊際貢獻遞減，經(jīng)濟增長放緩，金融抑制的效果衰退，而之前被高增長掩蓋的種種弊端會逐步暴露出來，這個時候經(jīng)濟體往往會被迫進行金融自由化。

麥金農(nóng)（1973）和肖（1973）認為，金融抑制經(jīng)濟中，政府為抑制廉價資金的過度需求將引導(dǎo)有限資金流向政府計劃優(yōu)先部門，且會采取計劃分配資金投向。政府干預(yù)造成的金融抑制主要表現(xiàn)為，設(shè)定利率上限、高額準備金要求、定向信貸配給、資本賬戶管制和匯率控制等。此時金融市場被分割為兩個市場：一個是政府管制的市場，其資金主要流向低效的國有企業(yè)及政府機構(gòu)；另一個是沒有正規(guī)管制的自由市場，其利率遠高于前者，中小私人企業(yè)或通過內(nèi)部積累或通過這一市場進行高成本融資。這種嚴重的價格歧視和市場侵害狀態(tài)，導(dǎo)致市場資金配置效率低下，市場行為扭曲，阻礙了經(jīng)濟的增長。麥金農(nóng)和肖認為，為了刺激金融和經(jīng)濟增長，發(fā)展中國家應(yīng)該實行利率自由化。這也是上世紀80年代后各國紛紛啟動金融自由化進程的理論基礎(chǔ)（詳見表1）。

（二）中國的金融抑制現(xiàn)狀

中國利率管制的初衷是控制金融資產(chǎn)的分配，并通過利率壓抑的辦法，控制企業(yè)的資金成本，并加強銀行體系的安全，以此促進經(jīng)濟增長。金融抑制為過去二十年的中國經(jīng)濟的快速發(fā)展提供了充足而又廉價的資本。政府通過維護國有銀行的壟斷地位確保大部分居民儲蓄進入銀行系統(tǒng)。通過設(shè)定貸款利率上限獲得廉價資金，設(shè)定存款利率上限保證銀行的利潤空間和正常運轉(zhuǎn)。利率限制帶來資金的超額需求和信貸的配給，政府通過提供隱性擔保或者直接窗口指導(dǎo)使得信貸流向國有企業(yè)和政府部門等合意的領(lǐng)域。為了避免資金分流，需要限制股票和債券等其他金融市場的發(fā)展（詳見圖2和圖3）。資本管制對于金融抑制也是不可缺少的，可以限制居民儲蓄流向國外，同時防止自由流動的資本對于缺乏競爭力的金融體系的沖擊。

金融抑制的弊端在于扭曲了金融資源的配置，造成了大量低效投資。低利率一方面造成了部分行業(yè)的過度投資，帶來產(chǎn)能過剩和虧損，最終反映在銀行的不良貸款上；另一方面信貸配給使得大量中小民營企業(yè)無法通過銀行渠道獲得資金，只能轉(zhuǎn)向內(nèi)源融資或者其他高成本融資工具，降低了投資效率。

在中國現(xiàn)行利率機制下，利率在自身變化受到政府行政干預(yù)的同時，其調(diào)節(jié)功能賴以作用的空間――金融市場也受到政府行政控制，導(dǎo)致了利率調(diào)節(jié)功能的弱化。利率不能真實地反映市場供求，不能提供和傳遞真實的信息，并使我國三大貨幣政策的作用受到嚴重影響，嚴重失靈：利率調(diào)節(jié)資金供求的功能鈍化，利率調(diào)節(jié)經(jīng)濟結(jié)構(gòu)功能的萎縮和弱化，中國的低利率和利率管制。

二、中國利率市場化的路徑選擇

（一）中國利率市場化的歷史成就

我國于1995年確立利率市場化改革的基本思路，并于1996年放開同業(yè)拆借利率，標志著利率市場化改革的開始。中國人民銀行《2002年第四季度貨幣政策執(zhí)行報告》將利率市場化改革目標確立為：建立由市場供求決定金融機構(gòu)存、貸款利率水平的利率形成機制，中央銀行通過運用貨幣政策工具調(diào)控和引導(dǎo)市場利率，使市場機制在金融資源配置中發(fā)揮主導(dǎo)作用。

迄今為止，包括國債市場、金融債券市場和企業(yè)債券市場等在內(nèi)的金融市場利率已經(jīng)基本實現(xiàn)了市場化；包括銀行間同業(yè)拆借市場、銀行間債券市場、貼現(xiàn)、轉(zhuǎn)貼現(xiàn)和再貼現(xiàn)市場等在內(nèi)的貨幣市場，其利率也基本實現(xiàn)市場化；外幣市場利率的市場化已經(jīng)基本到位；金融機構(gòu)貸款利率浮動幅度，也已經(jīng)逐漸達到了基本對銀行的利率選擇不構(gòu)成硬性約束的程度；金融機構(gòu)存款利率浮動屏障已經(jīng)初步打破，特別是理財產(chǎn)品等市場化定價金融產(chǎn)品的快速發(fā)展，事實上已推動實際存款利率在更廣泛范圍內(nèi)依據(jù)供需關(guān)系確定.

（二）當前利率市場化的路徑選擇

就利率市場化進程來看，中國的利率市場化已經(jīng)行程過半，進入最后的攻堅階段，即存款上限和貸款下限的完全放開，貸款規(guī)模的額度控制放開，以及風(fēng)險的隔離。

1、定位：繼商品市場化后下一輪制度紅利

長期以來，大型國企享受低利率融資，而承載中國90%就業(yè)的中小企業(yè)卻融資困難，其根源在于銀行貸款利率的“雙軌制”。體制內(nèi)，銀行在存款利率管制下獲得大量低成本存款資金，而在貸款利率不完全放開的情況下只愿面向由國家信用間接擔保的大型國企放貸；體制外，市場化的中小企業(yè)不得不承受高的資金價格。因為體制內(nèi)外的資金價格差異，形成了多層次套利體系：部分國企變身影子銀行，發(fā)放委托貸款來獲取利差收益；銀行同業(yè)間批發(fā)零售資金業(yè)務(wù)快速增長，部分銀行短借長貸，利用票據(jù)和信托收益權(quán)的買入返售和賣出回購，滾動投資于信用風(fēng)險資產(chǎn)套利。

目前政府投資受過高地方債務(wù)的制約而難以為繼，民間投資將會是未來經(jīng)濟增長的主要拉動力。能夠解決民間融資難這一問題的利率市場化將是下一輪中國制度紅利釋放的關(guān)鍵環(huán)節(jié)。

2、關(guān)鍵：自上而下打破國家信用的隱性擔保

與他國自下而上打破監(jiān)管的經(jīng)驗不同，中國利率市場化的關(guān)鍵是自上而下打破國家信用對銀行、地方政府和國有大企業(yè)的隱性擔保。

二戰(zhàn)后各國普遍通過維持低利率來促進經(jīng)濟恢復(fù)發(fā)展。70年代至80年代兩次石油危機使通脹高企，實際利率為負，存款機構(gòu)受制于利率管制，如美國的Q條例和日本的《臨時利率調(diào)整法》。銀行為了繞開利率管制、吸收更多存款，創(chuàng)新出一系列新金融工具，如大額可轉(zhuǎn)讓存單（CD）、可轉(zhuǎn)讓提款通知書賬戶（NOW）、貨幣市場存款賬戶（MMDAs），這是金融機構(gòu)自發(fā)的自下而上打破利率管制的過程。

但在中國受金融抑制的主要是體制外中小企業(yè)。在WTO紅利的護航下，銀行盈利模式主要通過擴張規(guī)模而不是追求效率。這種模式之所以能成功，其根本原因是中國的信用體系具有隱性的“國家龐氏”特征，即國家擔保銀行、中央政府擔保地方政府和國有企業(yè)、地方政府擔保地方大企業(yè)。因此，只要銀行仍在體制內(nèi)擴張而不參與到中小企業(yè)的融資中來，其面對的風(fēng)險源并不因業(yè)務(wù)的增加而增加，因為實質(zhì)上都是由同一個國家信用所擔保。尤其在經(jīng)濟失速并且國家采用保增長政策的時候，體制內(nèi)低成本資金助推國企加杠桿，盈利能力短暫沖高后隨即陷入低迷，而且對體制外的金融抑制加劇。

因此，中國利率市場化的關(guān)鍵是自上而下打破隱性擔保，使各金融主體風(fēng)險自擔、優(yōu)勝劣汰，重建市場風(fēng)險定價體系。經(jīng)濟增長模式從國家背書下的體制內(nèi)規(guī)模擴張轉(zhuǎn)變?yōu)轶w制內(nèi)外無差異競爭，這就是“盤活存量”的要義。2012年底四部委聯(lián)合公布的463號通知和即將推出的存款保險制度，是打破國家為地方兜底、為銀行兜底的重要舉措。

打破國家信用對銀行的背書后，銀行才有可能參與到促進全社會資金有效配的經(jīng)濟活動中。只有破除體制內(nèi)銀行的低風(fēng)險和高壟斷利益的鐵板，才能促使銀行真正參與到市場競爭中來，從而推進全社會資金使用效率的提高，強化市場的優(yōu)勝劣汰機制。

三、中國利率市場化對貨幣市場、資本市場的影響

伴隨著利率市場化，利率雙軌制將會逐漸消失，受政府管制的信貸市場與體制外自由融資市場趨于融合，市場資金配置效率將會提高，銀行貸款投放結(jié)構(gòu)也會隨之調(diào)整。流向國有企業(yè)與政府機構(gòu)的資金將會縮減，小微企業(yè)將會獲得更多的貸資金支持。與此相比，直接融資相對市場化，容量將相對寬裕。直接融資市場擴容步伐將會加快，社融結(jié)構(gòu)調(diào)整持續(xù)。根據(jù)《金融業(yè)發(fā)展和改革“十二五”規(guī)劃》，中國的金融市場將在未來 5 年內(nèi)維持社會融資規(guī)模保持適度增長，非金融企業(yè)直接融資占社會融資規(guī)模比重提高至 15%以上。因此我們認為，伴隨著利率市場化，未來社會融資的增速將維持在略高于銀行整體貸款增速的水平，具體表現(xiàn)為直接融資在企業(yè)融資結(jié)構(gòu)中的占比將逐漸提高，直接融資整體規(guī)模顯著提高。債券市場作為標準化的直接融資形式，在社會融資總量中的占比存在大幅提升的空間。

四、利率市場化條件下國有企業(yè)融資策略的選擇

在利率市場化條件下，隨著貨幣市場和資本市場結(jié)構(gòu)的改變，以及融資工具的多樣化，我們認為企業(yè)的融資形式將有明顯變化，綜合化融資結(jié)構(gòu)的趨勢已初步建立，根據(jù)企業(yè)性質(zhì)、規(guī)模、地域而分化出的結(jié)構(gòu)化、層次化融資趨勢將會延續(xù)整個過程。 就國有大中型企業(yè)來說，融資結(jié)構(gòu)多元化可能在利率市場化過渡期間會加速推進：直接融資占比逐步提升，退出成本較高的貸款融資方式。

企業(yè)融資理論的研究大致經(jīng)過了兩個階段：一是古典企業(yè)融資結(jié)構(gòu)理論，二是現(xiàn)代企業(yè)融資結(jié)構(gòu)理論。現(xiàn)代融資結(jié)構(gòu)理論的產(chǎn)生是以1958年MM理論提出為標志的。先后經(jīng)歷了1963年修正的MM理論、70年代的平衡理論和80年代的優(yōu)序融資理論，以及1998年提出的企業(yè)生命周期理論。大多數(shù)國有企業(yè)在所處行業(yè)中體現(xiàn)著壟斷的特征，國有企業(yè)作為融資方對企業(yè)經(jīng)營狀況擁有絕對的信息優(yōu)勢，而投資方則處于信息不對稱的劣勢地位；另一方面，實現(xiàn)企業(yè)利潤最大化也是國有企業(yè)追求的經(jīng)營目標，因此我們認為，與其它企業(yè)融資理論相比，優(yōu)序融資理論能夠更好地指導(dǎo)國有企業(yè)融資策略的選擇。本文主要運用優(yōu)序融資理論來分析利率市場化條件下國有企業(yè)的融資策略選擇。

（一）內(nèi)源融資

內(nèi)源融資是指國有企業(yè)將經(jīng)營活動結(jié)果產(chǎn)生的資金（即公司內(nèi)部融通的資金，它主要由留存收益和折舊構(gòu)成）轉(zhuǎn)化為投資的過程。

內(nèi)源融資具有外部融資方式無可比擬的優(yōu)勢：自主性。內(nèi)源融資來自于國有企業(yè)自有資金，在使用時具有很大的自主性；融資成本較低。外部融資，無論采用股票、債券還是其他方式都需要支付大量的費用，比如券商費用、會計師費用、律師費用等。而利用內(nèi)源則無需支付這些費用。因此，在融資費用相對較高的今天，內(nèi)源融資對國有企業(yè)非常有益。

當然內(nèi)源融資也存在一定缺陷：融資規(guī)模受限。內(nèi)源融資受國有企業(yè)盈利能力及積累的影響，融資規(guī)模受到較大的制約，不可能進行大規(guī)模的融資；分配股利的比例會受到國資委等股東的限制，國資委可能要求股利支付比率要維持在一定水平上。

內(nèi)源融資對企業(yè)的資本形成具有原始性、自主性、低成本和抗風(fēng)險的特點，并且成本最低，因此可以作為國有企業(yè)首選的融資方式。

（二）債務(wù)資本融資

債務(wù)資本融資可大致分為企業(yè)信貸和債券融資兩類。根據(jù)麥金農(nóng)和肖的金融壓抑理論，在利率管制情況下，利率水平被普遍壓低，資金價格被扭曲，政府引導(dǎo)有限的貸款資金流向國有企業(yè)及政府機構(gòu)，因此國有企業(yè)能夠獲取低成本的銀行貸款資金。而當放開對利率的管制、允許利率水平根據(jù)市場資金供求情況決定后，銀行貸款利率水平將出現(xiàn)一定程度的上漲，進而推動企業(yè)融資成本的抬升。隨著利率市場化進程的不斷演進，民營企業(yè)對貸款的可得性也在不斷提高。在貸款資金供給一定的情況下，國有企業(yè)與民營企業(yè)的貸款需求會形成競爭關(guān)系，這將進一步提高國有企業(yè)的貸款融資成本。

我們認為，在利率市場化條件下，對于國有企業(yè)來說，債券融資優(yōu)于銀行貸款，國有企業(yè)應(yīng)利用成本較低的債券融資替代企業(yè)信貸，逐步退出貸款融資方式。在利率市場化推進的過程中，直接融資在企業(yè)融資結(jié)構(gòu)中的占比將逐漸提高，直接融資整體規(guī)模顯著提高。債券市場作為標準化的直接融資形式，在社融中的占比存在大幅提升的空間。資信等級較高的國有企業(yè)可以通過發(fā)行企業(yè)債、短期融資券、中期票據(jù)、超短期融資券、非公開債務(wù)融資工具等方式降低融資成本，擴充資金來源。統(tǒng)計數(shù)據(jù)表明，優(yōu)質(zhì)企業(yè)如AAA級企業(yè)選擇在市場流動性較為寬松的時候發(fā)行3-5年期的企業(yè)債券，利率比相同期限銀行貸款可以低100-200個基點，若在境外發(fā)行債券則利率水平更低，是財務(wù)狀況良好的國有企業(yè)融資的理想途徑。

然而，當國有企業(yè)負債率逐漸上升時，企業(yè)的破產(chǎn)成本和成本也相應(yīng)升高，企業(yè)陷入財務(wù)危機與破產(chǎn)的可能性增大，這會增加企業(yè)的額外成本，從而降低其市場價值，此時則可考慮進行股權(quán)融資。

（三）股權(quán)融資

股權(quán)融資在我國企業(yè)融資購成中占有重要地位，是我國上市公司主要的資金來源。統(tǒng)計數(shù)據(jù)表明，我國上市公司股權(quán)融資占所有外源融資的一半以上。由于股權(quán)融資具有期限長、無利息負擔、無需還本等等特點，因此具備上市條件的國有企業(yè)，可以在主板、中小板塊或創(chuàng)業(yè)板塊市場申請IPO，通過股權(quán)融資改善企業(yè)資本結(jié)構(gòu)，募集長期資金；已經(jīng)上市的國有企業(yè)則可以在滿足條件的情況下，通過增發(fā)股票的方式籌集后續(xù)發(fā)展所需資金。規(guī)模較小的企業(yè)，還可以通過我國中小企業(yè)股權(quán)轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)進行股權(quán)出讓，擴大資金來源。

五、結(jié)束語

綜上所述，伴隨著利率市場化，我們認為國有企業(yè)的融資形式將有明顯變化，融資結(jié)構(gòu)多元化可能在利率市場化過渡期間會加速推進。在信息不對稱的前提下，我們假設(shè)國有企業(yè)也有利潤最大化的經(jīng)營訴求，那么國有企業(yè)最優(yōu)的融資策略為：首先利用成本最低的企業(yè)內(nèi)部融通資金促進項目投資；當內(nèi)源資金無法滿足資金需求時，國有企業(yè)可以憑借優(yōu)質(zhì)的資信等級直接發(fā)行債券獲取資金，同時逐漸退出成本較高的貸款融資方式；當國有企業(yè)負債率上升所帶來的較高的隱性破產(chǎn)成本及成本會降低企業(yè)市場價值時，國有企業(yè)則可以選擇股權(quán)融資方式滿足項目資金需求。

參考文獻：

[1]張婉婷.我國國有企業(yè)融資問題研究，吉林大學(xué)碩士學(xué)位論文，2012

第2篇

關(guān)鍵詞：利率市場化；中小企業(yè)；融資

一、引言

所謂利率市場化，就是“一國利率水平及其結(jié)構(gòu)主要由市場供求以及經(jīng)濟活動中的風(fēng)險程度、通貨膨脹程度、經(jīng)濟性質(zhì)等市場因素共同決定（王國松，2001）。”我國利率市場化的進程始于1993年黨的十四屆三中全會，當時頒布的《關(guān)于建立社會主義市場經(jīng)濟體制若干問題的決定》包含了我國利率市場化改革的基本設(shè)想。我國采用循序漸進的方式緩慢改革，1996年6月我國開始取消銀行間同業(yè)拆借利率上限的管理，邁出了市場利率體系建立的第一步，之后又逐漸放開債券市場的利率管制，2007年1月4日，上海銀行間拆借利率（SHIBOR）上線，我國開始逐漸培育金融市場的基準利率。2013年7月20日起，我國全面放開金融機構(gòu)貸款利率管制，勢必會對借貸市場的主體帶來重大影響，尤其是對出于融資劣勢地位的中小企業(yè)。

二、文獻綜述

美國教授R.I.麥金農(nóng)曾在他的著作《經(jīng)濟發(fā)展中的貨幣與資本》中提出了“金融抑制論”，他認為，在發(fā)展中國家里，企業(yè)p家庭和政府機構(gòu)相互隔絕，不同的主體所面對的生產(chǎn)要素p產(chǎn)品價格以及技術(shù)等等各不相同，所以市場是不完全的。在中小企業(yè)融資難的原因分析上，吳偉認為金融抑制是導(dǎo)致中小企業(yè)融資困難的根本原因，所以政府應(yīng)該減少金融監(jiān)管，通過完善金融體系，建立民營銀行等手段促進中小企業(yè)融資。而劉湘耘則認為雖然利率市場化可以從多個方面緩解中小企業(yè)融資困難的矛盾，但是引起中小企業(yè)融資困難的原因包括企業(yè)自身、制度、金融結(jié)構(gòu)以及經(jīng)濟周期等，因此完善市場機制才能更好地幫助中小企業(yè)成長。

對于中小企業(yè)如何應(yīng)對利率市場化的分析中，楊滟子指出，中小企業(yè)在銀行融資的成本相對較低，但是可獲得授信程度較低，中小企業(yè)是實現(xiàn)利率市場化的主要動力，所以信貸業(yè)務(wù)將成為銀行的主要進軍領(lǐng)域。中小企業(yè)為求發(fā)展應(yīng)該合理規(guī)劃自己的財務(wù)狀況，建立良好的信用同時做好多渠道融資。

三、金融深化下中小企業(yè)融資的現(xiàn)狀

1.中小企業(yè)融資方式

按照企業(yè)融資資金來源劃分，企業(yè)融資方式可以分為內(nèi)源融資和外源融資。其中內(nèi)源融資通過留存收益和業(yè)主投資等方式進行，其優(yōu)勢是融資成本較低，但是跟企業(yè)經(jīng)營成果緊密相連，融資金額通常受到限制。外源融資的資金主要來源于企業(yè)外部。外源融資的方式有很多，比如股本融資、債券融資、商業(yè)信用、銀行貸款和民間借貸。其中，股本融資和債券融資通常使企業(yè)可以獲得長期的融資，但是融資成本較高。

2.中小企業(yè)融資現(xiàn)狀

（1）政策大力扶持

隨著政府對中小企業(yè)對國民經(jīng)濟的作用有了越來越清晰的認識，新出臺一系列促進中小企業(yè)的政策措施都在法律法規(guī)上保護著中小企業(yè)的發(fā)展。

（2）金融機構(gòu)助力中小企業(yè)

作為中小企業(yè)主要籌資渠道的銀行，也在近年來逐漸將客戶主體投向中小企業(yè)，擴大了對中小企業(yè)貸款的比重。各大銀行都相繼開發(fā)特色的中小企業(yè)服務(wù)。與此同時，地方銀行也在為中小企業(yè)保駕護航，如安徽馬鞍山農(nóng)合銀行的創(chuàng)業(yè)貸和聯(lián)保貸，臺州商行建立了為客戶編制報表模式，通過一支專業(yè)的中小企業(yè)信貸經(jīng)理團隊來促進當?shù)刂行∑髽I(yè)發(fā)展。下表是近三年來我國金融機構(gòu)向企業(yè)貸款的情況。

（3）融資渠道大幅拓寬

除了銀行貸款這一融資渠道，越來越多的渠道也在一定程度上緩解著中小企業(yè)的融資的壓力。比如民間借貸，小額貸款公司，以及互聯(lián)網(wǎng)金融等等。尤其是今年來興起的小額貸款公司，為中小企業(yè)融資送上了“及時雨”。互聯(lián)網(wǎng)金融在金融創(chuàng)新方面做出了巨大貢獻，在銀行貸款和小額貸款公司依舊不能大程度緩解中小企業(yè)融資矛盾的時候，“全球網(wǎng)中小企業(yè)融資服務(wù)網(wǎng)絡(luò)平臺”、P2P網(wǎng)貸等各種模式正在興起，也為中小企業(yè)融資做出了貢獻。同時，我國也在積極建設(shè)多層次的股權(quán)市場，力爭讓更多的中小企業(yè)能夠以相對較低的成本得到股權(quán)融資。

四、中小企業(yè)融資難的原因

1.中小企業(yè)自身存在缺陷

中小企業(yè)自身由于規(guī)模小，管理水平和盈利水平較低等原因，一般都具有資產(chǎn)狀況差的情況，因此他們的資信等級也比較低，同時中小企業(yè)又缺乏有效的貸款擔保，通常情況下貸款成功率較低。

2.金融機構(gòu)與中小企業(yè)之間的信息不對稱

中小企業(yè)貸款往往大量存在信息不對稱，金融機構(gòu)將款項貸給中小企業(yè)，資金的用途可能改變，這樣就產(chǎn)生了道德風(fēng)險。而有的經(jīng)營不善的中小企業(yè)通過美化自己的財務(wù)狀況而得到貸款，這樣又產(chǎn)生了逆向選擇。因此，金融機構(gòu)和中小企業(yè)之間的信息不對稱，使得金融機構(gòu)更不傾向于向中小企業(yè)貸款。

3.金融抑制

我國一直實行利率管制，從而扭曲了資金的價格，由于貸款利率固定，而把款項貸給中小企業(yè)的投資回報要少于貸給大型企業(yè)，因此銀行更愿意將資金貸給大型企業(yè)。金融抑制的存在降低了市場配置資金的效率，使得中小企業(yè)的融資需求不能得到滿足。

五、進一步解決中小企業(yè)融資難的對策

1.中小企業(yè)自身努力

中小企業(yè)融資難主要是因為其本身固有缺陷的限制，因此要解決中小企業(yè)融資難的問題，中小企業(yè)首先得自身做出不懈的努力。中小企業(yè)因為自身規(guī)模小，盈利水平較低，資信水平較低，因此融資難度較大。成立融資合作聯(lián)盟，能有效實現(xiàn)了銀行、擔保機構(gòu)、企業(yè)三方信息的直接溝通，融資合作聯(lián)盟在中小企業(yè)融資中起到巨大作用。

隨著政府的管制逐漸放松，中小企業(yè)可以貸款的渠道已經(jīng)越來越多。如今中小企業(yè)融資相對容易的渠道有小額貸款公司以及互聯(lián)網(wǎng)金融。從2005年10月我國在五省成立了小額貸款公司的試點再到2014年末的近8000家規(guī)模，可見小額貸款公司發(fā)展迅速，因此中小企業(yè)因好好利用這個渠道進行融資。

2.逐步完善市場融資體系

（1）直接融資體系

2014年資本市場的改革重點是健全多層次資本市場體系，而加快股權(quán)市場建設(shè)又是重中之重。截止2014年4月1日，共有682家企業(yè)在排隊等待IPO。如今在我國的多層次股權(quán)市場的“金字塔”結(jié)構(gòu)中，主板和中小板市場在塔尖，創(chuàng)業(yè)板和新三板在塔中，還未完全成熟的區(qū)域性股權(quán)市場以及券商柜臺場外市場則為塔基。只有盡快完善我國的多層次資本市場體系，才能更快更好地解決我國企業(yè)融資問題。

（2）間接融資體系

地方中小金融機構(gòu)應(yīng)該不斷提高自己的風(fēng)險管理能力，以及貸款定價能力，提升自己的品牌形象，不斷加強自己為中小企業(yè)服務(wù)的意識，更好的為中小企業(yè)融資提供服務(wù)。

政府也應(yīng)該建立信貸風(fēng)險補償基金，保護放貸機構(gòu)的合法權(quán)益，增強金融機構(gòu)對中小企業(yè)的信心。

（3）擔保體系

尚文娜認為，我國現(xiàn)階段的擔保類型主要分為政策型擔保、互擔保和商業(yè)型擔保。由于擔保行業(yè)高風(fēng)險低效益的特點，以及專業(yè)人才的缺失導(dǎo)致我國擔保行業(yè)的發(fā)展受到限制。

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第3篇

近期，我國政府對局部過熱的經(jīng)濟果斷的采取了宏觀調(diào)控措施，緊縮銀行信貸，有效地抑制了部分行業(yè)的過度投資，這對我國經(jīng)濟的中長期發(fā)展將是非常有益的。但是，在短期內(nèi)很多企業(yè)面臨著資金短缺，融資渠道不暢的問題，甚至危及到企業(yè)生存。在銀行信貸緊縮的條件下，大多數(shù)企業(yè)是無法從銀行獲得貸款的，這時企業(yè)就應(yīng)把目光轉(zhuǎn)向非銀行融資渠道，那么在目前非銀行融資渠道有哪些呢？下面我們就對我國現(xiàn)存的非銀行融資渠道做一個簡單的分析，現(xiàn)存的非銀行融資渠道大概包括：國際財團融資、發(fā)行信托計劃、融資租賃、風(fēng)險投資基金、產(chǎn)業(yè)投資基金、典當行融資、民間借貸、企業(yè)間融資、股票上市、發(fā)行企業(yè)債券、私募股本。

國際財團融資在我國是一個比較新鮮的事物，它是指國外的一些投資集團或投資機構(gòu)，通過設(shè)在我國的代表處，尋找我國國內(nèi)良好的項目進行投資合作。一般情況下，這些資金所要求的回報率并不是很高，一般要求年凈回報率在5%左右，但是非常注意資金的安全性和所投資項目的穩(wěn)定性。這些投資機構(gòu)通常采取成立中外合作項目公司的形式介入，不要求對項目公司進行控股，也基本不參與企業(yè)的經(jīng)營管理，但是要派一名財務(wù)總監(jiān)對資金使用情況進行監(jiān)督。此種融資方式適用于收益比較穩(wěn)定、投資規(guī)模比較大、回收期限屬于中長期的項目，例如私立學(xué)校、水電站、高速公路等。

資金集合信托計劃是2002年下半年在我國出現(xiàn)的一種新的金融工具，是通過經(jīng)人民銀行批準的有權(quán)向社會公開發(fā)行信托計劃募集資金的信托公司，以定向（為指定使用該項信托資金的單位或公司募集）、定量的形式向社會公眾募集資金，將投資者的資金集中到信托公司，再以貸款的形式全額貸給項目公司使用，并由項目公司支付規(guī)定的融資成本的一種融資方式。目前，此種金融工具的期限大多為1-3年不等，支付給投資者的年收益率為4%-6%不等。發(fā)行信托計劃籌集資金的項目絕大多數(shù)是房地產(chǎn)、教育、能源、城市基礎(chǔ)設(shè)施等方面的項目。因為是面向社會公眾募集資金，所以需要有信譽良好的機構(gòu)為其擔保。

融資租賃是指這樣一種交易行為，出租人根據(jù)承租人提供的規(guī)格，與第三方（供貨商）訂立一項供貨合同；根據(jù)此合同，出租人按照承租人在與其利益有關(guān)的范圍內(nèi)所同意的條款取得工廠、資本貨物或其他設(shè)備（以下簡稱設(shè)備）；并且，出租人與承租人（用戶）訂立一項租賃合同，以承租人支付租金為條件授與承租人使用設(shè)備的權(quán)利。此種融資方式的融資成本較高，適用機、大型設(shè)備、成套設(shè)備等。

風(fēng)險投資基金作為基金，同其它投資基金并無兩樣，其主要不同之處在于：其投資的對象為高風(fēng)險的高科技創(chuàng)新企業(yè)，失敗率較高，一般在60-80%左右，而成功率只有5-20%左右，一般要投資多個項目，通過其中的一個或幾個項目的成功來彌補在其它風(fēng)險項目上的損失并獲取收益。與風(fēng)險投資機構(gòu)接觸，獲得風(fēng)險投資基金的方法有兩種，一種是直接向風(fēng)險投資機構(gòu)進行申請，由于目前國內(nèi)尚未形成風(fēng)險投資的有效機制，所有風(fēng)險投資機構(gòu)都是分散經(jīng)營的，而且以國外機構(gòu)占主要地位，因此直接申請的相對難度較大。另一種獲得風(fēng)險投資的方法是通過中介機構(gòu)進行，申請人的利益保障主要看中介機構(gòu)的素質(zhì)，并不是所有中介機構(gòu)都能承擔申請工作的，即使是著名的或經(jīng)驗豐富的中介機構(gòu)也不見得都能滿足每個申請人的要求。

引入風(fēng)險投資適用于具有高成長性的高科技類型中小企業(yè)，企業(yè)要出讓一部分股權(quán)來換取風(fēng)險投資，同時還可以得到一些經(jīng)營管理和財務(wù)管理等方面的協(xié)助。申請風(fēng)險投資成敗的關(guān)鍵因素是看項目是否具有一定贏利模式、具有高成長潛力，是否能給投資人帶來豐厚的回報。

產(chǎn)業(yè)投資基金是一種借鑒西方發(fā)達市場經(jīng)濟規(guī)范的"創(chuàng)業(yè)投資基金"運作形式，通過發(fā)行基金受益券募集資金，交由專業(yè)人士組成的投資管理機構(gòu)操作，基金資產(chǎn)分散投資于不同的實業(yè)項目，投資收益按資分成的投融資方式。

它具有以下幾個特點：作為投資基金的一個種類，它具有"集合投資，專家管理，分散風(fēng)險，運作規(guī)范"的特點。產(chǎn)業(yè)投資基金一般定位于高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)，有效率的基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)的基礎(chǔ)建設(shè)，如收費路橋建設(shè)、電力建設(shè)、城市公共設(shè)施建設(shè)等，促進產(chǎn)業(yè)升級與結(jié)構(gòu)高度化，以高風(fēng)險實現(xiàn)高收益。產(chǎn)業(yè)投資基金一般以實業(yè)投資為主，但也作一定比例的證券投資，以保持基金資產(chǎn)的流動性。產(chǎn)業(yè)投資基金投資方向一般是跨行業(yè)、綜合性、以符合組合投資原則并且避免蛻化為某個行業(yè)的行政附屬物。產(chǎn)業(yè)投資基金一般投資于企業(yè)的發(fā)展壯大階段，很多情況是投資于將要股票上市的企業(yè)，幫助這些企業(yè)擴張規(guī)模，改善財務(wù)結(jié)構(gòu)，以便達到上市的標準和更快的上市。

典當作為金融機構(gòu)貸款的拾遺補缺，其服務(wù)對象主要是中小規(guī)模的企業(yè)和個人投資的短期融資行為，其融資額數(shù)量受到注冊資本金比例的制約，一般都不會很大。目前，一般典當月利率在3.5%左右，包含綜合費率和利息。這意味著貸款年利率超過40%，也就是說在典當行貸款100萬元，半年要付出20萬元的利息，是銀行貸款的6-8倍。典當行業(yè)可融資量十分有限，即便像上海的東方、華聯(lián)等典當行業(yè)內(nèi)頗具實力的企業(yè)，注冊資金也只有5000萬元、6000萬元，按照典當行放貸額度不能超過注冊資金的30%這一規(guī)定，最高融資額度也不過1500萬元、1800萬元。即使部分典當行愿意接受融資，提出要求的條件也相當高，例如土地典當價一般皆在市價的50%以下。因此，典當行融資只能適用于金額較小、期限較短的企業(yè)臨時資金周轉(zhuǎn)需要。

盡管金融監(jiān)管部門控制嚴格，但民間借貸市場不僅一直沒有停止活動反而十分活躍。由于民間借貸基本保證了每月1%的利率水平，在銀行存款利率不斷下調(diào)，同時又缺乏其他投資渠道的情況下，許多城鄉(xiāng)居民都將手中的資金投入到這一市場上，從而保障了民間金融活動的資金來源。7月22日，人行溫州市中心支行公布了6月份的民間借貸利率監(jiān)測結(jié)果：加權(quán)平均月利率11.97‰。這是自2003年1月監(jiān)測制度建立以來18個月的最高值，比2003年平均水平提高3.11個千分點，相當于上浮了35%。

今年春節(jié)過后，溫州的民間借貸市場利率就顯示出逐月遞增的趨勢，2月：8.90‰；3月：8.91‰；4月：8.999‰；5月：9.58‰。這種民間借貸利率走勢充分顯示社會資金和民間借貸活躍的潛在現(xiàn)實。

企業(yè)間融資包括拖欠貨款、產(chǎn)品籌資協(xié)議、委托貸款等多種形式。比如，企業(yè)與客戶簽訂一項產(chǎn)品的籌資協(xié)議，先將產(chǎn)品售給客戶，然后再賒購回來，該項產(chǎn)品并未離開企業(yè)，但企業(yè)卻通過這一協(xié)議得到了借款，并且可以創(chuàng)造較為寬松的財務(wù)環(huán)境，為經(jīng)營者調(diào)整資金結(jié)構(gòu)提供方便。委托貸款是有閑置資金的企業(yè)通過金融中介機構(gòu)將閑置的資金借給資金短缺的企業(yè)。

通過股票上市來融資的手續(xù)煩雜，周期較長，而且要求嚴格，是一般企業(yè)望塵莫及的，但是對符合條件的企業(yè)還是可以試一試。中小企業(yè)板塊的推出為一些成熟的中小企業(yè)通過股市獲取資金開辟了新的渠道。

發(fā)行企業(yè)債券

企業(yè)可以通過發(fā)行企業(yè)債券來融資。發(fā)行企業(yè)債券的要求較為嚴格，需要報政府部門審批。發(fā)債適用于規(guī)模較大的企業(yè)，項目具有較好的穩(wěn)定性和安全性，而且有最小的融資規(guī)模限制。發(fā)行企業(yè)債具有資金期限較長，成本低，償還剛性等特點。