前言：我們精心挑選了數篇優質國內投資論文文章，供您閱讀參考。期待這些文章能為您帶來啟發，助您在寫作的道路上更上一層樓。

第1篇

美國經濟學家納克斯提出，發展中國家只有大規模增加資本積累才能夠走出“貧困的惡性循環”。伴隨著我國國民經濟的迅速發展，我國東部與中、西部地區經濟發展的差距卻在不斷擴大，地區經濟不平衡增長成為全社會普遍關注的問題，而導致我國經濟發展的地區差距的主要原因來自投資差距。

1.基本概念

投資指的是經濟主體為獲得經濟效益而墊付的貨幣或其他資源的一種經濟活動。在一項投資活動中，至少包括主體和客體，意即實施投資活動的主體和貨幣或其他經濟資源等投資客體。文中的所說的內外資即是根據投資主體的不同來劃分的，國內投資是指一國內部經濟主體的投資行為，國外投資是一國以外的其他經濟主體的投資行為。

在投資地區差距對經濟增長差異的影響中，不能籠統的將國外投資與國內投資的綜合差距作為投資地區差距。因為國外投資與國內投資對經濟增長穩態的影響程度是不同的，必須將兩者區分開來，作為兩個獨立的變量分別進行分析研究。

國外投資又分為國外直接投資與國外間接投資，在本文中，由于國外間接投資在投資總額中所占份額較小，而且對一國的消費、儲蓄、技術進步、產業結構升級等方面影響較弱，進而對一國的經濟穩態增長問題影響不大，為簡化模型起見，本文的內外資地區投資差距中的外資僅指FDI地區分布差距，忽略國外間接投資部分。

由于投資需求是一定時期內全社會形成的固定資產投資和存貨增加額之和，因此在國內投資中重點分析一下固定資產投資。固定資產投資是指投資主體為獲得生產經營性或服務性的固定資產來墊付貨幣或物資的過程，是建造和購置固定資產的經濟活動，即固定資產再生產活動。其過程包括固定資產的局部甚至全部更新以及改建、擴建、新建固定資產的活動等等，是改造原有固定資產以及構建新增固定資產的投資。固定資產投資的結果是物質資本包括機器設備、廠房以及其他基礎設施的形成。

2.我國內資、外資地區差距的現狀

我國在改革開放之前，地區之間的資本流動完全是一種計劃行為，中央政策集中規劃來分配資本。自改革開放以后實施市場經濟的這20多年，資本在地區之間的流動在政府分配財政資金和國家銀行政策性資金分配的制約之下，主要會受到市場的引導。

我國FDI的區域性差異非常明顯,國外直接投資并沒有均衡地進入到我國各地區。從區域分布的東、中、西三大地區看，跨國公司的直接投資仍集中在我國的東部地區,占據著絕對優勢，外資西進的態勢并不明顯,明顯呈“東高西低”的基本格局，但外資對我國中部地區的投資增長速度明顯加快，FDI的區域分布差異異常懸殊。從20世紀90年代以來，這種地區差距就表現得十分突出。90年代初期東部地區吸引外商直接投資占比高達93．9％，而中、西部地區比重分別為3．87％和2．26％。在整個90年代，跨國公司在我國東部地區的直接投資比例一直保持在85%以上,我國的西部地區的直接投資基本保持在3%以下，而在我國中部地區的直接投資則呈現出逐步增長的態勢。但2000年以后，東部地區外商直接投資總額占地區GDP的比重卻顯著下降。2000年、2004年分別為5.3％和4.4％。將2004年與1995年的中部、西部和東北地區的相對規模相比較，比重分別下降了0.15、1.0和0.06個百分點，這顯示出2000年以后東部地區相對中西部地區的經濟增長優勢有所下降，從而減緩了地區差距的擴展。

改革開放以后，1992至2000年東部、西部的固定資產投資總額逐年上升，在10年內增長了3到4倍。東部地區的固定資產總額從4689.55億元增長到15883.5億元，相比西部則從1095.55億元增長到4704．3億元，東西部地區差距懸殊。從人均投資額來看，東部地區各年人均投資遠遠高于全國平均水平，而西部地區均低于全國平均水平，且與東部差距更大。從1992—2001年平均數來看，西部不及東部地區的一半。從資本化比率看，西部地區固定資產投資額與GDP的比率即投資率也在逐年上升，特別到20世紀90年代末實行西部大開發之后，西部地區的投資率超過了東部地區的平均水平，也超過了東部經濟發達的江蘇、浙江、山東等省，在2002年更是達到了42%的高點，由此可見，投資在改革期間直到西部大開發之前是向東部傾斜的。

二．內資、外資地區差距的形成因素

上文中在我國地域分布上國外直接投資和國內投資的巨大差異的現實，反映的是我國對外改革開放和經濟發展過程中無法避免的發展軌跡。導致這種差異形成的原因有很多種，各種經濟因素和非經濟因素共同作用造成我國大部分外資集中在東部地區，國內投資的重要資源也向東部地區集中。本文將影響投資地區差異的形成因素概括為以下三種。

1.天然的區位優勢差距引致投資地區差距

對我國投資的地區分布差距具有決定性影響的其中一個因素是宏觀意義上的區位因素。我國對國內經濟區域的傳統劃分為東、中、西部的做法，不僅是由于三大地帶明顯的經濟發展水平差距來劃分，而且隱含著一種天然的區位優劣勢差異。這種天然的區位差異是特定的、客觀存在的，是由不同地區的自然地理位置導致的地緣差異、要素稟賦差異以及成長發展和變動差異等各種復雜因素綜合作用的結果，通常由成本驅動的投資會選擇自然區位優勢較好的地區。

首先，自然地理位置的差異與我國國內外投資的地區分布差異具有很高的關聯性。東部地區所具有的自然地理優勢，主要表現在東部省市基本上都是位于沿海一帶，接近港口，便利的海上交通使得這些地區對外聯系具有無可比擬的便捷性。占優的運輸條件形成天然的貿易優勢，無論是機器設備的引入、產品的進出還是人員流動，通暢的物流循環過程所花費的時間大大減少，成本也隨之降低，這成為國內投資者以及外商的首要考慮因素。特別對于外商直接投資而言，投資者最優的選擇便是在有利于對外經濟貿易的地區投資生產，這是由我國改革開放所制定的外向型政策引導的。

其次，那些具有更為突出的地緣優勢的地區更是對投資者特別是外商投資者具有更為強大的吸引力。比如我國東南沿海的廣東、福建、海南等省，它們吸收了全國44%的外資,而70%以上來自港澳臺地區6，毫無疑問這與這些地區毗鄰港、澳、臺地區有利的地理位置是密不可分的。外商投資者首先會由于這種地理上的鄰近對相鄰地區的經濟環境、交通運輸等基礎設施的布局、市場發展的信息完美程度、產業競爭力的激烈程度、技術人員和配套軟硬件的完備程度等等一系列會影響到投資效率的因素有比較清楚的了解，或者至少擁有可以交流的更為便捷準確的通道。如此一來，外商直接投資就容易呈現出地區集聚的特點，并由此引致我國外商直接投資在地區分布上的差異。

再次，要素稟賦的差異對于資本的流向也有一定的影響力。要素稟賦的差異主要是指一個地區的自然資源、勞動力資源、固有的資本和技術資源等方面在總量和質量上的差異。但是我國自然資源很明顯地呈現由東至西優勢度遞增的梯度，為什么在吸引資本流入的時候卻反而表現出相反的狀況呢？筆者認為，要素稟賦尤其是自然資源要對經濟表現出明顯作用，是需要長期的持久性作用的。比如能源、礦產資源、耕地和氣候資源等自然資源在短期內是不會對企業的運營有很大的影響的。但是投資者對于所投入資本期望獲得的收益是有時限性的，他們希望在越短的時間內獲取越大的回報收益，因此自然資源的優勢對于短期投資商來說是沒有吸引力的。我國目前投資區域也反映出自然資源稟賦的影響作用不是很明顯。但是要素稟賦的另一個指標，即勞動力資源和固有的資本和技術資源與資本流向有直接相關的關系。由于我國的比較優勢是勞動力豐裕，外商在中國的投資在一定程度上是為了獲取低廉的勞動力成本，而在勞動力密集的地區則更是如此，當然這其中與勞動力的技術層次和技術含量也是相關的，較高技術含量的勞動者不僅為投資商節省勞動成本，而且節省教育培訓成本。技術優勢明顯的地區容易形成產業積聚和聚集，有助于規模優勢的形成，是國內以及國外投資者為節省信息成本、交通通信成本時會考慮的因素。

另外，文化習俗等人文社會背景的差異也會對資本尤其是外資的地區選擇有影響。文化習俗涉及到一個地區對外來資本的社會關系認同感，這方面會存在著非市場風險。資本在選擇地區投入時，在其他條件相同的情況下，會優先考慮與資本原本的所在地的文化背景相同或者相似的地區，這樣能夠比較快地融入資本的正常運營?；蛘哌x擇一個文化容忍度和接受度比較高的地區，降低由于文化沖突而造成的風險或損失。而這些都對我國中西部地區而言處于一個相對不利的地位，造成資本集中于東部地區，而中西部地區資本積累比較匱乏。

2.外部的經濟環境差異引致投資地區差距

外部經濟環境的不同也是導致我國各個地區間國內投資和對外直接投資分布不均衡的原因之一。經濟水平較高的區域通常具有區位的綜合優勢。這里的外部經濟環境主要包括地區間市場容量的差異、市場開放程度的不同、資本產出效率的不同等等，通常由市場機制驅動的投資為了順利投入生產會比較傾向于外部經濟環境有優勢的地區。地區經濟相對發達的地區，通常是市場體系較為完善的地區，投資者不僅對這些地區的市場較為熟悉，而且對外商投資的產業限制相對較少，因此投資者認為投資風險較小。投資者如果身處于我國改革開放前沿的地區（尤其是4個經濟特區和沿海14個開放城市），就可以將自身的所有權優勢、內部化優勢與這些區域的競爭優勢相結合,降低大量的市場索尋成本和信息成本以及交易成本，提高資本邊際效益，創造出更具國際競爭力的產品。得以引進外資的地區必然要求有一定的開放程度，而且地區市場與國際市場聯系越密切，其對外依存度越高，就越有利于吸引外資的進入。因為投資者在選擇投資區域時，不僅要考慮到資本的收益回報率，而且還要考慮到較低的風險性。顯而易見，市場開放程度較高的區域比不開放的區域風險要低，透明度較高，取得信息的成本就低，政策比較穩定。從具體數據也可見一斑。四個經濟特區和14個沿海開放城市從改革開放伊始，所吸引的FDI占全國的比重基本上都在40%以上，最高的年份超過45%。

任何一個投資者都是希望伴隨著較低的風險而獲取較高的投資回報率，那么在資本產出率較高的地區就會吸引更多的投資商，無論是國內投資者還是外資企業，因此資源配置效率的不同也會引起投資的地區差異。也就是說，不同地區要素投入產出效率的差異與地區的投資分布差異也有著某種關聯性。我國東部地區市場較為完善，產業積聚和產業集群極容易形成規模優勢，生產要素、中間產品以及最終產品的供求信息較為完備，使得企業投資信息成本低，便于做出正確的決策和決定，投資的產業或產品方向正確，承受的風險和損失較低，有利于企業從事生產和擴大生產規模。我國東部地區經濟結構相對高級，而且資源配置效率較高，因此對資本的吸引力大，而西部地區則相對較弱，資本的回報率也較低，因而投資的風險大，不利于吸引資本流入。

3.政府的政策性傾向引致投資地區差距

我國對外開放政策呈現明顯的空間傾向性，在一定程度上也引起我國利用國內資本和外商直接投資的地區分布差異。我國政府實行對外開放政策是最早在東部沿海地區開始的，因此在早期國外直接投資的資本積累大部分集中于東部地區，導致了各地區之間的不平衡情況。我國政府實行的這種優先發展東部地區的政策，目的是為了吸引投資，進而由投資中心向邊緣地區發展，利用資本的外溢效果來發展內陸地區，但是由上文分析可以看出，資本的流動是要受到很多因素影響的，只有政策性的引導并不能很好地達到預期的效果。后來隨著西部大開發戰略和振興東北戰略的實行，才次第地向中部和西部進發，但是政府的政策和管理手段的作用在目前還比不上市場經濟規律的作用。當然，隨著中西部地區市場的進一步的發展，低廉勞動力的比較優勢（相對于東部地區來說），交通通信基礎設施的建設，政策引導的作用就會越來越明顯了?？梢娢覈扇〉倪@種漸進性開放政策深刻地影響了國內資本和外商直接投資的地區差異格局。并且這種影響不是短期的、靜止的，在得到政策性鼓勵的地區獲得這種先發優勢以后，會形成一種持久的長期的優勢，因此制度上的優勢對其潛在的區位優勢的發揮具有極其重大的意義。我國政府的優惠政策和先行優勢創造的有利條件，使得我國東部地區的收益率普遍高于中部和西部地區，國內資本和國外直接投資會比較傾向于東部地區。另外，由于東部地區的制度環境較為完善，其相關制度較為透明和清晰，會給予投資者減少不確定風險的信心。尤其是一些在自己的國內已經失去競爭優勢的中小資本為了繼續生存，會進行產業的國際轉移，而他們在選擇投資國家以及投資區域時，比較注重的是政策上的優惠，會選擇我國政策傾斜較多的地區作為生產基地進行直接投資。

良好的基礎設施條件、高素質技術人員的比較優勢、快速發展的市場經濟、巨大市場容量、便利的交通運輸條件以及政府的政策引導等因素都對投資者有著強烈的吸引力，至今中西部地區與東部地區在以上要素條件上的差距仍然較大，所以國內投資和國外直接投資的空間分布仍無法避免“東重西輕”的格局。但是，將中部和西部地區對對比的話，中部地區吸引國內資本和國外直接投資的比重增長相對較快，也是由于上文中所提到的這幾種因素共同作用造成的。中部地區無論在經濟發展水平、交通運輸和通信等基礎設施條件、市場體系成長階段、還是在人員的技術構成等方面都比較接近于東部地區，其區位優勢較為明顯，成為投資者次于東部地區的選擇區域。

小結

總之，我國東部與中、西部地區經濟發展的差距在不斷擴大，地區經濟不平衡增長成為全社會普遍關注的問題，而導致我國經濟發展的地區差距的主要原因來自投資差距。東部地區由于自身的天然地區優勢、外部經濟環境和政策傾斜的優勢，其引資能力高于西部地區，進而經濟增長率和收入都高于西部地區，引起了我國經濟增長的不平衡發展，影響了我國經濟的穩定增長。通過地區差距的成因分析可以為我國在發展地區經濟的資源配置上提供重要的參考依據，為尋求最優解決方案創造有利條件。

論文關鍵詞：FDI地區差距國內投資差距區位優勢

論文摘要：伴隨著我國國民經濟的迅速發展，我國東部與中、西部地區經濟發展的差距卻在不斷擴大，地區經濟不平衡增長成為全社會普遍關注的問題，而導致我國經濟發展的地區差距的主要原因來自投資差距。本文根據我國內資、外資地區差距的現狀，分析造成投資地區差距的形成因素：天然區位因素，外部經濟環境和政策傾向因素。從而給政府決策提供重要參考。

參考文獻：

[1]賀燦飛、梁進社，中國外商直接投資的區域分異及其變化[N].地理學報，1999(3)

[2]曹邦英，西部地區外商投資現狀及對策分析[J].天府新論，2006(1)

[3]李旭鵬、崔瑩，外商直接投資(FDI)與中國東西部經濟增長的研究[J].甘肅社會科學，2005(3)

[4]許晶華，外國直接投資與我國區域經濟增長差異研究[N].華南師范大學學報(社會科學版)，2005(4)

[5]韓科智，縮小區域投資差距，協調地區經濟發展[J].開發研究，1996（4）

[6]劉平兵，外商在我國直接投資區域差異的實證分析：1992-2002[N].湖南科技學院學報，2006(1)

[7]武劍，外國直接投資與區域經濟差距[J].中國改革，2001(3)

[8]薄文廣，FDI、國內投資與經濟增長：基于中國數據的分析和檢驗[J].世界經濟研究，2005(9)

[9]Solow,RobertM.Acontributiontothetheoryofeconomicgrowth.QuarterlyJournalofEconomics,1956

[10]Swan,TrevorW.Economicgrowthandcapitalaccumulation,EconomicRecord,1956

第2篇

    提高生態投資效益,可以在實現原定生態目標的前提下, 節約生態投資, 騰出更多的資金來滿足經濟建設的需要;也可以用同樣多的生態投資, 取得較多的生態效益、社會效益和經濟效益, 有利于實現生態與社會的和諧發展。本文通過綜述國內外各學者在此領域的研究成果,期望能為生態投資的研究提供更多的幫助。

    生態投資是生態研究領域內的新課題,目前我國理論界對它的研究還沒有形成系統。但是與生態投資有關的研究已經取得了一定的進展。有關部門和專家對生態投資相關課題發表了一些論著,如張福慶,董喚霞發表了《科學發展觀催生生態投資建設理念》,針對傳統的經濟發展建設模式, 提出經濟發展應建立在可持續發展為基本內容的科學發展觀的基礎上, 走生態投資建設之路,以實現“五個轉變”和人類社會與生態系統協調統一的本質內涵。該論文側重于號召有關部門發展常規投資的同時注重生態環保的投資。湯尚穎和徐翔發表了《準確理解生態投資的內涵》,文章指出隨著環保投資的界和內涵不斷延伸,環保投資的概念也將演變為“生態投資”環保投資及生態投資的內涵。在區分了環保投資和生態投資的內涵之后,指出生態投資從范疇上看應包含: (1) 生態環境保護投入;(2) 生態環境恢復治理投入;(3) 生態產業投入。馬國強發表了《生態投資與生態資源補償機制的構建》一文,明確了我國現階段以政府投資為主導的生態投資模式, 需要借鑒發達國家的經驗, 盡快建立起符合我國國情的生態投資與生態資源補償機制。文中首先分析了我國的生態環境與資源承載力,論述了我國目前的生態投資狀況和以政府為主導的生態投資模式選擇的必然性,之后在對比國外生態投資與生態資源補償機制的實踐經驗和我國目前面臨的困難的基礎上,提出我國生態投資與生態資源補償機制的構建的一些建議。牛榮在《論西部生態投資補償方式》一文中,在分析生態投資補償的含義和探討進行西部生態投資補償必要性的基礎上, 提出應以政府補償為主, 采用多樣化的補償方式, 來解決西部生態建設投資不足的問題。此外,由中國環境與發展國際合作委員會(簡稱“國合會”)和世界自然基金會(WWF)共同公布的《中國生態足跡報告》中也分析了近年來我國生態環境的諸多現狀,提出了增強生態投資的一些途徑和具體實施方法。

    通過上述有關學者的相關論文和有關部門的官方報告可以得知,目前我國學者對生態投資的研究主要是依附于對環保投資的基礎之上,雖然針對有關的生態投資內涵,以及生態投資的補償機制等有了專門性的論述,但是并沒有形成有關生態投資研究的學術體系。大多數研究都只是針對生態投資課題的某一方面,而沒有一個全面的綜合性的研究。所以理論研究雖然有了一定的進步,但并不能滿足我國生態投資日益發展的需求,因此,有必要對生態投資課題進行一個系統的綜合研究。

第3篇

根據產生的法律基礎不同，證券投資基金可以分為公司型和契約型兩類。而新出臺的《證券投資基金法》則從法律上明確了我國的證券投資基金類型——契約型投資基金，其法律構架主要是建立在信托法律制度上的。在契約型投資基金中，受益人（基金份額的持有人）、基金管理人（基金管理公司）和基金托管人（托管銀行）之間訂立有基金契約（信托契約），在基金契約的約束下，基金管理人設立基金，投資人（受益人）通過購買基金憑證而成為基金份額的持有人?；鸸芾砣藢⒛技降馁Y金（基金財產）交由基金托管人保管，通過指示基金托管人進行具體的基金投資活動而達到管理基金財產的目的。證券投資基金的一大優點就在于通過基金管理人（受托人）的專業管理而提升效益。在證券投資基金設立后，基金份額的持有人原則上不介入投資基金的運作，受托人對基金的管理享有極大的空間。而這種管理和收益分離功能的發揮，固然要求受托人對信托財產的管理享有自治自由。但是，由于受托人和受益人之間存在明顯甚至激烈的利益沖突，對利益沖突進行防范以保護受益人的利益，必要的法律規范不可少。

證券投資基金利益沖突的成因分析

利益沖突是指一個人的自身利益（self-interest）與其對他人所負的信賴義務相沖突的情形，或是一個人對兩個或兩個以上的人負有相互沖突的信賴義務的情形。

根據我國《證券投資基金法》的規定，證券投資基金內部有三個關系人：基金投資人（基金份額持有人）、基金管理人（基金管理公司）、托管人（一般為托管銀行）。這三者之間的法律關系是建立在信托制度基礎上的，但是又具有不同于傳統信托關系的一些新特征：其一，證券投資基金是自益信托，所以在證券投資基金中委托人和受益人身份重合，均為基金份額的持有人。其二，在證券投資基金中，信托關系中的受托人在基金運作中出現了分離，管理信托財產與受讓、保管信托財產的職能分開，產生了與此對應的專門管理基金財產的管理人和負責受讓并保管基金財產的托管人。因此在證券投資基金中，基金管理人和基金托管人為共同受托人，管理人專門負責對基金財產的投資管理，而托管人負責保管基金財產并依照管理人的指示運用基金財產進行投資活動。另外，托管人還負有監督基金管理人的投資活動的職責。

從信托法理上來說，信托實行的是一種所有和管理分離的模式，受托人實際上控制了信托財產，而委托人完全依賴于受托人的技術以及忠誠來實現其信托目的。受托人對信托財產進行管理中，可能利用其名義所有人的優勢地位而與信托財產進行交易或是與委托人、受益人進行交易。一方面，受托人在為自己爭取一個好買賣的同時會與受托人為受益人利益管理信托財產的職責相沖突，從而有可能損害到受益人的利益。另一方面，由于存在信息不對稱和能力不足問題，受益人在此類交易中往往處于弱勢，從而使自身利益受損。

而在證券投資基金中，同樣也可能存在此類交易。這是因為，首先，隨著金融業務的多元化，基金管理人和基金托管人業務范圍的不斷擴大，利益沖突產生的可能性也增多。其次，在分業經營體制下，會產生利益沖突的多為基金管理人與基金財產或受益人。而在混業經營體制下，作為托管人的托管銀行也可以從事證券等其他業務，所以其也有可能和基金財產或是受益人進行交易，從而產生利益沖突。最后，在金融集團盛行的今天，基金管理人大多不是以單個機構身份出現，而會以大型金融機構的附屬成員或是多家金融機構的集合體身份出現。在這種情況下，利益沖突將更為常見，且類型復雜。

利益沖突法律防范的信托理論基礎

證券投資基金的利益沖突主要體現在基金受托人和基金財產或是受益人之問的利益沖突。從信托法上來看，為了防范此類利益沖突，立法者一般通過以下兩種法律制度安排來保護受益人的利益：

一、在法律上課以受托人“信賴義務”（fiduciaryduty）

在英美法上，信賴義務是受托人行為規范的原則，更是達成信托目的的關鍵。從內涵上來看，信賴義務是指受托人作為信托財產的實質管理人或作為被信任考，其行為應當從受益人的利益出發，負有受益人信賴其行為時所應履行的義務，包括“注意義務”和“忠實義務”。

1.注意義務（dutyofcare），是指信托關系的受托人應以通常的技術與謹慎的注意運用該基金財產的義務。在證券投資信托中，主要是指基金管理人應當符合一個審慎投資人的要求，包括注意的需要、謹慎的需要、技能的需要。

2.忠實義務（dutyofloyalty），是指受托人應以受益人的利益為處理信托事務的唯一目的，而不能在處理事務時，考慮自己的利益或是為他人圖利，以避免與受益人產生利益沖突。就此原則，衡平法發展兩個基本原則，即“沖突禁止”原則和“圖利禁止”原則?！皼_突禁止”原則是指受托人不得將自己置于與信托財產或受益人的利益相沖突的地位，包括事實上的和潛在性的利益沖突。而“圖利禁止”原則要求受托人不得利用其地位為自己或第三人謀利益，其所謀利益受益人有權主張歸入權。

對于信賴義務的規定，有不同的立法例。有的國家是在信托法中明確規定了受托人的信賴義務，如日本的《信托法》規定，受托人對受益人負有善良管理人的義務。而有的國家則是在證券投資基金相關法規中明確了基金受托人的信賴義務，如美國的《1940年投資顧問法》中確定了投資顧問的“聯邦信賴義務標準”‘。

我國的《信托法》第二十五條規定，受托人應當遵守信托文件的規定，為受益人的最大利益處理信托事務。受托人管理信托財產，必須恪盡職守，履行誠實、信用、謹慎、有效管理的義務。而在《證券投資基金法》第九條規定，基金管理人、基金托管人管理、運用基金財產，應當恪盡職守，履行誠實信用、謹慎勤勉的義務。所以說，無論是《信托法》還是《證券投資基金法》均明確課以受托人以忠實義務，為保護受益人的利益提供了第一層法律保護。

二、對利益沖突的限制

受托人在信托法下對受益人負有絕對忠實的義務，即受托人絕不能將自己放在與受益人可能相沖突的地位，所以其要盡可能地避免利益沖突。但是，由于受托人作為“經濟人”，其具有追求自身利益最大化的本性，在此本性趨使下，僅靠法律作一個概括性信賴義務的規定是無法有效防范利益沖突發生的，所以大多數國家的立法者通過對相關利益沖突的禁止或是限制來保護受益人利益。從各國立法內容上來看，對于利益沖突的限制一般從以下兩個層面來進行：

1.受托人禁止與信托財產交易。即受托人既不能以自有資金買人信托財產，也不能以信托資金買人自己的自有財產。同樣，受托人也不得向信托財產借貸或是貸款于信托財產。對于此限制，有的國家采用的是絕對禁止原則，如英美國家。但也有國家采用相對禁止原則，即規定了一些例外原則，如規定在公開市場交易的除外。同時也賦予受益人以選擇權，讓其可以承認或撤銷此交易。

2.與受益人交易（交易標的物非信托財產），除非受托人能證實交易是在完全公平且透明化的情況進行的，否則受益人可以隨時撤銷該交易。

利益沖突的具體類型及其法律防范

從信托法理分析出發，證券投資基金中的利益沖突主要包括：

一、基金受托人或其關聯人士與基金財產之間的交易

基金受托人或其關聯人士與基金財產之間的交易是最典型的利益沖突。這一類型交易具有先天的不對等性，這主要是因為，基金受托人在此身份重合，其既作為基金財產的實際控制者又作為交易的另一方，這實質上就為“一人交易”，極易導致利益沖突從而損害到受益人的利益。

一般來說，基金受托人或其關聯人士與基金的交易主要有三種形式：

1.基金管理人或其關聯人士與基金財產之間的交易。

對此，大多數國家的基金法均原則性地禁止此類交易，但又規定了例外原則，即在符合特定條件下，授權證券監管機關或基金受益人對該種交易進行豁免或批準。大多數國家在判定此類交易是否有效時，一般采取兩種原則：一是要求這類交易必須符合基金的投資策略，二是要求必須在公開市場以正常的市場價格進行交易。

以美國法為例，依《1940年投資公司法》section17（a）以及《1940年投資顧問法》section206（3）規定，禁止基金管理人或其關聯人士以委托人身份故意利用基金財產購買基金管理人或關聯人士的證券，也不得向基金財產借款或是向基金管理人或其關聯人士貸款。但是也有例外原則，即此類交易如果滿足以下七種條件，則可以被允許進行：（1）證券的賣方收到的惟一對價必須是現金；（2）交易價格必須是獨立現行的市場價格；（3）不必支付傭金；（4）符合基金政策；（5）基金董事會，包括獨立董事的多數，必須采取合理設計的程序以保證對本規則其他條件的遵守；（6）董事會應每年審查該程序，每季審查這種交易；（7）基金必須保存這種交易的書面程序和記錄6年以上。而我國的香港地區則采取了較為寬松的態度，如《單位信托及互惠基金守則》規定，基金管理人及其關聯人士與基金之間的交易必須事先得到代管人的書面同意，所有這種交易必須在基金年報上公布（在香港，代管人獨立于基金管理人）。

而我國對此類交易的限制散布在具體的法律法規中，對此我們進行具體的分析。

（1）基金受托人或其關聯人士與基金財產之間的買賣，在實踐中主要是指兩種情況：第一種情況是指基金管理人利用基金財產向其基金管理人、基金托管人出資或買賣基金管理人、基金托管人發行的股票或者債券；第二種情況是指買賣與基金管理人、基金托管人有控股關系的股東或者與基金管理人、基金托管人有其他重大利害關系的公司發行的證券或者承銷期內承銷的證券?？梢哉f，對于利用基金財產向基金受托人出資的禁止，主要是考慮到此可能構成自我交易，造成基金財產和受托人的固有財產混合，從而使受益人利益受損。而對于用基金財產購買基金受托人承銷或發行的證券的限制，主要是考慮到此種交易會造成基金受托人作為承銷中的人和作為基金受托人的職責沖突。因為，這兩種身份均要求受托人必須為委托人的利益最大化服務，這類似于中的“雙方”，勢必會損害到一方委托人的利益。。

對于這兩種交易，我國《證券投資基金法》采取了完全禁止立法例，沒有留有例外的余地，。筆者認為，在我國證券投資基金市場發展初期對基金管理公司監管水平較弱的情況下，采用此類立法更有利于保護中小投資者的合法權益，但是從長遠發展來看，此種規定不利于證券投資基金發展，且在一個監管法制完善的市場中，也有可能存在此類交易對投資者有利的情形。所以筆者認為，可以借鑒國外的立法例規定例外條款，即首先要求符合基金的投資策略，其次要求在公開市場以正常的市場價格進行交易，最后可以賦予證券監管機構對于此類交易的核準權。同時賦予投資者（主要通過基金份額持有人大會行使）以選擇權，由其決定是否撤銷此類交易。如果投資者選擇承認此種交易，那么應要求基金受托人將其從此類交易中的所得歸人基金財產。

（2）基金受托人或其關聯人士向基金財產借款，或是基金財產從基金受托人或其關聯人士處貸款。禁止此類交易，主要是因為受托人與受益人就利息金額立場相反，有可能會損害受益人利益。對于基金管理人而言，比較多會出現的是將基金財產借貸給關聯人士。而對于基金托管人而言，由于托管人多為商業銀行，所以最經?？赡艹霈F的就是貸款予基金財產。我國《證券投資基金法》第五十九條第二款規定，基金財產不得用于下列投資或者活動：向他人貸款或者提供擔保，對此則限制了基金管理人將基金財產借貸于其關聯人士。而《證券投資基金法》第二十條規定，基金管理人不得有下列行為：將其固有財產或者他人財產混同于基金財產從事證券投資……基金托管人也適用于以上條款。而無論是基金管理人向基金財產借款，還是基金受托人貸款子基金財產，都會將其固有財產或第三人的財產混同于基金財產。從以上分析可知，我國目前立法對此類交易也是持完全禁止的態度的。

2.同一基金管理人管理的兩個基金之間的交易。

一般而言，基金管理人的主要業務是設立基金和管理基金，所以一般一個基金管理人往往管理有多個基金。因為要求基金管理人只管理一個基金不符合成本效益原則，也有損于基金管理行業效率并最終損害投資者利益。然而這種“一主多仆”的結構會導致兩種形式的利益沖突：（1）同向交易，即兩個或多個基金同時或先后買入或賣出同一種證券。（2）異向交易，即兩個或多個基金之間互相進行買賣，或是兩個或多個基金間買賣同種證券，一個為買方，一個為賣方。

在同向交易中，主要產生的矛盾是基金管理人或其關聯人士與第三人的利益沖突，不屬于兩個基金或多個基金之間的交易沖突，這將在下文論述。在此主要探討異向交易中的兩種情形。在第一種情形中，相當于受托人旗下A基金的投資人既為A基金的受益人又為其投資的B基金的受益人。在此，基金管理公司作為兩只基金的受托人可能會為了滿足B基金的募集需要而購買B基金憑證，損害到A基金投資人利益。在第二種情況中，基金管理人均是在同一交易中代表交易雙方，這種情形類似于中的雙方，作為賣方的受托人有義務抬高價格，而作為買方則期望能以低價買人，所以不可避免產生利益沖突。

對于這兩種交易情況，各國（地區）所持的態度不同。臺灣地區的《證券投資信托基金管理辦法》則對基金間的相互交易持全面禁止態度，其規定，證券投資信托事業應該依本辦法及證券投資信托契約之規定，運用證券投資信托基金，不得對本證券投資信托事業經理之各證券投資信托基金為證券交易行為。而日本在《證券投資信托法》中規定了對此類交易的限制性原則，但在證券投資信托協會《業務規則》中又對該類交易規定了例外原則，即在符合一定條件下，可以進行基金之間的股票交易。可以說，大部分國家對于此類交易都沒有完全禁止，而是規定了一些豁免條件，包括實質條件和程序上的條件。實質條件一般要求，交易的條件要公平合法，不得損害基金受益人的利益。有的國家另有要求程序上的條件，如美國《1940年投資公司法》section17（b）規定必須得到證券監管委員會的批準。

從我國現行的立法來看，《證券投資基金法》第五十九條第四條規定，基金財產不得用于下列投資或者活動：買賣其他基金份額，但是國務院另有規定的除外。從此我們可能得出，我國對于基金之間相互投資是持原則性禁止態度，還留有“基金中基金”這種新型基金品種的發展余地。而對于第二種情況，1997年的《證券投資基金管理暫行辦法》第三十四條第一款規定，基金之間不得相互投資。此條規定可以說是對第一種和第二種情況的完全否定。但是在2003年新頒布的《證券投資基金法》并無此規定。相反，在《信托法》第二十八條則規定，受托人不得將其固有財產與信托財產進行交易或者將不同委托人的信托財產進行相互交易，但信托文件另有規定或者經委托人或者受益人同意，并以公平的市場價格進行交易的除外。對此，筆者認為，由于證券投資基金實質上為一種信托基金，所以對于《證券投資基金法》中未規定的可以適用《信托法》的規定，所以我國對于第二種情形的基金相互交易應是持一種原則上禁止而特殊情況例外的態度。另外，《證券投資基金管理法》的第二十條規定，基金管理人不得有下列行為：不公平地對待其管理的不同基金財產。因此，如果這類交易會導致基金受托人不公平地對待不同的基金財產，厚此薄彼，則可以視為禁止的行為，因此造成受益人損失的，受益人可以要求賠償。

可以說，這種立法態度是值得稱贊的，因為有時候基金相互交易是有利的。譬如某基金因基金契約屆滿，必須處分股票，而另一基金此時又要購進某種股票時，允許基金間相互交易則能保護受益人取得最大限度的收益。相反，全部禁止不但會有損基金運作的效率，也可能有損受益人收益。但美中不足的是，在實踐操作時僅靠新法中第二十條的原則性規定以及《信托法》中的一般性規定，仍是無法有效地防范此類利益沖突損害受益人利益。因此筆者認為，相關監管機關應借鑒國外的立法例，盡快出臺相關的監管指南或是指引，具體明確此類交易必須符合的條件，以引導規范基金管理人的基金管理運作。

二、基金管理人或其關聯人士和基金與第三人的利益沖突

此類交易較常見的表現形式有：

1.基金管理公司旗下的各基金共同與第三人交易。

譬如，基金管理公司旗下的兩個基金同時買進A、B同一證券，在此同向交易下，兩個基金A、B競爭同一基金管理人不可分割的忠誠。如果兩個基金的投資標準均要求購得同一股票，基金管理人必須決定將不同成本的股票在兩個基金之間進行分配，這就不可避免地會導致利益沖突。同樣，在出售股票時也會碰到類似情況。

對于此類交易，大多數國家基金法規中沒有涉及，目前有規定的主要是美國法。美國法認為，在此種情況下基金管理人應基于衡平法即平等原則，按比例對不同價位的投資在基金之間進行分配。根據證券交易委員會（SEC）的觀點，如果投資顧問不能在交易分配中公平對待不同的基金財產，則其行為可能構成違反《1940年投資顧問法》Section206規定的忠實義務。SEC雖然沒有指定在不同賬戶間分配投資的具體方法，但是要求投資顧問必須有明確的分配政策，該政策必須建立在公平、平等對待不同基金賬戶的基礎上，并在實踐中貫徹始終。

我國《證券投資基金法》雖沒有相關條文對此類交易有所規范，但是我們可以從《證券投資基金法》規定的基金受托人的忠實義務以及第二十條第二款“基金管理人不得不公平地對待其管理的不同基金財產”的規定來看，對于此類交易我們也可采用美國法中的“公平原則”來進行處理，要求基金管理人在進行投資策略安排時，應當本著從每個受益人的最大利益出發，公平對待每一個基金財產。

2.基金托管人與基金財產和第三人的利益沖突。

這主要是指基金托管人與基金財產同時購進或賣出相同證券所產生的利益沖突……這種情況主要是在混業經營條件下，基金托管人（一般是托管銀行）不僅可以從事傳統的銀行業務，也可以從事證券和保險業務，在此時其有可能同時和基金財產購進或賣出相同的證券品種。因為基金管理人所作出的投資策略是通過基金托管人來完成的，所以基金托管人有可能事先知道相關的投資策略，當基金正買人、準備買人或者是考慮買入某一證券時，基金托管人如果在明知的情況下而同時買入同一種證券，則可能會抬高該類證券的交易價格，提高基金的投資成本，從而可能造成基金財產的損失，威脅受益人的利益。

對此，美國法認為，只要基金受托人與基金在該交易中存在共同利益（jointinterest），而“共同”的認定是只要存在“某種聯合因素”即可，即使基金受托人并未參與到該基金所進行的交易，只要基金受托人可能從該交易中獲利，而基金財產可能受損，那么就將這類交易視為是有違忠實義務的利益沖突。

我們國家由于目前還實行分業經營、分業監管，作為基金托管人的商業銀行目前尚無開展投資買賣證券的業務，所以目前此類交易出現的可能性為零。但是，從長遠來看，混業經營是中國金融業發展的必然趨勢，所以此種交易的出現只是時間的早晚問題，在此仍有探討的價值。從我國《證券投資基金法》中規定的基金受托人的忠實義務可以推導出，如果此類交易直接或間接地使基金財產受損，則應視為被禁止。但是僅此概括性的規定是不能完全防范此類利益沖突的，對此只能有待于日后證券監管機關的相關監管規則的出臺。筆者認為，一方面，可以借鑒美國對“共同利益”的規定，同時判定此類交易還應掌握另一原則，即托管人進行相同的證券買賣是在明知基金財產正要或將要進行同種證券買賣的前提下，而故意為同種證券買賣行為的。對此，應采取舉證責任倒置原則，由托管人證明其行為不是在明知情況下所為。另一方面，監管機關可以要求基金托管銀行在開展相關證券投資業務前建立完備的“內部防火墻”制度，將自營業務和經紀業務分離。

三、基金管理人與受益人之間的交易（交易標的非基金財產）