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［提要］隨著我國經濟的高速發展，企業并購已經成為企業實現快速擴張、增強自身競爭力的一種策略，因此對于企業并購相關研究也成為財務管理的一個重要內容。本文通過對近年來我國企業并購的風險分析，闡述企業并購中財務風險的各種形成因素，并提出相應控制財務風險的建議。

關鍵詞：企業并購；財務風險；風險控制

企業并購是指企業在平等、自愿、有償的基礎上進行的相互兼并和收購的行為。企業間的并購是進行資本運作和經營的一種重要形式，成功的并購可以幫助企業對外快速拓展業務，占領更廣大的市場，促使企業迅速進入新市場和新行業，實現經營的多元化，擴大經營規模，分散投資風險。同時，還可以借鑒被并購企業的新技術和管理經驗，促進企業的快速發展，提高企業對本行業市場的占有份額，增強企業競爭力。但如果沒有注意到并購中的財務風險，就有可能會使企業面臨困境，從而走向倒閉。因此，怎樣規避企業并購中存在的財務風險是至關重要的。企業并購的財務風險是指企業在并購過程中，由于各方面的原因導致并購企業的財務危機，這些原因包括對目標企業的選擇和定價、融資渠道、支付方式的選擇、政策因素的影響以及領導人決策等，這些風險都貫穿于并購過程的始終。因此，分析我國企業并購中存在的財務風險對企業實現成功并購具有重要的意義。中小企業為我國社會的發展創造了財務和資本，增加和促進了人民就業，維持了社會的穩定和安康，提高了人民生活水平和國家的國際競爭力。當前，在確保國民經濟適度增長、緩解就業壓力、實現科教興國等方面，均發揮著越來越重要的作用。為此，正確指導國有小企業改革，大力扶持各類中小企業的發展，已經成為刻不容緩的任務。

一、我國企業并購基本情況分析

最近幾年，我國的企業并購金額和交易數量都在持續增加。2010年在金融危機后全球經濟復蘇及中國經濟增長的背景下，企業并購活動的交易數量和金額也持續增長，2010年受到后金融危機全球經濟發展的影響，我國采取了緊縮的經濟政策，企業并購市場的并購交易數量呈持續增長狀態，但是交易金額減少。從2004年到2017年我國企業并購交易的趨勢來看，2012年我國并購活動非常積極，交易數量創下歷史新高。而小規模企業并購是主流，占據著企業并購總交易量的大部分；從交易金額來看，大型規模是支撐我國并購市場發展的重要支柱。

（一）我國企業并購類型分析。企業并購類型主要有股權并購和資產并購交易。股權并購交易主要是通過四種渠道完成：要約收購、協議收購、大宗交易和集中競價。協議收購是我國企業并購市場股權交易的主要形式，大部分企業選擇協議收購，雖然資產交易在總交易中占的比例較少，但股權交易依然是并購市場的主要形式。

（二）我國企業海外并購基本情況及趨勢。2008年是海外并購最熱的一年，交易規模升至最大，但是因為受到全球金融危機的影響，導致企業并購交易金額從2010年到2017年逐年下降，雖然近幾年企業并購交易數量有所上漲，但是交易金額仍然停滯不前，這說明我國企業海外并購發展呈現穩健發展情形。

二、我國企業并購中存在的財務風險

（一）定價風險。對被并購企業合理的價值估算是能否收購成功的關鍵因素，這也是企業并購中的一個難題，不合理的并購企業并購價格從而導致產生并購風險。對被并購企業的估價受多方因素影響。1、并購雙方之間信息不對稱。大多數并購企業通過分析被收購企業的財務數據資料進行價值評估，然而，如果被收購企業未上市，收購企業很難獲取被收購企業的財務數據資料，從而導致難以進行正確的價值評估；如果被收購企業是上市公司，雖然能夠及時獲取相關數據用于評估其市場價值，但是由于市場監管、企業自身利益等復雜因素，被收購企業對外公開的財務數據及資料并不一定能夠準確地反映其真實的市場價值，甚至有可能產生扭曲財務數據，產生市場誤導，導致錯誤的價值評估。信息不對稱會導致并購方對被并購企業的價值評估高于或低于其實際價值，最終導致企業并購失敗。因此，成立公正獨立的企業價值評估機構有助于提高我國企業并購的成功率。2、價值評估體系不健全。我國尚未形成公正獨立的企業價值評估體系，導致不能客觀地評估被收購企業的市場價值，對被收購企業價值評估因素的不確定及主觀性最終導致不正確的企業市價評估。3、缺乏專業的市場并購組織。由于我國企業并購起步晚、發展慢，幾乎不存在從事企業并購的市場中介組織，導致并購雙方在企業并購過程中缺乏指導和監督，從而導致不能都被收購企業進行正確的市價評估。

（二）融資風險。企業并購資金主要包括企業內部資金和外部資金，外部資金包括負債和權益資金。如果用于并購資金主要是企業的內部資金，會導致企業資金鏈緊張，對企業的經營活動產生不良影響；如果并購資金來源于負債資金，會提高企業的財務杠桿，增大財務風險；如果并購資金來源于權益資金，則會增加企業的資本成本，降低企業的利潤水平，因此并購企業正確合理地選擇并購資金來源，對企業并購成功非常關鍵。同時，企業需要及時足額地獲取并購資金。如果不能及時獲取并購資金，就可能造成融資風險，導致并購失敗。為了有效地控制融資風險，還應該及時把控風險：企業融資過多會導致融資風險，產生較重的利息負擔和資金的閑置風險；企業融資不足，會導致不能及時足額獲取并購資金，導致并購失敗，錯失市場發展良機。如果被并購企業財務狀況不佳，企業正常運行受阻，資金緊張，償債能力有限，會導致并購企業融資困難，財務風險增加，企業并購失敗。

（三）支付方式風險。企業并購的支付方式包括現金、股票、債券、資產和混合支付等。我國企業并購多采用現金支付方式。現金支付操作簡單、無利息成本、不會稀釋股權，但是現金支付方式會使企業流動資金減少、負債增加、企業運營資金緊張，很有可能會引起企業資金鏈斷裂。現金是企業健康發展的血液，保障企業的正常生產運營，如果使用現金進行企業并購，在企業自身資金不充足的情況下，很可能導致企業資金鏈斷裂，破壞企業生產經營，加大經營風險。企業也通過股票支付進行企業并購。并購企業向被并購企業的股東發行自己企業的股票，以換取被并購企業的股權。股權并購減少并購企業的現金流出節約現金，不會對企業的生產經營產生影響。但是，并購企業發行股票不能改變其股權結構，稀釋控股權，嚴重的還可能導致控股權的轉移。

（四）政策風險。企業并購受到多方因素的影響，例如：環境、政策、法律等，并購企業應該充分考慮政策因素對企業并購的影響。如果企業并購不符合國家政策規定，有可能導致并購失敗。

三、我國企業并購的財務風險控制

（一）并購企業充分了解被并購企業的信息和財務狀況，從而對被并購企業進行正確的市場價值評估，促成并購活動。如果不能正確地對被并購企業進行估價，高估或者低估都有可能導致并購的失敗。并購企業可以通過了解被并購企業的財務指標、被并購企業的股票收益、資本結構、經營效益等情況，對其進行正確的評估；通過對目標企業財務報表的分析，可以了解被并購企業的盈利狀況、稅收環境、行業發展，準確評估被并購企業的市場價值。并購企業通過專業的市場中介機構或者成立并購小組全面、詳細地對被并購企業進行評估和估價。通過各個方面地對被收購企業進行市場價值評估，有助于并購企業制定正確合理的并購價值，減少并購企業的并購成本，促使并購順利進行。并購企業配置專業人才，對被并購企業財務指標、資產評估、法律等方面進行全面了解分析，同時，要聘請專業市場中介機構對并購小組的工作進行指導，從而提高并購的成功率。

（二）并購交易類型需要符合企業自身特點。在我國，企業并購基本以股權交易的方式進行，包括要約收購、協議收購、大宗交易、集中競價這四種方式，并購企業正確選擇一種股權交易的方式對并購成功非常重要。要約收購是并購企業向被并購企業的股東公開發出要約，股東可以公開地獲取相關信息，自愿做出是否賣出股票的決定，能夠更好地保護股東特別是小股東的利益。但是，由于要約收購操作繁瑣、收購成本高等特點，并購企業通常不采取要約收購這種方式進行股權交易。相對而言，協議收購的交易限制少，并且可以在場外進行，價格相對較低，可以減少并購企業的交易成本。同時，協議收購的監管環境相對寬松，因此我國企業多采取協議收購進行股權交易。投資者通過大宗交易轉讓大額股份，這種方式在場外進行直接交易，不會對股價產生波動影響。集中競價主要通過現金進行支付，這要求并購企業需備有足額的現金。如果并購企業是大規模的公司。生產經營的正常運營需要一定金額的現金保障，并購企業應該在不影響自身正常生產運營的基礎上選擇集中競價的股權交易方式。企業在選擇并購方式時，應綜合考慮自身流動資金、被并購企業財務狀況、并購時間等因素，選擇適合自身的股權交易方式，從而降低并購成本、提高并購效率、降低財務風險和經驗風險，獲得并購成功。

（三）正確選擇支付方式。我國并購企業主要采取現金或股票的支付方式。為了降低并購風險，如果并購企業選擇現金支付方式，需要把現金支付金額控制在企業能夠承受的金額范圍之內，保障企業的正常生產運營。如果并購企業選擇股權支付方式，應謹慎確定股權置換比例，防范控股權的轉移。并購企業應綜合考慮企業能夠承擔的流動資金和換股比例最大限額，在限額范圍內選擇合適的支付方式，可選擇現金與股權方式相結合，規避兩種支付方式的缺點，降低收購風險和企業經營風險。如果并購企業擁有充足的現金流，企業可以選擇以現金支付方式為主；如果并購企業的資產負債率比較高，企業可以以股票支付方式為主。企業應該充分考慮自身的各項財務指標是否合理，是否會符合企業的理想財務指標標準。

（四）遵守政府經濟政策。當前政府注重產業結構調整、優化升級、轉變經濟的增長方式，因此政府堅持可持續發展戰略，主張建設資源節約型、環境友好型的和諧社會。因此，并購企業應順應國家政府的經濟政策，避免并購違背國家經濟發展方向的企業，如果被并購企業違背國家政府的政策方針，與建設資源節約型、環境友好型的和諧社會相沖突，會加大并購失敗的可能性。并購企業應關注我國的相關法律法規、規范性文件、通知等，在法律和政策支持的范圍內實行并購活動，提高并購活動的成功率。

（五）了解目標企業所在國的政策法規。眾所周知，由于政治、文化等復雜因素，海外并購的風險更大、影響因素更多。我國并購企業應綜合考慮多方面因素，謹慎進行選擇。東南亞、拉美等發展中國家由于經濟發展落后，受到金融危機的打擊影響大，當地政府放松政策管制，吸引外資投入，帶動經濟發展；同時，當地企業為了避免破產，也愿意低價出售自己的企業。而且，這些國家自然資源豐富。綜上所述，我國并購企業可以適當考慮這些國家的企業作為被并購企業，開拓海外市場。相對國內并購，并購企業為海外并購籌集資金的難度加大，融資渠道單一，一般只有幾家國有銀行提供并購資金，因此并購企業在進行海外并購之前，需確定合適的海外并購融資方案，降低并購風險。并購企業應該具體考慮被并購企業所在國家的相關國家政策。由于每個地區、每個國家的經濟發展階段不同，國家政府對并購相關的政策制度也有所不同，因此并購企業應該充分了解被并購企業所在國家的相關國家政策，降低并購活動失敗的可能性。如被并購企業所在國法律限制沃爾沃核心技術的轉讓，吉利并購沃爾沃后并沒有得到沃爾沃的核心技術，因此并購企業應盡可能地對被并購企業所在國的政策、法律進行詳盡的研究。隨著經濟全球化的發展，企業海外并購也快速發展，機遇與挑戰并存，并購企業應謹慎考慮海外并購的眾多因素，考慮各方面的風險，謹慎選擇海外并購方式。隨著海外并購的發展和范圍擴大，企業更多采取并購的方式擴大企業規模，增強企業競爭力，因此企業應更多關注控制和防范并購風險。

主要參考文獻：

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作者：吳紅梅單位：陜西省土地工程建設集團榆林分公司