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《時代金融雜志》2014年第二十一期

一、貨幣傳導論

1.托賓Q理論。在研究理論變化和國民收入變化關系時，經濟學家托賓將參數“q”引入研究中，q代指企業資本價值與其重置成本之比。在參數q計算中，分子為企業在資本市場中的價值，分母為企業的基本價值，即其重置成本。當q值大于1時，表示企業重置成本比資本市場價值低，當q值小于1時，表示企業重置成本幣資本市場價值高，等于1時，則二者相等。當貨幣供應量下降時，實體經濟運行中對貨幣需求會增加，銀行利率則上升，投資者對股票的需求下降，股市資本會流向銀行，導致股票價格下跌，q值進一步減小，進而導致投資進一步減小，產出下降。2.生命周期理論和財富效應理論。該理論認為消費者的消費是由其一生的收入所決定，而不是由短期的收入所決定，所以其消費均勻地分布在其一生中。金融資產是消費者一生財富收入的重要組成部分，影響著其一生的消費決策。因此，當貨幣供應量增加使得利率下降，從而對資產需求增加時，資產價值上漲，資產價值上升影響著消費者的財富收入，消費者的財富收入相對增加，使得其消費增加，進而導致國民收入增加。3.單純相關論。弗里德曼認為貨幣同股票、債券、房地產等資產一樣，只是資產的一種形式，由于金融資產具有可替代性，所以超額的貨幣供給可以用適當的方法予以完全消除。作為資產的一種，貨幣可以被投資到實際資產市場中，當利率下降時，貨幣投資收益相對下降，資本會流入實際資產市場中，導致實際資產價格上升，資產收益上升，這一過程一直持續到貨幣需求與貨幣供給在新的產出水平下達到均衡。

二、貨幣流動性對國際黃金價格的影響分析

（一）貨幣理論解釋貨幣理論持有者認為貨幣政策從本質上決定了貨幣流動性，通過貨幣傳導機制影響著貨幣流動性。當經濟體實施寬松的貨幣政策時，貨幣供給量增加，對貨幣的需求相對減少，短期利率水平下降，進而長期利率水平下降。利率水平下降導致貨幣投資收益下降，資產投資收益則相對上漲，進而導致大量資本流入資產市場，引起資產價格上漲，黃金作為一種資產，其價格也隨之出現上漲；反之，貨幣供給量減少，利率水平上升，對貨幣的需求增加，貨幣投資收益相對上升，資產投資收益相對下降，黃金價格則下降。

（二）S—LM理論解釋從IS—LM理論模型來看，價格水平由產品市場和貨幣市場共同決定，當代表貨幣市場的LM曲線向右移動時，利率水平勢必會呈現下降趨勢，由于資產價格與利率水平成反比，理論下降，資產價格必然會呈現上升趨勢，即貨幣流動性增加導致資產價格出現上漲，黃金作為投資資產，其價格必然同樣會出現上漲趨勢。反之，若LM曲線向左移動，利率水平出現上升趨勢，資產價格相反會出現下降趨勢，即貨幣流動性減少導致資產價格出現下降，黃金價格同樣呈現下降趨勢。

（三）貨幣數量論解釋修正后的費雪方程MV=PT+S表明，商品市場和資本市場共同受到貨幣供應量的影響，即貨幣供應量同時影響著兩個市場。貨幣不僅需要滿足商品市場需求，還需要滿足資本市場需求。實體經濟價格水平保持不變時，當貨幣流動性高于經濟發展需求時，資產價格就會上升，國際黃金價格勢必會呈現上升趨勢；當貨幣流動性低于經濟發展需求時，資產價格就會下降，國際黃金價格勢必同樣呈現下降趨勢。從近百年來發生的國際經濟危機情況來看，多次經濟危機都出現了物價相對穩定而資產價格飛速增長的狀況。通過以上分析不難看出，理論界對貨幣流動性對資產價值的影響基本達成共識，即貨幣流動性通過利率等傳導機制直接或間接影響著資產價格。

當貨幣發行量增加，流動性增加時，大量資金會流向股票、債券、房地產市場等各類金融資產，從而推動資產價格上漲；當貨幣發行量緊縮時，大量資產會退出資本市場，資產價格下降，宏觀經濟呈現不景氣狀態。黃金作為投資性金融資產，其價格同樣受貨幣流動性的影響。當國際貨幣流動性過剩時，投資國際黃金市場的貨幣增多，國際黃金價格必然會出現大幅上漲趨勢；當國際貨幣流動性緊縮時，投資國際黃金市場的貨幣減少，國際黃金價格則會出現大幅下降趨勢。

作者：張孟鈺趙樹佼單位：首都經濟貿易大學金融學院