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【摘要】一個成熟、發達的金融市場能夠有效聚集、配置資金，提高資金使用效率，進而促進經濟增長。本文分析我國股票市場發展狀況，建立相關計量模型，并運用我國經濟發展的有關數據進行實證分析。主要結論是：我國股票市場發展對經濟增長的作用是相當有限的,經濟增長對股票市場的促進作用不顯著；應該采取措施規范股票市場,使而者相互促進。

【關鍵詞】經濟增長金融市場協整分析

一國內外已有的研究成果

有關金融市場的發展與經濟增長的研究一直是金融研究的熱點問題，國內外許多學者從不同角度對這一問題進行了研究。德米爾居斯孔特和萊文提出了一組用以反映股票市場發展狀況的指標，在計算出有關國家的總體指標值之后，德米爾居斯孔特和萊文發現，在人均實際GDP和股票市場發展之間有某種程度的對應關系。

阿切和約萬諾維奇實證結果表明，股票市場發展對人均實際GDP增長率的影響顯著。萊文和澤爾沃斯結果顯示，在股票市場總體發展和長期經濟增長之間有很強的相關關系；另外，在預定的股票市場發展和長期經濟增長之間也有很強的相關關系。斯蒂格利茨進一步從流動性和上市公司融資成本角度分析股票市場的作用。他指出，股票市場分散風險的能力并沒有理論上所論證的那么強。談儒勇對股票市場與經濟增長之間的關系進行實證分析，結論是：我國股票市場發展對經濟增長的作用是相當有限的。韓廷春得到的結論是：技術進步與制度創新是中國經濟增長的最關鍵因素。

二中國股票市場發展和經濟增長

股票市場可以通過分散風險、提高資源分配效率、監督經理層和運用公司治理、影響儲蓄率等功能來減少信息和交易帶來的成本,從而促進經濟增長。目前，我國股票市場的發展速度很快，與國民經濟的聯系日益緊密，但是相對美國等發達國家而言，我國股票市場發展時間很短，因此發展程度很不完善。我國股票市場與經濟增長的關系究竟是否促進了經濟增長？為此，我們建立模型，利用我國經濟增長過程中的相關數據，對其進行實證分析。

1、變量與數據的選擇

在此，我們運用萊文和澤爾沃斯提出的方法利用1998-2006年期間季度數據進行實證分析，以檢驗我國股票市場的發展與經濟增長之間的關系。需要確定以下幾個方面的指標。

（1）反映我國股票市場發展情況的指標。第一個指標是每季的平均市價總值與季度GDP的比率,它用來反映股票市場的規模,我們用CAPITALIZATION來表示這一指標。第二個指標是每季的總成交金額與季度GDP的比率,用VALUE表示。每季的總成交金額等于該季度三個月上交所和深交所股票(包括A股和B股)成交金額之和。第三個指標是季度周轉率,用TURNOVER表示。某季度的周轉率等于該季度的股票總成交金額除以該季度的股票平均市價總值。

（2）反映我國經濟增長的指標。實際GDP季度環比增長率,用GY表示。使用季節調整后的GDP環比增長率(GY)作為季度經濟增長指標。

2、回歸結果及其分析

結果1：中國股票市場發展和經濟增長(1998年第1季度-2006年第4季度)。

從圖中可看出，實際GDP季度環比增長率GY主要受上年同期的實際GDP季度環比增長率GY(-4)影響，6個方程中GY(-4)系數都是顯著的。我國股票市場發展狀況的三個指標都不顯著地進入增長回歸模型中,不僅如此,這些指標的滯后變量也都不顯著地進入增長回歸模型中。這三個指標及各自的滯后變量在統計上都不顯著，這告訴我們,我國股票市場發展對經濟增長的作用極其有限。國外學者在股票市場發展和經濟增長關系上的主流看法——股票市場發展和經濟增長相互促進-是不適用于我國的。

3、因果關系檢驗

（1）變量平穩性檢驗。對變量進行協整分析之前,首先需要對變量的平穩性作檢驗，只有變量在同階平穩的條件下,才能進行協整分析。為避免數據的劇烈波動，再對各序列進行對數化處理，新序列分別記為LREALGAPsa、LTURNOVERsa、LCAPITALsa、LVALUEsa。處理后的各數據序列單位根檢驗檢驗的結果如下。

從以上檢驗我們可以看出，原序列水平序列不平穩，而它們的一階差分序列都在1%的顯著性水平下平穩的，因而我們可以認為它們都是一階的同階單整序列。

（2）Johansen協整檢驗。由以上結論可知，我們所得到的經濟增長和股票市場的指標均是一階單整的，因而我們可以對它們進行Johansen協整檢驗。在此，我們用經濟增長的指標(LREALGAPsa)與股票市場的指標作協整，以觀察它們之間是否存在著長期穩定關系。將協整關系寫成數學表達式，并令其等于vecm1，得到：vecm1=LREALGDPSA78.90*LCAPITALSA77.50*LTURNOVERSA-77.61*LVALUESA

現對序列vecm1進行單位根檢驗，得到的檢驗結果如下。

從上表可以看出，序列vecm1是平穩的，驗證了經濟增長的指標與反映股票市場的指標存在著協整關系。

（3）Granger因果關系檢驗。用Granger因果關系檢驗來衡量經濟增長的指標與反映股票市場的指標作檢驗進行因果關系檢驗，該檢驗的判定準則是:依據平穩性檢驗中的滯后期選定本檢驗的滯后期,根據輸出結果的P-值判定存在因果關系的概率。檢驗結果如下表。

結果顯示,資本率、交易率、換手率并不是經濟增長的格蘭杰原因,而經濟增長也不是資本率、換手率和交易率的格蘭杰原因,這說明了經濟增長在一定程度上股票市場的發展的關系不顯著。新晨

三、結論

我國股票市場的發展與經濟增長的關系與我國股票市場的發展狀況有深刻的關系。第一與股票市場的發展時間與發達國家相比，相關制度很不完善，股票市場不能起到優化資源配置等功能作用。第二是股票市場的信息披露機制不健全,甚至有歪曲信息以達到牟取暴利的目的。這就扭曲了二級市場上的價格，影響了資源配置的效率。第三我國股票市場的換手率不僅高,而且與實質經濟發展狀況相脫離,可以看出,我國股票市場的投機性非常強。。第四是上市審核制效率低下,我國股市的審核制基本上是行政性的安排,由于資源的稀缺,造成了種種尋租行為,上市公司質量無法保證,破壞了市場對企業的評價機制,造成了資源配置效率的低下。目前我國宏觀經濟形勢運行良好，隨著國家相關政策的實施，股票市場也取得了很快的發展，因此應該進一步規范股票市場秩序，使之與經濟增長的關系進一步密切，達到相互促進的良性發展軌道上來。

【參考文獻】

[1]Atje,Raymond,andBoyanJovanovic,1993,“StockMarketsandDevelopment”,EuropeanEconomicReview,April。

[2]Demirguc－Kunt,Ash,andVojislavMaksimovic,1996,“StockMarketDevelopmentandFinancingchoicesofFirms”,TheWorldBankEconomicReview,May。

[3]談儒勇：中國金融發展和經濟增長關系的實證研究[J]，經濟研究，1999，第10期。

[4]韓廷春：金融發展與經濟增長:基于中國的實證分析，經濟科學，2001，第3期。