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(一)主要經濟指標

私人消費保持穩定增長，非耐用品消費繼續保持強勁勢頭。2004年第一季度，美國的私人消費支出增長3.8%，高于2003年第四季度的3.2%。其中非耐用消費晶和服務支出大幅增長6.4%和4.3%。1月—3月，反映非耐用消費品支出的月度零售銷售環比變化分別為0.9%，0.6%和1.8%。顯示非耐用消費品需求繼續保持強勁勢頭。

企業投資進一步擴張，工業生產增溫。隨著經濟的復蘇，2004年一季度，企業投資支出較上季度增長7.2%，其中設備和軟件投資支出增加11.5%。工業生產除3月份受汽車業產值下降影響僅增長0.1%以外，1月—2月份，工業生產環比均上升0.7%，明顯好于2003年12月零增長的情形；工業生產的繼續回升也促進了設備利用率的提高，4月份設備利用率已經回升到76.9%，為經濟復蘇以來的最高水平。由于企業對經濟改善的信心增強，商業庫存更是連續8個月增長。

通貨緊縮壓力基本消除，物價上漲有所加速。2004年以來，美國不含食品和能源項目的核心消費者物價指數溫和上揚，1月—4月份分別增長0.2%，0.2%，0.4%和0.3%。盡管3月—4月份，核心消費者物價指數增速有加快跡象，但截至4月份，該指數按年率計算上升1.8%，位于美聯儲認為可以接受的1%—2%范圍內，通貨膨漲率仍處于有效控制之下，顯示美國經濟中存在的閑置產能，為經濟在低通漲情況下持續擴張提供了條件。

就業市場明顯改善。2004年以來，就業市場逐漸好轉，截至5月8日首次申請失業救濟的4周移動平均人數從上年年底的35.5萬降至33.6萬，為3年半以來的最低；3月、4月份美國新增就業崗位連續大幅增長，分別增長33.7萬和28.8萬，2004年前4個月，美國共新增就業崗位86.7萬個，而上年同期只有19.5萬個。

進出口貿易增長加快，貿易逆差擴大。2004年第一季度，美國商品和服務出口2758億美元，比上年第四季度增長2.5%；進口4073億美元，增長4.0%；貿易逆差1315億美元，增長7.2%。出口商品中，生產資料供應增長10%，顯示美元疲軟和世界經濟復蘇步伐加快，外部需求增長；進口商品中，消費品進口894億美元，增長2.4%。資本品進口798.5億美元，增長2.3%。石油產品進口378.5億美元，增長16.9%。進一步印證了美國需求增長，企業活動增溫，以及石油價格上漲的現狀。

(二)政策因素

繼續推行擴張性財政政策。2004財年頭7個月，美國聯邦政府財政開支總共為1.35萬億美元，比上年度同期增加7.5%。5月11日美國參議院通過一項總額達1700億美元的企業減稅法案，旨在刺激美國制造業復蘇和能源生產。在布什向國會提交了2005年財政年度聯邦政府預算案，呼吁國會將2001年和2003年推出的減稅措施永久化。這意味著通過立法，永久性削減所得稅、取消房地產遺產稅以及下調股息稅及資本利得稅等稅項。財政部官員多次表示減稅措施若無法永久化將有損就業與增長，政府堅信減稅政策有利于持續刺激經濟增長，并最終會使財政收入增加。

美聯儲加息在即，但低利率政策余殷仍在。隨著經濟的持續增長，以及石油價格的不斷攀升，通貨膨脹壓力從2004年3月份開始逐漸增大。美聯儲適時調整貨幣政策的考慮日益明顯，在公開市場操作委員會5月的聲明中，關于美聯儲在改變刺激性貨幣政策問題上持有的“耐心”已經悄然消失。但考慮到加息對消費的削弱以及1994年升息過快導致資本市場動蕩的教訓等諸多問題，其在選擇升息的時機和幅度上尤為謹慎，逐步有序地回復中性利率水平成為必然的選擇。6月30日，美聯儲貨幣政策委員會一致投票贊同將聯邦基金利率上調25個基點，至1.25%。

日本經濟持續復蘇

在內需和出口強勁推動下，2004年以來日本經濟繼續保持回升勢頭。公司利潤的增加以及股票市場的復蘇對經濟增長起到推動作用。企業收益不斷改善，投資大幅增加，居民收入下降逐漸終止。就業形勢雖然仍很嚴峻，但失業率已呈下降趨勢；通貨緊縮雖有所緩解，但仍沒有根除。2004年第一季度日本GDP比上一季度增長1.5%，折合成年率為6%，這是日本經濟連續第八個季度出現增長。

(一)主要經濟指標

個人投資增長，工業生產加速。2004年以來，日本企業實行重組等措施已經取得效果，企業收益得到改善，企業對經濟前景的預期普遍好轉，促使企業加大投資力度；受出口增長的影響，企業開工率上升，由此帶動投資增長。2004年1月、2月企業綜合商業投資指數比上年同期增長14.7%和12.8%。1月、2月工業生產比上年同期分別增長4.9%和6.9%。

居民收入下降逐漸終止，個人消費有改善跡象。2004年第一季度消費者信心上升到3年來的最高點，家庭消費支出和零售額也出現小幅回升。經過季節調整后，一季度家庭消費開支上升了2.9%，這是自2003年7月份以來，家庭消費首次出現增長，個人消費增長1.0%；1月、2月份零售額也分別增長0.9%和1.8%。

就業形勢依然嚴峻，但失業率已趨于下降。2003年第

三、四季度的失業率分別為5.2%和5.1%，2004年1月、2月的失業率均為5.0%，3月更是降至4.7%，為3年來的最低點。從數據中可以看出，失業率已趨于下降。但由于日本的勞動力市場需求方面仍存在一些問題，如公司削減人員開支等，日本的就業形勢依然嚴峻，失業率仍維持在較高水平。

國內企業物價略有增長，消費物價持續疲軟，但通貨緊縮局勢沒有完全消除。在鋼鐵、有色金屬、石油和煤炭等原材料價格上揚的推動下，企業物價略有增長。2004年1月—3月企業物價環比增長分別為0.1%、0.3%和0.2%。而農產品、海產品和電子、機械設備的價格走低。以日元計價的進口價格上漲，反映了國際商品市場價格的走勢。

進出口貿易持續增長。日本經濟復蘇的一個主要動力是出口的強勁增長，特別是對中國的出口增幅很大。2003年日本實際出口54萬億日元。2004年以來日本出口延續快速增長勢頭，1月—4月都以雙位數字的速度在快速增長。估計2004年出口額將達到60萬億日元。

公司利潤增長，破產企業數量減少，商業信心有所改善。根據公司季度財務報表顯示，自2002年第三季度以來，日本公司利潤已經連續6個季度增長。2003年財年日本企業整體當期利潤增長9.7%，預計2004年財政年度的當期利潤增幅可達到10.5%。企業破產數量大幅降低。2004年1月—3月，企業破產數量比上年同期分別減少18.2%、20.3%和14.8%。商業景氣也持續改善，特別是制造型大企業對2004年的經濟前景充滿信心。

(二)宏觀政策

財政政策。日本政府進一步深化改革，強化實施“2003年經濟和財政政策管理和體制改革的基本政策”。政府的體制改革初見成效，這可以從個人部門盈利改善中反映出來。另外，由于2004年財政年度預算和相關的法規已獲通過，如稅收改革法等，將會逐步予以實施，這將進一步促進經濟的復蘇。為支持出口導向型經濟的發展，2003年日本政府運用超過20萬億日元買人美元和美元國債，以防止日元升值。而2004年1月、2月日本財務大臣宣布分別投入7.15萬億日元和3.34萬億日元干預匯市。

貨幣政策。目前日本央行繼續實行寬松的貨幣政策，并加大放松銀根的力度，向金融機構和企業提供大量的流動性資金。2003年日本央行采取的政策措施主要包括：多次上調商業銀行在中央銀行結算帳戶上的余額上限；加大購買商業銀行所持國債和股票的力度；直接購買中小企業以資產做抵押的商業票據，以促進中小企業融資。2004年日本銀行仍繼續此政策走向不變。1月下旬，日本銀行貨幣政策委員會決定將商業銀行在中央銀行結算帳戶上的余額上限從32萬億日元調高到35萬億日元，以確保向市場提供充足的流動資金。

由于日本經濟在2003年的表現，日本政府和各國際組織紛紛調高對日本2004年經濟增長的預測。IMF預計2004年日本經濟將繼續穩步增長，增長率為3.4%。如果美國和亞洲其他國家和地區的經濟和需求增長超過預期，日本公司盈利狀況將繼續改善，日本經濟的增長有可能高于預期。日本央行貨幣政策委員會預測，2004年財政年度，日本實際GDP增長速度將在3.0%—3.2%之間。

歐元區經濟緩慢攀升

在世界經濟增長的三駕馬車中，歐洲經濟一度徘徊不前，成為發達國家增長最弱的地區。2004年以來，歐元區經濟繼上年觸底回升后，經濟增長勢頭繼續得以鞏固。一季度歐元區經濟比2003年四季度增長0.6%，比上年同期增長1.3%，已連續4個季度正增長，為2001年第一季度以來的最高水平。由于一季度歐元區經濟的強勢表現，預計二季度歐元區經濟增長率可能達到0.3%-0.7%，而三季度經濟增長率可望進一步提高到0.4%—0.8%。

(一)主要經濟指標

制造業復蘇勢頭明顯.由于新增資本貨物訂單增加，歐元區工業生產自2003年下半年以來持續回升，當年四季度比上年同期增加0.5%。2004年1月—3月分別比上年同期增加0.6%、1.0%和1.0%。歐盟統計局發表的歐元區制造業采購經理人指數(PMI)連續第7個月上升，印證了歐元區制造業的復蘇勢頭。

在工業生產增長、尤其是新增資本貨物訂單增加的帶動下，歐元區固定資產投資2003年四季度止跌回升，2004年一季度雖然固定資產投資與上年四季度相比下降0.1%，但與上年同期相比增長0.2%。

通脹水平保持在低位。進入2004年以來，歐元區通貨膨脹率持續走低，連續三個月低于歐洲央行設定的“接近但低于2%”的目標(1月、2月、3月通脹率分別為1.9%、1.6%、1.7%)。通貨膨脹的粘型下降使得歐元區居民2004年春季實際工資收入偏高。

私人消費增長加快，帶動歐元區內部需求的增長。2004年一季度比上年四季度增長0.6%，創歷史記錄，拉動經濟增長0.3%。在投資和私人消費增長的直接推動下，歐元區內部需求2003年四季度和2004年一季度連續兩個季度實現增長，同比增幅分別達到1.3%和1.0%。

貿易增長加快。在以美國為首的大部分國家和地區需求持續增長情況下，2004年以來歐元區出口增速加快，貿易順差擴大。據歐盟統計局統計，2004年1月—3月，歐元區出口和進口總額分別為2687億歐元和2503億歐元，同比分別增長4%和0%；實現貿易順差183億歐元，同比增長1.6倍，一季度出口拉動經濟增長0.7個百分點。

自2003年三季度以來，歐元區投資需求開始復蘇，特別是2004年5月1日歐盟東擴進一步加大歐元區的投資需求，為其經濟復蘇創造更為有利的條件。自2001年以來，全球外國直接投資流量逐年減少，但新人盟10國獲得的外國直接投資明顯增加，2003年達到300億美元，比上年增長3.8%。因歐盟東擴而在投資和經濟增長方面帶來的益處會為歐盟經濟的自身發展提供新的機遇。

(二)宏觀經濟政策

歐元區財政政策限制放寬，給歐元區各國運用擴張的財政政策刺激經濟提供了靈活性和有效支持。1997年阿姆斯特丹歐洲理事會通過的《穩定與增長公約》，希望通過對財政赤字和公共債務的嚴格控制來保持歐元穩定，從而確保歐元區宏觀經濟環境的穩定。然而2001年以后，由于歐元區經濟增長減速，各國為刺激經濟而紛紛加大政府支出，德國和法國財政赤字2002年和2003年連續兩年超標，按規定應分別被處以占當年國內生產總值0.5%的巨額罰款。但2003年11月25日歐元區財政部長們卻做出了對法、德兩國不予制裁的決定，并放寬預算平衡期限，允許兩國在2005年內將財政赤字控制在GDP的3%以內。歐元區財政部長們的決定表明，歐元區希望在財政政策上表現出靈活性，以應對持續三年的經濟衰退。受上述決定影響，歐元區各國進一步加大了以財政手段刺激經濟政策的力度。

為刺激歐元區低迷的經濟，自2001年以來，歐洲中央銀行實施寬松的貨幣政策，先后7次降息，至2003年6月初，歐洲中央銀行將基準利率下調為現行的2%。這種低利率政策，對于歐元區經濟維持增長發揮了很大作用。

加大勞動力市場結構改革力度，進一步加強歐元區經濟承受困難的能力。歐元區失業率自2003年3月上升到8.8%以來，至2004年3月已連續13個月保持不變，未進寧步惡化，相對于2001年—2003年每況愈下的經濟狀況，歐元區勞動力市場的上述表現尚可，在一定程度上有助于消費信心的恢復。

在世界經濟增長加快、區內企業財務狀況改善以及擴張性貨幣政策的驅動下，歐元區經濟增長的動力逐漸增強。出口、投資和私人消費三大支柱的同時復蘇將成為2004年歐元區經濟增長的利好因素。據歐盟統計局預測，2004年歐元區出口有望比2003年增長4.9%，固定資產投資有望增長2.4%(2005年增長3.6%)，私人消費有望增加2.6%(2005年增長3.4%)。但由于歐元堅挺以及內部需求增長勢頭仍然微弱，預計2004年歐元區經濟增長情況雖將好于上年，但增長幅度不會太大。歐盟委員會4月7日對全年經濟增長的預測下調為1.7%。

亞洲經濟增長最為活躍

亞洲(不包括日本)經濟增長在2004年上半年達到10年來的最高水平。其中，東南亞國家經濟高速增長。新加坡、泰國和馬來西亞的出口和內需強勁，就業狀況進一步好轉。2004年第一季度上述三國的經濟同比增長分別達到7.5%；6.5%和了.6%。印尼和菲律賓一季度增長率也分別達到4.5%和6.4%。越南經濟增長速度也很快，1月—5月工業產值同比增長15.3%。得益于美日歐經濟的復蘇，特別是國際市場電子產品需求增大，亞洲發展中國家和地區的出口逐漸恢復了較快增長速度。2004年頭兩個月，韓國、泰國和菲律賓的出口分別比上年同期增長22.7%、19.6%和5.8%。新加坡的非石油類出口2月份猛增25.7%。同期亞洲區內貿易也非常活躍。亞洲開發銀行預測，2004年該地區平均經濟增長率將從上年的5.7%上升到6.2%，為2000年以來的最大增幅。美林公司則預計2004年該地區實際增長率為8.4%。

未來幾個月影響亞洲經濟增長的三個主要因素是中國、石油和美國利率。過去兩年中國旺盛的進口需求一直是該地區許多國家經濟的推動力量。強大的外部需求彌補了該地區許多國家因內需不足造成的經濟疲弱。中國經濟減速將對這些國家的出口產生影響。中國經濟的快速增長支撐了其他鄰國的經濟復蘇。國際能源機構預計油價上漲對發展中國家的影響要大于發達國家，因為他們對石油依賴比重較高。東亞國家，尤其是日本和韓國，嚴重依賴進口石油。美國利率的提高使該地區籌措資金的成本上升，發達國家的投資可能出現回流。

需要關注的“三高”風險

(一)石油價格升高對世界經濟增長構成損害。2004年以來，國際市場原油價格節節上升，上半年石油價格已經從上年的平均每桶30美元上漲到40美元以上。6月初油價最高升至42美元，創出1983年以來的新高。油價上升將損害全球經濟的增長。對發達國家和發展中國家的經濟都會造成傷害。國際貨幣基金(IMF)報告指出，油價在一年內若上漲15美元，將直接減少世界經濟增長1%。如果油價持續保持在每桶40美元左右的高位，美國的經濟增長將降低0.3個百分點。國際能源機構發表的報告指出，油價每上升10美元，全球經濟增長將減少0.5個百分點。亞洲整體經濟增長率下降0.8個百分點。歐元區12國所需的石油70%以上依賴進口，油價上升導致企業生產成本上升，利潤下降，同時還給歐元區帶來通脹壓力，對于正處在經濟復蘇時期的歐元區來說，油價上漲也不是福音。隨著油價的飛升，全球通脹壓力正在增加。天然氣和煤炭價格也隨之上漲。這些動向也會直接影響化工產品的價格。

(二)世界初級產品價格高企削弱經濟復蘇勢頭。隨著世界經濟進入快速復蘇的軌道，原料和燃料等初級產品的市場需求大幅增加，價格明顯上揚。這使得制造業的生產成本提高，同時帶來通脹風險。根據世貿組織的統計，2003年，全球燃料的平均價格上漲16%，非燃料初級產品價格上漲7%，其中金屬價格上漲12%。由于制造業在亞洲國家和地區經濟中占有重要的地位，初級產品價格上漲已經推動了物價上漲。原材料價格上升和美元貶值使美國2004年頭三個月消費價格按年率計算上升5.1%，大大高于2003年全年的1.9%。

(三)調高利率增加世界經濟復蘇成本。美國聯邦儲備局自2001年連續13次降息，短期利率從6.5%下降到目前的1%。隨著美國經濟的復蘇和強勁增長，連續三個季度的GDP增長在4%左右，4月份通脹水平達到4.4%，1%的利率水平已不適于美國。美聯儲在6月30日的貨幣政策會議上提高利率0.25個百分點。預計一年內美國聯邦基金利率將由1%提升到3%，美國住房貸款利率會由5.5%上升到7.5%。加息不僅對美國的投資、股市、消費及美元匯價產生影響，對世界經濟和國際直接投資都會產生深遠的影響。