本站小編為你精心準備了上市公司股利政策影響分析參考范文，愿這些范文能點燃您思維的火花，激發(fā)您的寫作靈感。歡迎深入閱讀并收藏。

摘要：股利政策憑借其在公司治理中的重要地位，成為國內(nèi)外學者研究的重點內(nèi)容。持續(xù)穩(wěn)定的現(xiàn)金股利政策不僅可以在一定程度上降低企業(yè)的成本，還有利于企業(yè)進行對外融資。我國的股利分配研究起步較晚，證券市場發(fā)展還不夠成熟，嚴重影響了公司未來的融資和經(jīng)營能力。文章從多個角度對國內(nèi)外上市公司股利分配影響因素的研究成果進行總結(jié)分析，并進行相應的評述。

關鍵詞：上市公司；現(xiàn)金股利；影響因素；綜述

一、引言

上市公司的股利政策是企業(yè)將當年的稅后利潤在股東股利和留存收益之間進行分配的一項重要公司經(jīng)營策略，是現(xiàn)代企業(yè)的三大財務決策之一，在公司的整個治理活動中有著不可替代的重要作用。公司運行過程中存在的各種利益沖突、成本都能通過合理的股利政策得到一定程度的緩解。尤其隨著資本市場的快速發(fā)展，持續(xù)穩(wěn)定的股利政策還能有效的向市場傳遞公司發(fā)展的信號，吸引更多的投資者，維護資本市場的健康發(fā)展。因此公司股利政策的影響因素成為了國內(nèi)外學者研究的熱點。

二、國外研究現(xiàn)狀

國外學者對股利支付政策的研究較早，研究成果也相對比較成熟。筆者將國外學者對于股利政策影響因素的研究稍加整理后，大致可分為以下幾個方面。

（一）盈利能力因素在盈利能力影響方面，Lintner（1956）選取28家上市公司作為研究樣本，通過向高層管理者發(fā)放問卷來實地調(diào)查現(xiàn)金股利的影響因素，結(jié)果發(fā)現(xiàn)，企業(yè)會盡可能讓現(xiàn)金股利與可持續(xù)盈利水平相一致，并且大多數(shù)公司不會輕易改變現(xiàn)有的股利政策。管理層只有在確信企業(yè)的盈利能力將發(fā)生實質(zhì)性的變化時，才會考慮更改現(xiàn)有的現(xiàn)金股利政策。由此可見，股利政策體現(xiàn)了管理層對公司未來前景的看法，企業(yè)的獲利水平對股利的發(fā)放影響最大，并且穩(wěn)定的獲利水平能夠保持股利發(fā)放的持續(xù)性。Higgins（1972）假設公司存在目標資本結(jié)構，并以企業(yè)剩余股利政策和目標資本結(jié)構為基礎，構建出現(xiàn)金股利發(fā)放模型。檢驗發(fā)現(xiàn)現(xiàn)金股利在不同期間的差異是由于利潤和投資需求不同造成的，即利潤高低與現(xiàn)金股利支付呈正比關系。

（二）成長能力因素在成長能力影響方面，Schooley和Barney（1974）認為企業(yè)如果在過去和未來具有很高的增長率，這就需要更多的資金來維持收入的增長，出于這一考慮，所以成長機會較好的企業(yè)會為了維持未來的增長而選擇較低的現(xiàn)金股利政策。Jensen（1976）在對公司管理層的行為與委托成本之間的關系進行研究時指出，現(xiàn)金股利與企業(yè)成長能力呈現(xiàn)顯著負相關。因為公司的成長機會越多，就越需要更多的資金投入，可供支配的現(xiàn)金流量會相對較少，因此企業(yè)更會選擇支付較低的現(xiàn)金股利。Copelandand和Weston（1988）在研究中指出，現(xiàn)金股利的支付率受公司成長機會的影響，二者密切相關，公司成長機會越多，支付現(xiàn)金股利的可能性就越低。

（三）償債能力因素在償債能力影響方面，Kalay（1982）將著力點放在企業(yè)的債權契約和現(xiàn)金股利的關系上，通過大量隨機樣本實驗發(fā)現(xiàn)，負債率高的公司，債權人為了維護自己利益，往往會設置嚴格的限制條款，從而使得高負債的公司支付較少的現(xiàn)金股利。Easterbrook（1984）指出巨額的債務壓力將會使公司無力進行現(xiàn)金股利的發(fā)放，反之如果公司負債水平較低，那么公司將更傾向于高股利的發(fā)放。Allen和Michaely（2003）分析公司的負債水平對股利政策的影響，認為公司的負債水平與現(xiàn)金股利支付水平呈反比例變動。

（四）公司規(guī)模因素在公司規(guī)模影響方面，Crutclley和Hansen（1989）在研究中首次將公司特性納入考慮之中，現(xiàn)金股利發(fā)放和公司規(guī)模呈正向顯著關系。因為公司的規(guī)模較大意味著其組織結(jié)構也相對穩(wěn)定，就沒有較大的擴張欲望，所以更傾向于發(fā)放現(xiàn)金股利。Chang和Rhee（1990）通過研究認為，規(guī)模較大的公司一般擁有較多的融資渠道，有能力支付高水平的現(xiàn)金股利。因此公司規(guī)模和現(xiàn)金股利支付水平之間呈現(xiàn)正相關關系。Mahmoud（1995）則是從大公司需要降低成本的角度出發(fā)，論證了大公司有更強的股利支付動機，而小公司則沒有這種考慮。Eije和Megginsion（2006）選取歐洲共同體工業(yè)類上市公司1980~2003年的數(shù)據(jù)研究得出，大規(guī)模公司股利支付率越高。

（五）股權結(jié)構因素在股權結(jié)構影響方面，Klaus和Var-toglu（2003）將德國上市公司數(shù)據(jù)作為樣本研究得出，控股股東不同，相應的現(xiàn)金股利偏好也各不相同，其中第一大股東持股比例與現(xiàn)金股利顯著負相關。TalatAfza（2010）通過分析在巴基斯坦卡拉奇證券交易所上市的100家公司2005~2007年間的數(shù)據(jù)，發(fā)現(xiàn)管理層持股比例與現(xiàn)金股利支付率呈反比例變動。同時股權分散度也會影響企業(yè)的股利支付水平，分散程度較高的企業(yè)股利支付水平越高。Jose和Massino（2012）發(fā)現(xiàn)，現(xiàn)金股利分配傾向與大股東對于投資的意愿之間存在著顯著的相關關系，當股東越傾向于投資或項目時間越長，公司越不傾向于分配現(xiàn)金股利。

（六）公司特征因素在公司特征影響方面，Jensen（2006）指出在公司的治理過程中，執(zhí)行董事和管理者存在合謀的可能性，獨立董事能有效降低股利支付行為，從而為董事會謀取利益。SokuByoun和KiyoungChang（2016）在研究中發(fā)現(xiàn)董事會的多樣性可以弱化矛盾，降低成本。并指出公司的董事會規(guī)模越大，發(fā)放的現(xiàn)金股利就越多。

（七）其他因素當然，國外學者在企業(yè)現(xiàn)金股利政策影響因素方面還有許多其他的研究見解。例如Wells（1995）就認為公司現(xiàn)金股利支付水平隨著企業(yè)的管理成本增加而提高。而Deshmukh（2009）則在研究中發(fā)現(xiàn)，公司的股利分配政策與投資決策之間存在顯著關系。具體表現(xiàn)為一旦公司的投資判斷發(fā)生失誤，管理者盲目樂觀或者過分自信，會出現(xiàn)不正確的風險和收益評估行為。而為了達到投資所需的資金需求，管理者會在一定程度上減少分配現(xiàn)金股利的意愿和程度。JanaP.Fidrmuc和Mar-cusJacob（2010）選取來自41個國家5797家公司作為樣本，結(jié)果表明，每個國家的文化都會通過其對經(jīng)濟及資本市場結(jié)構的作用對現(xiàn)金股利的分配傾向產(chǎn)生影響，進而影響當?shù)毓局贫ǖ墓衫峙湔摺?/p>

三、國內(nèi)研究現(xiàn)狀

我國對于現(xiàn)今股利政策的研究起步較晚，多是運用國外現(xiàn)有的模型與方法對我國的股利政策進行研究。研究的方面也大多可以分為內(nèi)部因素，外部因素和股東意愿等方面。2005年我國開啟了股權分置改革，并希望能借此解決我國“一股獨大”的問題，進而改善公司的股利政策。基于此我國學者也針對股改對股利政策的影響進行了大量研究。

（一）盈利能力因素在盈利能力影響方面，原紅旗（1998）以我國A股市場上市公司1994~1997年的股利分配方案作為研究對象，通過對我國的特殊市場環(huán)境進行分析之后，利用修正的瓊斯模型進行驗證，得出現(xiàn)金股利和當期盈余呈顯著正相關關系，盈余波動現(xiàn)象突出時，大股東存在以現(xiàn)金股利轉(zhuǎn)移現(xiàn)金的傾向。謝嵐（2009）以滬市地產(chǎn)為數(shù)據(jù)，指出在國家加大房地產(chǎn)信貸利率的大前提下，房地產(chǎn)行業(yè)籌資渠道減少，再加之地產(chǎn)行業(yè)投資回收期較長，凈利潤較好的企業(yè)會通過提高現(xiàn)金股利的方法，獲得新的資金。馬慧敏（2016）以2011~2013年創(chuàng)業(yè)板上市公司為樣本數(shù)據(jù)，以每股現(xiàn)金股利衡量企業(yè)的股利支付水平，實證得出代表企業(yè)盈利能力的凈資產(chǎn)收益率與企業(yè)的每股現(xiàn)金股利變動方向相同。也就說企業(yè)有較強的盈利能力，付現(xiàn)能力強，企業(yè)的管理者也會設法向投資者發(fā)出經(jīng)營良好的信號，從而增加現(xiàn)金股利的發(fā)放。

（二）成長能力因素在成長能力影響方面，牟曉云（2016）研究滬市2009~2014年A股上市公司數(shù)據(jù)，發(fā)現(xiàn)當企業(yè)的營業(yè)收入增長率表現(xiàn)良好，即企業(yè)的成長能力較強時，上市公司發(fā)放現(xiàn)金股利的意愿反而減少，股利支付率降低。因為成長能力強說明企業(yè)有很好的發(fā)展?jié)摿Γ休^多的高回報投資機會，需要的內(nèi)部資金也就多，這時企業(yè)更傾向于把利潤留存而不是發(fā)放股利。廖瓊（2012）研究表明，影響現(xiàn)金股利政策的因素主要有以下幾種：資產(chǎn)流動性、投資價值、長遠發(fā)展和盈利能力等，并且成長性企業(yè)股利支付率低于非成長性企業(yè)。

（三）償債能力因素在償債能力影響方面，張卓（2010）通過分析2004~2008年房地產(chǎn)數(shù)據(jù)，發(fā)現(xiàn)如果企業(yè)的資產(chǎn)負債率高，負債總額高，企業(yè)的償債壓力也就大，而企業(yè)的債權人為了維護自身的利益通常會限制企業(yè)發(fā)放現(xiàn)金股利，而企業(yè)也會傾向于此來降低財務風險。馬慧敏（2016）在研究中發(fā)現(xiàn)，樣本的資產(chǎn)負債率為0.17，說明創(chuàng)業(yè)板上市公司償債能力較好，派發(fā)現(xiàn)金股利的能力也較強。但是如果負債總額越高，企業(yè)的償債壓力越大，財務風險也越高，企業(yè)為了降低財務風險，保證企業(yè)的持續(xù)經(jīng)營，更傾向于選擇分配較少的現(xiàn)金股利。

（四）公司規(guī)模因素在公司規(guī)模影響方面，余海泳，陳玉菁（2009）研究2006年度深市133家公司現(xiàn)金股利分配情況時，發(fā)現(xiàn)企業(yè)規(guī)模越小，公司分配現(xiàn)金股利越多。小規(guī)模公司雖然股本少，但是成長性好，尤其在市場回暖時，公司容易實現(xiàn)業(yè)績的大幅度增長。而中小企業(yè)出于企業(yè)擴張的考慮，有再融資的需要，所以會更愿意選擇分配較少的現(xiàn)金股利。

（五）股權結(jié)構因素在股權結(jié)構影響方面，呂長江，王克敏（1999）認為管理層持股比例與股利水平可替代地降低成本。公司內(nèi)部控制人控制程度越強，管理層更傾向于少發(fā)，甚至不發(fā)股利，來維護自身的利益。朱明秀（2005）在研究中發(fā)現(xiàn)，在當下的資本市場，流通股股東對公司的權益投資目的在于獲取股票交易之間的差價，而非為了實施對公司的控制。所以公司的流通股比例與股利支付率顯著負相關。宋艷敏，林為利，吳玉霞（2015）在對食品制造業(yè)上市公司的研究中發(fā)現(xiàn)第一大股東持股比例越高，每股現(xiàn)金股利也就越高。究其原因，持股比例高的股東通常會選擇發(fā)放更多的現(xiàn)金股利來向自身輸送利益。

（六）其他因素除此之外，蔣焱，孔偉婧（2007）以鋼鐵制造業(yè)為例，實證研究行業(yè)因素對我國上市公司股利政策的影響，結(jié)果發(fā)現(xiàn)，我國鋼鐵制造業(yè)公司的股利支付水平與公司現(xiàn)金流量水平和盈利能力正相關，而與公司規(guī)模的關系不顯著，與此同時特殊行業(yè)對現(xiàn)金股利政策的特殊影響并未有明顯的體現(xiàn)。黃娟娟，沈藝峰（2007）選取1994~2005年期間我國上市公司為樣本，證明Baker和Wurger提出的迎合股利政策在我國并不適用，原因是我國的上市公司股利政策僅迎合大股東的需要，并未充分考慮廣大中小股東的利益。另外，企業(yè)生命周期階段對現(xiàn)金股利政策的影響在近期成為國內(nèi)研究的熱點。劉圓圓（2012）選取2003~2010年深市A股上市公司為樣本進行模型研究，用留存收益權益比作為企業(yè)生命周期理論的特征變量，發(fā)現(xiàn)企業(yè)所處的生命周期階段對現(xiàn)金股利支付行為有顯著影響；然而，趙全山（2013）則認為在我國，企業(yè)選擇怎樣的股利分配政策與企業(yè)所處的生命周期階段沒有必然的因果聯(lián)系。

四、總結(jié)

從現(xiàn)有的文獻中，我們可以看出，國內(nèi)外學者都十分重視對現(xiàn)金股利政策的研究。相較于西方，我國的證券市場發(fā)展較晚且不夠成熟，實證研究的數(shù)據(jù)和期間都存在一定的局限性，這給我們的研究帶來了一定的困難，但我們?nèi)匀蝗〉昧艘恍┏晒鴥?nèi)外學者對于影響公司現(xiàn)金股利政策的因素一般認為有企業(yè)內(nèi)部因素和外部因素。外部因素主要包括國家的法律因素和股東因素，內(nèi)部因素主要有公司的盈利能力，成長能力，償債能力，公司規(guī)模，資本結(jié)構，資產(chǎn)的流動性，籌資能力，現(xiàn)金流量，所處行業(yè)等。通過發(fā)現(xiàn)并分析現(xiàn)金股利政策的影響因素，為上市公司進行現(xiàn)金股利決策時提供了理論指導和依據(jù)，為監(jiān)管部門制定相關政策提供參考，進一步規(guī)范了我國上市公司現(xiàn)金股利分配制度。

參考文獻：

[1]牟曉云,宋文慶.上市公司現(xiàn)金股利政策影響因素研究[J].財會通訊,2016(02).

[2]張卓.上市公司現(xiàn)金股利政策影響因素實證分析———基于2004~2008年房地產(chǎn)類上市公司的經(jīng)驗數(shù)據(jù)[J].財會通訊,2010(21).

[3]于海泳,陳玉菁.上市公司現(xiàn)金股利政策影響因素的實證研究[J].財會通訊,2009(05).

[4]宋艷敏,林為利,吳玉霞.現(xiàn)金股利政策影響因素實證分析———以食品制造業(yè)上市公司為例[J].財會月刊(下),2015(11).

[5]鄭開放,畢茜.上市公司現(xiàn)金股利政策影響因素實證研究[J].財會通訊:綜合(下),2012(08).

[6]劉澤榮,黃文杰.國內(nèi)外股利政策理論概況回顧與分析[J].會計之友,2012(09).

作者：闕楚楚 單位：南京信息工程大學商學院