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一、申洲國際簡介

申洲國際集團控股有限公司(「申洲國際」，證券代碼:02313.HK)及其附屬公司(「集團」)為中國最大的縱向一體化針織制造商，主要以代工(OEM)方式為客戶制造質量上乘的針織品。根據2011年至2013年中國服裝行業發展報告和2011年至2013年中國紡織品服裝對外貿易報告，該集團是中國出口金額最大的針織服裝生產企業及中國服裝出口企業排名首位。該集團主要生產針織運動類用品、休閑服裝及內衣服裝，主要客戶包括UNIQLO、ADIDAS、NIKE及PUMA等國際知名品牌客戶。集團員工逾62，000人，廠房面積逾217萬平方米，含6000平方米的面料實驗室，每年生產各類針織服裝逾25，000萬件。2014年銷售額約達人民幣111億元，較2013年度上升了10.8%。申洲國際于2005年11月成功在香港聯合交易所有限公司主板上市。股份代號為2313，并于2010年8月8日起獲納入恒生綜合指數、恒生綜合行業指數(消費品)及恒生綜合中型股指數成份股。集團于2010年至2013年榮登《亞洲周刊》「全球華商一千」排行榜及于2010年榮獲《褔布斯亞洲》評選為「最佳中小上市企業」之一;并獲財華社及騰訊網評選為2012年度香港上市公司100強。

二、申洲國際財務報表分析

本部分內容根據該集團2007年到2014年的相關財務數據對公司的資產結構、償債能力和現金流量進行分析，得出結果，提出部分建議。

1、資產結構分析資產結構是指負債與所有者權益、流動負債與長期負債、投入資本與留存利潤等的相對比例。負債與所有者權益相對比例的大小，影響到債券人和所有者的相對投資風險，以及企業的長期償債能力。負債比重越大，公司的財務風向越大，企業的長期償債能力越弱。(1)流動資產和長期資產之比從申洲國際公司的資產結構來看，公司的流動資產部分，從2007年的43.56%到2014年的64.66%占比逐漸增加，而固定資產部分從2007年的56.44%到2014年的35.34%逐年減少。說明公司的財務管理重點應該慢慢轉向流動資產，加強對流動資產的管理，也不對固定資產松懈，同時要轉變融資方式，以前以固定資產做抵押的融資方式應在一定程度上被其他方式替代。(2)長期資產分析申洲國際近幾年無長期投資，無形資產投資也較少，具體來說長期投資、固定資產和無形及其他資產各年占總資產的比重如下表。根據上圖我們可以看出申洲國際在2007年到2014年的固定資產占比逐漸遞減，無形資產在2008年創辦Maxwin之后突然上升，但此后品牌價值并未有很大的上升，可以分析出還處于培育階段。長期投資較少，公司應該在一定程度上轉變了投資理念，且從其全球領先針織代工廠的地位而言，擴大無形資產在總資產的比重將成為公司今后發展的重點。

2、償債能力分析償債能力是指企業承受債務并按期償還的能力。企業的負債區分為流動負債和長期負債，因而企業的償債能力也區分為短期償債能力和長期償債能力。增強企業償債能力是決定企業能否籌集負債資金，保證企業生產順利進行的關鍵，也是將企業推向市場，讓企業在變幻莫測的市場競爭中求生存和發展的有力保證。償債能力的大小直接關系到企業持續經營能力的高低，是企業各方面利害關系所重點關心的財務能力之一;在市場經濟條件下開展經營活動的現代企業，其償債能力是衡量企業財務管理的核心內容之一;因此，償債能力的分析應成為現代企業財務分析的核心內容之一。企業的償債能力分析對企業的管理者、債權人、投資者、供應商和顧客、以及企業員工都有重要的意義;它能幫助企業相關利益人了解企業的償債能力，而及時做出相應的決策，避免可能出現的財務風險。(1)營運資金根據計算結果可知，申洲國際的營運資金除2008年有略微減少，其原因可能是金融危機導致，而2009年到2014年都是增長迅猛，平均超過50%的增長率，分析其流動資產和流動負債的變化情況可以得出，其流動資金的增長率要高于流動負債的增長率，說明公司的整體營運能力越來越好。(2)流動比率流動比率是企業流動資產與流動負債的比率。公式為流動比率=流動資產/流動負債*100%。這項比率是評價企業用流動資產償還流動負債能力的指標，說明企業每一元流動負債有多少流動資產可以用作支付保證，一般認為，流動比率為2:1對于大部份企業來說是比較合適的比率。由表可知，申洲國際的流動比率逐年增加，表明該公司的短期償債能力逐漸增強，流動負債的安全性越高，其中2011年流動比率較合適，說明公司的償付能力越來越合理。但之后幾年申洲的流動率直線上升，資金過多滯留在流動資產，可能是應收賬款和存貨過多所致，足見外部經營環境近幾年比較嚴峻。(3)速動比率速動比率是從流動資產中扣除存貨部分再除以流動負債的比值，由于流動資產中存貨的變現速度最慢，或由于某種原因部分存貨可能已報廢還沒做處理或部分存貨已抵押給某債權人，另外，存貨估價還存在著成本與合理市價相差懸殊的因素，因此把存貨從流動資產總額中減去而計算出的速動比率反映的短期償債能力更加令人可信。一般認為，1∶1的速動比率被認為是合理的，它說明企業每1元流動負債有1元的速動資產(即有現款或近似現款的資產)做保證。通過計算得知，申洲國際2007－2010年的速動比率未超過1，2011年之后則突飛猛進，反映出申洲國際的償債能力越來越好;加之流動比率一直穩定在2以上，公司較好的償債能力為公司在市場中的競爭能力降低風險，提供保障。同時，也反映出公司資金充分利用，合理利用負債經營，充分享受利息抵扣所得稅給公司帶來的利益。(4)負債比率通過計算可知，申洲國際近幾年總體來說負債比率在慢慢降低，從最初的超過三分之一下降到四分之一，再到不足10%，說明公司的償債能力越來越好。申洲國際要明顯偏低，既反映出公司相對穩健的財務運作模式，也表明公司舉債經營能力可以進一步增強，為后期公司策略打了更好的基礎。(5)利息保障倍數從上表可以看出公司2007年到2014年的利息費先增后減，但都保持在較高的數值，表明公司在支付利息方面資金充沛。同時，也從一個側面反映出公司可能有大量資金閑置存在銀行，現金使用不充分，可以考慮增加投資以加大資金使用率，從而進一步增強公司的市場競爭能力。

3、現金流量分析(1)現金流量分類趨勢分析公司一直處于業務擴張期，直至2014年突然增長到53億元，表明公司的籌資現金凈額一直比較穩定，說明公司有一套完整且切實可靠的籌資系統，可以支撐企業業務的進一步擴張。(2)經營現金流量比率經營活動現金凈流量占總現金流出的比率。該比率用于衡量企業經營活動所產生的現金流量可以抵償流動負債的程度。比率越高，說明企業的財務彈性越好。申洲國際在經營現金流量比率上的指標還是非常好的，雖有波動，但都在一個比較高的水平線上。根據負債的構成，該比率還可以具體演化為下列3個:經營現金流量比率=經營現金流量凈額÷流動負債經營現金流量比率=經營現金流量凈額÷長期負債經營現金流量比率=經營現金流量凈額÷負債總額這3個比率分別反映企業經營活動產生的凈現金流量償還短期、長期和全部債務的能力，該比率越高說明償債能力越強。從表中可以得悉，由于申洲國際的長期負債較少，因此短期能力和全部債務能力率基本差不多，說明企業的經營比較穩定。2014年公司因為長期發展需要增加了大量的長期負債，因此這一年的長期能力和全部債務能力有所降低，但依舊保持在很高的水平。

三、申洲國際年報分析結論

通過對2007年至2014年的財務指標進行分析，我們可知申洲國際的整體盈利能力不錯，排在同行業的較前列。再往前推兩年，我們可以看到，申洲國際營業額從上市時約25億(人民幣，下同)增長到2014年的111億，年增長約23.7%，盈利業從當時的3.5億增加到2014的20.66億，年增長約28.9%。而且，申洲國際的負債比率很低，過去五年凈負債比率最高也不過18.9%，近五年的毛利率維持在28～29%之間，純利率維持在18.1～18.9之間，可見獲利能力在行業中名列前茅。分析其逐年效益上升，利潤增加的原因，大致如下:

1、有效業務模塊:公司業務致力于縱向發展，成為與織布、染整、印繡花、剪裁與縫制四個完整的工序于一體的針織制造商。拓展客戶從上市時超過80%的收入來自日本市場，歐美市場加起來也占不到收入的10%，到截止去年底，日本市場只占收入約27.7%，歐美市場約占29%，國內市場約占22.3%，客源的增加及來源的多元化，使得申洲國際在控制成本，降低風險上做的非常好。

2、合理產品結構:根據市場變化調整產品結構比例。上市時超過80%的收入來自消閑運動類服裝，之后四年產品開始多元化發展，但2010年之后跟著市場又恢復到原先以運動休閑為主的結構，2014年重新回到85.9%的占比。緊跟市場走向，抓住主要客戶和盈利來源，成為申洲每年保持穩定增長的核心戰略。

3、高效成本控制:公司一直堅持轉型升級。每年從當年盈利抽取一定份額改善生產工藝，引進最先進的紡織制衣設備，成功減低生產成本中的布料及水電費用，減少因技術落后而造成的次貨，更提高生產的速度。除了不斷進行技改，公司亦很有遠見，預先向我區政府購買本地水庫二十年水資源使用權，不但確保生產用水的穩定供應，亦能確保用水成本不會因水價上升而大幅飆升。另外，隨著業務增多，公司的采購量不斷加大，亦能從供應商取得更多的折扣，有助減低采購成本。

4、穩定交貨速度:由于服裝業的潮流變化越來越快，大型服裝品牌對代工企業交貨的時間要求越來越短，只有能不斷提高交貨速度的代工企業才能在競爭激烈的市場生存。申洲國際在這方面有極大的競爭優勢，一般的代工企業從接到訂單到出貨需要約100天以上，但憑著完善的管理和不斷改進的生產流程，申洲國際只需要40到50天，比起競爭對手有非常明顯的優勢，得以從同業手里取得市場份額，壯大實力。

5、多點布局生產:從最初北侖的生產基地，到后來在衢州、安慶國內生產基地，到之后柬埔寨、越南的境外工廠。申洲國際以國際視野開拓市場，也以國際眼光控制成本，從而讓公司在較長時間內保持可控的合理的生產成本。

作者：湯元拯 單位：寧波經濟技術開發區商務局