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提要：

伴隨著經濟全球化進程的不斷深入發展，國家之間的經濟貿易聯系日益密切，那么兩國之間是否需要進行貨幣政策的合作、貨幣政策合作是否存在收益，以及貨幣政策合作收益的大小如何，成為新開放宏觀經濟學研究的重要內容。本文對該領域的研究文獻進行詳細的梳理，在總結現有理論成果的同時，給未來研究提供可能的研究方向。

關鍵詞：

新開放宏觀經濟學；資本管制；最優資本管制

一、引言

開放經濟中的貨幣政策規則及其選擇，一直是宏觀經濟研究的重要內容。Obstfeld和Rogoff（1995）所建立的新開放宏觀經濟模型（NewOpenEconomicModel），首次在新凱恩斯經濟學的框架中討論了匯率的決定，并成為研究開放經濟貨幣政策問題的基本范式。Engel（2015）認為，新凱恩經濟學是研究貨幣政策的有力工具，原因不僅在于引入壟斷競爭和價格粘性等扭曲，為央行的貨幣政策干預提供了條件，而且通過家庭效用函數的二階逼近，能夠得到最優貨幣政策選擇的目標函數，從而研究央行最優的貨幣政策選擇。因此，我們將從兩個角度對現有的研究文獻進行梳理、央行開放經濟貨幣政策規則的選擇和貨幣政策合作是否存在合作收益。其中，第一個主題研究了當執行泰勒法則時（Taylor，1993），央行的貨幣政策規則是否考慮了匯率波動；第二個主題則探討，納什貨幣政策與合作貨幣政策，兩種不同的貨幣政策機制，是否會影響社會福利。

二、開放經濟貨幣政策規則的研究

在Obstfeld和Rogoff（1995）的經典文獻之后，很多經濟學家進行了大量的理論和實證方面的研究。Clarida等（2002）建立了兩個大國的開放經濟模型，雖然他們主要討論了兩國貨幣政策合作的問題，但是這一模型卻為不同國家的貨幣政策規則的實證研究提供了很好的模型。Lubik和Schorfheide（2005）在其基礎之上內生性的引入了匯率的不完全傳遞行為，使用美國和歐洲的經濟數據進行貝葉斯估計，得到了它們的貨幣政策規則和經濟特征，發現貨幣政策規則對匯率波動的反應系數很小，所以兩國的貨幣政策部門在制定貨幣政策規則時，并沒有考慮匯率因素的影響。除了兩國經濟模型，新開放宏觀經濟學中另一類重要的經濟模型是小國開放經濟模型，它將世界看作是一系列小國的集合，任一國家的經濟波動對整個世界的影響很小。有很多的經濟學家在小國開放經濟模型的基礎上，估計了不同國家的貨幣政策。使用貝葉斯方法估計了加拿大、澳大利亞、新西蘭和英國的貨幣政策規則，發現澳大利亞和新西蘭并未將匯率波動納入到貨幣政策之中，而英國和加拿大則相反。在得到模型的參數估計后，他們使用脈沖響應函數和預測誤差方差分解的方法，研究了不同的沖擊在經濟周期的重要性，發現貿易條件對國內經濟變量的影響并不顯著。Adolfson等（2007）在模型中納入了工資粘性、可變資本利用率、資本調整成本和習慣形成等多種摩擦，以及匯率的不完全傳導，估計了歐盟的貨幣政策。鄭挺國、郭輝銘（2012）采用同樣的方法，研究了中國貨幣政策規則，發現中國的貨幣政策規則也未考慮匯率波動的影響。

三、國家之間貨幣政策是否需要合作

促進國家之間貨幣政策合作是IMF及20國集團的宗旨之一。但國家間貨幣政策合作存在收益嗎？如果存在收益，收益有多大？收益的大小受哪些因素影響？發展中國家和發達國家之間貨幣政策合作是否存在收益？對這些問題的回答一直是理論界研究的重點。Clarida等（2002）在含有價格粘性的兩國開放經濟模型中，認為存在貨幣政策合作收益，但是如果我們考慮特殊的情形，即當家庭的風險規避系數為1時，納什貨幣政策與合作貨幣政策的福利效果完全相同。即使經濟系統中存在外生的成本沖擊，兩國之間也不存在貨幣政策合作收益。Obstfeld及Rogoff（2002）發現當面臨全球性沖擊或相對風險厭惡系數取1時，兩國貨幣部門之間并不存在貨幣政策合作收益；當面臨個體沖擊且相對風險厭惡系數不為1時，貨幣政策合作存在收益，但收益很小，可忽略不計。具體而言，當相對風險厭惡系數取2的時候，合作收益的上限為產出的0.019%。Benigno和Benigno（2003）在帶價格粘性和壟斷競爭的隨機兩國開放經濟模型中研究了貨幣政策實施價格穩定性的條件。他們發現當兩國所面臨的沖擊對稱時，即沖擊在所有時刻所有狀態下均相等，復制靈活價格下實際配置的貨幣政策是約束Pareto有效的。如果沖擊是非對稱的，則當兩國經扭曲性稅收調整過的壟斷扭曲水平相等時，復制靈活價格下實際配置的貨幣政策是約束Pareto有效的。否則，給定兩國經扭曲性稅收調整過的壟斷扭曲水平，當本國商品與外國商品之間的替代彈性等于1或者等于風險厭惡系數的倒數時，復制靈活價格下實際配置的貨幣政策才是約束Pareto有效的。Corsetti和Pesenti（2001）研究了最優貨幣政策的國際維度，認為在相互依存的經濟中當廠商的價格加成受貨幣波動影響時，貨幣政策制定者只維持國內的價格穩定性并不是最優的。這樣的政策會增加匯率的波動性，從而使得外國廠商在面臨出口目標市場上更大不確定性時索取更高的價格以降低風險。而高的進口價格會降低國內消費者的購買力，最優的貨幣政策要在降低由壟斷引起的扭曲和降低消費者的購買力之間進行權衡，即最優的貨幣政策不但要穩定國內廠商在國內市場的加成，還要穩定外國廠商在國內市場的加成。Pappa（2004）發現，當本國商品和外國商品之間替代彈性以及家庭的跨期替代彈性取值都在合理區間時，貨幣政策合作帶來的收益最大能夠達到家庭穩態消費水平的0.51%。發現當本國和外國商品間替代彈性不為1且該彈性不等于跨期替代彈性時，存在貨幣政策合作收益，但他們也沒有討論收益大小。此外，貨幣政策合作能否帶來收益還與經濟中的其他一些因素有關。Sutherland（2002）發現貨幣政策合作收益取決于金融市場結構。當兩國能實現完全風險分擔，而且本國商品和外國商品間替代彈性大于1時，合作帶來的收益最大；當兩國不能實現風險分擔時，合作帶來的收益幾乎為0。Canzoneri等（2005）發現合作收益取決于各國部門之間生產率沖擊的相關性。Liu和Pappa（2008）發現貿易結構的巨大差異，將導致合作時的貨幣政策，通過操縱貿易條件，使之對貿易品部門比重較大的國家有利。通過模型的數值分析，他們也發現貨幣政策合作收益最高時可達穩態消費的0.62%。

四、結論

本文綜述了開放經濟貨幣政策問題的最新進展。從現有文獻的研究中可以看出，無論是理論研究還是實證分析，都是在不斷的發展，而且依然有很多問題值得去深入研究。例如，當國際資產市場是不完備的，兩國家庭無法實現消費風險的完全分擔，因此兩國的貨幣政策合作能否改進家庭之間的消費配置，需要進一步研究。與此同時，金融危機的發生，使得經濟學者開始關注金融市場波動，對央行貨幣政策選擇的影響，這也是將來需要研究的重要問題。

作者:石峰 單位:中央財經大學中國經濟與管理研究院