貨幣政策中介目標社會融資規(guī)模分析范文
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提要：
2010年底，中央經(jīng)濟工作會議提出社會融資規(guī)模的概念，用于衡量金融對實體經(jīng)濟支持的總量；2011年1月，中央銀行以社會融資總量為指標度量社會融資的規(guī)模，強化貨幣總量對實體經(jīng)濟的引導(dǎo)作用。本文選取2002～2015年央行公布的社會融資總量月度數(shù)據(jù)，以實證分析方法，論述社會融資規(guī)模作為我國貨幣政策中介目標的有效性和實用性，從而進一步提出政策建議。
關(guān)鍵詞：
一、社會融資總量作為貨幣政策中介目標的理論基礎(chǔ)
20世紀50年代末期及60年代初，美國的經(jīng)濟學家格利和肖提出了廣義金融中介機構(gòu)理論。第一，他們認為在研究經(jīng)濟的運行過程中，金融中介機構(gòu)不僅僅包括商業(yè)銀行，還應(yīng)該包括各種非銀行金融機構(gòu)，如保險公司、基金公司等，并且金融機構(gòu)可以利于節(jié)約交易成本；第二，商業(yè)銀行和其他非銀行機構(gòu)在信用創(chuàng)造過程中具有相似性，都可以向?qū)嶓w經(jīng)濟提供資金，在這一點上二者并沒有區(qū)別，由此得出，在中央銀行宏觀調(diào)控國民經(jīng)濟時，不僅僅只局限于對商業(yè)銀行的控制，還應(yīng)該加強對其他金融機構(gòu)信貸的控制，并且實施貨幣政策時，也要關(guān)注非金融機構(gòu)對實體經(jīng)濟的融資量，才可以真正地發(fā)揮貨幣政策效力，才能夠促進貨幣政策更加有效；第三，他們首次提出了直接融資和間接融資的概念，并且將金融中介分為銀行業(yè)和非銀行的金融中介，銀行和非銀行機構(gòu)在進行信用創(chuàng)造時也創(chuàng)造了自己獨特形式的債務(wù)，雖然形式不同，但是對實體經(jīng)濟提供資金的支持是沒有本質(zhì)區(qū)別的，所以貨幣當局應(yīng)該對非銀行的金融中介進行有效控制，才可以促進貨幣政策的有效性提高。傳統(tǒng)的貨幣供應(yīng)量、信貸規(guī)模等的貨幣政策中介目標已經(jīng)不能很好地滿足中央銀行進行貨幣政策的操作需求以及進行宏觀審慎的要求，我們應(yīng)該立足于整個金融體系制定貨幣政策，這就需要有個經(jīng)濟變量可以較為全面地體現(xiàn)社會所獲得資金的總量。社會融資總量就是我國根據(jù)現(xiàn)今的經(jīng)濟形勢，做出的理論創(chuàng)新和實踐改進，這一指標可以較為全面地描繪出實體經(jīng)濟從金融系統(tǒng)中所獲得的總體資金總量。
二、社會融資總量作為貨幣政策中介目標有效性實證分析
（一）數(shù)據(jù)選擇、處理。社會融資總量這一指標選取本外幣貸款、委托貸款、信托貸款、企業(yè)債券、保險公司賠償和非金融企業(yè)股票融資這幾個指標相加得到，由這幾個指標相加得到的數(shù)值可以近似的代替社會融資總量，由于各個指標均可以得到當月發(fā)生額，相加之后便可以得到社會融資的當月流量數(shù)據(jù)，其中本外幣貸款、委托貸款、信托貸款數(shù)據(jù)來源于中央銀行網(wǎng)站，企業(yè)債券數(shù)據(jù)來源于中國債券信息網(wǎng)，保險公司賠償來源于中國保險監(jiān)督管理委員會網(wǎng)站，非金融企業(yè)股票融資數(shù)據(jù)來源于中國證券監(jiān)督管理委員會網(wǎng)站，所選取數(shù)據(jù)樣本的區(qū)間為2002年1月至2015年12月，數(shù)據(jù)為月度數(shù)據(jù)，用TSF1來表示，將月度數(shù)據(jù)進行季度相加取平均值就得到了社會融資總量的季度數(shù)據(jù)，用TSF2來表示。貨幣政策的最終目標以CPI和GDP來表示。經(jīng)濟增長通常指的是在一個較長的時間里，一個國家的人均產(chǎn)出或人均收入水平的持續(xù)增加，經(jīng)濟增長率用來體現(xiàn)了一個國家或一個地在一定時期內(nèi)經(jīng)濟增長的速度，可以用來衡量一個國家或地區(qū)總體經(jīng)濟實力增長速度的標志，我們用GDP來衡量經(jīng)濟的增長，以GDP作為我國貨幣政策的最終目標，所選取數(shù)據(jù)樣本的區(qū)間為2002年1月至2015年12月，數(shù)據(jù)為季度數(shù)據(jù)，數(shù)據(jù)來源于WIND資訊。由于所選取的數(shù)據(jù)都是時間序列，都具有很強的季節(jié)性和異方差性，為了消除季節(jié)的影響，首先對數(shù)據(jù)進行了X11季節(jié)調(diào)整方法進行季節(jié)調(diào)整，調(diào)整后的數(shù)據(jù)用表示；為了消除異方差，將數(shù)據(jù)取對數(shù)調(diào)整后，得到的指標用來表示。
（二）平穩(wěn)性檢驗。對四個變量進行一階差分，然后通過單位根檢驗來分析每個變量的單整階數(shù)，單位根檢驗是要根據(jù)樣本數(shù)據(jù)值和臨界值，只要有一個拒絕單位根，則可說明時間序列是平穩(wěn)的，單位根檢驗的結(jié)果如表1所示。（表1）可以看出，各變量的水平值是非平穩(wěn)的時間序列，而他們在一階差分后，都變成了平穩(wěn)的數(shù)據(jù)，這樣就有利于保證下面所做的實證在結(jié)果上具有的真實性；并且LGDPsa、LCPIsa、和LTSF2sa是一階單整，即數(shù)據(jù)都為同階單整，那么便可以使用Granger因果關(guān)系檢驗各變量之間的長期均衡關(guān)系。
（三）協(xié)整檢驗和向量誤差修正模型。本文采用的是Jo－h(huán)ansen方法對多變量之間的協(xié)整關(guān)系進行檢驗。利用Johansen方法可以得出兩個檢驗統(tǒng)計量：跡統(tǒng)計量和最大特征值統(tǒng)計量，我們采用這兩種方法分別對LCPIsa和以及LGDPsa和LTSF2sa之間的協(xié)整關(guān)系分別進行檢驗，如果可以得到這些變量之間存在協(xié)整關(guān)系，那么從經(jīng)濟理論上便可以得到他們存在長期均衡關(guān)系的解釋，即便是經(jīng)濟中實際情況是經(jīng)常偏離均衡關(guān)系，但是這種偏離不過是隨機和暫時的，并且對于這種長期均衡關(guān)系的認識，可以對我們掌握經(jīng)濟規(guī)律以及制定宏觀經(jīng)濟政策都有很大的現(xiàn)實意義。對變量的跡統(tǒng)計量檢驗的結(jié)果表明：LCPIsa和以及LGDPsa和LTSF2sa在5%的顯著性水平下，有一個協(xié)整關(guān)系，而最大特征值的檢驗結(jié)果也表明：LCPIsa和以及LGDPsa和LTSF2sa在5%的顯著性水平下，有一個協(xié)整關(guān)系。由此可以得出：社會融資總量和以及社會融資總量和都存在著長期均衡的關(guān)系。由格蘭杰定理可知，相互協(xié)整的變量之間存在誤差修正模型，上文已經(jīng)驗證了LCPIsa和以及LGDPsa和LTSF2sa存在一種長期的均衡關(guān)系，但是這種均衡關(guān)系在短期中也許會發(fā)生偏離均衡，因此在短期的非均衡的情況下，有必要分析LCPIsa和以及LGDPsa和LTSF2sa之間的關(guān)系。我們用VAR分別對LCPIsa和以及LGDPsa和LTSF2sa建立向量誤差修正模型，并對模型的回歸結(jié)果如下：上式中ECM是誤差修正模型的誤差修正項，從上式中可以看出，當其他條件不變的情況下，物價水平受自己的上期水平影響比較大，當前一期物價水平增加1個百分點，當期的物價水平就會增加0.173個百分點，而當前2期物價水平增加1個百分點時，當期的物價水平會增加0.156個百分點，這都說明了，物價水平受自身影響比較大；當社會融資總量前1期變動1個百分點時，物價水平會變動0.0808個百分點，這表明在短期增加社會融資總量，可以對物價水平有一定的影響，可以促使物價水平升高，這也說明了社會融資總量和物價水平這一宏觀經(jīng)濟指標具有一定的相關(guān)程度，并且社會融資總量作為貨幣政策中介目標具有一定的可控性，即通過控制社會融資總量，可以控制物價穩(wěn)定，從而達到促進幣值穩(wěn)定的目的。
三、結(jié)論
通過對社會融資總量的理論研究以及進行了實證研究得出，社會融資總量在理論上滿足了作為貨幣政策中介目標的條件：在可測性上由于內(nèi)涵明確可以迅速收集到數(shù)據(jù)資料；在可控性上由于各指標可以獨立控制，并且本外幣貸款、信托貸款可以由銀行監(jiān)督委員會進行監(jiān)督控制，企業(yè)債券、非金融機構(gòu)企業(yè)股票融資由證券監(jiān)督委員會監(jiān)督，而保險公司的業(yè)務(wù)受到保監(jiān)會的監(jiān)督控制，形成了一行三會的監(jiān)管局面，從而保證了社會融資總量具有很好的可控性；從相關(guān)性來看，社會融資總量與GDP、社會消費品零售總額、城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資、工業(yè)增加值、CPI的經(jīng)濟指標的相關(guān)系數(shù)都比較高，保證了和主要的宏觀經(jīng)濟指標有較好的相關(guān)。在實證研究中通過協(xié)整檢驗、格蘭杰因果分析以及回歸分析，得到社會融資總量與居民消費物價指數(shù)以及國民生產(chǎn)總值具有很好的相關(guān)性并且對其都有影響，由此可以得出社會融資總量對促進幣值穩(wěn)定以及經(jīng)濟增長都有很好的作用，因此社會融資規(guī)模作為貨幣政策中介目標是有效的。
主要參考文獻：
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［3］李海濤，趙鍇.我國貨幣政策中介目標的兩難選擇［J］.經(jīng)濟縱橫，2007.7.
作者:曹學博 單位:新疆財經(jīng)大學金融學院