本站小編為你精心準備了Shibor為基準的金融產品論文參考范文，愿這些范文能點燃您思維的火花，激發您的寫作靈感。歡迎深入閱讀并收藏。

一、shibor對銀行主要金融產品定價基準性的實證分析

為了解同業存款利率、票據貼現利率和貸款利率定價中參考Shibor的程度，判斷Shibor對同業存款、貼現和貸款等銀行主要金融產品定價的市場基準性。本文擬通過協整檢驗和誤差修正模型對上述利率與Shibor的長期均衡關系進行實證。

（一）變量的選取本文分別選取了我國金融機構1個月以內同業存款加權平均利率、貼現加權平均利率和一年期貸款加權平均利率作為我國同業存款利率、貼現利率和貸款利率的代表性指標，數據來自中國人民銀行，分別選取了1個月期Shibor、3個月期Shibor和一年期Shibor的月度平均報價作為Shibor的代表性指標。期限的選擇主要基于金融機構定價時參考相應期限檔次Shibor的實際操作考慮，Shibor相關數據由上海銀行間同業拆放利率網（www．Shibor．org）公布的數據整理得到。選取了2008年1月至2012年4月各指標的月度數據。考慮到目前我國金融機構貸款基準利率在貸款利率定價中尚處于重要的指導地位，本文也對兩者的關系進行了考察，以進行比較分析，指標選取情況見表1。

（二）趨勢圖分析由每組變量的線性趨勢圖可以看到，同業存款利率與Shibor走勢基本一致，尤其是2008年下半年以來，Shibor對同業存款利率的基準性明顯增強，利率走勢呈現高度一致性；貼現利率與3個月期Shibor走勢基本一致，尤其是2008年下半年至2011年上半年，兩者利率走勢呈現高度一致性，但2011年下半年貼現利率出現飆升的現象，主要受資金供求影響；一年期貸款利率與一年期Shibor走勢大體相似，但一致性較差，長期均衡關系不明顯，一年期貸款利率與一年期貸款基準利率走勢的一致性強于同一年期Shibor的走勢。

（三）單位根檢驗大多數經濟時間序列是非平穩的。如果直接將時間序列作回歸分析，則可能造成“偽回歸”。為避免偽回歸，需要對變量進行單位根以及協整性檢驗，本文利用Dickey和Fuller提出的ADF檢驗法對各變量進行單位根檢驗，目的在于確定序列是否差分平穩。由表2可知，各變量序列單位根檢驗結果中，ADF統計量的值均大于各檢驗水平下的臨界值，因此不能拒絕有一個單位根的零假設，各變量的時間序列均為非平穩序列。再對各變量序列的一次差分項進行單位根檢驗，結果顯示，在5％的顯著性水平下，OYSHIBOR的一次差分序列ADF統計量的值小于臨界值，在1％的顯著性水平下，其余各序列的一次差分序列ADF統計量的值均小于臨界值，從而拒絕有一個單位根的零假設，表明各變量的差分序列不存在單位根，是平穩序列，且各序列均為I（1）。

（四）協整檢驗如果兩個非穩定的時間序列X和Y，它們的線性組合是平穩的，則稱變量X與Y是協整的（cointegrated），兩變量序列有協整關系存在。協整的經濟意義在于變量雖然具有各自的長期波動規律，但如果兩變量是協整的，那么它們之間存在著一個長期穩定的“均衡”關系。只有當兩變量的單整階數相同時，才可能協整，根據前面的ADF檢驗，各指標均屬于一階單整序列，所以可能存在協整關系。協整檢驗的方法主要有兩種，一是基于回歸殘差的E－G兩步法協整檢驗，另一種是基于回歸系數的Johansen協整檢驗，本文采用后一種方法。在不存在協整關系的原假設下，若跡統計量（Tracestatistic）的值大于5％顯著性水平下的臨界值，則表明原假設不成立，即兩變量之間存在協整關系。協整檢驗結果顯示，1個月以內同業存款利率與1個月期Shibor存在協整關系，貼現利率與3個月期Shibor存在協整關系，一年期貸款利率與一年期Shibor不存在協整關系，而一年期貸款利率與一年期貸款基準利率之間存在協整關系。利用2008年1月至2012年4月我國的同業存款利率、貼現利率、貸款利率和Shibor利率進行的協整檢驗結果表明，經過五年多的培育，Shibor在貨幣市場利率中的基準性已經確立，我國金融機構同業存款和貼現業務已經實現了以Shibor為基準的定價方式，同業存款利率和貼現利率同Shibor走勢存在長期均衡關系，且這種長期均衡關系和短期動態調整關系可以通過誤差修正模型進行描述。而一年期貸款利率和一年期Shibor不存在長期均衡關系，Shibor對貸款利率定價的基準性不明顯。實際上，雖然我國利率市場化逐步推進，但存貸款利率尚未完全放開，貸款利率更多的是參照人民銀行公布的金融機構貸款基準利率而不是Shibor。

（五）基于誤差修正模型的利率形成機制分析誤差修正模型（errorcorrectionmodel，ECM）是一種具有特定形式的計量經濟模型。其基本思路是，若變量間存在協整關系，即表明這些變量間存在著長期穩定關系，而這種長期穩定的關系是在短期動態過程的不斷調整下得以維持。在兩變量存在靜態長期均衡關系時，誤差修正模型可以通過E－G兩步法進行估計，若數據生成過程是動態的，則最好通過構建自回歸分布滯后模型（ADL），得出估計參數，再變換成誤差修正模型形式的方法，進行變量長期均衡關系和短期動態調整過程的分析。誤差項Yt－1－α0－α1Xt－1表示Y上期對均衡值的偏離，β1表示X當期的變化對Y當期變化的影響程度；λ為誤差修正系數，表示本期對上期偏離的修正程度。本文主要利用自回歸分布滯后模型，得出誤差修正模型，以考察我國主要金融產品利率與shibor的長期均衡關系和短期動態調整過程，亦即以shibor為基準的利率形成機制。1．以Shibor為基準的同業存款利率形成機制首先構建TYCKLL同MSHIBOR的自回歸分布滯后模型：可以看出，模型的R2＝0．979，擬合程度良好，DW值為2．225，不存在自相關問題，除常數項外，各變量的系數都很顯著，說明模型設定比較理想。誤差修正模型顯示，同業存款利率的短期變化來自兩部分，第一部分來源于當期1個月期Shibor的變化，1個月期Shibor每提高一個基點，同業存款利率提高0．8927個基點；第二部分來源于對上期偏差的調整，本期對上期偏離的動態調整速度為－0．4294，即上期偏差的42．94％在本期得到糾正；得出1個月以內同業存款利率與1個月期Shibor利率存在長期穩定的均衡關系。同業存款利率圍繞均衡值波動，但不會偏離均衡值太遠，基本在20個基點以內。2012年5月，1個月期Shibor月度平均報價為3．3712％，利用上述誤差修正模型預測出當月我國金融機構1個月期同業存款加權平均利率為3．22％，與實際值3．17％僅差5個基點。進一步證實同業存款利率已經實現了以Shibor為基準的定價方式。2．以Shibor為基準的貼現利率形成機制考慮到2011年下半年為應對CPI的持續高攀，國家宏觀調控政策適度從緊，使得銀行體系流動性和信貸規模緊張，企業貸款難度增大，票據融資需求大幅增加，貼現利率出現攀升，為剔除特殊因素影響，本文僅對2008年1月至2011年6月的樣本數據估計模型，最后通過預測的方式，判斷2011年下半年至2012年4月貼現利率偏離均衡值的程度。模型的R2＝0．975，擬合程度很高，DW值為1．924，不存在自相關，各變量的系數都很顯著，模型較為理想。由誤差修正模型看以看出，貼現利率的短期變化來自兩部分，第一部分來源于當期3個月期Shibor的變化，3個月期Shibor每提高一個基點，貼現利率提高1．02個基點；第二部分來源于對上期偏差的調整，本期對上期偏離的動態調整速度為－0．2，即上期偏差的20％在本期得到糾正；得出貼現利率與3個月期Shibor利率存在長期均衡關系：貼現利率圍繞均衡值波動，但不會偏離均衡值太遠。由此我們可以得出結論，目前我國金融機構的貼現利率已經實現了以Shibor為基準的定價方式。圖7是實際值與利用上述模型做出的擬合值之間的偏差，可以看出，2011年下半年明顯超出了正常波動范圍，最高達到三個百分點，又于2011年底返回正常波動范圍，這也說明，在兩變量存在長期均衡關系時，實際值與均衡值的大幅度偏離不可持續。3．Shibor對貸款利率形成機制的影響分析考慮到貸款利率與Shibor不存在協整關系，本文僅通過自回歸分布滯后模型考察貸款利率的動態變化過程和Shibor對其影響的大小，而不作ECM模型變換。4．以貸款基準利率為基準的貸款利率形成機制根據協整檢驗結果，一年期貸款加權平均利率和一年期貸款基準利率存在協整關系，即兩者具有長期均衡關系，同樣構建兩變量的ADL（1，1）模型，由于常數項不顯著，故將常數項剔除后，再進行估計，得出如下估計結果。由誤差修正模型看以看出，一年期貸款加權平均利率的短期變化來自兩部分，一部分來源于當期貸款基準利率的變化，一年期貸款基準利率每提高一個基點，貸款利率提高1．213個基點；另一部分來源于對上期偏差的調整，本期對上期偏離的動態調整速度為－0．5062，即上期偏差的50．62％在本期得到糾正；得出一年貸款利率與貸款基準利率存在長期均衡關系。貸款利率圍繞均衡值波動，但不會偏離均衡值太遠。2012年6月8日，存貸款利率浮動區間進一步擴大，但尚有存款利率不得高于基準利率的1．1倍，貸款利率下限不低于基準利率的0．8倍上下限利率管制，雖然各商業銀行貸款利率上限已經放開，定價自主權不斷增強，定價能力逐步提升，但由于長期形成的對基準利率的依賴性，商業銀行仍將貸款基準利率作為貸款定價的主要參考利率。目前，我國商業銀行現行的貸款定價基本上都是在中央銀行公布的基準利率基礎上，根據每筆貸款的具體情況，確定浮動水平，浮動水平根據貸款行業、客戶信用、抵押擔保方式、金額大小、期限長短、客戶貢獻度、市場情況等因素確定。

二、結論及建議

實證結果表明，我國同業存款利率和貼現利率與Shibor存在長期均衡關系，Shibor在貨幣市場利率定價的基準地位已經確立，但Shibor對貸款利率定價的參考作用有限，目前我國商業銀行貸款利率定價仍主要參考中央銀行公布的貸款基準利率。本文還分別從長期均衡關系和動態調整過程的角度，利用ECM模型描述了以1個月期Shibor為基準的1個月以內定期同業存款利率的形成機制、以3個月期Shibor為基準的貼現利率形成機制和以一年期貸款基準利率為基準的一年期貸款利率形成機制。就如何提高Shibor在貸款利率定價中的基準性主要有以下建議：一是以Shibor為定價基準，逐步推進存貸款利率市場化改革。各金融機構要以Shibor為基準完善內部轉移定價，在此基礎上，參考Shibor建立包括存貸款產品在內的全部產品的市場化定價機制。中國人民銀行要逐步擴大貸款利率下限和存款利率上限，循序漸進，直至取消存貸款基準利率，倒逼金融機構擺脫對存貸款基準利率的過度依賴，逐步引導金融機構形成以市場基準利率為參照的定價機制。二是確定科學合理的貸款利率定價方法。要突破單一的貸款基準利率加點法，可借鑒國際經驗，嘗試采用成本加成定價法、Shibor利率加點法、保本利率加點法、優惠利率加點法或客戶盈利分析法等能夠更好體現成本收益、風險溢價、市場化等原則的科學、合理、可行的定價方法。三是完善中央銀行利率調控機制。Shibor在貨幣市場利率定價中基準地位已經確立，能夠較好地反映資金成本、市場供求和貨幣政策預期，中央銀行通過公開市場業務、再貸款、再貼現和存款準備金率政策對金融市場資金供求的影響，可以較好地傳導到Shibor報價，進而影響同業存款利率和貼現利率，若存貸款利率能夠逐步以Shibor為基準定價，那么以市場基準利率為間接調控目標的中央銀行利率調控機制就可以建立。四是建立健全利率風險防范機制。金融機構要轉變觀念，把利率風險管理作為資產負債的核心問題來抓，建立內部風險監控體系和利率風險衡量系統，加強對計息資產負債的敏感性分析、市場利率變化趨勢的分析與預測；還應加大金融創新力度，推動和促進中間業務的發展，以多樣化應對單一利率風險帶來的收益損失。同時，有關部門要加強監管，并探索建立存款保險制度，防范利率市場化以后由于市場優勝劣汰機制或銀行同業過度競爭可能帶來的金融風險，確保儲戶利益和金融市場穩定。

作者：孫晶單位：山西財經大學