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1中國(guó)債券市場(chǎng)的發(fā)展歷程
1．11981-1993中國(guó)債券市場(chǎng)的起步階段
這一時(shí)期，我國(guó)債券市場(chǎng)的國(guó)債發(fā)行規(guī)模逐年增大（見(jiàn)表1），金融債券的發(fā)行主體是四大國(guó)有獨(dú)資商業(yè)銀行，發(fā)行規(guī)模較小，企業(yè)債券發(fā)行規(guī)模逐年增大。
1981年財(cái)政部恢復(fù)發(fā)行國(guó)債，從而結(jié)束了中國(guó)開(kāi)始于20世紀(jì)50年代末的長(zhǎng)達(dá)20年的“無(wú)債時(shí)代”。1998年初，國(guó)家逐步增開(kāi)國(guó)債流通轉(zhuǎn)讓試點(diǎn)，標(biāo)志著我國(guó)國(guó)債流通市場(chǎng)的產(chǎn)生，奠定另外國(guó)債二級(jí)市場(chǎng)發(fā)展的基礎(chǔ)。1991年財(cái)政部組織了國(guó)債的承購(gòu)包銷(xiāo)，首次將市場(chǎng)機(jī)制引入國(guó)債一級(jí)市場(chǎng)。1990年12月，上海證券交易所開(kāi)業(yè)，推動(dòng)了國(guó)庫(kù)券地區(qū)間交易的發(fā)展。
1985年中國(guó)開(kāi)始發(fā)行金融債券，但金融債券發(fā)行主體主要是四大國(guó)有獨(dú)資商業(yè)銀行，發(fā)行規(guī)模比同期國(guó)債和企業(yè)債券都要小。
1988年中國(guó)開(kāi)始發(fā)行企業(yè)債券，從20世紀(jì)80年代中期到1992年，中國(guó)出現(xiàn)了從農(nóng)村到城市興辦集體企業(yè)的熱潮，不少鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)率先采用“以資代勞”和“以勞代資”方式向廠內(nèi)職工籌集資金，企業(yè)債券也獲得了迅速發(fā)展的機(jī)會(huì)。到了1992年，我國(guó)企業(yè)債券發(fā)行規(guī)模達(dá)到了最高規(guī)模，全年發(fā)行680多萬(wàn)億。1993年，國(guó)務(wù)院頒布新的《企業(yè)債券管理?xiàng)l例》，對(duì)企業(yè)債券實(shí)行額度管理和審批制，債券市場(chǎng)得到規(guī)范，但規(guī)模也隨之縮小。
1.21994-2003中國(guó)債券市場(chǎng)的飛速發(fā)展階段
這一時(shí)期我國(guó)國(guó)債市場(chǎng)發(fā)展十分迅速，規(guī)模驟增；金融債券發(fā)展相對(duì)平穩(wěn)；企業(yè)債券發(fā)展嚴(yán)重不足。
1994，中國(guó)實(shí)行財(cái)稅體制改革，財(cái)政部不能再向中央銀行透支，而是要通過(guò)發(fā)行國(guó)債來(lái)彌補(bǔ)財(cái)政赤字，這導(dǎo)致該年國(guó)債發(fā)行首次超過(guò)4億元大關(guān)，并在以后各年加速增長(zhǎng)。1998年，為了應(yīng)對(duì)亞洲金融危機(jī)，擴(kuò)大我國(guó)內(nèi)需，在原定計(jì)劃基礎(chǔ)上增發(fā)國(guó)債1000億，國(guó)債規(guī)模突破3000億，2002年國(guó)債規(guī)模接近6000億元。
1994年，中國(guó)進(jìn)行金融體制改革，成立了三家政策性銀行。同年四月，國(guó)家開(kāi)發(fā)銀行首次發(fā)行政策性金融債券，從此，三大政策性銀行成為金融債券的發(fā)行主體。就規(guī)模而言，金融債券是僅次于國(guó)債的債券品種。
長(zhǎng)期以來(lái)，我國(guó)企業(yè)債券不能公開(kāi)上市流通和轉(zhuǎn)讓，投資者只能持有到期滿后又發(fā)行機(jī)構(gòu)還本付息。1997年，加強(qiáng)企業(yè)債券二級(jí)市場(chǎng)建設(shè)才提上議程。這造成對(duì)我國(guó)債券投資需求不足，影響了企業(yè)債券的發(fā)展。
2中國(guó)債券市場(chǎng)的發(fā)展現(xiàn)狀
2.1一級(jí)市場(chǎng)：債券品種更為豐富，期限結(jié)構(gòu)日趨合理
債券市場(chǎng)逐年發(fā)展，以2005年為例，我國(guó)債券市場(chǎng)累計(jì)發(fā)行債券達(dá)4.1萬(wàn)億元。從近幾年的中國(guó)債券一級(jí)市場(chǎng)的發(fā)展情況來(lái)看，有以下幾個(gè)特點(diǎn)：
首先，從下面1998-2005年債券品種發(fā)行量的兩圖表中，我可以看出債券發(fā)行主體進(jìn)一步多樣化，債券品種和信用層級(jí)逐漸豐富。
其次，債券發(fā)行期限結(jié)構(gòu)日趨均衡。2001年以來(lái)，期限5年以內(nèi)的債券發(fā)行比例逐年增大，中長(zhǎng)期債券發(fā)行比例逐漸減少。從2006年的托管期限數(shù)據(jù)來(lái)看，一年以下（不含1年）品種、1-3年、3-5年債券占市場(chǎng)的主要份額，其合計(jì)托管量達(dá)6.7萬(wàn)億，占市場(chǎng)托管總量的72.5%。5－7年和7-10年期品種債券托管量合計(jì)為1.38萬(wàn)億元，占比14.96％。10年期以上債券托管量為1.16萬(wàn)億元，占比12.54％。
第三是債券市場(chǎng)存量明顯增加，場(chǎng)外市場(chǎng)快速發(fā)展。截至2006年12月末，在中央結(jié)算公司托管的債券共有774只，人民幣債券存量達(dá)9.25萬(wàn)億元，美元債券存量42.3億元。
債券產(chǎn)品的不斷豐富，表明隨著我國(guó)金融市場(chǎng)的發(fā)展與商業(yè)銀行改革的推進(jìn)，直接融資渠道不斷拓寬，金融資產(chǎn)結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化，長(zhǎng)期以來(lái)間接融資占絕對(duì)比重的局面已有所改觀。債券發(fā)行期限結(jié)構(gòu)調(diào)整，反映了發(fā)行人和投資人在市場(chǎng)發(fā)展中逐漸理性和成熟。
2.2二級(jí)市場(chǎng)：市場(chǎng)總體持續(xù)上漲，成交量大幅增長(zhǎng)
首先，債券市場(chǎng)總體持續(xù)上行走勢(shì)。截至2007年12月，交易所市場(chǎng)國(guó)債指數(shù)由2005年的95.6點(diǎn)上升至112.5點(diǎn)；銀行間市場(chǎng)債券指數(shù)由2005年年初的104.02點(diǎn)上升到117.23點(diǎn)。
其次，交易更加活躍，成交量大幅增長(zhǎng)。從表3可以看出：2006年度，全部債券市場(chǎng)交易結(jié)算40.19萬(wàn)億元，199.68萬(wàn)筆。其中，銀行間債券市場(chǎng)作為債券市場(chǎng)主體，結(jié)算面額占95.44%，交易所和柜臺(tái)結(jié)算面額各占4.55%和0.01%。
數(shù)據(jù)來(lái)源：銀行間市場(chǎng)和商業(yè)銀行柜臺(tái)市場(chǎng)數(shù)據(jù)來(lái)自中央國(guó)債登記結(jié)算公司，單位為面額。交易所市場(chǎng)數(shù)據(jù)根據(jù)上海和深圳交易所網(wǎng)站公布數(shù)據(jù)整理，單位為金額
債券市場(chǎng)價(jià)格整體上行是現(xiàn)券交易活躍的主要原因；產(chǎn)品創(chuàng)新不斷推出，也導(dǎo)致市場(chǎng)成交意愿大大增強(qiáng)。
2.3市場(chǎng)主體：市場(chǎng)參與者數(shù)量快速增長(zhǎng)
銀行間債券市場(chǎng)參與者在近些年來(lái)保持了一種快速增長(zhǎng)勢(shì)頭，投資者數(shù)目逐年增多。截至2005年末，銀行間債券市場(chǎng)共有市場(chǎng)參與者5508家，包括銀行、證券公司、基金、保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)、其他非銀行金融機(jī)構(gòu)、信用社和企業(yè)等各類(lèi)機(jī)構(gòu)。非金融企業(yè)與資金集合型投資主體增加較多。在新增商場(chǎng)參與者中，企業(yè)和基金增速尤為明顯。
3中國(guó)債券市場(chǎng)的問(wèn)題
3.1中國(guó)管理體制中的問(wèn)題
（1）多頭監(jiān)管，寬嚴(yán)不一。
多頭監(jiān)管是指?jìng)陌l(fā)行、交易、結(jié)算等分別由不同的機(jī)構(gòu)或部門(mén)負(fù)責(zé)。債券市場(chǎng)監(jiān)管機(jī)構(gòu)的分離造成各類(lèi)債券在審批程序、發(fā)行程序、發(fā)行標(biāo)準(zhǔn)和規(guī)模、信息披露等各個(gè)環(huán)節(jié)寬嚴(yán)不一，從而影響了債券市場(chǎng)的制度建設(shè)。
（2）行政性管制嚴(yán)重，特別是市場(chǎng)化的監(jiān)管體制缺位大大限制了債券市場(chǎng)創(chuàng)新。
在我國(guó)債券市場(chǎng)上，政府在包括債券市場(chǎng)在內(nèi)的資本市場(chǎng)制度變遷中起著主導(dǎo)作用，而且，政府在進(jìn)行這種自上而下的強(qiáng)制性制度供給的過(guò)程中并沒(méi)有充分考慮下層結(jié)構(gòu)的反饋影響。與我國(guó)政府強(qiáng)制推行的債券市場(chǎng)制度變遷相適應(yīng)，金融監(jiān)管是以一種行政管制為主導(dǎo)的監(jiān)管體制，這種監(jiān)管體制不是促進(jìn)了金融創(chuàng)新，而是成為限制和阻礙金融創(chuàng)新的桎梏。
（3）資本市場(chǎng)利率的扭曲。
1996年以來(lái)，我國(guó)開(kāi)始了利率市場(chǎng)化改革，但是，信貸市場(chǎng)和企業(yè)債券市場(chǎng)利率市場(chǎng)化的過(guò)程尚未最終完成，它導(dǎo)致的最大的后果便是明顯低估了資金作為生產(chǎn)要素的價(jià)格，由此帶來(lái)了投資過(guò)旺、低水平重復(fù)建設(shè)、經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整困難等一系列問(wèn)題；而企業(yè)債券發(fā)行利率尚未市場(chǎng)化，則進(jìn)一步扭曲了當(dāng)前的利率結(jié)構(gòu)。
3.2參與主體的問(wèn)題
首先，我國(guó)債券品種少，非公部門(mén)債券待發(fā)展。以公司債為典型，從國(guó)際比較來(lái)看，美國(guó)債券余額中，公司債券占14%，阿根廷公司債券占45.7%，泰國(guó)公司債券占32%，而我國(guó)公司債券只占2.2%。其次，我國(guó)企業(yè)融資方式偏向于間接融資，直接融資發(fā)展緩慢。最后，由于發(fā)債環(huán)節(jié)政府性因素過(guò)多、監(jiān)管約束過(guò)多等因素，使債券市場(chǎng)的參與主體創(chuàng)新動(dòng)力嚴(yán)重不足。
3.3債券市場(chǎng)結(jié)構(gòu)中的問(wèn)題
（1）發(fā)行市場(chǎng)和流通市場(chǎng)割裂，未形成統(tǒng)一價(jià)格。目前，我國(guó)利率體系存在嚴(yán)重的扭曲，不但存在信貸市場(chǎng)的利率關(guān)系扭曲，也存在債券一級(jí)市場(chǎng)和二級(jí)市場(chǎng)利率關(guān)系的扭曲。企業(yè)不能按照市場(chǎng)化的利率水平估算籌資成本，特別是還帶來(lái)了兩個(gè)市場(chǎng)嚴(yán)重的投機(jī)行為和市場(chǎng)的大幅波動(dòng)。
（2）交易制度有待完善。我國(guó)債券二級(jí)市場(chǎng)由銀行間債券市場(chǎng)和交易所債券市場(chǎng)構(gòu)成，目前銀行間債券市場(chǎng)與交易所市場(chǎng)還是兩個(gè)分割程度較高的市場(chǎng)，兩個(gè)市場(chǎng)的參與者類(lèi)型、交易方式、結(jié)算制度等都有較大的差異，嚴(yán)重制約了債券市場(chǎng)的整體效率。
（3）債券市場(chǎng)缺乏完善的機(jī)構(gòu)體系。突出表現(xiàn)為缺乏投機(jī)類(lèi)的機(jī)構(gòu)投資者和真正的做市商機(jī)構(gòu)，另外，銀行間債券市場(chǎng)信用等級(jí)評(píng)級(jí)也缺乏獨(dú)立性和權(quán)威性。