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論文關鍵詞：并購；績效評價；評價指標；指標體系

論文摘要：企業并購是市場經濟的必然產物，市場經濟越發達，并購的頻率就越高。雖然并購的最初動機各不相同，但都是以利潤最大化和競爭力提升為最終目的。因此不論并購活動的起初形式如何，經過一段時間的檢驗后，成功而有效的并購應以綜合經營能力的提高來衡量。就企業并購后的績效如何評價提出了一些看法。

1對目標公司的財務效益評價

（1）投資回收率，該指標是指并購公司兼并目標公司后取得的年凈收入的增加額與兼并投資之比。即投資回收率=年凈收入增加額／兼并總投資×100%。年凈收入額增加額的計算主要是指并購公司兼并后取得集團的年凈收入扣掉兼并前并購公司的年凈收入的余額，衡量由于并購公司的兼并投資所產生的增量效益與投資總額的比率。

（2）剩余收益，該指標是指目標公司的營業利潤超過預期最低受益的部分，這個預期收益是根據對目標公司的投資占用額和并購公司管理當局確定預期最低投資報酬率確定的。如果目標公司的營業利潤超過了并購公司預期的最低報酬率，就可能為集團帶來剩余收益。同樣也有利于目標公司。

（3）經濟增加值，該指標可以測定公司在單一年份中所創造的貨幣經濟價值，其定義如下：經濟增加值=投入資本額×（投入資本收益率－加權平均資本成本）；或者，經濟增加值=調整后報告期營業凈利潤－投資資本費用。該指標的意義在于：它綜合了公司投入資本規模、資本成本和資本收益等多種因素，作為一項并購投資，只有當投資者從目標公司的收益中，獲得大于其投資的機會成本后，才表明股東從并購活動中獲得了期值收益。在有效的金融環境中，資本成本反映了公司的經營風險及財務風險，由于各種企業所承擔的風險大小不同。在同樣投入資本規模及資本收益水平下，資本成本低的公司所獲得的資本凈收益更高，資本經營水平更好。

（4）市場增加值，市場增加值與經濟增加值都是在資本收益中扣除資本成本，但經濟增加值中的資本收益率及資本收益是以會計意義上的經營利潤為計算依據的，而是廠增加值是以資產的市場為基礎對企業業績的衡量。其計算公式為：市場增加值=T期末公司調整后的營業凈利潤－按期末公司資產的市場總價值計算的加權平均資本成本。該指標認為公司用于創造利潤的資本價值總額既不是公司資產的賬面價值，也不是公司資產的經濟價值，而是其市場價值，經濟增加值指標比較適合評價具體某個年份的資本經營效益，而市場增加值是以未來預期現金流量為計算依據，反映出市場對公司整個未來經營收益的預期。適合于評價公司中長期資本增加能力。

2對并購后集團公司的財務效益評價——成本收益法

對于并購后集團公司可以從成本收益兩方面全面地考察并購績效，既可以為本次并購活動提供階段性的評價依據，也可以為日后的并購操作留下或是作為教訓的參考資料。

2.1企業并購的成本分析

在企業并購的過程中，并購成本主要來自三個方面：并購實施前的準備成本、對目標公司的購買成本和并購后的整合成本。準備成本和購買成本都比較好理解，在實際操作中也容易掌握。在實踐中，有一種傾向就是絕大部分實施并購的企業都非常關注購買成本的高低，認為購買成本是決定實施并購與否的核心因素。實際上，購買成本只是并購成本的一部分，多數企業并購的準備成本、購買成本看起來很低，但總成本實際上卻很高。在企業并購失敗的諸多案例中，導致其失敗的原因主要還是對并購后的整合成本認識不足。

整合成本，也被稱作并購協調成本，是指并購企業為使被并購企業按計劃啟動、發展生產所需的各項投資。在并購完成后，由于并購企業與被并購企業作為兩個不同的企業，在業務經營、管理模式及企業文化等當面都會存在顯著的差異。要使它們成為一家企業，就必須對這些相異點進行整合，實現一體化運作。

2.2企業并購的收益分析

（1）獲得規模經濟的收益。企業規模經濟是由生產規模經濟和管理規模經濟兩個層次組成的。生產規模經濟是指：企業通過并購，對生產資本進行補充和調整，達到規模化生產的要求，在保持整體產業結構不變的情況下在各分廠實現單一化生產，達到專業化的要求。管理規模經濟主要表現在：由于管理費用可以在更大的范圍內分攤，就使得單位產品的管理費用大大減少。

（2）合理避稅的收益。稅法中，不同類型的收益所征收的稅率是不一樣的。比如，股息收入和利息收入、營業收益和資本收益的稅率就有很大的區別，因此企業可以利用并購來合理避稅。企業可以利用稅法中虧損遞延條款來獲得合理的避稅收益。如果企業在一年中出現了嚴重虧損，或者企業連續幾年不盈利，擁有相當數量的累計虧損時，這家企業往往會被考慮為并購對象，或者該企業考慮并購盈利企業，以充分利用它在納稅方面的優勢。

（3）尋找機會和分散風險的收益。在跨行業并購中，一些并購公司的主要目的不在于追求高收益，而在于通過并購其他行業的公司，尋求投資新領域和未來的發展空間，同時分散經營單一產品的風險。這種跨行業并購一定要以成功的專業化為基礎，不可盲目多角化經營。

（4）獲取融資渠道的收益。我們很多民營企業之所以并購上市公司或金融企業，主要在于為自己尋求一條比較方便的融資渠道，“買殼上市”就是這種方式。非上市公司通過證券市場收購已掛牌上市的公司，再以反向收購的方法注入自己的有關業務和資產，達到間接上市的目的。優勢企業通過“買殼上市”可以利用“殼”企業的配股和增發新股較為便利的募集資金。

3非財務效益評價

一項并購行為的完成，意味著并購公司實現了某種戰略目標，這些戰略目標可能是在現在市場中取得競爭優勢，也可能是市場或產品的擴張，或者是平均資本成本的降低等。雖然在這一過程中，某一目標可能占主導地位，但同樣也會伴隨著對其他目標的影響。因而對企業并購效果的評價，既要包括對財務協同效應的評價，如籌資能力、籌資成本及資本累積等方面的評價。另一方面，由于多種動因中最終的并購目標仍然是增加企業價值，使股東財富獲得長期穩定的增長，但在不同的時期，面臨不同經濟環境和競爭對手的情況下，可能出于戰略上的考慮，或是基于戰術上的需要；或是其他動因，企業的總目標總是要通過各種分部目標或非財務目標來實現。因此考核評價時應將財務評價與非財務評價指標相結合。長期以來，我國產業結構失衡，導致存量資源利用效率低下。而產業經濟的動態演進是通過產業之間和企業之間的興衰、各企業之間配置結構的變化，使較高生產率的產業和企業在資源配置總構成中的比重上升，從而使經濟達到非均衡式增長。而并購正是實現非均衡增長的一種總要機制。因此，企業并購的非財務效益評價應著手與微觀和宏觀兩方面。具體從以下幾方面考慮：

（1）并購是否達到合理的規模經濟；（2）并購是否實現深產關系變革；（3）并購是否協調了企業之間的關系。兼并是一家企業吞并另一家企業，這種行為產生的一個重要動因是企業之間存在差異，具有各自不同的優勢和缺點，所有這些差異，都要求企業之間相互協調彼此補充，以達到共同發展的目的；（4）并購是否有利于產業結構的調整。①觀察是否能促成新興技術部門的形成；②否能提高存量資產運行效率；（5）并購是否實現市場優勢效應。構成市場優勢地位，并不要求企業完全擺脫競爭壓力，判斷相關企業是否擁有市場優勢地位，需要從企業的絕對規模和相對規模兩個角度進行分析，而企業的相對規模主要應從市場份額、主導定價能力、資金優勢、市場準入壁壘以及供應商或消費者對相關企業的依賴程度等方面進行考慮。

參考文獻

［1］@吳曉球主編.公司并購原理［M］.北京：中國人民大學出版社，2002.

［2］@羅永泰等著.企業有效重組與管理創新［M］.北京：華文出版社，2003.

［3］@田旭等著.企業并購實務與案例［M］.北京：中國人民大學出版社，2007.