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自19世紀(jì)末開(kāi)始在西方主要市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)家興起并購(gòu)以來(lái),已先后經(jīng)歷了五次大的浪潮,使得企業(yè)并購(gòu)一直是西方學(xué)術(shù)界關(guān)注的重點(diǎn)[1]。每次并購(gòu)浪潮中，企業(yè)的并購(gòu)動(dòng)因各不相同。西方經(jīng)濟(jì)學(xué)者通過(guò)對(duì)并購(gòu)浪潮的研究提出了一些并購(gòu)浪潮理論，通過(guò)企業(yè)的并購(gòu)行為與其他經(jīng)濟(jì)因素相結(jié)合來(lái)解釋并購(gòu)浪潮的發(fā)生。主要包括新古典綜合理論、協(xié)同效應(yīng)理論、委托理論、交易費(fèi)用理論。

一、新古典綜合理論

該理論認(rèn)為并購(gòu)是企業(yè)應(yīng)對(duì)外部沖擊和進(jìn)行調(diào)整的一種手段。西方學(xué)者經(jīng)過(guò)研究還發(fā)現(xiàn)公司治理也是企業(yè)并購(gòu)的驅(qū)動(dòng)因素之一，認(rèn)為隨著機(jī)構(gòu)持股比重的增加以及資本市場(chǎng)的發(fā)展使得企業(yè)的并購(gòu)的阻礙減少，這些因素都為企業(yè)進(jìn)行并購(gòu)提供了有利因素。新古典綜合理論主要包括規(guī)模經(jīng)濟(jì)理論、追求市場(chǎng)力假說(shuō)及稅賦效應(yīng)理論。規(guī)模經(jīng)濟(jì)理論認(rèn)為企業(yè)通過(guò)并購(gòu)其他企業(yè)來(lái)來(lái)擴(kuò)大自己的生產(chǎn)規(guī)模，從而降低自己的生產(chǎn)成本，獲得經(jīng)濟(jì)利益。企業(yè)獲得規(guī)模經(jīng)濟(jì)的原因在于通過(guò)橫向并購(gòu)來(lái)實(shí)現(xiàn)生產(chǎn)要素的重新組合，如使用新的技術(shù)、新的分工與協(xié)作等等。通過(guò)縱向并購(gòu)實(shí)現(xiàn)企業(yè)有關(guān)人員的綜合利用、營(yíng)銷成本的節(jié)約、融資成本的節(jié)約等途徑來(lái)實(shí)現(xiàn)。市場(chǎng)勢(shì)力理論認(rèn)為企業(yè)通過(guò)并購(gòu)能使得資源向該企業(yè)集中，使企業(yè)獲得市場(chǎng)份額，提高了市場(chǎng)集中度從而獲得了相應(yīng)的市場(chǎng)勢(shì)力，以此來(lái)提高產(chǎn)品價(jià)格，獲得壟斷利潤(rùn)。同時(shí)企業(yè)的并購(gòu)能夠?qū)崿F(xiàn)企業(yè)跨地區(qū)經(jīng)營(yíng)，突破本地市場(chǎng)規(guī)模的限制占領(lǐng)另一市場(chǎng)地區(qū)達(dá)到壟斷的目的。稅負(fù)效應(yīng)理論認(rèn)為獲取稅負(fù)減免是企業(yè)進(jìn)行并購(gòu)的重要?jiǎng)右颍恍┨潛p的企業(yè)由于虧損可以在若干年內(nèi)彌補(bǔ)，因此有一些大的企業(yè)想并購(gòu)一些虧損企業(yè)以此達(dá)到減少納稅的目的。同時(shí)該理論還認(rèn)為通過(guò)進(jìn)行并購(gòu)還可以為資金充裕的企業(yè)找到出路。

二、協(xié)同效應(yīng)理論

該理論認(rèn)為并購(gòu)后企業(yè)的經(jīng)濟(jì)效益要大于兩個(gè)企業(yè)分產(chǎn)出之和。其主要體現(xiàn)在管理的協(xié)同效應(yīng)、財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)、經(jīng)營(yíng)的協(xié)同效應(yīng)等。管理的協(xié)同效應(yīng)理論認(rèn)為當(dāng)兩個(gè)企業(yè)管理能力有差異時(shí)通過(guò)企業(yè)之間的并購(gòu)，將會(huì)表現(xiàn)出管理能力的綜合大于兩個(gè)單個(gè)企業(yè)管理能力之和。該理論認(rèn)為企業(yè)的這種并購(gòu)本質(zhì)就是管理資源的合理配置而已。財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)理論認(rèn)為企業(yè)可以通過(guò)并購(gòu)實(shí)現(xiàn)稅收節(jié)約和外部融資成本的節(jié)約。當(dāng)兩個(gè)企業(yè)實(shí)現(xiàn)并購(gòu)之后可以在一定程度上帶來(lái)稅收上的節(jié)約；同時(shí)企業(yè)規(guī)模變大，企業(yè)就獲得了更好的融資條件，在金融市場(chǎng)上的借貸成本可以降低，以此來(lái)獲得更好的發(fā)展條件。經(jīng)營(yíng)的協(xié)同效應(yīng)理論認(rèn)為企業(yè)并購(gòu)的效應(yīng)主要是通過(guò)規(guī)模經(jīng)濟(jì)和范圍經(jīng)濟(jì)來(lái)實(shí)現(xiàn)的。實(shí)現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)其前提條件是該行業(yè)中存在規(guī)模經(jīng)濟(jì)，并且開(kāi)始時(shí)企業(yè)在規(guī)模經(jīng)濟(jì)之下，因此通過(guò)并購(gòu)來(lái)擴(kuò)大企業(yè)規(guī)模從而降低成本，獲得經(jīng)濟(jì)利益。而范圍經(jīng)濟(jì)效應(yīng)則是兩個(gè)生產(chǎn)不同產(chǎn)品企業(yè)通過(guò)之間的并購(gòu)來(lái)實(shí)現(xiàn)機(jī)器設(shè)備的充分利用、經(jīng)營(yíng)人員和工人的合理分工來(lái)降低生產(chǎn)成本，獲得更多經(jīng)濟(jì)利益。

三、委托理論

該理論認(rèn)為作為企業(yè)的管理者與作為企業(yè)的所有者之間存在著信息不對(duì)稱的問(wèn)題，因此存在著企業(yè)的經(jīng)營(yíng)者為自己謀利益而損害企業(yè)所有者利益的問(wèn)題。主要包括自大理論、理論等。自大理論從企業(yè)的管理者角度做出解釋，認(rèn)為企業(yè)的經(jīng)營(yíng)者在經(jīng)營(yíng)過(guò)程中肯能會(huì)高估自己的實(shí)力，對(duì)未來(lái)的經(jīng)營(yíng)預(yù)期過(guò)于樂(lè)觀，很可能會(huì)做出企業(yè)出現(xiàn)虧損時(shí)候還進(jìn)行并購(gòu)的錯(cuò)誤決策，該理論對(duì)企業(yè)的過(guò)度并購(gòu)進(jìn)行了解釋。理論認(rèn)為企業(yè)管理者才能在人力資本方面往往有一定的專用性，并且他們的收入也依靠公司經(jīng)營(yíng)方面，如果經(jīng)過(guò)并購(gòu)可以讓企業(yè)規(guī)模變大，這意味著管理者可以獲得更多的收入、晉升更高的職位以及更好的名譽(yù)等。該理論在一定程度上說(shuō)明了為什么一些企業(yè)會(huì)選擇并購(gòu)沒(méi)有收益甚至收益為負(fù)的情形。

四、交易費(fèi)用理論

自1937年科思《企業(yè)的性質(zhì)》發(fā)表之后引起了經(jīng)濟(jì)學(xué)的一場(chǎng)革命，經(jīng)濟(jì)學(xué)家開(kāi)始關(guān)注交易費(fèi)用對(duì)企業(yè)行為的研究，該理論認(rèn)為市場(chǎng)和企業(yè)都是配置資源的兩種方式，二者之間可以相互替代。當(dāng)企業(yè)內(nèi)部的交易費(fèi)用費(fèi)用大于在市場(chǎng)上交易的費(fèi)用時(shí)候，企業(yè)選擇在內(nèi)部交易。對(duì)于一些大的企業(yè)其通過(guò)并購(gòu)可以減少在市場(chǎng)上的交易環(huán)節(jié)，降低交易費(fèi)用。自科思之后威廉姆森又從資產(chǎn)的專用性和機(jī)會(huì)主義行為角度對(duì)企業(yè)的縱向一體化進(jìn)行了研究，認(rèn)為通過(guò)縱向一體化可以避免企業(yè)的機(jī)會(huì)主義行為，減少交易費(fèi)用，提高經(jīng)濟(jì)效率。交易費(fèi)用理論可以用來(lái)解釋企業(yè)縱向并購(gòu)行為的發(fā)生。

五、企業(yè)并購(gòu)浪潮動(dòng)因

企業(yè)并購(gòu)浪潮最早發(fā)生在19世紀(jì)末，在這次并購(gòu)浪潮中主要是橫向并購(gòu)為主，企業(yè)進(jìn)行并購(gòu)的動(dòng)因主要是擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模，利用新的技術(shù)來(lái)降低生產(chǎn)成本。另一方面減少了企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，提高了市場(chǎng)集中度，企業(yè)獲得市場(chǎng)勢(shì)力，從而獲得壟斷利潤(rùn)。這次并購(gòu)浪潮中企業(yè)為獲得壟斷利潤(rùn)、規(guī)模經(jīng)濟(jì)是主要的原因。第二次并購(gòu)浪潮發(fā)生在20世紀(jì)初，主要并購(gòu)方式是以縱向并購(gòu)為主，其并購(gòu)目的是減少了中間環(huán)節(jié)，節(jié)約了交易費(fèi)用，獲得壟斷利潤(rùn)。同時(shí)通過(guò)縱向并購(gòu)克服了一些進(jìn)入壁壘，進(jìn)入到了新的產(chǎn)業(yè)。因此獲得新的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)、降低交易成本同時(shí)獲得壟斷利潤(rùn)是這一時(shí)期的這一時(shí)期企業(yè)進(jìn)行并購(gòu)的主要?jiǎng)右?。第三次企業(yè)并購(gòu)浪潮主要集中在20世紀(jì)60年代后期，在這一時(shí)期，企業(yè)之間的并購(gòu)多以混合并購(gòu)為主，多是一些沒(méi)有業(yè)務(wù)關(guān)聯(lián)企業(yè)的并購(gòu)，商業(yè)、金融部門和制造業(yè)部門之間進(jìn)行并購(gòu)為主。這一時(shí)期企業(yè)并購(gòu)的主要?jiǎng)右蚴菍?shí)現(xiàn)范圍經(jīng)濟(jì)，進(jìn)行多樣化經(jīng)營(yíng)，降低經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。第四次并購(gòu)浪潮發(fā)生在1970年代到1980年末期，這一時(shí)期的并購(gòu)的特定是橫向并購(gòu)、縱向并購(gòu)、混合并購(gòu)并存。并購(gòu)的特點(diǎn)是出現(xiàn)了小企業(yè)并購(gòu)大企業(yè)的現(xiàn)象，主要是為了獲得某項(xiàng)生產(chǎn)技術(shù)和人才，以適應(yīng)競(jìng)爭(zhēng)的需要。與前幾次并購(gòu)浪潮分析可以看出此次并購(gòu)動(dòng)因更加多元化。第五次并購(gòu)浪潮從1990年到現(xiàn)在。這一時(shí)期的并購(gòu)特點(diǎn)主要是一是以跨國(guó)公司的并購(gòu)為主，二是并購(gòu)主要集中在大的規(guī)模以上企業(yè)，另外就是多樣化并購(gòu)，橫向并購(gòu)與縱向并購(gòu)并存。與其他時(shí)期不同的是由于西方國(guó)家特別是美國(guó)反托拉斯政策的改變對(duì)企業(yè)并購(gòu)影響巨大。因此此次并購(gòu)浪潮的動(dòng)因主要是政府規(guī)制政策的放松和信息技術(shù)的促進(jìn)作用。

六、結(jié)束語(yǔ)

隨著資本市場(chǎng)的發(fā)展和中國(guó)對(duì)外經(jīng)濟(jì)的開(kāi)放，中國(guó)企業(yè)也開(kāi)始通過(guò)并購(gòu)來(lái)擴(kuò)大自己的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，提高自己的經(jīng)營(yíng)績(jī)效，因此通過(guò)對(duì)西方主流并購(gòu)理論的梳理和并購(gòu)動(dòng)因的研究希望能解釋國(guó)內(nèi)企業(yè)的一些并購(gòu)活動(dòng)。

作者：景國(guó)文 章濤 單位：山西財(cái)經(jīng)大學(xué)