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［摘要］隨著經(jīng)濟(jì)貿(mào)易的全球化，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)越來越激烈，企業(yè)并購作為企業(yè)擴(kuò)大發(fā)展的重要方式，可以幫助企業(yè)擴(kuò)大發(fā)展，在激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中穩(wěn)步前進(jìn)，保持自身的可持續(xù)發(fā)展。但不同企業(yè)在并購的過程中容易受市場(chǎng)環(huán)境或融資方式、支付方式等因素的影響出現(xiàn)那各種財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)企業(yè)正常運(yùn)營(yíng)產(chǎn)生影響。本文簡(jiǎn)單分析企業(yè)并購時(shí)常見的幾種財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，根據(jù)引發(fā)原因?qū)θ绾慰刂啤⒁?guī)避企業(yè)并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)提出具體對(duì)策。

［關(guān)鍵詞］企業(yè)并購；財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)；風(fēng)險(xiǎn)控制；風(fēng)險(xiǎn)分析

企業(yè)并購即一個(gè)企業(yè)通過某種條件換取另一個(gè)企業(yè)的部分或全部產(chǎn)權(quán)的控制權(quán)，既是一種資本運(yùn)作模式，也是一種投資活動(dòng)，幫助企業(yè)擴(kuò)大規(guī)模，獲取經(jīng)濟(jì)利益。但在實(shí)際的企業(yè)并購操作中，存在著太多的不確定因素影響并購工作，出現(xiàn)各種財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，損害企業(yè)經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)。因此企業(yè)在進(jìn)行并購交易時(shí)，必須對(duì)目標(biāo)企業(yè)做全方位的調(diào)查，尤其是對(duì)方的會(huì)計(jì)資料和財(cái)務(wù)狀況，了解雙方真實(shí)的并購目的和戰(zhàn)略價(jià)值，增強(qiáng)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)防控意識(shí)，通過合理溝通和科學(xué)防控，規(guī)避并購過程中可能出現(xiàn)的各項(xiàng)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，促進(jìn)企業(yè)良好運(yùn)行，推動(dòng)企業(yè)健康可持續(xù)發(fā)展。

1企業(yè)并購常見財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

1.1估值風(fēng)險(xiǎn)

不同企業(yè)或不同部門對(duì)于價(jià)值的評(píng)估有多種方式，在并購的過程中，如果雙方對(duì)潛在價(jià)值的認(rèn)識(shí)和價(jià)值評(píng)估方式不一，會(huì)影響企業(yè)價(jià)值估值的實(shí)際數(shù)字變動(dòng)，并對(duì)雙方的并購造成較大不利影響。此外，在并購的定價(jià)過程中，財(cái)務(wù)報(bào)表扮演著重要角色，虛假的財(cái)務(wù)信息將會(huì)造成信息風(fēng)險(xiǎn)，誤導(dǎo)決策者做出錯(cuò)誤決策，影響實(shí)際的財(cái)務(wù)報(bào)表審計(jì)工作。在定價(jià)估值的過程中，企業(yè)的真實(shí)能力十分重要，其盈利能力和資產(chǎn)比應(yīng)當(dāng)是并購方首先要考慮的因素，并購企業(yè)在規(guī)避估值風(fēng)險(xiǎn)時(shí)要注重價(jià)值評(píng)估人員的能力，建立完善的價(jià)值評(píng)估體系，保證定價(jià)評(píng)估工作的質(zhì)量。

1.2融資風(fēng)險(xiǎn)

實(shí)施企業(yè)并購時(shí)，其融資方式和融資能力會(huì)對(duì)并購后企業(yè)的運(yùn)營(yíng)產(chǎn)生極大影響，資金鏈完整、能夠及時(shí)到位的內(nèi)部融資可以為企業(yè)的安全運(yùn)行提供保障，內(nèi)部資金鏈斷裂時(shí)將會(huì)加大外部融資的壓力，外部融資主要通過社會(huì)渠道向外界組織籌集資金，有很大可能將企業(yè)陷入巨大債務(wù)之中。選擇正確的融資渠道和融資方法，可以避免目標(biāo)企業(yè)面臨資不抵債或者破產(chǎn)，并通過收益行為優(yōu)化企業(yè)資源。

1.3支付風(fēng)險(xiǎn)

在社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制下，企業(yè)間交易有多重制度方式，放到并購企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的支付風(fēng)險(xiǎn)中，主要分為現(xiàn)金交易風(fēng)險(xiǎn)、股票交易風(fēng)險(xiǎn)和混合交易風(fēng)險(xiǎn)三種。在現(xiàn)金交易中，并購過程中的現(xiàn)金流十分重要，若大量現(xiàn)金流出的同時(shí)沒有穩(wěn)定的資金鏈和現(xiàn)金來源，將會(huì)波及企業(yè)正常運(yùn)行，并引發(fā)一系列其他財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)；通過股票交易，企業(yè)的股權(quán)結(jié)構(gòu)將會(huì)受到影響，股東的股份及股權(quán)可能在這個(gè)過程中被稀釋，而且并購需要對(duì)股票交易過程做出一些調(diào)整，這中間耗費(fèi)的時(shí)間也許會(huì)使企業(yè)喪失最好的市場(chǎng)機(jī)會(huì)。兩種交易方式混合使用，能夠靈活地彌補(bǔ)雙方的缺陷，但存在著潛在風(fēng)險(xiǎn)，不利于形成穩(wěn)定的資本結(jié)構(gòu)，并影響日后長(zhǎng)期的并購管理。

1.4整合風(fēng)險(xiǎn)

企業(yè)并購?fù)瓿珊螅枰p方對(duì)各項(xiàng)事宜進(jìn)行調(diào)整整頓，如經(jīng)營(yíng)理念、財(cái)務(wù)管理制度和人員素質(zhì)管理等，尤其是財(cái)務(wù)審計(jì)方面的工作，雙方之間存在的差異可能會(huì)給經(jīng)營(yíng)帶來不利影響，增加管理成本和融合成本。在并購企業(yè)取得控制權(quán)后，需要對(duì)企業(yè)的財(cái)務(wù)管理和各項(xiàng)交易情況實(shí)行有效的整合控制，避免被并購企業(yè)在經(jīng)濟(jì)上存在債務(wù)或違法行為，杜絕潛在的財(cái)務(wù)整合風(fēng)險(xiǎn)。1.5經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)近年來海內(nèi)外各大集團(tuán)企業(yè)存在普遍的并購擴(kuò)張現(xiàn)象，這是企業(yè)成長(zhǎng)的必然選擇，但是并購的企業(yè)要實(shí)現(xiàn)自身的多元化經(jīng)營(yíng)，避免經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，達(dá)到并購的最佳結(jié)果，還是一件難度很高的任務(wù)。并購企業(yè)成功率的提升，主要與企業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)力、并購企業(yè)間的關(guān)聯(lián)性以及其現(xiàn)有資源的儲(chǔ)備三個(gè)要素有關(guān)。有些并購企業(yè)在經(jīng)濟(jì)上大部分通過融資實(shí)現(xiàn)，一旦并購后的資金鏈斷裂，債務(wù)的增加將會(huì)帶來很大的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，且并購前財(cái)務(wù)資料的調(diào)查審核直接關(guān)系到并購后企業(yè)的主營(yíng)業(yè)務(wù)，對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)及內(nèi)部經(jīng)營(yíng)有透徹的了解，是推動(dòng)企業(yè)資源共享并強(qiáng)化協(xié)同效應(yīng)的前提。

2如何控制防范企業(yè)并購中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

2.1選擇靈活的支付方式

并購企業(yè)對(duì)支付方式的友好選擇以及對(duì)資金支付的時(shí)間、數(shù)量等的合理安排，有利于幫助企業(yè)規(guī)避支付風(fēng)險(xiǎn)，在實(shí)際的并購經(jīng)營(yíng)中，根據(jù)自身發(fā)展需要選擇現(xiàn)金支付、股票支付或者混合支付，考慮到并購企業(yè)的實(shí)際情況以及并購項(xiàng)目的特點(diǎn)，當(dāng)目標(biāo)企業(yè)有稅收優(yōu)惠項(xiàng)目，就可以選擇合理避稅，增強(qiáng)企業(yè)盈利。除了支付方式，支付的時(shí)間和數(shù)量也很關(guān)鍵，股價(jià)的不穩(wěn)定性需要并購企業(yè)抓住最佳時(shí)機(jī)，考慮好目標(biāo)企業(yè)的股價(jià)收益和股權(quán)變動(dòng)，將支付壓力和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)降到最低，如某些企業(yè)在收購時(shí)采用向股東允諾現(xiàn)金支付和標(biāo)明等價(jià)混合證券兩種支付方式結(jié)合的方式，降低了日后經(jīng)營(yíng)中的還債還貸壓力，有利于調(diào)整企業(yè)內(nèi)部資本解雇，同時(shí)還能誘使目標(biāo)企業(yè)股東盡快出售股份，取得最佳市場(chǎng)時(shí)機(jī)和控制權(quán)。此外，我國有關(guān)部門可以加強(qiáng)對(duì)金融市場(chǎng)的建設(shè)與維護(hù)，大力發(fā)展資本市場(chǎng)，推出行之有效的金融工具增強(qiáng)企業(yè)并購對(duì)金融工具的選擇，加強(qiáng)對(duì)投資銀行和證券公司等中介機(jī)構(gòu)的培育，提供充分的發(fā)展環(huán)境，運(yùn)用資本市場(chǎng)的主體擴(kuò)寬企業(yè)并購的融資渠道和支付方式選擇。

2.2增強(qiáng)信息透明度

并購交易過程中的信息不對(duì)稱常常是造成財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)缺失或錯(cuò)誤的原因，由于并購雙方存在著成本約束和利益沖突，在并購過程中，對(duì)目標(biāo)企業(yè)的資產(chǎn)利用和市場(chǎng)占有率以及銷售能力等信息的了解不完善，將會(huì)影響并購后企業(yè)的估值水平，活動(dòng)交易過程中雙方的信息不對(duì)稱增加了兩者的成本，也帶來了相應(yīng)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。因此在并購過程中，企業(yè)一定要事先保證信息的準(zhǔn)確性，反復(fù)審查目標(biāo)企業(yè)的財(cái)務(wù)信息，同時(shí)考慮信息的多樣性，除了財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，企業(yè)所處的市場(chǎng)環(huán)境和員工價(jià)值以及經(jīng)營(yíng)能力等都是合并過程中需要認(rèn)識(shí)的重點(diǎn)內(nèi)容，多樣化的信息內(nèi)容有利于合并企業(yè)及時(shí)靈活地對(duì)并購企業(yè)計(jì)劃進(jìn)行調(diào)整。更重要的是，在實(shí)際并購過程中，可以采用書面承諾的方式對(duì)對(duì)方的風(fēng)險(xiǎn)提出保證要求，在未來可能出現(xiàn)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)損失能給予一定程度的彌補(bǔ)。我國目前的企業(yè)并購中，還存在一些借殼上市的案例，這與信息的披露完善有很大關(guān)系，從當(dāng)前情況看來，大部分的特殊性公司屬于收購國家股或法人股的情況，有大股東轉(zhuǎn)讓上市，對(duì)公司產(chǎn)生極大影響，因此在并購時(shí)企業(yè)要對(duì)市場(chǎng)和股價(jià)十分了解，發(fā)現(xiàn)股價(jià)出現(xiàn)異動(dòng)時(shí)，向大股東查詢重組意向，規(guī)范并購過程中的信息披露行為，增強(qiáng)信息透明度。

2.3擴(kuò)寬融資渠道建立合理的融資結(jié)構(gòu)

融資渠道的擴(kuò)寬，可以有效緩解企業(yè)并購時(shí)的資金壓力，降低融資風(fēng)險(xiǎn)和經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。首先，并購企業(yè)可以在這個(gè)過程中開展金融創(chuàng)新，在金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)允許的基礎(chǔ)上嘗試新的金融工具和金融服務(wù)，通過金融機(jī)構(gòu)的重新設(shè)計(jì)獲得新的融資途徑，如國際融資就是金融創(chuàng)新的方式之一，在現(xiàn)階段的并購管理和項(xiàng)目融資上應(yīng)用廣泛。其次，可以設(shè)立企業(yè)并購基金增加融資來源，但是國內(nèi)的相關(guān)證券企業(yè)和中介機(jī)構(gòu)發(fā)展還未成熟，在人才資源利用和并購機(jī)會(huì)發(fā)現(xiàn)等能力上存在諸多不足，這種專門為企業(yè)并購資本擴(kuò)張調(diào)整提供融資服務(wù)的基金項(xiàng)目還需要依靠投資銀行的發(fā)展，通過培育并購基金擴(kuò)寬融資渠道。最后，企業(yè)可以適當(dāng)擴(kuò)大債券發(fā)行規(guī)模，合理利用杠桿收購模式，考核企業(yè)資產(chǎn)和收益能力，用合理的管理方式提升企業(yè)收益，在企業(yè)管理人員對(duì)負(fù)債比率的控制下，并購后的企業(yè)能得到較高收益，建立合理的融資結(jié)構(gòu)，降低企業(yè)融資風(fēng)險(xiǎn)。

3結(jié)語

企業(yè)并購是一把雙刃劍，既可以促進(jìn)企業(yè)資本擴(kuò)張，也可能帶來未知的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。要正確有效規(guī)避一系列可能的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，必須充分掌握目標(biāo)企業(yè)的信息資料，利用各種中介機(jī)構(gòu)開展搜尋工作，保障價(jià)值評(píng)估工作質(zhì)量，即為并購后企業(yè)經(jīng)營(yíng)打下穩(wěn)定的基礎(chǔ)。巨大的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)伴隨著深遠(yuǎn)的商機(jī)，在并購企業(yè)逐漸掌握控制權(quán)的同時(shí)科學(xué)規(guī)避各項(xiàng)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，加強(qiáng)自身風(fēng)險(xiǎn)管控意識(shí)，用合理的控制行為和風(fēng)險(xiǎn)管理體制，將企業(yè)并購的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)降到最低，提供穩(wěn)定的市場(chǎng)環(huán)境和融資環(huán)境，促進(jìn)并購企業(yè)的長(zhǎng)期穩(wěn)定健康發(fā)展。

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作者：詹曉惠 單位：西安石油大學(xué)