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每個(gè)企業(yè)的成功都要經(jīng)過(guò)一定的發(fā)展階段。最典型的企業(yè)一般要經(jīng)過(guò)初創(chuàng)期、發(fā)展期、成熟期和衰退期四個(gè)階段。在不同的發(fā)展階段，企業(yè)所面臨的市場(chǎng)環(huán)境往往差異懸殊，因而財(cái)務(wù)特征也不盡相同。從這層意義上講，企業(yè)應(yīng)當(dāng)分析自身所處的發(fā)展階段，采取相應(yīng)的財(cái)務(wù)戰(zhàn)略與籌資方式，使籌資戰(zhàn)略與企業(yè)所處階段的財(cái)務(wù)特征相匹配，有效地控制企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)，正確地利用財(cái)務(wù)杠桿，實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值最大化。

一、企業(yè)初創(chuàng)期的財(cái)務(wù)特征與籌資方式選擇

1.企業(yè)初創(chuàng)期的主要風(fēng)險(xiǎn)與財(cái)務(wù)特征

企業(yè)生命周期初創(chuàng)階段的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)是最高的。這些風(fēng)險(xiǎn)包括新產(chǎn)品能否試制成功，如果試制成功，它能否被潛在的客戶接受；如果被接受，這個(gè)市場(chǎng)能否擴(kuò)大到一定規(guī)模，以給該產(chǎn)品充分發(fā)展的空間和補(bǔ)償投入的成本；即使這些都能實(shí)現(xiàn)，公司能否獲得足夠的市場(chǎng)份額以便立足于該行業(yè)。

由于初創(chuàng)期存在高經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，本階段的財(cái)務(wù)特征表現(xiàn)為以下幾方面：(1)在初創(chuàng)期，企業(yè)產(chǎn)品產(chǎn)量規(guī)模不是很大，規(guī)模效益還沒(méi)有完全發(fā)揮出來(lái)，從而單位產(chǎn)品的成本與分擔(dān)的固定成本較高；(2)初創(chuàng)期企業(yè)沒(méi)有規(guī)模優(yōu)勢(shì)，市場(chǎng)缺乏對(duì)企業(yè)產(chǎn)品的認(rèn)識(shí)與了解，從而其市場(chǎng)份額的確定缺乏依據(jù)與理性；(3)在需要大規(guī)模擴(kuò)張時(shí)，同樣面臨著籌資環(huán)境相對(duì)不利的問(wèn)題；(4)企業(yè)的核心能力還沒(méi)有完全培育成熟，因此核心產(chǎn)品不能為企業(yè)提供大量的現(xiàn)金流；(5)企業(yè)的管理水平還沒(méi)有提升到一個(gè)較高的層次，因此管理的無(wú)序要求強(qiáng)化集權(quán)。

2.企業(yè)初創(chuàng)期籌資方式的選擇

由于一個(gè)企業(yè)的總風(fēng)險(xiǎn)是由經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)兩部分組成，而從控制風(fēng)險(xiǎn)的目的出發(fā)，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)是互逆關(guān)系。即較高的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)宜于以較低的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)與之相配合，從而在籌資戰(zhàn)略上保持穩(wěn)健原則。初創(chuàng)期企業(yè)財(cái)務(wù)戰(zhàn)略管理的特征主要表現(xiàn)為穩(wěn)健與一體化。

在企業(yè)正式營(yíng)運(yùn)之前，由于企業(yè)沒(méi)有投入正常的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)，資金的需求量不大，主要資金來(lái)源以自有資金、創(chuàng)業(yè)者自籌或私人投資者等私人資本為主。其中，個(gè)人積蓄是最主要的資金來(lái)源方式，70％以上企業(yè)的初期資金是個(gè)人的積蓄。根據(jù)美國(guó)110多家企業(yè)的調(diào)查表明，企業(yè)的創(chuàng)業(yè)資金首要來(lái)源是創(chuàng)業(yè)者自己的積蓄，其次是來(lái)自親友的積蓄。除創(chuàng)業(yè)者個(gè)人積蓄外，向親屬和朋友借貸是創(chuàng)業(yè)資金的另一重要來(lái)源。這部分資金約占創(chuàng)業(yè)投資總額的5％。風(fēng)險(xiǎn)投資公司約占5％，非金融性公司占5％。來(lái)自商業(yè)銀行的貸款非常少。在上述調(diào)查資料中，沒(méi)有一家企業(yè)的資金來(lái)自于商業(yè)銀行。

在企業(yè)正式營(yíng)運(yùn)后，企業(yè)對(duì)資金的需求量顯著增加，以滿足產(chǎn)品的市場(chǎng)需求，有時(shí)甚至需注入大筆資金。該階段，企業(yè)的主要目標(biāo)是盡快實(shí)現(xiàn)盈虧平衡，解決生存問(wèn)題。這一階段，在企業(yè)資金來(lái)源的問(wèn)題上，創(chuàng)業(yè)者等私人資本的資金已經(jīng)不夠，資金需求逐漸轉(zhuǎn)向風(fēng)險(xiǎn)資本。此時(shí)，創(chuàng)業(yè)者也可能會(huì)請(qǐng)求銀行給予貸款，但可能性較小。即使能得到此類貸款，也大都是短期借款，且數(shù)額不大。同時(shí)，此階段由于企業(yè)的獲利能力較差，如果所借短期貸款過(guò)多，其負(fù)債率就越高，利息負(fù)擔(dān)也就越重，資本結(jié)構(gòu)就會(huì)愈不合理，嚴(yán)重的可能產(chǎn)生財(cái)務(wù)危機(jī)。該階段需要的是長(zhǎng)期資本，換言之，企業(yè)需將股權(quán)出售。但由于企業(yè)毫無(wú)業(yè)績(jī)，也無(wú)法從投資銀行或機(jī)構(gòu)獲得資金，并且企業(yè)太年輕，不能滿足發(fā)行股票并上市進(jìn)行籌資的條件，因此，在該階段，企業(yè)資金的來(lái)源轉(zhuǎn)向風(fēng)險(xiǎn)資本。此階段，創(chuàng)業(yè)企業(yè)的主要籌資方式是股權(quán)籌資，其主要原因是銀行等傳統(tǒng)的金融機(jī)構(gòu)不能擔(dān)當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)資本家的角色。首先，銀行的經(jīng)營(yíng)以穩(wěn)健為主，其在風(fēng)險(xiǎn)和收益的平衡中更注重風(fēng)險(xiǎn)的大小，銀行資金不可能在企業(yè)的創(chuàng)業(yè)階段參與投資。其次，銀行的管理制度和人員構(gòu)成也不能適應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)資本管理的要求。日本的教訓(xùn)很好地說(shuō)明了這一點(diǎn)。日本銀行業(yè)在風(fēng)險(xiǎn)資本市場(chǎng)上扮演了十分重要的角色，有52％的風(fēng)險(xiǎn)資本企業(yè)是銀行的全資企業(yè)；它所擁有的資金占風(fēng)險(xiǎn)資本總額的75％。這就使得日本風(fēng)險(xiǎn)資本行業(yè)中具有該企業(yè)專業(yè)背景的人員很少，大多數(shù)管理者都是來(lái)自于銀行機(jī)構(gòu)，而他們往往又沿襲了銀行的管理體制，從而導(dǎo)致了日本風(fēng)險(xiǎn)資本機(jī)構(gòu)在投資機(jī)會(huì)的過(guò)濾和評(píng)估上存在嚴(yán)重的缺陷，其結(jié)果是投資風(fēng)險(xiǎn)增加，殃及銀行本身，對(duì)整個(gè)企業(yè)的成長(zhǎng)所起的資金支撐作用不大。而風(fēng)險(xiǎn)資本投資企業(yè)的目的是為了獲得企業(yè)的股權(quán)，這些股權(quán)通過(guò)企業(yè)上市后變現(xiàn)，并獲得超額收益，這種超額收益是風(fēng)險(xiǎn)資本不斷發(fā)展壯大的動(dòng)力機(jī)制。

在企業(yè)初創(chuàng)階段，之所以要求創(chuàng)業(yè)經(jīng)營(yíng)應(yīng)通過(guò)權(quán)益資本而不是負(fù)債資本來(lái)籌資，是因?yàn)樨?fù)債籌資的風(fēng)險(xiǎn)很大，或者說(shuō)債權(quán)人出貸資本要以較高的風(fēng)險(xiǎn)溢酬為前提條件，故而企業(yè)的籌資成本很高。因此，最好的辦法不是負(fù)債籌資，而是采用權(quán)益資本籌資方式。對(duì)于權(quán)益資本籌資來(lái)說(shuō)，由于這一時(shí)期企業(yè)的盈利能力不是很高，甚至是負(fù)數(shù)，因此風(fēng)險(xiǎn)投資者將在其中起很大作用。風(fēng)險(xiǎn)投資者之所以愿意將資本投資于企業(yè)，不是看到它現(xiàn)在的負(fù)收益，而是看到它未來(lái)的高增長(zhǎng)。從資本結(jié)構(gòu)分析上看，負(fù)債籌資可以帶來(lái)避稅的好處，但是創(chuàng)業(yè)企業(yè)在經(jīng)營(yíng)的初始幾年會(huì)計(jì)上只會(huì)產(chǎn)生虧損或完全名義上的收益，并無(wú)或者只有很少的應(yīng)稅收益。因此，利用負(fù)債經(jīng)營(yíng)也不能從中得到任何稅收上的好處。

二、企業(yè)發(fā)展期的財(cái)務(wù)特征與籌資方式選擇

1.企業(yè)發(fā)展期的主要風(fēng)險(xiǎn)與財(cái)務(wù)特征

一旦新產(chǎn)品成功地推向市場(chǎng)，銷售規(guī)模將開(kāi)始快速增長(zhǎng)，不僅意味著與產(chǎn)品相關(guān)的整個(gè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)會(huì)降低，而且也表明企業(yè)發(fā)展期的開(kāi)始。對(duì)大多數(shù)企業(yè)而言，對(duì)某個(gè)產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域構(gòu)建進(jìn)入屏障通常是在其高速發(fā)展時(shí)期完成的，以便在產(chǎn)品開(kāi)發(fā)潛力被確認(rèn)時(shí)能阻止競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手追隨本企業(yè)具有競(jìng)爭(zhēng)性的創(chuàng)新技術(shù)進(jìn)入該領(lǐng)域。構(gòu)建這些屏障可以采用多種方式，如：知名產(chǎn)品名牌的創(chuàng)立，以使自己的產(chǎn)品在消費(fèi)者的心目中留下卓爾不凡的印象；搶先完成規(guī)模經(jīng)濟(jì)或掌握成本降低技術(shù)，以便成為該領(lǐng)域成本領(lǐng)先者，處于有利的競(jìng)爭(zhēng)地位。這些都需要企業(yè)在這一階段加大對(duì)市場(chǎng)的投資。而這些投資的效果也是不確定的，所以，企業(yè)在發(fā)展期仍然保持著較高的與市場(chǎng)相關(guān)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。

發(fā)展期的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)特征，導(dǎo)致了資本需求遠(yuǎn)大于資本供給能力，即可容忍的負(fù)債極限和能力的財(cái)務(wù)特征。而且負(fù)債籌資在此期間并非首選，高經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)會(huì)誘致較高的負(fù)債利率，從而導(dǎo)致高負(fù)成本。

2.企業(yè)發(fā)展期籌資方式的選擇

企業(yè)經(jīng)過(guò)創(chuàng)業(yè)階段的發(fā)展，企業(yè)的技術(shù)等資源優(yōu)勢(shì)已經(jīng)確立，已初步形成主導(dǎo)型產(chǎn)品，產(chǎn)品也開(kāi)始進(jìn)入市場(chǎng)，且經(jīng)過(guò)一定的市場(chǎng)拓展，產(chǎn)品市場(chǎng)逐漸好轉(zhuǎn)，有了一定的銷售收入。該階段的籌資方式是內(nèi)部籌資、股權(quán)籌資和債務(wù)籌資相結(jié)合。

(1)內(nèi)部籌資。通過(guò)發(fā)展已有產(chǎn)品和控制股利分配政策，企業(yè)在一定的時(shí)期內(nèi)可積累一定的利潤(rùn)，通過(guò)留存盈余進(jìn)行合理的再投入，不斷地增強(qiáng)企業(yè)資金自我積累能力，并最終保證企業(yè)成長(zhǎng)所需要的資金投入。

(2)股權(quán)籌資。企業(yè)高效益的前景，將使企業(yè)在快速成長(zhǎng)階段易于從外部環(huán)境中籌集所需要的資金。其中包括吸收風(fēng)險(xiǎn)投資和其他投資公司及私人投資者投資入股，以及公開(kāi)發(fā)行股票并上市進(jìn)行直接籌資。這階段主要的股權(quán)籌資方式依然是風(fēng)險(xiǎn)資本。

(3)債務(wù)籌資。進(jìn)入到這個(gè)階段的企業(yè)已經(jīng)初具規(guī)模，隨著生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)規(guī)模的擴(kuò)大，企業(yè)的資產(chǎn)規(guī)模也迅速擴(kuò)張，企業(yè)可供抵押的資產(chǎn)也就隨之增加，這就為采取債權(quán)籌資創(chuàng)造了條件。該階段可通過(guò)銀行等金融機(jī)構(gòu)或向外部富裕資金擁有者借貸的方式，獲得企業(yè)成長(zhǎng)所需的一定量資金。這意味著企業(yè)應(yīng)在相對(duì)較長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)確定合理的資產(chǎn)負(fù)債率，以此作為企業(yè)籌資控制的最高限度。

三、企業(yè)成熟期的財(cái)務(wù)特征與籌資方式選擇

1.企業(yè)成熟期的主要風(fēng)險(xiǎn)與財(cái)務(wù)特征

隨著競(jìng)爭(zhēng)者之間具有挑釁性的價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)的出現(xiàn)，標(biāo)志著該企業(yè)成長(zhǎng)階段的結(jié)束，進(jìn)入成熟期。這時(shí)，產(chǎn)業(yè)穩(wěn)定，銷售高而穩(wěn)定且利潤(rùn)空間合理。競(jìng)爭(zhēng)者們已形成了巨大的剩余生產(chǎn)能力，這樣，該企業(yè)早先所預(yù)料的持續(xù)規(guī)模的擴(kuò)張根本無(wú)法實(shí)現(xiàn)。屆時(shí)，隨著成長(zhǎng)階段的成功結(jié)束，很明顯，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)會(huì)再次減低。由于成長(zhǎng)階段在市場(chǎng)營(yíng)銷方面的大量投入，進(jìn)入成熟期的企業(yè)有相對(duì)高的市場(chǎng)份額。在整個(gè)成熟階段，主要經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)與該階段穩(wěn)定發(fā)展的持續(xù)時(shí)間以及公司是否能在財(cái)務(wù)狀況看好的基礎(chǔ)上保持強(qiáng)有力的市場(chǎng)份額有關(guān)。在這一階段，財(cái)務(wù)特征具體可能表現(xiàn)為以下幾個(gè)方面：

(1)成熟期的市場(chǎng)狀況意味著市場(chǎng)增長(zhǎng)潛力不大，產(chǎn)品的均衡價(jià)格也已經(jīng)形成，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)不再是企業(yè)間的價(jià)格戰(zhàn)，而是內(nèi)部成本管理效率戰(zhàn)。因?yàn)樵趦r(jià)格穩(wěn)定的前提下，實(shí)現(xiàn)盈利的唯一途徑是降低成本，因此，成本管理為成熟期財(cái)務(wù)管理的核心。

(2)與前兩個(gè)階段相比，成熟期的企業(yè)現(xiàn)金流入增長(zhǎng)快速，相反，固定資產(chǎn)等資本型新增投資項(xiàng)目通常不是太多或增長(zhǎng)不太明顯。且固定資產(chǎn)所需資本支出主要為更新所需，并基本上能通過(guò)折舊的留存方式來(lái)滿足其需要，亦即該期間企業(yè)現(xiàn)金流出需要相對(duì)較小，從而形成較大的現(xiàn)金流入量。

(3)企業(yè)此時(shí)資產(chǎn)收益水平較高，加之現(xiàn)金凈流入量較大，因此，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)抗御能力雄厚，有足夠的實(shí)力進(jìn)行負(fù)債籌資，以便充分利用負(fù)債杠桿作用達(dá)到節(jié)稅與提高股權(quán)資本報(bào)酬率的雙重目的。

(4)在此階段，企業(yè)的股權(quán)資本價(jià)值或股票價(jià)值有可能被市場(chǎng)高估。

(5)在這一階段，股東或出資者對(duì)企業(yè)具有較高的收益回報(bào)期望，因此高股利成為這一時(shí)期的必然。

2.企業(yè)成熟期籌資方式的選擇

基于成熟期的經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略及其風(fēng)險(xiǎn)特征，要求處于該階段的企業(yè)應(yīng)當(dāng)采用相對(duì)激進(jìn)型的籌資戰(zhàn)略。激進(jìn)是相對(duì)于穩(wěn)健與保守而言的，此階段的激進(jìn)是前兩個(gè)階段保守戰(zhàn)略的“能量”釋放。其涵義就是采用相對(duì)較高的負(fù)債率，以有效利用財(cái)務(wù)杠桿。成熟期的企業(yè)不僅自創(chuàng)現(xiàn)金流量大大增長(zhǎng)，即財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)承受與抵御能力大大提高，而且有著更多的市場(chǎng)籌資機(jī)會(huì)與籌資渠道。如何不失時(shí)機(jī)地利用有利的金融市場(chǎng)環(huán)境，進(jìn)行資本置換，提高資本來(lái)源質(zhì)量，優(yōu)化配置結(jié)構(gòu)，也成為成熟階段激進(jìn)型籌資戰(zhàn)略的一個(gè)重要組成部分。

該階段企業(yè)的籌資主要依靠債務(wù)籌資。此時(shí)，企業(yè)的資金來(lái)源主要是追求穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)的銀行等金融機(jī)構(gòu)的信貸資金。銀行等金融機(jī)構(gòu)作為從事貨幣經(jīng)營(yíng)的特殊企業(yè)，需要擴(kuò)大客戶群，為數(shù)眾多的企業(yè)，為銀行提供了廣闊的潛在市場(chǎng)。當(dāng)企業(yè)進(jìn)入成熟階段后，由于企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)穩(wěn)定，資產(chǎn)收益率高，資產(chǎn)規(guī)模較大，可抵押的資產(chǎn)越來(lái)越多，此時(shí)，銀行也愿意為進(jìn)入該階段的企業(yè)貸款。因此，當(dāng)該階段企業(yè)的資金需求量較大時(shí)，銀行等金融機(jī)構(gòu)的貸款成為企業(yè)資產(chǎn)的主要來(lái)源。

對(duì)于形成相當(dāng)規(guī)模、具有一定核心競(jìng)爭(zhēng)能力的企業(yè)來(lái)說(shuō)，也可以從證券市場(chǎng)通過(guò)發(fā)行企業(yè)債券或可轉(zhuǎn)換債券、增發(fā)新股、新股配售等籌資方式，獲得持續(xù)的資金供給，使企業(yè)不斷進(jìn)行技術(shù)創(chuàng)新，保持競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，獲得持續(xù)快速的發(fā)展。

四、企業(yè)衰退期的財(cái)務(wù)特征與籌資方式選擇

1.企業(yè)衰退期的主要風(fēng)險(xiǎn)與財(cái)務(wù)特征

當(dāng)原有的產(chǎn)業(yè)或市場(chǎng)領(lǐng)域進(jìn)入衰退期或夕陽(yáng)階段，企業(yè)的經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略需要做出大幅度的調(diào)整，并通過(guò)新產(chǎn)品與新產(chǎn)業(yè)進(jìn)入而步入衰退期。進(jìn)入衰退期的企業(yè)，首要工作是加強(qiáng)經(jīng)營(yíng)方面的調(diào)整。它意味著，一方面，對(duì)某些行業(yè)或經(jīng)營(yíng)領(lǐng)域需要退出，而對(duì)某些行業(yè)或領(lǐng)域則需要進(jìn)入，即進(jìn)行產(chǎn)業(yè)重構(gòu)；另一方面，伴隨著內(nèi)部經(jīng)營(yíng)調(diào)整，需要實(shí)施組織再造與管理更新。

進(jìn)入衰退期的企業(yè)，其經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)可從兩方面考慮：一是對(duì)于現(xiàn)有產(chǎn)品的經(jīng)營(yíng)，其經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)并不大，盡管面臨市場(chǎng)負(fù)增長(zhǎng)，但原來(lái)的市場(chǎng)份額并沒(méi)有變化，從而已有的利潤(rùn)點(diǎn)及貢獻(xiàn)能力并未失去；二是對(duì)將要進(jìn)入的新領(lǐng)域，則要考慮可能存在極大的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，它如同初創(chuàng)期的經(jīng)營(yíng)狀況一樣，與初創(chuàng)期稍微不同的是，此時(shí)的企業(yè)已有比較雄厚的資本實(shí)力與市場(chǎng)地位，其籌資能力也大大增強(qiáng)，因此具有初創(chuàng)期不可比擬的財(cái)務(wù)優(yōu)勢(shì)與管理優(yōu)勢(shì)。

2.衰退期籌資方式的選擇

與上述情況相對(duì)應(yīng)，衰退期企業(yè)所制定的籌資戰(zhàn)略涵蓋以下內(nèi)容：

高負(fù)債率籌資方式。進(jìn)入衰退期，企業(yè)還可以維持較高的負(fù)債率而不必調(diào)整其激進(jìn)型的資本結(jié)構(gòu)，這是因?yàn)椋阂环矫妫ネ似谑瞧髽I(yè)新活力的孕育期，它充滿風(fēng)險(xiǎn)，在資本市場(chǎng)相對(duì)發(fā)達(dá)的情況下，如果新進(jìn)行業(yè)的增長(zhǎng)性及市場(chǎng)潛力巨大，則理性投資者會(huì)甘愿冒險(xiǎn)，高負(fù)債率即意味著高報(bào)酬率；如果新進(jìn)行業(yè)市場(chǎng)不太理想，投資者會(huì)對(duì)未來(lái)投資進(jìn)行自我判斷，因?yàn)槔硇酝顿Y者及債權(quán)人完全有能力通過(guò)對(duì)企業(yè)未來(lái)前景的評(píng)價(jià)，來(lái)判斷其資產(chǎn)清算價(jià)值是否超過(guò)其債務(wù)面值。因此，這種市場(chǎng)環(huán)境為企業(yè)采用高負(fù)債政策提供了客觀條件。另一方面，衰退期的企業(yè)并不是沒(méi)有財(cái)務(wù)實(shí)力，而是說(shuō)它未來(lái)經(jīng)營(yíng)充滿各種危險(xiǎn)，當(dāng)然也充滿再生機(jī)會(huì)，因此以其現(xiàn)有產(chǎn)業(yè)做后盾，高負(fù)債戰(zhàn)略對(duì)企業(yè)自身而言是可行的，也是有能力這樣做的。

企業(yè)在成熟期創(chuàng)造正現(xiàn)金流量的能力不可能永遠(yuǎn)持續(xù)下去，除非它能創(chuàng)造巨大的市場(chǎng)，并能無(wú)限量地持續(xù)下去，因?yàn)槭袌?chǎng)對(duì)產(chǎn)品的需求最終將逐漸衰退。需求的減少伴隨著現(xiàn)金流入量的減少，如果經(jīng)營(yíng)得當(dāng)，也許這兩者減少的比率并不同步。盡管在成熟期，資金不應(yīng)大量用于拓展市場(chǎng)或用于增加市場(chǎng)份額，但是仍有必要投入一定的資金，以保持未來(lái)市場(chǎng)的銷售目標(biāo)。一旦市場(chǎng)需求不可避免地下滑，企業(yè)再投入同樣的資金以維持市場(chǎng)規(guī)模是很不明智的。因此，如果企業(yè)適時(shí)調(diào)整經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略，在衰退期的初始仍可以維持正的現(xiàn)金凈流量。

盡管經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)的減少和產(chǎn)品的最終消亡無(wú)法避免，在衰退期，與之相關(guān)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)仍然比成熟期有所降低。在創(chuàng)辦初期并不知道成熟期有多長(zhǎng)，但是現(xiàn)在清楚了。在衰退期，惟一存在的重大風(fēng)險(xiǎn)是，在有利可圖的前提下，經(jīng)營(yíng)還能持續(xù)多久。低的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)可以同相對(duì)高的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)互補(bǔ)，即通過(guò)高的股利支付率和利用負(fù)債籌資來(lái)實(shí)施。對(duì)衰退業(yè)務(wù)的再投資應(yīng)盡量減少，因?yàn)槲磥?lái)的增長(zhǎng)前景并不樂(lè)觀，據(jù)此，企業(yè)應(yīng)實(shí)施高額股利分配政策。實(shí)際上，在衰退期，由于無(wú)充分理由進(jìn)行固定資產(chǎn)的更新重置，股利的發(fā)放額可能超過(guò)稅后利潤(rùn)數(shù)額。雖然固定資產(chǎn)的更新重置是維持現(xiàn)有經(jīng)營(yíng)規(guī)模的一個(gè)通行辦法，但這種做法并不合理。實(shí)際上，股利應(yīng)該等于利潤(rùn)與折舊之和，股利發(fā)放的一部分就相當(dāng)于資本的返還。

以上說(shuō)明了負(fù)債籌資是如何引入企業(yè)衰退期的，盡管報(bào)廢的資產(chǎn)并沒(méi)有更新重置，一部分仍然與衰退期的業(yè)務(wù)緊密相連，因此，如果這些資金是股東投入的，他們必將要求一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后回報(bào)率。然而，負(fù)債籌資的成本要低于股權(quán)籌資的成本，因此，公司再籌資的操作可以使部分權(quán)益資本在公司最終清算前得到補(bǔ)償。公司的債權(quán)人不會(huì)樂(lè)意承擔(dān)權(quán)益式風(fēng)險(xiǎn)卻只得到負(fù)債式收益，但如果資產(chǎn)的最終可變現(xiàn)價(jià)值與股東權(quán)益差不多，債權(quán)人是愿意借出等價(jià)值的資金的。這些借來(lái)的資金可以通過(guò)股利或回購(gòu)股票的方式付給股東，很明顯這種做法也是返還資本的一種方式。

綜上所述，企業(yè)在特定發(fā)展階段，應(yīng)采取不同的籌資策略，選擇不同的籌資方式，以達(dá)到企業(yè)籌資成本最小，從而實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值最大化的目標(biāo)。并不能用某種籌資方式占所有籌資方式中的比重大小來(lái)衡量其對(duì)企業(yè)籌資的貢獻(xiàn)程度，因?yàn)椋髽I(yè)從創(chuàng)業(yè)到成長(zhǎng)到成熟，每一個(gè)成長(zhǎng)階段的信息非均衡程度不同，從而風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)不一致。因此，每一個(gè)成長(zhǎng)階段都有一個(gè)最優(yōu)的籌資策略。這種籌資策略的選擇，是在那一個(gè)階段所有籌資策略中，某種最優(yōu)籌資策略的選擇，即意味著這種籌資策略將在與這一階段企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)程度要求最為吻合的情況下有最小的籌資成本，從而有最大的籌資收益。