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一、財務信息透明度的理論基礎分析

（一）有效市場理論。有效市場理論認為，市場有效性是指在資本市場上頻繁交易的金融資產的市場價格反映了所有可獲得的信息，而且對新信息能完全迅速地做出調整。按照價格對相關信息的反映程度將市場分為強勢有效、半強勢有效和弱勢有效三種形式。在有效的資本市場中，資源能夠得到合理有效的配置，而在一個弱勢有效或半強勢有效的資本市場中，由于財務信息不透明，證券價格很可能會被扭曲。一些學者的實證研究表明，我國的資本市場是弱勢有效的，甚至有些學者認為我國的資本市場不具有弱勢有效性。一個不透明的資本市場，對國際資本的吸引力是相當低的。從這一角度來說，高透明的財務信息，是我國資本市場走向有效資本市場的基礎。

（二）信息不對稱理論。信息不對稱是指相互影響的交易雙方之間信息分布不均衡。由于信息的不對稱，相對于企業的管理層而言，廣大的投資者處于信息上的弱勢地位。作為企業的投資者，他們有權了解公司的運營狀況，從而為進一步的投資做出決策。上市公司的財務信息是公司運營狀況的載體，透明的財務信息是投資者做出正確決策的依據。這就要求上市公司必須提供充分而透明的財務信息。資本市場是交易雙方意愿順利實現的場所。如果資本市場上充斥著大量的虛假財務信息，就會給廣大投資者帶來誤導，使投資者的信心受到嚴重的打擊，破壞正常的資本市場的秩序。只有提高上市公司財務信息的透明度，消除這種信息不對稱，才能使資金供給者獲得進行投資決策所必需的充分信息。

（三）委托理論。委托理論認為，股東作為委托方，是企業經營風險承擔者，投資的目的是企業價值最大化帶來的最大收益，而管理層作為方則是以個人利益最大化作為決策出發點。因此，如何建立起有效的激勵和監督約束機制，促使經營者為所有者利益最大化服務，形成穩定的委托關系成為公司治理需要解決的核心問題。為了保證管理層有效地為投資者服務，消除其逆向選擇和道德風險，經過委托雙方的博弈，最終形成了管理層提供財務信息，中介機構提供獨立審計，公開信息披露，這一制度安排。而財務信息透明度就是這一制度安排下的產物，通過高透明的財務信息，所有者可以有效地監控管理層的行為，并制定出合理的激勵和約束機制，減少其成本。

二、影響財務信息透明度的因素分析

（一）內部因素分析1、公司治理結構不完善。公司治理結構是用以處理公司各方面的利害關系人之間的權、責、利關系，以保證公司高效運營并維護所有利害相關者利益的一整套制度安排。我國上市公司雖然建立了公司治理制度，但是公司治理機制非常不完善。國有股、法人股所占比重較大且股權高度集中，導致了缺乏有效的股權制衡機制。加上中小股東持股較少且分散，無力行使表決權，所以公司實際上為大股東所控制，無法體現中小股東的利益。尤其在國有上市公司中，由于所有者缺位，董事會甚至為了自身的經濟利益和管理層相互勾結，提供不透明的財務信息損害投資者的利益。2、激勵機制薄弱。國內上市公司目前普遍實行年薪加獎金的薪酬機制，股票期權等中長期激勵措施還不多見。從企業業績評價和監督角度看，仍然主要采取與其經營期間的企業利潤掛鉤，以短期財務指標作為考核其經營業績的主要依據，很少使用有關決定企業未來發展能力的指標，如企業經營發展戰略、企業基礎管理水平等。這一方面使管理層的報酬過多地依賴于利潤，可能會誘使管理層只注重短期利潤，而不注重長期投資和資產的增值，不利于企業長遠的發展戰略目標的實現；另一方面也導致其利用現有會計制度的漏洞，粉飾財務報表，操縱經營業績。

（二）外部因素分析1、財務信息披露制度不規范。信息披露制度的不規范直接導致了財務信息透明度不高。首先，財務信息披露往往側重于單純的信息陳述，缺少對所提供信息的分析，不利于外部使用者的理解；其次，我國上市公司的信息披露制度與國際信息披露制度不一致，跟不上我國資本市場向國際化邁進的步伐，不利于我國企業在國際資本市場上融資；第三，沒有專門管理信息披露制度的機構。全國人大、證監會、財政部等都是制定上市公司信息披露法規的機構，各部門之間缺少協調，責任界定不清，從而導致財務信息披露缺乏統一性。2、注冊會計師執業環境惡劣。我國法律規定由股東大會最終決定會計師事務所的聘請，但由于當前我國上市公司“一股獨大”、“內部人控制”現象嚴重，大多數注冊會計師實際上是由管理層聘請的，這事實上打亂了審計過程中三方制衡的關系。另一方面，當前國內會計師事務所眾多，而且競爭激烈，上市公司可以自由選擇會計師事務所，實際上擁有決定會計師事務所收入的能力。這就導致了會計師事務所在審計制衡關系中處于弱勢地位，難以客觀地按照審計準則行使其監督職能。3、違法懲罰措施不嚴重。法律的事后懲罰機制應該使任何已經提供不透明財務信息的違法者，將因其不法行為而受到嚴重的懲罰。當上市公司在粉飾財務報表、人為地操縱利潤、提供不透明的財務信息時，其潛在的巨大收益是可預見的，包括取得增發新股和配股資格等。但是，我國當前對于財務信息造假的處罰措施較輕。當上市公司的管理層看到低財務透明度的預期收益高于其預期受到的懲罰時，他們必將鋌而走險，炮制虛假的財務信息，謀取自身利益的最大化。

三、財務信息透明度實現對策分析

（一）內部對策分析1、改善公司治理結構。首先，建立合理的股權結構。上市公司所有重大的經營決策，都須經過中小股東過半數通過，否則不得付諸實施；利用信息技術等手段，使中小股東參與股東大會的投票表決，讓企業決策中包含中小股東的意志；其次，強化董事會的獨立性。增強董事會中獨立董事的比例，同時賦予他們相應的權利義務；改革獨立董事的聘任制度和薪酬制度，激發獨立董事工作的積極性，充分發揮其對財務信息透明度的促進作用；第三，加強監事會對董事會和管理層的監督作用。健全對監事會成員的激勵約束和淘汰機制，廣泛吸收中小股東代表參加；在監事會下設內部審計機構，制定內部審計標準，對財務工作進行監督。2、改革管理層的激勵機制。當前，對管理層比較好的激勵方式是對管理層除了必要的工資、獎金等激勵外，還可以實施股票期權激勵的方法。股票期權就是賦予管理層在若干年后按某一固定價格購買本公司一定數量的股票的權利。對管理層實施股票期權，能把管理層的報酬同企業的長遠利益結合起來，有效地防止其短期行為，使他們更注重企業短期利益和長遠利益的平衡，鼓勵他們更多地關注公司的長遠發展。因此，實行股票期權制度有利于在一定程度上減少管理層粉飾財務報表、操縱利潤的動機，提高財務信息透明度。

（二）外部對策分析1、加強財務信息披露制度建設。首先，加強財務信息披露法律法規建設。我國應結合資本市場特點，盡快完善現行財務信息披露制度，對上市公司必須披露的財務信息內容、披露時間、披露方式、披露到何種程度做更詳盡的規定，增強制度的可操作性。隨著資本市場的不斷發展，還應不斷制定新的相關法規，以規范市場建設和保護資本市場投資者的權益。只有從法律方面規范了財務信息披露制度，才能從根本上保證財務信息透明度的實現；其次，設立專門的信息披露管理部門。可以將涉及上市公司信息披露法規的制定權完全交給證監會，加大其權利，確定其監管核心地位，統籌掌握整個行業的發展。2、完善注冊會計師審計制度。注冊會計師審計是上市公司財務信息披露的最后一關，這一控制機制的完善程度和運行效率對會計信息的真實性、合法性起著非常重要的作用。但是，我國注冊會計師執業環境的惡劣，導致其無法充分履行職責。因此，首先，我們應完善會計師事務所的聘用制度。由獨立的審計委員會或監事會來確定審計機構，保證注冊會計師實質上的獨立；其次，改革上市公司向會計師事務所支付報酬的方式，減少會計師事務所在經濟上對被審計單位的依賴性；第三，加大審計隊伍的自身素質建設力度，努力培養提高其職業道德。同時，對執業者進行有效的后續教育，使他們能掌握新知識，解決新問題。3、加大對財務信息披露違規處罰力度。實證研究結果表明，違規處罰的力度與上市公司的違規成本呈正相關關系，因此監管機構應加大對上市公司財務信息披露的違規處罰力度。對造假行為的參與者和操縱者應追究其民事賠償責任，情節嚴重者，應追究刑事責任；對參與造假的事務所及相關注冊會計師應加大民事賠償的處罰力度，并輔以吊銷其執業資格，同時應追究事務所主要負責人的法律責任；加強法律訴訟機制，切實維護投資者尤其是廣大中小股民的利益。只有加大懲罰力度才能加強對財務造假者的警示作用，提高財務信息的透明度。總之，財務信息是資本市場的潤滑劑，是連接資本市場各方參與者的紐帶。加強上市公司財務信息的透明度建設，需要資本市場上各類參與主體的共同努力。相信隨著我國資本市場的不斷發展，以及相關法律、法規的不斷健全，上市公司的財務信息透明度問題將會最終得到解決。

作者：高磊單位：南京理工大學