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摘要：我國目前面臨著商業(yè)銀行股份制混合經(jīng)營改革，針對信貸資產(chǎn)的流動性特別是不良資產(chǎn)的處理問題提出了資產(chǎn)證券化的解決方案，但是直接將我國商業(yè)銀行的不良資產(chǎn)進(jìn)行證券化，還存在一系列的問題和障礙。因此，從資產(chǎn)證券化的一般性理論引出我國實行不良資產(chǎn)證券化所遇到的問題，并提出相關(guān)發(fā)展建議。

關(guān)鍵詞：商業(yè)銀行；不良資產(chǎn)；資產(chǎn)證券化

一、資產(chǎn)證券化及運作規(guī)程

（一）資產(chǎn)證券化闡釋資產(chǎn)證券化是近30年來世界金融領(lǐng)域里最為重要的金融創(chuàng)新之一，在眾多領(lǐng)域都有成功的應(yīng)用案例。資產(chǎn)證券化的出現(xiàn)使世界金融體系發(fā)生深刻變革。在資產(chǎn)證券化的引導(dǎo)下，各種金融創(chuàng)新產(chǎn)品層出不窮，金融業(yè)服務(wù)水平和競爭力不斷提高。同時，資產(chǎn)證券化打破金融中介和金融市場的界限，使對沖基金、養(yǎng)老基金和私人股權(quán)公司等新型金融機(jī)構(gòu)出現(xiàn)。資產(chǎn)證券化出現(xiàn)并發(fā)展于美國，在美國的金融市場上占據(jù)重要地位［1］。雖然資產(chǎn)證券化在我國尚處在起步發(fā)展階段，但應(yīng)該看到我國商業(yè)銀行項目有穩(wěn)定可預(yù)期的現(xiàn)金流，且其周期較長，這與資產(chǎn)證券化的條件相契合。同時商業(yè)銀行項目又滿足資產(chǎn)證券化的核心條件，其基礎(chǔ)資產(chǎn)為基礎(chǔ)設(shè)施收費權(quán)，具有自然壟斷的特征，因此有穩(wěn)定可預(yù)期的現(xiàn)金流，這使得資產(chǎn)證券化成為我國商業(yè)銀行健康發(fā)展的必然選擇。

（二）資產(chǎn)證券化的運作規(guī)程資產(chǎn)證券化的運作流程見圖1。1．確定資產(chǎn)證券化目標(biāo)并組建資產(chǎn)池原始權(quán)益人首先根據(jù)自己進(jìn)行資產(chǎn)證券化的融資需求確定資產(chǎn)證券化目標(biāo)，并將自己具有完全所有權(quán)的可證券化的資產(chǎn)進(jìn)行清理、評估和考核，匯集成一個資產(chǎn)池。這里資產(chǎn)池必須滿足兩個基本條件：一個是原始權(quán)益人對這個資產(chǎn)池里的每個資產(chǎn)都擁有完整的所有權(quán)；二是這個資產(chǎn)池的資產(chǎn)都是可證券化的。［2］所謂“可證券化的資產(chǎn)”體現(xiàn)了并非任何資產(chǎn)都是可證券化的，其對資產(chǎn)有一定的要求：一是資產(chǎn)可以產(chǎn)生穩(wěn)定的、可預(yù)測的現(xiàn)金流收入，且獨立于原始權(quán)益人其他資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金流，這是為了保護(hù)投資者利益，維護(hù)證券市場的穩(wěn)定；二是原始權(quán)益人持有該資產(chǎn)已有一段時間，且信用表現(xiàn)記錄良好，違約率和損失率較低，這是為了保證發(fā)債質(zhì)量，降低發(fā)債成本；三是資產(chǎn)應(yīng)具有標(biāo)準(zhǔn)化的合約文件，即資產(chǎn)具有很高的同質(zhì)性；四是資產(chǎn)抵押物的變現(xiàn)價值很高或?qū)鶆?wù)人的效用較高，以加強(qiáng)對投資者權(quán)益的保護(hù)以及提高債務(wù)人還款的積極性；五是債務(wù)人的地域和人口統(tǒng)計分布廣泛，以防止資產(chǎn)的現(xiàn)金收入由于來源單一化帶來的風(fēng)險；六是資產(chǎn)的相關(guān)數(shù)據(jù)容易獲得；七是資產(chǎn)池中的資產(chǎn)應(yīng)達(dá)到一定規(guī)模，從而實現(xiàn)證券化交易的規(guī)模經(jīng)濟(jì)，至少保證進(jìn)行資產(chǎn)證券化的收益大于成本。2．設(shè)立特殊目的載體（SPV）與資產(chǎn)出售SPV是一個以資產(chǎn)證券化為唯一目的、獨立的信托實體，它既是資產(chǎn)池中資產(chǎn)的購買者，也是資產(chǎn)證券化的發(fā)行人。它必須保持獨立性，因此其經(jīng)營有嚴(yán)格的法律限制：一是目標(biāo)和權(quán)利的限制，法律規(guī)定了其只能完成資產(chǎn)證券化交易所必須從事的活動，不能從事任何證券化業(yè)務(wù)以外的活動；二是債務(wù)限制，只能完成交易所承擔(dān)的債務(wù)和擔(dān)保義務(wù)，不得發(fā)生其他債務(wù)或承擔(dān)不相關(guān)的擔(dān)保責(zé)任；三是高度獨立性，資產(chǎn)不與其他機(jī)構(gòu)相混合，不可合并或重組，保持獨立的財務(wù)報表等；四是每一個SPV的董事會里必須設(shè)立獨立董事；五是一般情況下，SPV不得分紅或進(jìn)行其他任何分配；六是SPV不得破產(chǎn)，即實現(xiàn)真實出售和破產(chǎn)隔離。這些嚴(yán)格的限制實現(xiàn)了對投資者權(quán)益的保護(hù)，使得投資收益不會受到原始權(quán)益人自身信用風(fēng)險的影響。［3］SPV成立后，原始權(quán)益人將資產(chǎn)池中的資產(chǎn)出售給SPV稱為資產(chǎn)出售，這個過程必須保證是真實出售，才能真正實現(xiàn)破產(chǎn)隔離。這也是我國施行不良資產(chǎn)證券化的基本要求。3．信用增級在證券化的交易中，支持證券化的資產(chǎn)組合的信用和現(xiàn)金流特征很難與投資者的需求吻合。信用升級的目的就是要彌補(bǔ)資產(chǎn)組合的初始信用等級和投資者所要求的信用等級之間的差距。所以先應(yīng)該由信用評級機(jī)構(gòu)對未重組的資產(chǎn)進(jìn)行內(nèi)部評級，再根據(jù)投資者的需求進(jìn)行信用增級。4．信用評級并發(fā)售證券信用增級后應(yīng)再次聘請評級機(jī)構(gòu)對資產(chǎn)支持證券進(jìn)行正式的發(fā)行評級，由于此時在法律上資產(chǎn)的信用已經(jīng)和原始權(quán)益人的信用相隔離，所以此次評級應(yīng)根據(jù)資產(chǎn)及其信用升級措施進(jìn)行評級，而不涉及原始權(quán)益人本身的信用，使得資產(chǎn)支持證券能以較高的信用級別，較低的融資成本向投資者出售。5．向發(fā)起人支付資產(chǎn)購買價格用發(fā)行證券所得現(xiàn)金收入支付向原始權(quán)益人購買證券化資產(chǎn)的價款以及各專業(yè)機(jī)構(gòu)的相關(guān)費用等。［4］6．實施資產(chǎn)管理與回收資產(chǎn)收益對于支持證券的資產(chǎn)的管理可由專門服務(wù)機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)收取、記錄資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金流，并將回收的資產(chǎn)收益存入受托銀行的合規(guī)存款賬戶。受托銀行應(yīng)建立一個積累金帳戶，將回收收益轉(zhuǎn)入這個帳戶，負(fù)責(zé)證券到期時對投資者還本付息。

二、我國商業(yè)銀行不良資產(chǎn)證券化過程中存在的問題

（一）我國商業(yè)銀行不良資產(chǎn)的特殊性根據(jù)商行信貸資產(chǎn)的五級分類：正常、關(guān)注、次級、可疑和損失中，正常和關(guān)注類是商行的優(yōu)良資產(chǎn)，符合證券化資產(chǎn)的要求，可以進(jìn)行資產(chǎn)證券化操作。但次級、可疑和損失類被稱為不良資產(chǎn)才是目前急需證券化的資產(chǎn)，也是資產(chǎn)證券化方案提出的導(dǎo)火線。由于我國不良資產(chǎn)的特殊性，并不滿足證券化對資產(chǎn)的要求，如何實施證券化成為焦點。我國不良資產(chǎn)存量是歷史遺留問題，大部分以國有企業(yè)負(fù)債形式存在，不能保證未來能否產(chǎn)生可預(yù)測的穩(wěn)定的現(xiàn)金流；而且很多貸款是沒有抵押物的；信用質(zhì)量差、風(fēng)險大；由于其形成背景復(fù)雜，資產(chǎn)的相關(guān)數(shù)據(jù)有些遺失，而且沒有標(biāo)準(zhǔn)化、高質(zhì)量的合同條款，如果對其直接進(jìn)行證券化，證券的信用評級相當(dāng)?shù)停l(fā)行成本會很大，不易施行。對于不良資產(chǎn)這種先天性的不足，要進(jìn)行證券化唯一的方法就是信用增級手段。因為不可能將這些風(fēng)險統(tǒng)統(tǒng)轉(zhuǎn)嫁給投資者，這樣等于損害投資者利益，而且這樣也無法達(dá)到證券化的目的，因為投資者是不會買這種風(fēng)險過高的證券的。［5］

（二）隔離破產(chǎn)與真實出售問題1．破產(chǎn)隔離的種類第一，與原始權(quán)益人破產(chǎn)風(fēng)險的隔離。原始權(quán)益人破產(chǎn)不會影響到SPV和對證券持有人的按時償付，這是資產(chǎn)證券化最重要的特征，即做到將資產(chǎn)池“真實出售”給SPV。資產(chǎn)的轉(zhuǎn)移從法律角度看，可界定為真實出售和擔(dān)保融資兩種形式。擔(dān)保融資與真實出售的根本區(qū)別在于：如果采用擔(dān)保融資的形式，轉(zhuǎn)移的資產(chǎn)仍留在原始權(quán)益人的資產(chǎn)負(fù)債表中，意味著一旦原始權(quán)益人破產(chǎn)時，證券化資產(chǎn)會被列入破產(chǎn)清算列表，投資者要承受一定的破產(chǎn)風(fēng)險；而真實出售的形式屬于表外處理法，轉(zhuǎn)移資產(chǎn)被剝離出原始權(quán)益人的資產(chǎn)負(fù)債表，SPV對基礎(chǔ)資產(chǎn)擁有所有權(quán)，原始權(quán)益人破產(chǎn)時，證券化資產(chǎn)不會作為破產(chǎn)財產(chǎn)進(jìn)行清算，投資者仍能得到按時償付。第二，與服務(wù)商破產(chǎn)風(fēng)險隔離。專門服務(wù)商是對資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金流進(jìn)行管理的機(jī)構(gòu)，為了避免服務(wù)商破產(chǎn)時，基礎(chǔ)資產(chǎn)產(chǎn)生的收入滯留在其自有賬戶里，以及資產(chǎn)的收入可能與服務(wù)商的自有資金相混合，導(dǎo)致不能按時償付，SPV應(yīng)在與服務(wù)商簽訂的協(xié)議中規(guī)定：服務(wù)商收到資產(chǎn)的收入后在一定規(guī)定時期內(nèi)可以自我保留，并可以與自有資金相混合，但過了規(guī)定時間后就要準(zhǔn)時轉(zhuǎn)入合規(guī)存款賬戶，不得私自動用。第三，與原始債務(wù)人破產(chǎn)風(fēng)險的隔離。是指當(dāng)原始債務(wù)人無力償還債務(wù)時，仍可對投資者按時支付。因為SPV可以根據(jù)基礎(chǔ)資產(chǎn)中若干不同的歷史違約數(shù)據(jù)，算出資產(chǎn)池中資產(chǎn)的違約率，近而確定證券的收益率，所以這其中已經(jīng)包含了原始債務(wù)人破產(chǎn)的可能性估計。之所以強(qiáng)調(diào)破產(chǎn)隔離，主要是為了保護(hù)投資者的利益。而真實出售是破產(chǎn)隔離的前提，沒有真實出售，就不可能有破產(chǎn)隔離。所以這里還涉及真實出售的界定問題。2．真實出售在法律上的界定當(dāng)原始權(quán)益人將資產(chǎn)池中的資產(chǎn)出售給SPV時，其所有權(quán)也隨之轉(zhuǎn)移給SPV，這些資產(chǎn)不再屬于原始權(quán)益人。而當(dāng)前我國采用的形式實質(zhì)是：資產(chǎn)管理公司由政府成立，所有權(quán)歸于政府，而國有商行也是歸屬國有，當(dāng)國有商行將不良資產(chǎn)出售給資產(chǎn)管理公司時，表面上資產(chǎn)的所有權(quán)由銀行轉(zhuǎn)移給了資產(chǎn)管理公司，但這實際上是由國家注資購買不良資產(chǎn)，其所有權(quán)還是屬于國家的，沒有真正實現(xiàn)真實出售。但如果沒有國家的注資，也沒有哪個機(jī)構(gòu)有能力承擔(dān)這么龐大的不良資產(chǎn)，所以對不良資產(chǎn)存量部分可以說完全由國家買單。

（三）信用增級由于我國商行不良資產(chǎn)的信用風(fēng)險極大，與投資者需求的信用級別相差甚遠(yuǎn)，進(jìn)行證券化之前必須經(jīng)過信用增級提高證券的信用級別，才能降低發(fā)行成本。銀行信貸資產(chǎn)證券化可以采取的信用增強(qiáng)手段主要有5種形式，見圖2。其一，在發(fā)起人（銀行）提供的信用增級的形式下，其3種方式有個共同的特點：手續(xù)簡單，但是發(fā)起人（銀行）對貸款組合還承擔(dān)—定的償付違約責(zé)任，也就是說，資產(chǎn)支持證券的信用風(fēng)險仍受債務(wù)人和發(fā)起人信用風(fēng)險的影響，因此信用評級較低，而且是非真實出售行為，屬于表內(nèi)融資，目前很少使用這種增級方式。其二，如果由發(fā)行人提供信用增級，證券的信用風(fēng)險會受到發(fā)行人自身信用級別的限制，也與被擔(dān)保的貸款組合不可避免地存在關(guān)聯(lián)風(fēng)險，還是沒有做到與原始債務(wù)人的破產(chǎn)風(fēng)險隔離。尤其是發(fā)行人作為專門的SPV，自身可能無法承擔(dān)這種風(fēng)險，所以由發(fā)行人提供信用增級方式不適用于SPV，應(yīng)該在自身提供信用支持的情況下，尋求第三方的信用支持。其三，第三方提供的信用增級方式下，最大的優(yōu)點就是幾乎沒有關(guān)聯(lián)風(fēng)險，能夠真正做到真實出售，在債務(wù)人到期不能償還貸款，或發(fā)起人破產(chǎn)時，由于有資信較高的第三方擔(dān)保對投資者的按時償付，投資者仍能得到相應(yīng)的收益，實現(xiàn)了證券信用風(fēng)險與原始債務(wù)人和原始權(quán)益人的風(fēng)險隔離，而且可以使資產(chǎn)支持證券獲得一個較高的信用級別。當(dāng)然，在這種方式下，發(fā)行人需要向第三方支付風(fēng)險補(bǔ)償費。唯一的問題就是對第三方的要求是資信很高的機(jī)構(gòu)，對其支付的費用是一次性付出，應(yīng)用時應(yīng)該衡量下證券化的收益和成本。其四，證券化中的信用自我增強(qiáng)。它是通過內(nèi)部結(jié)構(gòu)的調(diào)整來提升證券的信用級別的。其優(yōu)點與第三方提供的方式類似，也實現(xiàn)了真實出售，但它在成本上稍有優(yōu)勢。對于高級或次級證券結(jié)構(gòu)方式，其信用增級的成本是均勻分布在整個證券的存續(xù)期內(nèi)的，利差賬戶方式也類似，信用損失發(fā)生時不能立即使用利差來彌補(bǔ)，信用損失必須累積至一定規(guī)模后才能對利差進(jìn)行分配。這樣發(fā)行人可以在利差積累與信用損失積累之間進(jìn)行時間上的合理匹配。相比那些信用證擔(dān)保或金融擔(dān)保中一次性成本支付，在經(jīng)濟(jì)上這兩種方式更有吸引力。其五，政府擔(dān)保。將其單列出來是因為其特殊性，通過政府擔(dān)保后就無需專門的信用增強(qiáng)措施而又能獲得很高的信用級別。從境外經(jīng)驗看，在信用增級方面離不開政府的積極參與，在美國，絕大多數(shù)資產(chǎn)證券是由美國政府提供信用擔(dān)保，特別是住房抵押擔(dān)保券幾乎全部依賴于美國政府信用擔(dān)保。很多國家（地區(qū)）也都成立了相應(yīng)政府機(jī)構(gòu)或政府信用企業(yè)，為實施資產(chǎn)證券化提供有力的外部信用增級支持，為推動證券化業(yè)務(wù)發(fā)展發(fā)揮積極作用。以香港為例，按揭證券公司由特區(qū)政府全資持有，并由金融管理局提供巨額備用信貸支持，大大增加市場對該公司的認(rèn)可與接受程度，有利于公司降低籌資成本和順利運作。

（四）信用評級在信用增級后，資產(chǎn)支持證券發(fā)行前，需要信用評級機(jī)構(gòu)對其進(jìn)行信用評級，為投資者提供選擇依據(jù)。評級內(nèi)容包括借款人的信用狀況、地理分布和資產(chǎn)組合的多元化情況以及對證券化參與人交易結(jié)構(gòu)進(jìn)行考察，分析交易架構(gòu)中可能存在的風(fēng)險，在這一過程中，評級機(jī)構(gòu)要考察服務(wù)商和受托人的信用，并對真實銷售、破產(chǎn)隔離、信用增級、觸發(fā)事件的設(shè)計等問題進(jìn)行審查。信用評級機(jī)構(gòu)評級有兩個突出的特點：一是主要對資產(chǎn)池中的基礎(chǔ)資產(chǎn)的質(zhì)量進(jìn)行評級，而不是重點關(guān)注發(fā)行人的綜合資信水平；二是對資產(chǎn)支撐證券的評級在很大程度上取決于交易架構(gòu)的設(shè)計，比如這種交易構(gòu)架是否實現(xiàn)了破產(chǎn)隔離和真實出售對評級結(jié)果都有較大影響，然后根據(jù)資產(chǎn)以及其信用升級措施進(jìn)行評級，所以評級結(jié)果有很大的靈活性。

三、我國商業(yè)銀行不良資產(chǎn)證券化發(fā)展的建議措施

（一）應(yīng)加強(qiáng)建立現(xiàn)代化企業(yè)制度現(xiàn)在我國的做法就是成立了資產(chǎn)管理公司即SPV，各商行剝離出來不良資產(chǎn)，以賬面價值全額出售給資產(chǎn)管理公司，這一過程是通過國家注資實現(xiàn)的，也就是說對于不良資產(chǎn)存量部分，由于大多是國家政策性貸款造成的，相應(yīng)地就由國家買單解決，國家注資實質(zhì)也是一種信用增級的方法。但問題是對于不良資產(chǎn)增量部分又應(yīng)該由誰買單呢？由于新增部分大多應(yīng)屬于商行經(jīng)營性不良貸款，問題的根源就在于商行的經(jīng)營管理制度，無論是對國企還是商行，應(yīng)加強(qiáng)建立現(xiàn)代化企業(yè)制度，形成規(guī)范性的商業(yè)化操作，逐步降低不良貸款發(fā)生率，提高銀行資產(chǎn)質(zhì)量，更易于施行資產(chǎn)證券化。［6］

（二）需真正做到真實出售對不良資產(chǎn)增量部分不能再以國家完全購買的方式處理。可以采用政府擔(dān)保的形式進(jìn)行信用增級，從而提升證券的信用級別，降低融資成本，更好地推動不良資產(chǎn)增量部分的證券化過程，提高商行的流動性和國際競爭力。［7］

（三）完善我國的相關(guān)法律體系，政府積極參與以做好政府擔(dān)保措施政府擔(dān)保意味著此證券的級別已達(dá)最高，無需額外的信用擔(dān)保等手段增加信用級別，節(jié)約成本。然而，在我國《擔(dān)保法》第8條規(guī)定：“國家機(jī)關(guān)不得為擔(dān)保人，但經(jīng)國務(wù)院批準(zhǔn)為使用外國政府或者國際經(jīng)濟(jì)組織貸款進(jìn)行轉(zhuǎn)貸的除外。”該規(guī)定給我國政府提供信用擔(dān)保設(shè)置法律限制。對于我國不良資產(chǎn)存量部分，由于國家注資買單，也相當(dāng)于國家擔(dān)保作用，所以存量部分的處理是可以解決的。但其增量部分的證券化處理，除完善我國的相關(guān)法律體系和資本市場，建立銀行的現(xiàn)代企業(yè)制度，還是需要政府的參與，對于發(fā)展中國家來說，政府擔(dān)保措施非常重要，是值得借鑒的信用增級手段。

（四）信用評級機(jī)構(gòu)要求必須做到透明、公開和公正由于客觀上的信息不對稱，使得投資者也只能以公布的評級結(jié)果來做出選擇，所以對信用評級機(jī)構(gòu)要求必須做到透明、公開和公正。而我國信用評級市場的現(xiàn)狀很難滿足資產(chǎn)證券化的要求，急需改進(jìn)。可以從兩方面著手：一是改造我國現(xiàn)有的評級機(jī)構(gòu)，但這還需要較長的時間，因為還需要各方面配套措施，比如法律規(guī)范的完善等；還有一種是比較直接的，可以引進(jìn)國外著名評級機(jī)構(gòu)為我國評級市場服務(wù)，如國內(nèi)評級機(jī)構(gòu)與外資機(jī)構(gòu)合資主辦，可以加快我國評級業(yè)的發(fā)展。

（五）有效發(fā)揮服務(wù)機(jī)構(gòu)作用，形成市場定價機(jī)制在商業(yè)銀行不良資產(chǎn)證券化過程中，有增信機(jī)構(gòu)、法律會計評級機(jī)構(gòu)、承銷商等中介服務(wù)機(jī)構(gòu)。目前來看，增信手段對利率的影響并不顯著，且部分實際效果與預(yù)期相反。誠然，適當(dāng)?shù)脑鲂趴梢允沟蒙虡I(yè)銀行不良資產(chǎn)證券化產(chǎn)品順利發(fā)行，解決商業(yè)銀行項目周期錯位問題，但發(fā)行人的盲目增信也會造成融資成本的增加，同時由于我國資產(chǎn)證券化市場發(fā)展仍不完善，相關(guān)中介服務(wù)商也良莠不齊，投資者對各項目的增信認(rèn)識也因此不盡相同。這就要求監(jiān)管機(jī)構(gòu)要督促此類機(jī)構(gòu)嚴(yán)格遵守監(jiān)管要求和職業(yè)規(guī)范，項目盡職調(diào)查要盡職盡責(zé)，這樣才能切實保障基礎(chǔ)資產(chǎn)安全。

四、結(jié)語

由于我國商業(yè)銀行不良資產(chǎn)的特殊性，對其直接進(jìn)行標(biāo)準(zhǔn)化、證券化操作，還存在許多障礙和問題。鑒于此筆者建議我國資產(chǎn)證券市場應(yīng)該加強(qiáng)建立商業(yè)銀行現(xiàn)代化企業(yè)制度。政府應(yīng)該重視政府擔(dān)保方式，更好地推動不良資產(chǎn)增量部分的證券化過程。迫切需要政府完善我國的相關(guān)法律體系和資本市場，改造我國現(xiàn)有的評級機(jī)構(gòu)，使得信用評級機(jī)構(gòu)必須做到透明、公開和公正。最重要的是今后要逐步培育，形成一批專門從事不良資產(chǎn)投資的機(jī)構(gòu)投資者。推動投資者結(jié)構(gòu)多元化，應(yīng)允許包括券商、基金、保險等在內(nèi)的更多投資者進(jìn)入。

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［5］鄒煥聰．完善我國地方政府債券發(fā)行主體制度之構(gòu)想［J］．中國流通經(jīng)濟(jì)，2018（6）．

［6］（美）愛德華•肖．經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的金融深化［M］．上海：上海三聯(lián)書店，2018．

［7］譚政勛，李麗芳．中國商業(yè)銀行的風(fēng)險承擔(dān)與效率———貨幣政策視角［J］．金融研究，2016（6）．

作者：喬小明 單位：云南師范大學(xué)