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摘要：隨著資管新規落地，商業銀行資產管理業務將受到極大的影響，面臨著極大的轉型壓力。如何根據資管新規要求實現及時有效的轉型，是商業銀行資管業務發展的關鍵轉折點。本文分析了對商業銀行資管業務有影響的資管新規要求，探析商業銀行資管業務在資管新規規范下的發展策略。

關鍵詞：資管新規；商業銀行；大資管

1.研究背景

2004年，第一支人民幣理財產品由中國光大銀行推出以來，商業銀行的資管業務在十多年間得到飛速的發展，整體規模已接近30萬億元，超越各類機構成為資管行業的龍頭。伴隨著改革開放的紅利，居民個人財富的增長，銀行資管業務憑借其豐厚的資金、豐富的項目資源及完善的網點渠道等優勢，得到高速發展及規模快速擴張。但是由于政策的遲滯及監管制度的完善速度落后，造成銀行資管業務在高速發展中積累了各種問題及風險并偏離了資管本質。在此環境背景下，從2017年11月17日出臺了《關于規范金融機構資產管理業務的指導意見（征求意見稿）》開始，到2018年3月28日通過《關于規范金融機構資產管理業務的指導意見》，及最終在2018年4月27日由中國人民銀行、中國銀行保險監督管理委員會、中國證券監督管理委員會、國家外匯管理局聯合印發了《關于規范金融機構資產管理業務的指導意見》（銀發〔2018〕106號，以下簡稱《意見》），市場也將此稱為資管新規。隨著資管新規落地，意味著大資管統一監管時代已經來臨，銀行資管業務將回歸“受人之托，代客理財，賣者有責，買者自負”的資管本質。

2.資管新規對銀行資管業務帶來的影響分析

資管新規將對銀行原有的資管業務將帶來較大的沖擊，如對投資者資格更為嚴格篩選，對理財產品的確立更為規范，對業務開展的模式也有更嚴謹的流程，與新規頒布以前，主要變化的要求有如下幾點：

2.1對投資者要求更高

私募性質的資管產品合格投資者需要家庭金融凈資產不低于300萬元，家庭金融資產不低于500萬元，或者個人年收入連續3年40萬元證明。私募性質的資管業務門檻大幅度提高。2.2打破剛兌資管新規明確規定，資產管理業務是金融機構的表外業務，并要求金融機構開展資產管理業務時不得承諾保本保收益，出現兌付困難時，金融機構不得以任何形式墊資兌付。金融機構應當對資產管理產品實行凈值化管理，凈值生成應當符合公允價值原則；并提出了剛性兌付的認定標準及監管規范。意味著直接或變相保本的銀行理財產品將要退出市場。

2.3不允許多層嵌套

資管新規要求金融機構不得為其他金融機構的資產管理產品提供規避投資范圍、杠桿約束等監管要求的通道服務。資產管理產品可以再投資一層資產管理產品，但所投資的資產管理產品不得再投資公募證券投資基金以外的資產管理產品。意味著公募銀行理財資金無法委外給私募基金或者專戶等。

2.4不允許期限錯配

資管新規要求金融機構應當合理確定資產管理產品所投資資產的期限，加強對期限錯配的流動性風險管理，金融監督管理部門應當制定流動性風險管理規定[。為降低期限錯配風險，金融機構應當強化資產管理產品久期管理，封閉式資產管理產品期限不得低于90天。資產管理產品直接或者間接投資于非標準化債權類資產的，非標準化債權類資產的終止日不得晚于封閉式資產管理產品的到期日或者開放式資產管理產品的最近一次開放日。資產管理產品直接或者間接投資于未上市企業股權及其受（收）益權的，應當為封閉式資產管理產品，并明確股權及其受（收）益權的退出安排。未上市企業股權及其受（收）益權的退出日不得晚于封閉式資產管理產品的到期日。

2.5規范資金池模式

資管新規要求金融機構應當做到每只資產管理產品的資金單獨管理、單獨建賬、單獨核算，不得開展或者參與具有滾動發行、集合運作、分離定價特征的資金池業務。金融機構不得違反金融監督管理部門的規定，通過為單一融資項目設立多只資產管理產品的方式，變相突破投資人數限制或者其他監管要求。同一金融機構發行多只資產管理產品投資同一資產的，為防止同一資產發生風險波及多只資產管理產品，多只資產管理產品投資該資產的資金總規模合計不得超過300億元。

2.6銀行資管業務需獨立開展

資管新規要求主營業務不包括資產管理業務的金融機構應當設立具有獨立法人地位的資產管理子公司開展資產管理業務，強化法人風險隔離，暫不具備條件的可以設立專門的資產管理業務經營部門開展業務。金融機構不得為資產管理產品投資的非標準化債權類資產或者股權類資產提供任何直接或間接、顯性或隱性的擔保、回購等代為承擔風險的承諾。金融機構開展資產管理業務，應當確保資產管理業務與其他業務相分離，資產管理產品與其代銷的金融產品相分離，資產管理產品之間相分離，資產管理業務操作與其他業務操作相分離。

2.7人工智能投資顧問需取得資質

資管新規要求運用人工智能技術開展投資顧問業務應當取得投資顧問資質，非金融機構不得借助智能投資顧問超范圍經營或者變相開展資產管理業務。金融機構應當向金融監督管理部門報備人工智能模型的主要參數以及資產配置的主要邏輯，為投資者單獨設立智能管理賬戶，充分提示人工智能算法的固有缺陷和使用風險，明晰交易流程，強化留痕管理，嚴格監控智能管理賬戶的交易頭寸、風險限額、交易種類、價格權限等。

3.資管新規下商業銀行規范資管業務對策

在如此嚴格的新規之下，商業銀行資管業務應及時調整產品類型，整理業務模式及范圍，轉變經營模式。相應的策略有如下幾點：

3.1依據新規完善產品體系

銀行資管行業推動產品凈值化的方向轉型，可從產品多元化入手，通過產品期限及收益結構的類別產品逐步引導客戶接受理財凈值化理念，同時也實現客戶群差異化策略。目前大部分客戶投資思維還停留在剛性兌換模式，銀行理財產品的預期收益率往往是他們選擇的依據，因此客戶黏度低。可通過用業績比較基準替代預期浮動收益，既體現產品的價值，又傳遞了市場的波動；同時也引導客戶關注在產品的管理和風險控制能力上，即使客戶逐漸接受理財凈值化的理念，又提升了客戶黏度。打破剛兌意味著投資者在盡享收益的基礎上自擔風險，但是客戶群體由于自身需求及風險承受能力各有不同，對產品的要求存在差異。銀行資管業務須完善產品體系，逐步建立覆蓋不同資產類別、不同期限、不同風險偏好，不同起購金額的產品，才能滿足不同客戶的需求。

3.2打造爆款產品，形成品牌核心力

在大資管環境下，國內理財市場產品同質化嚴重，機構間往往陷入惡性競爭。縱觀全球領先的資管機構，每一家機構都有自身為人所知的王牌資產類別和投資策略。如摩根大通在主題化投資管理領域獨樹一幟，PIMCO被稱為全球的“債券之王”，Vanguard的低成本ETF基金獲得巴菲特的推薦。因此，國內銀行資管可在完善產品體系的基礎上，深耕自身優勢產品領域，打造爆款產品領先市場，建立品牌效應。同時高凈值客戶及機構投資者不僅追求收益，更追求配置的產品能否滿足他們分散風險、降低波動率、匹配資金期限、滿足生產經營等需要。因此銀行需要在考慮提高投資收益的同時，根據客戶的財務狀況和風險收益偏好等因素為客戶提供個性化的產品定制及配置服務。銀行利用其管理能力和客戶基礎，整合單一核心品牌或者以根據客戶定位及投資風格形成精品店模式子品牌均有成功案例。如匯豐將匯豐全球資產管理作為匯豐專業投資業務的唯一品牌，美國銀行將自己的全球財富及投資管理板塊業務整合到美林、美國信托子品牌。

3.3通過子公司經營相關業務

為利于監管及風險控制，資管新規已明確要求商業銀行應當通過具有獨立法人地位的子公司開展理財業務。銀行資管子公司獨立運作可明確了銀行理財的法律主體地位，有利于根據自身業務特點發展體系，也有利于與銀行主營業務之間的風險隔離。目前大部分商業銀行已完成理財事業部改革，已具備相對獨立運作的要素，在產品銷售、投資管理、風險管理、IT系統建設、會計核算等方面已有一定的基礎，具備子公司管理的實施條件。參考國際經驗，已有較多國外領先銀行管理資管業務子公司的成功案例，通過資管子公司能在體制上解決投資管理的風險審批問題，并有利于政府監管，因此子公司模式是未來銀行資管業務的主流模式。

3.4提升企業的管理能力

從業務上來說，管理水平是資管子公司的核心競爭力。制度的完善、流程的合理便捷、系統的嚴謹、風險管理的管控、人才的培養及激勵等均是管理水平的核心要求。制度、流程、系統均需與自身需求相匹配，考慮各自差異不做具體建議，建議在考慮實現風險管控的同時，提高資源的配置效率。建議提升投資組合風險管理能力，建立獨立風險架構及匹配專門的投資組合風險團隊，根據資產配置策略，制定一系列的投資組合風險管理規則和指標，實現專業化、精細化風險管理。子公司需要建立市場化的人才體系，完善職業序列及薪酬激勵機制，引入具備重點資產類別的投研能力和重點渠道的產品設計和營銷拓展能力的明星基金經理團隊，以提升公司的競爭力。

3.5利用智能手段提升營銷能力

銀行資管需要建立投資、風控及運營一體化的端到端資產管理系統平臺，實現資源查詢，配置優化計算，流程自動化。既給客戶提供便捷性，又提升效率。目前全球資管行業領軍者均已積極布局智能資管領域的金融科技，如2016年，摩根大通在資管方面的科技支出就投入了近8億美元。從本質上說，銀行資管子公司與基金公司相類似，但背靠母公司協同組織管理是其最大的優勢。建議建立行內協同營銷的分銷管理機構及跨部門協調團隊，促進營銷能力、提升關聯業務的運作效率及降低跨部門間的利益沖突。類似案例有瑞銀的分銷委員會及IPS部門。針對不同的客戶群，優化營銷模式。針對零售客群，借助母公司現有網點資源提供明星專家講座等形式教育客戶，傳播資產配置的理念及建立品牌，借力母公司銷售團隊，通過智能化輔助相結合，了解客戶需求，提供定制化、智能化的資產配置策略和產品推薦。針對高凈值及機構客戶，建立直銷團隊，深入了解客戶，與投資經理合作，根據不同客戶對資金久期和風險偏好的差異化需求，建立專屬的投資解決方案。

總結

在資管新規下，資管業務回歸“受人之托，代客理財”的本質，其核心是管理價值和風險。根據新規要求，成立子公司就是銀行資管重新建立適應市場需求及政府監管的管理模式，是銀行資管業務的機遇，同時也是挑戰。本文中一些模式案例參考了國外領先銀行的成功案例，但還需應考慮到外部政策及市場環境的差異，與自身特性需求相結合，探尋出適合自身發展道路。

作者：梁榮權 單位：湖北工業大學