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一、環(huán)境管理與企業(yè)財務(wù)績效

在現(xiàn)有文獻(xiàn)中，對于二者關(guān)系的研究仍沒有達(dá)成一致結(jié)論。理論研究方面，波特的環(huán)境力理論較具代表性，認(rèn)為強(qiáng)化環(huán)境規(guī)制、加大內(nèi)部環(huán)境經(jīng)營管理并不會加重企業(yè)成本負(fù)擔(dān)，降低市場競爭力；反而會促進(jìn)企業(yè)加大科研創(chuàng)新，提升生產(chǎn)能力，在市場中利于不敗之地。日本學(xué)者科野宏典提出“新環(huán)境經(jīng)營”理論，認(rèn)為企業(yè)主動采取環(huán)境管理，既可改善環(huán)境業(yè)績，也可提升企業(yè)的效益。與之對立是Wally（1994）為代表的傳統(tǒng)學(xué)派，認(rèn)為企業(yè)執(zhí)行環(huán)境管理會增加企業(yè)產(chǎn)品和服務(wù)的成本，會降低企業(yè)收益。實證研究方面，眾多文獻(xiàn)針對不同地區(qū)、不同行業(yè)的企業(yè)、利用不同的方法得出了不同的結(jié)論：第一，兩者之間存在正相關(guān)關(guān)系。如Al－Tuwaijri(2004)將三個回歸方程組聯(lián)立研究了美國198家代表性企業(yè)公司的環(huán)境披露、環(huán)境績效與財務(wù)績效三者之間的關(guān)系，發(fā)現(xiàn)三者之間存在正相關(guān)關(guān)系，并認(rèn)為一名成功的管理家為獲取公司長期的效益，會主動承擔(dān)自己的社會責(zé)任，對環(huán)境污染采取積極主動的策略。Galdeano（2008）構(gòu)建回歸模型研究了西班牙的56家農(nóng)場發(fā)現(xiàn)環(huán)境管理方面的投資與企業(yè)的財務(wù)績效有著正相關(guān)關(guān)系。Kimitaka（2012）采用面板回歸模型研究了日本500家制造業(yè)企業(yè)2002年到2008年環(huán)境管理系統(tǒng)執(zhí)行情況，發(fā)現(xiàn)企業(yè)執(zhí)行環(huán)境管理系統(tǒng)可以降低對環(huán)境影響，同時提高生產(chǎn)力，但是這種正向影響是比較小的。第二，兩者之間存在負(fù)相關(guān)關(guān)系。如Watson（2004）采用威爾科克森符號秩檢驗發(fā)現(xiàn)，以股東利益為導(dǎo)向的企業(yè)采用環(huán)境管理系統(tǒng)反而會降低自身企業(yè)財務(wù)績效。Link（2006）構(gòu)建多個回歸模型研究了40家代表性企業(yè)環(huán)境管理情況，發(fā)現(xiàn)有效的環(huán)境管理嘗試可帶來良好的環(huán)境績效，但惡化了其自身的財務(wù)績效。邵君利（2009）構(gòu)建了聯(lián)立方程模型，分析了80家滬、深兩市化學(xué)品制造公司社會責(zé)任活動與企業(yè)價值之間的關(guān)系，得到企業(yè)環(huán)保投入與企業(yè)財務(wù)績效存在負(fù)相關(guān)的結(jié)論。第三，兩者之間不存在顯著相關(guān)關(guān)系。如Gilley（2002）結(jié)合使用威爾科克森符號秩檢驗和回歸模型研究了71家企業(yè)環(huán)境行為，發(fā)現(xiàn)企業(yè)嘗試綠色行為并不影響股票收益。Collison（2004）采用單變量T檢驗的方法比較了23家英國上市企業(yè)積極與消極環(huán)境信息對其股票價格的影響，發(fā)現(xiàn)無論是積極的還是消極的環(huán)境信息，在短期內(nèi)都不會顯著的影響到企業(yè)的股票價格。Murray(2006）結(jié)合使用相關(guān)系數(shù)檢驗和回歸方程分析了英國泰晤士報TOP100榜單企業(yè)環(huán)境信息披露情況，認(rèn)為自愿的環(huán)境信息披露并不能改善企業(yè)財務(wù)績效。從國內(nèi)外相關(guān)文獻(xiàn)的回顧可見：一方面，很多文獻(xiàn)采用履行社會責(zé)任的情況、環(huán)保支出等指標(biāo)進(jìn)行環(huán)境管理研究，并沒有系統(tǒng)整理出評價企業(yè)環(huán)境管理水平的指標(biāo)體系；另一方面，環(huán)境管理不同于環(huán)境績效，關(guān)于環(huán)境管理與財務(wù)績效關(guān)系研究較少，而且現(xiàn)有文獻(xiàn)大多僅是研究企業(yè)環(huán)境管理與企業(yè)財務(wù)績效單向關(guān)系，很少考慮兩者之間的互相影響，未能將二者放在同一個系統(tǒng)中進(jìn)行分析。本文將首先構(gòu)建企業(yè)環(huán)境管理指數(shù)用于衡量環(huán)境管理水平，再借助聯(lián)立方程組模型來研究環(huán)境管理與財務(wù)績效之間的雙向關(guān)系。

二、環(huán)境管理指數(shù)構(gòu)建

目前國內(nèi)外文獻(xiàn)中已有學(xué)者從不同角度構(gòu)建了企業(yè)環(huán)境管理指數(shù)，見表1所示。基于對以上文獻(xiàn)中環(huán)境管理指數(shù)的分析，本文從以下三個方面系統(tǒng)地構(gòu)建環(huán)境管理水平評級指標(biāo)體系。第一，在企業(yè)內(nèi)部管理方面，企業(yè)進(jìn)行環(huán)境管理應(yīng)從內(nèi)到外、從上至下逐層進(jìn)行，從管理層到員工，從管理體制到最終產(chǎn)品，都應(yīng)體現(xiàn)環(huán)境管理理念。其一，管理層在經(jīng)營發(fā)展過程中應(yīng)有環(huán)境保護(hù)的承諾，把環(huán)境保護(hù)納入企業(yè)未來發(fā)展規(guī)劃之內(nèi)，這是企業(yè)履行環(huán)境責(zé)任的前提。其二，環(huán)境管理也需要員工共同參與。企業(yè)應(yīng)定期對員工進(jìn)行環(huán)保的培訓(xùn)，利于提升組織的環(huán)境意識。其三，企業(yè)應(yīng)專門設(shè)立環(huán)境預(yù)防與治理部門，預(yù)防污染的管理模式要比傳統(tǒng)的末端治理模式體現(xiàn)更高環(huán)境管理水平。其四，企業(yè)應(yīng)加大對于環(huán)境友好型產(chǎn)品的生產(chǎn)與技術(shù)研發(fā)，這有助于降低企業(yè)對環(huán)境造成的負(fù)面影響，也能體現(xiàn)出企業(yè)在環(huán)境管理方面的具體投資與支出情況。第二，在企業(yè)外部管理方面，企業(yè)一方面應(yīng)及時準(zhǔn)確地披露社會責(zé)任或環(huán)境報告，另一方面應(yīng)與國內(nèi)外綠色環(huán)保企業(yè)交流合作。第三，在外界認(rèn)可方面，企業(yè)環(huán)境管理成果應(yīng)得到外界的認(rèn)可。環(huán)境管理標(biāo)準(zhǔn)，例如ISO14000系列標(biāo)準(zhǔn)認(rèn)證，一方面作為環(huán)境管理的工具，另一方面是體現(xiàn)環(huán)境管理水平高低的標(biāo)志。環(huán)境管理標(biāo)準(zhǔn)的認(rèn)證與環(huán)保獎項，則表明企業(yè)的環(huán)境管理行為已得到了公眾客觀的評價。因此，本文的構(gòu)建環(huán)境管理指數(shù)（下稱EMI）包括3個方面，共10個指標(biāo)，具體內(nèi)涵見表2所示。由于我國尚未實施環(huán)境報告的公開披露制度，也沒有形成公開系統(tǒng)的環(huán)境管理評估體系，可利用的信息只能從企業(yè)年報或社會責(zé)任報告中獲得。因此，本文根據(jù)表2中的指標(biāo)采用計分制計算環(huán)境管理指數(shù)。表2中的10個指標(biāo)均為定性指標(biāo)，這10個方面的信息都可以在企業(yè)年報中或者企業(yè)公開社會責(zé)任報告中獲得，如“內(nèi)部管理”和“外界認(rèn)可”相關(guān)指標(biāo)一般出現(xiàn)在“董事會報告”中。本文根據(jù)上述10個指標(biāo)檢索企業(yè)年報或社會責(zé)任報告，如果發(fā)現(xiàn)企業(yè)活動符合其中一個指標(biāo)，則環(huán)境管理指數(shù)得分加1。因此，本文所得出的環(huán)境管理指數(shù)（EMI）是取值在0到10之間的定序變量，較高的EMI體現(xiàn)出較高的環(huán)境管理水平。

三、樣本選擇及模型構(gòu)建

（一）樣本選擇為了剔除行業(yè)因素的影響，本文按照中國證監(jiān)會的行業(yè)分類，選取在上海證券交易所上市的制造業(yè)企業(yè)作為樣本，同時剔除其中同時發(fā)行B股的公司，并剔除ST企業(yè)和這6年內(nèi)新上市或新改制的企業(yè)，得到305家企業(yè)從2007年到2012年的面板數(shù)據(jù)組。

（二）變量選取1．企業(yè)財務(wù)績效。根據(jù)Al－Tuwaijri(2004)以及呂峻[23]對于企業(yè)財務(wù)績效測度所選取的指標(biāo)，再結(jié)合我國資本市場弱有效性，采用托賓Q并不能準(zhǔn)確反映企業(yè)當(dāng)期的財務(wù)表現(xiàn)情況。故本文選擇凈資產(chǎn)收益率（ROE）、總資產(chǎn)收益率（ROA）這兩個指標(biāo)用于測度企業(yè)財務(wù)績效。2．企業(yè)特征變量。根據(jù)Wahba（2008)、Kimi-taka（2012）以及劉中文（2013）[25]的相關(guān)研究，發(fā)現(xiàn)在企業(yè)特征中，規(guī)模、股份制性質(zhì)、經(jīng)營時間都對于企業(yè)的社會責(zé)任與財務(wù)績效之間的關(guān)系有著顯著影響。首先，規(guī)模較大的企業(yè)會受到社會輿論嚴(yán)格的監(jiān)督，有更多的外在壓力去改善自己的環(huán)境管理水平，同時規(guī)模優(yōu)勢使其有更大可能去投資在環(huán)境管理的實踐。其次，Wabba(2008)認(rèn)為企業(yè)股份制性質(zhì)會影響到投資者對環(huán)境責(zé)任的認(rèn)知態(tài)度。由于中國目前實行公有制為主體的經(jīng)濟(jì)體制，國有企業(yè)與政府存在較為緊密的關(guān)系，更易受到政府的優(yōu)待，或?qū)е聦Νh(huán)境保護(hù)與治理方面投資不足，進(jìn)而忽視內(nèi)部的環(huán)境管理。最后，Kimitaka（2012）認(rèn)為經(jīng)營時間較長的企業(yè)要比年輕的企業(yè)有更多的經(jīng)營管理經(jīng)驗，有更多的管理人才來實踐環(huán)境保護(hù)。企業(yè)上市可以從社會吸收到閑散資金進(jìn)行融資，會有更充裕的資源用于技術(shù)創(chuàng)新，更新改造原有設(shè)備，生產(chǎn)環(huán)境友好型產(chǎn)品。3．其他變量。企業(yè)財務(wù)績效可能會受到多方面因素的影響，必須控制相關(guān)變量對其影響。首先，Wahba（2008)認(rèn)為資本密集度和風(fēng)險對于企業(yè)的社會責(zé)任與財務(wù)績效之間的關(guān)系有著顯著的影響。Anton（2004）認(rèn)為，由于研發(fā)投入可以衡量企業(yè)生產(chǎn)過程中的技術(shù)創(chuàng)新程度，所以企業(yè)研發(fā)投入也會對企業(yè)環(huán)境績效與經(jīng)濟(jì)績效的關(guān)系產(chǎn)生影響。胡曲應(yīng)（2012）認(rèn)為企業(yè)的經(jīng)營效率——企業(yè)營業(yè)成本收入比會影響到其環(huán)境管理水平和生產(chǎn)率。鄭軍（2012）認(rèn)為企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率反映了公司舉債程度和債權(quán)人權(quán)益的安全性，其變動會影響到企業(yè)所采取的綠色行為。故本文選擇資產(chǎn)負(fù)債率、無形資產(chǎn)率、營業(yè)成本收入比作為控制變量引入模型中。此外，本文也引入重污染行業(yè)（根據(jù)2010年環(huán)保部公布的《上市公司環(huán)境信息披露指南》確定16個行業(yè)為重污染行業(yè)）作為控制變量。本文所有變量見表3所示。企業(yè)環(huán)境管理指數(shù)、規(guī)模、股份制性質(zhì)以及年齡由企業(yè)年報整理得來，企業(yè)財務(wù)數(shù)據(jù)來自國泰安數(shù)據(jù)庫。

（三）聯(lián)立方程組模型的構(gòu)建企業(yè)財務(wù)績效方程與環(huán)境管理方程表達(dá)式如下。其中下標(biāo)i，t分別表示面板數(shù)據(jù)里的公司與時間，αn（n＝1,2,3……）分別模型中各變量的系數(shù)。財務(wù)績效方程（1）與環(huán)境管理方程（3）合為模型1，財務(wù)績效方程（2）與環(huán)境管理方程（4）合為模型2。

四、實證研究結(jié)果

（一）企業(yè)環(huán)境管理水平制造業(yè)各子行業(yè)的EMI的均值和極差見表4所示。從表4可以看出：首先，制造業(yè)平均環(huán)境管理水平逐年提升，但其整體水平仍然較低；其次，各子行業(yè)平均環(huán)境管理水平有較大差異，重污染行業(yè)的環(huán)境管理指數(shù)均值高于整個行業(yè)平均水平；再次，極差數(shù)據(jù)顯示，即使在同一行業(yè)中，各企業(yè)環(huán)境管理指數(shù)也相差甚遠(yuǎn)，說明各企業(yè)對于披露環(huán)境相關(guān)信息的重要性并未達(dá)到共識。

（二）面板數(shù)據(jù)聯(lián)立方程估計結(jié)果本文選擇二階段最小二乘法（2SLS）進(jìn)行估計，估計結(jié)果見表5所示。1．企業(yè)環(huán)境管理對財務(wù)績效的影響。從財務(wù)績效方程的估計結(jié)果看，首先，EMI對ROA和ROE存在顯著的負(fù)面影響；其次，與大多數(shù)文獻(xiàn)所得結(jié)論一致，資產(chǎn)負(fù)債率、經(jīng)營效率負(fù)向影響企業(yè)財務(wù)績效，而無形資產(chǎn)率和規(guī)模則正向影響財務(wù)績效。2．企業(yè)財務(wù)績效對企業(yè)環(huán)境管理的影響。從環(huán)境管理方程的估計結(jié)果看，首先，ROA對環(huán)境管理水平有顯著的正向影響；其次，企業(yè)的規(guī)模和經(jīng)營年齡正向影響環(huán)境管理水平，而所有制性質(zhì)和上市年齡與環(huán)境管理水平不相關(guān)；最后，重污染行業(yè)企業(yè)有著較高的環(huán)境管理水平，這與上文對EMI的描述性統(tǒng)計所得結(jié)論一致，這可能與國家法律法規(guī)對于重污染行業(yè)的強(qiáng)制性規(guī)定有關(guān)。

五、結(jié)論及建議

(一)結(jié)論1．本文系統(tǒng)地構(gòu)建了環(huán)境管理指數(shù)，定量地度量了滬市制造業(yè)上市企業(yè)的環(huán)境管理水平，發(fā)現(xiàn)制造業(yè)平均環(huán)境管理水平雖逐年提升但整體水平較低，且各子行業(yè)之間存在較大差異，即使同一行業(yè)內(nèi)也相差甚遠(yuǎn)。本文利用面板數(shù)據(jù)聯(lián)立方程模型，在控制企業(yè)行業(yè)、規(guī)模等因素下，對企業(yè)環(huán)境管理水平與財務(wù)績效之間的關(guān)系進(jìn)行了實證研究。結(jié)論顯示，企業(yè)環(huán)境管理水平負(fù)向影響財務(wù)績效，而財務(wù)績效、規(guī)模、經(jīng)營年限正向影響環(huán)境管理水平，所有制性質(zhì)、上市年限則與環(huán)境管理水平不存在相關(guān)關(guān)系。2．企業(yè)環(huán)境管理水平的提升并沒有帶來財務(wù)績效的改善，這可能與我國目前較低的環(huán)境保護(hù)意識和環(huán)境管理水平以及低效率的資本市場有關(guān)。第一，企業(yè)往往采取末端治理來解決環(huán)境污染問題，相比較預(yù)防管理則需要更高的成本來降低其對環(huán)境的負(fù)面影響，因此降低其經(jīng)濟(jì)收益。第二，企業(yè)短期內(nèi)加強(qiáng)管理的行為在資本市場上并不能立即得到回報，并不能即時增加企業(yè)效益。另外，上市年限與環(huán)境管理水平的不相關(guān)性，也體現(xiàn)出我國資本市場對環(huán)境管理的回報較低。第三，除了重污染行業(yè)強(qiáng)制規(guī)定企業(yè)定期披露環(huán)境報告，其他企業(yè)環(huán)境信息披露屬于自愿性的，這導(dǎo)致企業(yè)當(dāng)期社會責(zé)任報告不能及時傳遞給廣大社會公眾，弱化了社會監(jiān)督對于企業(yè)的積極影響。3．企業(yè)財務(wù)績效、規(guī)模、經(jīng)營年限對環(huán)境管理水平有正面影響，即經(jīng)營狀況較好、規(guī)模較大、經(jīng)營較久的企業(yè)體現(xiàn)出較高的環(huán)境管理水平，這可能是因為規(guī)模越大或經(jīng)營年齡越長的企業(yè)就越容易被公眾和社會監(jiān)督，因此也更注重其環(huán)保責(zé)任。因此，政府除了需要加強(qiáng)對企業(yè)履行環(huán)境責(zé)任的監(jiān)督之外，還可以從這類企業(yè)入手，利用其示范作用，引導(dǎo)其他企業(yè)增強(qiáng)環(huán)境管理意識。

(二)建議因此，本文認(rèn)為要從政府和企業(yè)自身兩方面來提升企業(yè)的環(huán)境管理水平。1．充分發(fā)揮政府的引導(dǎo)作用。其一，除強(qiáng)制重污染企業(yè)公開環(huán)境信息以外，政府還要出臺相應(yīng)法規(guī)政策，循序漸進(jìn)地推行上市企業(yè)環(huán)境信息披露制度，指引它們以相對獨立的報告形式來公開自身環(huán)境行為及影響，增強(qiáng)企業(yè)間環(huán)境管理信息的可比性，更好地服務(wù)于外部監(jiān)控，驅(qū)動企業(yè)加強(qiáng)環(huán)境管理。其二，對于環(huán)境管理表現(xiàn)突出的企業(yè)，政府要加大表彰力度，使其成為行業(yè)中其他企業(yè)學(xué)習(xí)的標(biāo)桿，同時獎勵環(huán)境創(chuàng)新行為，并采取相應(yīng)的資金補(bǔ)貼及優(yōu)惠政策等誘導(dǎo)手段，調(diào)動企業(yè)環(huán)境管理的積極性。2．企業(yè)要完善環(huán)境管理體系的構(gòu)建，將環(huán)境管理與生產(chǎn)經(jīng)營活動整合在一起，真正地將環(huán)境管理工作落到實處。首先，管理層要結(jié)合自身企業(yè)的內(nèi)外部環(huán)境制定長期發(fā)展戰(zhàn)略，主動執(zhí)行環(huán)境管理，重視ISO14000環(huán)境管理體系認(rèn)證工作，按照體系要求設(shè)立環(huán)保組織機(jī)構(gòu)，明確各部門與各員工在環(huán)保工作中的職責(zé)；其次，要加強(qiáng)與員工的溝通，定期開展環(huán)保教育與培訓(xùn)，使其認(rèn)清環(huán)境問題的嚴(yán)重性與緊迫性，更好地提升員工的環(huán)保素質(zhì)，規(guī)范其環(huán)保行為；最后，企業(yè)要積極推進(jìn)生產(chǎn)設(shè)備更新?lián)Q代，大力生產(chǎn)環(huán)境友好型的產(chǎn)品，全方位地提升企業(yè)的環(huán)境管理水平，減弱企業(yè)對于環(huán)境的負(fù)面影響。

作者：汪文雋 柏林 單位：合肥工業(yè)大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院