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傳統(tǒng)的風(fēng)險(xiǎn)投資基金規(guī)模越來越大，并且過于強(qiáng)調(diào)投資收益率，運(yùn)作模式嚴(yán)格規(guī)范，在投資項(xiàng)目選擇時(shí)偏向于擴(kuò)張期的大項(xiàng)目。而天使投資的投資規(guī)模較小，運(yùn)作方式更加靈活，主要以較好增長潛力的小型項(xiàng)目為投資對(duì)象。鑒于天使投資和風(fēng)險(xiǎn)投資在創(chuàng)業(yè)投資中的不同作用，將它們兩者進(jìn)行比較分析，無論對(duì)于創(chuàng)業(yè)投資實(shí)踐還是政府的政策操作都很有意義。

1天使投資及其特點(diǎn)

“天使”最早是對(duì)19世紀(jì)早期美國紐約百老匯里面進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)性投資以支持歌劇創(chuàng)作的投資人的一種美稱。現(xiàn)在，天使投資人特用來指用自有資金投資于早期創(chuàng)業(yè)企業(yè)的富裕的個(gè)人投資者，其所從事的投資活動(dòng)稱為天使投資。在歐美國家，典型的天使投資人通常是50歲左右的成功男性，屬于社會(huì)的富裕階層，很多人有成功創(chuàng)業(yè)或者經(jīng)營企業(yè)的經(jīng)驗(yàn)。

天使投資是一種非正式的風(fēng)險(xiǎn)性投資活動(dòng)，投資資金來自于天使投資人個(gè)人財(cái)富的積蓄。天使投資人通常以股權(quán)的形式投資于早期創(chuàng)業(yè)企業(yè)，股權(quán)的平均持有期限為5～8年左右。天使投資人除了提供資金之外，還會(huì)積極地參與創(chuàng)業(yè)企業(yè)的管理，用自己的創(chuàng)業(yè)經(jīng)驗(yàn)或?qū)I(yè)技能來指導(dǎo)和幫助創(chuàng)業(yè)企業(yè)家。天使投資主要以極具成長性的高科技創(chuàng)業(yè)企業(yè)為投資對(duì)象，投資的風(fēng)險(xiǎn)較高，因此它所要求的投資回報(bào)也很高。在歐美國家，天使投資期望的稅后年均回報(bào)率高達(dá)30％～40％。

天使網(wǎng)絡(luò)（AngelNetwork）的出現(xiàn)是當(dāng)今歐美國家天使投資的一個(gè)顯著特征。天使網(wǎng)絡(luò)是由天使投資人組成的一種非正式組織，它為天使投資人提供了一個(gè)相互交流投資經(jīng)驗(yàn)，提供投資信息，尋找投資機(jī)會(huì)的重要平臺(tái)。天使網(wǎng)絡(luò)成員之間會(huì)組成不同的投資團(tuán)隊(duì),共同向某一項(xiàng)目投資,這樣不僅有助于擴(kuò)大單個(gè)項(xiàng)目的投資規(guī)模,也有利于降低個(gè)人的投資風(fēng)險(xiǎn)。天使網(wǎng)絡(luò)通常由一位富有投資經(jīng)驗(yàn)的天使投資人牽頭組織，小的天使網(wǎng)絡(luò)沒有專門的管理機(jī)構(gòu)，大的天使網(wǎng)絡(luò)則一般聘請(qǐng)專職的經(jīng)理人（通常為律師）進(jìn)行管理。

2天使投資與風(fēng)險(xiǎn)投資的比較

天使投資與風(fēng)險(xiǎn)投資都是提供追加價(jià)值的長期權(quán)益投資，都主要以高風(fēng)險(xiǎn)高收益、具有巨大增長潛力的科技型創(chuàng)業(yè)企業(yè)為投資對(duì)象，并在適當(dāng)?shù)臅r(shí)機(jī)以股權(quán)套現(xiàn)的形式退出投資，獲得投資回報(bào)。天使投資和風(fēng)險(xiǎn)投資除了具有上述的共同特點(diǎn)之外，兩者也存在著較為明顯的區(qū)別。

2.1投資動(dòng)機(jī)的比較

獲取高額的投資回報(bào)可以說是風(fēng)險(xiǎn)投資的唯一目的。但對(duì)于天使投資而言，除了投資的經(jīng)濟(jì)利益之外，其投資動(dòng)機(jī)里面還存在許多非經(jīng)濟(jì)性因素。這些非經(jīng)濟(jì)性因素主要有傳授創(chuàng)業(yè)經(jīng)驗(yàn)的渴望、獲得樂趣和激情、通過投資建立人際網(wǎng)絡(luò)、挑戰(zhàn)自己心智以便保持敏捷的商業(yè)思維能力、通過投資于健康產(chǎn)業(yè)創(chuàng)造社會(huì)福利等。當(dāng)然，不同的天使投資人會(huì)有不一致的非經(jīng)濟(jì)性追求。

2.2在創(chuàng)業(yè)企業(yè)融資中的作用比較

天使投資在創(chuàng)業(yè)企業(yè)融資中發(fā)揮著巨大的作用。美國風(fēng)險(xiǎn)基金聯(lián)合會(huì)估計(jì)，美國天使資本的規(guī)模接近1000億美元，而風(fēng)險(xiǎn)投資基金的規(guī)模則只有483億美元。另據(jù)美國小企業(yè)聯(lián)合會(huì)1996年委托Freear和Wetzel進(jìn)行的研究估計(jì)，每年約有25萬個(gè)天使投資者投資于約3萬家創(chuàng)業(yè)企業(yè)，投資額高達(dá)200億美元。此外，F(xiàn)reear教授等人在1987年對(duì)284個(gè)新興科技企業(yè)所做的調(diào)查顯示，天使投資和風(fēng)險(xiǎn)投資在創(chuàng)業(yè)企業(yè)融資中的作用是互補(bǔ)性的，但天使投資在創(chuàng)業(yè)企業(yè)早期階段的融資中占據(jù)了主導(dǎo)型地位，表1是其調(diào)查的詳細(xì)結(jié)果。

創(chuàng)業(yè)企業(yè)一般要經(jīng)過種子期、初創(chuàng)期、發(fā)展期、擴(kuò)張期、成熟期等不同的成長階段，每一階段都有不同的資金需求。表2闡釋了創(chuàng)業(yè)企業(yè)不同階段權(quán)益融資的規(guī)模及其來源。從表2可知，天使投資投資對(duì)象主要是種子期或者初創(chuàng)期的創(chuàng)業(yè)企業(yè)，投資規(guī)模一般比較小，它在創(chuàng)業(yè)企業(yè)種子期的單一項(xiàng)目投資規(guī)模一般為2.5～5萬美元，初創(chuàng)期的投資額為25～75萬美元不等。風(fēng)險(xiǎn)投資由于是一種制度化的投資，它能夠以私募方式吸收各方面的資金來擴(kuò)大資本規(guī)模，其單一項(xiàng)目的投資額從幾十萬到幾百萬美元不等，有的甚至可以高達(dá)幾千萬美元。由于風(fēng)險(xiǎn)投資較強(qiáng)的資本實(shí)力和單純的盈利動(dòng)機(jī)，因此其主要投資于中后期的創(chuàng)業(yè)企業(yè)。

2.3運(yùn)作方式的比較

（1）投資活動(dòng)的主體不同。天使投資的投資主體是天使投資人，他們用自己的資金投資于創(chuàng)業(yè)企業(yè)，投資收益也歸他們所有。在風(fēng)險(xiǎn)投資中，投資活動(dòng)的參與主體是由職業(yè)經(jīng)理人團(tuán)隊(duì)組成的風(fēng)險(xiǎn)投資家，用于投資的風(fēng)險(xiǎn)資本來自于向機(jī)構(gòu)或者個(gè)人投資者募集的風(fēng)險(xiǎn)基金，風(fēng)險(xiǎn)投資家的收入來自于年度的管理費(fèi)用和風(fēng)險(xiǎn)投資利潤的分成。

（2）盡職調(diào)查的方式不同。在風(fēng)險(xiǎn)投資中，風(fēng)險(xiǎn)投資家往往組成一個(gè)團(tuán)隊(duì)，對(duì)將要投資的創(chuàng)業(yè)企業(yè)進(jìn)行很長時(shí)間的跟蹤考察，花費(fèi)大量的精力進(jìn)行詳盡地價(jià)值評(píng)估和投資可行性分析。而在天使投資中，天使投資人不可能有像風(fēng)險(xiǎn)投資家那樣的時(shí)間和精力去對(duì)創(chuàng)業(yè)企業(yè)展開調(diào)查和評(píng)估，他們對(duì)投資項(xiàng)目的選擇更多的是根據(jù)自身的專業(yè)知識(shí)和經(jīng)驗(yàn)，以及一般的市場(chǎng)趨勢(shì)進(jìn)行判斷。

（3）投資的地域范圍不同。天使投資人所投資的絕大部分項(xiàng)目都是位于其居住地附近，因?yàn)檫@樣便于他們對(duì)投資企業(yè)進(jìn)行監(jiān)督和參與企業(yè)的管理活動(dòng)。而對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)投資來說，其投資項(xiàng)目的地域范圍則較為廣泛，可以分布在不同國家或一個(gè)國家的不同地區(qū)。

（4）項(xiàng)目投資合同的差異。在風(fēng)險(xiǎn)投資中，風(fēng)險(xiǎn)投資家和創(chuàng)業(yè)企業(yè)簽訂的投資合同非常正式化和規(guī)范化，合同一旦簽訂以后，雙方協(xié)商的空間非常小。而天使投資人與創(chuàng)業(yè)企業(yè)簽訂的投資合同在內(nèi)容和形式上則更加靈活，合同簽訂以后，在執(zhí)行過程中還留有更多協(xié)商和調(diào)整的空間。

（5）對(duì)創(chuàng)業(yè)企業(yè)的監(jiān)督和參與管理的程度不同。由于投資的是自己的資金以及為了重新體驗(yàn)創(chuàng)業(yè)的夢(mèng)想，天使投資人有很強(qiáng)的動(dòng)機(jī)參與創(chuàng)業(yè)企業(yè)的管理，在創(chuàng)業(yè)企業(yè)中扮演非常積極的間接管理者角色。在風(fēng)險(xiǎn)投資中，風(fēng)險(xiǎn)投資家雖然也會(huì)參與創(chuàng)業(yè)企業(yè)的管理，但他們參與的程度和介入的深度都不及天使投資人，他們更多是為創(chuàng)業(yè)企業(yè)提供外在的增值服務(wù)。

（6）退出戰(zhàn)略的不同。風(fēng)險(xiǎn)投資基金一般都有一個(gè)固定的投資期限，通常是3～7年，風(fēng)險(xiǎn)投資家必須在風(fēng)險(xiǎn)基金的投資周期內(nèi)退出在創(chuàng)業(yè)企業(yè)中的投資。因此，風(fēng)險(xiǎn)投資在退出戰(zhàn)略上有著較為嚴(yán)格的時(shí)間約束，其投資行為的獲利動(dòng)機(jī)更加強(qiáng)烈。天使投資在退出戰(zhàn)略上則沒有明確的時(shí)間約束，其在退出時(shí)機(jī)的選擇上更加靈活，因此可以選擇對(duì)雙方來說都最為有利的時(shí)機(jī)退出投資。

3發(fā)展我國天使投資的幾點(diǎn)建議

縱觀國外成熟的創(chuàng)業(yè)資本市場(chǎng)，天使投資以其特有的優(yōu)勢(shì)成為創(chuàng)業(yè)企業(yè)資金供應(yīng)鏈上最基礎(chǔ)、最重要的一個(gè)環(huán)節(jié)，其對(duì)于創(chuàng)業(yè)階段中小企業(yè)的孵化作用被市場(chǎng)充分肯定。我國經(jīng)過了20多年的高速經(jīng)濟(jì)發(fā)展，已經(jīng)有了相當(dāng)規(guī)模可以成為潛在天使投資人的富裕群體，主要包括海外歸國的高學(xué)歷新富階層和外企的中方高級(jí)管理階層、國內(nèi)的私有企業(yè)經(jīng)營者和一些行業(yè)的高收入個(gè)人，以及一些擁有豐厚家族財(cái)富的人群等。雖然在我國的一些經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地區(qū)已經(jīng)出現(xiàn)了天使投資活動(dòng)的初步實(shí)踐，但其總體規(guī)模還很小，遠(yuǎn)不能滿足我國創(chuàng)業(yè)企業(yè)的需求。由于天使投資的非正式性和非單純的盈利動(dòng)機(jī)，故政府應(yīng)主要從體制環(huán)境方面著手來推動(dòng)我國天使投資的發(fā)展，具體的政策建議有以下三點(diǎn)：

（1）投資理念、投資文化的引導(dǎo)和培育。政府應(yīng)加強(qiáng)天使投資的宣傳教育，努力培養(yǎng)支持創(chuàng)業(yè)的投資文化；以舉辦培訓(xùn)班或研討會(huì)等形式加強(qiáng)天使投資方面的教育和引導(dǎo)，普及天使投資知識(shí)，幫助天使投資人培養(yǎng)風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)和樹立正確的投資理念，提高天使投資者素質(zhì)，從而形成潛在的天使投資供給。

（2）創(chuàng)造投資雙方信息溝通的有效平臺(tái)。天使投資人之間可以建立天使網(wǎng)絡(luò)來溝通投資信息，交流投資經(jīng)驗(yàn)，也可以通過團(tuán)隊(duì)投資的形式降低單個(gè)人的投資風(fēng)險(xiǎn)。政府部門和專業(yè)機(jī)構(gòu)可以考慮建立一個(gè)有關(guān)創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目、創(chuàng)業(yè)企業(yè)和天使投資人信息的一個(gè)網(wǎng)絡(luò)信息中心，為天使投資雙方提供信息中介服務(wù)，搭建投資橋梁。

（3）法律、稅收等方面的政策支持。歐美國家都對(duì)天使投資提供稅收優(yōu)惠等政策以及法律方面的支持。也可以借鑒國外的經(jīng)驗(yàn)，對(duì)天使投資人投資于創(chuàng)業(yè)企業(yè)的投資收益給予一定的稅收減免，從而提高人們從事天使投資活動(dòng)的積極性。同時(shí)，政府應(yīng)在法律上加強(qiáng)對(duì)天使投資人投資權(quán)益的保障，并進(jìn)一步完善保護(hù)私人財(cái)產(chǎn)的法律制度。