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摘要：面對當(dāng)前中小企業(yè)融資難的困境，多渠道地為中小企業(yè)提供資金已成為共識(shí)。作為權(quán)益資本的風(fēng)險(xiǎn)投資可以有效地幫助具有成長性的中小企業(yè)度過資金難關(guān)，破解中小企業(yè)融資難的問題。本文以現(xiàn)代企業(yè)理論為視角，從交易成本理論、產(chǎn)權(quán)理論、信息不對稱理論三個(gè)方面分析風(fēng)險(xiǎn)投資的運(yùn)行機(jī)制，這有助于我們更深入了解風(fēng)險(xiǎn)投資以及什么樣的制度安排能夠提高風(fēng)險(xiǎn)投資的運(yùn)行效率。

關(guān)鍵詞：企業(yè)理論風(fēng)險(xiǎn)投資制度安排

我們對風(fēng)險(xiǎn)投資的研究建立在現(xiàn)代企業(yè)理論的框架下從交易成本理論、產(chǎn)權(quán)理論、信息不對稱理論出發(fā)，分析什么樣的制度安排能夠提供風(fēng)險(xiǎn)投資的運(yùn)行效率，有助于更全面深入地了解風(fēng)險(xiǎn)投資，更好地為經(jīng)濟(jì)建設(shè)服務(wù)。

一、風(fēng)險(xiǎn)投資與交易成本

從交易成本的角度來看，風(fēng)險(xiǎn)投資的交易成本是很高的，體現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：風(fēng)險(xiǎn)投資家尋找好的投資項(xiàng)目以及審慎調(diào)查、簽訂合同的費(fèi)用；創(chuàng)業(yè)者尋找風(fēng)險(xiǎn)資本的費(fèi)用，因?yàn)槿谫Y是一次消耗大量精力和時(shí)間的過程，可能要和10—40家風(fēng)投溝通后才能尋求到合適的投資方；投資后風(fēng)險(xiǎn)投資家參與企業(yè)管理監(jiān)督，提供增值服務(wù)的費(fèi)用；合同出現(xiàn)問題后解決問題、改變條款或從企業(yè)退出所花費(fèi)的費(fèi)用；資產(chǎn)的專用性所引起的費(fèi)用，這是由于風(fēng)險(xiǎn)投資是一種權(quán)益資本，從資本的介入到資本的退出需要很長的時(shí)間，導(dǎo)致其流動(dòng)性差、專用性強(qiáng)，發(fā)生昂貴的交易成本。

二、風(fēng)險(xiǎn)投資與企業(yè)產(chǎn)權(quán)和人力資本

產(chǎn)權(quán)制度提供了一套行為規(guī)則促使人們將外部性內(nèi)在化。按照諾斯等人的看法，有效率的產(chǎn)權(quán)安排通過使人們活動(dòng)的私人收益率接近社會(huì)收益率而對商業(yè)活動(dòng)產(chǎn)生激勵(lì)，從而促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長。技術(shù)創(chuàng)新的發(fā)生及對經(jīng)濟(jì)增長的貢獻(xiàn)是有效率的制度安排特別是產(chǎn)權(quán)安排和創(chuàng)新的結(jié)果。

在知識(shí)經(jīng)濟(jì)時(shí)代，人力資本和非人力資本產(chǎn)權(quán)的融合，是最有效的所有權(quán)制度安排，其實(shí)現(xiàn)形式就是企業(yè)所有權(quán)的共同分享和共同治理。對于高科技企業(yè)而言，這一制度尤為重要。在高科技企業(yè)中，企業(yè)家、關(guān)鍵技術(shù)人員作為高存量人力資本所有者對于企業(yè)的生存和發(fā)展發(fā)揮了比在普通企業(yè)中更為重要的作用。同時(shí)，企業(yè)家、關(guān)鍵技術(shù)人員的活動(dòng)也是難以監(jiān)督的，或監(jiān)督的成本很高，最好的辦法就是讓他們分享企業(yè)的所有權(quán)。

實(shí)踐中，在風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)特別是高科技風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)里，企業(yè)家、關(guān)鍵技術(shù)人員擁有股權(quán)是一個(gè)普遍現(xiàn)象，有些技術(shù)開發(fā)企業(yè)甚至將持股權(quán)制度擴(kuò)展到全體員工，雖然他們個(gè)人甚至作為一個(gè)整體持有的股權(quán)比例很低，在企業(yè)控制權(quán)方面的作用有限，但對他們個(gè)人仍能夠產(chǎn)生足夠的激勵(lì)作用。美國微軟公司員工工資水平并不高，但主要的研究開發(fā)隊(duì)伍相當(dāng)穩(wěn)定，原因之一是微軟實(shí)行的員工持股制度，微軟已有數(shù)百位億萬富翁。美國硅谷在高科技創(chuàng)新方面的巨大成功與人力資本產(chǎn)權(quán)制度的創(chuàng)新密不可分。硅谷通過技術(shù)配股、股票期權(quán)、職工配股等形式，使公司的技術(shù)人員成為股東，股票上市后，職員一夜之間可能成為百萬富翁。這種收入分配機(jī)制產(chǎn)生了巨大的激勵(lì)作用，人們?nèi)硇耐度爰夹g(shù)創(chuàng)新，新的發(fā)明和專利不斷產(chǎn)生。在國外風(fēng)險(xiǎn)資本介入較深的中國互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)，企業(yè)家、關(guān)鍵技術(shù)人員持股已經(jīng)成為這些企業(yè)吸引人才的重要因素。

三、風(fēng)險(xiǎn)投資與信息不對稱和委托

風(fēng)險(xiǎn)投資體系通常涉及投資者、風(fēng)險(xiǎn)資本家、創(chuàng)業(yè)者三方參與，他們是相互獨(dú)立的利益主體，通過風(fēng)險(xiǎn)資本這一樞紐構(gòu)成了雙重委托的關(guān)系。

1．風(fēng)險(xiǎn)投資者與風(fēng)險(xiǎn)投資家的委托關(guān)系

首先，當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)投資家來募集資金時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)投資者可能不知道對方從事風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)的經(jīng)驗(yàn)和能力，也不知道對方的品質(zhì)和信譽(yù)。因而在簽訂協(xié)議時(shí)不知道收益和風(fēng)險(xiǎn)的分配是否合理；而風(fēng)險(xiǎn)投資家清楚自己的狀況，可能會(huì)爭取到更有利于自己的條款。其次，在協(xié)議簽訂后，風(fēng)險(xiǎn)投資家是否遵守協(xié)議中商定的條款，風(fēng)險(xiǎn)投資者很難知道或要花費(fèi)很大的監(jiān)督成本。如果投資失敗，風(fēng)險(xiǎn)投資者也很難知道是項(xiàng)目本身的問題還是風(fēng)險(xiǎn)投資家不努力或其它瀆職行為的緣故。

2．風(fēng)險(xiǎn)投資家與創(chuàng)業(yè)者的委托關(guān)系

就逆向選擇問題而言，一方面創(chuàng)業(yè)企業(yè)家更了解個(gè)人的能力、團(tuán)隊(duì)的素質(zhì)、投資項(xiàng)目質(zhì)量、市場前景等等。這時(shí)處于信息劣勢的風(fēng)險(xiǎn)投資家只能基于市場上風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的平均質(zhì)量來定價(jià)。于是，對于那些質(zhì)量高于平均質(zhì)量的企業(yè)來說，這相當(dāng)于提高了他們使用資本的代價(jià)，而這些企業(yè)往往能夠以較低的代價(jià)尋找到其他融資途徑，結(jié)果是他們另覓他途。對于那些低于平均質(zhì)量程度的企業(yè)來說，由于其難以尋找到其他融資渠道，會(huì)更熱衷參與交易。這樣市場上只留下質(zhì)量程度較差的企業(yè)，企業(yè)的平均質(zhì)量程度下降，風(fēng)險(xiǎn)程度提高，理性的投資者知道這一情況，于是便提高其風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償，提出更苛刻的投資條件，這進(jìn)一步加劇了逆向選擇，最終形成了質(zhì)量低的企業(yè)對質(zhì)量高的企業(yè)的驅(qū)逐。這也可以解釋為什么有時(shí)風(fēng)險(xiǎn)投資家最初會(huì)錯(cuò)過許多后來很成功的創(chuàng)業(yè)企業(yè)。另一方面對創(chuàng)業(yè)者來說，除了需要資金外，更需要風(fēng)險(xiǎn)投資家的增值服務(wù)，因而需要仔細(xì)了解風(fēng)險(xiǎn)投資家的背景信息，這時(shí)風(fēng)險(xiǎn)投資家擁有信息優(yōu)勢。

道德風(fēng)險(xiǎn)方面，風(fēng)險(xiǎn)投資家的主要目標(biāo)是追求資金的合理回報(bào)，為此要控制董事會(huì)影響企業(yè)重要決策，控制表決權(quán)，有更換管理層的權(quán)利。而創(chuàng)業(yè)者往往是項(xiàng)目的擁有者，本身可能就是技術(shù)專家，在企業(yè)技術(shù)開發(fā)、生產(chǎn)經(jīng)營上擁有私人信息。在信息不對稱情況下，往往出于個(gè)人利益或企業(yè)單方面利益的考慮，他們可能會(huì)作出不利于投資者的選擇。國內(nèi)有的企業(yè)甚至?xí)峁┘儋~以騙取資金。

四、風(fēng)險(xiǎn)投資的制度安排

為了使具有高風(fēng)險(xiǎn)和高信息不對稱特點(diǎn)的風(fēng)險(xiǎn)投資有效率運(yùn)作起來，就要形成風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)機(jī)制，減少參與各方的風(fēng)險(xiǎn)，在風(fēng)險(xiǎn)投資者、風(fēng)險(xiǎn)投資家及創(chuàng)業(yè)者之間建立有效的約束和激勵(lì)機(jī)制，使相關(guān)各方的利益最大化行為一致，現(xiàn)實(shí)中，風(fēng)險(xiǎn)投資主要采取了以下的制度安排。

1．風(fēng)險(xiǎn)投資注人之前

風(fēng)險(xiǎn)投資家一般在某一行業(yè)或領(lǐng)域具有相當(dāng)?shù)膶I(yè)知識(shí)和經(jīng)驗(yàn)，風(fēng)險(xiǎn)投資往往專注于特定行業(yè)的企業(yè)或處于特定發(fā)展階段的企業(yè)，這種制度安排大大降低了風(fēng)險(xiǎn)投資中的信息不對稱程度。另外，風(fēng)險(xiǎn)投資在篩選項(xiàng)目時(shí)，會(huì)利用其廣泛的業(yè)務(wù)網(wǎng)絡(luò)(包括投資銀行、經(jīng)紀(jì)商、律師、會(huì)計(jì)師、投資顧問等)來為之提供有關(guān)項(xiàng)目信息。為了從各種渠道提供的成千上萬個(gè)項(xiàng)目中篩選出符合自己標(biāo)準(zhǔn)的項(xiàng)目，還要前往企業(yè)對產(chǎn)品的技術(shù)性能、市場前景尤其是管理團(tuán)隊(duì)進(jìn)行深八調(diào)查。通過以上多道程序，才能較好克服項(xiàng)目篩選過程中由于信息不對稱所可能產(chǎn)生的“逆向選擇”問題。

2．分階段投資

分階段投資是指將資本分期分批投入，在每一階段上的投入僅供這一階段發(fā)展的資金，在進(jìn)入下一階段時(shí)，企業(yè)必須進(jìn)行再次融資。這體現(xiàn)了風(fēng)險(xiǎn)投資的期權(quán)特征，即現(xiàn)階段的投資者有繼續(xù)為下一階段投資的權(quán)利而不是義務(wù)。投資者將對項(xiàng)日進(jìn)行持續(xù)評估以決定是繼續(xù)投資還是延期，甚至終止投資，以控制風(fēng)險(xiǎn)，減少損失。

3．金融工具的選擇

一般而言，風(fēng)險(xiǎn)投資家多采用可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股、可轉(zhuǎn)換債券和附帶認(rèn)股權(quán)證的債券等復(fù)合型金融工具。其中，可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股是最為普通的一種形式。其優(yōu)勢在于：(1)持有可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股可優(yōu)先獲得固定的股息支付，并可在企業(yè)經(jīng)營狀況良好時(shí)，通過轉(zhuǎn)換為普通股而分享企業(yè)利潤的增長。(2)可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股一般附有贖回條款，在出現(xiàn)對企業(yè)前景信心不足時(shí)，持有人可要求企業(yè)贖回股票，從而避免更大的損失，同時(shí)也對企業(yè)管理層強(qiáng)化了壓力和約束。(3)風(fēng)險(xiǎn)投資家即使以優(yōu)先股形式持有股票，仍享有一定的對企業(yè)決策的投票權(quán)。

4．直接控制權(quán)安排

主要有三個(gè)方面：(1)參與董事會(huì)條款。風(fēng)險(xiǎn)投資家往往在企業(yè)的董事會(huì)中占主導(dǎo)地位，至少擁有一個(gè)席位，通過控制董事會(huì)來達(dá)到對企業(yè)的重大決策進(jìn)行控制的目的。(2)投票權(quán)分配條款。風(fēng)險(xiǎn)投資家的投票權(quán)不受其投資形式的影響，并且控制權(quán)的分配不適用“一股一票”的原則，一般要求有多數(shù)投票權(quán)，甚至在重大事情上擁有一票否決權(quán)，即絕對控制權(quán)。(3)管理層雇傭條款。在企業(yè)經(jīng)營不善時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)投資家可以撤換管理層，并回購管理層持有的股份。參與管理的風(fēng)險(xiǎn)投資治理是一種相機(jī)治理模式：剩余控制權(quán)與剩余索取權(quán)是可以分離且不必完全對應(yīng)。對于風(fēng)險(xiǎn)投資家而言，通過董事會(huì)席位或者合同賦予的特別條款對諸如企業(yè)發(fā)展的決策經(jīng)營計(jì)劃、資產(chǎn)重組、財(cái)務(wù)控制、人事決策等方面施加影響，這樣做的目的不是為了控制企業(yè)而是為了降低風(fēng)險(xiǎn)，增加回報(bào)。如果企業(yè)家積極，則風(fēng)險(xiǎn)投資家可以采取“間接參與型”的管理方式。對于不善經(jīng)營的企業(yè)家，風(fēng)險(xiǎn)投資家則是風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的積極投資者，因而契約中往往規(guī)定危機(jī)出現(xiàn)時(shí)風(fēng)險(xiǎn)投資家有解雇管理層的權(quán)力。沒有一個(gè)契約能夠詳細(xì)規(guī)定和預(yù)測風(fēng)險(xiǎn)投資過程中可能發(fā)生的一切，除明確契約的保護(hù)外，參與管理是減少風(fēng)險(xiǎn)最有效的風(fēng)險(xiǎn)投資治理機(jī)制。

5．反稀釋條款

反稀釋條款是在股票分割、派股、資產(chǎn)重組等其他稀釋所有權(quán)情況發(fā)生時(shí)用來確保早期投資者利益的協(xié)定，有“完全棘輪”保護(hù)和“加權(quán)平均棘輪”保護(hù)兩種方式。

6．賦予管理層和關(guān)鍵技術(shù)人員更多的剩余索取權(quán)，實(shí)現(xiàn)“激勵(lì)相容”

主要通過兩種方式進(jìn)行：(1)管理層和關(guān)鍵技術(shù)人員的股權(quán)安排。風(fēng)險(xiǎn)投資家雖然擁有對企業(yè)的控制權(quán)，但在初創(chuàng)階段一般只占公司5％一25％的所有權(quán)，一般為1O％，而往往會(huì)安排相當(dāng)大一部分股份份額由企業(yè)管理層和關(guān)鍵技術(shù)人員認(rèn)購或直接發(fā)放，從而使創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)擁有大量股份，促使其努力工作，使創(chuàng)業(yè)企業(yè)順利成長。另外，風(fēng)險(xiǎn)投資家往往持有優(yōu)先股，而管理層持有普通股，并且其持股比例取決于經(jīng)營的好壞，因?yàn)閮?yōu)先股的轉(zhuǎn)股比例不固定，隨著企業(yè)經(jīng)營的好壞調(diào)整。企業(yè)管理層的收入結(jié)構(gòu)中，股權(quán)收入是最主要的，企業(yè)盈利越高，則風(fēng)險(xiǎn)投資家的優(yōu)先股轉(zhuǎn)成普通股的比例越低，但股價(jià)因?yàn)橛岣叨仙梢员３州^高的股票市值，管理層也獲得更多的股票份額和更高的股票市值。但如果企業(yè)經(jīng)營不善，不僅轉(zhuǎn)股比例提高，管理者的持股比例下降，而且在支付優(yōu)先股利息之后，普通股可分配的收益有限，管理層會(huì)遭受損失。這樣，企業(yè)經(jīng)理層能夠分享企業(yè)利潤增長帶來的收益，同時(shí)承擔(dān)企業(yè)虧損帶來的損失，從而與風(fēng)險(xiǎn)投資家的利益形成一致，降低了委托關(guān)系中的道德風(fēng)險(xiǎn)。(2)管理層和關(guān)鍵技術(shù)人員的股票期權(quán)安排。管理層和關(guān)鍵技術(shù)人員在未來的固定期限內(nèi)或當(dāng)經(jīng)營目標(biāo)實(shí)現(xiàn)時(shí)，可以按照合約中約定的較低價(jià)格購買公司股票(通常是普通股)，且有權(quán)在一定時(shí)期后將購入的股票在二級市場出售取得收益，但期權(quán)不可轉(zhuǎn)讓。這種安排激勵(lì)管理層和關(guān)鍵技術(shù)人員努力1：作以使企業(yè)價(jià)值最大化，從而使企業(yè)股價(jià)上升，如果到時(shí)股價(jià)高于執(zhí)行價(jià)，企業(yè)家將執(zhí)行期權(quán)，股價(jià)與執(zhí)行價(jià)之間的差額就是收益。如果股價(jià)低于執(zhí)行價(jià)，企業(yè)家可以選擇不執(zhí)行期權(quán)，并不需承擔(dān)任何損失。通過以上制度安排，使得期權(quán)持有者將個(gè)人利益與企業(yè)業(yè)績緊密聯(lián)系在一起。如果他們提前離開企業(yè)，企業(yè)有權(quán)以賬面價(jià)值或事先約定的較低價(jià)格回購其擁有的股票，同時(shí)取消期權(quán)，這就是所謂的“金手銬”。股票期權(quán)對創(chuàng)業(yè)家而言，既是一種巨額補(bǔ)償和巨大激勵(lì)——以股票增值實(shí)現(xiàn)了人的剩余索取權(quán)又是一種嚴(yán)格約束——迫使創(chuàng)業(yè)家更加關(guān)心股票將來的價(jià)值，主動(dòng)采取符合委托人即風(fēng)險(xiǎn)投資家利益的行為，關(guān)心企業(yè)的長遠(yuǎn)發(fā)展，避免短期行為，從而實(shí)現(xiàn)激勵(lì)相容，減少成本，達(dá)到雙方利益的協(xié)調(diào)。

7．風(fēng)險(xiǎn)投資的組織形式

在美國，風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的組織形式通常為有限合伙制風(fēng)險(xiǎn)投資者為有限合伙人(LP)，承擔(dān)有限責(zé)任，風(fēng)險(xiǎn)投資家充當(dāng)一般合伙人(GP)，承擔(dān)無限責(zé)任。它主要通過制定合理的報(bào)酬結(jié)構(gòu)把一般合伙人和有限合伙人的利益一致起來，激勵(lì)風(fēng)險(xiǎn)資本家。有限合伙制通常規(guī)定，一般合伙人出資1％，除收取風(fēng)險(xiǎn)基金1．5％～3％的年管理費(fèi)外，還獲得投資所實(shí)現(xiàn)利潤的約20％作為回報(bào)，有限合伙人出資99％，取得風(fēng)險(xiǎn)投資基金收益的8O％。這種制度安排，比較充分地考慮了對風(fēng)險(xiǎn)投資家的利益激勵(lì)，為了追求自身利益，風(fēng)險(xiǎn)投資家將盡全力爭取成功。

有限合伙制的約束機(jī)制主要表現(xiàn)在風(fēng)險(xiǎn)資本家在合伙企業(yè)中所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)上，作為一般合伙人，風(fēng)險(xiǎn)資本家承擔(dān)無限責(zé)任，對企業(yè)的信貸和負(fù)債承擔(dān)無限責(zé)任，因而個(gè)人的財(cái)產(chǎn)處于風(fēng)險(xiǎn)之中。因此，有限合伙制合同在最大程度上降低了委托問題可能帶來的危害性，盡可能地把有限合伙人與一般合伙人的利益一致起來。

8．投資后的參與

風(fēng)險(xiǎn)投資家通常在投資后參與企業(yè)的經(jīng)營管理，為企業(yè)提供增值服務(wù)。如幫助企業(yè)制定戰(zhàn)略計(jì)劃，為企業(yè)網(wǎng)羅人才，引入其他資金支持，輔導(dǎo)企業(yè)日常運(yùn)作管理，定期了解企業(yè)銷售、財(cái)務(wù)、人事等方面的情況。這些活動(dòng)可以進(jìn)一步減輕信息的不對稱程度，使風(fēng)險(xiǎn)投資家保持對企業(yè)的了解，有助于對企業(yè)前景作出正確的判斷。相比國外而言，國內(nèi)風(fēng)險(xiǎn)投資公司投入資金后會(huì)更深地介入被投資公司的日常管理，不僅因?yàn)閲鴥?nèi)創(chuàng)業(yè)者和公司管理不成熟，更嚴(yán)重的是因?yàn)橛行﹦?chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)往往違反游戲規(guī)則。

9．退出機(jī)制安排

風(fēng)險(xiǎn)投資的退出渠道安排非常重要，風(fēng)險(xiǎn)投資者之所以愿意承擔(dān)巨大的風(fēng)險(xiǎn)，絕大多數(shù)都是受到了高額回報(bào)預(yù)期的驅(qū)動(dòng)，而高額回報(bào)預(yù)期能否實(shí)現(xiàn)的關(guān)鍵在于能否及時(shí)且順利地將資金撤出、變現(xiàn)，以便投入到新一輪的資本增值活動(dòng)中。風(fēng)險(xiǎn)資本能否順利退出對風(fēng)險(xiǎn)投資的最終成敗有著舉足輕重的作用。主要有三種退出渠道：首次公開上市(IPO)兼并與收購，破產(chǎn)清算。新晨

(1)首次公開上市。IP0是風(fēng)險(xiǎn)投資者最愿意看到的退出方式，因?yàn)楣_上市往往能實(shí)現(xiàn)公司價(jià)值的最大化，它的投資回報(bào)率通常極高。從創(chuàng)業(yè)者的角度來看，它既表明了金融市場對企業(yè)良好的經(jīng)營業(yè)績的確認(rèn)，企業(yè)獲得了在證券市場上持續(xù)籌資的渠道，取得了進(jìn)一步發(fā)展的資金。同時(shí)，IP0也相當(dāng)于為創(chuàng)業(yè)者提供了一個(gè)關(guān)于企業(yè)控制權(quán)的看漲期權(quán)合約。但是其弊端在于，對于風(fēng)險(xiǎn)投資家而言，在初創(chuàng)企業(yè)進(jìn)行IP0之前的兩年，必須做大量的準(zhǔn)備工作，要將公司信息向外界公布，使廣大投資者了解公司的真實(shí)情況，以期望得到積極的評價(jià)，避免由于信息不對稱引起股價(jià)被低估。相對于其他退出方式，IPO的手續(xù)比較繁瑣，涉及法律、會(huì)計(jì)、中介等問題，退出費(fèi)用比較高昂，并且風(fēng)險(xiǎn)投資家手中的股權(quán)需要一段時(shí)間才能完全變現(xiàn)，時(shí)間比較長。(2)兼并與收購。盡管其收益率比不上公開上市，但也是重要的退出途徑，風(fēng)險(xiǎn)投資者手中的股權(quán)可以很快變現(xiàn)，并且企業(yè)也不需向外界透露公司信息。這種退出方式在國內(nèi)當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)狀況下尤其重要，資本市場走向寒冬是一個(gè)原因，同時(shí)曾經(jīng)被爆炒的創(chuàng)業(yè)板遲遲無法推出也導(dǎo)致這種退出方式受到歡迎。(3)破產(chǎn)清算。將賭注下在新創(chuàng)公司身上，期待能夠從股票發(fā)行中得到豐厚的回報(bào)。但誰的手中也沒有預(yù)知未來的水晶球，風(fēng)險(xiǎn)投資中失敗的企業(yè)數(shù)量要遠(yuǎn)多于成功的企業(yè)，風(fēng)險(xiǎn)投資者的損失要靠成功企業(yè)的高額利潤來補(bǔ)償。

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