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一、股權(quán)管理理論

（一）理論

1.產(chǎn)權(quán)理論。產(chǎn)權(quán)是指對(duì)既定財(cái)產(chǎn)享有的所有權(quán)、使用權(quán)、收益權(quán)和轉(zhuǎn)讓權(quán)。在產(chǎn)權(quán)理論下，投資者是被投資單位的股東，享有被投資單位的剩余索取權(quán)和剩余控制權(quán)，有權(quán)選擇管理者、派出代表參與被投資單位的重大事項(xiàng)決策、要求分配利潤(rùn)、參與“三會(huì)”表決，并有權(quán)對(duì)經(jīng)營(yíng)者進(jìn)行監(jiān)督。而被投資單位則享有法人財(cái)產(chǎn)權(quán)，可以獨(dú)立自主支配股東投入到被投資單位的資產(chǎn)，但收益歸股東所有。

2.委托理論。委托理論產(chǎn)生于20世紀(jì)70年代，又稱信息經(jīng)濟(jì)學(xué)。委托理論通常用來(lái)解釋為所有者與經(jīng)營(yíng)者之間的關(guān)系。由于委托人（股東）和人（經(jīng)營(yíng)者）之間的信息不對(duì)稱，為防止人背離集團(tuán)的目標(biāo)，集團(tuán)需要借助一系列內(nèi)部和外部措施、制度等方法來(lái)對(duì)人進(jìn)行監(jiān)督和激勵(lì)，使其盡可能按股東的意志來(lái)行動(dòng)。

3.公司治理理論。公司治理結(jié)構(gòu)概念最早出現(xiàn)在經(jīng)濟(jì)學(xué)文獻(xiàn)中的時(shí)間是20世紀(jì)80年代中期。迄今為止，國(guó)內(nèi)外對(duì)公司治理沒(méi)有統(tǒng)一的解釋，但總體來(lái)說(shuō)，公司治理結(jié)構(gòu)是投資者所有權(quán)與法人財(cái)產(chǎn)權(quán)分離的基礎(chǔ)上，企業(yè)內(nèi)外部的股東會(huì)、董事會(huì)、監(jiān)事會(huì)及經(jīng)理層及其他利益相關(guān)者之間的權(quán)利制衡機(jī)制、激勵(lì)約束機(jī)制及市場(chǎng)機(jī)制的一種制度安排。

4.企業(yè)財(cái)務(wù)理論。企業(yè)財(cái)務(wù)理論認(rèn)為，從公司治理結(jié)構(gòu)來(lái)看，財(cái)務(wù)不再局限于單一財(cái)務(wù)部門(mén)，而是在治理結(jié)構(gòu)安排下的財(cái)務(wù)分層管理。具體來(lái)說(shuō)，包括投資者財(cái)務(wù)、經(jīng)營(yíng)者財(cái)務(wù)和財(cái)務(wù)經(jīng)理財(cái)務(wù)三個(gè)層次，各自都有其明確的責(zé)任、財(cái)權(quán)和利益。財(cái)務(wù)分層管理旨在解決企業(yè)內(nèi)部、外部各利益相關(guān)者之間的利益協(xié)調(diào)，即以管理制度方式來(lái)規(guī)范或監(jiān)督財(cái)務(wù)行為主體的責(zé)權(quán)利關(guān)系。在這種理論指導(dǎo)下，投資者應(yīng)建立完善的投資者管理制度。

（二）意義

現(xiàn)代企業(yè)集團(tuán)的快速擴(kuò)張，錯(cuò)綜復(fù)雜的股權(quán)關(guān)系會(huì)帶來(lái)各種各樣的風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)企業(yè)集團(tuán)對(duì)外投資的股權(quán)管理進(jìn)行研究具有重要的現(xiàn)實(shí)意義：對(duì)股權(quán)管理進(jìn)行研究是規(guī)范被投資單位股東行為、完善現(xiàn)代企業(yè)制度和法人治理結(jié)構(gòu)的內(nèi)在要求；可確保股權(quán)管理的活動(dòng)正常開(kāi)展和有序進(jìn)行，有利于提高企業(yè)集團(tuán)的綜合管理水平；便于解決股權(quán)管理中存在的非程序化和人為干擾因素，規(guī)范股權(quán)管理行為，促進(jìn)股權(quán)管理制度與辦法的完善，使股權(quán)管理行為能夠“有制可依”；有利于及發(fā)現(xiàn)股權(quán)管理中存在的問(wèn)題，早發(fā)現(xiàn)早解決，使股權(quán)管理保持順暢、使股權(quán)安全、完整，維護(hù)出資人利益，使股權(quán)所有者利益不受損失；也是為了適應(yīng)當(dāng)前國(guó)際資本市場(chǎng)迅速發(fā)展，進(jìn)一步化解民族企業(yè)股權(quán)投資風(fēng)險(xiǎn)的需要。

二、股權(quán)管理的發(fā)展及現(xiàn)狀

股權(quán)管理與被投資單位公司治理結(jié)構(gòu)、企業(yè)集團(tuán)內(nèi)部控制密不可分。企業(yè)集團(tuán)所屬被投資單位的股權(quán)結(jié)構(gòu)不同決定了被投資單位公司治理結(jié)構(gòu)的差異，被投資單位公司治理結(jié)構(gòu)很大程度上也影響著企業(yè)集團(tuán)采取何種對(duì)策去進(jìn)行股權(quán)管理。

（一）我國(guó)的公司法人治理現(xiàn)狀

1.學(xué)習(xí)借鑒東亞公司實(shí)行的監(jiān)事會(huì)制度。完善法人治理結(jié)構(gòu)，主要是完善三會(huì)制度，即股東會(huì)、董事會(huì)和監(jiān)事會(huì)，改進(jìn)和完善法人治理結(jié)構(gòu)，更廣意義上還要建立諸如投資決策委員會(huì)、薪酬管理委員會(huì)、董事會(huì)各專業(yè)委員會(huì)等委員會(huì)，為三會(huì)提供決策和管理依據(jù)。目前，我國(guó)企業(yè)集團(tuán)普遍設(shè)立了股東會(huì)、董事會(huì)和監(jiān)事會(huì)。

2.學(xué)習(xí)借鑒西方公司實(shí)行的獨(dú)立董事制度。目前我國(guó)對(duì)上市公司已經(jīng)實(shí)行獨(dú)立董事制度，另外一些大型中央企業(yè)特別引進(jìn)了集團(tuán)外部董事。

3.推廣實(shí)行股權(quán)激勵(lì)機(jī)制。股權(quán)激勵(lì)機(jī)制主要表現(xiàn)為股權(quán)期權(quán)、股票期權(quán)、職工或管理層持股。我國(guó)公司實(shí)行了一定的股權(quán)激勵(lì)機(jī)制，大多集中于上市公司和民營(yíng)企業(yè)中。

（二）我國(guó)公司內(nèi)部控制現(xiàn)狀

2004年，美國(guó)的《企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理整體框架》出臺(tái)后，我國(guó)于2008年6月出臺(tái)了自己的《企業(yè)內(nèi)部控制基本規(guī)范》，構(gòu)建了“內(nèi)部環(huán)境、風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估、控制活動(dòng)、信息與溝通、內(nèi)部監(jiān)督”五要素內(nèi)部控制模式，設(shè)立了“企業(yè)為主、政府監(jiān)督、中介機(jī)構(gòu)審計(jì)”的內(nèi)部控制機(jī)制，并強(qiáng)調(diào)內(nèi)部控制是由公司董事會(huì)、監(jiān)事會(huì)、經(jīng)理層和全體員工共同實(shí)施的、意在實(shí)現(xiàn)目標(biāo)控制的過(guò)程。雖然《企業(yè)內(nèi)部控制基本規(guī)范》對(duì)內(nèi)部控制進(jìn)行了全面闡述，但是在實(shí)際操作中，我國(guó)的許多公司內(nèi)部控制發(fā)展仍然滯后，主要是風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)不強(qiáng)、認(rèn)識(shí)具有片面性、建立的內(nèi)部控制制度缺乏系統(tǒng)性和整體性。

（三）我國(guó)公司股權(quán)管理發(fā)展趨勢(shì)

我國(guó)企業(yè)集團(tuán)股權(quán)管理理論性總結(jié)較少，從股權(quán)管理的研究意義和對(duì)于企業(yè)的重要性來(lái)考慮，股權(quán)管理必須跳出以前的思維定勢(shì)，走股權(quán)管理創(chuàng)新之路。把股權(quán)管理納入企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略與資本運(yùn)營(yíng)的整體進(jìn)行思考，加強(qiáng)立體的全方位監(jiān)控是股權(quán)管理的發(fā)展趨勢(shì)。

三、股權(quán)管理存在的問(wèn)題

企業(yè)集團(tuán)的前期投資和后續(xù)的股權(quán)管理相輔相成，缺一不可，企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理人員絕不能顧此失彼。在現(xiàn)實(shí)的企業(yè)管理中，因經(jīng)濟(jì)環(huán)境復(fù)雜或者投資監(jiān)管中存在某些漏洞，一些企業(yè)集團(tuán)存在以外延式發(fā)展為主，重前期投資、輕后續(xù)股權(quán)管理，或者重對(duì)外擴(kuò)張、輕風(fēng)險(xiǎn)防范的管理誤區(qū)；一些企業(yè)集團(tuán)雖然重視股權(quán)管理，但是缺乏成熟完善的股權(quán)管理機(jī)制。因?yàn)楣蓹?quán)管理的弱化，最終導(dǎo)致企業(yè)出現(xiàn)危機(jī)事例不勝枚舉。例如：澳柯瑪集團(tuán)危機(jī)事件，2006年4月14日，青島市人民政府國(guó)有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會(huì)公布《關(guān)于青島澳柯瑪集團(tuán)公司占用上市公司資金處置事項(xiàng)的決定》。事件的原因是澳柯瑪集團(tuán)利用大股東優(yōu)勢(shì)，占用上市子公司金額高達(dá)19億元的資金，用于非關(guān)聯(lián)性多元化投資，包括家用房地產(chǎn)、電器、海洋生物等，頻頻發(fā)生投資失敗和管理不善，造成了巨大損失，導(dǎo)致該危機(jī)事件發(fā)生。

四、股權(quán)管理對(duì)策和建議

（一）建立高效的管理體制

我國(guó)企業(yè)集團(tuán)對(duì)被投資單位的管理主要有三種管控模式，財(cái)務(wù)管理型、戰(zhàn)略管理型和操作管理型，這三種模式各具特點(diǎn)：財(cái)務(wù)管理型和操作管理型是分權(quán)和集權(quán)的兩個(gè)極端，戰(zhàn)略管理型則處于中間狀態(tài)，各有優(yōu)缺點(diǎn)，現(xiàn)實(shí)中，企業(yè)集團(tuán)的內(nèi)部管控應(yīng)當(dāng)是以一種模式為主導(dǎo)的多種模式的綜合。

（二）股權(quán)投資階段建議

1.制定投資監(jiān)督管理辦法及實(shí)施細(xì)則。加強(qiáng)投資項(xiàng)目管理，要使投資決策科學(xué)化、系統(tǒng)化、程序化。

2.嚴(yán)格按照投資管理流程處理各項(xiàng)事宜。股權(quán)投資包括項(xiàng)目立項(xiàng)、初步可行性研究（或可行性研究）、核準(zhǔn)、實(shí)施等階段。每一步應(yīng)當(dāng)規(guī)范程序，以嚴(yán)控投資風(fēng)險(xiǎn)。

3.在投資過(guò)程中要關(guān)注人的因素。股權(quán)投資和管理屬于前后連續(xù)性的業(yè)務(wù)，股權(quán)投資人員和股權(quán)管理人員應(yīng)作為一個(gè)整體，在目標(biāo)一致的原則下，互通有無(wú)。

（三）股權(quán)事中管理建議

1.督促被投資單位建立科學(xué)、規(guī)范的公司法人治理結(jié)構(gòu)。主要是完善股東會(huì)、董事會(huì)、監(jiān)事會(huì)、總經(jīng)理辦公會(huì)制度及相關(guān)議事規(guī)則。

2.試行專業(yè)董事和專職監(jiān)事制度，設(shè)立董（監(jiān)）事管理辦公室，加強(qiáng)董（監(jiān)）事業(yè)務(wù)管理，對(duì)重點(diǎn)被投資單位應(yīng)推薦專業(yè)董事和專職監(jiān)事參與管理。

3.對(duì)重點(diǎn)被投資單位委派關(guān)鍵崗位人員，如經(jīng)營(yíng)副總經(jīng)理和財(cái)務(wù)負(fù)責(zé)人，應(yīng)盡可能委派人員參與日常經(jīng)營(yíng)活動(dòng)。

4.確立重大事項(xiàng)以及重大事項(xiàng)業(yè)務(wù)處理流程，明確股東會(huì)、董事會(huì)、監(jiān)事會(huì)材料的審核責(zé)任部門(mén)和人員。

5.加強(qiáng)股權(quán)管理的信息化建設(shè)，建立企業(yè)集團(tuán)股權(quán)管理信息系統(tǒng)，可以滿足企業(yè)集團(tuán)內(nèi)部管理和外部檢查需要。

6.實(shí)行政策風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對(duì)措施。首先要對(duì)股權(quán)管理過(guò)程中面臨的政策風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)及時(shí)、準(zhǔn)確的進(jìn)行觀察和研究，充分掌握政策風(fēng)險(xiǎn)防范的主動(dòng)權(quán)；其次要在風(fēng)險(xiǎn)預(yù)測(cè)的基礎(chǔ)上，做好對(duì)被投資單位的管理，提出有利于股權(quán)管理的最佳方案。

7.實(shí)行戰(zhàn)略風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對(duì)措施。一是企業(yè)集團(tuán)控股公司應(yīng)符合企業(yè)集團(tuán)發(fā)展戰(zhàn)略；二是關(guān)注企業(yè)集團(tuán)參股公司的控股方戰(zhàn)略變化，建立戰(zhàn)略發(fā)生轉(zhuǎn)變時(shí)的股權(quán)適時(shí)退出機(jī)制。

8.實(shí)行市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對(duì)措施。關(guān)注上市的被投資單位股票價(jià)格及相關(guān)影響因素，關(guān)注被投資單位產(chǎn)品價(jià)格及相關(guān)影響因素，運(yùn)用波特五力法分析各方面力量對(duì)被投資單位的影響。

9.實(shí)行關(guān)聯(lián)交易風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對(duì)措施。防范控股股東轉(zhuǎn)移經(jīng)濟(jì)利益行為是股權(quán)管理的重點(diǎn)，即使被投資單位股東協(xié)議和公司章程中對(duì)關(guān)聯(lián)交易行為進(jìn)行了限制，但也應(yīng)高度關(guān)注其發(fā)生的可能性。

10.與國(guó)外接軌，真正保護(hù)小股東權(quán)益，必須從法律和制度上予以明確，在公司法中添加保護(hù)小股東權(quán)益條款，在制度上約定好股東各方的權(quán)利和義務(wù)。

（四）股權(quán)事后管理建議

1.建立后評(píng)價(jià)制度。在項(xiàng)目完工投產(chǎn)或股權(quán)投資完成后一定時(shí)間內(nèi)，必須編制《項(xiàng)目總結(jié)報(bào)告》和對(duì)股權(quán)項(xiàng)目進(jìn)行后評(píng)價(jià)。總結(jié)報(bào)告和后評(píng)價(jià)成果（經(jīng)驗(yàn)、教訓(xùn)和政策建議）作為企業(yè)集團(tuán)編制規(guī)劃和投資決策的參考和依據(jù)，以及決策失誤責(zé)任追究的重要依據(jù)。

2.正確處置股權(quán)。股權(quán)管理人員定期對(duì)股權(quán)項(xiàng)目進(jìn)行經(jīng)濟(jì)運(yùn)行分析，就股權(quán)處置提出意見(jiàn)和建議，從根本上體現(xiàn)企業(yè)集團(tuán)戰(zhàn)略意圖和資本運(yùn)營(yíng)目的。

3.建立述職和審計(jì)制度。股權(quán)項(xiàng)目退出或委派人員任期結(jié)束時(shí)，委派的董事、監(jiān)事和經(jīng)理人員離任前須向企業(yè)集團(tuán)述職，同時(shí)接受企業(yè)集團(tuán)內(nèi)部審計(jì)部門(mén)的離任審計(jì)。

作者：宮偉單位：淮南礦業(yè)集團(tuán)