本站小編為你精心準(zhǔn)備了金融套利對(duì)證券投資基金參考范文，愿這些范文能點(diǎn)燃您思維的火花，激發(fā)您的寫作靈感。歡迎深入閱讀并收藏。

摘要金融套利是投資者利用金融市場(chǎng)運(yùn)行中存在的非均衡來(lái)獲利的行為。自股改啟動(dòng)以來(lái)，機(jī)構(gòu)投資者對(duì)證券投資基金的套利行為主要有三種方式：股改套利，新股套利和“封轉(zhuǎn)開”套利。機(jī)構(gòu)投資者的這種套利行為對(duì)資本市場(chǎng)、證券投資基金、中小投資者都造成了很大的影響。

關(guān)鍵詞金融套利機(jī)構(gòu)投資者證券投資基金

1機(jī)構(gòu)投資者對(duì)證券投資基金的套利行為

自股改啟動(dòng)以來(lái)，機(jī)構(gòu)對(duì)由此引發(fā)的獲利機(jī)會(huì)的追逐就從來(lái)沒(méi)有停止過(guò)，尤其是在2006年2月，由于招行的股改所引起的“巨額短線套利資金集中申購(gòu)、幾十只基金相繼暫停申購(gòu)”的事件讓市場(chǎng)對(duì)套利資金的警覺(jué)性一下提到了前所未有的高度。之后，基金與機(jī)構(gòu)套利資金之間的博弈一直沒(méi)有停止過(guò)，這從后來(lái)貴州茅臺(tái)、云南白藥這些基金重倉(cāng)股的表現(xiàn)上都能夠看出。

在機(jī)構(gòu)利用股改套利即將偃旗息鼓的時(shí)候，新股套利以及“封轉(zhuǎn)開”套利又被挖掘出來(lái)。

1.1股改套利

股權(quán)分置改革作為資本市場(chǎng)的重大金融創(chuàng)新，為證券市場(chǎng)交易提供了全新的投資套利手段。據(jù)統(tǒng)計(jì)，從2005年5月~2006年4月，股改公司的股票價(jià)格在恢復(fù)交易首日的平均漲幅為6.85%，股改套利的超額利潤(rùn)率吸引了不少資金的積極參與。套利空間的存在是形成機(jī)構(gòu)套利的直接原因，而改股停牌與基金停牌的不同步又導(dǎo)致了套利機(jī)會(huì)出現(xiàn)，這就使得那些重倉(cāng)持有部分股改股的基金頻頻受到套利資金攻擊。

2005年12月27日，招商銀行因股改停牌。12月28日，興業(yè)可轉(zhuǎn)債基金隨即發(fā)生了11筆金額共計(jì)超過(guò)4.5億元的巨額申購(gòu)。這批巨額申購(gòu)資金確實(shí)達(dá)到了預(yù)期的目標(biāo)。從2005年12月28日~2006年1月5日，每份興業(yè)可轉(zhuǎn)債基金凈值上漲了0.0205元，增幅為2.01%。如果這部分資金1月5日退出，不到10天就可獲取2%的盈利，如果1月11日退出，由于興業(yè)可轉(zhuǎn)債基金累計(jì)凈值已達(dá)1.0991元，增幅將有6%，獲利空間更大。興業(yè)可轉(zhuǎn)債基金被迫緊急暫停基金的申購(gòu)，成為我國(guó)基金業(yè)第一例由于特別原因而暫停申購(gòu)的基金。其后的云南白藥、金融街、鋅業(yè)股份、貴州茅臺(tái)等股票，股改復(fù)牌后都出現(xiàn)大漲，投資其間的基金凈值也因此出現(xiàn)較高漲幅，給保險(xiǎn)公司等機(jī)構(gòu)投資者帶來(lái)很大套利空間。

1.2新股套利

除了股改套利這一特殊因素外，基金也被很多機(jī)構(gòu)當(dāng)作一種牛市來(lái)臨時(shí)快速獲取股票倉(cāng)位的工具。如果某新股上市后漲停，此時(shí)大資金無(wú)法買入該股，但是可以買入大量持有這只新股的基金，到次日賣出基金從而完成套利過(guò)程。

隨著IPO重新開閘，“打新股”成為了眾多資金逐利的焦點(diǎn)。新股發(fā)行溢價(jià)是大部分證券市場(chǎng)都客觀存在的現(xiàn)象，由于

一、二級(jí)市場(chǎng)價(jià)差的存在，參與新股申購(gòu)能夠取得較高的固定收益。股市一二級(jí)市場(chǎng)的價(jià)差客觀上為廣大投資者創(chuàng)造了套利的空間。但在現(xiàn)實(shí)中，個(gè)人投資者由于資金規(guī)模小，參與渠道單一，因此新股套利基本上都是機(jī)構(gòu)投資者的“游戲”。

保險(xiǎn)公司等機(jī)構(gòu)對(duì)低風(fēng)險(xiǎn)的IPO投資自然很感興趣。由于貨幣市場(chǎng)基金的最大客戶以保險(xiǎn)公司為主，因此部分貨幣市場(chǎng)基金面臨巨大的贖回壓力，這些贖回的巨額資金若買不到新股則轉(zhuǎn)而投向買入申購(gòu)成功的基金。

1.3“封轉(zhuǎn)開”套利

截止2006年8月4日，54只封閉式基金（由于基金興業(yè)的成功轉(zhuǎn)型，只有53只）中份額規(guī)模在20億以上的大盤基金折價(jià)率大部分都在40％以上，最高的5只基金接近50％。基金的價(jià)格最遲必須在封閉期結(jié)束時(shí)回歸凈值，并將隱含收益率兌現(xiàn)。

就在封閉式基金轉(zhuǎn)開拉開序幕之后，機(jī)構(gòu)投資者也開始行動(dòng)。存在大量套利機(jī)會(huì)的封閉式基金無(wú)疑是2006年上半年機(jī)構(gòu)青睞的對(duì)象。據(jù)統(tǒng)計(jì)，機(jī)構(gòu)投資者持有封閉式基金的份額從2005年底的324.16億增至2006年8月底的347.30億，持有比例也在去年底52.81%的高水平上進(jìn)一步增至56.58%。機(jī)構(gòu)增持的重點(diǎn)也很清楚，那就是2007年到期的小盤基金。這主要是因?yàn)樾”P基金到期封轉(zhuǎn)開的處理方式已經(jīng)明確，加之存續(xù)時(shí)間短，年化隱含收益率較高的特點(diǎn)，使得機(jī)構(gòu)大力增持。

如QFII就將目標(biāo)鎖定在基金銀豐身上。基金銀豐2005年報(bào)和2006年半年報(bào)的數(shù)據(jù)顯示，在今年上半年，基金銀豐的機(jī)構(gòu)持有比例從2005年底的57.54％上升到71.43％，其中QFII的增持幅度最大。前十大持有人中，QFII持有比例從6.56％飆升到33.85％。

2機(jī)構(gòu)投資者對(duì)證券投資基金套利行為的理論分析

就目前中國(guó)機(jī)構(gòu)投資者對(duì)證券投資基金的套利而言，筆者認(rèn)為，其屬于資金價(jià)格差異形成的套利，是價(jià)格套利，其套利成本主要有融資和交易成本決定。價(jià)格套利機(jī)會(huì)往往是瞬間性的，這就要求市場(chǎng)有足夠的流動(dòng)性來(lái)保持套利交易的完成。

對(duì)與價(jià)格套利的實(shí)現(xiàn)來(lái)講，還有一個(gè)重要的外部監(jiān)管條件限制，某些外部監(jiān)管條件限制了套利交易的實(shí)施。這類監(jiān)管主要體現(xiàn)在三方面：證券交易制度、資本流動(dòng)限制和融資渠道限制。

機(jī)構(gòu)投資者的套利能夠?qū)嵤驗(yàn)槠滟Y金的使用成本小于其套利收益，而又由于我國(guó)對(duì)股改股票的停牌規(guī)定、新股申購(gòu)的限制及封閉式基金形式的逐步放開等種種外部監(jiān)管，使其只能轉(zhuǎn)向證券投資基金以獲得豐厚的套利利潤(rùn)。本文所分析的是機(jī)構(gòu)投資者自股改啟動(dòng)以來(lái)對(duì)證券投資基金的種種套利行為，稱之為套利而不是投機(jī)，因?yàn)槠湫袨閷?shí)質(zhì)上是機(jī)構(gòu)投資者在貨幣市場(chǎng)與證券市場(chǎng)之間構(gòu)筑套利頭寸，且機(jī)構(gòu)投資者進(jìn)行的是頻繁的買賣行為，其時(shí)間間隔較小，其性質(zhì)不同于投機(jī)交易，故對(duì)其市場(chǎng)影響分析應(yīng)辯證看待。

3機(jī)構(gòu)投資者對(duì)證券投資基金套利行為的市場(chǎng)影響

3.1對(duì)證券市場(chǎng)而言，機(jī)構(gòu)套利行為具有雙重作用

3.1.1有利之處

機(jī)構(gòu)投資者是現(xiàn)代金融市場(chǎng)上主要的套利者，他們掌握著規(guī)模龐大的套利資金，游離于金融市場(chǎng)間尋找套利機(jī)會(huì)，頻繁進(jìn)行交易，買賣數(shù)量巨大，這實(shí)際上相當(dāng)于交易對(duì)象的增加，大大增強(qiáng)了市場(chǎng)的流動(dòng)性。此外，套利活動(dòng)還是衍生金融市場(chǎng)正常運(yùn)轉(zhuǎn)的必不可少的條件，衍生金融市場(chǎng)的一個(gè)重要功能就是為市場(chǎng)參與者提供套期保值，沒(méi)有一定數(shù)量的套利交易，不僅套期保值者難以尋找到交易對(duì)象，而且還可能導(dǎo)致衍生金融工具與對(duì)應(yīng)的基礎(chǔ)工具間的價(jià)格關(guān)系脫離。所以套利是衍生金融市場(chǎng)流動(dòng)性的提供者和市場(chǎng)功能的維護(hù)者，機(jī)構(gòu)的這種套利行為也在一定程度上促進(jìn)了股指期貨等金融衍生工具盡快實(shí)施。

金融套利還通過(guò)促進(jìn)金融市場(chǎng)的一體化來(lái)增強(qiáng)市場(chǎng)的流動(dòng)性，金融套利促進(jìn)了國(guó)內(nèi)市場(chǎng)與國(guó)際市場(chǎng)、貨幣市場(chǎng)與資本市場(chǎng)的一體化，以及現(xiàn)貨市場(chǎng)與衍生市場(chǎng)的一體化。機(jī)構(gòu)投資者在貨幣市場(chǎng)與股票市場(chǎng)構(gòu)筑的套利頭寸將股票市場(chǎng)的高收益?zhèn)鬟f到了貨幣市場(chǎng)。

3.1.2不利影響

（1）加大證券市場(chǎng)波動(dòng)幅度。機(jī)構(gòu)投資者作為逐利主體，為了創(chuàng)造盡可能高的利潤(rùn)必須密切關(guān)注證券的價(jià)格變動(dòng)和近期的收益水平，一旦發(fā)現(xiàn)市場(chǎng)出現(xiàn)波動(dòng)，就會(huì)采取各種措施，以防范、轉(zhuǎn)移和化解市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，增加自身經(jīng)濟(jì)收益，減少自身的經(jīng)濟(jì)損失。機(jī)構(gòu)投資者畢竟是一個(gè)利益主體，當(dāng)市場(chǎng)行情發(fā)生轉(zhuǎn)折時(shí)，出于獲取交易差價(jià)的需要，機(jī)構(gòu)投資者理性的、集中性的買賣行為，比散戶非理性的追漲殺跌對(duì)市場(chǎng)行情所產(chǎn)生的沖擊要大得多。

（2）助推貨幣市場(chǎng)利率。套利不僅增加了市場(chǎng)的波動(dòng)性，而且還參與了市場(chǎng)波動(dòng)性的傳遞。由于目前股票市場(chǎng)一片大好，許多機(jī)構(gòu)投資者在貨幣市場(chǎng)與股票市場(chǎng)之間構(gòu)筑套利頭寸，將股票市場(chǎng)的波動(dòng)傳遞到了貨幣市場(chǎng)。

套利動(dòng)機(jī)會(huì)加大機(jī)構(gòu)對(duì)資金的需求，造成資金緊張。如2006年11月20日銀行間回購(gòu)市場(chǎng)的成交量便較前一交易日增加了267億元，達(dá)到了1796億元，比三季度的日均水平高出83%。同時(shí)，由于央行剛上調(diào)了存款準(zhǔn)備金率，進(jìn)一步降低了整個(gè)銀行體系的備付率，市場(chǎng)資金供給減少，也推升了資金價(jià)格水平。機(jī)構(gòu)高價(jià)從銀行間借入資金無(wú)非是為了獲取套利收益。這些機(jī)構(gòu)大部分為券商、保險(xiǎn)公司等跨市場(chǎng)機(jī)構(gòu)，尤其是券商本身自有資金量有限，資金需求的剛性，造成這些機(jī)構(gòu)只能被動(dòng)接受市場(chǎng)的價(jià)格水平，助推了貨幣市場(chǎng)利率。

3.2對(duì)證券投資基金的雙重作用

3.2.1有利之處

增加證券投資基金的業(yè)務(wù)流量，增加其收入。機(jī)構(gòu)投資者巨額資金的申購(gòu)贖回對(duì)于證券投資基金業(yè)務(wù)量的增加及申購(gòu)贖回費(fèi)用增加無(wú)疑有一定的益處。

3.2.2不利之處

（1）可能攤薄基金收益，降低基金凈值。由于機(jī)構(gòu)投資者申購(gòu)和贖回的間隔時(shí)間很短，通常只有幾天，在幾天時(shí)間內(nèi)，基金經(jīng)理很難通過(guò)股票操作賺取這么多的利潤(rùn)，因此，機(jī)構(gòu)投資者的套利，實(shí)際上意味著基金凈值的下降。

（2）基金投資模式轉(zhuǎn)換造成很大挑戰(zhàn)。基金成交額變化頻繁，基金規(guī)模時(shí)大時(shí)小，基金經(jīng)理不好管理，難以按研究策略正常操作，專家理財(cái)優(yōu)勢(shì)難以發(fā)揮。巨額資金的大進(jìn)大出也造成基金份額的不穩(wěn)定，使得基金凈值的波動(dòng)加大。從而降低募集資金的使用效率

（3）基金規(guī)模減小。機(jī)構(gòu)投資者巨額基金份額的贖回會(huì)導(dǎo)致證券投資基金規(guī)模的減小，特別在封轉(zhuǎn)開套利中，小盤基金被贖回會(huì)導(dǎo)致其規(guī)模減小被迫清盤，導(dǎo)致基金管理費(fèi)降低運(yùn)作困難而清算。

3.3機(jī)構(gòu)投資者對(duì)證券投資基金的套利行為對(duì)基金中小投資者的影響

從股改后公司股價(jià)變動(dòng)來(lái)看，絕大部分公司的股價(jià)在股改后都有不同程度的溢價(jià)，所以機(jī)構(gòu)投資者在很大程度上分享了中小投資者的利益。

機(jī)構(gòu)的贖回導(dǎo)致基金變現(xiàn)股票，從而增加交易成本，而這些成本是由還持有基金的長(zhǎng)期持有人承擔(dān)的，并且主要是中小投資者承擔(dān)了大多數(shù)交易成本。在贖回費(fèi)和申購(gòu)費(fèi)的雙重“補(bǔ)貼”下，機(jī)構(gòu)投資人頻繁進(jìn)出開放式基金，又進(jìn)一步加劇了中小投資人的交易成本負(fù)擔(dān)。

由上分析，筆者認(rèn)為，機(jī)構(gòu)投資者也是追求利益最大化的理性投資者，其套利行為具有利弊共存的雙重作用，所以對(duì)待機(jī)構(gòu)套利行為的態(tài)度應(yīng)該是合理加以引導(dǎo)而不是完全打壓。

機(jī)構(gòu)投資者對(duì)證券投資基金的種種套利行為，是市場(chǎng)化的結(jié)果，其規(guī)范也應(yīng)是市場(chǎng)的責(zé)任，如面對(duì)機(jī)構(gòu)投資者瘋狂的套利行為，有一些開放式基金已上調(diào)申購(gòu)贖回費(fèi)率或是暫停申購(gòu)，許多貨幣基金近期則將其累計(jì)收益按一定的份額面值自動(dòng)結(jié)轉(zhuǎn)為基金份額，不進(jìn)行現(xiàn)金支付；中工國(guó)際上市后的大幅下跌，對(duì)機(jī)構(gòu)套利新股的行為也有一定的打擊作用。但前者只是一種應(yīng)急措施，而后者要發(fā)揮作用則完全依賴市場(chǎng)走勢(shì)，要從根本上合理規(guī)范機(jī)構(gòu)投資者的套利行為，特別是其對(duì)證券投資基金的套利行為，引導(dǎo)機(jī)構(gòu)投資者樹立長(zhǎng)效的價(jià)值投資理念無(wú)疑是個(gè)一勞永逸的辦法，但這只是一個(gè)理論的完美的設(shè)想，其長(zhǎng)期性艱巨性可想而知。要在短期內(nèi)收到立竿見(jiàn)影的效果還是應(yīng)從開放式基金的制度性缺陷上著手，進(jìn)一步完善基金銷售管理辦法，并要在制度與市場(chǎng)、政策與長(zhǎng)期發(fā)展、機(jī)構(gòu)與機(jī)構(gòu)之間建立合作性博弈。

參考文獻(xiàn)

1莫頓·米勒.金融創(chuàng)新與市場(chǎng)的波動(dòng)性（第一版）[M].北京：首都經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)出版社，2002

2耿志民.中國(guó)機(jī)構(gòu)投資者研究[M].北京：中國(guó)人民出版社，2002

3孟昭億.保險(xiǎn)資金運(yùn)用國(guó)際比較[M].北京：中國(guó)金融出版社，2005

4吳躍平.論我國(guó)機(jī)構(gòu)投資者對(duì)股票市場(chǎng)的反穩(wěn)定作用[J].金融理論與實(shí)踐，2006（1）