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一、美國(guó)次貸危機(jī)及其暴露的問(wèn)題

（一）次貸危機(jī)概述

美國(guó)次貸危機(jī)有著復(fù)雜的成因,但總體上主要體現(xiàn)為投資銀行采用杠桿模式動(dòng)用大量資金,與最初的房貸銀行簽訂CDO(CollateralizedDebtObligation,擔(dān)保債務(wù)憑證)合同,再讓這些合同流通于CDS(CreditDefaultSwap,信用違約互換)市場(chǎng),而這些層級(jí)之間的利潤(rùn)則主要來(lái)自于美國(guó)的次級(jí)貸款,這些真正的貸款人是普通的房地產(chǎn)投資人。他們將自己的房子抵押貸款投資房產(chǎn),為還銀行利息,將房子再抵押給銀行,貸款付息。而當(dāng)房?jī)r(jià)漲到一定程度停止上漲時(shí),普通投資人無(wú)法付息則把房子甩給銀行,于是CDS市場(chǎng)各投資方因違約倒閉,銀行積壓大量房產(chǎn)。次貸危機(jī)實(shí)質(zhì)上是以次級(jí)房產(chǎn)按揭為載體,以金融資本運(yùn)作為鏈條,用投資行為掏空實(shí)體經(jīng)濟(jì)的惡性循環(huán),它使得規(guī)則細(xì)密、監(jiān)管嚴(yán)密的美國(guó)金融市場(chǎng)受到前所未有的質(zhì)疑與挑戰(zhàn)。

（二）危機(jī)暴露的問(wèn)題

美國(guó)次貸危機(jī)暴露的直接問(wèn)題是金融監(jiān)管制度的缺失,其深度原因則是美國(guó)政府奉行的新自由主義經(jīng)濟(jì)政策,政府減少對(duì)企業(yè)的干預(yù)。金融危機(jī)發(fā)生之前,美國(guó)完成了從機(jī)構(gòu)監(jiān)管向功能監(jiān)管的轉(zhuǎn)變,但仍是一種規(guī)則監(jiān)管模式。從1999年頒布《金融服務(wù)現(xiàn)代化法》至2005年,美國(guó)已經(jīng)形成了聯(lián)邦和各州一百多個(gè)監(jiān)管機(jī)構(gòu),各監(jiān)管機(jī)構(gòu)在自己的范圍內(nèi)頒布法規(guī)實(shí)施監(jiān)管。多層監(jiān)管機(jī)構(gòu)在規(guī)則監(jiān)管模式下暴露出監(jiān)管效率低下,監(jiān)管重疊與監(jiān)管真空并存以及監(jiān)管部門(mén)之間的沖突問(wèn)題,監(jiān)管覆蓋不全面與前瞻性的缺乏直接削弱了監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)新形勢(shì)下新的金融實(shí)體及金融投資模式的監(jiān)管效果。同時(shí),美國(guó)著力提高其在全球金融市場(chǎng)的份額和競(jìng)爭(zhēng)力,過(guò)于強(qiáng)調(diào)做大金融市場(chǎng),對(duì)金融衍生品的監(jiān)管缺乏整體的金融安全意識(shí)及控制。另外美國(guó)奉行新自由主義經(jīng)濟(jì)政策,在國(guó)內(nèi)對(duì)寬松監(jiān)管環(huán)境的要求下,政府及監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的危機(jī)感放松警惕,對(duì)現(xiàn)實(shí)金融體制存在的問(wèn)題采取忽視的態(tài)度,也沒(méi)有統(tǒng)一的機(jī)構(gòu)有足夠法律授權(quán)來(lái)對(duì)整個(gè)金融體系作協(xié)調(diào)工作,所以這既是意識(shí)問(wèn)題又是制度問(wèn)題。

二、危機(jī)對(duì)我國(guó)金融投資監(jiān)管的啟示

金融危機(jī)的爆發(fā)除影響我國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)外,更重要的是對(duì)金融體制的沖擊,這種沖擊在給中國(guó)金融業(yè)國(guó)有資產(chǎn)投資帶來(lái)巨大影響的同時(shí)也帶來(lái)了巨大的啟示。

第一,對(duì)金融國(guó)有資產(chǎn)的監(jiān)管要從宏觀著手構(gòu)建科學(xué)的監(jiān)管框架,要準(zhǔn)確定位各監(jiān)管機(jī)構(gòu)職能,避免美國(guó)多重監(jiān)管的弊端。目前,我國(guó)對(duì)外進(jìn)行金融投資及監(jiān)管的體系是多元化的。首先,作為政府組成機(jī)構(gòu)直接對(duì)外投資,如國(guó)家外匯管理局的外匯儲(chǔ)備;其次,國(guó)有資產(chǎn)投資經(jīng)營(yíng)公司對(duì)外投資,有些經(jīng)營(yíng)公司還同時(shí)履行監(jiān)管職能,如中國(guó)投資有限責(zé)任公司（以下簡(jiǎn)稱中投）及下轄的中央?yún)R金投資有限責(zé)任公司（以下簡(jiǎn)稱中央?yún)R金）,中投公司可以對(duì)外直接投資,中央?yún)R金則在國(guó)內(nèi)向各大國(guó)有控股銀行注入資本間接投資;最后,作為實(shí)體金融公司的各大國(guó)有控股銀行直接對(duì)外投資。金融監(jiān)管體制基本是“一行三會(huì)”,另外財(cái)政部、國(guó)家外匯管理局、國(guó)家發(fā)展與改革委員會(huì)、商務(wù)部等也各自擔(dān)負(fù)一部分監(jiān)管職能。我們經(jīng)常提到加強(qiáng)銀監(jiān)會(huì)、證監(jiān)會(huì)和保監(jiān)會(huì)之間的信息共享與合作,但不同部門(mén)間并沒(méi)有行政隸屬關(guān)系,這種合作基本停留在制度層面而缺乏操作性。美國(guó)金融監(jiān)管體系存在的結(jié)構(gòu)性缺陷是監(jiān)管機(jī)構(gòu)的監(jiān)管目標(biāo)不同,從而帶來(lái)潛在的監(jiān)管沖突,而中國(guó)目前雖然盡量追求整齊劃一的監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn),但由于部門(mén)分工不同,并且涉及不同的投資實(shí)體,也會(huì)導(dǎo)致監(jiān)管出現(xiàn)真空地帶,所以是選擇剝離金融資產(chǎn)重構(gòu)制度還是選擇在現(xiàn)有制度基礎(chǔ)上進(jìn)行各方協(xié)調(diào)就顯得尤為重要。

第二,增強(qiáng)監(jiān)管的透明度,加強(qiáng)對(duì)金融衍生品和海外投資的監(jiān)管。目前,包括我國(guó)政府機(jī)構(gòu)、國(guó)資經(jīng)營(yíng)公司在內(nèi)的國(guó)資監(jiān)管機(jī)構(gòu)海外投資債券的行為并不透明,而且官方媒體一向是報(bào)喜不報(bào)憂。國(guó)有金融資產(chǎn)投資海外金融衍生品等事件一般是通過(guò)外國(guó)官方公布的數(shù)據(jù)以及新聞媒體的關(guān)注才使其曝光,甚至要媒體根據(jù)美國(guó)財(cái)政部公布的中國(guó)海外投資數(shù)額來(lái)進(jìn)行側(cè)面了解才能得知。比如,“兩房”債券事件,國(guó)家外匯管理局和央行公布的外匯數(shù)據(jù)“打架”事件。為此,需要建立長(zhǎng)效的信息公開(kāi)及監(jiān)督機(jī)制,使國(guó)有財(cái)產(chǎn)至于全民的監(jiān)督之下。在經(jīng)濟(jì)全球化背景下,金融投資實(shí)質(zhì)上變成一種虛擬經(jīng)濟(jì),金融衍生品作為一種高風(fēng)險(xiǎn)的投資工具,需要謹(jǐn)慎選擇。美國(guó)的次貸危機(jī)就是通過(guò)金融衍生工具,使得房地產(chǎn)資產(chǎn)以證券化方式進(jìn)入投資市場(chǎng),發(fā)達(dá)國(guó)家尚不能完全適應(yīng)新的經(jīng)濟(jì)體制及投資工具,對(duì)于發(fā)展中的經(jīng)濟(jì)實(shí)體,更應(yīng)該多做功課而不是賭博。國(guó)有資產(chǎn)海外投資虧損隨著金融危機(jī)的爆發(fā)也頻見(jiàn)報(bào)端,而投資實(shí)體及主管部門(mén)卻鮮有回應(yīng)。如自2007年成立以來(lái),中投在海外投資的戰(zhàn)績(jī)實(shí)在說(shuō)不上出彩,可以說(shuō)是“屢戰(zhàn)屢敗”。而目前又曝出中投公司投資東京電力,虧損在所難免。國(guó)內(nèi)對(duì)其問(wèn)責(zé)機(jī)制的質(zhì)疑連連,這不僅是如何進(jìn)行海外投資監(jiān)管的問(wèn)題,更是如何總體完善監(jiān)管制度的問(wèn)題。我國(guó)目前對(duì)國(guó)企海外投資的控制和監(jiān)管依然缺位,沒(méi)有相關(guān)的法律保障和問(wèn)責(zé)制度可供執(zhí)行,又鑒于中投公司有著特殊的地位,更增加了此類(lèi)問(wèn)題解決的難度。

第三,準(zhǔn)確定位金融監(jiān)管價(jià)值,采取科學(xué)合理的監(jiān)管模式,確保本國(guó)金融體制及投資安全。金融業(yè)的監(jiān)管價(jià)值一是做大市場(chǎng)增加市場(chǎng)份額,二是保護(hù)市場(chǎng)和投資者利益。長(zhǎng)期以來(lái),美國(guó)金融業(yè)的目標(biāo)過(guò)度癡迷于做大市場(chǎng)份額,突出表現(xiàn)在次貸危機(jī)的次級(jí)貸款及其金融衍生品。巨大的虛擬市場(chǎng),一旦一個(gè)環(huán)節(jié)出現(xiàn)問(wèn)題,整個(gè)鏈條就會(huì)產(chǎn)生斷裂,所以我國(guó)對(duì)金融國(guó)有資產(chǎn)不能像實(shí)體經(jīng)濟(jì)基本建設(shè)項(xiàng)目一樣追求鋪攤子,上規(guī)模。

另外,對(duì)于金融監(jiān)管模式的選擇,并不是單純的原則和規(guī)則問(wèn)題,原則固然重要,規(guī)則必不可少。金融危機(jī)后,美國(guó)雖然對(duì)原則監(jiān)管表現(xiàn)出青睞,但畢竟美國(guó)和中國(guó)的監(jiān)管體系是不同的,我們可以探求制定統(tǒng)一的法律來(lái)解決監(jiān)管規(guī)則、監(jiān)管權(quán)限沖突的問(wèn)題,但美國(guó)聯(lián)邦制下似乎要困難的多。

三、小結(jié)

金融體制及投資安全是國(guó)有資產(chǎn)投資監(jiān)管的主要目標(biāo),要轉(zhuǎn)變觀念,增強(qiáng)全面風(fēng)險(xiǎn)意識(shí),同時(shí)以相對(duì)統(tǒng)一的監(jiān)管目標(biāo)為指引,將金融投資與監(jiān)管與普通國(guó)有資產(chǎn)的監(jiān)管進(jìn)行剝離,可以嘗試建立獨(dú)立的金融監(jiān)管體制;同時(shí)國(guó)家應(yīng)該建立健全監(jiān)管主體內(nèi)部控制和問(wèn)責(zé)機(jī)制,妥善協(xié)調(diào)各國(guó)資監(jiān)管機(jī)構(gòu)在之間的關(guān)系,做到分開(kāi)管,一盤(pán)棋。