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證券融資融券交易是境外證券市場普遍實施的一種成熟的交易制度，是證券市場基本職能發(fā)揮作用的重要基礎(chǔ)。是完善證券市場機制，促進金融產(chǎn)品創(chuàng)新，優(yōu)化金融市場資源配置的重要手段和途徑。

一、融資融券業(yè)務(wù)對我國證券市場發(fā)展的積極作用

1、填補“做空”機制的空白

在海外主要證券市場,融資融券業(yè)務(wù)是證券公司的一項常規(guī)和成熟業(yè)務(wù)。在我國,股票市場仍屬于典型的單邊市,只能做多,不能做空。投資者要想博取價差收益,只有先買進股票,然后高價賣出。融資融券制度將改變投資者只能先買后賣、靠天吃飯的“單邊市”狀況。融資融券業(yè)務(wù)實施后,當股市上漲時,投資者可向指定證券公司融資,放大操作規(guī)模,擴大盈利;而當股票下跌時,投資者也可以向券商借入股票,然后將其賣掉,等其下跌后再買入該股票還給券商,從中獲取差額,實現(xiàn)在跌勢中盈利。

2、強化證券市場的價格發(fā)現(xiàn)功能。

這和期貨市場的基礎(chǔ)功能是類似的，在股價過度上漲時，賣空者預(yù)期股價下跌，便提前賣出融券，增加證券的有效供應(yīng)從而使行情不至于過熱，反之亦然。因此融資融券可以通過市場機制調(diào)整供需不平衡現(xiàn)象，有助于穩(wěn)定市場價格。比如在安然事件中，最先發(fā)現(xiàn)問題的便是賣空交易者，其推動市場迅速重新定價。實證研究也表明，融券賣空機制的引入有利于完善證券市場的價格發(fā)現(xiàn)機制。

3、增強市場的流動性

在流動性好的市場上，投資者能夠以較低的交易成本、按照合理的價格水平很快地買進或賣出大量某種需要的金融資產(chǎn)，并且對該資產(chǎn)的市場價格產(chǎn)生較小的影響。由于融資融券業(yè)務(wù)采用保證金交易的形式，投資者只需交納融資融券標的證券價值一定比例的現(xiàn)金即可以交易，投資者已經(jīng)持有的證券也可充抵保證金，這就在擴大市場規(guī)模的同時大大降低了投資者的交易成本，即增加了證券市場的總供給和總需求，擴大證券交易的深度，使投資者在現(xiàn)行股價附近就可以完成證券交易，客觀上有利于提高市場的流動性。特別是融券業(yè)務(wù)增加了市場上股票的供應(yīng)量，降低了投資者由于市場供應(yīng)不足而不得不以較高價格購入股票的風(fēng)險，同時融券者的對沖行為又增加了市場的需求量，使得投資者能在固定的價位賣出大量的股票。因此，融資融券業(yè)務(wù)創(chuàng)造了對允許融資融券標的股票的供給和需求，使得投資者的潛在需求得以滿足、潛在供給得以“消化”，提高了整個證券市場的換手率，增加了整個市場中的交易量和交易額。以日本和我國臺灣市場為例，在融資融券推出后，日本在1951～1969年股票換手率從40%提高到90%，其間最高換手率達到120%，股票交易量從1000億日元擴大到38000億日元；臺灣在1980～2006年股票換手率從80%提高到160%，期間最高換手率超過500%，股票交易量從幾千億元新臺幣擴大到320000多億元新臺幣。雖然換手率的提高和交易量的擴大受證券市場擴容和交易習(xí)慣改變等因素的影響，但換手率成倍的提高、交易量幾何級的擴大充分證明了融資融券確實能夠增強證券市場的流動性。

4、為投資者提供新的盈利模式和風(fēng)險管理手段。

我國證券市場不能做空一直為機構(gòu)投資者所詬病，同時單邊做多的交易模式下對沖基金這樣的機構(gòu)投資者無法得到發(fā)展。通過融資融券中的賣空機制，投資者可以在下跌的市場中獲取盈利，同時多頭投資者可以通過對沖性賣空在相關(guān)品種上建立反向頭寸，實現(xiàn)保值。

5、為管理層提供一個市場化的調(diào)控手段。

監(jiān)管當局可通過融資融券業(yè)務(wù)的管理實現(xiàn)對股票市場的間接調(diào)控，這主要表現(xiàn)在以下三個方面：一是對融資融券交易證券的資格認定、市場信用額度的管理和單只股票的信用額度的管理。例如當某只股票的基本面（包括主營業(yè)務(wù)收入的穩(wěn)定性、法人治理結(jié)構(gòu)的完善、大股東與管理層的誠信度）和交易情況出現(xiàn)問題時，監(jiān)管當局可將它列為融資融券標的禁入清單，從而促使上市公司改進經(jīng)營管理。二是對維持保證金比例的適時調(diào)整。例如，當整個市場或者某只股票的投機氣氛過濃，監(jiān)管當局可以通過提高整個市場或者某只股票的維持保證金比例，促使市場適度降溫。

二、證券融資融券交易的消極影響

融資融券交易雖然對于證券市場具有重要的積極意義，但是這些積極因素能否發(fā)揮作用，還要取決于整個證券市場的發(fā)展水平。而且，信用交易本身具有濃重的投機特性，如果市場尚未發(fā)育成熟，市場監(jiān)控機制尚不完善，信用交易的膨脹就可能誘發(fā)金融危機。

1、擴張銀行的信用規(guī)模，增加金融風(fēng)險。

證券融資融券交易創(chuàng)造虛擬證券供求，并通過銀行信貸融資放大銀行的信用規(guī)模，其所帶來的虛擬資本增長比一般信貸引起信用擴張的乘數(shù)效應(yīng)更為復(fù)雜，增大了中央銀行對社會信用總量進行宏觀調(diào)控的難度。當宏觀經(jīng)濟出現(xiàn)波動時，證券融資融券交易可能會出現(xiàn)失控并誘發(fā)金融危機。

2、具有助漲助跌效應(yīng)，加大股市波動幅度。

從行為金融學(xué)的角度看，由于存在后悔厭惡和羊群效應(yīng)，證券市場有著越漲越買、越跌越賣的特征。尤其是在股價出現(xiàn)大起大落時，往往有許多融券投資者和融資投資者無法補足維持保證金，此時券商只能大量回補證券或處理擔(dān)保證券，這都將在短期內(nèi)形成證券市場的強大買壓或賣壓，產(chǎn)生助漲助跌現(xiàn)象，加劇股市波動。

3、助長股市投機氣氛，滋生操縱股價行為，擾亂市場秩序。

投機是信用交易的天然本性。在逐利動機的驅(qū)使下，信用交易使得一些投機者更容易操縱股價，甚至與證券公司或上市公司聯(lián)手操作，在股市上興風(fēng)作浪，損害廣大中小投資者的利益。

三、推進我國融資融券業(yè)務(wù)發(fā)展的建議

1、逐步健全完善相關(guān)法律法規(guī)

近年來,我國證券法規(guī)在立法上已經(jīng)取得了較大的發(fā)展,如《證券公司融資融券業(yè)務(wù)試點管理辦法》、《證券公司融資融券業(yè)務(wù)試點內(nèi)部控制指引》。但是,我國融資融券業(yè)務(wù)發(fā)展在試點階段,在推出初期需控制其規(guī)模,等到成熟期再逐漸放開,因此要盡快建立健全融資融券的法律法規(guī)體系。

2、加強外部監(jiān)督能力

我國融資融券形成了證監(jiān)會集中監(jiān)管,交易所一線控制、登記結(jié)算公司協(xié)助監(jiān)督、行業(yè)協(xié)會和證券公司內(nèi)部自律的這樣一個風(fēng)險防范體系。加強外部監(jiān)督能力,實行職責(zé)分立,多管齊下。證券交易所主要負責(zé)對融資融券交易的指令進行前端檢查,重點是對買賣證券的種類、融券賣出的價格等違反規(guī)定的交易指令予以拒絕。證券登記結(jié)算機構(gòu)主要履行對與融資融券交易有關(guān)的證券劃轉(zhuǎn)和證券公司信用交易資金交收賬戶內(nèi)的資金劃轉(zhuǎn)情況的監(jiān)督。對違反規(guī)定的證券和資金劃轉(zhuǎn)指令有權(quán)予以拒絕。

3、完善融資融券賣空交易基本要素的管理控制。

融資融券賣空交易基本要素的管理控制包括：融資融券實施細則、保證金管理、資格管理、融券標的證券管理、控制信用額度等等。