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一、緒論

產業升級有賴大量的資金及管理、生產技術之投入，而一般中小創新型、科技型企業或缺乏生產技術或缺乏管理經營能力及資金，創業投資公司便應運而生。臺灣創投產業在1983年由臺灣當局主導成立，在1992年之后，全球科技，半導體業景氣回轉，創投公司所投資之企業也陸續上市，創投公司參與之后十年的科技業的蓬勃發展。創投策略的發展是由創投環境來決定的，而不是選擇少數特定的地域并以策略力量來扶植。創投策略是由諸多因素構成，因此探討決定創投策略之環境因素確實必要。本研究嘗試切入環境因素與創投策略面，探討創投環境對創投公司策略行為之影響。

目前對于創業投資之研究仍以規范性研究居多，小樣本個案分析次之，以較大樣本實證學理者相對極少。縱有實證研究，亦多以科技性產業為對象，隱喻創業投資即為科技性產業之專屬，形成創投議題在驗證上之缺漏。據此，本研究嘗試以較大樣本創投公司進行問卷調查并分析，希對相關議題外部效率之提升作出貢獻。

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二、文獻探討

在全球經濟快速增長及亞洲經濟強勁復蘇，以及信息科技網絡股熱潮帶動下，創投走勢持續平穩向上發展，而與創投環境更是息息相關，且要充分考慮創投公司所面對的內在與外在“環境”特性。尤其是投資事業的成長與發展，更是受環境之動態與不確定性所影響。因此，公司尋求永續經營時，不應忽視“環境”此項重大影響因素。TyebieeandBruno（1984）則指出，被投資公司的市場吸引力、產品產差異化程度、經營管理能力、適應環境威脅能力及變現能力，是一般創投公司最重視的五個因素。魏育民（2002）提出臺灣創投業者在進行大陸投資時，會面臨機會、威脅、優勢、劣勢等四種環境的考驗，此四種環境包含總體經濟環境、政策面鼓勵與支持、企業規模、高新技術育成、資金來源及管理人才等。依據以上相關文獻，我們將策略區分成：a.投資的目標產業；b.投資期間；c.投資階段；d.投資地區；e.投資退出機制；f.投資后管理等六項。

Boseman,Phatak,Schellenberger（1986）認為創投環境包括內部環境與外部環境兩類，其中外部環境又可分為經濟、政治、科技及社會文化。Hill及Jones（1996）提出分析外部競爭環境，找出機會與威脅。此外，應分析內部運作環境，找出優勢與劣勢。魏育民(2002)研究中指出臺灣島內創業投資事業發展的環境因素，與完善的管理法規與租稅優惠、豐富的資金來源支持與配合、企業家不屈不撓的創業精神、證券金融市場的活絡與多元等四項有關。劉曼紅(2001)指出環境的變化主要有四點：停滯和潛伏的投資機會；資本市場的全球化；創業投資資金來源的擴張；機構資金的優勢地位。通過對創投環境之內外部環境因素分析，筆者來分析創投環境之影響。本研究匯總如下因素，包括：①資金來源；②組織型態；③管理人員素質；④制度法令；⑤經濟環境；⑥科技水平等六項相關環境因素。

1.創業投資公司的資金來源

創業投資資金早期大多是由股東將盈余轉投資或增資募集而得，在國外目前主要的資金是來自于保險公司與退休基金；而臺灣島內創投公司的資金目前則約有七成以上是來自于臺灣島內的企業家，由此可見臺灣島內與國外創投公司在資金來源上是有極大的差異性。目前資金來源主要為島內的產業界、財團、上市公司、銀行、保險業、證券業、富有的個人以及國外的法人機構。由于金融保險公司的投資逐年增加，政府的投資則逐漸減少，但正考慮開放郵政儲金與勞退基金參與創業投資公司。

2.組織型態

目前創業投資機構，從組織形式來說主要包括：①公司制：由于公司一般不會輕易解散，因而會增加潛在創投投資者對其的信心，所以在創投投資發展的早期階段和當今的發展中國家，公司制的創投投資機構成為最主要的組織形式。②子公司型：這是指大公司、大財團以獨立實體、分支機構或部門的形式設立的風險投資機構。③有限合伙制：在創投投資較為發達的國家與地區，有限合伙制的創投投資機構較為普遍。這類創投投資機構實質是合伙企業。由創投投資公司或基金管理公司作為發起人，采用私募方式籌集資金，設立創投投資基金。這種有限責任與無限責任相結合的組織形式，一方面可以吸引更多的可以作為有限合伙人的創投投資者，以籌集更多的創投資本；另一方面解決了創投投資機構的內部激勵問題，也符合創投公司必須進行專業化管理的要求(貝政新，2003)。

3.管理人員素質

與傳統技術企業相比，創投公司在管理人才之結構上有較大的不同，由于創投公司成長較快，且一般屬于高度知識密集型的企業，其要求之高級管理人員，除了應具備專業知識外，還必須有敏銳的投資眼光，對投資項目進行管理并成功地退出和募集創投投資基金的能力。

4.經濟環境

科技的創新需要大量資金的投入研究與發展，創業投資事業即是扮演資金供應者的角色，任何一個國家的創業投資都不是一個單純的金融機構，它必須為科技成果轉化過程中的各類問題提供相應的服務，如經濟實體的組建、市場前景的評估、管理、信息，企業股票上市所需的服務和擔保等。對于投資機構和接受投資的雙方來講，這些服務與提供資金同樣重要。

5.制度法令

自1993年以來，臺灣當局陸續采取多項提升產業升級為目標之方案，創業投資事業即為臺灣當局推動獎勵之重點。在臺灣當局對創投公司之期待及政策引導下，主要希望島內創投公司能配合臺灣當局之經濟發展政策，多投資在臺灣當局獎勵發展之產業，尤其是初創型之公司及技術育成期之高科技產業公司。

6.科技水平

創業投資產生效益的基礎在于高水平的科學研究人才和成熟的市場經濟。要加強產業的競爭力，除了具備科技的創新，其產業化發展水平、經濟發達程度、服務質量等皆有密切關聯。當科技水平提升、促進科技創業活動、提供科技基礎設施并協助發展人力資源以支持創新及科技且推廣國際認可的標準和合格評定服務時，產業的競爭力自然會增強。

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三、研究方法

1．研究架構

本研究欲探討的是各創投公司應如何以創投環境與創投策略相關聯的特性相互配合，尋找出符合組織獨特需求之策略。因此本研究架構將融合創投環境及創投策略的架構，并以各種不同的組織特性來分析。根據文獻探討所歸納之結果，建構出如圖1所示的理論架構。

2．研究假設

依據本研究與目的之需求，為探討創投環境與創投策略之間的關系，提出以下六個研究假設，分別是資金來源、組織型態、管理人員素質、經濟環境、政治法令和科技水平對創投投資策略的影響，即假設不同創投環境與不同創投策略間有顯著之差異（詳見圖2）

3．研究對象與研究設計

本研究之主要對象是根據“2004年臺灣創業投資公會”所列的86家創投企業；并針對此86家創投企業執行問卷調查，其中包括管理顧問公司、創業投資公司、生物科技顧問公司、理財顧問公司等。本研究問卷內容涵蓋創投環境構面及創投策略構面。問卷經本研究整理后各個構面都采用Liker式量表，使用五個等級來衡量強弱度。

4．數據分析方法

本研究主要采用SPSS進行資料的處理工作，敘述性統計的計算是為了觀察各樣本對各題項的意見、次數分配、百分比等統計特性。t檢定是先計算樣本的平均數，再藉由推論統計的技術來對母群體做適當的假設考驗，以使其具有代表性。其類型有①單母體平均數考驗：就單一變項的平均數探討是否與某個理論值或母群體平均數相符合；②雙母體平均數考驗：探討兩個平均數是否有差異存在，而樣本又有獨立樣本與相依樣本之分別。

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四、結果討論

本研究總計發出86份問卷，有效問卷總計30份，有效問卷回收率為34.88％。

1.基本資料分析

統計結果顯示，就成立時間而言：以7~10年的創投公司最多，占36%，3年以下最少，占16%；就資本額而言：以21億元以上的創投企業最多，占52%，1~4億元的最少，占8%；就員工人數而言：11~20人的創投公司最多，占44%，1~5人的最少，占4%；就員工平均年齡而言，以41~40歲最多，占60%。本研究推論可能與創投的特性、管理人員素質有關。就整體而言，本研究發現科技水平與目前創投公司投資高科技產業的趨勢甚為一致。

2.各問題之次數分配與百分比

將我們所回收之問卷資料做初步處理，以表格化的匯總方式統計各題項的次數分配、百分比及平均值，結果大部分皆高于平均值3.00，達到3.39。

3.預期創投環境與創投策略之相關性

此部分依照創投環境的六個構面與創投策略之間的t檢定之相關性結果列表整理如表1所示，結果顯示投資策略中的投資目標產業項除資金來源及組織形態外，其余項目均呈現顯著關系。在投資期間項除了組織型態及管理人員素質外，其余項目均呈現顯著關系。在投資地區別除了資金來源、經濟環境及制度法令外其余項目均呈現顯著關系。而投資之階段別在所有創投環境項目均未呈現顯著關系。在投資退出機制項除制度法令外，其余創投環境項目均未呈現顯著關系。在投資后管理項除了組織型態及管理人員素質外，其余項目均呈現不顯著關系。

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五、結論

本研究以問卷調查的方式，針對臺灣島內86家創業投資公司實行創投環境與創投策略組合的情況進行深入了解，并探討其整理出的創投企業投資的六個環境因子對創投企業的六個投資策略，經交叉比對后，探討其對投資策略的影響。

經過問卷的分析與比較，配合本研究的研究目的，本研究結論如下：1.環境因子中之資金來源不同下對所投資之期間有其明顯之影響。然而對投資之投資目標產業、投資之地區別、投資之階段別、投資退出機制及投資企業之投資后管理并無顯著關系。2.環境因子中之組織型態對所投資之地區別及投資后管理有其明顯之影響。然而對所投資之目標產業、投資期間、投資之階段別及投資退出機制并無顯著關系。3.環境因子中之管理人員素質對所投資之目標產業、投資之地區別及投資后管理有其明顯之影響。然而對投資之階段別、投資之投資期間及投資退出機制并無顯著關系。4.環境因子中之經濟環境對所投資之目標產業及投資之投資期間有其明顯之影響。然而對投資之地區別、投資之階段別、投資退出機制及投資后管理并無顯著關系。5.環境因子中之制度法令對所投資之目標產業、投資之投資期間及投資退出機制有其明顯之影響。然而對所投資之地區別、投資之階段別及投資后管理并無顯著關系。6.環境因子中之科技水平對所投資之目標產業、投資之投資期間及投資之地區別有其明顯之影響。然而對投資之階段別、投資退出機制及投資后管理并無顯著影響。

經過問卷交叉比對分析后，創投環境與創投策略在績效的表現上有其明顯之差異。