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業務多元化，注重創新

收入來源主要集中在本金交易與投資、投資銀行業務、資產管理和傭金方面。本金交易與投資收入包括了對各類證券及其衍生產品的差價收入和投資利息收入；投資對象則涵蓋了所有的金融和商品市場，既包括負債類證券、權益類證券和固定收益類產品、商品、貨幣及其衍生產品，也包括了第一擔保品、外匯、風險投資和股權直接投資等。投資銀行業務收入包括了承銷各類證券、兼并收購、債務重組和其他財務顧問等業務收入。資產管理業務收入包括機構及個人資產管理收入、投資組合服務收入、客戶流動資產類賬戶費用收入、營運資本管理收入、現金管理收入等。傭金收入則主要來源于買賣互惠基金、上市公司證券交易、商品市場交易和場外交易、期權買賣及保險產品等。圖2是美國主要國際投資銀行業務收入構成的比較圖?？梢园l現，盡管各大類的業務類型并沒有改變，但其業務結構卻很充實，有較多創新。

業務專業化，市場占有率高

各大投資銀行為提高自身競爭率和收益，在業務多樣化、交叉化的同時，又充分利用自己的優勢和所長向專業化方向發展，占據了很高的市場份額，有較為穩定的收入來源渠道。如美林曾是國際領先的債券和股權承銷人，其在債務抵押和資產擔保證券市場上分別居于世界第一和第二，在美國IPO市場位居第一，而且在產權交易、項目融資和個人投資經紀服務領域成績卓越。高盛則精于融資、投資、收購、兼并、股票債券分析領域，其2007年在全球并購市場上高居第一。摩根士丹利是資產管理、國際證券和信用卡市場的領跑者，2007年在全球并購市場排名第二，美國股權市場排名第一。

我國投資銀行業務的現狀及存在的問題

從歐美等發達國家的成熟金融市場看，現資銀行的新興業務主要是項目融資、企業并購、風險投資、公司理財、投資咨詢、資產及基金管理、資產證券化、金融創新等。我國投資銀行業務收入來源主要集中在證券承銷、經紀、自營業務等傳統業務方面，資金信托、重組合并、資產管理等新興業務才剛剛起步。通過對排名靠前的券商投資銀行近年來業務分析，資金信托、重組合并、資產證券化、信貸資產轉讓、企業短期融資券承銷、企業上市發債顧問、資產管理、企業常年財務顧問、企業資信服務、政府與機構財務顧問等投資銀行業務收入比例雖然呈逐年上升趨勢，但是所占比重還是非常小，而經紀業務收入、承銷業務收入等收入比重雖然總體上呈逐年下降趨勢，但是作為主要收入來源的格局卻基本沒有改變（如表1）。與美國等發達國家的成熟金融市場投資銀行進行比較，我國的投資銀行業存在機構數量多、資產規模小，業務范圍窄、收入來源過度集中，業務機構相似、專業化程度不高等缺陷。這些導致了我國投資銀行在國際上沒有競爭力，盈利能力不足，跟不上國際投資銀行發展的步伐。

（一）機構數量多，資產規模小

截至2010年6月底，我國共有證券公司106家，大都資產規模小，盈利能力不足。由2010年中外投資銀行盈利能力對比表可以看出，我國凈利潤排名前三的券商的總資產遠不及美國排名靠前的投資銀行。而資產的總規模小的結果就是必將直接導致證券公司抵抗風險的資金不足、實力不夠、能力不濟、措施不力，應變能力較弱；即便是開拓國內新業務的內在欲望也不強，更談不上在國際市場去拓展，但伴隨著經濟全球化，國際化的資本市場蠢蠢欲動，大有山雨欲來風滿樓之勢，國際競爭的風險日益臨近并加大，從而潛在地制約了我國投資銀行業的持續發展。

（二）業務范圍窄，收入來源過度集中

我國投資銀行的業務范圍窄，收入主要來源仍然集中在傳統業務上，像資產管理、并購等業務收入很少，對現資銀行的主要業務所涉的深度、廣度都遠不及國際上一般意義的投資銀行。2007年我國證券公司經紀業務和自營業務收入就占到了總收入的77%，而且自營業務收入來源僅局限在股票、債券的買賣差價上，與美國投資銀行相比差距懸殊。三大傳統業務具有高度相關性，一榮俱榮，一損俱損。比如2002—2005年，證券市場不景氣，到2006年才開始復蘇，證券公司的自營業務也因此獲得了可觀的收入，比重由2002—2004年的15%左右、2005年的5.02%上升到30.59%（如圖3），超過了投資銀行業務收入而一躍成為證券公司的第二大收入來源。由此可見，我國資銀行證券收入水平對二級市場的發展依存度比較高，呈現波動性；而像并購、資產管理、風險投資、財務咨詢等業務收入極少甚至沒有，盈利模式過度單一。

（三）業務結構相似，專業化程度不高

各證券公司的業務結構明顯相似，業務收入相互之間也具有高度可替代性，無核心競爭優勢業務，差別化的競爭策略和業務品種并不廣泛。主要體現在以下兩個方面：第一，承銷業務類似。在我國證監會和相關政府部門嚴格的審批制度下，我國證券市場基本上處于賣方市場占主導地位的狀態。盡管在目前我國投資銀行承銷業務在一、二級市場上存在巨大的差價，但也是基于政府宏觀調控的范圍之內，只能成功不得失敗，因而可以說承銷業務幾乎是一種無風險或低風險業務。第二，經紀業務品種單一。我國目前證券市場上主要是股票、債券、基金和權證等屈指可數的證券交易品種，而A股交易又占據了絕大多數的市場份額。

各投資銀行業務專業化程度不高，如承銷業務方面，擁有成熟證券市場的西方國家具備承銷業務資格的投資銀行一般都不會超過十家，這樣既有助于規范資本市場，又有助于開展有序的市場競爭，而我國“投資銀行”呈現的“一窩蜂”發展趨勢，使得擁有證券承銷資格的投資銀行數量眾多，目前已經達到34家，且并未有明顯的跡象表明有改制、兼并等減少的趨勢，這就勢必造成承銷市場的混亂，阻礙承銷業務的發展。同時，它們盲目地拓展業務內容，沒有集中力量發展好各自占有優勢的領域，往往造成行業的惡性競爭，難以推動投資銀行業務的創新和發展。

發展我國投資銀行業務的建議

（一）層次化發展

針對我國投資銀行業存在的機構數量多、資產規模小等缺陷，應對投資銀行進行結構性優化和重組，促進我國投資銀行的層次化發展。由于保薦制度明確了保薦人和期限，落實了保薦內容和保薦責任，引進了管理制度和監管措施，為投資銀行實現層次化發展提供了有利的條件。目前，我國有全國性的、地區性的和“精品店”式的投資銀行，具體可分為以下層次：

1．國際型投資銀行為能在國際環境中提升中國投資銀行業的地位，建立一流的國際型投資銀行勢在必行。全面分析并凝練投資銀行現有的業務，組建實力雄厚的國家級投資銀行，打造真正服務資本市場，適宜當前經濟、金融環境的主導業務品種，使之成為中國投資銀行行業的“航母”級別的金融機構，必將起到豐富和完善中國的金融體系，提中國投資銀行業的國際競爭力和影響力，這種在理論上和實踐上的創新也將會為國際投資銀行業的發展提供一種新型的運作模式。

2．區域型投資銀行專門為本地區的中小企業和中小散戶等特定的投資群體服務，充分利用地域優勢，加強與地方政府及地方上市公司的聯系，創造新的業務機會和利潤，如為企業在本地區發行風險債券。從發達國家的實踐看，由于發行債券具有節約財務成本和對公司管理“硬約束”的優勢，企業更傾向于利用發行債券的方式進行外源融資。

3．“精品店”式投資銀行馬斯洛需求層次理論告訴我們，需求層次是由低向高的，投資銀行的產生和發展同樣來自于社會生產力發展和人類需求不斷升級、創新及其相互作用。隨著“微創新”時代的到來，客戶的需求層次會因其自身所處的經濟環境和客觀條件的不同而有很大的差異，這就迫使證券市場進行細分，成為“微創新”的主要創作依據?！按『谜{頭”，在這種背景下，小型投資銀行應該根據自身的資金、人才和管理等實際情況選擇目標市場，并利用自身獨特的優勢集中有限的精力實施目標市場的特色化經營，將觸角伸向大型投資銀行實力相對薄弱的環節和無暇顧及的領域，彌補自身的不足，成為術業有專攻的“精品店式”投資銀行。如開設基金精品店，通過嚴格篩選精品優質的基金產品服務客戶，以贏取客戶的信任和認可，進而實現客戶和投資銀行基金業務發展雙贏。

（二）創新化發展

新的商業銀行法規定：“商業銀行在中華人民共和國境內不得從事信托投資和證券經營業務，不得向非自用不動產投資或者向非銀行金融機構和企業投資，但國家另有規定的除外。”我國投資銀行要提高國際地位，縮小與世界投資銀行的差距，必須緊跟國際經濟、金融環境的變化，不斷地進行業務品種和業務模式上創造性發展，創新是我國投資銀行做大、做強、做實的保障，唯有創新才能永葆我國投資銀行的生命力和活力，提高投資銀行的競爭力和可持續發展。

1．業務品種的創新我國的投資銀行應該徹底擺脫對傳統型業務的過分依賴，加強金融產品創新，主要是資產重組與轉讓、直接投資及股權私募、結構化融資、銀團貸款安排管理、資產證券化、短期融資券承銷、企業上市發債顧問、企業常年財務顧問、企業資信服務、政府與機構財務顧問等實時性、前沿性、科學性業務的開展。可以把并購業務作為核心業務來發展，增加并購業務在總收入中的比重。開展并購業務時，投資銀行應緊密聯系企業并購活動的實際，在并購策劃、談判技巧、支付方式、并購整合等各方面發揮主觀能動性，在學習國外先進經驗的基礎上，大膽創新。比如，通過換股吸收合并的方式進行企業間的合并。這種并購方式已在發達的市場經濟國家頻繁應用，它不用通過以現金支付的方式來購買被合并方的全部資產和股份，可以避免大量的現金流出，降低企業購并成本，保持合并方企業的實力，是一項具有重要意義和推廣價值的投資銀行業務創新。在我國資本市場發展過程中，這一方式開始被運用。如TCL集團IPO及換股吸收合并TCL通訊、金隅股份換股吸收合并太行水泥、吉利收購沃爾沃、中海油收購尼克森等案例，都加快了與國際資本市場接軌的步伐。此外，我國證券市場上還成功策劃實施了巴士股份定向增發法人股的案例，開創了通過定向發行法人股吸收合并非上市公司的先河。

2．業務模式的創新網絡經濟時代的來臨為投資銀行的發展帶來了全方位的深刻變革。投資銀行業務與互聯網具有很強的相容性，各大投資銀行應該利用網絡技術和信息技術發展的優勢，提供新的適合在線交易的咨詢業務，進行業務模式的創新，建立網上綜合投資銀行服務平臺，推進虛擬營業部的建設。投資銀行還應深刻認識到證券信息服務在未來證券市場中所蘊藏的巨大商機，并積極主動地及早介入這一市場，將各種金融產品組件的信息提供給投資者，按照投資者提出的設計構想，開發出個性化的金融產品，為投資銀行的發展注入新的動力和活力。

（三）專業化發展

一般地，在市場經濟發達的國家如美國，其證券公司涉及投資、融資等業務范圍也是比較廣泛的，但它們并不注重業務品種在整體數量上的擴張，反而會審時度勢，客觀分析和評價自身的優劣，最大程度地利用自身逐步積累和形成的優勢，確保重點地去發展某一項或幾項“品牌級”的業務，尋求其在專業化和個性方面的發展，如美林公司側重經紀業務和管理咨詢業務、摩根士丹利側重企業合并重組和信用卡服務，高盛公司則側重投資、咨詢和金融服務。前車之覆，后車之鑒，我國各證券公司應該以此為借鑒，在不影響投資業務健康狀態下多元化發展的同時，根據自身現有條件，量身定做，敢于舍棄，保留并發展具有比較優勢或已經形成自身特色的業務品種，向科學化、特色化和專業化方向發展。

1．承銷發行型投資銀行承銷發行業務作為傳統投資銀行業務之一，是我國證券公司的主要業務和重要收入來源之一。做好并做出自己特色的承銷發行業務，一方面有利于自己從眾多的證券公司中脫穎而出，提高聲譽；另一方面，隨著專業化的加強，能夠幫助高成長、高風險性企業提高技術水平、改善管理模式、降低風險并推薦其上市，最終促進現代化企業制度的改革。

2．經紀業務型投資銀行經紀業務是投資銀行最本源的業務，各投資銀行應積極地從傳統的股票交易模式向以客戶資產保值增值為目的業務模式轉變，從利潤中心型向營銷中心型轉變。一切以客戶的需求為向導，以為客戶提供方便優質的服務為原則來設計經紀業務，在“經營客戶資本”的基礎上，達到“經營客戶”的目的，從而吸引更多的客戶加盟，使經紀業務走內涵型的發展道路。

3．企業兼并型投資銀行美國經濟學家施蒂格勒說：“沒有一個美國的大公司不是通過某種程度、某種方式的合并而成長起來的，幾乎沒有一家大公司是靠內部擴張成長起來的?！蓖顿Y銀行的成長與發展同樣也會面臨兼并或被兼并的風險，企業合并是資本擴張的重要手段，通過合并實現資源的優化配置是資本經營的重要功能之一，是近一個多世紀以來世界市場經濟迅速發展的一個重要特點。差別效率理論、經營協同效應理論、戰略性重組理論等理論已經充分證明，企業合并在不同的國家會出現在不同的經濟發展時期。我國目前正處于經濟體制改革和經濟機構調整的歷史時期，投資銀行作為資本市場的主要中介平臺，確保能夠提供專業化、規范化、層次化的優質服務則成為當下最為迫切的需求。同時投資銀行的專業化服務，能夠提高并購重組市場的效率，促進我國經濟體制改革，加快我國現代化發展進程。

小結

我國投行業經過了二十多年的發展，已經初具規模并且相關法規政策也陸續出臺，進一步穩定和維持了新生金融市場的健康發展。但總的來說，與歐美等發達國家相比我國仍有比較大的差距，整個金融體系還有待進一步完善，就以下幾方面還需加強多方面研究和探討：（1）就投資銀行業務專業發展方面，可以注重多方面的發展方向研究，力爭建立中國特色的專業投資銀行業務。（2）加強業務創新，進一步拓展我國投資銀行業務和收入來源并豐富金融市場。（3）加快金融市場法律法規的完善，特別是金融創新衍生品方面的法規制度?？傊瑸槭刮覈缎袠I和金融市場穩步快速的發展，還需在行業規范、監督和風險控制方面努力加強，盡量做到規范化、專業化和制度化，目的是促進建立我國自己的投資銀行和有效拓展投資銀行業務方面的研究，使我國的投資銀行業發展壯大，并在全球經濟一體化的進程中由中國走向世界。

作者：程克群欒敬東曹彩龍單位：安徽農業大學經濟管理學院