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金融市場開放的基本含義應該是著眼于國際市場,建立金融資源自由流動和全球配置的市場機制。直接地說,加入WTO,承諾履行其“服務貿易總協定”(GATS),那么相關國家的金融市場基本上就是一個開放的金融市場。

中國加入WTO,就意味著其金融發展模式轉向貨幣政策獨立與資本自由流動相結合型,中國的金融業、金融市場也將面臨前所未有的外部金融沖擊。從以往各國的經驗來看,不難找出使外部因素發生重大作用的內部缺陷,這種缺陷實際上就是一國經濟及金融的“結構性問題”。中國金融體制改革的實踐表明:內部缺陷的表現方面目前仍然較多,結構性問題相對突出,要把這樣一個相對封閉的金融體系融入現代的國際金融體系,并在強大的外部沖擊下,不至于使可能的系統風險轉化為金融危機,中國就必須分析和研究現存金融結構存在的問題,采取穩健而有力度的政策和措施來加以應對。本文則主要就金融結構中較為重要的投融資結構部分進行探討。

一、金融市場開放對我國投融資結構的基本影響及調整的目標

(一)金融市場開放的基本影響

首先,完全開放金融市場將會直接影響我國投融資主體結構,投融資主體將進一步向多元化方向發展。金融市場開放以后,受國內金融體制改革的深化及對外國資本進入管制放松的影響,我國的投資主體必然會從國家財政為主體的單一體系向市場機制為主導的多元化體制轉變;在融資活動中,四大國有獨資銀行仍占有絕大比例,他們是信貸資金的最主要的提供者,是融資活動的主體。金融市場開放以后,隨著外資銀行以同等國民待遇身份的介入以及投資融資方式的改變,這些國有獨資銀行將會受到極大的影響。一方面在計劃經濟條件下被賦予的分配資金職能將逐步喪失;另一方面,外資銀行的介入使國內企業的融資范圍擴大,以市場原則選擇融資的比例增加。

其次,金融市場開放將會對我國投融資的方向和流向產生一定的影響。外資銀行的介入不僅僅使我國銀行增加了競爭對手,而且也為我國銀行提供了一個參照系。外資銀行在確定投資和貸款方向時一般均以利潤和效益為目標。因此,現階段經營狀況較差、虧損較為嚴重的國有大中企業一般不會成為他們的投融資對象,經營效果較好的非國有經濟更能受到外資銀行的青睞。而國有銀行,其國有信貸資產占總量近70%。這里,國有經濟所占比重過大也許還是次要的問題,重要的是國有經濟經過改造尚未擺脫經營效益較差的困境,國有銀行因貸款、融資對象產出效益低下而受到嚴重影響。由于外資銀行的進入以及市場法則的引導,國有銀行在融資與貸款的方向上必然要做出相應的調整,將重點逐步轉向產出率較高的行業和部門。第三,金融市場開放將影響我國金融資源配置的制度安排,直接金融比例會適當增加。

(二)投融資結構調整的基本取向

投融資結構的調整的方向應以滿足經濟體制改革的要求,面向開放的國際金融市場為基本原則。

1.建立以企業為基本投融資主體的多元化投資體系

在我國現階段,由于規模經濟的發展以及生產的社會化、專業化等因素,使得居民個人不可能成為社會投資的主體,而政府部門由于其處于監督者、調控者及政策、規則制定者的特殊地位,從而決定了政府部門也不可能成為基本的投資主體,特別是不能成為競爭性行業或經營性行業的投融資主體。企業作為社會化大生產的基本組織形式,是實現專業化分工的主體,政府和私人的絕大部分市場和實質性投資都是通過企業實現的。

因此,我國多元化投資體系中只能是以企業作為基本的投資主體。為了發揮企業在社會投融資活動中的作用,提高投融資的效益,就必須賦予企業作為獨立的市場主體和獨立的法人主體應該擁有的自主權以及較為直接的投融資權力。同時,我國投融資體制的改革、結構的調整,不僅要建立以企業為基本主體的多元化體系,而且還要注重企業經濟成分的多元化,確定非國有企業在投融資活動中應有的地位,充分發揮其自主經營、自負盈虧、自我發展、自我約束的功能,帶動投融資的市場化,形成競爭、有序、高效的市場氛圍。

2.投融資方式多元化

投融資方式的多元化是現代金融運作的基本內容,投融資主體為追求高效益低風險的資產組合,客觀上需要多元化的投融資方式。在現代國際投資理論中,無論是馬爾柯維茨兩參數投資組合理論還是威廉·夏普的資本資產定價理論都明確地闡述了這樣的一個基本道理:投資者只有在能夠掌握足夠多的投資工具的情況下才能夠進行有效的資產組合。因此,在金融市場開放的推動下,加快我國的金融創新,實現投融資方式多元化和較高的金融效率是必然的方向。

3.投融資結構的調整應當間接化

一個國家對其投融資結構的調整是采取政府直接控制還是采取經濟手段通過市場來進行,是由其經濟、政治體制決定的。在我國隨著國民收入分配格局的變化和投融資活動范圍的不斷擴大,政府并不具備足夠的能力對社會投融資活動的效益、風險做出準確的判斷,因此在社會投融資活動中過多的政府干預不可避免地會造成資源的浪費。社會主義市場經濟體制下,應當發揮市場機制對投融資活動的基本調節作用。盡管金融資源存在一定的市場失靈,但政府對其實施的調控也只能建立在宏觀調控方面,通過貨幣政策、財政政策以及產業政策等政策手段對社會投融資活動進行彈性調控,盡量避免和減少行政干預、計劃調控。

二、我國投融資結構調整的思路與對策

為適應GATS及WTO的要求,我國金融業必須針對投融資結構不合理問題采取積極的應對措施,加速投融資結構的調整,以適應金融市場開放的步伐。

(一)發揮市場機制在投融資過程中的基本作用,拓寬非國有經濟投融資領域及其與市場的投融資通道

金融市場開放以后,從參與市場的主體構成來看,既有外資機構也有中資機構,既有國有經濟又有非國有經濟,他們之間存在的獨立性和差異性決定了市場機制在投融資資源配置方面的基礎作用。我國的投融資結構調整的基本思路可以是:首先應當把政府投資的范圍基本確定在非競爭性的公益項目上,促進社會與經濟的協調發展;其次,在縮小政府投資范圍的同時還應轉變政府對社會投融資活動的調控方式,減少直接控制和行政干預,使企業成為真正投資主體;再有,在投資主體的所有制結構方面,應當擴大非國有經濟的投資范圍,拓寬非國有經濟的融資渠道,在政策上積極引導、鼓勵非國有經濟參與競爭性項目和一些基礎項目的投資,以促進有效競爭,降低金融風險,推動國有經濟的存量重組和國民經濟的穩定增長。

(二)逐步增加直接融資的市場份額,提高間接融資效率,使直接融資和間接融資并行發展,創造金融市場的競爭機制,實現金融資源的有效配置

直接融資和間接融資同時存在為交易雙方提供了較多的投融資選擇的機會,有利于實現最佳的交易策略,同時也有利于改善金融資源的交易條件。在我國具體的來說就是要積極培育和發展資本市場,通過降低金融交易成本、提高信息完整性、增強市場機制的作用等途徑提高資本市場的有效性和金融效率。就此而言,我們可以從以下幾個方面推進這一進程:加快產權制度改革和現代企業制度的建立,積極培育能夠適應開放型金融市場要求的微觀交易主體;進一步明確金融監管的效率目標,繼續完善金融監管體系,落實監管措施;加快金融中介機構的建設,規范中介行為,提高中介效率;改變現行的以計劃為主要特點的利率體系,通過利率市場化來提高利率對經濟運行調整的杠桿作用;積極培育和發展機構投資主體,尤其是確定企業在投資活動中的主體地位,抑制惡性投機,提高投資效率。

在培育和發展直接融資的同時,提高我國間接融資的效率亦是金融體制改革的重要方面,尤其是在金融市場逐步開放的情況下,隨著金融競爭的加劇,這一點顯得更為突出。當前,提高我國間接融資效率的途徑應當是:深化國有產權制度的改革,明晰國有銀行的產權關系,明確產權主體;加強和完善銀行內部管理,提高銀行從業人員的現代業務素質;積極進行金融業務創新、制度創新、技術創新和產品創新,增強在開放的金融市場上進行業務競爭能力;轉變政府職能,減少政府對商業銀行業務活動的直接干預,為銀行的經營創造良好的市場環境;加快現代企業制度的改革,提高企業尤其是國有企業的競爭能力和盈利能力,降低國有經濟對銀行信貸資金的過度依賴。

(三)改善政府對投融資的宏觀調控,建立有效的投融資風險約束機制和宏觀調控體系

即便在金融市場放開的條件下,政府仍有必要采取經濟、法律以及必要的行政手段對投融資活動進行宏觀調控,但這種調控必須保證市場機制的基本調節作用,是通過間接的方式進行的。

在整體宏觀調控體系中,政府應當以預測性、指導性的投資總量計劃引導各類企業的投融資行為,通過貨幣政策、手段調節社會的信用總量。政府在退出競爭性項目投資的同時要加快培育為投融資主體服務的市場中介機構,促進信息的公開傳播,提高信息披露的透明度,為企業營造公平競爭的環境,使投融資行為符合市場需要和產業發展規律,實現責權利的統一。

(四)深化銀行體制改革,建立能夠適應金融市場開放的現代商業銀行制度和體系

首先,從外部條件和政策方向上給予商業銀行真正的經營自主權,包括補充資金的自主權、發展機構的自主權、貸款決定自主權以及融資方式的自主權,促進商業銀行向主動型和市場化的投融資業務發展。其次,從銀行的內部改革及經營管理方面:商業銀行要提高業務發展的技術含量,最大限度地挖掘產出潛力,降低經營成本,提高管理效率;提高銀行從業人員的業務素質,使其充分適應新技術應用、新產品的開發和經營管理方式的需要;按照經濟效益原則,跟蹤市場變化,靈活調整經營策略,實現富有效益含義的經營領域的置換和銀行價值的最大化。

(五)適應金融市場開放的要求,在安全、規范的前提下積極推動我國資本市場的發展

從我國資本市場發展的實際情況出發,進一步發展我國資本市場的思路可以從以下幾個方面考慮:在推進國有經濟重組和企業股份制改造的基礎上,擴大證券發行的規模和數量,促使企業面向市場籌資,特別是要積極拓展非國有經濟證券融資的渠道;改善和優化資本市場的結構,積極擴大企業債券、投資基金發行和流通比例;深化體制改革,逐步淡化資本市場的計劃管理額度控制和證券發行的行政分配,轉變政府職能,從資本市場監督者和管理者的職能定位出發構建適應市場經濟體制要求的資本市場監管體系和交易體系;建立和健全資本市場法律法規體系,規范資本市場參與者的行為,保護投資者利益,按照公平、公正、公開與誠信的原則,為資本市場發展創造一個有序、高效和規范運作的制度環境。