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[摘要]從流動性和流動性過剩概念入手，對我國流動性過剩問題進行辯證分析，提出應(yīng)充分利用流動性過剩的積極方面，發(fā)展融資市場，既要考慮國際因素，逐步與國際金融接軌，支持中國實現(xiàn)在全球的經(jīng)濟資源與金融資源的優(yōu)化配置，支持“走出去”的經(jīng)濟戰(zhàn)略，又要考慮國內(nèi)因素，從整個宏觀經(jīng)濟平衡的視角，疏導(dǎo)流動性，引導(dǎo)其向中西部、三農(nóng)、中小企業(yè)、教育、衛(wèi)生、公共設(shè)施、廉租房等重點領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié)流動，同時，還要考慮發(fā)展資本市場，尋找更直接更廣泛的資金出口，最終解決流動性過剩問題。

[關(guān)鍵詞]流動性過剩；融資市場；發(fā)展

一、流動性過剩問題的提出

經(jīng)濟學(xué)中，“流動性”是指某種資產(chǎn)轉(zhuǎn)換為支付清償手段或者說變現(xiàn)的難易程度。在宏觀經(jīng)濟層面上，人們常把流動性直接理解為不同統(tǒng)計口徑的貨幣信貸總量，即通常所說的流通中的現(xiàn)金(M0)、狹義貨幣供應(yīng)量(M1)、廣義貨幣供應(yīng)量(M2)等。

關(guān)于流動性，學(xué)術(shù)界主要認為有以下4種含義：第一種含義是指整個宏觀經(jīng)濟的流動性，指經(jīng)濟體系中貨幣投放量的多少。第二種含義是就整個股票市場而言，指參與交易資金相對于股票供給的多少，這里的資金包括場內(nèi)資金(即已購買了股票的資金，也就是總流通市值)以及場外資金(就是還在股票賬戶里準(zhǔn)備隨時入場的資金)。第三種含義是指商業(yè)銀行能夠在不遭受損失的條件下，滿足存款人提存及支付需要資產(chǎn)的變現(xiàn)能力，即所謂的資產(chǎn)流動性。學(xué)術(shù)界將其擴展為資產(chǎn)流動性和負債流動性，負債流動性主要是指銀行迅速籌集資金以應(yīng)付存款人提存和支付需要的能力。第四種含義是針對個股而言的，即流動性是指股票買賣活動的難易，也就是說買了這只股票后是否容易賣出。以上4種含義相對獨立，又相互關(guān)聯(lián)。第一種含義和第二種含義的流動性相關(guān)程度非常高，即經(jīng)濟出現(xiàn)流動性過剩通常會引發(fā)股票市場的流動性過剩，所以當(dāng)國家開始收緊銀根時，股票市場就會失去資金供給，表現(xiàn)不佳。第三種含義的流動性也與第一種和第二種含義的流動性關(guān)聯(lián)度較大。第四種含義的流動性問題一般認為對國民經(jīng)濟的影響不太顯著。

所謂“流動性過剩”，其全稱是指“流動性資產(chǎn)過剩”，經(jīng)濟學(xué)解釋是，儲蓄和投資偏好大于消費偏好。歐洲中央銀行(ECB)把流動性過剩定義為實際貨幣存量對預(yù)期均衡水平的偏離。通俗地說，流動性過剩(ExcessLiquidity)就是市場上流動的貨幣過多，超出了經(jīng)濟體系的實際需要，即通常所說的流通中的現(xiàn)金(M0)、狹義貨幣供應(yīng)量(M1)、廣義貨幣供應(yīng)量(M2)等的過剩，也就是貨幣當(dāng)局貨幣發(fā)行過多、貨幣量增長過快，銀行機構(gòu)資金來源充沛，居民儲蓄增加迅速。在宏觀經(jīng)濟上，它表現(xiàn)為貨幣增長率超過GDP增長率；就銀行系統(tǒng)而言，則表現(xiàn)為存款增速大大快于貸款增速。由于現(xiàn)金可以直接用于支付或清償，認為是流動性最強的資產(chǎn)，因而，有專家通俗地解釋說，“流動性過剩”，就是“錢多了”。衡量流動性過剩的最佳指標(biāo)可以用馬歇爾k值(Marshalliank)，即狹義或廣義貨幣總計數(shù)與名義GDP的比值。如果存在流動性過剩問題，那么各主要經(jīng)濟體的貨幣供應(yīng)量(即M2)將大大超過貨幣需求量(以名義GDP為衡量指標(biāo))。

我國目前的情況，2000-2006年M0、M1、M2年均增長分別為10.5%、15.3%、16.5%。2006年末，狹義貨幣供應(yīng)量為12.6萬億元，比上年增長17.5%，增幅比上年高出5.7個百分點，遠遠高于同年GDP的增長速度；金融機構(gòu)超額存款準(zhǔn)備金率為4.8%，比上年末高出0.6個百分點；金融機構(gòu)存款總額高于貸款總額即存貸差為11萬億元，比上年末增加1.7萬億元。除2004年外，2000-2006年廣義貨幣M2增長率均高于同期GDP名義增長率，M2增長率平均比GDP名義增長率高3.6個百分點。貨幣供應(yīng)量的快速增長使得M2與GDP的比值不斷上升，到2006年末，中國的廣義貨幣M2已達34.56萬億元人民幣，按當(dāng)年匯率折算，相當(dāng)于4.3萬億美元，當(dāng)年中國GDP總量為20.94萬億元人民幣，折合2.6萬億美元，貨幣存量相當(dāng)于GDP的1.65倍。而美國自2002年以來M2與GDP的比率一直穩(wěn)定在0.8左右。因此，從某種程度上來說，我國出現(xiàn)了流動性過剩問題。

二、我國流動性過剩的辯證分析

雖然我國出現(xiàn)了流動性過剩問題，但是，流動性過剩無論是從表象、還是從成因或解決方法上來看，都是一個復(fù)雜的經(jīng)濟和金融理論問題，并不僅僅是通常所說的貨幣發(fā)行過多、存貸差過大等問題。針對當(dāng)前我國流動性過剩現(xiàn)象，筆者認為，中國并不真正是錢多得沒有地方花了，而是過剩與短缺同時并存的局面，對我國流動性過剩問題必須作辯證分析。

(一)從全球角度看，隨著世界經(jīng)濟一體化的發(fā)展，世界經(jīng)濟發(fā)展的貿(mào)易、投資格局短期內(nèi)不會改變，我國和全球流動性過剩的特征將長期存在，這是世界經(jīng)濟和中國經(jīng)濟發(fā)展的必然結(jié)果。當(dāng)前，不僅僅是一個國家儲蓄過多，全球儲蓄都過多。同時，全球利率低的現(xiàn)狀短期內(nèi)也不會改變，美國9·11以后，美聯(lián)儲連續(xù)減息，長期維持1%的低利率，造成全球流動性價格非常低。美、日等發(fā)達國家長期實行擴張性的財政貨幣政策，通過貿(mào)易赤字輸出資金，客觀上造成套利交易量加大，形成流動性效應(yīng)，其中很大一部分流入像我國這樣的順差國。

(二)從經(jīng)濟發(fā)展角度看，伴隨著我國城鄉(xiāng)二元矛盾的加大，流動性在我國經(jīng)濟金融相對成熟的市場中表現(xiàn)為過剩，在發(fā)展滯后的市場中則表現(xiàn)為短缺，呈現(xiàn)出全局性過剩和區(qū)域性、局部性短缺并存的特征。這一特征突出表現(xiàn)在城鄉(xiāng)金融資源的配置上，城市占80%強，農(nóng)村不足20%，農(nóng)村實際上是流動性短缺。近幾年，國家加大了“三農(nóng)”投入，放寬和調(diào)整了農(nóng)村地區(qū)的金融準(zhǔn)入政策，但與城市比較，財政性、政策性資金投入仍然嚴重不足，農(nóng)村金融發(fā)展嚴重滯后，各大金融機構(gòu)不是積極地向農(nóng)村輸入資金，而且變相地從農(nóng)村抽取資金。一些大型商業(yè)銀行在商業(yè)化、市場化導(dǎo)向的改革和發(fā)展中，大量撤銷農(nóng)村地區(qū)的分支機構(gòu)，上收信貸審批權(quán)；郵政儲蓄資金回流農(nóng)村的機制尚未有效建立，從農(nóng)村抽走的多，流回的少；農(nóng)村合作金融機構(gòu)歷史包袱重，機制不完善，難挑支農(nóng)重擔(dān)；政策性銀行如國家開發(fā)銀行和進出口銀行在縣域地區(qū)無機構(gòu)和網(wǎng)點，支農(nóng)“鞭長莫及”，農(nóng)業(yè)發(fā)展銀行雖然在農(nóng)村有網(wǎng)點，但業(yè)務(wù)范圍和業(yè)務(wù)專長主要限于糧棉等農(nóng)產(chǎn)品購銷。農(nóng)村實際上是流動性短缺。

(三)從資金供給和需求看，一方面是儲蓄率高，銀行流動性過剩，資金供給過剩，另一方面是中小企業(yè)和一些利潤率低但社會效益好的項目領(lǐng)域表現(xiàn)為資金相對短缺。目前，我國的金融市場欠發(fā)達，基本是通過銀行體系來配置信貸資源，而銀行的風(fēng)險評估有其局限性，無法做到以不同層次的金融市場來滿足不同層次的投資和融資需要，所以儲蓄不能有效地向投資轉(zhuǎn)化，無法尋找出口。而且，投資也未呈現(xiàn)多元化，大量的資金涌向股市、房地產(chǎn)等高回報領(lǐng)域，資金出現(xiàn)絕對過剩，累積的風(fēng)險也相當(dāng)?shù)拇蟆＿@說明國內(nèi)的資金配置存在結(jié)構(gòu)性的扭曲、不對稱，資金配置的效率不高、渠道不暢。需要資金的地方得不到錢，大量的資金需求是通過銀行間接融資獲得，直接融資所占比重很少。據(jù)統(tǒng)計，我國中小企業(yè)的發(fā)展資金，絕大部分來自于業(yè)主資本和內(nèi)部留存收益，近年來一直保持在50-60%以上，而公司債券和外部股權(quán)融資等直接融資則不到1%。一些中小企業(yè)為了發(fā)展，大量尋求非正規(guī)金融融資。據(jù)中央財經(jīng)大學(xué)地下金融調(diào)查課題組的調(diào)查表明，地下信貸的規(guī)模接近正規(guī)金融機構(gòu)業(yè)務(wù)規(guī)模的30%。其中，全國中小企業(yè)融資超過三分之一的來自非正規(guī)金融，越是經(jīng)濟不發(fā)達地區(qū)對地下借貸的依賴性越強。從地區(qū)分布看，西部6省指數(shù)最高，為43.18%，中部為39.8%，東部最低為33.99%。

三、流動性過剩背景下發(fā)展融資市場的對策

毫無疑問，如果不能有效地應(yīng)對流動性過剩，國家宏觀經(jīng)濟將受到嚴重影響，如流動性過剩會助長固定資產(chǎn)投資增長，增加貿(mào)易摩擦，加劇匯率升值，導(dǎo)致各類資產(chǎn)價格的波動，造成資源配置的低效和浪費，催生資產(chǎn)泡沫，導(dǎo)致商業(yè)銀行過度競爭，放大信貸風(fēng)險，最終影響宏觀經(jīng)濟穩(wěn)定。但是，如果有效利用流動性過剩，也會為加速金融發(fā)展、解決經(jīng)濟社會結(jié)構(gòu)性、體制性問題提供前所未有的空間和機會。流動性過剩是一把雙刃劍，既是挑戰(zhàn)，更是機遇。目前資金過剩，也意味著資金比較充裕。我們應(yīng)充分利用大家對中國經(jīng)濟、對中國金融市場和對人民幣有信心的有利時機，利用流動性過剩的積極方面，加強疏導(dǎo)，大力發(fā)展我們的市場，特別是大力發(fā)展融資市場。

(一)利用流動性過剩，加快融資國際化步伐，推進金融對外發(fā)展和對外投資。積極向國外拓展融資市場，加快金融對外發(fā)展和對外投資，是當(dāng)前疏導(dǎo)國內(nèi)流動性過剩的一個有效途徑。對于貿(mào)易順差產(chǎn)生的流動性過剩問題，一方面，我們可以轉(zhuǎn)變外貿(mào)增長方式，改變當(dāng)前對廉價要素資源的過度依賴的貿(mào)易政策，調(diào)整出口貿(mào)易的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，提高自主技術(shù)和產(chǎn)品含量，“積極擴大進口”，使我國經(jīng)濟增長的動力結(jié)構(gòu)由過去的投資——出口外循環(huán)為主，轉(zhuǎn)向投資、消費和出口三力倚重的消費驅(qū)動型，從根本上緩解貿(mào)易順差猛增。

另一方面，可以引導(dǎo)金融企業(yè)拓展海外市場。金融的國際化發(fā)展是一個大趨勢，我們應(yīng)該更加積極地創(chuàng)造條件把國內(nèi)優(yōu)秀的金融企業(yè)推向國際市場，用中國經(jīng)濟的發(fā)展來帶動、影響周邊友好國家的發(fā)展，在國際上形成對我們有利的發(fā)展局面。當(dāng)前，國內(nèi)一些大型金融企業(yè)在國外開展收購金融機構(gòu)，就是一種很好的嘗試。當(dāng)然，國內(nèi)金融機構(gòu)也可以通過幫助國內(nèi)大型企業(yè)實施“走出去”戰(zhàn)略，從全球范圍掌握能源、礦產(chǎn)資源，保持長期穩(wěn)定的供給價格，推動我國經(jīng)濟持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展。

(二)利用流動性過剩，調(diào)整金融資源配置結(jié)構(gòu)，統(tǒng)籌城鄉(xiāng)、中西部、中小企業(yè)發(fā)展。我國流動性過剩的核心是資源配置不合理，結(jié)構(gòu)扭曲，有的地方錢多得過剩，有的地方錢少得可憐。要解決這一問題，不是減少流動性過剩，而是要有效地利用流動性過剩，需要依靠市場手段，發(fā)揮政策合力，調(diào)整金融發(fā)展思路。主要是調(diào)整流動性過剩的流向，加強疏導(dǎo)，統(tǒng)籌發(fā)展，向有利于經(jīng)濟結(jié)構(gòu)優(yōu)化的方向調(diào)整。一是從戰(zhàn)略高度，從建立和諧社會的角度，調(diào)整金融發(fā)展思路，改變信貸投向結(jié)構(gòu)，解決農(nóng)村金融管制過多的問題，鼓勵、引導(dǎo)城市、東部的流動性過剩流向農(nóng)村和中西部，大力開發(fā)中小企業(yè)和個人信貸市場，統(tǒng)籌城鄉(xiāng)和中西部發(fā)展，解決資金流動性問題。二是建立依靠市場參數(shù)來有效配置資源的調(diào)節(jié)機制，促使更多的金融資源流向高成長企業(yè)，特別是高科技企業(yè)，同時，大力支持產(chǎn)業(yè)整合和自主創(chuàng)新，加速淘汰一些附加值低、污染嚴重、耗能較高的企業(yè)。過去企業(yè)重組只能靠行政手段，現(xiàn)在有了充足的資金，市場運作并購重整就成為一個新的活躍領(lǐng)域。三是下決心大力度調(diào)整房地產(chǎn)的發(fā)展政策，阻止過剩資金向房地產(chǎn)業(yè)的高度集中，抑制房地產(chǎn)過度增長。四是創(chuàng)新金融發(fā)展模式，鼓勵、支持銀行業(yè)的產(chǎn)品創(chuàng)新，調(diào)整金融產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，促使過剩資金流入急需的產(chǎn)業(yè)升級部門及社會事業(yè)發(fā)展部門，流入教育、衛(wèi)生、公共設(shè)施、廉租房等重點領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié)。

(三)利用流動性過剩，加快金融創(chuàng)新，完善資本市場。融資迅速多元化，是流動性過剩帶來的一個非常顯著的變化，儲蓄率高，從某種意義上說，是因為資金沒有找到投資出口，財富積累超過了生活、投資需要，產(chǎn)生出“閑錢”。所以，解決流動性過剩，發(fā)展資本市場已迫在眉睫。

首先，要鼓勵、支持銀行業(yè)的產(chǎn)品創(chuàng)新，使之適應(yīng)經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整和經(jīng)濟增長方式的轉(zhuǎn)變。逐步改變銀行業(yè)吸收存款、發(fā)放貸款或購買投資、交易類資產(chǎn)的單一經(jīng)營模式。要拓展商業(yè)銀行的運作空間。發(fā)展貨幣市場基金，發(fā)展包括資產(chǎn)證券化，以債券為基礎(chǔ)的衍生工具以及多種組合的利率、匯率產(chǎn)品系列和債券品種系列等融資新產(chǎn)品，發(fā)展公司和私人理財增值服務(wù)，發(fā)展商業(yè)銀行資產(chǎn)負債表外的理財托管產(chǎn)品，以逐漸改變商業(yè)銀行的生存方式。

其次，要建立統(tǒng)一完善的全國債券市場，建立多元化的市場風(fēng)險配置機制，有效配置金融資源，鼓勵和擴大企業(yè)通過發(fā)債方式籌措資金，培養(yǎng)機構(gòu)投資者，解決我國長期以來間接融資比重高，企業(yè)負債率過高，銀行信貸手段過度運用的問題。如果沒有完善的債券市場，老百姓的資金就是在儲蓄和股票之間搬家；而沒有債券市場，就像自然生態(tài)沒有濕地一樣，缺少緩沖地段。所以從這個角度講，發(fā)展債市已經(jīng)顯得非常重要和迫切了。

第三，要大力發(fā)展風(fēng)險投資市場，健全市場功能，構(gòu)建創(chuàng)投基金的退出機制。能夠大量吸收過剩貨幣的一個重要領(lǐng)域是基于技術(shù)創(chuàng)新和開發(fā)的風(fēng)險投資市場。科技創(chuàng)新和風(fēng)險投資市場是一個智力密集、資本密集的產(chǎn)業(yè)和市場，它的有效發(fā)展能夠吸附大量的過剩資金。而且，創(chuàng)投市場的發(fā)展還將有利于提高中國的技術(shù)競爭力和科研水平，有利于中國逐步擺脫技術(shù)依賴的被動局面。

四、結(jié)論

總之，當(dāng)前我國流動性過剩是多重因素共同作用、多種矛盾逐漸累積的結(jié)果，必須對其進行歷史的、辯證的分析。解決流動性過剩問題，既是一項十分緊迫的現(xiàn)實任務(wù)，同時又帶有長期性、艱巨性，需要采取綜合性的措施，多管齊下，逐步緩解。發(fā)展融資市場，既要考慮國際因素，逐步與國際金融接軌，支持我國實現(xiàn)在全球的經(jīng)濟資源與金融資源的優(yōu)化配置，支持“走出去”的經(jīng)濟戰(zhàn)略，又要考慮國內(nèi)因素，從整個宏觀經(jīng)濟平衡的視角，疏導(dǎo)流動性，引導(dǎo)其向中西部、三農(nóng)、中小企業(yè)、教育、衛(wèi)生、公共設(shè)施、廉租房等重點領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié)流動，同時，還要考慮發(fā)展資本市場，尋找更直接、更廣泛的資金出口，最終解決流動性過剩問題。

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