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摘要：風(fēng)險(xiǎn)投資作為投資中的重要組成部分，對(duì)推動(dòng)技術(shù)發(fā)展具有重要的促進(jìn)作用，是實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要力量。文章在分析風(fēng)險(xiǎn)投資特點(diǎn)的基礎(chǔ)上，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資的運(yùn)作過(guò)程以及影響因素進(jìn)行深入研究，詳細(xì)闡述風(fēng)險(xiǎn)投資決策評(píng)估指標(biāo)體系，分析影響風(fēng)險(xiǎn)投資評(píng)估決策的指標(biāo)，并提出在不同階段應(yīng)采用的風(fēng)險(xiǎn)投資決策方法，以此為中國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展提供一定幫助。

關(guān)鍵詞：風(fēng)險(xiǎn)投資；投資企業(yè)；運(yùn)作過(guò)程；系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)；決策方法

風(fēng)險(xiǎn)投資已成為促進(jìn)高新技術(shù)發(fā)展的重要支撐，不僅為中小型企業(yè)發(fā)展拓寬融資渠道，還為不同資本提供高回報(bào)的投資方式。通常情況下，風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目可分為三個(gè)發(fā)展階段：技術(shù)開(kāi)發(fā)到產(chǎn)品研制階段、產(chǎn)品生產(chǎn)到產(chǎn)品產(chǎn)業(yè)化經(jīng)營(yíng)階段以及規(guī)范化經(jīng)營(yíng)到創(chuàng)新發(fā)展階段，而風(fēng)險(xiǎn)投資通常發(fā)生在第二階段，所以有些學(xué)者認(rèn)為真正意義上的風(fēng)險(xiǎn)投資是第二階段中的投資。

一、風(fēng)險(xiǎn)投資特點(diǎn)

風(fēng)險(xiǎn)投資特點(diǎn)主要集中在以下四個(gè)方面：第一，風(fēng)險(xiǎn)投資是對(duì)未上市企業(yè)以及成長(zhǎng)性強(qiáng)的中小型企業(yè)或某個(gè)項(xiàng)目全過(guò)程進(jìn)行的投資，其主要投資對(duì)象是經(jīng)營(yíng)創(chuàng)新產(chǎn)品或提供創(chuàng)新服務(wù)的企業(yè)，該種企業(yè)通常處于起步試驗(yàn)階段，具有技術(shù)不成熟、產(chǎn)品市場(chǎng)不明確以及企業(yè)內(nèi)部管理團(tuán)隊(duì)不完善等特點(diǎn)，面臨較大的技術(shù)、市場(chǎng)以及管理等方面的風(fēng)險(xiǎn)，但是其預(yù)期利潤(rùn)往往較高，而風(fēng)險(xiǎn)投資會(huì)為了從中獲得更高的投資收益而選擇進(jìn)行投資。第二，風(fēng)險(xiǎn)投資是一種長(zhǎng)期性投資，流動(dòng)性較低。具體來(lái)說(shuō)，風(fēng)險(xiǎn)性投資對(duì)投資企業(yè)投入的資金主體是非借貸資本或者非債務(wù)性資本。風(fēng)險(xiǎn)投資的投資目的主要以長(zhǎng)期回報(bào)為主，投資周期較長(zhǎng)，一般是3～7年，資源流動(dòng)低，因此需要資本市場(chǎng)支撐來(lái)提升風(fēng)險(xiǎn)資本本身的流動(dòng)性。第三，風(fēng)險(xiǎn)投資是集合了融資、投資以及資本運(yùn)營(yíng)管理的金融工程，具有突出的系統(tǒng)性。風(fēng)險(xiǎn)投資主要是把特殊性資金籌集起來(lái)，將其投入到具有高風(fēng)險(xiǎn)的技術(shù)研究或產(chǎn)品研究中，再根據(jù)評(píng)估結(jié)果決定是否進(jìn)行投資。因此，風(fēng)險(xiǎn)投資過(guò)程就是創(chuàng)新資源的運(yùn)營(yíng)過(guò)程，更加注重向投資對(duì)象提供各種幫助。而通常情況下，風(fēng)險(xiǎn)投資公司或個(gè)人會(huì)擔(dān)任投資對(duì)象中的董事席位。第四，風(fēng)險(xiǎn)投資是集合了高風(fēng)險(xiǎn)的專業(yè)性投資。在風(fēng)險(xiǎn)投資實(shí)際操作中，受到信息問(wèn)題、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)控制難度以及政策環(huán)境等不同方面因素影響，其成功概率一般在30%左右。風(fēng)險(xiǎn)投資通常是專業(yè)投資家利用多方向投資方式進(jìn)行投資，投資項(xiàng)目一般具有高增值性，一旦投資項(xiàng)目中有一個(gè)項(xiàng)目成功，就可獲得巨額回報(bào)并遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)失敗損失金額。

二、風(fēng)險(xiǎn)投資運(yùn)作過(guò)程

風(fēng)險(xiǎn)投資運(yùn)作過(guò)程主要分為三個(gè)階段：第一階段是資金籌募階段，風(fēng)險(xiǎn)投資可以在完成資金籌集后委托風(fēng)險(xiǎn)投資家確定具有投資價(jià)值的企業(yè)進(jìn)行投資，從而獲得收益；第二階段是投資決策階段，風(fēng)險(xiǎn)投資家抓住投資機(jī)會(huì)后，通過(guò)決策選擇要投資的企業(yè)；第三階段是培育和退出階段，在投資完成后，實(shí)現(xiàn)管理和退出，獲得收益。

三、風(fēng)險(xiǎn)投資決策影響因素

在風(fēng)險(xiǎn)投資過(guò)程中，項(xiàng)目篩選階段后要評(píng)估相關(guān)項(xiàng)目從而選出有價(jià)值的項(xiàng)目，而在該過(guò)程中不同投資公司就評(píng)估方式以及評(píng)價(jià)指標(biāo)體系選擇的偏向具有一定差異。在個(gè)別情況下，風(fēng)險(xiǎn)投資專家能憑借自身的豐富經(jīng)驗(yàn)做出正確判斷；但通常情況下，為了保障最終決策的客觀準(zhǔn)確性，需要綜合考慮各方面因素，采用定量分析方法進(jìn)行決策。風(fēng)險(xiǎn)投資是一項(xiàng)投資決策，其終極目標(biāo)是要在一定條件下實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)最大化或是在獲取一定利潤(rùn)基礎(chǔ)上實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)極小化。因此在風(fēng)險(xiǎn)投資中制定能警示風(fēng)險(xiǎn)的指標(biāo)體系極其重要，以指標(biāo)為基礎(chǔ)將風(fēng)險(xiǎn)分解，然后進(jìn)行深入分析，從而為風(fēng)險(xiǎn)投資決策提供依據(jù)。目前，風(fēng)險(xiǎn)投資的評(píng)估和決策主要以闡述的方式介紹評(píng)估決策過(guò)程中涉及的相關(guān)重要資料，該方式能幫助決策者規(guī)避部分問(wèn)題做出決策，但無(wú)法得出正確結(jié)論。此外，在風(fēng)險(xiǎn)投資決策中，目前主要還是從財(cái)務(wù)方面出發(fā)進(jìn)行決策，即計(jì)算利益得失，但僅僅依靠財(cái)務(wù)方面進(jìn)行決策難以實(shí)現(xiàn)預(yù)期目標(biāo)。下文將分析如何科學(xué)合理地評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)投資的風(fēng)險(xiǎn)和收益。評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)投資的風(fēng)險(xiǎn)和收益應(yīng)從產(chǎn)業(yè)前景、商業(yè)模式以及創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)三個(gè)關(guān)鍵因素入手進(jìn)行分析，三者的結(jié)合是風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目的最終評(píng)價(jià)。其中，產(chǎn)業(yè)前景是指當(dāng)前投資項(xiàng)目是否能解決社會(huì)或產(chǎn)業(yè)中已存在的問(wèn)題，只有投資項(xiàng)目本身?yè)碛泻玫陌l(fā)展前景和廣闊的市場(chǎng)空間，投資項(xiàng)目才有被投資的價(jià)值；商業(yè)模式是指投資項(xiàng)目是否具有獨(dú)特之處，若投資項(xiàng)目競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)明顯，同時(shí)能在競(jìng)爭(zhēng)中獲得豐厚回報(bào)，則會(huì)在風(fēng)險(xiǎn)投資評(píng)估中得到較高分?jǐn)?shù)，促使風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)做出投資決定；創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)是指創(chuàng)業(yè)家是否具有足夠的管理能力促使自身技術(shù)優(yōu)勢(shì)以及模式優(yōu)勢(shì)等轉(zhuǎn)變?yōu)楦嗬麧?rùn)，可以說(shuō)創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)決定了風(fēng)險(xiǎn)投資的最終決策。在上述所有影響因素中，影響收益的因素主要是產(chǎn)業(yè)前景以及商業(yè)模式；而影響風(fēng)險(xiǎn)的因素主要是市場(chǎng)和管理。

四、風(fēng)險(xiǎn)投資決策評(píng)估指標(biāo)體系

目前，風(fēng)險(xiǎn)投資決策評(píng)估指標(biāo)體系的建立仍處于探索階段，主要是因?yàn)轱L(fēng)險(xiǎn)投資還處于發(fā)展階段，缺乏足夠?qū)嶋H案例作為支撐。下文主要結(jié)合國(guó)外風(fēng)險(xiǎn)投資決策評(píng)估指標(biāo)體系以及我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資實(shí)際情況，選擇以下幾個(gè)方面的指標(biāo)作為風(fēng)險(xiǎn)投資決策評(píng)估指標(biāo)體系的評(píng)價(jià)指標(biāo)，在該風(fēng)險(xiǎn)投資決策評(píng)估指標(biāo)體系中，主要包含18個(gè)指標(biāo)，其中11個(gè)指標(biāo)為收益性指標(biāo)，7個(gè)指標(biāo)為風(fēng)險(xiǎn)性指標(biāo)。

（一）收益性指標(biāo)

收益性指標(biāo)主要衡量風(fēng)險(xiǎn)投資在收益方面的具體情況，主要包含產(chǎn)業(yè)發(fā)展前景、產(chǎn)品以及財(cái)務(wù)三個(gè)方面的指標(biāo)。第一，產(chǎn)業(yè)發(fā)展前景主要包含規(guī)模、需求、發(fā)展?jié)摿Α⑶酪约芭涮踪Y源等市場(chǎng)方面內(nèi)容。其中，規(guī)模是指企業(yè)本身是否局限在某地區(qū)內(nèi)或某細(xì)分市場(chǎng)內(nèi)；需求是指風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)預(yù)測(cè)投資對(duì)象本身的市場(chǎng)潛在需求量；發(fā)展?jié)摿κ侵革L(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)預(yù)測(cè)投資對(duì)象本身需求發(fā)展；渠道是指進(jìn)入市場(chǎng)的渠道，具體指投資對(duì)象進(jìn)入市場(chǎng)的難易程度。第二，產(chǎn)品主要包含產(chǎn)品獨(dú)特性、產(chǎn)品整體技術(shù)水平、產(chǎn)品專利化程度以及產(chǎn)品可銷售性四個(gè)方面內(nèi)容。其中，產(chǎn)品獨(dú)特性是指該產(chǎn)品具有其他同類產(chǎn)品沒(méi)有的特性；產(chǎn)品整體技術(shù)水平是指產(chǎn)品中包含的技術(shù)處于何種地位；產(chǎn)品專利化程度是指產(chǎn)品中是否包含了不同的專利技術(shù)；產(chǎn)品可銷售性是指產(chǎn)品在市場(chǎng)中的銷售效果。在財(cái)務(wù)因素方面，主要包含投資回報(bào)以及變現(xiàn)能力。其中，投資回報(bào)是指分析投資回收期、投資報(bào)酬以及凈現(xiàn)值指標(biāo)；變現(xiàn)能力是指變現(xiàn)難易程度和變現(xiàn)方式的選擇余地。

（二）風(fēng)險(xiǎn)性指標(biāo)

在風(fēng)險(xiǎn)性指標(biāo)中，主要包含管理能力和市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)兩方面內(nèi)容：第一，管理能力包含企業(yè)家素質(zhì)、管理技能、財(cái)務(wù)技能以及營(yíng)銷能力四方面內(nèi)容。其中，企業(yè)家素質(zhì)一般可通過(guò)企業(yè)家是否正直和誠(chéng)實(shí)、身體是否健康、是否擁有較強(qiáng)的責(zé)任感以及是否具有較強(qiáng)的分析能力四個(gè)方面進(jìn)行考察；管理技能中主要包含團(tuán)隊(duì)成員行業(yè)經(jīng)驗(yàn)背景、管理團(tuán)隊(duì)經(jīng)營(yíng)理念、管理者領(lǐng)導(dǎo)能力以及團(tuán)隊(duì)成員特長(zhǎng)；財(cái)務(wù)技能主要包含財(cái)務(wù)分析和預(yù)測(cè)能力以及財(cái)務(wù)計(jì)劃分析的合理性；營(yíng)銷能力主要包含是否具有優(yōu)秀的營(yíng)銷計(jì)劃以及是否具有高素質(zhì)營(yíng)銷人才。第二，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)主要包含延緩或是防止技術(shù)和產(chǎn)品出現(xiàn)老化問(wèn)題的能力、抵御競(jìng)爭(zhēng)者的能力以及應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展變化的能力。其中，延緩或是防止技術(shù)和產(chǎn)品出現(xiàn)老化問(wèn)題的能力是指企業(yè)具有突出的技術(shù)創(chuàng)新能力；抵御競(jìng)爭(zhēng)者的能力是指企業(yè)應(yīng)采用何種發(fā)展戰(zhàn)略應(yīng)對(duì)挑戰(zhàn)；應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展變化的能力是指企業(yè)采取何種有效措施應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)環(huán)境的變化。在上述所有指標(biāo)中，只有產(chǎn)品因素中的財(cái)務(wù)因素能進(jìn)行量化，其他指標(biāo)只能進(jìn)行定性分析。同時(shí)，由于不同指標(biāo)可能會(huì)提供相反信息，所以需要對(duì)這些指標(biāo)進(jìn)行處理，使其符合評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)。

五、處理指標(biāo)

處理指標(biāo)可采用以下打分標(biāo)準(zhǔn)，表1為收益性指標(biāo)打分標(biāo)準(zhǔn)具體內(nèi)容，表2為風(fēng)險(xiǎn)性指標(biāo)打分標(biāo)準(zhǔn)具體內(nèi)容。從整體上看，在收益性指標(biāo)中，收益越大得分會(huì)越高；在風(fēng)險(xiǎn)性指標(biāo)中，風(fēng)險(xiǎn)越大得分越低。在對(duì)所有指標(biāo)全部進(jìn)行打分后，就可賦予每項(xiàng)指標(biāo)相應(yīng)權(quán)重，然后進(jìn)行相加就能得到風(fēng)險(xiǎn)性指標(biāo)和收益性指標(biāo)的分值。

六、不同階段風(fēng)險(xiǎn)投資決策方法的選擇

風(fēng)險(xiǎn)投資決策會(huì)受到國(guó)家政策、企業(yè)所處位置、行業(yè)、地理環(huán)境以及市場(chǎng)環(huán)境等多方面因素影響。在這些因素中，風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)象會(huì)在不同階段呈現(xiàn)出不同的特征和差異。比如處于創(chuàng)業(yè)時(shí)期的企業(yè)，其本身不確定性較高，如果給予其預(yù)測(cè)基礎(chǔ)估值會(huì)為評(píng)估帶來(lái)極高風(fēng)險(xiǎn)；處于成熟期的企業(yè)，其具有一定發(fā)展經(jīng)驗(yàn)，且積累了一定數(shù)據(jù)，因此市場(chǎng)數(shù)據(jù)的統(tǒng)計(jì)和分析較為容易。所以在風(fēng)險(xiǎn)投資決策中，需要充分依據(jù)不同企業(yè)不同發(fā)展階段采用不同的評(píng)估決策方法，具體內(nèi)容如表3所示。從表3可以看出，企業(yè)在不同發(fā)展階段會(huì)面臨不同風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)在資金需求方面也存在差異，所以各階段采用的評(píng)估決策方法不同，而且即使在同一種評(píng)估方法中，對(duì)折現(xiàn)率以及現(xiàn)金流量等方面的估計(jì)也存在差異。目前，市贏率法和綜合評(píng)價(jià)法是風(fēng)險(xiǎn)投資中使用頻率最高的兩種方法，適用企業(yè)的每一個(gè)發(fā)展階段；貼現(xiàn)金流法要求能準(zhǔn)確預(yù)估企業(yè)未來(lái)現(xiàn)金流，因此更適合企業(yè)后期發(fā)展階段，尤其適合成熟期企業(yè)；博弈分析以及信號(hào)傳遞模型比較適合早期發(fā)展階段。七、結(jié)語(yǔ)風(fēng)險(xiǎn)投資評(píng)估決策過(guò)程是受多種定量因素和定性因素影響的綜合性過(guò)程。在評(píng)估過(guò)程中，需要建立相應(yīng)的科學(xué)模型進(jìn)行評(píng)估。除上述提到的評(píng)價(jià)指標(biāo)外，風(fēng)險(xiǎn)投資還會(huì)受到其他方面因素影響。目前，很多研究顯示在不同地區(qū)由于受到不同文化環(huán)境和不同經(jīng)濟(jì)環(huán)境影響，會(huì)對(duì)評(píng)價(jià)指標(biāo)產(chǎn)生極大影響。因此，在風(fēng)險(xiǎn)投資評(píng)估決策指標(biāo)體系中，需要充分考慮投資對(duì)象所處的環(huán)境，從而制定出更合理的指標(biāo)體系。

作者：李臻貞 單位：曼徹斯特大學(xué)