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一、研究方法

本文從全要素生產率角度分析浙江省民營企業上市司投資績效。采用參數方法對全要素生產率進行測算，從微觀層面分析浙江省民營企業上市公司純技術效率、技術進步。對于全要素生產率的測算，一般根據是否設置參數分為參數類方法和非參數類方法。參數方法主要為應用計量經濟學模型進行建模和測算，其代表方法為索洛殘差法。非參數方法運用生產函數和生產理論，采用指數，包絡線和前沿生產函數等方法進行分析，代表方法為DEA-Malmquist指數法。非參數方法更適合于樣本較大時的全要素生產率測算，鑒于我們研究的上市公司數據樣本較小，因而采用參數類方法測算全要素生產率更為合適。對于企業投入要素而言，一般包括了勞動和資本。由于本文最終核算的是投資績效而非生產效率，因而在企業具體的投資領域，起作用的是企業的投資資金，也即股權和債券投資。勞動一般為員工工資。企業投入鑒于柯布-道格拉斯生產函數在微觀領域的良好應用，本文采用其作為基本生產函數模型。

二、全要素生產率計算及其影響因素分析

在解釋變量方面，我們分析比較之后選取了四個投入變量，以來解釋企業投資的產出，并測度投資績效。其中包括資本（K）,勞動(L),投資（I）和R&D(R)。本文數據均為面板數據，選取了浙江省創業板上市公司2011年至2013年各項財務數據，剔除上市時間未滿三年以及收益為負的企業。本文所采用上市公司數據均來自上市公司年報，年報來自巨潮咨詢網站公布的上市公司年報。在勞動力的要素投入方面，我們選取了員工人數乘以5000元的人均工資作為勞動投入。資本要素投入則采用公司年報資產、負債狀況分析中的固定資產余額。投資數據采用年報中“董事會報告”對投資數額和事項的披露。企業的R&D投入也采用自公司年報中關于研發費用的披露。產出采用年報中“報告期主要財務數據”中的投資收益一項。從而令總產出為Y，建立模型如下Y=AKaLbIcRd其中（a+b+c+d=1）;取其對數形式為：lnY=alnK+blnL+clnI+dlnR+e,e為誤差項，其中TFP采用的是算術形式，即：TFP=Y/(clnI+bL)=T，這種對數化的線性計量模型，可以用作混合截面數據的回歸。其中各項系數a,b,c,d衡量的是各自解釋變量對被解釋變量總產出Y的貢獻。

三、實證結果

本文采用Eviews7.0對上述數據整理并考慮滯后變量后得到：K,L,I,I(-1),I(-2),R的系數分別為4.4786，6.8795，-0.9653,3.4587,2.5673,0.5386,Std.Error分別為7.6783，12.5673，2.6752,7.7293,4.2361,1.23134,R－Squared:08937,AdjustedR-Squared：0.9764(其中K-資本，L-職工工資，I為投資數額，R為研發投入。)不考慮滯后變量，僅考慮2013年投資數額回歸時，我們得到：計算TFP值并回歸，得到R-Squared:0.8635,AdjustedR-Squared：0.9514。通過回歸我們發現，調整后R-Squared達到了0.9514，模型的擬合優度尚可。從系數來看，K,L,R這三項在5%的顯著性水平下P值均小于0.1，因此拒絕了系數為零的原假設，可見這三項對總產出構成顯著性影響，投資系數在這里P值較大，表現為不顯著，我們分析為投資具有滯后效應，因而在模型中表現出對總產出影響甚少。D.W.統計量顯示多重共線性得到消除。異方差的White檢驗在0.10顯著性水平上未顯示有異方差性。從模型我們可以得出，主要以固定資產為代表的公司只有資本，勞動力投入，以及研發投入對企業的投資收益影響較為顯著，固定資產和研發投入對于全要素生產率具有巨大的影響作用。而從另一變量投資I來看，對于投資收益產生負效應，這是在意料之外的，考慮到短期之內的資金投入未能立即產生收益，同時占用大量流動資金等因素，因而在短期之內投資對投資收益是負相關的。由于創業板公司上市時間較短，若是能有條件進行一個較長周期的時間序列分析，或許能發現投資對于投資收益的正效應。以創業板上市公司為代表的民營企業無論在資金上，技術實力上以及人力資源質量上都遜色于大中型國有企業。而本文以創業板上市公司為代表的民營企業，主要來自于高科技信息產業，在研發上不僅投入了巨額資金，對全要素生產率的提高產生了積極的影響，同時也表現出了巨額的投資，在面臨高科技產業高度競爭的環境下，通過不斷地創新與自主研發，令我們看到了希望。然而，不足之處是這些企業的全要素生產率依然偏低，因而加強技術力量，鼓勵創新研發，增強勞動力投入的質量，加強管理并提高投資效率將是未來民營企業發展中需要努力的方向。

四、結論

本文嘗試了用全要素生產率這一宏觀經濟中常用的的指標的視角來解釋企業投資效益。通過利用全要素生產率的參數方法，即索羅殘差法，設計出一個基于面板數據的OLS模型，并進行了回歸研究。根據回歸結果，我們可以清楚的看到，R&D投入和企業固定資產投入，對企業全要素生產率產生重要影響，因而提高這兩者的數量和質量具有積極意義。此外樣本民營企業的全要素生產率總體偏低，因而提高勞動者素質，增加勞動力投入質量仍然是最佳選擇，因而增加資本投入，提高勞動力投入質量和創新型技術研發則是企業投資績效的重要保證。在短期之內，資金的投入未能立即轉化為現實的收益，但是我們有理由相信在長期來看會產生正面的積極效應。

作者：李詠單位：寧波大學商學院