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1國內(nèi)外研究現(xiàn)狀

作為一個世界性課題，公司經(jīng)營績效評價理論在西方經(jīng)濟的發(fā)展和演變中與時俱進。早先人們關(guān)注單一的財務(wù)指標，到20世紀90年代，人們普遍意識到過度關(guān)注某個局部的評價會導(dǎo)致整體結(jié)果的弱化，開始關(guān)注多維的評價指標體系。諸如：Stewart（1991)提出企業(yè)績效財務(wù)評價方法EVA，此后Jeffrey（1997）提出了修正的REVA評價企業(yè)的經(jīng)營績效，他以資產(chǎn)市場價值而不是經(jīng)濟價值作為基礎(chǔ)，指出公司真正為投資者創(chuàng)造的利潤必須超過期初資本市場的價值成本；AndrewP.Sage（2000）在哈佛大學RobertKaplan教授提出的“平衡計分卡”基礎(chǔ)上提出“動態(tài)平衡計分卡”（DBSC），力求達到長期策略和中短期的績效相聯(lián)系，在平衡計分卡反饋基礎(chǔ)上動態(tài)地產(chǎn)生一個最佳的績效指標評價系統(tǒng)；JohnWiley（2006）用麥氏DEA從不同角度對在伊斯坦布爾證券交易所上市的土耳其商業(yè)銀行進行績效研究；Samoilenko,S.（2008）提出了將聚類分析、DEA方法以及決策樹（DT）結(jié)合起來進行績效研究，等等。

在國內(nèi)，評價問題一直是學者們研究的熱點之一，尤其在使用因子分析來評價公司的績效方面。諸如：劉嚳嬰（2011）構(gòu)建了汽車行業(yè)上市公司績效評價的指標體系,并結(jié)合汽車行業(yè)上市公司公布的2009年財務(wù)報表及有關(guān)財務(wù)指標,運用因子分析法對汽車行業(yè)上市公司的績效進行了詳細的實證分析與評價；韓道琴等（2012）通過研究我國汽車行業(yè)30余家上市公司治理結(jié)構(gòu)與公司績效之間的關(guān)系,采用描述性統(tǒng)計的方法,以股權(quán)結(jié)構(gòu)、高管激勵方式、董事會結(jié)構(gòu)3個層面為基礎(chǔ)來研究汽車行業(yè)上市公司治理結(jié)構(gòu)與公司績效之間的關(guān)系。并以此作為依據(jù),給汽車行業(yè)公司治理結(jié)構(gòu)提出了若干建議；付幼紅（2012）從上市企業(yè)的盈利能力、負債能力、營運成長能力及擴張能力等4個方面挑選十五項評價指標進行定量分析，構(gòu)建了一套我國汽車制造業(yè)上市公司的財務(wù)績效評價體系。選取我國滬市A股市場的36家汽車制造業(yè)上市公司2011年的財務(wù)指標作為研究樣本，利用主成分分析法對我國汽車制造業(yè)上市公司的財務(wù)績效狀況進行實證研究；蘭小（2011）采用財務(wù)指標法來分析我國汽車行業(yè)上市公司并購的績效。選取2005～2008年發(fā)生并購行為的汽車行業(yè)上市公司作為分析樣本。擇取12個財務(wù)指標,將觀察區(qū)間設(shè)定為并購前一年到并購后2年。然后運用因子分析法構(gòu)建上市公司績效綜合得分模型,再對并購前后綜合得分的差值進行檢驗,以此來分析上市公司并購績效的變化趨勢；李玉杰（2006）選取作為汽車行業(yè)代表的上市公司作為評價對象，建立指標評價體系，對汽車上市公司做財務(wù)指標績效綜合評價，在此基礎(chǔ)上，構(gòu)建主成分與BP神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)相集成的績效評價模型；其次，選取汽車行業(yè)相對績優(yōu)股份，建立股票內(nèi)在價值評價模型。通過分析對比“內(nèi)在價值”，得到具有相對投資價值的股份。最后，對結(jié)果進行實戰(zhàn)檢驗。蔣艷（2006）選取1996～2004年發(fā)生并購行為的汽車行業(yè)上市公司進行了樣本分析，運用因子分析法構(gòu)建上市公司績效綜合得分模型，再用參數(shù)檢驗和非參數(shù)檢驗技術(shù)對并購前后綜合得分的變化進行檢驗，借此判斷并購用前后公司的績效究竟有沒有實質(zhì)性的變化。

通過數(shù)據(jù)分析，發(fā)現(xiàn)并購行為對于汽車產(chǎn)業(yè)上市公司的績效影響不理想，更多表現(xiàn)的是下降。并提出了一些改進意見。范艷艷（2011）選擇滬、深股市汽車制造業(yè)上市公司的財務(wù)數(shù)據(jù)作為研究對象。針對汽車制造業(yè)上市公司指標多、維度多、指標信息重疊的特點，選用因子分析法作為研究方法對其進行詳細分析。又用聚類分析將27家汽車制造業(yè)上市公司分為3類。根據(jù)分析結(jié)論以及當時我國汽車制造業(yè)上市公司的發(fā)展現(xiàn)狀，對汽車制造業(yè)上市公司績效水平的提高提出了4點建議；何靜（2010）采用多元統(tǒng)計法和主成分分析法，從上市公司的盈利能力、償債能力、營運能力和發(fā)展能力等全面選取財務(wù)績效評價指標，并建立績效評價模型；在此基礎(chǔ)上，運用實證分析，驗證了汽車行業(yè)上市公司財務(wù)績效水平結(jié)果與事實基本相符。運用因子分析法對汽車行業(yè)上市公司的經(jīng)營績效進行評價，選取與公司績效相關(guān)的多個指標，避免了單指標的片面性；其分析過程是從數(shù)據(jù)的內(nèi)部結(jié)構(gòu)出發(fā)，通過統(tǒng)計運算來獲得公司的績效評價信息，這種績效評價既可以為投資者提供理性的判斷依據(jù)，也可以為公司的管理層提供決策依據(jù)。

2因子分析法基本理論

2.1分析模型因子分析是用少數(shù)幾個潛在的、不可觀測的變量（因子）來描繪許多變量之間的協(xié)方差關(guān)系，利用降維的思想把多個變量轉(zhuǎn)換成較少的幾個互不相關(guān)的綜合變量，從而使研究簡化的一種統(tǒng)計方法。因子分析的一般數(shù)學模型為1）變量間的相關(guān)性分析。因子分析的前提條件是原有變量之間應(yīng)存在較強的相關(guān)關(guān)系，一般相關(guān)矩陣中多數(shù)值應(yīng)為正相關(guān)，需要通過KMO檢驗，否則，說明原有變量獨立強，信息重疊弱，不宜進行因子分析。2）因子提取。通過相關(guān)關(guān)系矩陣，求解特征方程，計算特征值與特征向量，一般取累計貢獻率達75%以上的特征值，來求解主成份因子。3）如果因子意義不明顯，可以采用多種數(shù)學方式，進行正交旋轉(zhuǎn)，使因子具有更可解釋性。4）計算因子得分。計算各因子在每個實測變量上的具體得分，形成若干個公共因子。這樣就可以用公共因子來替代原有實測變量作數(shù)據(jù)建模，進而實現(xiàn)降維和簡化問題的目標。

2.2樣本說明樣本研究對象主要參考和訊網(wǎng)提供的汽車類上市公司信息，最終選取以生產(chǎn)汽車整車為主營業(yè)務(wù)的27家汽車上市公司作為研究對象。樣本數(shù)據(jù)來自全景網(wǎng)提供的上市公司的財務(wù)數(shù)據(jù)，選取時點是2012年年報。

2.3指標選取衡量一家上市公司經(jīng)營的好壞需要考慮的因素眾多，這就需要一種綜合評價的方法，通過綜合評價來準確地量化上市公司的整體實力，厘清影響上市公司經(jīng)營績效的因素。筆者在參考眾多文獻的基礎(chǔ)上，按照科學性、綜合性、可比性及可操作性等原則，同時考慮到數(shù)據(jù)的可得性。經(jīng)過反復(fù)斟酌，從眾多的上市公司財務(wù)指標中選取了極具代表性的12項指標作為分析因子指標，見表1。27家公司12個財務(wù)指標，從全景網(wǎng)上采集它們2012年年報數(shù)據(jù)，共得到324個數(shù)據(jù)。通過對這324個財務(wù)指標的因子分析，來完成對汽車行業(yè)上市公司經(jīng)營績效評價的研究。

2.4數(shù)據(jù)預(yù)處理通過分析可知，這12個財務(wù)指標有正向指標，也有適度性指標。正向指標數(shù)值越大越好，適度性指標數(shù)據(jù)不是越大越好，而是趨于某個既定值為佳。流動比率x4、速動比率x5和資產(chǎn)負債比率x7為適度性指標。流動比率和速動比率都是用來表示資金流動性的，即企業(yè)債務(wù)償還能力的數(shù)值，根據(jù)實踐經(jīng)驗，一般認為，流動比率的基準值是2，速動比率的基準值為1，資產(chǎn)負債率的適宜水平是50%。

3實證分析

1）指標的相關(guān)性分析對流動比率x4、速動比率x5和資產(chǎn)負債比率x7作式（1）的變換處理，使其由適度性指標變換成正向指標，再使用SPSS對數(shù)據(jù)作相關(guān)性分析。結(jié)果顯示，在相關(guān)矩陣C12×12的144個數(shù)據(jù)中，108個數(shù)為正數(shù)，其KMO與Bartlett’s檢驗結(jié)果顯示，KMO值為0.45，Bartlett’s檢驗在0.05的水平下顯著。因此，可以得出該樣本數(shù)據(jù)適宜作因子分析的結(jié)論。2）因子提取求解特征方程，計算特征值與特征向量，見表2。可以看出前4個因子的累計貢獻率達78.09%，說明這4個因子已包含了全部12個指標的絕大部分信息。3）因子載荷旋轉(zhuǎn)為了使得因子意義更明顯，采用方差極大方式，對因子載荷正交旋轉(zhuǎn)。經(jīng)過11次旋轉(zhuǎn)迭代，得旋轉(zhuǎn)后的因子載荷矩陣，見表3。4）計算因子得分使用表3旋轉(zhuǎn)后的因子載荷，計算因子F1、F2、F3、F4得分，進而實現(xiàn)降維和簡化問題的目標。最終，使用表2來計算綜合因子得分，綜合因子。

4結(jié)果分析

從表3可以看出，每股收益、扣除后每股收益、每股凈資產(chǎn)3個指標在公共因子Fl上有較大的載荷，這些指標反映的是股權(quán)收益，因此可以將公共因子Fl命名為股權(quán)收益；凈資產(chǎn)比率、資產(chǎn)負債比率、應(yīng)收帳款周轉(zhuǎn)率、固定資產(chǎn)比率4個指標在公共因子F2上有較大的載荷，這些主要反映的是公司的償債能力，因此可以將公共因子F2命名為償債能力；固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、流動比率2個指標在公共因子F3上有較大的載荷，這些主要反映的是公司的經(jīng)營能力，因此可以將公共因子F3命名為經(jīng)營能力；總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、存貨周轉(zhuǎn)率、速動比率3個指標在公共因子F4上有較大的載荷，這些主要反映的是公司的資金周轉(zhuǎn)能力，因此可以將公共因子F4命名為資金周轉(zhuǎn)能力。換言之，12個指標可以簡化為4個公共因子，即可以從股權(quán)收益F1、償債能力F2、經(jīng)營能力F3、資金周轉(zhuǎn)能力F4這4個維度來對汽車上市公司的經(jīng)營績效進行評價。從表2可以看出，決定汽車上市公司經(jīng)營績效的第一因素是股權(quán)收益因子F1，方差占比26.33%，第二因素為償債能力因子F2，方差占比17.95%，第三因素是經(jīng)營能力因子F3，方差占比17.16%，第四因素是資金周轉(zhuǎn)能力因子F4，方差占比16.64%。4個因子方差累加占比78.09%，說明4個因子能代表全部12個指標的信息。從表4中可以看出，2012年汽車上市公司經(jīng)營績效排名第一的一汽轎車綜合因子F得分40.825，排名最后的金杯汽車得分9.294，得分相差很大，說明我國汽車上市公司在2012年經(jīng)營績效很不平衡。一汽轎車、一汽夏利、一汽富維、江鈴汽車得分高，主要得益于其股權(quán)收益、償債能力和經(jīng)營能力，而亞星客車、迪馬股份、金杯汽車得分低，主要原因還是其股權(quán)收益、償債能力和經(jīng)營能力得分太低。得分最高的一汽轎車股權(quán)收益F1得分-87.87、償債能力F2得分225.24，經(jīng)營能力F3得分-27.81，資金周轉(zhuǎn)能力F4得分111.58，大起大落，最終整個綜合因子F得分40.825，排第一。而得分最低的金杯汽車股權(quán)收益F1得分9.32、償債能力F2得分19.26，經(jīng)營能力F3得分-0.72，資金周轉(zhuǎn)能力F4得分8.83，4項因子得分普遍很低，最終整個綜合因子F得分9.294，排最后。根據(jù)綜合因子F得分對這27家公司進行5級分類，其分類結(jié)果見表5。

5結(jié)語

使用因子分析法對我國汽車行業(yè)上市公司的經(jīng)營績效進行評價，并通過因子得分對27家汽車上市公司進行分類。通過因子分析法，從錯綜復(fù)雜的數(shù)據(jù)中理出清晰的脈絡(luò)，找出影響汽車行業(yè)上市公司經(jīng)營績效的主要因素，有利于從多角度分析公司的發(fā)展狀況，快速準確地把握公司的特點，為決策提供理論依據(jù)。當然，在實際工作中，可以對財務(wù)指標進一步細化，使得模型更加符合實際，同時可以連續(xù)采集3~5年的財務(wù)數(shù)據(jù)，使得樣本數(shù)據(jù)更加客觀準確，從而使因子分析的評價結(jié)果更加科學，也更加具有應(yīng)用價值。

作者：陳延壽鐘兆秋單位：湖北汽車工業(yè)學院經(jīng)濟管理學院