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《沈陽工業(yè)大學(xué)學(xué)報(bào)》2014年第四期

一、科技型中小企業(yè)生命周期各階段的融資需求分析

優(yōu)序融資理論(PeckingOrderTheory)認(rèn)為，科技型中小企業(yè)在籌集長期性金融資金時(shí)，優(yōu)先使用對企業(yè)的發(fā)展以及企業(yè)的股本結(jié)構(gòu)、資本結(jié)構(gòu)最有利的金融資金，當(dāng)該資金被使用完結(jié)后，再?zèng)Q定使用稍次的金融資金來源。

1.種子期:風(fēng)險(xiǎn)大，資金需求小根據(jù)科技型中小企業(yè)的發(fā)展特點(diǎn)，在企業(yè)發(fā)展初期，即企業(yè)發(fā)展種子期，所面臨的困難巨大，所經(jīng)歷的風(fēng)險(xiǎn)也是最大的。處在種子期的企業(yè)極有可能還沒有一個(gè)比較完善的企業(yè)組織形式，沒有完整的生產(chǎn)線以及發(fā)展所需的資金，甚至可能沒有必需的人力資源，擁有的僅僅是技術(shù)、發(fā)明、創(chuàng)新等科技資源，抑或只是企業(yè)創(chuàng)建的計(jì)劃。而這些科技資源能否轉(zhuǎn)化成產(chǎn)品，某種產(chǎn)品能否被行業(yè)認(rèn)可并在市場上占有一席之地是完全未知的。但往往這個(gè)時(shí)候，企業(yè)創(chuàng)始人迫切需要資金以用于新產(chǎn)品的生產(chǎn)和再次研發(fā)，以此來證明自己掌握的技術(shù)是否可以被市場所接受，同時(shí)評價(jià)技術(shù)與產(chǎn)品的商業(yè)價(jià)值。因此，種子期是科技型中小企業(yè)發(fā)展的困難期，但也是發(fā)展創(chuàng)意和開發(fā)研究的關(guān)鍵期，企業(yè)恰恰是根據(jù)這一階段的研究成果生產(chǎn)初始產(chǎn)品。滿足種子期科技型中小企業(yè)發(fā)展需求的資金一般應(yīng)具有投資無直接回報(bào)性、資金投資期長、需求量不一定很大、投資風(fēng)險(xiǎn)高的特點(diǎn)。

2.初創(chuàng)期:盈利較低，資金缺口大增科技型中小企業(yè)經(jīng)過種子期的發(fā)展，有了一定的發(fā)展基礎(chǔ)，進(jìn)入到企業(yè)發(fā)展的初創(chuàng)期階段。由于各項(xiàng)工作的安排以及實(shí)施已具體到細(xì)節(jié)上，所以該階段企業(yè)對于資金的需求量劇增。與種子期的企業(yè)相比，初創(chuàng)期的企業(yè)對于資金的需求量有著近十倍的差距，致使科技型中小企業(yè)的資金缺口大增。由于此時(shí)期的企業(yè)需要盡快拓展市場并向市場推廣產(chǎn)品，需要巨大的資金支持。這個(gè)階段的資金需求主要來源于購買用于生產(chǎn)的機(jī)械設(shè)備，以滿足市場對于產(chǎn)品的需求。與此同時(shí)，由于受到自身資源的限制產(chǎn)能有限，企業(yè)獲得的經(jīng)營性利潤相對較低。因此，處于初創(chuàng)期的科技型中小企業(yè)面臨巨大的資金缺口，需要采取不同的融資方式組合來緩解資金缺乏對企業(yè)發(fā)展造成的影響。企業(yè)將主要考慮面向風(fēng)險(xiǎn)投資的股本融資，或者政府的支持性資金和企業(yè)自有資金。

3.成長期:內(nèi)部積累較少，融資需求迫切處于成長期的科技型中小企業(yè)需要擴(kuò)大其產(chǎn)品的市場占有率，因此，在這一階段，企業(yè)需要籌集資金來集中提高生產(chǎn)力和購買生產(chǎn)研發(fā)設(shè)備，以擴(kuò)大其產(chǎn)品的生產(chǎn)規(guī)模。在這一需求的作用下，企業(yè)對資金的需求量比初創(chuàng)期只增不減，有可能遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于初創(chuàng)期。在這一階段企業(yè)內(nèi)部可以積累的資金較少，必須通過外部融資來填補(bǔ)資金的空缺。因此，企業(yè)應(yīng)通過多渠道的融資方式籌集充足的資金，以保障企業(yè)的發(fā)展運(yùn)營。

4.成熟期:資金需求額最大，融資方式多樣進(jìn)入到成熟期的中小企業(yè)，會(huì)有一段快速成長的過程。此時(shí)期由于科技型中小企業(yè)規(guī)模的不斷擴(kuò)大，資本結(jié)構(gòu)越來越合理，企業(yè)所面臨的風(fēng)險(xiǎn)大大降低。但是，由于這一階段企業(yè)的資產(chǎn)擴(kuò)張，加上企業(yè)可能會(huì)有產(chǎn)品質(zhì)量上的改變或提升，使得企業(yè)對資金的需求額更大了。這一階段也是科技型中小企業(yè)獲得融資最為容易的時(shí)期［6］。在成熟期，企業(yè)僅僅依靠銀行的貸款或股權(quán)融資已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)不能滿足其發(fā)展需求，因此需要選擇其他的融資方式?？萍夹椭行∑髽I(yè)經(jīng)過種子期、初創(chuàng)期和成長期的發(fā)展，產(chǎn)品研發(fā)已經(jīng)取得了巨大的成功，產(chǎn)品市場規(guī)模也得到了急速擴(kuò)大。這個(gè)時(shí)期，企業(yè)需要更多的資金擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模，以滿足市場的需求。在成熟期，企業(yè)的資金缺口將達(dá)到最大，而且是其生命周期的最高水平。由于這一時(shí)期的企業(yè)發(fā)展良好，企業(yè)的經(jīng)營效率很高，故可以選擇的融資方式也很多。

5.衰退期:資金回收，內(nèi)源融資處于衰退期的科技型中小企業(yè)創(chuàng)新能力逐步下降，對新技術(shù)、新產(chǎn)品的開發(fā)能力越來越弱，整個(gè)企業(yè)的實(shí)力處在衰退的狀態(tài)，再加上行業(yè)間競爭加劇，企業(yè)在這一階段很難獲得外部資金支持。因此，企業(yè)采取收縮型融資策略是比較合適的，這樣企業(yè)不會(huì)有大量的資金流入，更多的是將企業(yè)的資金回收，以投入新的產(chǎn)業(yè)或者項(xiàng)目。

二、科技型中小企業(yè)生命周期各階段的融資策略選擇

1.種子期的策略選擇一般來說，科技型中小企業(yè)在種子期尤其是其創(chuàng)始階段，一般選擇自籌資金，主要依靠企業(yè)所有者的資本投入，或基于親朋好友的民間借貸來獲得資金。對于企業(yè)的決策者來講，個(gè)人的資本投入會(huì)更具有優(yōu)勢，因?yàn)檫@類資本的使用相對更加自由，由于并沒有參與到其他的金融組織或市場交易中去，也就不會(huì)受到外界環(huán)境的制約和影響。有關(guān)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的權(quán)威數(shù)據(jù)顯示，處于種子期的科技型中小企業(yè)，其資金的70%來源于個(gè)人儲(chǔ)蓄。但是由于個(gè)人儲(chǔ)蓄能力有限，資金數(shù)量必然較少，通常不能維持企業(yè)的持續(xù)運(yùn)營，這就需要繼續(xù)籌集資金。此時(shí)，最大的資金來源一般是向親朋好友進(jìn)行借貸，這部分資金在創(chuàng)業(yè)投資總額中約占15%。另外一種方式是天使投資，這是科技型中小企業(yè)進(jìn)行外源性融資策略選擇的第一步，一般是指投資者個(gè)人出資幫助具有創(chuàng)意或者技術(shù)的項(xiàng)目團(tuán)隊(duì)的初創(chuàng)型企業(yè)而進(jìn)行的一種高風(fēng)險(xiǎn)的前期投資。這種籌資方式大致占到企業(yè)這一階段資金來源總額的5%。除上述融資方式之外，近年來，遼寧省政府也開始對科技型中小企業(yè)進(jìn)行關(guān)注并給予相應(yīng)的支持，其中，選擇企業(yè)孵化器是處于種子期的科技型中小企業(yè)非常明智的選擇。因此，這個(gè)階段科技型中小企業(yè)可以采取自籌資金、天使投資、政府扶持相結(jié)合的基本融資策略。

2.初創(chuàng)期的策略選擇處于初創(chuàng)期的科技型中小企業(yè)在選擇融資方式時(shí)，主要依據(jù)是企業(yè)未來發(fā)展過程中償還債務(wù)的能力。初創(chuàng)期企業(yè)再融資時(shí)面臨的最大困難是資金來源渠道相對比較狹窄。由于該階段企業(yè)獲取外源性的融資相對比較困難，一般會(huì)采取經(jīng)營性的收益來填補(bǔ)資金缺口，根據(jù)自身的資金結(jié)構(gòu)，使用內(nèi)部經(jīng)營性資金以滿足自身發(fā)展的需求。這種利用自身的資金進(jìn)行投資的行為稱之為內(nèi)源性融資。對于一個(gè)企業(yè)來說，內(nèi)源性融資方式選擇得越好，內(nèi)源性資金越雄厚，則發(fā)展前景相對也會(huì)越好。內(nèi)源性融資是企業(yè)發(fā)展中不可或缺的籌集資金的模式。另外，企業(yè)在這一階段開始逐漸將抽象的技術(shù)、創(chuàng)新資源轉(zhuǎn)化為產(chǎn)品，并且具有了初步的生產(chǎn)規(guī)模。企業(yè)可以充分利用自身的資產(chǎn)(如無形資產(chǎn)等)，以質(zhì)押等方式從金融機(jī)構(gòu)獲取貸款融資。對于長期性融資，企業(yè)還可以選擇向私人股東發(fā)行更多的股票或者向銀行貸款。但是，如果企業(yè)的利潤沒有達(dá)到一定的水平，企業(yè)就很難通過這些方式獲得資金支持，或即使能夠獲得資金成本也會(huì)比較高。在這種情況下，企業(yè)可以選擇風(fēng)險(xiǎn)投資，由風(fēng)險(xiǎn)投資公司將資金投入企業(yè)并作為普通合伙人管理企業(yè)投資運(yùn)作，規(guī)范企業(yè)經(jīng)營，以此獲得相應(yīng)報(bào)酬。因此，這個(gè)階段科技型中小企業(yè)可以采取內(nèi)源性融資與風(fēng)險(xiǎn)投資相結(jié)合的基本融資策略。

3.成長期的策略選擇企業(yè)進(jìn)入成長階段后，需要大量的流動(dòng)資金來提高生產(chǎn)力，購買更多的生產(chǎn)設(shè)備和研發(fā)器材，以擴(kuò)大產(chǎn)品生產(chǎn)規(guī)模。如此一來，無疑進(jìn)一步擴(kuò)大了企業(yè)資金需求和供給的缺口。如何在金融市場上另辟途徑進(jìn)行融資，正是這一階段企業(yè)需要思考的問題。這一階段，企業(yè)發(fā)展更加迅速，產(chǎn)品也已經(jīng)順利投產(chǎn)，生產(chǎn)技術(shù)愈發(fā)成熟，市場前景逐漸明朗，可以采取負(fù)債的方式直接或是間接籌集更多的資金。對于個(gè)人投資者而言，這一階段的企業(yè)技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)降低，未來可期，是非常具有吸引力的。由于企業(yè)此時(shí)已經(jīng)具備了一定的規(guī)模，在有資產(chǎn)擔(dān)保的條件下，可以抵押廠房或大型機(jī)器設(shè)備，通過銀行貸款來籌集資金，進(jìn)行債務(wù)融資。融資租賃作為另一種債務(wù)融資方式也可以緩解企業(yè)資金短缺的燃眉之急。企業(yè)如果無力購置某些昂貴且必需的生產(chǎn)設(shè)備，可以向租賃公司租入這些必需品，以滿足生產(chǎn)經(jīng)營上的需要。作為科技型的企業(yè)，可以利用的又一融資方式是知識(shí)產(chǎn)權(quán)質(zhì)押融資。不同于傳統(tǒng)的以固定資產(chǎn)作為抵押物的融資方式，科技型中小企業(yè)的知識(shí)產(chǎn)權(quán)融資是以企業(yè)擁有的專利發(fā)明和商標(biāo)中的財(cái)產(chǎn)權(quán)，經(jīng)評估后作為質(zhì)押物進(jìn)行的融資。科技型中小企業(yè)經(jīng)歷了種子期和初創(chuàng)期后，在成長期的發(fā)展速度是最快的。此時(shí)企業(yè)的融資能力逐步增長，由于前期積累了很多融資的經(jīng)驗(yàn)，融資渠道也逐漸拓展開來。處在這一階段的科技型中小企業(yè)，不但可以充分利用各金融機(jī)構(gòu)的貸款融資，還會(huì)因?yàn)槠髽I(yè)本身發(fā)展到高成長性階段而被更多的風(fēng)投金融機(jī)構(gòu)關(guān)注，可以得到更多更高質(zhì)量的投資。由此，風(fēng)險(xiǎn)投資成為科技型中小企業(yè)在其成長期主要考慮的融資模式選擇之一。所以，這個(gè)階段采取債券融資、知識(shí)產(chǎn)權(quán)融資、風(fēng)險(xiǎn)投資相結(jié)合的基本融資策略。

4.成熟期的策略選擇在經(jīng)過成長期的發(fā)展之后，科技型中小企業(yè)應(yīng)該已經(jīng)在市場上有了一定的競爭能力。企業(yè)的經(jīng)營發(fā)展、技術(shù)水平日趨成熟，產(chǎn)品也已經(jīng)有了穩(wěn)定的銷售市場。由于成熟期企業(yè)的各項(xiàng)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)已經(jīng)達(dá)到最優(yōu)狀態(tài)，企業(yè)的投資風(fēng)險(xiǎn)低，企業(yè)的發(fā)展已達(dá)到最穩(wěn)定的狀態(tài)，融資能力也得到了進(jìn)一步的提高，融資渠道也出現(xiàn)了多樣化的發(fā)展趨勢，企業(yè)可以繼續(xù)擴(kuò)大產(chǎn)品的市場占有率，以獲得豐厚的經(jīng)營收益。該階段企業(yè)的資產(chǎn)規(guī)模較大，產(chǎn)品的收益相對較高，企業(yè)由于擁有了許多可以抵押的資產(chǎn)，可以選擇長期融資方式或是激進(jìn)型融資策略。實(shí)際操作中，科技型中小企業(yè)則可以通過增加外源性融資，即加大債務(wù)融資比例籌集資金，如發(fā)行債券等。上市融資是比較適合這個(gè)階段企業(yè)的融資方式，從某種程度上來說，成功上市并進(jìn)入資本市場融資是科技型中小企業(yè)走向成熟的標(biāo)志之一。這時(shí)的科技型中小企業(yè)如果可以順利完成擴(kuò)張，就有機(jī)會(huì)躋身于大中型企業(yè)的行列。對于科技型中小企業(yè)而言，在經(jīng)歷了種子期、初創(chuàng)期和成長期之后，如果能夠通過股權(quán)收購借殼上市，是最成功的融資方式，是對科技型中小企業(yè)今后發(fā)展經(jīng)營或者重新面臨風(fēng)險(xiǎn)時(shí)非常好的支持方式。這一階段的科技型中小企業(yè)可以通過并購或回購的方式實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)重組。因此，這個(gè)階段采取激進(jìn)的組合融資的基本融資策略。

5.衰退期的策略選擇一方面，此時(shí)期的企業(yè)生產(chǎn)的產(chǎn)品占有了一定的市場份額，經(jīng)營利潤累積，自有資金增加，為了能在競爭激烈的市場上穩(wěn)住腳跟，必須開始新一輪的技術(shù)創(chuàng)新，此時(shí)可以利用企業(yè)自身積累的資金。另一方面，在衰退期的科技型中小企業(yè)又面臨著市場份額逐漸減少、盈利能力逐漸減弱、債務(wù)償還能力下降等諸多問題。因此，此時(shí)企業(yè)應(yīng)該及時(shí)調(diào)整原有的資本結(jié)構(gòu)以及核心業(yè)務(wù)。處于衰退期的科技型中小企業(yè)可以采取資產(chǎn)證券化的融資方式來改善企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)和現(xiàn)金流狀況，使企業(yè)獲得再一次騰飛的機(jī)會(huì)。資產(chǎn)證券化主要分為兩類:一類是企業(yè)的資產(chǎn)收益證券化，主要是以企業(yè)未來的收益為依托，通過提高信用等級發(fā)行債券進(jìn)行融資;另一類是企業(yè)的資產(chǎn)支持證券化，以目前企業(yè)所擁有的全部資產(chǎn)為基礎(chǔ)，用預(yù)期收益作為保障，在資本市場發(fā)行債券進(jìn)行融資。采用資產(chǎn)證券化的融資方式不僅可以獲得相應(yīng)的資金支持，而且可以提高企業(yè)經(jīng)營性的資金收益，使企業(yè)步入良性循環(huán)的經(jīng)營軌道。因此，這個(gè)階段采取自有資金與資產(chǎn)證券化相結(jié)合的基本融資策略?？萍夹椭行∑髽I(yè)生命周期各階段融資模式的選擇如圖3所示。

三、結(jié)論

本文在分析遼寧省科技型中小企業(yè)融資狀況的基礎(chǔ)上，對科技型中小企業(yè)生命周期各個(gè)階段的融資需求和特點(diǎn)進(jìn)行了分析，總結(jié)出了企業(yè)不同生命周期階段的融資模式，得出以下結(jié)論:在種子期，科技型中小企業(yè)適合運(yùn)用企業(yè)所有者自籌資金、天使投資、政府扶持來進(jìn)行融資，但這一階段融資的困難較大;在初創(chuàng)期，由于企業(yè)外源性融資不易，內(nèi)源融資和風(fēng)險(xiǎn)投資成為這一時(shí)期可以利用的兩種主要方式;在成長期，企業(yè)要充分發(fā)揮科技優(yōu)勢，拓寬融資渠道，可以選擇的融資模式有債務(wù)融資、知識(shí)產(chǎn)權(quán)融資和風(fēng)險(xiǎn)投資;在成熟期，企業(yè)可以選擇包括股權(quán)融資在內(nèi)的組合融資模式;在衰退期，企業(yè)不僅要利用自有資金進(jìn)行再次技術(shù)創(chuàng)新，更有可能通過資產(chǎn)證券化來實(shí)現(xiàn)企業(yè)的再次騰飛。值得一提的是，政府的扶持惠澤科技型中小企業(yè)發(fā)展的各個(gè)階段，企業(yè)也應(yīng)該主動(dòng)用好、用足政府的各項(xiàng)扶持政策，選擇適合自身發(fā)展特點(diǎn)的融資模式，不斷革新，不斷進(jìn)步。

作者：陳嘉鉑張?jiān)谌簛砻咸m蘭單位：東北財(cái)經(jīng)大學(xué)研究生院遼寧省科學(xué)技術(shù)廳政策法規(guī)與體制改革處