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第1篇

【關(guān)鍵詞】 證券投資賬戶; 順差; 單位根檢驗(yàn); 誤差修正

一、引言

證券投資賬戶在國際收支資本與金融賬戶中占有很重要的地位,研究證券投資賬戶對(duì)于一國的國際收支平衡是非常必要的。我國證券投資賬戶差額在1997年之前都很小,在資本與金融賬戶中所占的比重也很小,而1997年開始大幅上升。隨著我國分別于2002年11月和2006年8月先后推出QFII和QDII制度,資本市場(chǎng)不斷對(duì)外開放,不僅使得我國的資本市場(chǎng)得到了全球資本的空前關(guān)注,也為國內(nèi)企業(yè)和個(gè)人購匯對(duì)外金融投資提供了規(guī)范的渠道。近年來,我國證券投資項(xiàng)目呈現(xiàn)兩大特點(diǎn):境外對(duì)我國證券投資,特別是股本證券的投資快速增長;我國機(jī)構(gòu)對(duì)外證券投資大幅增長。但是,我國國際收支中證券投資賬戶大多表現(xiàn)為逆差,尤其是2006年逆差達(dá)676億美元,是上年的12.7倍。逆差的形成是由多方面原因?qū)е碌摹ｋm然證券投資逆差可以在一定程度上緩解我國的資本賬戶順差,但是越來越多的證券投資逆差已經(jīng)給中國經(jīng)濟(jì)造成了一些負(fù)面效應(yīng)。調(diào)節(jié)證券投資賬戶要遵循經(jīng)濟(jì)發(fā)展的客觀規(guī)律,同時(shí)要符合我國資本市場(chǎng)發(fā)展的現(xiàn)狀。本文在解析中國證券投資現(xiàn)狀的基礎(chǔ)上,實(shí)證分析了證券投資賬戶運(yùn)行的動(dòng)態(tài)規(guī)律以及各種關(guān)鍵因素對(duì)它的影響,最后得出結(jié)論并提出了相關(guān)的政策建議。

二、證券投資賬戶解釋變量選取及數(shù)據(jù)整理

(一)解釋變量的選取

總體來看,中國證券投資規(guī)模較小,管制較嚴(yán),開放程度較低,因而影響的因素主要以政策及短期的沖擊因素為主,另外還受一些長期的宏觀影響因素的左右。從時(shí)間趨勢(shì)來看,我國資本項(xiàng)目下證券投資的開放程度呈現(xiàn)一定的周期性特征,說明我國對(duì)證券投資政策時(shí)緊時(shí)松,是漸漸放松的過程。伴隨著我國資本市場(chǎng)、債券市場(chǎng)的進(jìn)一步開放,合格境外機(jī)構(gòu)投資者(QFII)、合格境內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者(QDII)等政策出臺(tái)和業(yè)務(wù)的開展,證券投資項(xiàng)目更加活躍。從證券投資項(xiàng)目的特征和規(guī)律來看,解釋變量具有以下重要的作用:

1.證券市場(chǎng)的開放程度(EOSM):證券市場(chǎng)的開放程度對(duì)于中國這樣一個(gè)證券投資規(guī)模小、管制較嚴(yán)的證券投資賬戶十分重要。開放程度高,則證券投資較活躍,可擴(kuò)大投資規(guī)模,從而擴(kuò)大證券賬戶的余額。但我國傳統(tǒng)上對(duì)證券開放程度的測(cè)量沒有一種固定而有效的方法。筆者現(xiàn)以美國為參照,假定美國的開放程度為完全開放,則中國證券賬戶的投資規(guī)模同GDP的比例除以美國證券賬戶同美國GDP的比例作為衡量我國證券市場(chǎng)開放度的指標(biāo)。

2.國內(nèi)外的實(shí)際利差(ISRR):利率是資本的收益,同時(shí)也是資本的機(jī)會(huì)成本,一個(gè)國家國內(nèi)外的利差,是驅(qū)動(dòng)其資本流動(dòng)的重要因素。但是名義的利率并不能反映中國與外國利差的真實(shí)情況,真正驅(qū)動(dòng)國際資金流動(dòng)的是真實(shí)利差。筆者選取以美國為代表的外國利率,剔除價(jià)格因素的影響,反映兩者的真實(shí)利差。

3.實(shí)際匯率(RFER):匯率是影響證券投資及國際資本流動(dòng)的重要驅(qū)動(dòng)因素。國際資金圍繞匯率進(jìn)行的套匯及投資行為對(duì)我國證券投資賬戶的影響同樣十分重要。筆者認(rèn)為,匯率的變動(dòng)可能會(huì)影響我國證券投資規(guī)模的大小。

4.外匯儲(chǔ)備(BFR):一國外匯儲(chǔ)備,表明了一個(gè)國家對(duì)外投資的需要和能力的大小,外匯儲(chǔ)備多,則以外國債券形式表示的外匯的數(shù)量就多,購買的能力也越大。而我國商業(yè)銀行外匯頭寸的調(diào)撥又在證券投資賬戶中起重要作用,因而可作為對(duì)證券投資賬戶的解釋變量。

5.財(cái)政赤字:如果一國財(cái)政赤字嚴(yán)重,會(huì)引發(fā)物價(jià)的上升和影響經(jīng)濟(jì)的發(fā)展,但它有一定的通脹預(yù)期。加上稅收的關(guān)系,通常會(huì)引起包括通過證券投資方式在內(nèi)的資本外逃。

6.匯率的預(yù)期:對(duì)匯率穩(wěn)定的預(yù)期會(huì)減少證券投資活動(dòng)的活躍程度,從而減少證券投資的余額規(guī)模;相反,對(duì)匯率變動(dòng)的強(qiáng)烈預(yù)期是資本流動(dòng)的重要驅(qū)動(dòng)因素,會(huì)增加證券投資余額規(guī)模。1998年資本外逃現(xiàn)象的出現(xiàn)跟匯率貶值的預(yù)期有很大關(guān)系。近年來,人民幣升值的強(qiáng)烈預(yù)期也是證券投資賬戶變動(dòng)的重要影響因素。

7.亞洲金融風(fēng)暴:眾所周知,1998年爆發(fā)了影響世界的亞洲金融風(fēng)暴。很顯然,這一因素對(duì)我國證券投資賬戶余額產(chǎn)生了極大的影響,由于確定市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的方向,從1993年開始,我國證券投資賬戶開始順差,并逐年遞增。我國在1998年之前證券投資賬戶余額還是順差。但是由于1998年亞洲金融風(fēng)暴的影響,我國證券投資賬戶受到外資的沖擊,資本大量外逃。1998年我國證券投資賬戶出現(xiàn)大額逆差,針對(duì)這一影響因素,筆者選取了虛擬變量D2來度量這一影響因素,在1998年以前為0,在1998年及其之后為1。

8.QFII:它是影響我國證券投資賬戶的一個(gè)重要因素。由于我國QFII啟動(dòng)較晚,2002年11月中國證監(jiān)會(huì)與中國人民銀行聯(lián)合下發(fā)了《合格境外機(jī)構(gòu)投資者境內(nèi)證券投資管理暫行辦法》,QFII制度進(jìn)入試點(diǎn),累計(jì)投資額度上限為40億美元。2003年6月瑞士銀行有限公司和野村證券株式會(huì)社成為首批獲得投資額度的QFII。直到2007年12月,QFII投資額度擴(kuò)大至300億美元,QFII的額度相對(duì)證券投資賬戶額來說較小。筆者采用虛擬變量D3來度量這一影響因素。以2003年第一支QFII進(jìn)入中國為分界線,2003年之前為0,2003年及其之后為1。

9.經(jīng)濟(jì)增長率(GDPR):經(jīng)濟(jì)增速是反映我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平最直接的指標(biāo),他反映我國的經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r:經(jīng)濟(jì)增長率過低,預(yù)示著整體經(jīng)濟(jì)進(jìn)入衰退期,如果出現(xiàn)持續(xù)降低,可能會(huì)動(dòng)搖投資者的信心,引發(fā)資本外逃;經(jīng)濟(jì)增長率高,可以增強(qiáng)投資者對(duì)該國經(jīng)濟(jì)增長的信心,吸引資本進(jìn)入。所以經(jīng)濟(jì)增長率因素對(duì)證券投資賬戶毫無疑問有著重要的影響。

(二)數(shù)據(jù)來源

證券投資賬戶余額PIB來源于國家外匯管理局1982-2007年的《中國國際收支平衡表》。中美兩國利率分別來源于中國人民銀行網(wǎng)站(pbc.省略)和美國勞工部網(wǎng)站(bls.gov)。中美兩國的物價(jià)水平分別來源于中國統(tǒng)計(jì)局《中國統(tǒng)計(jì)年鑒-2007》和美國勞工部。中美的匯率來源于中國商務(wù)部網(wǎng)站(mofcom.省略)。中國1982-2007年的GDP數(shù)據(jù)取自中國統(tǒng)計(jì)局《中國統(tǒng)計(jì)年鑒-2007》。

三、實(shí)證部分

(一)平穩(wěn)性檢驗(yàn)

根據(jù)現(xiàn)代計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)理論,如果兩個(gè)變量存在時(shí)間趨勢(shì),即使兩者不相關(guān),也有可能出現(xiàn)較高的R2值。所以,如果兩個(gè)序列非平穩(wěn),即使兩個(gè)序列互相獨(dú)立,在經(jīng)濟(jì)上也無任何相關(guān)關(guān)系,但用傳統(tǒng)的回歸方法及顯著性檢驗(yàn)時(shí),仍可能會(huì)顯示出兩者在統(tǒng)計(jì)上有高度的相關(guān)關(guān)系,即出現(xiàn)所謂的“虛假回歸”現(xiàn)象。此時(shí),傳統(tǒng)的統(tǒng)計(jì)變量如R2、t、F檢驗(yàn)都不能用來判斷非平穩(wěn)時(shí)間序列之間是否存在回歸關(guān)系的依據(jù)?；诖?本文在對(duì)時(shí)間序列進(jìn)行回歸分析之前,首先對(duì)時(shí)間序列進(jìn)行平穩(wěn)性檢驗(yàn)。鑒于實(shí)踐中的運(yùn)用,筆者采用ADF檢驗(yàn)時(shí)間序列的單位根檢驗(yàn)。利用Eviews5.1軟件進(jìn)行檢驗(yàn),結(jié)果如表1所示。

從表1可以看出,PIB、ISRR、EOSM、GDP、BFR、RFERl六個(gè)變量在5%顯著性水平下都沒有通過檢驗(yàn),表明這六個(gè)變

量是非平穩(wěn)的。對(duì)這六個(gè)變量分別進(jìn)行一階差分處理后,再進(jìn)行ADF檢驗(yàn),檢驗(yàn)結(jié)果如表2所示。

從表2可以看出,以上六個(gè)變量一階差分后的時(shí)間序列在5%的顯著性水平下拒絕了原假設(shè),表明這六個(gè)變量一階差分后的時(shí)間序列不存在單位根,是平穩(wěn)的。因此這六個(gè)變量都是一階單整,即均為I(1)過程。

(二)模型的建立

根據(jù)現(xiàn)代計(jì)量經(jīng)濟(jì)理論,當(dāng)兩個(gè)序列具有同階單整,就可以對(duì)其進(jìn)行協(xié)整分析,那么證券投資賬戶影響因素的待估計(jì)模型可以設(shè)定為:

PIB=β0+β1ISRR+β2EOSM+β3RFER+β4GDPR+β5BFR+β6D1+β7D2+β8D3+μ

其中β1,β2,β3,β4,β5,β6,β7,β8為各個(gè)影響因素的系數(shù),β0為截距項(xiàng),μ為隨機(jī)誤差項(xiàng)。

1.顯著性檢驗(yàn)

通過Eviews軟件估計(jì)出各個(gè)系數(shù)的值,各個(gè)系數(shù)的顯著性見表3。

從上面的結(jié)果來看,估計(jì)出來的方程式為:

PIB=24 116.68624×ISRR-13 229.64438×GDPR-12 863.66009

×RFER-975 335.5412×BFR-9 401.280526×D1+17 172.46207

×D2-3 674.981025×D3-797 208.3605×EOSM+60 737.88391

從表3中可以看出,擬合出來的模型不十分理想。除ISRR、RFER、常數(shù)項(xiàng)的系數(shù)較為顯著之外,其他的系數(shù)都不顯著。從中可以推斷出,虛擬變量D2的不顯著,是由于1998年亞洲金融風(fēng)暴和虛擬變量D1所表示的對(duì)將來匯率預(yù)期存在重復(fù)性,因?yàn)?998年金融風(fēng)暴使得投資者產(chǎn)生了匯率預(yù)期。所以這里保留D1,剔除D2的影響。虛擬變量D3的不顯著性是由于QFII的數(shù)量太小,所占證券投資賬戶額的比率太小導(dǎo)致的,也應(yīng)給予剔除。

2.相關(guān)性檢驗(yàn)

另外,通過對(duì)各個(gè)變量之間的相關(guān)性分析,可以得出個(gè)別變量之間存在較高的相關(guān)性:見表4。

從表4中可以看出,ISRR和GDPR的相關(guān)系數(shù)為0.627925,這兩者存在較高的相關(guān)性,當(dāng)一個(gè)國家處于高經(jīng)濟(jì)增長率的情形下,資本在高經(jīng)濟(jì)增長的國家投資收益將高,并且投資者對(duì)該國的經(jīng)濟(jì)保持了較強(qiáng)的信心,外資流入增多。在這種情況下,貨幣當(dāng)局為了防止經(jīng)濟(jì)的泡沫和經(jīng)濟(jì)過熱,將會(huì)采取擴(kuò)大利差的行為。因此可以只考慮ISRR的影響,而剔除掉GDPR的影響。

還可以看到,ISRR和BFR之間的相關(guān)系數(shù)為-0.432356,這表明這兩者之間存在較高的負(fù)相關(guān)性。在現(xiàn)實(shí)情況中,還可以了解到,我國通過外匯儲(chǔ)備途徑投放了大量的基礎(chǔ)貨幣。當(dāng)外匯儲(chǔ)備增長越大時(shí),通過這一途徑投放的基礎(chǔ)貨幣也越大,這將使得我國的利率下降,從而擴(kuò)大利差。這兩者之間存在較為明顯的負(fù)相關(guān)性,有理由剔除BFR因素的影響,而用ISRR來代替這種影響。

經(jīng)過進(jìn)一步分析,根據(jù)解釋變量的多重共線性和相關(guān)因素經(jīng)濟(jì)意義的考慮,剔除了重復(fù)影響的因素及作用不明顯的因素,保留了ISRR、RFER、D1、EOSM這四個(gè)有明顯影響力和不存在明顯相關(guān)性的解釋變量,筆者重新建立了回歸模型:

PIB=β0+β1ISRR+β2EOSM+β3RFER+β4D1+μ

通過OLS方法得出回歸結(jié)果:

PIB=41 728.99504+14 276.30835×ISRR-1 072 503.802×EOSM-7 711.491137×RFER-9 513.401765×D1

其中,統(tǒng)計(jì)量的特征如表5所示。

從表5可以看出,在重新設(shè)定了模型以后,各變量系數(shù)都是顯著的,F檢驗(yàn)的結(jié)果也顯著。

3.自相關(guān)檢驗(yàn)

這里運(yùn)用布雷殊-戈弗雷(BG或LM)檢驗(yàn)來檢驗(yàn)?zāi)Ｐ褪欠翊嬖谧韵嚓P(guān)的問題,應(yīng)用于回歸模型結(jié)果如表6。

從檢驗(yàn)的結(jié)果表明不能拒絕無自相關(guān)的假設(shè),即誤差項(xiàng)不存在自相關(guān)的問題。

4.協(xié)整檢驗(yàn)

進(jìn)一步檢驗(yàn)?zāi)Ｐ褪欠翊嬖趨f(xié)整關(guān)系。筆者對(duì)模型的殘差數(shù)列進(jìn)行ADF單位根檢驗(yàn),檢驗(yàn)殘差序列的平穩(wěn)性。結(jié)果如表7所示。

結(jié)果表明,可以拒絕原假設(shè),殘差序列平穩(wěn)。這就表明解釋變量與被解釋變量之間存在協(xié)整關(guān)系,即具有一種穩(wěn)定的長期關(guān)系。

從上面的實(shí)證結(jié)果可知,ISRR的系數(shù)為正,說明中美實(shí)際利差為正,就會(huì)吸引外國的資金向中國注入,從而導(dǎo)致證券投資賬戶出現(xiàn)順差。但是由于我國長期對(duì)利率實(shí)行嚴(yán)格的管制,利差對(duì)證券投資賬戶余額的影響相對(duì)較小。EOSM的系數(shù)為負(fù),表明隨著我國證券市場(chǎng)的開放,更多的資金是向國外流動(dòng),這與我國長期以來的制度與政治因素所帶來的風(fēng)險(xiǎn)及國內(nèi)企業(yè)存在許多缺陷及對(duì)外國股權(quán)投資的熱衷所造成資金外逃的沖動(dòng)有關(guān)。從結(jié)果可以看出,證券市場(chǎng)的開放程度對(duì)證券投資賬戶的影響作用十分明顯。RFER的系數(shù)為負(fù),表明了真實(shí)匯率的變動(dòng)方向與證券余額的方向相反,在匯率上升、人民幣貶值的情況下會(huì)產(chǎn)生一種貶值預(yù)期,從而導(dǎo)致資金流出,使證券賬戶出現(xiàn)逆差。D1系數(shù)的負(fù)號(hào),表明在存在變動(dòng)預(yù)期的情況下,證券投資余額有反相的變動(dòng)。這表明,我國匯率總體來說可能存在一種升值的預(yù)期,從而導(dǎo)致了這種反向關(guān)系。最后,從模型的總體結(jié)果表明,該模型較好地解釋了證券投資賬戶余額的情況,有一種長期的均衡關(guān)系。

據(jù)格蘭杰定理,從上面修正后的模型可以得出誤差修正模型,模型方程如下:

PIB=β1ISRR+β2EOSM+β3D1+β4RFER+β5ECMt-1+μ

其中,PIB、ISRR、EOSM、D1、RFER分別表示PIB、ISRR、EOSM、D1、RFER的一階差分,ECMt-1表示滯后一期的RESIDUAL。

(三)回歸結(jié)果

通過Eviews軟件估計(jì)出各個(gè)系數(shù)的值,見表8所示。

通過誤差修正模型估計(jì)短期證券投資余額方程為:

PIB=10 605.26535×ISRR-1 280 469.588×EOSM-7724.709517×D1

+1 665.057042×RFER-1.20313529×ECMt-1-709.3398396

誤差修正模型為:

PIB=10 605.26535×ISRR-1 280 469.588×EOSM-1.20313529×ECMt-1

T值1.422889 -2.795078 -5.394787

-7 724.709517×DD1+1 665.057042×DRFER-709.3398396

-1.3335750.231971 -0.311071

R2=0.750453Durbin-Watson=2.0768145

其中誤差修正項(xiàng)為:

ECMt-1=DPI-(41 728.99504+14 276.30835×ISRR-1072 503.802×EOSM

-7 711.491137×RFER-9 513.401765×D1)

誤差修正模型描述的是各個(gè)變量之間短期波動(dòng)的相互影響,PIB證券賬戶余額在短期內(nèi)時(shí)根據(jù)實(shí)際利差、證券賬戶開放程度、匯率預(yù)期、實(shí)際匯率和長期均衡關(guān)系失衡程度來調(diào)整。從表8中可以看出,誤差修正模型很不理想,所以,筆者剔除不顯著的幾個(gè)變量,剔除了DD1和RFER,重新做誤差修正模型,結(jié)果如下:

PIB=-1 256 751.029×EOSM-1.214702179×ECMt-1+11 756.23137

-2.87 -5.52 1.77

×ISRR589.5842432

-0.27

R2=0.687798 Durbin-Watson=2.079531F-statistic=18.62446

經(jīng)過剔除變量之后,誤差修正項(xiàng)的系數(shù)還是-1.2,說明雖然被解釋變量趨于長期均衡的關(guān)系比較顯著,但是在短期內(nèi)確定性變量對(duì)我國證券投資賬戶余額的影響是不明顯的,在偏離均衡值之后一段時(shí)間內(nèi),較難得到調(diào)整。

四、結(jié)論和政策建議

根據(jù)上述實(shí)證分析,中國證券市場(chǎng)的開放程度不同、中美的實(shí)際利差、中美的實(shí)際匯率、人們對(duì)人民幣匯率的預(yù)期同國際證券投資賬戶的余額之間存在著一種長期穩(wěn)定的均衡關(guān)系。在一個(gè)逐漸開放的經(jīng)濟(jì)實(shí)體中,證券投資將在國際收支的金融項(xiàng)目中起至關(guān)重要的作用。證券化融資以其收益高、風(fēng)險(xiǎn)小、流動(dòng)性強(qiáng)、投資大眾化以及管理專業(yè)化等特點(diǎn),正在逐步成為國際資本流動(dòng)的主流。國際證券融資在今后我國吸引外資政策中將會(huì)起到越來越重要的作用。我國應(yīng)當(dāng)逐步實(shí)現(xiàn)人民幣在資本項(xiàng)目下的可兌換;推進(jìn)利率市場(chǎng)化,有效引導(dǎo)資金流向;增強(qiáng)匯率對(duì)國際收支的調(diào)節(jié)作用,穩(wěn)定人民幣幣值的預(yù)期;深化我國資本市場(chǎng)改革,促進(jìn)其健康發(fā)展;完善我國QFII制度下證券監(jiān)管法律體制。

【主要參考文獻(xiàn)】

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第2篇

在中國股市20年歷程中，“財(cái)報(bào)地雷”橫行肆虐，不但損害了中小投資者的利益，也使股市缺乏財(cái)富增值的確定性和持久力。

今天，隨著“中國證券投資放心工程”的啟動(dòng)，中小投資者大面積上當(dāng)受騙的情形將得到有效遏制。

參加此次活動(dòng)的媒體代表紛紛表示，中國股市需要建設(shè)放心工程，媒體有責(zé)任把更多陽光灑向股市，讓投資者放心投資，重樹股市投資信心。

建立放心的投資環(huán)境

中國股市正在經(jīng)歷一次重大的變革，一系列完善市場(chǎng)制度的舉措相繼出臺(tái)，其中主板、中小板和創(chuàng)業(yè)板的退市制度均已經(jīng)推出，不久將正式實(shí)施。退市制度和融券做空制度的推出，將徹底改變A股的定價(jià)模式，投資者必須重新審視A股的投資風(fēng)險(xiǎn)，堅(jiān)決樹立安全投資和價(jià)值投資的理念，將投資風(fēng)險(xiǎn)作為投資股票的首要分析條件，遠(yuǎn)離垃圾股，徹底摒棄賭垃圾股重組的念頭。

但是，一些上市公司潛在的財(cái)務(wù)問題很難被普通投資者發(fā)現(xiàn)，再加上一些股評(píng)家的忽悠，投資者很難認(rèn)清上市公司的真實(shí)面目。只有當(dāng)財(cái)報(bào)披露，股價(jià)跳水的時(shí)候，投資者才意識(shí)到自己不幸踩中了“地雷”。

如何才能在財(cái)報(bào)披露前就有效地避開地雷呢？

現(xiàn)在，CCTV證券資訊頻道已開始行動(dòng)，力求結(jié)束中國中小投資者的被動(dòng)地位，借給他們一雙慧眼，讓他們把這紛紛擾擾的上市公司看個(gè)明明白白、真真切切。讓股票投資變得心中有數(shù)。

“中國證券投資放心工程”由此誕生。它由CCTV證券資訊頻道聯(lián)合各地方都市報(bào)共同發(fā)起，第一步主題就是“為中國股市掃雷”。他們將專業(yè)財(cái)經(jīng)電視節(jié)目、專業(yè)培訓(xùn)課程以及所有對(duì)投資者能夠提供幫助的視頻內(nèi)容進(jìn)行整合，并通過報(bào)紙刊物、網(wǎng)絡(luò)視頻、避險(xiǎn)工具等多種方式和渠道，共同為中國股民做一件實(shí)事，力圖為股民創(chuàng)造一種“放心投資、舒心生活”的美好環(huán)境和真實(shí)體驗(yàn)，體現(xiàn)CCTV證券資訊頻道“精心、盡心、為您放心”的服務(wù)宗旨。

用CCTV證券資訊頻道總經(jīng)理溫思渝的話說：“我們沒有能力清除中國股市中的‘財(cái)報(bào)地雷’，但我們可以采用先進(jìn)的技術(shù)手段，幫助投資者避開這些地雷”。

CCTV證券資訊頻道執(zhí)行總編輯鈕文新介紹說，“中國股市投資放心工程”的實(shí)物載體，是由CCTV證券資訊頻道發(fā)行的一張“觀眾服務(wù)卡”，它承載著我們所有專家、技術(shù)人員、和CCTV證券資訊頻道全體人員對(duì)觀眾的承諾，雖然不能替投資者進(jìn)行投資決策，但至少可以為投資者營造一個(gè)相對(duì)放心的投資環(huán)境。

中央電視臺(tái)副臺(tái)長高峰表示，站出來打造中國證券投資的放心工程，是CCTV證券資訊頻道作為公眾媒體的職責(zé)，也是其自身業(yè)務(wù)發(fā)展、頻道建設(shè)的文化崇仰。

規(guī)避財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的利器

股市投資第一要?jiǎng)?wù)就是安全，沃倫?巴菲特管這叫“保本”。巴菲特如何做到“保本”的？細(xì)細(xì)研讀企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)表是最最基本而有效的手段，巴菲特一天要閱讀好幾份財(cái)務(wù)報(bào)表，這就是他的日常工作。我們?cè)S多的投資者，只知道巴菲特長線投資，但巴菲特憑什么敢于長線投資？原因就是他對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)狀況的深入了解，和對(duì)企業(yè)發(fā)展前景的充分信心。

但是普通投資者要搞懂財(cái)報(bào)，并不容易?！拔覀兊闹行⊥顿Y者有沒有時(shí)間和專業(yè)能力去研讀每家企業(yè)數(shù)百頁的財(cái)務(wù)報(bào)表？我看不行。不用說中小投資者，就是專業(yè)人士也很難做到。所以，我們總讓中小投資者學(xué)習(xí)巴菲特，但其實(shí)根本做不到?！扁o文新說，“不了解、或根本沒有專業(yè)能力去了解企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況，那投資股市就一定會(huì)變成賭博。”

那么，有沒有一種便捷的工具可以解決這個(gè)難題？

“中國證券投資放心工程”將通過CCTV證券資訊頻道及頻道網(wǎng)絡(luò)版——“CCTV證券資訊頻道視訊終端”為廣大投資者提供各種類型的放心服務(wù)，除了CCTV證券資訊頻道日常節(jié)目的直播、點(diǎn)播系統(tǒng)之外，它還包括了專業(yè)培訓(xùn)課程、《掃雷日?qǐng)?bào)》、《手機(jī)日?qǐng)?bào)》等服務(wù)，同時(shí)還引入了一款重要的輔工具——“財(cái)報(bào)掃雷艇”。

“財(cái)報(bào)掃雷艇”是商務(wù)部研究院信用評(píng)級(jí)與認(rèn)證中心引進(jìn)當(dāng)前國際最先進(jìn)的Themis異常值企業(yè)信用評(píng)級(jí)理論和技術(shù)，全面分析所有中國上市公司財(cái)務(wù)狀況，并通過風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)、得分、專家評(píng)語、11項(xiàng)特有指標(biāo)深度分析，預(yù)測(cè)未來時(shí)期上市公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、ST和退市可能性的財(cái)務(wù)預(yù)警系統(tǒng)，對(duì)上市公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警具有極高的應(yīng)用價(jià)值。

第3篇

關(guān)鍵詞:證券投資基金;制度創(chuàng)新

中圖分類號(hào):F83文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼:A

一、證券投資基金的產(chǎn)生與發(fā)展概述

證券投資基金是一種利益共享、風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)的集合投資方式,即通過發(fā)行基金單位,集中投資者的資金,由基金托管人托管,由基金管理人管理和運(yùn)用資金,從事以有價(jià)證券為主的金融工具投資,以獲得投資收益和資本增值。證券投資基金的發(fā)展分為以下三個(gè)階段:

早期探索階段:20世紀(jì)七十年代末的改革開放推動(dòng)了中國經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展,同時(shí)也引發(fā)了社會(huì)對(duì)資金的巨大需求。中國基金業(yè)的設(shè)立與發(fā)展,幾乎與中國證券市場(chǎng)同步。早在八十年代末九十年代初,一些得風(fēng)氣之先的金融機(jī)構(gòu)就開始研究并設(shè)立了少量的海外投資基金以及境內(nèi)的各類基金。隨后,一批由中資金融機(jī)構(gòu)與外資金融機(jī)構(gòu)在境外設(shè)立的“中國概念基金”相繼面市。

封閉式基金發(fā)展階段:1997年11月14日《證券投資基金管理暫行辦法》頒布之后,我國首次用行政法規(guī)規(guī)范了投資基金的運(yùn)作,由此,中國基金業(yè)的發(fā)展進(jìn)入了一個(gè)新階段。1998年我國設(shè)立了5家基金管理公司,管理封閉式基金5只,募集資金100億元人民幣,年末基金資產(chǎn)凈值合計(jì)107.4億元人民幣。截至2001年9月開放式基金推出之前,我國共有47只封閉式基金。2002年8月以后,封閉式基金發(fā)行停止,到2007年3月31日,我國共有54支封閉式基金,284支開放式基金。

開放式基金發(fā)展階段:2000年10月8日,中國證監(jiān)會(huì)了《開放式證券投資基金試點(diǎn)辦法》。2001年9月我國第一只開放式基金――“華安創(chuàng)新”誕生,使我國基金業(yè)發(fā)展實(shí)現(xiàn)了從封閉式基金到開放式基金的歷史性跨越。從近年來我國開放式基金的發(fā)展看,我國基金業(yè)在發(fā)展中表現(xiàn)出以下幾方面的特點(diǎn):一是基金品種日益豐富,基本涵蓋了國際上主要的基金品種;二是合資基金管理公司發(fā)展迅猛,方興未艾;三是營銷和服務(wù)創(chuàng)新活躍;四是法律規(guī)范進(jìn)一步完善。截至2006年末,我國的基金管理公司已有58家,管理數(shù)量已達(dá)307只。其中,開放式基金254只,封閉式基金53只,基金資產(chǎn)規(guī)模8,565.05億元人民幣。其中,開放式基金的資產(chǎn)凈值6,941.41億元,已占到中國基金市場(chǎng)資產(chǎn)凈值的81%。

二、證券投資基金存在的問題

1、缺乏有效的內(nèi)控制度。對(duì)于一個(gè)合格的基金管理公司,應(yīng)當(dāng)有一套完善的、行之有效的內(nèi)控制度來防止損害基金持有人利益行為的發(fā)生。這種內(nèi)控制度不僅涵蓋基金投資決策的程序、基金業(yè)務(wù)操作流程的規(guī)程,還包括基金內(nèi)部稽核制度的建立等諸多方面。更為重要的是,基金管理公司的實(shí)際運(yùn)作中要遵循內(nèi)控制度的規(guī)定,使內(nèi)控制度真正發(fā)揮作用,而不是裝點(diǎn)“門面”的一紙空文。根據(jù)2006年中國證監(jiān)會(huì)對(duì)10家基金管理公司的檢查報(bào)告,只有2家未發(fā)現(xiàn)相關(guān)交易行為。足以表明基金管理公司內(nèi)部控制的薄弱性。

缺乏有效的內(nèi)控制度還表現(xiàn)為基金偏離契約的承諾進(jìn)行投資。基金的品種有積極成長型、收入型、平衡型等。不同類型的基金具有不同的投資風(fēng)格和風(fēng)險(xiǎn)收益關(guān)系,這些在基金招募說明書或基金契約中都已經(jīng)載明,投資者也是根據(jù)這些法律文件的有關(guān)條款,選擇適合自己風(fēng)險(xiǎn)承受能力和收益要求的基金進(jìn)行投資。這就要求基金管理人在日后的基金運(yùn)作中嚴(yán)格遵循招募說明書的承諾,而不是按照自己的意愿擅自改變基金的投資范圍,即使這種改變是善意的。

2、投資行為偏離持有人利益最優(yōu)點(diǎn)。基金的發(fā)起人都是證券公司,它同時(shí)又是該基金的管理公司發(fā)起人,也是該基金發(fā)行協(xié)調(diào)人?；疬M(jìn)入正式運(yùn)作后,又由證券公司基金的買賣、交割和收益分配。這樣發(fā)生關(guān)聯(lián)交易就很難避免了,基金管理人不僅有自身利益,而且還不得不顧及其發(fā)起人的利益。而契約型封閉式基金管理人沒有贖回壓力,由于種種利益上的牽扯,以及在對(duì)股票二級(jí)市場(chǎng)關(guān)聯(lián)交易的認(rèn)定和監(jiān)管尚不完善的情況下,基金管理人為基金發(fā)起人的利益進(jìn)行決策,基金與關(guān)聯(lián)方之間容易發(fā)生不適當(dāng)?shù)慕灰?基金管理公司動(dòng)用基金資產(chǎn)為控股股東輸送利益,從而損害基金投資者的利益。

基金管理人的管理費(fèi)主要依據(jù)基金凈資產(chǎn)的一定比例提取,由于基金的資金量較大,它的買賣行為會(huì)對(duì)股票的價(jià)格走勢(shì)產(chǎn)生一定的影響。對(duì)于基金持有人來說,他每年能夠獲得的是基金實(shí)現(xiàn)的收益,在基金到期時(shí)獲得基金清算后的資產(chǎn)。但基金管理人卻可以通過人為拉抬自己重倉持有股票的價(jià)格,以抬高基金賬面凈資產(chǎn)值,從而達(dá)到提取更多管理費(fèi)用的目的,并在基金凈值排行榜中爭(zhēng)取更好的排名。而投資者在增加基金管理費(fèi)的同時(shí)還會(huì)增加股票買賣的交易費(fèi)用,并且還要承擔(dān)資金積壓的損失和資金過度集中的風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí),在基金收益90%以上須用以分配的規(guī)定下,為將來獲取更多的管理費(fèi)保留更多的凈資產(chǎn),基金管理人可能會(huì)盡量推遲實(shí)現(xiàn)利潤,從而導(dǎo)致其投資行為偏離投資者收益的最優(yōu)點(diǎn)。

3、基金托管人監(jiān)督力度不足。從基金的2000年年報(bào)來看,各基金管理人對(duì)監(jiān)管部門查處的“異常交易行為”的陳述,有的公開承認(rèn)和說明,有的只字不提,有的輕描淡寫地帶過。如:“對(duì)于基金運(yùn)作中出現(xiàn)的異常交易行為,本基金管理人已向證監(jiān)會(huì)做出說明”?！氨净鸫嬖谝欢〝?shù)量和自身交叉買賣行為,情況較為輕微,本基金管理人已采取有效措施以杜絕類似事件的發(fā)生?！北M管有些基金管理人承認(rèn)存在異常交易行為,可托管人在托管報(bào)告中卻沒有相應(yīng)的評(píng)價(jià)。我國基金的托管人顯得“無為而治”,地位超脫、監(jiān)督不多,更多地體現(xiàn)了“保管權(quán)”,而在監(jiān)督權(quán)的行使上表現(xiàn)不多。

三、完善證券投資基金的對(duì)策

1、完善基金法律制度?；鹬卫斫Y(jié)構(gòu)的完善取決于證券市場(chǎng)的規(guī)范,只有在證券市場(chǎng)規(guī)范的前提下和范圍內(nèi),基金治理結(jié)構(gòu)才有切實(shí)的保障?；鹬卫斫Y(jié)構(gòu)孤軍深入是極為困難的。在證券市場(chǎng)整體規(guī)范不夠的大環(huán)境下,基金管理公司想獨(dú)善其身也是十分困難的。

美國不但有《證券法》、《投資公司法》等規(guī)定投資基金設(shè)立、管理等方面的規(guī)則,而且有行業(yè)法律的施行。在中國,證券投資基金的監(jiān)管雖然有《證券投資基金管理暫行辦法》,但存在不少待完善的地方,而《投資基金法》的通過仍有一定過程,《投資公司法》、《投資顧問法》的擬訂尚有爭(zhēng)議,行業(yè)自律和內(nèi)部監(jiān)管也需有一定的過程和經(jīng)驗(yàn)的積累。對(duì)于試點(diǎn)階段的我國證券投資基金,加快和完善法制監(jiān)管是推動(dòng)基金業(yè)迅速發(fā)展的助推器。

2、發(fā)展基金的外部競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng)。對(duì)開放式基金而言,基金經(jīng)理人的資源自然由市場(chǎng)這只“無形的手”來進(jìn)行調(diào)節(jié)和配置。由于開放式基金規(guī)模不定和可以贖回,必然導(dǎo)致“優(yōu)勝劣汰”:如果基金管理人管理有方,業(yè)績(jī)良好,吸引力就會(huì)越來越大。其規(guī)模也會(huì)不斷擴(kuò)充,所收取的基金管理就會(huì)越來越多;反之,基金業(yè)績(jī)差,要求贖回的就多,基金規(guī)模就會(huì)萎縮,基金管理人的收益就得不到保證,就難以為繼,就被迫從市場(chǎng)退出。市場(chǎng)對(duì)基金經(jīng)理人增加了無形的壓力,迫使其提高效率。而業(yè)績(jī)良好的基金經(jīng)理人會(huì)得到更多基金單位的申購,從而管理更多的基金資產(chǎn),事實(shí)上實(shí)現(xiàn)了基金經(jīng)理人資源的配置,為基金經(jīng)理市場(chǎng)的形成創(chuàng)造了條件。

在封閉式基金情況下,可以考慮設(shè)定一些指標(biāo)使得如果一個(gè)基金在長期不利經(jīng)營的情況下能夠向優(yōu)秀的基金管理公司靠攏,增加其優(yōu)秀理財(cái)?shù)募?lì)機(jī)制,同時(shí)也避免了較差的基金經(jīng)理人繼續(xù)管理某基金而導(dǎo)致更大的風(fēng)險(xiǎn)。只有讓更優(yōu)秀的基金經(jīng)理人有管更多基金的機(jī)會(huì),對(duì)他才有更多的激勵(lì),同時(shí)對(duì)其他基金經(jīng)理人才有更多的約束,而資金向優(yōu)秀基金經(jīng)理人集中也有利于主管部門的監(jiān)管,有利于發(fā)揮基金市場(chǎng)的資源配置功能,也有利于真正從業(yè)績(jī)回報(bào)上體現(xiàn)保護(hù)投資者利益?；鹳Y產(chǎn)向優(yōu)秀基金經(jīng)理人集中,這也最終會(huì)為投資者帶來實(shí)惠。

3、充分發(fā)揮獨(dú)立董事的作用。獨(dú)立董事要真正發(fā)揮作用,需做到以下兩點(diǎn):一是獨(dú)立董事占多數(shù)。所有的基金董事會(huì)中,獨(dú)立董事應(yīng)占大多數(shù),而不僅是現(xiàn)行法律要求的1/3。1962年美國就已發(fā)現(xiàn)40%的獨(dú)立董事比例對(duì)基金監(jiān)管起不到應(yīng)有的效果。大多數(shù)基金家族已在他們的董事會(huì)吸納了多數(shù)獨(dú)立董事。近年來,美國的許多基金發(fā)起人經(jīng)歷了重組,使獨(dú)立董事不少于75%。因此,我們應(yīng)認(rèn)識(shí)到設(shè)立多數(shù)獨(dú)立董事在保護(hù)基金股東利益方面的價(jià)值;二是獨(dú)立董事應(yīng)獲得準(zhǔn)確、充分的信息。需要確保獨(dú)立董事接受的信息是準(zhǔn)確、客觀而且完整的。如果獨(dú)立董事不能在適當(dāng)?shù)臅r(shí)間從適當(dāng)?shù)娜双@得適當(dāng)?shù)男畔?即便是最獨(dú)立、最自信的董事都不能有效地工作。對(duì)其來說,能夠聽取律師和審計(jì)師的客觀建議是非常重要的。

4、健全基金經(jīng)理報(bào)酬機(jī)制。目前,我國基金的管理費(fèi)用收取方式為固定提取比例加業(yè)績(jī)報(bào)酬,這種分配制度的激勵(lì)優(yōu)化有利于改變基金管理人旱澇保收的局面,促使基金管理人爭(zhēng)取跑贏大勢(shì)。但這種的業(yè)績(jī)報(bào)酬機(jī)制雖然前進(jìn)了一大步,但仍存在負(fù)盈不負(fù)虧的現(xiàn)象。只要達(dá)到規(guī)定條件,就可以提業(yè)績(jī)報(bào)酬,而達(dá)不到規(guī)定的最低限,僅僅是不提業(yè)績(jī)報(bào)酬。這種不與業(yè)績(jī)完全掛鉤的業(yè)績(jī)報(bào)酬還稱不上是名副其實(shí)的,并且在業(yè)績(jī)報(bào)酬中沒有考慮風(fēng)險(xiǎn)因素,可能會(huì)使投資者處于收益與風(fēng)險(xiǎn)不對(duì)稱的狀況?；鸸芾砣藶樘岣呋鸬臉I(yè)績(jī)而甘冒不應(yīng)該冒的風(fēng)險(xiǎn),鋌而走險(xiǎn)的結(jié)果是,贏利則基金管理人可能參加收益分享,而虧損則基金管理人至多是得不到業(yè)績(jī)報(bào)酬。在分配報(bào)酬時(shí),應(yīng)該在受托人違反信托目的處分信托財(cái)產(chǎn)或者因違背管理職責(zé)、處理信托事務(wù)不當(dāng)致使信托財(cái)產(chǎn)受到損失時(shí),委托人和受益人應(yīng)有權(quán)要求基金經(jīng)理人負(fù)責(zé),并有權(quán)要求受托人恢復(fù)信托財(cái)產(chǎn)的原狀或者予以賠償。這樣基金持有人的利益可以因此得到保護(hù)。

(作者單位:沈陽理工大學(xué)應(yīng)用技術(shù)學(xué)院)

主要參考文獻(xiàn):

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