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[關鍵詞]固定資產投資證券投資決策方法
投資是企業重要的財務活動之一，它通常是指企業將一定的財力和物力投入到一定的對象上，以期在未來獲取收益的經濟行為。投資活動可以按多種標準進行分類，其中按投資方式的不同可分為直接投資和間接投資，直接投資又稱為實物投資，是指直接用現金、固定資產、無形資產等進行投資，直接形成企業生產經營活動的能力。直接投資往往數額大，回收期長、與生產經營聯系緊密。
間接投資一般也稱為證券投資，是指用現金、固定資產、無形資產等資產購買或取得其他單位的有價證券（股票、債券等）。
固定資產投資的規模大小和技術的先進程度、證券投資的規模大小和投資對象的合理性，在很大程度上決定了企業經營和發展的潛力，因此，對固定資產投資和證券投資決策方法的研究和使用對企業的生存和發展都具有十分重要的意義。
一、固定資產投資決策
1、固定資產投資決策方法。如前所述，固定資產投資直接影響企業的生產經營規模，由于它投資數額大、投資回收期長、一經決策和實施就難以改變，因此固定資產投資決策成敗與否后果深遠。實務中，企業在進行固定資產投資決策時，一般都要提出幾種投資方案，進行反復比較后從中選取最佳或最合理的方案，這就需要運用凈現值法、內含報酬率法、現值指數法、投資回收期法、平均報酬率法等投資決策方法，但現行財務管理理論和實踐對固定資產投資主要采用凈現值(簡稱NPV)法。所謂凈現值是指投資方案的未來現金流人量的現值和現金流出量的現值的差額。用公式可表達為：
NPV=∑CIt／(1+i)t—∑COt／(1+i)t
其中：CIt表示第t年的現金流入量；COt表示第t年的現金流出量；i表示預定的折現率。
凈現值法的決策規則是：在只有一個備選方案的采納與否決策中，凈現值為正者則采納，凈現值為負者不采納；在有多個備選方案的互斥選擇決策中，應選用凈現值是正值中的最大者。
2、對固定資產投資決策方法的說明。不難發現，凈現值法與其他方法相比具有以下優點：
(1)凈現值法考慮了資金的時間價值，能夠反映各種投資方案的凈收益，即以各種投資方案收益的大小作為投資決策的依據，因此是一種較好的方法。
(2)凈現值法與企業的財務管理目標相一致。投資方案的凈現值就是該方案能夠給企業增加的價值，因此要實現企業價值最大化這一目標，就必須在多種備選方案中選擇凈現值最大且不小于零的投資方案。
因此，現行企業財務管理工作中主要采用凈現值法進行固定資產的投資決策。
二、證券投資決策
1．證券投資決策方法。證券投資決策的目標就是將投資收益和投資風險風險聯系起來，對二者進行權衡后選擇最為合理的證券進行投資。因此，證券投資決策主要是討論如何在規避風險的基礎上最大限度地獲取證券投資收益，這就是著名的投資組合理論。投資組合理論最初由馬考維茨(HMarkowitz)于20世紀50
年代創立，后經威廉•夏普(WSharpe)等人發展，主要運用證券投資回報率的期望值E和系統風險系數β兩個指標表示一個證券(或證券組合)的投資價值，以此為基礎的分析被稱為“E—β”分析。
證券投資組合的風險可以分為兩種性質完全不同的風險，即系統風險和非系統風險。系統風險又稱為不可分散風險或市場風險，是由于一些會影響到所有公司的因素如戰爭、通貨膨脹、經濟衰退、金融危機、國際市場的變化引起的風險。這些因素對任何企業來說，都是不可避免的；非系統風險又稱為可分散風險或公是指發生于個別公司的因素如新產品開發失敗、失去一項重要合同、重大項目投標的失敗、競爭對手的出現、生產工藝技術的老化等所造成的風險，此類風險可以通過多元化的投資來分散或消除。
2．對證券投資決策方法的說明。資本市場理論和實踐研究表明，證券的回報率和系統風險之間存在著很高的相關性，即風險與收益對等，高風險可以用高回報來補償，而低風險則伴隨著低回報。在完全有效的資本市場中，證券的價格反映其價值，證券的價格在任何時刻都應與其價值相符，因此購買或出售證券只能獲得與該證券的系統風險相一致的回報率。也就是說，證券投資的凈現值等于零。因此證券投資決策不能用凈現值作為評價指標，而應采用“E—β”分析法。
綜上所述，對固定資產投資與證券投資決策方法的差異歸納為以下幾點：
(1)現行企業財務管理理論和實踐對固定資產投資決策主要采用凈現值(NPV)法，而對證券投資決策則采用回報率與風險(E—β)分析法。
(2)只有當固定資產投資方案的凈現值不小于零時，才有可能接受該方案，而證券投資方案的凈現值一般為零。
(3)由于證券市場的競爭性遠遠高于產品市場，使得證券市場能夠迅速達到競爭性均衡狀態，因此，證券投資的平均租金高于零；而產品市場或者因為存在壟斷和寡頭，或者因為某個或某些企業的創新而使得該行業調整到競爭性均衡狀態還需要一定的時間，所以固定資產投資可以賺取經濟租金。
三、原因分析
1．從資本資產定價模型的角度來看。上面的分析似乎表明固定資產決策和證券投資決策是兩種截然不同的決策類型，其實并非如此，兩者實際上都使用資本資產定價模型來量化風險。
威廉•夏普1964年開創的資本資產定價模型(CapitalAssetPricingModel，簡稱CAPM)被認為是財務管理學形成和發展中最重要的里程碑，它的出現第一次使人們能夠對風險進行定量分析。這一模型為：
Kj=Rf+βj(Km—Rf)。
式中：Kj表示第j種股票或第j種證券組合的必要報酬率；Rf代表無風險報酬率；βj表示第j種股票或第j種證券組合的β系數；Km表示所有股票或所有證券的平均報酬率。
可見，資本資產定價模型簡單、直觀地揭示了證券的期望報酬率與風險之間的關系。
例：當前的無風險報酬率為6％，市場平均報酬率為12％，A項目的預期股權現金流量風險大，其值β為1．5；B項目的預期股權現金流量風險小，其β值為0．75，則：
A項目的必要報酬率=6％+1．5×(12％—4％)=18％
B項目的必要報酬率=6％+0．75×(12％—4％)=12％
因此，資本資產定價模型是證券投資分析的直接工具，應用資本資產定價模型可以直接預測證券投資組合的期望報酬率；而在固定資產投資決策中，資本資產定價模型同樣發揮作用，即可以用于估計固定資產投資方案的機會成本，固定資產投資方案的風險越大，資金的機會成本也就越大。如果固定資產投資方案的凈現值大于零，就說明該固定資產投資方案的期望報酬率大于資金的機會成本。
因此，無論是固定資產投資決策還是證券投資，資本資產定價模型都是一個有效的工具，所不同的是，在證券投資決策中，資金的機會成本就是該證券投資的期望報酬率；在固定資產投資決策中，用估計的資金機會成本作為折現率對固定資產投資方案的預期現金流量進行折現，計算其凈現值，并根據計算結果的大小對投資方案作出取舍。
2．從經濟租金和有效資本市場假說的角度來看。
核算現狀國有控股股份制企業長期股權投資核算現狀如下：對具有控制、共同控制或重大影響的長期股權投資沒有實行權益法核算，母公司實際上控制著子公司的利潤分配政策，相關投資收益的確認縱，投資收益成為損益調節工具，或者長期無投資回報產生；將長期投資掛在《其他應收款》科目進行核算；長期股權投資沒有相應的投資協議、合同，章程不規范，可能存在賬外長期投資項目；按資本紐帶建立清晰的投資與被投資關系的工作尚未完全到位；會計報表合并不規范，對實質上的子公司沒有進行合并報表或不予匯總，或者方法不統一，有些采用合并方式，有些采用匯總方式，企業匯總會計報表未能正確反映企業整體財務狀況和經營成果及現金流量；財務人員對長期股權投資核算工作不重視，不適應新體制下對長期股權投資核算的要求。
原因分析
國有控股股份制企業長期股權投資核算存在現狀的原因主要有幾個方面：企業相關管理部門領導主觀上不愿意規范長期股權投資核算。國有企業改制存在盲目改制、產權不清、國有控股股份制企業領導多數為上級委派等現象，勢必導致子公司完全聽從母公司領導，而且要爭先恐后地顯示政績。而規范長期股權投資核算，不僅將增加一些部門的工作量，而且也將在核算上控制和杜絕企業對投資收益的隨意調節，因此企業管理部門領導不愿主動做這方面的規范工作。
清理和規范核算的一些相關政策措施尚未明確。對長期股權投資進行清理和規范會計核算，需要在一些政策明確的前提下進行，否則將使實務工作難以順利實施，或造成會計政策不統一，核算結果缺少可比性。
規范核算缺乏應有的基礎。長期股權投資的權益法核算和實行會計報表合并是比較復雜的工作，對會計人員素質要求較高。另外，權益法核算和會計報表合并需要被投資單位與投資企業在平時積累、提供大量的基礎資料，需要規范的公司管理機制來配合實施，而這些往往是目前許多企業所缺乏的。
完善對策
首先，宣傳《會計法》，提高國有控股股份制企業管理層及會計人員對正確核算長期股權投資重要性的認識-正確核算長期股權投資，是《會計法》的要求，是公司負責人義不容辭的責任；可以使投資收益反映投資企業經濟意義上的投資利潤，不受利潤分配政策的影響；可以及時發現并調整以前年度投資損益，使企業當年和以后的經營成果真實可信，較好地滿足會計信息的需求和防范投資風險，提高管理監督水平。
其次，對長期股權投資作進一步清理。國資委對被投資單位進行調查和審計，摸清被投資單位的家底；補訂投資合同、投資協議，規范企業章程，尤其是公司制企業；在規范核算之前，按控股程度和管理程序，對被投資單位的不良資產進行清理和處理，落實長期股權投資的真實價值，并將一定時期前產生的清理損失在考核時作客觀因素另行考慮，以便趁今后規范或變更會計政策之際，作為前期損益調整項目并入股權投資差異予以攤銷。
第三，建立健全長期投資管理的組織機構及管理制度。建立對外投資管理委員會或落實相應的管理部門，以負責長期投資項目的長期管理和投資后的日常聯系工作；完善被投資單位的組織機構，根據企業性質分別建立股東會、董事會、監事會等相應的權力機構，保證各級機構按各自職責范圍和程序切實行使權力，同時做好相應的會議記錄和決議；建立健全長期股權投資的內部控制制度；加強對長期股權投資的效益考核；形成對被投資單位的年度會計報表中介機構審計制度和集團內部定期審計制度，加強監督；形成紅利分配制度，按規定程序實行利潤分配，并向投資者及時公告和報送利潤分配決議、公告紅利支付情況等資料，使紅利能真正反應股份制企業的經營成果，并能調動投資者的積極性；實行國有股份制企業特有的紅利分配與按股獎勵相結合的制度，在紅利不能即時分配的情況下，采取一定的定期或不定期的獎勵辦法，調動職工購股的積極性。
一、對子公司長期股權投資按權益法調整的理由
因為母公司采用成本法核算子公司的長期股權投資，其長期股權投資的賬面價值，除追加投資或收回投資外，一般情況下是不會發生變化的。母公司在確認投資收益時，遵循與稅法相同的原則，采用收付實現制的處理基礎，確認投資收益的時點，一定是等到第二年上半年實際收到子公司分派的現金股利時或這種要求權實現時，而在當年末并不確認投資收益。權益法下核算的企業長期股權投資則不同，它采用的是權責發生制的會計處理基礎，投資后的會計期間，隨著被投資單位所有者權益的增減變動，投資企業要按持股比例分享這種所有者權益的增減變動額，相應地調增或調減長期股權投資的賬面價值。確認投資收益的時點是年末獲取被投資單位當年實現凈利潤的信息時，而不論當年是否收到被投資單位分派的現金股利。可見，母公司平時采用成本法核算子公司的長期股權投資，核算的結果是長期股權投資的期末賬面價值不能反映其在期末享有子公司所有者權益（或股東權益）的份額，而只有在權益法核算的情況下，投資企業長期股權投資的期末賬面價值才能反映其在被投資企業所有者權益（或股東權益）中所享有的份額。
母、子公司組成的企業集團，在以母公司牽頭編制合并財務報表時，需要在合并財務報表工作底稿中編制抵消分錄，其中需要抵消的項目之一就是母公司對子公司的長期股權投資與子公司所有者權益（或股東權益）各項目，在編制抵消分錄時，由于前述成本法核算子公司長期股權投資的結果，是母公司長期股權投資的期末賬面價值不能反映其期末享有子公司所有者權益（或股東權益）的份額，因而導致抵消分錄中出現借貸雙方無法平衡的局面。所以，為解決這一問題，在編制抵消分錄之前，需要首先將母公司對子公司的長期股權投資調整為權益法核算下的賬面價值，這樣才有利于合并財務報表的編制。
二、對子公司長期股權投資按權益法調整的實例
[例1]甲公司和乙公司為同一企業集團內的兩個子公司。2010年末甲公司以貨幣資金2000萬元對乙公司實施控股合并，取得乙公司80%的股權，乙公司的股本為2500萬元。投資后的第一年（2011年）乙公司實現凈利潤500萬元，按凈利潤的40%向股東宣告分派現金股利。
要求：在2011年末為甲公司編制合并財務報表工作底稿中的有關對乙公司長期股權投資的調整分錄。（單位：萬元）
分析：由題意可知，甲公司對乙公司的合并為同一控制下的企業控股合并，甲公司為乙公司的母公司，甲、乙公司又形成了一個企業集團。前面已述及，在日常核算中，甲公司對乙公司的長期股權投資是采用成本法核算的，但在編制合并財務報表時，甲公司應按權益法對乙公司長期股權投資核算的結果進行調整，并在工作底稿中編制調整分錄。筆者認為，調整分錄編制的思路應是，凡是權益法與成本法核算分錄相同的地方則予以保留，不同地方則在工作底稿中先沖消成本法已確認的報表項目，然后，將權益法沒有確認的報表項目一律予以補做，以反映權益法的結果。為此：
（1）沖消成本法下甲公司已確認的2011年度的投資收益。2011年末，因乙公司（子公司）向股東宣告分派了現金股利200萬元（40%×500），故甲公司（母公司）確認了投資收益160萬元（80%×200），并在當年末編制了會計分錄：
借：應收股利 160
貸：投資收益[80%×（40%×500）] 160
但甲公司在合并財務報表工作底稿中就應轉化為沖消報表中的有關項目，編制如下調整分錄：
借：投資收益[80%×（40%×500）] 160
貸：應收股利 160
（2）甲公司按權益法補記確認2011年度的投資收益，并調增長期股權投資的賬面價值。在工作底稿中編制有關報表項目的調整分錄如下：
借：長期股權投資 400
貸：投資收益（80%×500） 400
（3）甲公司按權益法補記對乙公司宣告分派的現金股利，并調減長期股權投資的賬面價值。在工作底稿中編制有關報表項目的調整分錄如下：
借：應收股利 160
貸：長期股權投資 160
若將上述（1）、（2）、（3）筆調整分錄予以合并，則可得如下一筆調整分錄：
借：長期股權投資（400-160） 240
貸：投資收益[80%×（500-40%×500）] 240
[例2]承[例1]資料，假設2012年乙公司又實現了凈利潤180萬元，仍按凈利潤的40%向股東宣告分派現金股利。
要求：在2012年末為甲公司編制合并財務報表工作底稿中的有關對乙公司長期股權投資的調整分錄。
分析：（1）上年度（2011年）甲公司（母公司）在合并財務報表工作底稿中編制的調整分錄，由于既末登自身的有關賬簿，又未登乙公司（子公司）的有關賬簿，只是為了提供母、子公司合并財務報表信息的需要，才對報表有關項目的數據進行了調增調減處理。因此，本年度甲公司在編制合并財務報表工作底稿時，應繼續予以調整，編制如下調整分錄（采取上年度合并調整分錄的作法）：
借：長期股權投資 240
貸：未分配利潤——年初 240
需說明的是，上年編制的調整分錄，本年繼續調整時，其貸方不能再是“投資收益”項目了，因上年度貸記“投資收益”項目240萬元，導致合并利潤表中增加了利潤總額240萬元、凈利潤240萬元，最終增加了合并所有者權益（股東權益）變動表中的年末“未分配利潤”項目240萬元。上年度的合并財務報表與本年度的合并財務報表有關項目應該街接，因此，上年合并所有者權益（股東權益）變動表中增加的年末“未分配利潤”項目240萬元，在本年編報時應轉換為增加年初“未分配利潤”項目240萬元。
（2）本年度（2012年）甲公司又要按權益法對乙公司（子公司）長期股權投資成本法核算的結果進行調整，編制如下調整分錄（比照上年度合并調整分錄的作法）：
借：長期股權投資 86.40
貸：投資收益[80%×（180-40%×180）] 86.40
若將上述（1）、（2）兩筆調整分錄合并，可得：
借：長期股權投資 326.40
貸：未分配利潤——年初 240
投資收益 86.40
[例3]承[例1]、[例2]資料，只是假設甲公司和乙公司為不同企業集團的兩個子公司。同時補充一個資料：2010年末甲公司合并時，評估發現乙公司只有某項管理用固定資產的公允價值比賬面價值多出80萬元，該項固定資產按年限平均法在5年內計提折舊，其它資產、負債的公允價值與賬面價值相同。省略其它資料。
要求：分別在2011年末、2012年末為甲公司編制合并財務報表工作底稿中有關對乙公司長期股權投資的調整分錄。
分析：由題意可知，甲公司對乙公司的合并為非同一控制下的企業控股合并，甲公司為乙公司的母公司。與[例1]不同的是，非同一控制下的企業控股合并在合并日后的每個資產負債表日編制合并財務報表時，子公司各項可辨認的資產、負債需按其在合并日的公允價值為基礎進行調整，以反映真實可靠的合并財務報表信息。
（1）2011年度。首先：因合并日（2010年末）對乙公司可辨認凈資產進行評估，發現只有某項固定資產的公允價值高于賬面價值，其它資產、負債的公允價值與賬面價值相同，故首先就得對子公司該項固定資產報告的價值進行調整，編制如下工作底稿中的調整分錄：
借：固定資產 80
貸：資本公積 80
其次，調補該項固定資產在2011年度計提的折舊費，編制如下工作底稿中的調整分錄：
借：管理費用（80÷5=16） 16
貸：固定資產——累計折舊 16
需說明的是，上述貸方的對象本應是“累計折舊”項目，但合并資產負債表中沒有這一項目，考慮到“累計折舊”項目是“固定資產”項目的備抵項目，因此，貸方增加“累計折舊”項目導致的是“固定資產”項目反而減少。若將上述兩筆調整分錄進行合并，可得：
借：固定資產 64
管理費用 16
貨：資本公積 80
甲公司按權益法對乙公司（子公司）長期股權投資成本法核算的結果進行調整，編制如下工作底稿中的調整分錄（比照例1中調整分錄合并的作法）：
借：長期股權投資 227.20
貸：投資收益[80%×（500-40%×500-16）] 227.20
（2）2012年度。首先：本年度甲公司編制合并財務報表工作底稿時，首先應繼續調整上年度已調整的該項固定資產報告的價值，編制如下調整分錄（比照2011年度調整分錄合并的作法）：
借：固定資產 64
未分配利潤——年初 16
貸：資本公積 80
需說明的是，上年編制的調整分錄，本年繼續調整時，其借方不能再是“管理費用”項目了，因上年借記“管理費用”項目16萬元，導致合并利潤表中減少了利潤總額16萬元、凈利潤16萬元，最終減少了合并所有者權益（股東權益）變動表中的年末“未分配利潤”項目16萬元。因此，甲公司本年編報時應轉換為減少年初“未分配利潤”項目16萬元。
其次，調補該項固定資產在本年計提的折舊費，編制如下工作底稿中的調整分錄：
借：管理費用 16
貸：固定資產——累計折舊 16
若將上述兩筆調整分錄合并，可得：
借：固定資產 48
未分配利潤——年初 16
管理費用 16
貸：資本公積 80
與2011年度一樣，甲公司需要按權益法對乙公司（子公司）長期股權投資成本法核算的結果進行調整。
首先應繼續調整上年度已調整的結果，編制如下工作底稿中的調整分錄：
借：長期股權投資 227.20
貸：未分配利潤——年初 227.20
其次，2012年度甲公司還要按權益法對乙公司（子公司）長期股權投資成本法核算的結果進行調整，編制如下調整分錄：
借：長期股權投資 73.60
貸：投資收益[80%×（180-16-40%×180）] 73.60
若將上述兩筆調整分錄合并，可得：
借：長期股權投資 300.80
貸：未分配利潤——年初 227.20
投資收益 73.60
[本文系湖南省教育廳科學研究一般項目（編號：12C1016）階段性研究成果]