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第1篇

當海外礦業投資項目的綜合評價價值在0～10區間時，投資者應該放棄該項目的研究；當區間在10～15時，投資者需謹慎跟進該項目，有必要的情況下，通過盡職調查工作，考察項目風險點，尋求降低風險的方法。當區間在15～25時，投資者應該積極跟進該項目，果斷把握投資機會。當投資者同時研究多個海外礦業投資項目時，也可以根據項目綜合評價值進行項目間的比較和取舍。

2實例研究

以某中國企業對非洲剛果（金）某銅礦項目投資為例，在前文介紹海外礦業投資項目綜合評價要素基礎上請有經驗專家打分并對分值采用層次分析法分析，并用海外礦業投資項目綜合評價方法進行項目綜合評價，旨在通過實例研究確定海外礦業投資項目綜合評價價值，為海外礦業項目投資者決策提供有效的判斷依據。非洲剛果（金）某銅礦項目進行項目綜合評價，評價結果見圖2和圖3。由圖2可見，項目概況（A1）中項目資料來源（A14）二級綜合評價值為中等，主要由于該海外項目不是上市公司的項目，缺乏第三方監管，所以專家綜合認為該指標評價值為中等，需通過進一步工作確認資料可靠性。資源儲量（A2）中資源潛力（A27）二級綜合評價價值為低。采選工藝（A3）中礦體工程和水文地質（A32）二級綜合評價價值為低，主要是由于該礦區涌水量較大。基礎設施（A4）中供水供電（A43）二級綜合評價價值為低，主要由于項目所在地供電緊張，需自建發電站。政策法規（A5）中宏觀政治風險（A51）的二級綜合評價價值為低，主要由于項目所在國是剛果（金），專家一致認為該國政治風險較大。技術經濟（A6）中礦產品市場價格（A61）二級綜合評價價值較低，原因是專家對長期銅價走勢預測不太樂觀。由圖3可見，項目概況（A1）的一級評價價值最好，說明該項目開發程度和項目可研的進展都符合有關專家和投資者的要求。資源儲量（A2）、采選工藝（A3）、基礎設施（A4）和技術經濟（A6）的一級評價價值為中等。政策法規（A5）一級評價價值較低，說明專家一致認為剛果（金）政策不穩定，相比政策穩定的發達國家，投資有風險。根據公式（1）計算得到該海外礦業投資項目的綜合評價價值為13．89，位于10～15區間內，項目綜合評價價值為中等。給予投資者的提示是要謹慎跟進該項目，項目存在的資源潛力不足、所在國投資風險大、項目排水和發電成本高等風險需要通過進一步工作核實。綜上所述，采用海外礦業投資項目綜合評價方法可以確定項目存在的主要問題，給投資者以風險提示，比如資源潛力不足、所在國投資風險大、項目排水和發電成本高等。但是判別某海外礦業投資項目是否可行，不能因某一個指標不太理想而給予項目否定，而應采用海外礦業投資項目綜合評價的方法進行分析和判別，這樣才不至于使投資者錯失好的投資機會。

3總結

第2篇

關鍵詞：房地產投資；投資特點；投資風險

中圖分類號：F293.3 文獻識別碼：A 文章編號：1001-828X（2016）030-000-01

一、引言

隨著我國國民經濟的不斷發展，房地產投資保持穩定上升的趨勢，根據中國網財經的最新數據顯示，房地產投資開始有回升的趨勢。2016年1月到3月份，我國房地產開發投資為17677億元，比名義增長了6.2%（去掉價格因素之后，實際增長了9.1個百分點），增長的速度要比1月到2月份提高了3.2%。房地產投資增長，成為拉動固定資產投資的主要力量之一，將在促進國家經濟發展、城市建設、改善百姓生活條件等方面發揮了巨大作用。

二、房地產投資特點與風險的關系

由于房地產投資具有其獨特的特點，使其與其他一般的投資不同，以至房地產業是高不確定性及風險高的一種行業，房地投資過程中需要謹慎決策，防范投資風險對投資成敗的影響，因此，根據房地產投資的特點與投資風險的相關研究文獻，分析房地產投資的特點和投資風險的關系如下：

1.房地產投資的不可移動性與風險

房地產投資的固定不可移動的特點，將對其所在的地理位置與環境等存在一定程度上的影響，并影響其價值的高低，給投資帶來風險。房地產企業在選擇投資地段和區域時，會受到地理位置的限制，并且房地產項目所在的地理位置、環境及社會經濟狀況的好壞將影響其商品的價格，進而影響其利潤，且上述條件的復雜變化，帶來眾多的不確定性因素。

2.房地產投資周期的長久性與風險

房地產投資的壽命周期（包括自然壽命與經濟壽命）較長，從投入至銷售需要較長的時間，具有耐久性，且周期的長短也將影響投資風險的大小。所以，在進行房地產投資時，要綜合考慮建筑物的經濟壽命與其使用土地的使用年限（見表1），而房地產使用的長期性也將取決于其耐久性，由于人民生活水平的不斷改善與提高，使其對房地產商品有較高程度的要求。

3.房地產投資活動的相關性與風險

隨著國家經濟的不斷繁榮與發展，人民對房地產商品的需要也越來越大，大部分房地產企業會通過將未建完的商品進行提前銷售的方式，來減少投入資金，以降低投資風險；然而，當經濟出現衰退的時候，房地產企業會撤出其資金的投入，在建的項目在停止建設，交易也將停止，增加其投資的風險，最終，也將會影響企業投資成功的概率。

4.房地產投資的資金需求性與風險

房地產投資的整個過程均需投入大量的資金，從前期獲得土地、可行性研究、項目開發建設、營銷宣傳、銷售、訂買賣合同等各個環節都需要較大資金的投入，房地產投資的規模越大，資金投入量越大，且需要承擔的投資風險也越大，融資成本高的風險也較大。

5.房地產投資的政策影響性與風險

由于房地產投資的固定不可移動性，使得房地產投資易受到國家宏觀調控政策的影響，尤其是在房地產投資決策后，實施決策過程中，如果政府出臺新的有關政策時，房地產企業也需要進行相應的變更與調整，同時房地產投資也需要符合國家或地區的土地規劃與城市規劃等的要求，進而影響投資效果和企業的經濟利益，給房地產投資帶來一定的風險。

6.房地產市場的不充分性與風險

在我國目前的市場經濟條件下，房地產市場發育的不是那么充分與完善，相對完善的市場，房地產市場不具備充分的信息與商品同質等基本條件，被稱為準市場、次市場，房地產企業在這樣市場環境下進行投資，需承擔一定程度的風險。

三、結論

通過以上對房地產投資的特點和投資風險之間的關系進行分析，可知房地產投資的固定不可移動性、生命周期長、投資活動相關性、投資資金需求量大、受國家政策影響、房地產市場不充分等特點，在一定程度上均會給房地產投資帶來或多或少的風險，影響投資決策的成功，進而影響房地產企業的經濟利益和社會效益。

參考文獻：

[1]汪中秀.基于IFAHP與DEMATEL的大型房地產企業投資風險研究[D].沈陽建筑大學，2012.

[2]Hao Zou，Zhongxiu Wang.The Research of Real Estate Enterprise Investment Decisions Based Principal Component Analysis and Entropy Method[C]//Wu Han： The Tenth Wuhan International Conference on E-Business-Operations & Services Management and Technology.2011.

[3]黃樹毅.新常態下我國房地產行業的現狀及投資價值分析[J].商， 2014（36）：255-255.

第3篇

關鍵詞：供應鏈 實物期權 風險管理 期權價值

一、引言

供應鏈是圍繞核心企業，通過對信息流、物流、資金流的控制，采購原材料制成中間產品以及最終產品，最后由銷售網絡把產品送到消費者手中，將供應商、制造商、分銷商、零售商直到最終用戶連成一個鏈結構。它不僅是一條連接供應商到用戶的物流鏈、信息鏈、資金鏈，而且是一條增值鏈，物料在供應鏈上因加工、包裝、運輸等過程而增加其價值，給相關企業帶來收益。Ross（1998）認為供應鏈可以被歸納為兩個相互呼應的主要功能，一是供應鏈將新制品開發方向與顧客的需求信息緊密的聯系在一起，供應鏈的全體參與者可以共享新產品相關信息；二是供應鏈的全體參與者可以進行快速且低成本的價值轉移。因此可以認為供應鏈是生產商把握顧客需求的新通道。可以看出，供應鏈的功能只有在各個參與者積極的參與且獨自完成相應義務的基礎上才能得到相應的體現，也就是說供應鏈上的個別參與者如果不能完成自身的工作將會給其他參與者帶來風險。如果一個參與者使其他參與者的風險增加，整個供應鏈的效率將可能低于完全競爭市場的供應關系。相反，如果一個參與者能夠通過合理的經營方法降低其應負擔工作的風險水平，則整個供應鏈的風險都會隨之降低。因此，我們可以認為適當的經營方法是保持供應鏈高效率的關鍵。實物期權（real options），是一種把金融市場的規則引入企業內部進行戰略投資的決策方法，是現代企業用于規劃與管理戰略投資的重要參考依據，在公司面臨不確定性市場環境時，實物期權利用金融期權理論可以幫助企業將不確定性所帶來的超額收益轉化為公司的經營優勢。本文將以處于產品生命周期中的成長期產品為研究對象，探討如何利用實物期權降低供應鏈風險，完善供應鏈管理。

二、供應鏈的風險及控制

馬士華（2003）根據風險的不同來源，將供應鏈風險歸納為內生風險和外生風險，研究供應鏈風險防范的過程和理論模型；研究指出供應鏈風險因素通常來自于自然環境和社會環境兩個方面，利用模糊風險因素分析法來評估供應鏈的風險水平是供應鏈風險控制的有效方法。Ernst、Young（2003）根據供應鏈各節點存在的風險，將供應鏈風險劃分為八類：持續經營計劃風險、數據完整性風險、供應鏈管理技術應用安全風險、企業治理風險、合作關系風險、供應鏈管理成本與投資風險、勞動力風險和稅收風險，而通過供應鏈風險管理可以節約成本，獲取戰略優勢。

針對供應鏈風險控制問題，近年來也涌現出諸多研究。侯杰（2011）對我國煤炭行業的供應鏈風險識別與控制進行研究，指出煤炭企業對煤炭供應鏈有強大的依賴性，使得煤炭供應鏈容易受到外部環境和鏈上各個實體內部不利因素的影響，從而形成煤炭供應鏈風險。晚春東、陳常君（2011）對水產品加工業的供應鏈風險的研究表明，增強供應鏈核心企業的影響力、建立供應鏈風險評估系統和供應鏈系統協調、應急機制、實施供應鏈系統柔性管理等幾個方面是供應鏈風險控制的有效策略。

從國內外研究現狀的分析可以看出，盡管國內外已有許多專家學者對供應鏈風險管理與控制作了大量的研究，并取得了豐碩的成果，但這些成果的可行性還有待于實踐的進一步驗證。

三、實物期權如何降低供應鏈風險

利用實物期權原理如何降低供應鏈的投資風險，我們將以未來不確定性最高的處于產品生命周期中的成長期產品為例加以說明。

（一）成長期產品的風險分析

成長期產品的本質是產品技術的流動，其結果是產品在供應鏈的每一個節點都可能獲得技術上的創新，最終會產生具有領先優勢的產品技術。在技術開發過程中，理論上供應鏈的所有參與者都可以通過銷售自己所開發的技術獲得相應的經濟附加價值。然而，實際上大部分的消費者只能在供應鏈最終端感受到新技術帶來的產品革新。也就是說，未來產品是否能得到消費者的認可，是否可以維持一個較高的市場份額，與處于供應鏈末端的生產商能否成功開發新技術有很大的關系（我們暫且稱之為支配技術）。如果支配技術開發失敗，將會給整個供應鏈中的各環節帶來經濟損失。理論上認為，在成長期產品的供應鏈條中各參與者為了擴大自己的市場份額都會不遺余力的進行投資從而創造新的商機。Williamson（1991）認為這種存在于供應鏈中的技術投資可以被看成是為了獲得生產新產品權利而進行的投資，將形成一種有關于權利的特殊資產。

可以看出提供成長期產品的供應鏈參與者將會遇到諸多不確定性，首先是新技術開發是否能夠成功，第二是新產品是否能夠被消費者接受，第三也是最重要的即支配技術開發是否能夠成功。

（二）實物期權對競爭優勢的貢獻

一個成長期產品供應鏈能夠獲得成功的主要原因是特殊資產的存在。雖然特殊資產投資風險很大，但供應鏈的各參與者又都無法回避。因此，我們需要探討在支配技術失敗的情況下如何盡可能減少其他參與者的損失。為實現降低風險的目的，首先是要對特殊資產進行階段性投資。階段性投資的最大優勢是各階段可以進行獨立核算，并且可以將下一期的市場展望及本期的實際情況相結合制定未來策略，如果進行統一核算則各階段的彈性將大大降低，中途退出的損失會大大增加。如果利用傳統的投資分析方法，由于現金流量在期初即被設定，很難衡量投資計劃中途放棄的實際價值。而利用實物期權進行階段性價值衡量，其優勢顯而易見。也就是說，利用實物期權的不確定性分析來評估階段性投資的實際價值，并且以本階段的實際情況為基礎分析下一階段的投資價值；當下一階段期望現金流量現值大于下一階段期初投資時投資繼續進行；反之，投資終止。這樣可以有效控制資金的不必要流出，大大降低投資風險。

（三）期權投資

看漲期權（call option，買權），是指期權的購買者擁有在期權合約有效期內按執行價格買進一定數量標的資產的權利。實質是標的資產的市場價格與執行價格之間的比較。階段性投資的特點是將某個階段的期初投入與其未來現金流量的現值進行比較，在這個過程中，未來現金流量的現值可以看成標的資產的市價，而期初投入則相當于期權的執行價格。由于購入看漲期權實質是獲得了購買標的資產的權利而非義務，所以形成了風險控制效果。根據期權理論的定義，看漲期權的收益C=max（0，S-K）。

其中：S為標的資產到期日的市價，K為合約執行價格。max表示期權價值是在0或者S-K二者之間取最大值。當S-K大于0時行使對標的資產的購買權，獲得S-K的收益；反之則放棄權利，收益為0。也就是說，在風險可控的前提下獲取最大收益成為可能。布萊克-斯科爾模型通過推導后得出：

其中：σ表示標的資產標準差。根據上式可以看出，決定看漲期權買入者收益的因素包括：在其他條件不變的前提下，行使價格越低則收益越高；期權到期的期限越長或者標的資產價格在單位時間內變動的幅度越大，收益越高。

如果我們利用布萊克-斯科爾模型來衡量階段性投資期權價值，那么未來現金流量的現值可以被看成標的資產價值，階段初期計劃投入資金可以被看成行使價格。對于實物期權來說，最大的問題是標的資產市場價值變動的估算問題。在期權理論中，首先要假設一個與期權損益完全相同的投資組合，然后計算投資組合的價格作為期權的價格。其基本的原理是，無風險的套利機會能夠被完全填補，期權與投資組合的市場價格完全相同。同理可知，實物期權中相當于標的資產的未來現金流量的現值必須能夠被確定。如果未來現金流量現值無法通過市場價值進行確定，則必須存在一個與該投資具有相同風險水平的“類似證券”才能衡量實物期權的價值（Tesiberg，1995）。

（四）利用實物期權理論理解供應鏈價值

利用實物期權理論分析成長期產品供應鏈可以提高供應鏈效率，我們將利用Das、Deng（1998）所描述的利用實物期權核算成長期產品供應鏈的方法進行分析。

1.各參與者分別進行投資的核算。階段性投資的經濟評價工作中，首先要對未來各階段現金流量進行預測。預測未來現金流量，需要不斷的更新未來各階段信息，再根據已更新信息逐次預測各階段新進流量。如果某個產品供應鏈第一階段參與者準備預測其經濟價值，那么只要計算其未來本階段可獲現金流量的凈現值（NPV）即可。這里的關鍵是，根據第一階段的核算情況判斷第二階段是否繼續執行，這就形成了一個期權的選擇。實物期權的價值來自于具有彈性的投資，當一個階段的期望收益小于階段初期的投資額時，即使是進入到了中間階段也應該立即終止該投資。通過以上描述，我們可以推出，每一個供應鏈參與者的戰略性NPV應該等于第一階段投資的傳統NPV加上第二階段的期權價值（實行或放棄的價值）。當戰略NPV大于0時，投資將繼續進行。

如果第一階段投資的戰略NPV為正，則投資計劃開始實施，關于未來市場動態的信息收集工作也同時開始。信息收集工作會貫穿整個項目期間。經過第一階段的投資和對未來信息的收集分析，即可以計算出第二階段的戰略NPV（參與者第二階段傳統NPV加上第三階段實物期權價值）。如果第二階段戰略NPV仍然大于0則投資繼續進行，反之投資終止。以后階段依此類推，第二階段后的實物期權分析歸納為：信息收集到戰略NPV計算，最后到戰略NPV分析。

2.供應鏈全體統一進行核算。供應鏈全體參與者進行統一的價值核算是一種傳統的供應鏈核算過程。其特點是將所有供應鏈參與者的投資和投資收益進行統合再進行核算。在這種核算方法中，整個供應鏈被視作一個整體，以整體為單位收集市場信息、分析市場變化并根據分析結果判斷投資計劃是否應該被執行。由于不存在投資中途停止的可能，因此整個供應鏈的全體成員應該被視作統一的利益共同體。如果投資開始執行，一旦終止，將會造成后續的全部現金流量損失，對整個投資期間的期望收益造成巨大的影響。

四、結論

傳統的供應鏈價值核算方法是將整個供應鏈看成一個投資周期，投資決策分析在期初進行，一旦進入項目期間將不能停止，這樣供應鏈投資風險的控制只能在期初進行。在傳統供應鏈價值核算體系中，供應鏈參與者間的相互信任是供應鏈取得成功的關鍵。只有各參與者形成利益的共同體，才有可能讓供應鏈各階段參與者均能獲取期望收益。因此，不斷強化供應鏈參與者之間的信任關系能夠有效地降低供應鏈的內在風險。然而，由于不同參與者所追求利益的不同，供應鏈存在著巨大的風險。除強化供應鏈參與者的友誼外，提高供應鏈效率的另一個有效手段就是利用實物期權原理將供應鏈的投資分階段進行控制，即每個參與者均將自己所處階段視為獨立的投資階段，根據上一階段的情況與對未來的預測獨立進行投資判斷。這樣將保證參與者在本階段獲取收益的最大，也可以保證即使在投資途中也可以及時終止投資，從而最大限度的減少損失、降低風險。X

（注：本文系遼寧省社科基金項目“遼寧省港口――鋼鐵企業供應鏈協調機制研究”的部分研究成果；項目編號：L12CJY040）

參考文獻：

1.Das T.K.，Bing-sheng Teng.Between Trust and control：Developing Confidence in Partner Cooperation in Alliances[J].Academy of management Review，1998，23（3）：491-512.

2.侯杰.我國煤炭行業供應鏈風險識別與控制研究[J].煤炭經濟研究，2010，（1）.