前言：我們精心挑選了數(shù)篇優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)證券化風(fēng)險(xiǎn)分析文章，供您閱讀參考。期待這些文章能為您帶來啟發(fā)，助您在寫作的道路上更上一層樓。

第1篇

【關(guān)鍵詞】資產(chǎn)證券化 風(fēng)險(xiǎn)分析 風(fēng)險(xiǎn)控制

一、信貸資產(chǎn)證券化概述

資產(chǎn)證券化是將缺乏流動(dòng)性、可以在未來產(chǎn)生穩(wěn)定現(xiàn)金流的資產(chǎn)或資產(chǎn)組合作為支持資產(chǎn)，在金融市場上發(fā)行該資產(chǎn)的支持證券的一種融資手段。信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品以信貸資產(chǎn)為基礎(chǔ)資產(chǎn)，多由銀行、金融公司或資產(chǎn)管理公司發(fā)起。在2013年我國發(fā)行的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品中，信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的規(guī)模占比為68%，居主導(dǎo)地位。

資產(chǎn)證券化在我國的起步較晚。上世紀(jì)90年代，資產(chǎn)證券化的理念才被引入，2005年才開始試點(diǎn)運(yùn)用，此后又經(jīng)歷了較長時(shí)間的試點(diǎn)中斷。2012年5月17日，央行、銀監(jiān)會(huì)和財(cái)政部聯(lián)合《關(guān)于進(jìn)一步擴(kuò)大信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)有關(guān)事項(xiàng)的通知》，這意味著沉寂四年的信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)重新開啟了大門。隨著近期政策支持力度的不斷加大，資產(chǎn)證券化已經(jīng)成為如今的市場熱點(diǎn)。

盡管資產(chǎn)證券化有諸多優(yōu)點(diǎn)，但它的風(fēng)險(xiǎn)十分值得警惕。我國在開展信貸資產(chǎn)證券化方面的經(jīng)驗(yàn)不足，未來必將面臨各種各樣的風(fēng)險(xiǎn)，必須通過有效的風(fēng)險(xiǎn)管理來保障證券化在我國的健康發(fā)展。因此，對(duì)資產(chǎn)證券化過程中涉及的風(fēng)險(xiǎn)管理、制度建設(shè)等核心問題的研究顯得尤其重要。

二、信貸資產(chǎn)證券化的風(fēng)險(xiǎn)分析

信貸資產(chǎn)證券化面臨諸多風(fēng)險(xiǎn)，也有諸多的分類方式。本文按照風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生的來源，將其分為基礎(chǔ)資產(chǎn)所產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)和證券化過程所產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)兩類。

（一）基礎(chǔ)資產(chǎn)所產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)

基礎(chǔ)資產(chǎn)所產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)，反映的是信貸資產(chǎn)作為發(fā)行證券的基礎(chǔ)資產(chǎn)，其自身還本付息能力的不確定性。投資者獲得收益的來源正是基礎(chǔ)資產(chǎn)未來所產(chǎn)生的現(xiàn)金流。基礎(chǔ)資產(chǎn)的質(zhì)量好壞是影響其產(chǎn)生現(xiàn)金流穩(wěn)定性的重要因素。基礎(chǔ)資產(chǎn)所產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)分為信用風(fēng)險(xiǎn)和提前還款風(fēng)險(xiǎn)。

1.信用風(fēng)險(xiǎn)。信用風(fēng)險(xiǎn)即違約風(fēng)險(xiǎn)，是信貸資產(chǎn)證券化參與主體對(duì)它們所承諾合約的違約所造成的可能損失。在信貸資產(chǎn)證券化中，根據(jù)涉及主體的不同，信用風(fēng)險(xiǎn)主要包括原始債務(wù)人的信用風(fēng)險(xiǎn)和資產(chǎn)證券化參與主體的信用風(fēng)險(xiǎn)。影響信用風(fēng)險(xiǎn)的因素主要集中在基礎(chǔ)資產(chǎn)的質(zhì)量上，包括基礎(chǔ)資產(chǎn)各級(jí)別的貸款余額比例、貸款集中度、行業(yè)分布、期限結(jié)構(gòu)等。

2.提前還款風(fēng)險(xiǎn)。提前還款風(fēng)險(xiǎn)是指，債務(wù)人在既定的還款時(shí)間超出還款計(jì)劃所規(guī)定的還款額度償還抵押貸款本金、造成資產(chǎn)池的現(xiàn)金流量失衡所造成的可能損失。提前還款受到債務(wù)人自身的財(cái)務(wù)狀況影響。此外，市場利率的變化和其他融資成本的變化等因素，也是導(dǎo)致債務(wù)人提前還款的原因。

（二）證券化過程所產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)

對(duì)于信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，由基礎(chǔ)資產(chǎn)所產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)其實(shí)與普通信貸資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)相似，而由于證券化過程所產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)則是其所獨(dú)有的。證券化過程中產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)主要包括交易結(jié)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)和參與主體風(fēng)險(xiǎn)等。

1.交易結(jié)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)。資產(chǎn)證券化成敗的關(guān)鍵因素在于交易結(jié)構(gòu)能否實(shí)現(xiàn)破產(chǎn)隔離。破產(chǎn)隔離的存在，使得資產(chǎn)證券化產(chǎn)品獨(dú)立于融資者也即資產(chǎn)發(fā)起人的經(jīng)營狀況或整體信用。不能實(shí)現(xiàn)真正的破產(chǎn)隔離的交易結(jié)構(gòu)將帶來風(fēng)險(xiǎn)。比如，在很多情況下，難以確認(rèn)支持資產(chǎn)的轉(zhuǎn)移是否構(gòu)成了法律上的銷售。發(fā)起人通過向SPV銷售支持資產(chǎn)進(jìn)行融資時(shí)，有時(shí)會(huì)附帶一些特定的義務(wù)，比如發(fā)起人仍然保留對(duì)基礎(chǔ)資產(chǎn)的剩余索取權(quán)，此時(shí)該項(xiàng)交易的性質(zhì)可能不被認(rèn)定為產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)移，而是擔(dān)保融資。這樣一來，破產(chǎn)隔離就未能實(shí)現(xiàn)。一旦發(fā)起人破產(chǎn)，基礎(chǔ)資產(chǎn)就有可能被追索，導(dǎo)致資產(chǎn)證券化失敗。

此外，信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的交易結(jié)構(gòu)也可能對(duì)現(xiàn)金流造成不確定的影響。由于資產(chǎn)證券化產(chǎn)品具備結(jié)構(gòu)化安排，比如優(yōu)先/次級(jí)結(jié)構(gòu)、本金/收益賬戶、加速清償和違約事件等設(shè)置，將導(dǎo)致其現(xiàn)金流支付存在一定的不確定性。在對(duì)此類風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行分析時(shí)，要根據(jù)交易文件中對(duì)現(xiàn)金流支付機(jī)制的規(guī)定，綜合考慮證券本金和利息償付順序、再投資收益、提前償還事件、回購條款、違約和加速清償事件等等。比如，違約事件觸發(fā)后，支付順序可能發(fā)生變化；加速清償事件后，次級(jí)期間收益不再獲付，從而不再對(duì)優(yōu)先級(jí)份額的償還提供內(nèi)部增信等。

2.參與主體風(fēng)險(xiǎn)。信貸資產(chǎn)證券化過程是一項(xiàng)復(fù)雜的系統(tǒng)工程。其參與主體較多，涉及到會(huì)計(jì)師事務(wù)所、律師事務(wù)所、資信評(píng)級(jí)公司和資產(chǎn)評(píng)估公司等中介機(jī)構(gòu)。為確保證券化交易的順利進(jìn)行并完成，各參與方都應(yīng)切實(shí)履行相應(yīng)的義務(wù)。每一個(gè)環(huán)節(jié)、每一個(gè)參與主體都可能影響到資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的質(zhì)量。因此，在評(píng)價(jià)風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，還要考慮各個(gè)參與主體的各項(xiàng)資質(zhì)。具體來講，參與主體風(fēng)險(xiǎn)包括受托機(jī)構(gòu)的違約及破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)、專業(yè)機(jī)構(gòu)的失職風(fēng)險(xiǎn)等，比如資產(chǎn)評(píng)估報(bào)告或會(huì)計(jì)報(bào)告不實(shí)，法律意見書結(jié)論錯(cuò)誤等等。

三、信貸資產(chǎn)證券化的風(fēng)險(xiǎn)控制

基于對(duì)信貸資產(chǎn)證券化的風(fēng)險(xiǎn)分析，風(fēng)險(xiǎn)控制措施主要集中在基礎(chǔ)資產(chǎn)和證券化過程兩個(gè)方面。

對(duì)于基礎(chǔ)資產(chǎn)所產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)，資產(chǎn)組合是綜合控制基礎(chǔ)資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)的基本方法。要審慎挑選支持資產(chǎn)組合，實(shí)現(xiàn)基礎(chǔ)資產(chǎn)質(zhì)量的風(fēng)險(xiǎn)分散，個(gè)別基礎(chǔ)資產(chǎn)發(fā)生違約、提前償還等情況時(shí)，不會(huì)影響到整個(gè)資產(chǎn)池的穩(wěn)定性。具體來講，可行的措施有：使資產(chǎn)池來源盡可能多元化，資產(chǎn)池中所匯集的資產(chǎn)及其債務(wù)人分布在不同地域或行業(yè)；控制單項(xiàng)資產(chǎn)占資產(chǎn)池份額在一個(gè)較低水平；信貸資產(chǎn)期限應(yīng)與證券化產(chǎn)品期限相似，本息的償還分?jǐn)傆谡麄€(gè)資產(chǎn)的存續(xù)期間等。

對(duì)于證券化過程所產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)，控制交易結(jié)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)的有效手段是盡量確保破產(chǎn)隔離的實(shí)現(xiàn)。由于法律認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)上存在難度，可參照過往成功案例，向有相關(guān)實(shí)務(wù)經(jīng)驗(yàn)的機(jī)構(gòu)咨詢，可事前向管理當(dāng)局確認(rèn)，以降低證券化交易風(fēng)險(xiǎn)。而對(duì)于參與主體風(fēng)險(xiǎn)，為防止受托管理人違約，可要求其提供違約擔(dān)保來加強(qiáng)其履約壓力，確保投資者因其違約而遭受的損失得到賠償。對(duì)于專業(yè)機(jī)構(gòu)，有效的風(fēng)險(xiǎn)控制措施是聘用那些聲譽(yù)好、專業(yè)強(qiáng)、經(jīng)驗(yàn)豐富的專業(yè)機(jī)構(gòu)參與到證券化過程中。

參考文獻(xiàn)

[1]袁宏泉.信貸資產(chǎn)證券化也要防范風(fēng)險(xiǎn)[J].銀行家，2006（3）50-53.

[2]羅斌，曾祥英.信貸資產(chǎn)證券化基礎(chǔ)資產(chǎn)選擇的博弈分析[J].武漢金融，2006（1）：28-29.

第2篇

關(guān)鍵詞：資產(chǎn)證券化；微觀風(fēng)險(xiǎn)；宏觀風(fēng)險(xiǎn)

一、資產(chǎn)證券化的概念及交易流程分析

目前，學(xué)術(shù)界對(duì)于資產(chǎn)證券化并沒有一個(gè)公認(rèn)的概念，簡而言之為：將具有穩(wěn)定未來現(xiàn)金流的缺乏流動(dòng)性的資產(chǎn)集中起來，重新組合成可以在市場上自由買賣流通的證券的行為。資產(chǎn)證券化對(duì)基礎(chǔ)資產(chǎn)的要求至少應(yīng)符合兩個(gè)條件：一是資產(chǎn)必須為缺乏流動(dòng)性或者流動(dòng)性較差，二是資產(chǎn)必須能帶來可預(yù)見的未來現(xiàn)金流。

一次完整的資產(chǎn)證券化過程應(yīng)包含以下十個(gè)步驟：（1）確定基礎(chǔ)資產(chǎn)并組建資產(chǎn)池；（2）設(shè)立特別目的機(jī)構(gòu)（SPV）；（3）發(fā)起人向特殊目的機(jī)構(gòu)（SPV）出售資產(chǎn)；（4）信用增級(jí)；（5）信用評(píng)級(jí)；（6）發(fā)行評(píng)級(jí)；（7）發(fā)行證券；（8）資產(chǎn)支持證券的上市交易；（9）管理資產(chǎn)池；（10）清償證券。

二、資產(chǎn)證券化的風(fēng)險(xiǎn)分析

1.資產(chǎn)證券化的微觀風(fēng)險(xiǎn)

資產(chǎn)證券化微觀風(fēng)險(xiǎn)有很多表現(xiàn)形式，比如利率風(fēng)險(xiǎn)、匯率風(fēng)險(xiǎn)、信用風(fēng)險(xiǎn)、現(xiàn)金流風(fēng)險(xiǎn)、提前償付風(fēng)險(xiǎn)等。本文主要介紹微觀風(fēng)險(xiǎn)中的隔離風(fēng)險(xiǎn)、提前償付風(fēng)險(xiǎn)和法律風(fēng)險(xiǎn)。

資產(chǎn)證券化的實(shí)質(zhì)就是風(fēng)險(xiǎn)隔離，風(fēng)險(xiǎn)隔離在資產(chǎn)證券化風(fēng)險(xiǎn)研究中占有重要地位。如果證券化資產(chǎn)不能與發(fā)起人或SPV的破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)相隔離，那么發(fā)起人或SPV一旦破產(chǎn)，證券化資產(chǎn)將可能成為發(fā)起人或SPV的資產(chǎn)參加破產(chǎn)清算，從而損害投資者的利益。提前償付風(fēng)險(xiǎn)是指借款人因種種原因在貸款到期之前，償還其部分或全部借款；或借款人破產(chǎn)后其資產(chǎn)被拍賣償債，從而造成貸款者的現(xiàn)金流量出現(xiàn)非預(yù)期性變化，導(dǎo)致其信貸計(jì)劃遭到破壞的風(fēng)險(xiǎn)。法律風(fēng)險(xiǎn)包括欺詐風(fēng)險(xiǎn)、相關(guān)文件或證券失效風(fēng)險(xiǎn)、法律的不確定性和法律條款變化的風(fēng)險(xiǎn)等，屬于非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。

2.宏觀風(fēng)險(xiǎn)

（1）金融危機(jī)。資產(chǎn)證券化產(chǎn)生的初始目的是風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移和風(fēng)險(xiǎn)分散，然而，受到利益的驅(qū)使以及在法律制度的漏洞下，資產(chǎn)證券化逐漸被過度利用和濫用，由此產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)也逐漸被放大，最終會(huì)對(duì)金融市場的穩(wěn)定產(chǎn)生不利影響。

（2）通貨膨脹。資產(chǎn)證券化就是將缺乏流動(dòng)性的資產(chǎn)經(jīng)過結(jié)構(gòu)化重組，將其轉(zhuǎn)變?yōu)榭梢栽谑袌錾献杂少I賣和流通的證券的行為，但可被證券化的資產(chǎn)的前提條件是必須具有可預(yù)見的未來現(xiàn)金流。正因?yàn)槿绱耍Y產(chǎn)證券化市場規(guī)模近年來迅速膨脹，達(dá)到了驚人規(guī)模。這些資產(chǎn)證券化的債券可以作為抵押向銀行貸款，一旦貸款成功，大規(guī)模的貨幣就會(huì)流向市場，最終，如此規(guī)模的貨幣增發(fā)必然導(dǎo)致嚴(yán)重的資產(chǎn)通貨膨脹。

（3）逆向選擇。以美國的次級(jí)抵押貸款證券化為例，貸款金融機(jī)構(gòu)為獲得高利潤，會(huì)降低信貸標(biāo)準(zhǔn)，這樣大量不合格的貸款者獲得金融機(jī)構(gòu)的貸款，產(chǎn)生了逆向選擇。證券化機(jī)構(gòu)又將這些信貸作為基礎(chǔ)資產(chǎn)證券化，通過獨(dú)特的風(fēng)險(xiǎn)隔離，再加上信用？級(jí)，使得資產(chǎn)支持證券結(jié)構(gòu)變得很復(fù)雜，進(jìn)而透明度降低，導(dǎo)致投資者對(duì)基礎(chǔ)資產(chǎn)的價(jià)值、風(fēng)險(xiǎn)等信息了解甚少，市場的信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)便成為獲息的唯一渠道。于是投資者通過選擇那些高收益的證券，使得高風(fēng)險(xiǎn)的次級(jí)抵押貸款盛行，再通過市場上反復(fù)的交易和買賣證券，風(fēng)險(xiǎn)得到不斷的放大和傳遞，最終可能釀成不可控制的風(fēng)險(xiǎn)。

（4）資產(chǎn)證券化的監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)。資產(chǎn)證券化監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)，是指政府或監(jiān)管部門在監(jiān)管資產(chǎn)證券化運(yùn)作過程中，由于自身原因或其它不確定原因而造成的各參與方損失的可能性。包括資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的具體經(jīng)濟(jì)損失和社會(huì)福利損失等。

（5）資產(chǎn)證券化的道德風(fēng)險(xiǎn)。由于在資產(chǎn)證券化的過程中，發(fā)起人可能隱藏資產(chǎn)的負(fù)面信息和債券的交易風(fēng)險(xiǎn)，比如抵押貸款的款項(xiàng)可能是貸給了還貸能力很差的貸款者。另外，信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)在“發(fā)行人付費(fèi)”模式的激勵(lì)下給予超出債券本身信用的評(píng)級(jí)，之后證券發(fā)行機(jī)構(gòu)在沒有盡職調(diào)查的情況下就直接進(jìn)行了產(chǎn)品的承銷，放松了相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)管理的要求導(dǎo)致資產(chǎn)的高風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移給了沒有充分信息的投資者。

三、總結(jié)

對(duì)于資產(chǎn)證券化的風(fēng)險(xiǎn)管理，既要從源頭上對(duì)其進(jìn)行控制，也要在其實(shí)施過程加強(qiáng)管理，比如在住房抵押貸款發(fā)放中，貸款機(jī)構(gòu)要嚴(yán)格要求借款人的貸款標(biāo)準(zhǔn)，提高資產(chǎn)支持證券的產(chǎn)品質(zhì)量，從而從源頭上降低風(fēng)險(xiǎn)；在信用評(píng)級(jí)過程中要加強(qiáng)監(jiān)管評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)公正合理的執(zhí)業(yè)；在資產(chǎn)支持證券的承銷過程中承銷商要充分揭示證券的風(fēng)險(xiǎn)等等。在資產(chǎn)證券化的風(fēng)險(xiǎn)管理上政府應(yīng)該扮演重要的角色，政府在加強(qiáng)和完善監(jiān)管體制、構(gòu)筑資產(chǎn)證券化所需要的法律環(huán)境、規(guī)范發(fā)展金融中介機(jī)構(gòu)等方面的措施，對(duì)于資產(chǎn)證券化的健康發(fā)展有著重要意義。

參考文獻(xiàn)：

[1]高 巒 劉宗燕：資產(chǎn)證券化研究.第1版.天津：天津大學(xué)出版社，2009.

第3篇

我國對(duì)林業(yè)發(fā)展資金的政策是政府導(dǎo)向型的，因此，森林資源資產(chǎn)證券化成為發(fā)展森林資源的資金重要來源。而這種投融資方式始終是風(fēng)險(xiǎn)性的，對(duì)森林資產(chǎn)證券化風(fēng)險(xiǎn)越是了解，就越能有效避開其中的陷阱。潘煥學(xué)、秦濤和張?jiān)?006）認(rèn)為林業(yè)生產(chǎn)建設(shè)的融資需要可以有效解決資金的短缺，說明了某些使用條件，以及森林證券化對(duì)我國產(chǎn)業(yè)發(fā)展的作用。王保岳（2009）在博士論文中提出的現(xiàn)代資產(chǎn)證券化風(fēng)險(xiǎn)作為傳統(tǒng)類型的補(bǔ)充，納入了評(píng)級(jí)風(fēng)險(xiǎn)、監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)和道德風(fēng)險(xiǎn)作為評(píng)判標(biāo)準(zhǔn)，同時(shí)融入了中國元素，試圖搭建適應(yīng)中國的風(fēng)險(xiǎn)控制構(gòu)架。

1森林資源資產(chǎn)證券化的可行性分析

從需求方面看。只要參與森林資源證券化的進(jìn)程，各參與主體都能從中受益。第一，從發(fā)起人的角度出發(fā)。社會(huì)資金、銀行資金或者是財(cái)政資金不想一直停留在周期長的項(xiàng)目中，這樣會(huì)占用資金的有效投資時(shí)間。資產(chǎn)證券化可以提供比較穩(wěn)定的資金供應(yīng)機(jī)制，通過這樣的方法“把雞蛋放在多個(gè)籃子里面”減少財(cái)務(wù)上面的風(fēng)險(xiǎn)，且以森林做擔(dān)保，可以低成本資金；第二，從SPV的角度出發(fā)。因大型林業(yè)項(xiàng)目會(huì)產(chǎn)生可預(yù)測、穩(wěn)定的現(xiàn)金流，其與普通的債券比會(huì)形成利差，就給SPV提供了操作的空間；第三，從投資者的角度出發(fā)。林業(yè)作為國家戰(zhàn)略的重要板塊之一，難免會(huì)帶有政府色彩，就會(huì)比普通債券更為可靠。正是由于這個(gè)相對(duì)重要的原因，才提供了低風(fēng)險(xiǎn)、高收益的投資可能。從供給方面看。森林資源滿足證券化的基本條件：一是森林價(jià)值量巨大，未來預(yù)期的現(xiàn)金流入穩(wěn)定。森林資源不僅是重要的生態(tài)資源，又是重要的經(jīng)濟(jì)資源。例如，速生林（如相思樹、桉樹），其生長周期相對(duì)較短，約5~6年便可到輪伐期，每畝的投入800~1000元，產(chǎn)出在1500~2000元，投入低，利潤高，前景好。森林資源資產(chǎn)由于自然生長，因此每年都會(huì)自然增值，所以森林資源資產(chǎn)的價(jià)值更有保障；二是政府支持。使森林資源資產(chǎn)達(dá)到相應(yīng)的信用等級(jí)時(shí)，補(bǔ)償率高的特點(diǎn)使得森林資產(chǎn)變現(xiàn)的損失可以降到最低且有一定的保障。綜合考慮以上各方面因素，森林資源的確是一種適合證劵化的資產(chǎn)

2森林資源實(shí)行資產(chǎn)證券化的步驟

一些流動(dòng)性差的資產(chǎn)通過篩選，符合質(zhì)量好且收益高的條件的那類資產(chǎn)，通過一定的方法（如：風(fēng)險(xiǎn)隔離、信用增級(jí)等）就能將其轉(zhuǎn)化成較高流動(dòng)性的證券，而這個(gè)過程就叫資產(chǎn)證券化。一般來說，證券化運(yùn)作通常有如下幾個(gè)步驟：

（1）組成資產(chǎn)池。林業(yè)企業(yè)需要根據(jù)自己的融資需求找到證券化的目標(biāo)，評(píng)估未來可能產(chǎn)生的現(xiàn)金流，將評(píng)估和確定的資產(chǎn)進(jìn)行匯集，集成一個(gè)資產(chǎn)池。

（2）創(chuàng)設(shè)特殊目的載體（SPV）。此乃至關(guān)重要的步驟，建立SPV，并將資產(chǎn)池的資產(chǎn)以真實(shí)交易的流程出售給該SPV。

（3）信用增級(jí)和信用評(píng)級(jí)。請(qǐng)信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)對(duì)交易結(jié)構(gòu)進(jìn)行預(yù)先的評(píng)級(jí)，之后，為吸引投資者應(yīng)改善發(fā)行條件，增加信用評(píng)級(jí)，通常步驟為：一是破產(chǎn)隔離，即將準(zhǔn)備發(fā)行的證券與原公司隔離起來，降低一切風(fēng)險(xiǎn)；二是回購協(xié)議，即由林業(yè)企業(yè)與信用加強(qiáng)者達(dá)成協(xié)議，為了確保投資者可以按時(shí)得到現(xiàn)金，做出在證券到期前不進(jìn)行兌付余額的承諾；三是機(jī)構(gòu)擔(dān)保。

（4）證券設(shè)計(jì)與銷售。得到了評(píng)級(jí)的結(jié)果之后SPV接下來就交給證券承銷商進(jìn)行銷售了。

（5）實(shí)行資產(chǎn)管理，現(xiàn)金流管理服務(wù)與清算。到了規(guī)定的期限后，托管行繼續(xù)將積累資金撥進(jìn)付款賬戶，向投資者實(shí)行承諾還本付息，同時(shí)還要支付一定的中介費(fèi)（對(duì)中介機(jī)構(gòu)），如果還有剩余資金，則按初始簽署的協(xié)議，分配于SPV和林企。

3證券化融資過程中的風(fēng)險(xiǎn)分析

3．1操作風(fēng)險(xiǎn)

3．1．1產(chǎn)品定價(jià)的風(fēng)險(xiǎn)一個(gè)直接導(dǎo)致證券發(fā)行是否順利的原因，即是產(chǎn)品的定價(jià)。產(chǎn)品的定價(jià)不僅是一個(gè)決定性的因素，還決定了證券發(fā)行的風(fēng)險(xiǎn)，而影響證券定價(jià)的因素諸多，主要表現(xiàn)為資產(chǎn)現(xiàn)金流和信用增級(jí)方式等等。

3．1．2破產(chǎn)隔離風(fēng)險(xiǎn)為了讓基礎(chǔ)資產(chǎn)與原企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)最大程度的分剝，需將基礎(chǔ)資產(chǎn)“真實(shí)銷售”給SPV，以此作為過渡。為提高信用等級(jí)，SPV在構(gòu)建抵押資產(chǎn)時(shí)通常會(huì)建議發(fā)起人用大量的剩余資產(chǎn)作為擔(dān)保。但是，由于我國目前的法律法規(guī)，不免會(huì)有些矛盾。

3．2環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)

3．2．1政治風(fēng)險(xiǎn)在經(jīng)濟(jì)全球一體化的今日，政策變動(dòng)都會(huì)影響本國的外交政策。本國自身以及外界的動(dòng)蕩，對(duì)經(jīng)濟(jì)造成的影響具有波動(dòng)效應(yīng)，會(huì)對(duì)市場中的參與者造成利益上的損害。

3．2．2經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展具有周期性，金融危機(jī)的周期大概在10年左右，若發(fā)生金融危機(jī)則在經(jīng)濟(jì)全球一體化國家都會(huì)受到牽連，證券化也不例外，經(jīng)濟(jì)的波動(dòng)會(huì)直接影響證券產(chǎn)品的定價(jià)，進(jìn)而涉及進(jìn)程。

3．2．3法律風(fēng)險(xiǎn)法律是保證一切順利進(jìn)行的重要保障，切實(shí)維護(hù)參與者的利益。不同的參與者之間有著錯(cuò)綜復(fù)雜的聯(lián)系，可以有效制止一些不必要的情況發(fā)生。目前我國的證券化法規(guī)還不太完善，因此，在制定相關(guān)法律法規(guī)的時(shí)候應(yīng)調(diào)研后確定，盡可能地完善風(fēng)險(xiǎn)控制。

3．3信用風(fēng)險(xiǎn)

3．3．1發(fā)起人信用風(fēng)險(xiǎn)信息不對(duì)稱導(dǎo)致了發(fā)起人隱藏了真實(shí)的目的的風(fēng)險(xiǎn)，其他參與者很難知道真實(shí)情況，在項(xiàng)目執(zhí)行后，發(fā)起人有可能用證券化籌集來的資金投資于別的項(xiàng)目，這樣的道德風(fēng)險(xiǎn)是值得注意的。

3．3．2債務(wù)人信用風(fēng)險(xiǎn)早償風(fēng)險(xiǎn)。由于一些不可預(yù)測的情況，債務(wù)人有可能提前償還貸款或債務(wù)人在合同期內(nèi)超出還款金額還款。一般可將早償分為部分早償和完全早償，如果早償，發(fā)生的變化主要體現(xiàn)在資產(chǎn)池中的現(xiàn)金流。違約風(fēng)險(xiǎn)。基礎(chǔ)資產(chǎn)的債務(wù)人在貸款到期后無法償還本金，繼而會(huì)對(duì)資產(chǎn)池中基礎(chǔ)資產(chǎn)的質(zhì)量產(chǎn)生嚴(yán)重影響，會(huì)加大參與主體在此過程中的風(fēng)險(xiǎn)，也許會(huì)造成債務(wù)人不能還款的后果，進(jìn)而現(xiàn)金就無法注入SPV，投資人就無法獲得回報(bào)。

3．3．3第三方信用風(fēng)險(xiǎn)一個(gè)完整的證券化過程有發(fā)起人、投資者和債務(wù)人以外，諸如增級(jí)機(jī)構(gòu)、投資銀行、評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)、法律機(jī)構(gòu)等機(jī)構(gòu)被視為第三方中介服務(wù)機(jī)構(gòu)。由于第三方機(jī)構(gòu)很多，只要任意違規(guī)操作都會(huì)影響其他參與者的利益、使證券化鏈條崩潰。

4對(duì)森林資源資產(chǎn)證券化的風(fēng)險(xiǎn)建議

（1）建立健全證券化交易法律。由于我國國情的特殊性，人口龐大導(dǎo)致了法律監(jiān)管的困難，但還是應(yīng)該結(jié)合國情、充分借鑒國外的政策法規(guī)，制定有關(guān)的法律制度。

（2）建立健全的信用評(píng)價(jià)體系，設(shè)立規(guī)范的信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)。相比于國外，我國的信用處理還處在起步階段，例如個(gè)人信用的市場還不夠標(biāo)準(zhǔn)化、規(guī)范化，從我國的整個(gè)行業(yè)情況來看，大都有著服務(wù)能力差和信用不高等因素制約著證券化的發(fā)展。

（3）構(gòu)建證券化的管理機(jī)構(gòu)。前面指出應(yīng)加強(qiáng)監(jiān)管，但是監(jiān)管如何執(zhí)行成為我國森林資源資產(chǎn)證券化的重要步驟。首先，應(yīng)建立資產(chǎn)證券化的管理機(jī)構(gòu)。若想使證券化得到順利進(jìn)行，必須由企業(yè)的管理層牽頭，若想達(dá)到目的，須建立某管理機(jī)構(gòu)，任命高層進(jìn)行隔離、監(jiān)管。然后，制定全程的風(fēng)險(xiǎn)管理程序。例如，對(duì)操作員的計(jì)算機(jī)軟件加入操作行為上載功能，每一步執(zhí)行能被公開，可有效防止暗中交易。

5結(jié)語