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第1篇

三大因素致股價倒掛

在61家A+H股上市公司中，三大保險公司――中國人壽（601628.SH；02628.HK）、中國平安（601318.SH；02318.HK）、中國太保（601601.SH；02601.HK）AH股價均倒掛，以1月11日收盤價計算，上述三巨頭A/H價格比值分別為0.88、0.84、0.87，居所有兩地上市公司A對H溢價排名的最后三位。

萬聯證券保險行業分析師李雙武對《投資者報》表示，在2008年A股下跌之前，國壽、平安A股均比H股貴，之后就基本都是倒掛的，此后太保于2009年12月赴H股亮相后，三大保險股在港股會師，齊齊實現倒掛。

東方證券資深分析師王小罡認為，之所以保險股AH股價倒掛有三個原因，一是A股承接了比較多的解禁股；二是國內會計準則低估了保險股的盈利能力和公司價值；三是兩地投資者的投資理念不同。

目前，三大保險巨頭A股流通盤遠大于H股的規模。中國平安A、H流通股數分別為39.27億股及25.59億股；中國人壽的A股和H股流通量分別為208.23億股和74.4億股；太保去年H股共發行21.846億股，這其中有一部分還要經歷限售期的約束，而目前A股的流通盤已經高達25.77億股。

兩市投資者對保險股的估值及操作策略也存在較大的差異。A股投資者對保險股還不是很了解，更重視保險股的經營成本和投資回報率。港股投資者則更看重保險股的業績增長情況，比較認可保險股的投資價值。

高度壟斷的保險業成長可期

中國的保險行業屬于高度集中市場，享受著壟斷利潤。隨著宏觀經濟穩步復蘇，在可能出現的通脹和加息預期之下，2010年國內保險業將迎來保費快速增長的發展新階段，這已經成為共識。

北京華凱智博數據顯示，當前，中國保險市場發展仍處于初級階段，與經濟社會發展的要求相比，還存在很大的差距。

從保費收入來看，保費收入占GDP（國內生產總值）的比重世界平均為8%，中國為2.85%；從保險密度看，全球的保險密度達到接近600美元，中國人均保費收入不到70美元；從保險深度看，全球平均水平為8%，目前中國的保險深度不到3%，比平均水平低5個百分點左右。

李雙武認為，無論從保險密度、保險深度來看，中國都遠遠沒有達到世界的平均水平，按目前的發展速度再發展20年都沒問題，也就是說保險業未來的增長是非常確定的，保險股的投資價值也毋庸置疑。

中金公司行業分析師周光則認為，壽險公司的結構性投資機會主要出現在降息周期的最后階段和升息周期前期。在此階段，壽險公司的利差空間將逐步擴大，盈利能力持續提高，因此目前壽險行業投資時機逐漸顯現。

新會計準則下利潤提前實現

最近新會計準則在保險業內頗受關注，但不少投資者對新會計準則實施對保險上市公司業績的影響并不十分了解。

1月4日，三大保險巨頭同時公告稱，2009年財報將執行《保險合同相關會計處理規定》（下稱《規定》）。根據模擬測試結果，執行新《規定》后，絕大多數保險公司凈資產和凈利潤會有所增加。

目前，A+H股類的上市保險公司兩地年報存在一定差異。針對這些差異性，《規定》主要規范了保險混合合同分拆、重大保險風險測試和保險合同準備金計量等三個方面的內容。

準備金的計量標準一直都是業內最關注的。此次出臺的《規定》沒有對保險公司準備金提取作出具體的比例要求，只是要求各保險公司以合理估計金額為基礎計量保險合同準備金，同時考慮邊際因素和貨幣時間價值。

據了解，目前保險公司都按照保監會的規定以2.5%準備金評估利率計提準備金。湘財證券報告指出，在評估利率調整為4%-5.5%的預計下，影響最大的是3家上市保險公司的凈資產和凈利潤。

報告顯示，此新規對國壽為正面影響，對平安的影響主要取決于公司對最優評估利率的選擇，中性影響的可能性較大，對中國太保為中性影響。

長城人壽總精算師趙建新認為，《規定》的實施，A股及H股在會計準則上的趨同，對于幾家已上市保險公司而言有積極的影響。

A股估值相對便宜

通常而言，保險公司的基本盈利模式是通過在資本市場上的投資――投資年限與保單相當，而投資收益率高過保單成本，來獲取一個穩定的利差收益，而看保險公司最重要的是看業績增長的確定性。

“保險公司的內含價值”是內地投資者近些年才剛開始關注不久的指標，換句話說，凈資產、凈利潤并不是保險股估值的最好指標。

王小罡指出，保險公司（主要指壽險公司）的內含價值（EV）相當于其他行業公司的凈資產，保險公司的內含價值收益（即內含價值的實際增長，或EVE，EV Earning）則相當于其他行業公司的凈利潤。因此，保險公司的實際市凈率為P/EV，實際市盈率為P/EVE，實際凈資產收益率為EVE/EV。

李雙武表示，市場經常只看一個公司的市盈率、市凈率，而這不是判斷保險股是否具有投資價值的主要因素。保險公司的特點是看其內含價值，比如說太保，按12%的折現率，意味著中國太保的凈資產，每年是按12%的內含價值增速往上漲的，也就是說在內含價值以下買中國太保，內含價值每年都會有12%的增長。

以市盈率來看，國壽、平安最近分別為50倍、46倍，太保則高達138倍。王小罡指出，從內含價值的角度看，2009年平安的內含價值為20元/股，國壽和太保均在11元/股左右；而從內含價值收益角度看，國壽、平安、太保分別為1.56元/股、4.01元/股、1.51元/股。由此得出國壽、平安、太保的實際市盈率（P/EVE）分別為19.1倍、12.9倍、16.7倍。

王小罡表示，從這些數字可以看到，三大保險股的估值都比較低，特別是平安，2009年不到13倍，2010年預測值不到11倍。A股市場上平安現在每股50多塊錢，對比其他兩家保險公司，性價比更高、成長性也較好的平安其實已經相當便宜，很適合長期持有。

在王小罡看來，三大保險股H股股價高于A股的現象在2010年還會持續，而且將來會持續多長時間，并不好判斷。

第2篇

我國保險行業按經營性質可分為社會保險和商業保險，目前在我國有100多家商業保險公司，在國內上海證券交易所共有四家上市保險公司，分別為中國人壽、中國平安、新華保險、中國太平洋保險，是國內目前最大的四家保險公司，其中，中國人壽和新華保險是純壽險公司，而中國平安和中國太平洋保險不僅有壽險業務還有財險業務。中國平安是四家當中唯一一家全牌照金融集團。這四家保險公司的原保費合計占我國總保費的50%以上，他們的發展也充分反映了我國保險行業的整體狀況。

一、償付能力分析

保險公司是經營風險的公司，基本職能就是對未來可能發生的風險給予經濟補償。由于保險責任的損失具有不確定性，那么保險公司必須有充足的償付能力用于應對所承擔的風險超出正常年限的賠償和給付數額。

通過計算四家公司的壽險業務償付能力充足率可以看到，四家保險上市公司償付能力充足率都達到200%，可以說在行業中表現是最優秀的，趨勢都在往更高的百分比上升，但是過高的償付能力充足率可能是四家上市保險公司經營中比較保守的表現，尤其是對于中國人壽來講，其償付能力充足率在2015年達到了300%以上，這從另一方面可以看出中國人壽業務增長緩慢，導致大量資本無效。從2012～2015年壽險業務的償付能力充足率趨勢上看，中國平安在表現上是最好的，充足率超過了150%，但維持在200%左右波動，既能有效保證償付能力，又能充分提高業務水平。

從產險業務來看，中國太保和中國平安的財險業務償付能力充足率一直都能滿足國家法定標準，兩家公司的償付能力充足率保持平穩。這種平穩的表現與財險的保單特性有關，財險保單一般期限短，其資產的結構配置比壽險相對容易；同時上市保險公司在財險業務經營上都比較穩健。這些原因綜合起來使得中國太保和中國平安的財險業務的償付能力充足率一直保持在一個合理的水平。

二、盈利能力分析

公司經營的重要目標是利潤，分辨公司經營好壞就看其盈利能力。凈資產收益率是公司的凈利潤與股東權益的百分比，反映公司對股東投入資本的利用效率。

從圖1可以看到，中國平安的凈資產收益率最穩定，且表現為上升趨勢。而其他幾家公司的凈資產收益率平均在12%左右，且趨勢都是在2016年大幅下滑，這和凈利潤下滑的原因是相同的。從凈資產收益率來看，中國平安明顯高于其他三家保險公司的水平，這與中國平安業務結構的架構以及多業務之間的協同有密不可分的關系。從股東的角度來看，中國平安的盈利能力最強，為股東創造的價值最大。

三、發展潛力分析

投資者最關心的是公司發展潛力，因為公司的價值取決于公司在未來獲取現金流的能力。保險公司是負債經營，保險公司擴大規模和快速發展需要保險公司資本充足力的提?{，凈資產增長率高的公司更容易靠自生性的資本增長獲得保險業務的發展。

圖2顯示，四家上市公司的凈資產增長率均呈現出下降趨勢，其中，2016年中國人壽和中國太保出現了凈資產負增長。一般的公司凈資產的增長率與凈資產收益率偏差很小，甚至相同，但是作為金融類企業的保險公司，這種偏差常常出現。因為金融類企業的資產都帶有高杠桿，保險公司的資產杠桿平均在10倍左右。這種高杠桿類資產的利潤計算都很復雜，如保險公司的利潤也是在多個精算假設下計算出來的，再加上資產中的高風?U類資產如股票，導致保險公司的利潤與其凈資產增加量在一些年份相差很大。

從圖2中還可以看到，2014～2015年四家公司均呈現大幅下跌后，2015～2016年中國平安的下降幅度較之前大幅度地減小，而其余三家公司的幅度仍在加大。可以看出，中國平安在四家公司中的發展潛力最大，遠遠超過其余三家公司。

四、結語

從保險行業的現狀以及發展趨勢來看，未來數十年是保險行業高速發展的黃金時期。無論是政策導向還是行業自身的發展，保險行業無疑具有很大的投資價值與投資潛力。通過對A股四家上市公司的償付能力、盈利能力以及發展潛力三個方面對比分析可以看到，中國平安是最具有投資價值與發展潛力的，四項指標均領先或優于其他三家公司，這也取決于中國平安自身的多樣化業務和均衡的發展。均衡的發展不僅帶來了可持續增長，而且也降低了其投資的風險。

第3篇

關鍵詞：保險資金；資本市場；良性互動

中圖分類號：F832.5

文獻標識碼：B

文章編號：1007-4392(2006)04-0030-02

一、壽險資金與資本市場良性互動的必要性

（一）壽險資金的保值增值離不開資本市場

保險公司的利潤由承保利潤和投資收益兩部分組成。在一個競爭性的市場環境中，承保利潤往往很低甚至為負，投資利潤則占很大比重。例如，1975－1992年美國、日本、德國、法國、英國、瑞士六國的承保盈虧率（盈虧／保費）雖分別為－8．2％、0．33％、0．51％、－11．62％、－8．72％和－8．48％，投資收益率（投資收益／保費）分別達到14．44％、8．48％、8．72％、13．01％、13．29％和11．55％，這一組數據充分說明在資本市場上進行投資對保險公司經營的重要意義。我國對保險資金運用渠道的嚴格限制雖然保證了保險資金的安全性，但同時也導致了投資收益低，大量資金處于閑置或半閑置狀態的結果。2000年、2001年、2002年、2003年中國保險資金運用的綜合收益率分別為4．12、4．3、3．14、2．68。投資收益的降低削弱了保險公司的抗風險能力、競爭能力和發展后勁。

（二）壽險公司的穩健經營離不開資本市場

壽險公司的資產結構必須與負債結構匹配，才能有效地降低利率變動對壽險公司經營的不利影響。我國保險公司特別是壽險公司負債以長期負債為主，資產卻以短期資產特別是現金和銀行存款為主，而且資產負債比例很高。從1996年底開始銀行存款利率連續8次下調，由于壽險公司預期利率調整的滯后性，使壽險公司面臨較高預期利率與低投資收益率形成的利差損失。由于我國缺乏具有穩定回報率的中長期投資項目，致使不論資金來源和期限長短，保險資金基本都用于短期投資。這使得保險公司資產和負債期限結構不匹配，嚴重影響了保險資金的良好循環和保險公司的償付能力。因此，壽險公司迫切需要資本市場為其提供長期投資工具，以實現資產負債相匹配，保證壽險公司經營的穩健性。

（三）資本市場的發展需要壽險機構投資者

近幾年來，我國股票市場持續下跌，由于股市的持續低迷，股市呈現出嚴重的“貧血”狀況。保險公司特別是持有大量長期資金的壽險公司機構投資者的介入，將大大促進我國資本市場的發展。首先，壽險資金為股市發展提供了巨量的、可持續并可預見的資金。我國資本市場缺乏長期資金的投資者，大量短期資金和小額資金充斥資本市場，加劇了資本市場波動性與投機性。保險資金尤其是壽險資金具有長期性的特點，可以為資本市場提供大量的長期性資本投入。其次，保險公司作為理性的機構投資者更加注重股市的投資價值，這有利于降低股市的投機成份，推動股市健康發展。再次，保險資金作為機構投資進入股市，有助于改變現行證券市場的投資結構，由以散戶為主向機構投資者主導轉變。另外，商業保險資金的介入為社會保險資金的介入提供經驗和借鑒，從而進一步促進我國股票市場的資金供給品種創新，還可以在市場投資技術方法、股票投資風險控制和人員培養等各方面對我國股票市場產生積極作用。

二、促進我國壽險資金與股票市場良性互動發展的對策措施

（一）保險公司要建立健全投資決策機制，充分識別和評估各種投資風險

當前的政策環境為提高保險資金收益率提供了有利條件，但要把這個有利機會化為實實在在的收益，還需保險公司提高自身的投資運營水平，加強投資股票市場資金的風險管理，否則可能帶來的不是更大的收益，而是更大的損失甚至用承保利潤反過來彌補投資收益的缺口。保險為負債經營，用于投資的資金將來需賠付或者返還給被保險人，投資不當會導致償付危機。因此，保險公司要構建與本公司資金特點相適應的投資組合，特別是要通過強化制度建設來控制投資風險，如建立投資決策流程、投資授權制度、風險評估和績效考核指標體系等。

（二）完善我國上市公司法人治理結構，提高上市公司質量

長期以來，我國股票市場由于股權分置等制度性缺陷，存在許多不足，成長緩慢。目前我國上市公司大部分是國企轉制而來，由于現行制度的缺陷，這些公司重上市輕轉制，質量整體欠佳，盈利能力差，虧損嚴重，導致我國股市的非系統風險比較高。這種現狀大大降低了股票市場的投資價值，尤其是對機構投資者的吸引力不足。雖然保險資金直接進入股市的法律障礙已清除，但如果資本市場不能提高自身的投資價值，給保險資金提供一個長期穩定的合理收益，那么極有可能導致保險資金在投資股市時裹足不前。2005年上市公司半年報顯示，保險資金投資于股票的額度僅有7．60億元，涉及的股票僅19只。七月份直接入市的資金數量增長較快，到8月初，直接入市量接近70億元，但仍遠遠達不到5％的上限。資本市場要想大規模地吸引保險資金，必須首先提高上市公司質量，給投資者提供一個合理的收益回報。因此，上市公司應加快改革，積極完善法人治理結構，保證股市平穩發展。

（三）加大我國資本市場的創新力度

我國股市屬于發展中的新興市場，具有復雜的市場結構和制度背景，尤其是具有明顯的“政策市”特征，而且交易手段單一，金融衍生產品幾近空白，規避股市風險的工具十分有限，系統風險的比重遠高于成熟市場。因此加大資本市場的創新力度對增強投資我國股市的吸引力至關重要。首先要加大研究開發金融衍生產品的力度，適時推出遠期交易、期權、期貨等交易品種，為壽險資金規避股市風險提供多種工具，保證壽險資金投資股市的收益率和安全性。其次，引入股票市場的做空機制。通過引入做空機制可防止股票價格的單邊上漲或下跌和股市行情的大起大落造成的損失。

（四）加強保險投資人才的培養

目前，我國整個投資行業都存在人才匱乏的現象，而能結合保險資金特點進行保險投資的人才更為匱乏。我國保險資金 投資起步較晚，投資經驗不足，缺乏高水平的專業投資人才將會使保險投資風險加大，就這個意義說，人才成為制約保險機構提高盈利能力的瓶頸，這將大大制約我國保險投資業務的快速發展。保險公司要多途徑引進和培養保險投資專業人才，提高投資管理水平，以人為本，盡快扭轉我國保險投資人才儲備不足的不利局面。

參考文獻：

（1）周駿、張中化、劉冬姣．《保險業與資本市場》[M]．北京：中國金融出版社．2004．