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經(jīng)濟(jì)主體能否償還債務(wù)，具體到投資項(xiàng)目所進(jìn)行的債務(wù)融資，取決于未來預(yù)期正確與否。［2］按照“債務(wù)一收入”關(guān)系，按照債務(wù)對(duì)經(jīng)濟(jì)行為的不同影響，明斯基將經(jīng)濟(jì)主體分為三類。第一類被叫作“龐氏借貸者”，該類行為主體靠“拆東墻，補(bǔ)西墻”的方式變賣資產(chǎn)，因其所取得的正常現(xiàn)金流入不足，難以維持現(xiàn)有經(jīng)濟(jì)規(guī)模，只有不斷地累積新的債務(wù)，才能支付日常性現(xiàn)金支付及債務(wù)利息。第二類被叫做“套期保值者”，行為主體具有經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金收入，在未來一段時(shí)間內(nèi)，現(xiàn)金流入超過現(xiàn)金流出，在這種情況之下，一般不會(huì)發(fā)生支付困難，其抗風(fēng)險(xiǎn)沖擊的能力最強(qiáng)，也是最謹(jǐn)慎的、最安全的。第三類被叫做“投機(jī)理財(cái)者”，行為主體不足以支付到期應(yīng)付債務(wù)的本金，靠借新還舊來維持正常經(jīng)營(yíng)，其抗沖擊能力相對(duì)較弱，高財(cái)務(wù)杠桿率的企業(yè)多屬此類，存在很強(qiáng)的投機(jī)性質(zhì)。

一、經(jīng)濟(jì)周期變動(dòng)和資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)

在處于經(jīng)濟(jì)周期的上升期之時(shí)，金融市場(chǎng)上的融資條件比較寬松，行為主體可以獲得充裕的流動(dòng)性，同時(shí)高流動(dòng)性資產(chǎn)價(jià)格會(huì)下跌，行為主體會(huì)借入流動(dòng)性，進(jìn)一步提高財(cái)務(wù)杠桿率，用高盈利性、低流動(dòng)性的資產(chǎn)，去置換高流動(dòng)性的資產(chǎn)。［3］在這種情況下，原本債務(wù)適度的主體也開始帶有投機(jī)性，轉(zhuǎn)身成為投機(jī)理財(cái)者，慣于投機(jī)理財(cái)?shù)男袨橹黧w其經(jīng)營(yíng)規(guī)模則不斷擴(kuò)大，在債務(wù)滾動(dòng)之上完成支付需要，轉(zhuǎn)變?yōu)辇嬍向_局者。

二、金融不穩(wěn)定的內(nèi)涵及影響因素

(一)金融不穩(wěn)定的內(nèi)涵

透過一定的金融、經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象分析，其背后總是離不開金融不穩(wěn)定。首先是金融體系中產(chǎn)生了金融不穩(wěn)定，金融資產(chǎn)供給和需求之間嚴(yán)重脫節(jié)，出現(xiàn)價(jià)格異常波動(dòng)，支付能力非常困難，甚至引發(fā)金融機(jī)構(gòu)破產(chǎn)和倒閉。從單個(gè)銀行或非銀行金融機(jī)構(gòu)開始，這種異常波動(dòng)一旦出現(xiàn)，很可能通過金融機(jī)構(gòu)之間的關(guān)聯(lián)影響，或者是不同社會(huì)階層的從眾行為，很快傳導(dǎo)到整個(gè)金融體系，從而波及到整個(gè)金融體系。這種波動(dòng)將帶來一系列的嚴(yán)重后果，帶來市場(chǎng)流動(dòng)性的嚴(yán)重短缺，破壞金融體系風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)的能力，加大整個(gè)市場(chǎng)交易的不確定性，從而致使公眾喪失對(duì)金融體系的信心。在金融體系內(nèi)部來看，金融不穩(wěn)定通常表現(xiàn)為利率的大幅波動(dòng)，但是絕對(duì)不能將“市場(chǎng)波動(dòng)性”與“金融不穩(wěn)定”畫上等號(hào)。

(二)金融不穩(wěn)定的內(nèi)涵及影響因素

造成金融不穩(wěn)定的影響事物很多，文章認(rèn)為主要是以下這些因素:

1．市場(chǎng)波動(dòng)性。金融市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)與金融不穩(wěn)定關(guān)系比較負(fù)責(zé)，二者之間既互相區(qū)別，但又相互聯(lián)系。每時(shí)每刻來看，利率和資產(chǎn)價(jià)格都是變動(dòng)的，這是市場(chǎng)化的具體表現(xiàn)。價(jià)格和利率出現(xiàn)較小的波動(dòng)，只能改變不同群體的相對(duì)財(cái)務(wù)狀況，金融不穩(wěn)定的發(fā)生和程度，則應(yīng)根據(jù)其對(duì)經(jīng)濟(jì)提供產(chǎn)品和服務(wù)的能力來判斷，這些因素很可能導(dǎo)致正常的市場(chǎng)波動(dòng)，迅速轉(zhuǎn)化為金融不穩(wěn)定。

2．經(jīng)濟(jì)基本面改變。因?yàn)榭偣┙o和總需求的變化，導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)的基本面改變，造成宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)。和來自金融體系的內(nèi)部沖擊不同，由于總供給、總需求發(fā)給變化，導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩或衰退，引起價(jià)格的大起大落，從而造成金融不穩(wěn)定。銀行和貸款機(jī)構(gòu)所投放的信貸資金，收回將變得非常困難，潛在的信用風(fēng)險(xiǎn)造成金融機(jī)構(gòu)的直接損失，在貸款過度集中的情況下更加嚴(yán)重，隨著損失的不斷累積和擴(kuò)大，引發(fā)市場(chǎng)信心的崩潰，誘發(fā)擠兌銀行，從而形成金融不穩(wěn)定。

3．宏觀政策變化。稅收財(cái)政政策、貨幣政策突然發(fā)生變化，這種來自宏觀經(jīng)濟(jì)政策的外部沖擊，成為誘發(fā)金融不穩(wěn)定的影響因素。突然增加稅收，取消財(cái)政補(bǔ)貼政策，致使企業(yè)的稅后凈利減少，現(xiàn)金流量同時(shí)會(huì)大幅降低，必然影響企業(yè)的財(cái)務(wù)實(shí)力。企業(yè)財(cái)務(wù)實(shí)力大幅降低，資產(chǎn)負(fù)債表進(jìn)一步惡化，從而使得金融機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)方受到不利影響，從而產(chǎn)生相應(yīng)的關(guān)聯(lián)效應(yīng)，成為觸發(fā)金融不穩(wěn)定的一個(gè)重要原因。

4．激勵(lì)方式比較單一，風(fēng)險(xiǎn)預(yù)測(cè)機(jī)制不完善。由于我國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)預(yù)測(cè)機(jī)制不完善，在面對(duì)突發(fā)事件或者意外事件的時(shí)候，得不到有效的防范，才會(huì)導(dǎo)致金融機(jī)構(gòu)無法及時(shí)有效的應(yīng)對(duì)，造成的損失比較慘重。如果在面對(duì)風(fēng)險(xiǎn)之前，有了一套完善的企業(yè)發(fā)展規(guī)劃，注重風(fēng)險(xiǎn)與收益結(jié)合的發(fā)展模式，同時(shí)實(shí)行合理的激勵(lì)方式，那么就會(huì)使風(fēng)險(xiǎn)可能會(huì)進(jìn)一步降低，金融會(huì)相對(duì)穩(wěn)定的發(fā)展。如果企業(yè)只注重追求收益，那么就會(huì)有可能放大風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)金融機(jī)構(gòu)造成不利影響。反之，則會(huì)減小市場(chǎng)波動(dòng)，對(duì)于貸款責(zé)任人，商業(yè)銀行可視性“終身追究制”，就會(huì)產(chǎn)生兩方面影響:一個(gè)方面可能降低了貸款的發(fā)放量，另外一個(gè)方面也減少了貸款損失的風(fēng)險(xiǎn)。

5．市場(chǎng)基礎(chǔ)設(shè)施不完善，缺乏透明度。在謹(jǐn)慎心理的作用下，由于市場(chǎng)透明度的缺乏，影響到公眾的信心，形成猜測(cè)甚至謠言，對(duì)金融機(jī)構(gòu)經(jīng)營(yíng)狀況帶來沖擊，出現(xiàn)大量拋售甚至是擠兌發(fā)生。由于支付清算體系、金融市場(chǎng)制度建設(shè)等基礎(chǔ)設(shè)施，由于建設(shè)不到位、制度存在漏洞等等，可能會(huì)造成交易延誤、金融詐騙、資金挪用等后果，市場(chǎng)的波動(dòng)性遭到方法，最終造成金融不穩(wěn)定的后果。

6．其他突發(fā)性外部事件。壓死駱駝的最后一根稻草，可能誘使金融走向不穩(wěn)定，甚至誘發(fā)金融危機(jī)。由于突發(fā)事件所造成的影響，不但可能造成經(jīng)濟(jì)損失，也對(duì)社會(huì)信心帶來很大的打擊。美國(guó)“911”恐怖襲擊事件，對(duì)處于疲軟不振地步的美國(guó)經(jīng)濟(jì)極大可能造成致命一擊，美聯(lián)儲(chǔ)專門開辟“貼現(xiàn)窗口”，向世界貨幣市場(chǎng)投入巨量美元，降低利率0．5個(gè)百分點(diǎn)，增加市場(chǎng)流動(dòng)性，金融市場(chǎng)迅速閉市，避免了市場(chǎng)的崩潰。［4］

三、防范金融不穩(wěn)定的建議

1．實(shí)施通貨膨脹目標(biāo)制的貨幣政策。新西蘭是世界上最早實(shí)施通脹目標(biāo)制的國(guó)家，1989年該國(guó)宣布實(shí)施一攬子貨幣政策框架。實(shí)施通脹目標(biāo)制框架下的貨幣政策，對(duì)于國(guó)家而言取得的實(shí)際效果如下:(1)能保持通貨膨脹的預(yù)期;(2)能改善經(jīng)濟(jì)的宏觀調(diào)控;(3)使物價(jià)長(zhǎng)期穩(wěn)定，并且推動(dòng)經(jīng)濟(jì)又好又快的發(fā)展。對(duì)于資本市場(chǎng)而言，實(shí)行通脹目標(biāo)制，不僅可以使資本市場(chǎng)得到優(yōu)化，進(jìn)一步提高通貨水平穩(wěn)定性，而且也能我國(guó)的多層次資本市場(chǎng)體系得到進(jìn)一步健全，更能帶來如下好處:(1)進(jìn)一步完善金融大監(jiān)管體系，建立完善嚴(yán)格的投資者保護(hù)制度，使金融企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)控制體系得到加強(qiáng)，這樣外部環(huán)境就會(huì)相對(duì)寬松，便鼓勵(lì)投資者積極投資;(2)加快風(fēng)險(xiǎn)投資創(chuàng)業(yè)板塊的建立發(fā)展，提供有效地融資平臺(tái)，促進(jìn)產(chǎn)品研發(fā);(3)優(yōu)化資本市場(chǎng)結(jié)構(gòu)，加快金融產(chǎn)品創(chuàng)新，徹底打破金融產(chǎn)品單一化的現(xiàn)狀，積極培育多樣化的金融產(chǎn)品，是我國(guó)的發(fā)展不平衡的股票市場(chǎng)現(xiàn)狀徹底改變。

2．進(jìn)一步優(yōu)化完善資本市場(chǎng)。要想徹底改變證券市場(chǎng)、股票發(fā)展不平衡的現(xiàn)狀，就要必須建立完善多層次的資本市場(chǎng)體系:(1)進(jìn)一步完善金融大監(jiān)管體系，建立完善嚴(yán)格的投資者保護(hù)制度，使金融企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)控制體系得到加強(qiáng)，這樣外部環(huán)境就會(huì)相對(duì)寬松，便鼓勵(lì)投資者積極投資;(2)加快風(fēng)險(xiǎn)投資創(chuàng)業(yè)板塊的建立發(fā)展，提供有效地融資平臺(tái)，促進(jìn)產(chǎn)品研發(fā);(3)優(yōu)化資本市場(chǎng)結(jié)構(gòu)，加快金融產(chǎn)品創(chuàng)新，徹底打破金融產(chǎn)品單一化的現(xiàn)狀，積極培育多樣化的金融產(chǎn)品，是我國(guó)的發(fā)展不平衡的股票市場(chǎng)現(xiàn)狀徹底改變。

3．為了能準(zhǔn)確掌握貨幣政策調(diào)控的步伐、重點(diǎn)和力度，必須要對(duì)貨幣政策采取預(yù)先防范的措施，而預(yù)先防范的措施包括如下幾點(diǎn):一對(duì)于央行來說做好物價(jià)的形式的分析預(yù)測(cè)是重中之重，央行必須要對(duì)準(zhǔn)備金率、基準(zhǔn)利率等做出靈活的調(diào)控，只有這樣才能真正地減少通貨膨脹的壓力，控制住市場(chǎng)上貨幣的流動(dòng)性。二要想減慢物價(jià)飛快上漲的速度，讓人民過上穩(wěn)定的生活，就要減少貨幣在市場(chǎng)中的流動(dòng)，提高貨幣的價(jià)值。三要打開“門窗”積極地引進(jìn)國(guó)外的先進(jìn)的技術(shù)和管理理念，制作出我國(guó)的通貨膨脹的目標(biāo)制度，使我國(guó)的通貨膨脹率得到有效的控制，經(jīng)濟(jì)引導(dǎo)通脹預(yù)期，從而使得貨幣政策目標(biāo)的科學(xué)性得以增強(qiáng)，貨幣政策的靈活性得到提高，更好地保證國(guó)民經(jīng)濟(jì)又好又快發(fā)展。同時(shí)按照主動(dòng)性、漸進(jìn)性、可控性的基本原則，進(jìn)一步提高匯率彈性，跨越國(guó)境流動(dòng)的異常外匯基金也會(huì)對(duì)我國(guó)境內(nèi)的宏觀調(diào)控造成重大的沖擊，所以對(duì)此行為我國(guó)也必須加大監(jiān)控的力度。四現(xiàn)在社會(huì)公眾對(duì)人民幣的升值預(yù)測(cè)過高，人民幣過快的升值會(huì)對(duì)我國(guó)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展造成不好的影響，因此我們通過加快人民幣匯率的改革步伐，提高匯率，對(duì)這一現(xiàn)象進(jìn)行了調(diào)控。［5］

4．政府要積極引導(dǎo)金融資產(chǎn)的價(jià)格平穩(wěn)的波動(dòng)，采取的措施有:一堅(jiān)持社會(huì)主義科學(xué)發(fā)展觀，制定出行業(yè)發(fā)展的長(zhǎng)期規(guī)劃，合理地開采利用資源，避免不可生資源的過早過度的開發(fā)，造成相關(guān)行業(yè)的短期行為。二審時(shí)度勢(shì)地利用國(guó)家政策，對(duì)房地產(chǎn)、糧食行業(yè)、蔬菜行業(yè)等資產(chǎn)的價(jià)格進(jìn)行有效地控制，使資產(chǎn)的價(jià)格平穩(wěn)的波動(dòng)。三引導(dǎo)社會(huì)公眾從事合法的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)，提高其市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的防范意識(shí)。四對(duì)于轉(zhuǎn)讓土地使用權(quán)的行為要進(jìn)行嚴(yán)格的監(jiān)控，防止不法行為的發(fā)生，從源頭上消除房地產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)大的因素。

5．為保證貨幣政策傳導(dǎo)渠道的暢通無阻，銀行需要做的工作有很多，不論是基層銀行還是商業(yè)銀行:一方面基層銀行，響應(yīng)國(guó)家貨幣政策的同時(shí)，在地方開動(dòng)了“面對(duì)面指導(dǎo)”，加大了對(duì)地方信貸的發(fā)放力度，提高了對(duì)區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展的支持力度。另一方面國(guó)有商業(yè)銀行，發(fā)現(xiàn)了區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的新問題，改變了信貸管理方面的原有做法，貸款審批的權(quán)利下放到基層銀行，簡(jiǎn)化了信貸的手續(xù)，提高了人們貸款的積極性。如果要加強(qiáng)貸款的營(yíng)銷力度就必須減少信貸的風(fēng)險(xiǎn)，制定相應(yīng)的信貸激勵(lì)制度，鼓勵(lì)基層信貸人員多貸少存，把信貸的范圍擴(kuò)大到中小型企業(yè)，關(guān)注其發(fā)展，并對(duì)其給予信貸支持，同時(shí)要保證信貸的服務(wù)到位，提高金融服務(wù)質(zhì)量，在基層培養(yǎng)出一大批的忠實(shí)客戶，為信貸市場(chǎng)的發(fā)展奠定結(jié)實(shí)的基礎(chǔ)，提升金融服務(wù)質(zhì)量。

6．貨幣政策執(zhí)行情況反饋要高效。在貨幣政策的傳導(dǎo)和管理方面，基層人行要在增強(qiáng)柔性的同時(shí)減少剛性，結(jié)合國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策調(diào)整導(dǎo)向，進(jìn)行窗口指導(dǎo)和道義勸告，向上級(jí)部門及時(shí)反饋貨幣政策執(zhí)行情況。一是加強(qiáng)基層央行與地方政府的聯(lián)系，促進(jìn)貨幣政策在基層能夠得到有效的貫徹與落實(shí)。二是充分發(fā)揮征信管理系統(tǒng)的作用，對(duì)于信貸過度集中進(jìn)行預(yù)警預(yù)報(bào)。三是進(jìn)一步完善信貸咨詢登記系統(tǒng)功能為金融機(jī)構(gòu)提供決策依據(jù)。

作者：紀(jì)良單位：東北師范大學(xué)政法學(xué)院