本站小編為你精心準(zhǔn)備了利率市場(chǎng)化對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)質(zhì)量的影響參考范文，愿這些范文能點(diǎn)燃您思維的火花，激發(fā)您的寫(xiě)作靈感。歡迎深入閱讀并收藏。

《經(jīng)濟(jì)評(píng)論雜志》2016年第二期

摘要:

利率市場(chǎng)化對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的影響是當(dāng)前全面深化改革理論和實(shí)踐重點(diǎn)關(guān)注的領(lǐng)域。既有研究多論及利率市場(chǎng)化對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的影響，而利率市場(chǎng)化與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)質(zhì)量的相關(guān)性，還是一個(gè)亟待深入探討和研究的新方向。本文立足于當(dāng)前中國(guó)利率市場(chǎng)化的實(shí)際情況，擬從三個(gè)方面對(duì)利率市場(chǎng)化進(jìn)行衡量，建立利率市場(chǎng)化總指數(shù);并選取10個(gè)指標(biāo)嘗試從三大維度對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)質(zhì)量進(jìn)行綜合衡量，采用實(shí)證分析方法揭示出利率市場(chǎng)化與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)質(zhì)量之間的內(nèi)在關(guān)聯(lián)與作用機(jī)理，為利率市場(chǎng)化對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)質(zhì)量的影響提供一個(gè)新的解釋思路。進(jìn)一步地，基于利率市場(chǎng)化對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)質(zhì)量影響的傳導(dǎo)路徑提出了相關(guān)政策導(dǎo)向性建議。

關(guān)鍵詞:

利率市場(chǎng)化;經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)質(zhì)量;作用機(jī)理

一、引言

改革開(kāi)放以來(lái)，我國(guó)金融市場(chǎng)的開(kāi)放逐步推進(jìn)。其中，利率市場(chǎng)化依循“先外幣后本幣、先貸款后存款、先長(zhǎng)期后短期、先大額后小額”的改革時(shí)序和步驟推開(kāi)。目前，中國(guó)利率市場(chǎng)化改革的框架已基本搭建起來(lái)。由于利率市場(chǎng)化改革的最大紅利在于通過(guò)發(fā)揮市場(chǎng)機(jī)制的決定性作用，實(shí)現(xiàn)資金流向和資源配置不斷優(yōu)化、更好服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)以促進(jìn)經(jīng)濟(jì)良性增長(zhǎng)，因此，隨著改革進(jìn)程的加速，利率市場(chǎng)化受到的關(guān)注更是前所未有，利率市場(chǎng)化對(duì)金融業(yè)、進(jìn)而對(duì)整個(gè)宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行有著重大而深遠(yuǎn)的影響。已有研究表明，20世紀(jì)中葉發(fā)展中國(guó)家為實(shí)現(xiàn)趕超發(fā)展戰(zhàn)略，大多采取了人為壓低利率、信貸配給等金融抑制政策，直接導(dǎo)致了資源配置效率低下、資本匱乏等負(fù)面效應(yīng)。對(duì)此，Mckinnon(1973)和Shaw(1973)提出了著名的金融抑制和金融深化理論，強(qiáng)調(diào)人為扭曲與金融抑制致使利率過(guò)低甚至出現(xiàn)負(fù)的實(shí)際利率，是引致金融體系和經(jīng)濟(jì)效率低下的主因。隨后，很多學(xué)者的實(shí)證研究進(jìn)一步得出了利率市場(chǎng)化改革后確實(shí)對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展有正面影響，得到利率市場(chǎng)化可促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)(Bekaertetal，2005;Mertens，2008)和經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定(SmetsandWouters，2007)的結(jié)論。也有學(xué)者認(rèn)為，需要一定的金融管制，方能保證經(jīng)濟(jì)和市場(chǎng)的效率和穩(wěn)定。代表人物是Hellman等(1997)。實(shí)證方面，Berthelemy和Varousdakis(1996)提出在金融部門(mén)發(fā)展之初，銀行業(yè)的放松管制政策可能帶來(lái)過(guò)度競(jìng)爭(zhēng)，從而影響銀行儲(chǔ)蓄動(dòng)員的效果及其資本積累。之后，國(guó)外一些學(xué)者在經(jīng)濟(jì)政策和環(huán)境方面也進(jìn)行了一定的研究，尤其是對(duì)美國(guó)次貸危機(jī)后的量化寬松政策的研究，認(rèn)為向信貸市場(chǎng)注入流動(dòng)性，有助于穩(wěn)定信貸市場(chǎng)。

國(guó)內(nèi)學(xué)界的研究始于利率市場(chǎng)化的特征和發(fā)展路徑。易綱(2009)對(duì)我國(guó)利率市場(chǎng)化進(jìn)程進(jìn)行了概括，一是利率的政策管制逐步放松，金融機(jī)構(gòu)走向自主定價(jià);二是初步建立了以SHIBOR為代表的短期基準(zhǔn)利率和以國(guó)債收益率曲線為代表的中長(zhǎng)期基準(zhǔn)利率體系。張效巖和梁琪(2010)研究得出的結(jié)論是我國(guó)利率市場(chǎng)化改革是有效的，但現(xiàn)階段我國(guó)農(nóng)村地區(qū)的金融抑制仍然存在。陶雄華和陳明玨(2013)通過(guò)構(gòu)建利率市場(chǎng)化指數(shù)致力于對(duì)利率市場(chǎng)化改革進(jìn)程進(jìn)行測(cè)度。從一定意義上可以說(shuō)，近年來(lái)學(xué)界的研究多集中在探討利率市場(chǎng)化與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)之間的關(guān)系，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的衡量方式倚重增速或絕對(duì)值。劉小玄和周曉艷(2011)研究發(fā)現(xiàn)，長(zhǎng)期以來(lái)我國(guó)利率受到嚴(yán)苛管制，致使金融服務(wù)效率低下、供給短缺，這種行政方式慣性下非市場(chǎng)性、不公平的資源配置嚴(yán)重影響了我國(guó)微觀經(jīng)濟(jì)主體間的正常競(jìng)爭(zhēng)和發(fā)展，直接導(dǎo)致了我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和發(fā)展失衡。黎志剛和尚夢(mèng)(2014)通過(guò)自回歸分布滯后模型(ARDL)研究發(fā)現(xiàn)，短期內(nèi)利率市場(chǎng)化抑制經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，長(zhǎng)期內(nèi)有助于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。可喜的是，近來(lái)已有一些學(xué)者對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)質(zhì)量頗為關(guān)注。鈔小靜和任保平(2011)從界定經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)質(zhì)量的內(nèi)涵出發(fā)，構(gòu)建出由28個(gè)基礎(chǔ)指標(biāo)構(gòu)成的測(cè)度經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)質(zhì)量的指數(shù)。馬軼群和史安娜(2012)參考其方法，從三個(gè)方面進(jìn)一步細(xì)化了經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)質(zhì)量的指標(biāo)體系，分析了金融發(fā)展對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)質(zhì)量多方面的影響。

此外，關(guān)涉經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)質(zhì)量的研究還包括陸軍和陳鄭(2014)認(rèn)為存款利率約束在總體上減少了產(chǎn)出的波動(dòng)。沙虎居和陳剛(2015)研究發(fā)現(xiàn)利率市場(chǎng)化有利于優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，促進(jìn)新興業(yè)態(tài)成長(zhǎng)。林琳(2011)認(rèn)為貸款利率上限的放開(kāi)較為顯著地改善了縣域地區(qū)的資本配置效率，但隨著利率市場(chǎng)化改革的推進(jìn)，這種積極影響已逐步弱化。客觀地看，現(xiàn)有文獻(xiàn)對(duì)利率市場(chǎng)化與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)相關(guān)性展開(kāi)的有價(jià)值的研究，為利率市場(chǎng)化的深入推進(jìn)和后續(xù)研究提供了一定的資料、數(shù)據(jù)積累和分析參照乃至方法論基礎(chǔ)。但目前關(guān)于利率市場(chǎng)化與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)關(guān)系的研究仍有不足。一是現(xiàn)有研究對(duì)利率市場(chǎng)化程度的衡量指標(biāo)尚有局限，對(duì)一國(guó)的經(jīng)濟(jì)政策與環(huán)境的考慮尚付闕如，最后得出的結(jié)論難免存在一定的誤差。二是不少學(xué)者對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的衡量多停留于增速或絕對(duì)值，對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)其余方面的研究還缺乏系統(tǒng)性，如何多維度、多層次、綜合地觀察和認(rèn)識(shí)利率市場(chǎng)化與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)質(zhì)量的相關(guān)性，還是一個(gè)有待深入探討和研究的新領(lǐng)域。有鑒于此，在借鑒已有研究成果有益元素的基礎(chǔ)上，基于當(dāng)前中國(guó)利率市場(chǎng)化的實(shí)際情況，本文擬從三個(gè)方面對(duì)利率市場(chǎng)化進(jìn)行衡量，建立利率市場(chǎng)化總指數(shù);并選取10個(gè)指標(biāo)嘗試從三大維度對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)質(zhì)量進(jìn)行綜合衡量，采用實(shí)證分析方法揭示出利率市場(chǎng)化與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)質(zhì)量之間的內(nèi)在關(guān)聯(lián)與作用機(jī)理，為研究利率市場(chǎng)化對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)質(zhì)量的影響提供一個(gè)新的解釋思路。更重要的是，為有效提高中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)質(zhì)量、促進(jìn)經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長(zhǎng)和健康發(fā)展提供理論依據(jù)及政策建議。

二、數(shù)據(jù)來(lái)源、分析及處理

(一)利率市場(chǎng)化衡量指標(biāo)的構(gòu)建為對(duì)利率市場(chǎng)化的程度和所處階段進(jìn)行客觀地研判，需要設(shè)計(jì)相關(guān)具體指標(biāo)加以衡量測(cè)度。莊曉玖(2007)、易文斐和于丹(2007)對(duì)利率市場(chǎng)化的間接度量進(jìn)行過(guò)探索，當(dāng)前，陶雄華和陳明玨(2013)對(duì)我國(guó)利率市場(chǎng)化的測(cè)度最具代表性。1．實(shí)際利率水平用名義利率(一年期儲(chǔ)蓄存款的利率)減去通貨膨脹率(居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)和商品零售價(jià)格指數(shù))為實(shí)際利率的度量指標(biāo)。2．利率決定方式鑒于大多國(guó)家都曾經(jīng)實(shí)行過(guò)利率管制(從2004年起我國(guó)也有相同的情況)，因此，把利率市場(chǎng)化階段進(jìn)行分類和賦值，分別為利率完全市場(chǎng)化賦值為3，利率部分市場(chǎng)化賦值為2，利率部分抑制賦值為1，利率完全抑制賦值為0。3．利率浮動(dòng)的幅度和范圍將我國(guó)的利率體系分成5大類共14種，分別包括:(1)貸款利率，包括:短期貸款利率、長(zhǎng)期貸款利率和農(nóng)村信用社(城市信用社)貸款利率。(2)存款利率，包括:居民定期儲(chǔ)蓄利率和大額定期可轉(zhuǎn)讓存單利率。(3)貨幣市場(chǎng)利率，包括:回購(gòu)債券的利率、貼現(xiàn)利率、同業(yè)拆借利率和國(guó)庫(kù)券利率。(4)債券發(fā)行利率，包括:金融債券利率、長(zhǎng)期國(guó)債利率和企業(yè)債券利率。(5)外幣利率，包括:外幣貸款利率和外幣存款利率。其中，浮動(dòng)幅度＜30%，賦值為0;浮動(dòng)幅度在［30%，50%)之間，賦值為1;浮動(dòng)幅度為［50%，100%)，賦值為2;浮動(dòng)幅度≥100%，賦值為3。4．利率市場(chǎng)化總指數(shù)(IRI)的合成采用簡(jiǎn)單平均法利率市場(chǎng)化三個(gè)方面的細(xì)小改變比某一個(gè)方面的巨大改變更好。合成方法就是直接對(duì)上述三項(xiàng)指標(biāo)取平均數(shù)，最后求出來(lái)的數(shù)值，即為各年度的利率市場(chǎng)化總指數(shù)，取值范圍為［0，3］。最終合成的利率市場(chǎng)化總指數(shù)見(jiàn)圖1。

(二)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)質(zhì)量衡量指標(biāo)的構(gòu)建為了從不同方面探討利率市場(chǎng)化對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)質(zhì)量的影響，本文參考馬軼群和史安娜(2012)的指標(biāo)進(jìn)行修改，使之表述更加準(zhǔn)確，最終形成10個(gè)指標(biāo)從三個(gè)維度即經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)水平質(zhì)量①、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)過(guò)程質(zhì)量①和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式質(zhì)量來(lái)綜合衡量，如表1所示。

三、利率市場(chǎng)化對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)質(zhì)量影響的假說(shuō)

結(jié)合已有研究，并根據(jù)現(xiàn)實(shí)狀況進(jìn)行部分修正，本文提出以下三個(gè)方面的假說(shuō)。

(一)利率市場(chǎng)化對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)水平質(zhì)量的影響迄今為止，大部分文獻(xiàn)采用人均GDP的高低來(lái)衡量經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)水平的高低。由美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家Mckinnon(1973)和Shaw(1973)的金融抑制模型可知，如果普遍存在金融抑制，實(shí)際投資與意愿投資之間不匹配，則利率難以有效地配置資金，影響經(jīng)濟(jì)的有效增長(zhǎng)。而利率市場(chǎng)化，可以減少這種低效率的資金配給，作為市場(chǎng)信貸資金配置的基礎(chǔ)性工具，利率市場(chǎng)化可以促進(jìn)投資流向優(yōu)化、彌合實(shí)際投資與意愿投資之間的缺口，有效提高投資利用效率，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)基于效率提高的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。因此提出:假設(shè)1:利率市場(chǎng)化對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)水平質(zhì)量產(chǎn)生正向影響。

(二)利率市場(chǎng)化對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)過(guò)程質(zhì)量的影響首先，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)過(guò)程質(zhì)量(穩(wěn)定性)是指經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)過(guò)程具有平穩(wěn)性特征，一般而言，經(jīng)濟(jì)產(chǎn)出和價(jià)格的波動(dòng)愈小，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)過(guò)程愈平穩(wěn)，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)過(guò)程質(zhì)量(穩(wěn)定性)也就愈高。在利率市場(chǎng)化一定階段，利率市場(chǎng)化有助于滿足各層次企業(yè)、特別是中小企業(yè)對(duì)資金的需求，穩(wěn)定企業(yè)生產(chǎn)，維護(hù)經(jīng)濟(jì)的平穩(wěn)發(fā)展;同時(shí)有助于減小銀行資金的供求缺口，降低貨幣投放的倒逼機(jī)制，降低通貨膨脹的壓力，從而平抑經(jīng)濟(jì)波動(dòng)。當(dāng)然，在利率市場(chǎng)化的情況下，由于資金趨向選取邊際收益最高的領(lǐng)域，對(duì)各類企業(yè)產(chǎn)生優(yōu)勝劣汰的機(jī)制，因而一定條件下也可能形成不穩(wěn)定的產(chǎn)出，并增加產(chǎn)出的波動(dòng);還由于社會(huì)上總產(chǎn)品的供求不一致，加之具有一定時(shí)滯性的貨幣政策，在一定程度上加大了通貨膨脹的壓力。因此提出:假設(shè)2:利率市場(chǎng)化不同階段對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)過(guò)程質(zhì)量(穩(wěn)定性)可能產(chǎn)生同向和反向的不同影響。其次，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)過(guò)程質(zhì)量(協(xié)調(diào)性)是指宏觀經(jīng)濟(jì)的順利運(yùn)行，是建立在產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)協(xié)調(diào)發(fā)展以及經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和生態(tài)環(huán)境保護(hù)基礎(chǔ)之上的。現(xiàn)階段利率市場(chǎng)化有助于調(diào)整長(zhǎng)期以來(lái)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的體制性、機(jī)制性失衡，使得第一產(chǎn)業(yè)、尤其是第三產(chǎn)業(yè)得到“補(bǔ)償式”、“傾斜性”發(fā)展，從而促進(jìn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)走向合理化發(fā)展和優(yōu)化升級(jí)。但另一方面，在粗放式經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式的慣性下，利率市場(chǎng)化可能又會(huì)加大環(huán)境污染。因此提出:假設(shè)3:利率市場(chǎng)化對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)過(guò)程質(zhì)量(協(xié)調(diào)性)具有不確定的影響。再次，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)過(guò)程質(zhì)量(持續(xù)性)主要體現(xiàn)在投資消費(fèi)結(jié)構(gòu)上，協(xié)調(diào)的投資消費(fèi)結(jié)構(gòu)有助于持續(xù)推動(dòng)經(jīng)濟(jì)快速增長(zhǎng)。但由于利率市場(chǎng)化多會(huì)使利率提高，誘導(dǎo)人們更多地儲(chǔ)蓄和投資，更少地消費(fèi)，這種以獲取更高的預(yù)期收益的理性選擇，卻在一定程度上影響或抑制了人們的消費(fèi)率，引致消費(fèi)不足，市場(chǎng)供給和市場(chǎng)消費(fèi)因不均衡而進(jìn)一步影響經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的持續(xù)性。因此提出:假設(shè)4:利率市場(chǎng)化對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)過(guò)程質(zhì)量(持續(xù)性)有負(fù)向影響。

(三)利率市場(chǎng)化對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式質(zhì)量的影響經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式質(zhì)量的提高意味著經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)主要是通過(guò)生產(chǎn)要素使用效率和技術(shù)水平的提高來(lái)實(shí)現(xiàn)。就利率市場(chǎng)化而言，其中一個(gè)重要功能就在于可以將資金要素配置到資本邊際效率更高的項(xiàng)目中。利率市場(chǎng)化既有助于優(yōu)化存量的資本和勞動(dòng)要素的構(gòu)成，提高其配置效率，又有利于誘導(dǎo)增量的資本和勞動(dòng)從生產(chǎn)率較低的領(lǐng)域配置到生產(chǎn)率較高的領(lǐng)域，提高要素的配置效率。進(jìn)一步地，由于利率市場(chǎng)化可以影響金融中介選擇生產(chǎn)技術(shù)較高的企業(yè)進(jìn)行貸款，所以，利率市場(chǎng)化有助于提高企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新水平。因此提出:假設(shè)5:利率市場(chǎng)化對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式質(zhì)量有正向影響。

四、模型建立及結(jié)果分析

(一)單位根檢驗(yàn)在時(shí)間序列數(shù)據(jù)的回歸分析中，為了預(yù)防“偽回歸”問(wèn)題，我們運(yùn)用ADF方法對(duì)單位根進(jìn)行檢驗(yàn)，本文根據(jù)AIC準(zhǔn)則來(lái)確定最佳滯后期。從表2可知，除了EGL、EGPT序列在5%顯著水平下拒絕存在單位根的原假設(shè)，其余變量都接受存在單位根的原假設(shè)。因此，對(duì)所有變量序列都進(jìn)行一階差分，除了EGPS在一階差分后在5%顯著水平下拒絕存在單位根的原假設(shè)，其余所有變量序列一階差分后都1%顯著水平下拒絕存在單位根的原假設(shè)，即都為一階單整序列。

(二)協(xié)整檢驗(yàn)為了分析IRI與EGL、IRI與EGPT、IRI與EGPC、IRI與EGPS、IRI與EGP之間是否存在協(xié)整關(guān)系，先做兩變量之間的回歸，然后再運(yùn)用ADF檢驗(yàn)法檢測(cè)回歸方程殘差的平穩(wěn)性。由協(xié)整檢驗(yàn)結(jié)果可知，利率市場(chǎng)化與各經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)質(zhì)量的相關(guān)指數(shù)之間具有長(zhǎng)期穩(wěn)定的均衡關(guān)系，除了IRI與EGL、IRI和EGPS在5%的顯著水平下，小于相應(yīng)臨界值，表明殘差序列不存在單位根，是平穩(wěn)序列，其余IRI與EGPT、IRI與EGPC、IRI與EGP都在1%的顯著水平下，小于相應(yīng)臨界值，拒絕原假設(shè)。

(三)向量誤差修正模型的構(gòu)建由于協(xié)整關(guān)系只可反映變量之間的長(zhǎng)期關(guān)系，然而運(yùn)用向量誤差修正(VEC)模型可以反映短期均衡關(guān)系，并對(duì)長(zhǎng)期均衡關(guān)系進(jìn)行修正，從而彌補(bǔ)協(xié)整反映長(zhǎng)期關(guān)系的不足。本文運(yùn)用Eviews7．0建立向量誤差修正VEC模型，運(yùn)算結(jié)果如表4－表8所示。從表4－表8可知，估計(jì)結(jié)果中的參數(shù)大部分為顯著，說(shuō)明誤差修正起到重要作用;存在某些結(jié)果不顯著，主要原因是由于在同一個(gè)方程中，存在相同變量的眾多滯后值，從而導(dǎo)致多重共線性的產(chǎn)生。但上述情況并不影響這些參數(shù)在整體檢驗(yàn)上是顯著的。

(四)廣義脈沖響應(yīng)函數(shù)廣義脈沖響應(yīng)函數(shù)(GIRF)描述的是擾動(dòng)項(xiàng)對(duì)各變量的動(dòng)態(tài)沖擊。脈沖響應(yīng)函數(shù)可以詳細(xì)地反映出各變量之間的動(dòng)態(tài)交互機(jī)制。本文中橫軸為追溯期數(shù)(取10期)，縱軸為沖擊響應(yīng)的大小。圖3－圖7分別給出了基于VEC模型的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)水平質(zhì)量(EGL)、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)過(guò)程質(zhì)量(穩(wěn)定性EGPT、協(xié)調(diào)性EGPC、持續(xù)性EGPS)和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式質(zhì)量(EGP)對(duì)自身和利率市場(chǎng)化的沖擊的脈沖響應(yīng)軌跡，以滯后10年為例，假定利率市場(chǎng)化(IRI)擾動(dòng)項(xiàng)標(biāo)準(zhǔn)差為正值。第一，圖3為經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)水平質(zhì)量(EGL)面對(duì)自身和利率市場(chǎng)化(IRI)的沖擊的響應(yīng)軌跡。面對(duì)利率市場(chǎng)化(IRI)的沖擊第1－5期是個(gè)微弱的負(fù)向沖擊，第5－10期是一個(gè)正向增大的沖擊。面對(duì)自身沖擊，始終是正向沖擊，但第3－4期稍有回落，從第5期開(kāi)始逐步增大，第10期達(dá)到正向最大值。第二，圖4、5、6為經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)過(guò)程質(zhì)量面對(duì)自身和利率市場(chǎng)化(IRI)的沖擊的響應(yīng)軌跡。其中，圖4為經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)穩(wěn)定性(EGPT)面對(duì)利率市場(chǎng)化(IRI)和自身沖擊的動(dòng)態(tài)響應(yīng)過(guò)程，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)穩(wěn)定性(EGPT)受利率市場(chǎng)化(IRI)的沖擊逐步降低，第10期沖擊最弱，所受的沖擊為正負(fù)交替;面對(duì)自身沖擊，同樣受沖擊逐步降低，第10期沖擊最弱，所受的沖擊也為正負(fù)交替，但與面對(duì)利率市場(chǎng)化(IRI)的沖擊相反。圖5為經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)協(xié)調(diào)性(EGPC)面對(duì)利率市場(chǎng)化(IRI)和自身沖擊的動(dòng)態(tài)響應(yīng)過(guò)程，面對(duì)利率市場(chǎng)化(IRI)沖擊，受沖擊逐步增大，第10期到達(dá)正向最大值;面對(duì)自身沖擊，受沖擊逐步增大，第10期到達(dá)正向最大值，但整體所受影響比利率市場(chǎng)化(IRI)沖擊時(shí)大。圖6為經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)持續(xù)性(EGPS)面對(duì)利率市場(chǎng)化(IRI)和自身沖擊的動(dòng)態(tài)響應(yīng)過(guò)程，面對(duì)利率市場(chǎng)化(IRI)的沖擊，在1－6期是一個(gè)正向沖擊，第6－10期是一個(gè)負(fù)向沖擊;面對(duì)自身沖擊，受沖擊逐步增大，第10期到達(dá)正向最大值。第三，圖7為經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式質(zhì)量(EGP)面對(duì)自身和利率市場(chǎng)化(IRI)的沖擊的響應(yīng)軌跡。經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式質(zhì)量(EGP)受利率市場(chǎng)化(IRI)的沖擊逐步增大，第10期到達(dá)正向最大值。面對(duì)自身沖擊，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式質(zhì)量(EGP)受沖擊逐步增大，第10期到達(dá)正向最大值。

(五)方差分解本文運(yùn)用方差分解技術(shù)分析了利率市場(chǎng)化(IRI)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)水平質(zhì)量(EGL)、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)過(guò)程質(zhì)量(穩(wěn)定性EGPT、協(xié)調(diào)性EGPC、持續(xù)性EGPS)和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式質(zhì)量(EGP)的貢獻(xiàn)率(見(jiàn)表9和表10)。首先，利率市場(chǎng)化(IRI)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)水平質(zhì)量(EGL)的拉動(dòng)作用在短期內(nèi)上升很快，從第8期已經(jīng)超過(guò)35%，這意味著，無(wú)論從短期還是長(zhǎng)期來(lái)看利率市場(chǎng)化(IRI)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)水平質(zhì)量的提升都有較大的貢獻(xiàn)。其次，利率市場(chǎng)化(IRI)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)穩(wěn)定性(EGPT)和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)持續(xù)性(EGPS)的貢獻(xiàn)度一直在2%以內(nèi)，表明在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)穩(wěn)定性(EGPT)和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)持續(xù)性(EGPS)的變化中，利率市場(chǎng)化(IRI)的作用是相對(duì)有限的;但利率市場(chǎng)化(IRI)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)協(xié)調(diào)性(EGPC)的影響是逐步增大的，第8期的貢獻(xiàn)度就已超過(guò)20%，并在第10期達(dá)到24．82465%，這表明在經(jīng)濟(jì)協(xié)調(diào)性增長(zhǎng)的過(guò)程中，利率市場(chǎng)化(IRI)的貢獻(xiàn)將會(huì)越來(lái)越大。再次，利率市場(chǎng)化(IRI)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式質(zhì)量(EGP)在前9期是不斷上升的，在第9期實(shí)現(xiàn)最大值52．6050%的貢獻(xiàn)度，直到第10期才微微回落。

五、結(jié)論及政策建議

從實(shí)證結(jié)果可以看出，利率市場(chǎng)化對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)質(zhì)量三大維度產(chǎn)生不同的影響，基本結(jié)論如下:第一，短期內(nèi)，利率市場(chǎng)化可能會(huì)導(dǎo)致暫時(shí)性的產(chǎn)出降低，對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)水平質(zhì)量的影響是負(fù)向的;但就長(zhǎng)期來(lái)看，利率市場(chǎng)化可以有效減少低效率的資金配給，有效促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，即利率市場(chǎng)化對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)水平質(zhì)量影響是正向的。第二，利率市場(chǎng)化對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)過(guò)程質(zhì)量(穩(wěn)定性)的影響相對(duì)有限，是正負(fù)沖擊交替的，但隨著時(shí)間的推移，各類微觀經(jīng)濟(jì)主體逐漸適應(yīng)了利率市場(chǎng)化的發(fā)展，利率市場(chǎng)化對(duì)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)出和價(jià)格波動(dòng)的影響也呈現(xiàn)出逐漸式微的態(tài)勢(shì)，與此同時(shí)，體現(xiàn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)過(guò)程質(zhì)量(穩(wěn)定性)的內(nèi)生機(jī)制逐漸形成;利率市場(chǎng)化對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)過(guò)程質(zhì)量(協(xié)調(diào)性)為正向影響，這是因?yàn)槔适袌?chǎng)化對(duì)體制性和機(jī)制性失衡的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整、從而引導(dǎo)經(jīng)濟(jì)更加協(xié)調(diào)地增長(zhǎng)，大于由利率市場(chǎng)化帶來(lái)的產(chǎn)出增加可能伴隨的環(huán)境污染;利率市場(chǎng)化對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)過(guò)程質(zhì)量(持續(xù)性)的影響也相對(duì)有限，短期內(nèi)利率市場(chǎng)化將誘導(dǎo)人們將更多的資金用于儲(chǔ)蓄或投資以獲取更高的收益，這卻制約和降低了居民消費(fèi)率，引致消費(fèi)不足，供給和消費(fèi)失衡進(jìn)而影響經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的持續(xù)性，但隨著后期人們財(cái)富的累積，更高層次的消費(fèi)可能會(huì)逐步增加，長(zhǎng)期內(nèi)利率市場(chǎng)化對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)過(guò)程質(zhì)量(持續(xù)性)的影響也會(huì)變?yōu)檎颉５谌适袌?chǎng)化對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式質(zhì)量的影響是正向的，同時(shí)在未來(lái)還會(huì)產(chǎn)生越來(lái)越大的影響，這是因?yàn)槔适袌?chǎng)化會(huì)持續(xù)把資金配置到資本邊際效率最高的項(xiàng)目中去，進(jìn)而不斷提高資本和勞動(dòng)生產(chǎn)率，同時(shí)促進(jìn)技術(shù)進(jìn)步，對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式質(zhì)量產(chǎn)生越來(lái)越大的影響。綜上，深化利率市場(chǎng)化改革，對(duì)推動(dòng)經(jīng)濟(jì)適度、高效、健康、可持續(xù)地增長(zhǎng)有著極其重要的作用和深遠(yuǎn)的影響。但下述問(wèn)題值得關(guān)注:其一，要正確看待和應(yīng)對(duì)短期內(nèi)利率市場(chǎng)化可能引起的產(chǎn)出降低，著眼于利率市場(chǎng)化改革的長(zhǎng)遠(yuǎn)性紅利，立足于中國(guó)經(jīng)濟(jì)改革時(shí)序性、階段性轉(zhuǎn)換和經(jīng)濟(jì)發(fā)展的客觀實(shí)際，穩(wěn)步推進(jìn)深化利率市場(chǎng)化改革。其二，在深入推進(jìn)利率市場(chǎng)化改革中，放開(kāi)管制，但不是放棄監(jiān)管;在貨幣政策制定時(shí)要特別防范利率市場(chǎng)化帶來(lái)的市場(chǎng)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，避免系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。其三，在利率進(jìn)一步放開(kāi)的過(guò)程中，要更加倡導(dǎo)和強(qiáng)調(diào)綠色經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，對(duì)污染程度較高的企業(yè)堅(jiān)決整改和轉(zhuǎn)型，真正確保資金進(jìn)入高效環(huán)保、技術(shù)先進(jìn)的成長(zhǎng)性較好的企業(yè)。其四，為因應(yīng)利率市場(chǎng)化對(duì)消費(fèi)的負(fù)面影響，要更好地完善初次分配和再分配制度，千方百計(jì)地增加居民收入，隨著人們財(cái)富的累積，消費(fèi)才會(huì)逐步增加。

作者：李萍 馮夢(mèng)黎 單位：西南財(cái)經(jīng)大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院