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《金融發(fā)展評論》2017年第2期

摘要：作為商業(yè)銀行綜合化經(jīng)營的產(chǎn)物，交叉金融創(chuàng)新拓展了商業(yè)銀行盈利模式，優(yōu)化了金融資源的市場配置。然而，交叉金融創(chuàng)新具有涉及機構(gòu)多、嵌套環(huán)節(jié)復雜、資金鏈條長的風險特征，容易引發(fā)金融風險的傳染和蔓延，危害金融體系穩(wěn)健運行。這對我國目前以機構(gòu)監(jiān)管為主體的分業(yè)監(jiān)管帶來了嚴峻的挑戰(zhàn)。為此，要堅持“穿透式”監(jiān)管理念，深化金融監(jiān)管改革，建立符合交叉金融創(chuàng)新規(guī)律的機構(gòu)監(jiān)管、功能監(jiān)管與行為監(jiān)管協(xié)調(diào)機制，構(gòu)建微觀審慎與宏觀審慎相結(jié)合的協(xié)同監(jiān)管框架，完善與“穿透式”監(jiān)管相適應的法律法規(guī)制度，加強與“穿透式”監(jiān)管相關(guān)的金融基礎設施建設，從向下穿透識別底層資產(chǎn)、向上穿透核查最終投資者和中間穿透核查融資交易全鏈條三個層面，加強對商業(yè)銀行交叉金融創(chuàng)新的“穿透式”監(jiān)管，防控金融風險交叉?zhèn)魅荆庀到y(tǒng)性金融風險，促進金融健康發(fā)展。

關(guān)鍵詞：金融監(jiān)管；金融脫媒；非標資產(chǎn)；金融風險；投資者適當性管理

一、引言

在利率市場化和金融脫媒持續(xù)推進的背景下，各類金融機構(gòu)之間交叉融合不斷深入，金融產(chǎn)品和服務創(chuàng)新不斷涌現(xiàn)。尤其是作為我國金融體系主導力量的商業(yè)銀行，在面臨傳統(tǒng)信貸業(yè)務盈利空間逐漸收縮的挑戰(zhàn)下，紛紛通過與信托公司，證券公司、保險公司等機構(gòu)合作，積極布局資本市場，開發(fā)各類跨市場、跨業(yè)務的交叉金融產(chǎn)品。這不僅拓展了商業(yè)銀行的盈利空間，而且進一步提升其綜合金融服務能力和效率。然而，金融產(chǎn)品的交叉組合在提高金融資源配置效率的同時，也為金融風險的交叉?zhèn)魅竞吐勇裣铝穗[患。交叉金融創(chuàng)新作為金融市場化的產(chǎn)物，突破了單一金融市場、金融機構(gòu)、金融產(chǎn)品的限制，通過股權(quán)交叉、資本交叉、產(chǎn)品嵌套等多種形式，將多個金融市場、金融主體等緊密連接起來。但是，這也將單一金融市場、單一金融產(chǎn)品的風險擴散到其他領(lǐng)域，并且伴隨著傳遞載體的不斷加入和產(chǎn)品的多層嵌套，形成錯綜復雜的風險傳染網(wǎng)絡，加劇了整個金融市場的風險累積。因此，如何在鼓勵和引導金融機構(gòu)創(chuàng)新金融產(chǎn)品的同時，管控好跨市場、跨業(yè)務的交叉金融風險，平衡好金融創(chuàng)新和風險管控之間的關(guān)系，成為當前金融監(jiān)管部門面臨的重要挑戰(zhàn)之一。

二、商業(yè)銀行交叉金融創(chuàng)新的涵義及動因分析

（一）商業(yè)銀行交叉金融創(chuàng)新的涵義。商業(yè)銀行交叉金融創(chuàng)新是指商業(yè)銀行為拓展盈利渠道和利潤空間，突破現(xiàn)有分業(yè)經(jīng)營的法律法規(guī)約束，通過與信托、風險投資、證券等機構(gòu)合作開發(fā)的跨市場、跨業(yè)務的綜合性金融產(chǎn)品，其實質(zhì)是商業(yè)銀行向綜合化經(jīng)營轉(zhuǎn)型的過渡性金融產(chǎn)品。商業(yè)銀行交叉金融創(chuàng)新主要通過內(nèi)部交叉和外部交叉兩個途徑進行金融產(chǎn)品及業(yè)務的融合。內(nèi)部金融交叉是指商業(yè)銀行通過獲取多種金融業(yè)務牌照，對銀行、證券、保險、信托等領(lǐng)域進行綜合化布局（曾剛，2016），以銀行集團的形式打通各類金融子市場，從而實現(xiàn)金融產(chǎn)品的交叉創(chuàng)新。外部金融交叉是指商業(yè)銀行以產(chǎn)品和業(yè)務為載體，通過機構(gòu)合作形式進行跨市場、跨業(yè)務的金融交叉，比如商業(yè)銀行理財產(chǎn)品等資產(chǎn)管理類業(yè)務。商業(yè)銀行以資產(chǎn)管理人的角色參與代客理財業(yè)務，將客戶的理財資金用于購買標準化資產(chǎn)和非標準化資產(chǎn)，從中獲得服務性收入，其資金的來源和運用跨越貨幣市場、債券市場、股票市場等多個金融市場。囿于我國“分業(yè)經(jīng)營、分業(yè)監(jiān)管”的金融體系運行規(guī)則的限制，商業(yè)銀行跨行業(yè)經(jīng)營牌照獲取難度較大，因而，基于產(chǎn)品和業(yè)務的外部交叉創(chuàng)新是目前商業(yè)銀行交叉金融創(chuàng)新的主流形式。

（二）商業(yè)銀行交叉金融創(chuàng)新的動因分析。從本質(zhì)上來看，商業(yè)銀行交叉金融產(chǎn)品及業(yè)務的迅速增加是為降低不同金融子市場間的制度性成本，迫于市場競爭壓力而進行的金融交叉合作，其目的依舊是追求參與主體的效益最大化。交叉金融是商業(yè)銀行綜合化金融服務創(chuàng)新的結(jié)果，其迅速增長除了受到業(yè)務及產(chǎn)品的強勁市場需求影響外，還受到金融市場環(huán)境的深刻變化及科技與金融的深度融合等因素的影響。

1．交叉金融產(chǎn)品強勁的市場需求。受利率市場化和金融脫媒的影響，企業(yè)融資需求不再僅依賴單一的信貸，而是逐步轉(zhuǎn)向股權(quán)融資、債權(quán)融資等直接融資市場以尋求多元化融資模式。隨著個人可支配收入的提高和個人財富的積累，個人投資和消費需求的多元化、差異化對現(xiàn)有銀行金融產(chǎn)品和服務提出了新要求。為爭奪優(yōu)質(zhì)客戶資源以及增強客戶對銀行產(chǎn)品和服務的粘性，商業(yè)銀行不得不加快轉(zhuǎn)型和創(chuàng)新的步伐，升級金融產(chǎn)品和服務，以便多角度、多方位地參與金融市場。特別是在信貸總量和信貸投向被嚴格限制和管控的背景下，商業(yè)銀行選擇與信托、證券等金融機構(gòu)開展合作，通過一系列結(jié)構(gòu)設計和制度安排，形成符合監(jiān)管要求的全新交叉金融產(chǎn)品和服務，從而導致不同金融市場及不同金融業(yè)態(tài)的交叉融合。

2．商業(yè)銀行轉(zhuǎn)型和創(chuàng)新的內(nèi)生驅(qū)動。由于商業(yè)銀行傳統(tǒng)信貸業(yè)務的順周期性特點，容易引起金融風險的大量集聚和集中爆發(fā)。為平抑信貸業(yè)務周期性波動的不利影響和優(yōu)化銀行收入、盈利結(jié)構(gòu)，商業(yè)銀行積極拓展資產(chǎn)管理、投資銀行等業(yè)務，加快綜合化經(jīng)營的戰(zhàn)略布局。為降低金融創(chuàng)新的制度性成本，尋求新的利潤增長點，商業(yè)銀行在內(nèi)生創(chuàng)新的驅(qū)動下，通過設立投資子公司等形式進行內(nèi)部交叉金融創(chuàng)新，這有利于發(fā)揮銀行集團的規(guī)模經(jīng)濟效應和利益協(xié)同優(yōu)勢。同時，金融發(fā)展的內(nèi)生性促使商業(yè)銀行、證券機構(gòu)、風險投資機構(gòu)等相互合作，協(xié)同推進金融產(chǎn)品及業(yè)務的交叉融合，在優(yōu)勢互補、互利共贏的基礎上深入挖掘客戶的金融需求，通過設計豐富多樣的金融產(chǎn)品和服務，以滿足客戶多元化的融資需求。這在合理規(guī)避現(xiàn)有監(jiān)管法規(guī)的同時，也拓展了各個合作主體的利潤空間。

3．金融環(huán)境深刻變革的外在挑戰(zhàn)。隨著以云計算、大數(shù)據(jù)、區(qū)塊鏈等為代表的現(xiàn)代科技高速發(fā)展和廣泛應用，金融與科技的深度融合、密切合作已經(jīng)成為現(xiàn)代金融發(fā)展的客觀趨勢。金融科技的興起對商業(yè)銀行傳統(tǒng)金融產(chǎn)品設計和服務模式創(chuàng)新產(chǎn)生重大影響，深刻改變了現(xiàn)有金融結(jié)構(gòu)和市場格局，使得不同金融機構(gòu)、金融業(yè)務之間的界限日益模糊，傳統(tǒng)金融業(yè)務和服務模式面臨著嚴峻挑戰(zhàn)（王玉國和鄧陽，2016）。為應對區(qū)塊鏈等現(xiàn)代科技的去中心化、去中介化等現(xiàn)實沖擊，商業(yè)銀行不得不進行戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型和服務創(chuàng)新，積極拓展新的業(yè)務領(lǐng)域和盈利空間。而交叉性金融創(chuàng)新則成為商業(yè)銀行經(jīng)營模式變革的突破口。信息科技的蓬勃發(fā)展顛覆了商業(yè)銀行經(jīng)營模式的底層制度和技術(shù)架構(gòu)，奠定了商業(yè)銀行交叉金融創(chuàng)新的技術(shù)基礎，決定了交叉金融創(chuàng)新的應用場景和推廣領(lǐng)域。

三、商業(yè)銀行交叉金融創(chuàng)新的風險特征分析

商業(yè)銀行交叉金融的快速發(fā)展在一定程度上提高金融資源的配置效率，改善了商業(yè)銀行的收入結(jié)構(gòu)和盈利模式，為商業(yè)銀行綜合化經(jīng)營轉(zhuǎn)型探索出一條新路徑。然而，創(chuàng)新就有風險。交叉金融作為跨市場、跨業(yè)務、跨機構(gòu)的服務模式創(chuàng)新，在為各類金融機構(gòu)提供發(fā)展新機遇的同時，也給銀行體系乃至整個金融體系帶來諸多新問題和新風險。

（一）風險外溢作用明顯，容易引發(fā)交叉風險鏈式傳染。商業(yè)銀行在突破分業(yè)經(jīng)營、分業(yè)監(jiān)管的限制與其他金融機構(gòu)交互融合過程中，通過產(chǎn)品嵌套、股權(quán)控制等多個環(huán)節(jié)對交叉金融產(chǎn)品進行設計和操作，容易將單個市場和行業(yè)的風險滲透到其他金融市場，形成市場風險、流動性風險、信用風險等多重風險相互交織、相互傳染的復雜局面。交叉金融業(yè)務通過復雜的結(jié)構(gòu)設計和資金聯(lián)系將銀行、信托、證券等金融機構(gòu)連接起來，業(yè)務的交叉往來和產(chǎn)品的疊加套嵌使得各參與主體之間有可能產(chǎn)生關(guān)聯(lián)交易、利益輸送等不正當行為，單一金融機構(gòu)的風險爆發(fā)將會相繼引發(fā)其他金融機構(gòu)的一系列連鎖風險產(chǎn)生。尤其是當金融與互聯(lián)網(wǎng)緊密結(jié)合誕生出P2P網(wǎng)絡借貸、眾籌等金融新業(yè)態(tài)，憑借其快捷、高效的運作特點，滿足了各類群體的多樣化融資需求，在降低客戶融資成本的同時，也通過互聯(lián)網(wǎng)金融交易平臺與商業(yè)銀行的資產(chǎn)管理產(chǎn)品對接，將非金融機構(gòu)的風險傳導至正規(guī)金融系統(tǒng)中，并且風險傳播速度之快、影響范圍之廣超過常規(guī)金融渠道。交叉金融業(yè)務復雜的資金通道和過橋環(huán)節(jié)增加了風險鏈式傳染的概率，并且交叉金融風險的外溢速度和外溢范圍超越單一市場風險的影響，這進一步提高了金融市場發(fā)生系統(tǒng)性風險的可能性。

（二）流動性錯配問題凸顯，剛性兌付風險快速集聚。以理財業(yè)務為代表的跨市場、跨業(yè)務的商業(yè)銀行資產(chǎn)管理產(chǎn)品快速擴張，這類交叉金融產(chǎn)品在優(yōu)化商業(yè)銀行盈利結(jié)構(gòu)、促進實體經(jīng)濟發(fā)展等方面作用明顯。然而，在資金籌集和投資運用之間存在著較為嚴重的期限錯配及流動性錯配問題。目前，商業(yè)銀行理財業(yè)務多采用“資金池”等集合運作模式，通過滾動發(fā)售以籌集短期高流動性資金，并將資金投資于較長期限的低流動性領(lǐng)域，分離定價以獲取期限錯配帶來的溢價收益（王洪亮，2017）。在商業(yè)銀行理財業(yè)務中，資金來源和投資去向之間并沒有明確的對應關(guān)系，投資者在追求較高盈利時往往淡化或忽略產(chǎn)品的風險來源和風險程度，這就導致理財產(chǎn)品的風險水平與投資者的風險承受能力出現(xiàn)錯配。商業(yè)銀行理財業(yè)務的突出問題還表現(xiàn)在作為隱形規(guī)則的“剛性兌付”普遍存在。銀行理財類產(chǎn)品等交叉金融業(yè)務屬于銀行表外業(yè)務，這些業(yè)務給商業(yè)銀行帶來較高收入和盈利的同時，也引起銀行表內(nèi)外業(yè)務界限不清，使得表內(nèi)外風險交叉?zhèn)魅镜母怕试黾印Ｉ虡I(yè)銀行為維持理財產(chǎn)品的預期收益率，往往采用投資高風險資產(chǎn)、產(chǎn)品疊加嵌套及層層加桿杠等方式。商業(yè)銀行通過“同業(yè)存單——同業(yè)理財——委外”的運作模式，將表內(nèi)業(yè)務表外化，使得表外資產(chǎn)大幅增加，導致大量風險隱患在表外資產(chǎn)中潛藏和延后。商業(yè)銀行出于聲譽風險的考慮，過多地承擔和或轉(zhuǎn)嫁了本該由客戶承擔的風險，扭曲了風險與收益相匹配的基本金融交易規(guī)則，導致大量金融風險在銀行體系積聚。

（三）金融風險集中度偏高，且仍滯留于銀行體系中。我國金融市場結(jié)構(gòu)決定了以商業(yè)銀行為主的間接融資模式在融資體系中居于主導地位，其他金融機構(gòu)及非金融機構(gòu)基本圍繞商業(yè)銀行開展業(yè)務活動。在這種金融環(huán)境下，商業(yè)銀行在與其他機構(gòu)合作進行交叉金融創(chuàng)新的過程中，銀行作為資金端和資產(chǎn)端的最終提供者，而其他參與主體則更多的承擔通道職能，因而交叉金融風險實質(zhì)上仍滯留于商業(yè)銀行內(nèi)部，導致銀行體系的風險集中度整體上偏高。以基金專戶、券商資管等商業(yè)銀行理財業(yè)務為例，目前超過60%的理財產(chǎn)品為通道業(yè)務和嵌套產(chǎn)品。商業(yè)銀行金融產(chǎn)品的嵌套和疊加，規(guī)避了監(jiān)管機構(gòu)對基礎資產(chǎn)的核查以及在合格投資者和投資范圍等方面的約束，造成業(yè)務資金鏈條拉長、杠桿率高啟和銀行資產(chǎn)規(guī)模虛增，導致資金在金融體系內(nèi)空轉(zhuǎn)。商業(yè)銀行同業(yè)理財業(yè)務由于資金鏈較長、參與主體較多、期限錯配較嚴重，并采用層層加杠桿方式以提高盈利水平。在資金規(guī)模較小的情況下，商業(yè)銀行不會有較為嚴重的金融風險隱患。但是，當業(yè)務規(guī)模激增及市場環(huán)境惡化時，商業(yè)銀行容易面臨收益倒掛的挑戰(zhàn)。一旦相應的風險防控和緩釋不到位，商業(yè)銀行容易發(fā)生流動性風險，并借助資金鏈條將風險交叉?zhèn)魅窘o其他金融機構(gòu)，引致金融系統(tǒng)性風險水平大幅上升。

四、商業(yè)銀行交叉金融創(chuàng)新的監(jiān)管困境及障礙

商業(yè)銀行交叉金融創(chuàng)新突破了分業(yè)監(jiān)管的法律法規(guī)限制，通過多個通道和多層嵌套將完整的業(yè)務流程拆分為多個環(huán)節(jié)和階段。從目前分業(yè)監(jiān)管的角度來看，其資金運作表面上符合監(jiān)管要求，并無明顯的違規(guī)操作且風險可控。然而，從交叉金融業(yè)務的資金來源和投資去向進行穿透來看，卻存在著交易結(jié)構(gòu)復雜、杠桿層層累加及期限錯配嚴重等問題，且明顯突破了投資范圍約束、杠桿水平限制、投資者適當性等監(jiān)管規(guī)定，容易引發(fā)金融風險交叉?zhèn)魅尽恼w運作模式來看，交叉金融創(chuàng)新的實質(zhì)就是利用分業(yè)監(jiān)管的真空和分段監(jiān)管的漏洞來突破現(xiàn)有監(jiān)管限制，達到規(guī)避監(jiān)管的目的。這對現(xiàn)有以“一行三會”為主體的金融監(jiān)管體系和以機構(gòu)監(jiān)管為主的監(jiān)管模式帶來了一系列挑戰(zhàn)。

（一）監(jiān)管真空和監(jiān)管重疊并存，協(xié)同監(jiān)管框架體系亟需建立。交叉金融創(chuàng)新的出現(xiàn)，增加了監(jiān)管歸屬權(quán)限的復雜程度，使得各行業(yè)的監(jiān)管管轄界限日益模糊。交叉金融的跨市場、跨業(yè)務的風險特征，要求綜合性協(xié)同監(jiān)管體系與之相對應。而現(xiàn)有的分業(yè)、分段式監(jiān)管框架則無法實現(xiàn)對交叉金融業(yè)務的全方位、全流程的協(xié)同監(jiān)管。以“一行三會”為主體的機構(gòu)監(jiān)管模式對于各自分管行業(yè)能夠做到持續(xù)監(jiān)管，但是對于交叉金融業(yè)務則不能進行清晰的權(quán)責劃分和明確的監(jiān)管范圍界定。監(jiān)管部門各自為政，分別制定適用于各自監(jiān)管領(lǐng)域的監(jiān)管政策及規(guī)則，且政策之間缺乏合力。在協(xié)作溝通機制尚不健全的情形下，監(jiān)管部門之間不能有效開展協(xié)同合作，從而出現(xiàn)監(jiān)管真空和監(jiān)管重疊等現(xiàn)象（霍江川和丁夢依，2014）。

（二）監(jiān)管政策實施的時滯較長，政策精準性和有效性亟待提升。商業(yè)銀行交叉金融創(chuàng)新規(guī)避了現(xiàn)有監(jiān)管政策的約束，意味著監(jiān)管政策措施相對滯后于現(xiàn)有的金融創(chuàng)新活動。監(jiān)管部門從認識交叉金融創(chuàng)新的本質(zhì)和風險特征，到制定并推出新的監(jiān)管政策措施，再到政策產(chǎn)生實際影響，這一過程往往需要較長的一段時間。在這段政策空窗期，新的問題和風險又會暴露出來，這就使得新推出的監(jiān)管政策的針對性、有效性大打折扣。這就要求監(jiān)管部門對交叉金融業(yè)務流程和發(fā)展動態(tài)進行全面掌握和及時跟進，以前瞻性和全局性的視角制定監(jiān)管政策及配套措施，才能保證監(jiān)管政策措施的精準性和有效性。

（三）監(jiān)管規(guī)則標準尚未統(tǒng)一，監(jiān)管基礎設施亟需完善。商業(yè)銀行交叉金融業(yè)務作為商業(yè)銀行與其他金融機構(gòu)合作的產(chǎn)物，涉及不同金融市場及不同金融業(yè)務。在分業(yè)監(jiān)管框架下，各行業(yè)的監(jiān)管環(huán)境差異明顯，對同一業(yè)務的監(jiān)管標準和規(guī)則不統(tǒng)一，積極的監(jiān)管競爭容易導致監(jiān)管重疊，而消極的監(jiān)管回避容易又導致監(jiān)管真空，從而引發(fā)監(jiān)管套利。對交叉金融業(yè)務進行全覆蓋的綜合監(jiān)管需要對不同市場、不同行業(yè)的金融基礎數(shù)據(jù)進行全面掌控。金融基礎設施作為金融網(wǎng)絡拓撲結(jié)構(gòu)的中心，能夠?qū)⒏鹘鹑谧酉到y(tǒng)有機連接起來。目前，分塊式機構(gòu)監(jiān)管體制使得不同金融子市場的基礎設施分屬于不同的監(jiān)管部門，監(jiān)管理念和執(zhí)行標準不一致導致金融基礎設施建設分散化，且不同金融子市場之間連接機制不暢，信息資源等無法實現(xiàn)共建、共享，這成為對交叉金融業(yè)務協(xié)同監(jiān)管的又一障礙。

（四）缺乏良好的監(jiān)管制度安排，信息披露機制亟待健全。監(jiān)管部門對交叉金融創(chuàng)新缺乏良好的監(jiān)管制度安排，尤其是對交叉金融業(yè)務的資金投向和運作流程缺乏有效的信息披露和風險提示。當違約事件發(fā)生時，交叉金融業(yè)務容易引發(fā)銀行業(yè)流動性風險，危害銀行體系的穩(wěn)健運行。商業(yè)銀行對交叉金融業(yè)務及產(chǎn)品的信息披露不夠充分，尤其對于理財業(yè)務等資管產(chǎn)品。商業(yè)銀行為維持預先設定的高收益率，對客戶進行剛性兌付，多采用通道業(yè)務、產(chǎn)品嵌套、杠桿疊加等方式大量投資非標資產(chǎn)，使得資金最終流向高耗能、高污染以及產(chǎn)能過剩等限制性行業(yè)。由于交叉類金融業(yè)務的專業(yè)性和復雜性，監(jiān)管政策要求金融機構(gòu)能夠進行充分的信息披露和明確的風險提示，并且根據(jù)客戶的風險承受能力推介相應的金融產(chǎn)品（茍文均，2017）。在現(xiàn)實中，商業(yè)銀行為粉飾產(chǎn)品預期收益率，刻意隱瞞金融產(chǎn)品的潛在風險，誘導投資者淡化風險意識，造成金融風險的隱藏和延后，而實質(zhì)上卻加劇了金融風險的集聚、擴散。

五、對商業(yè)銀行交叉金融創(chuàng)新實施“穿透式”監(jiān)管的路徑及建議

作為商業(yè)銀行綜合化經(jīng)營探索的結(jié)果，交叉金融具有涉及機構(gòu)多、嵌套環(huán)節(jié)復雜、資金鏈條長的風險特征。這就要求監(jiān)管部門轉(zhuǎn)變監(jiān)管理念，推進監(jiān)管體制改革，建立符合金融創(chuàng)新規(guī)律的機構(gòu)監(jiān)管、功能監(jiān)管與行為監(jiān)管協(xié)調(diào)機制，構(gòu)建微觀審慎與宏觀審慎相結(jié)合的協(xié)同監(jiān)管框架，在此基礎上對交叉金融業(yè)務性質(zhì)、產(chǎn)品功能和融資交易流程實施“穿透式”監(jiān)管，以有效防控金融風險交叉?zhèn)魅荆庀到y(tǒng)性金融風險，確保金融系統(tǒng)穩(wěn)健運行。

（一）建立健全與“穿透式”監(jiān)管相適應的法律法規(guī)制度。借鑒國外金融監(jiān)管改革經(jīng)驗，如美國的“傘形監(jiān)管”和英國的“雙峰監(jiān)管”，深入推進我國金融監(jiān)管體制改革，優(yōu)化監(jiān)管資源配置，強化監(jiān)管協(xié)同聯(lián)動，提升監(jiān)管的穿透性、精準性和有效性。加強金融監(jiān)管的頂層設計和整體安排，加快推進監(jiān)管領(lǐng)域的法律法規(guī)制度建設，進一步修訂和完善與金融創(chuàng)新規(guī)律不相適宜的規(guī)章制度，構(gòu)建契合交叉金融創(chuàng)新發(fā)展趨勢的宏觀審慎和微觀審慎相結(jié)合的監(jiān)管框架體系，淡化條塊分割式的機構(gòu)監(jiān)管理念，強化功能監(jiān)管和行為監(jiān)管思維。按照交叉金融業(yè)務性質(zhì)和產(chǎn)品功能統(tǒng)一劃定金融機構(gòu)的監(jiān)管標準、要求和行為規(guī)則，根據(jù)各類共性問題設定監(jiān)管底線和最低標準，最大限度地壓縮監(jiān)管套利空間。根據(jù)交叉金融業(yè)務的運作流程，合理劃分各監(jiān)管主體在“穿透式”監(jiān)管中的職責和權(quán)限，明確監(jiān)管主體的責任，保證監(jiān)管的協(xié)同性和持續(xù)性，防止和避免監(jiān)管真空和監(jiān)管重疊。

（二）加強與“穿透式”監(jiān)管相關(guān)的金融基礎設施建設。“穿透式”監(jiān)管的有效實施和應用，還要依托完善的金融基礎設施及各金融子系統(tǒng)間良好的信息資源對接和互動。金融基礎設施是金融體系穩(wěn)健運行的核心支撐，也是跨機構(gòu)、跨市場、跨區(qū)域開展金融業(yè)務和活動的主要渠道。對于交叉金融創(chuàng)新實施“穿透式”監(jiān)管，一方面要加強金融基礎設施的建設和管理，進一步完善支付清算網(wǎng)絡體系、中央對手清算業(yè)務體系、中央證券存管系統(tǒng)等基礎設施體系建設，在清晰劃分各金融子市場基礎設施邊界的基礎上，強調(diào)監(jiān)管機構(gòu)在交叉金融業(yè)務的信息登記、數(shù)據(jù)收集及信息共享等方面的協(xié)調(diào)聯(lián)動，發(fā)揮好金融基礎設施在系統(tǒng)性金融風險防范和化解中的作用。另一方面，整合各類監(jiān)管資源，加強與交叉金融“穿透式”監(jiān)管相適應的信息管理平臺建設，建立包含交叉金融產(chǎn)品的發(fā)行信息、交易信息、終止信息等數(shù)據(jù)信息的綜合化信息數(shù)據(jù)庫及監(jiān)測體系，并探索利用中央支付清算系統(tǒng)、中央對手清算系統(tǒng)、交易報告庫等金融基礎信息系統(tǒng)，對交叉金融產(chǎn)品的交易規(guī)模、資金流向及風險收益等情況進行實時監(jiān)測和全面掌控（胡濱和楊楷，2017）。

（三）從向下、向上、中間三個層面加強和完善“穿透式”監(jiān)管。為提升對交叉金融創(chuàng)新風險的識別、防控及快速處置能力，增強“穿透式”監(jiān)管對金融創(chuàng)新的適應性，平衡好金融創(chuàng)新與風險管控之間的關(guān)系，監(jiān)管部門應從以下三個層面著手，對交叉金融業(yè)務實施“穿透式”監(jiān)管：

一是向下穿透識別底層資產(chǎn)。這就是要求監(jiān)測核查交叉金融產(chǎn)品資金的最終去向及流動性情況。穿透核查底層資產(chǎn)不僅要詳細登記產(chǎn)品交易流轉(zhuǎn)的全過程，而且要全面、準確、及時登記底層資產(chǎn)的最終形態(tài)和運行狀態(tài)，對其是否符合產(chǎn)業(yè)政策及監(jiān)管規(guī)定進行核查、是否對投資者充分信息披露進行評判，以便準確識別和防控交叉金融產(chǎn)品的相關(guān)風險。對于商業(yè)銀行理財投資的各類資產(chǎn)管理計劃和協(xié)議委外信息執(zhí)行“多層嵌套、分層登記”，并進行動態(tài)跟蹤和持續(xù)監(jiān)測；對商業(yè)銀行資產(chǎn)管理業(yè)務投資非標資產(chǎn)采取限制性措施，對存在風險隱患的非標資產(chǎn)禁止其表內(nèi)、表外相互承接和置換，并進行穿透識別，尤其要注重對其資金來源與運用的期限結(jié)構(gòu)進行分析，防止商業(yè)銀行惡意多層嵌套、違規(guī)加杠桿、濫用期限錯配而引發(fā)監(jiān)管套利。

二是向上穿透核查最終投資者。這就是要求甄別交叉金融產(chǎn)品的最終投資者是否符合合格投資者規(guī)定、投資者的風險和收益能否匹配，防止投資者風險承擔能力與產(chǎn)品類別之間錯配。監(jiān)管部門要穿透核查交叉金融產(chǎn)品的推介和銷售是否嚴格執(zhí)行投資者適當性要求，即合適的產(chǎn)品銷售給合適的投資者（孫冉和邱牧遠，2016）。監(jiān)管部門要根據(jù)風險與收益相匹配的基本規(guī)則，統(tǒng)一投資者適當性管理的基本標準，形成適用于交叉金融業(yè)務的投資者適當性管理制度，實現(xiàn)交叉金融產(chǎn)品與投資者之間的“適配”；協(xié)調(diào)各金融主體加快修訂和完善交叉金融產(chǎn)品風險等級評價、客戶風險等級劃分等制度，突出強調(diào)參與主體所要承擔的投資者分類、產(chǎn)品或服務分級、適當性匹配的職責權(quán)限；重點加強對金融產(chǎn)品的信息告知和風險提示等方面的監(jiān)督核查，防止金融機構(gòu)通過虛假宣傳等不當行為，向投資者提供與其風險承擔能力不相匹配的產(chǎn)品。

三是中間穿透核查融資交易全鏈條。監(jiān)管部門要強化金融主體行為和業(yè)務交易流程的信息披露，按照“實質(zhì)重于形式”的原則確保信息披露的質(zhì)量，提高“穿透式”監(jiān)管的全面性、精準性和有效性。一是穿透核查交叉金融產(chǎn)品整體杠桿情況，合理控制金融子市場的杠桿水平，有效抑制借助多個通道、多層嵌套來加杠桿、加久期等行為，防止流動性風險、信用風險及利率風險被放大。二是穿透識別交叉金融業(yè)務中的資金往來而引發(fā)關(guān)聯(lián)交易、內(nèi)幕交易等不正當行為，尤其是重點核查銀行集團內(nèi)部的關(guān)聯(lián)交易，穿透識別銀行集團是否違規(guī)向關(guān)聯(lián)方授信、轉(zhuǎn)移資產(chǎn)以及違反并表管理等相關(guān)規(guī)定，防止金融機構(gòu)利用復雜交易結(jié)構(gòu)和制度安排進行利益尋租和關(guān)聯(lián)套利。

參考文獻

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作者：藺鵬1，孟娜娜1，2 單位：1.中國郵政集團公司培訓中心，2.對外經(jīng)濟貿(mào)易大學金融學院