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一、財務杠桿引發財務風險的因素

改革開放以來，財務杠桿作用已為我國企業所廣泛運用。而由于財務杠桿受各種因素的影響，在獲取財務杠桿利益的同時，必然伴隨著一定的財務風險。因此，在市場經濟條件下，企業要借助財務杠桿效應取得額外收益，必須客觀分析財務杠桿對企業的影響。而在影響財務杠桿的諸多因素中，企業的資產回報率低下以及負債操作不當是財務杠桿誘發財務風險的主要因素。

1、企業經營效益下降使財務杠桿造成財務風險

財務杠桿既具有正效應，也具有負效應，企業財務杠桿與財務風險的關系主要取決于企業經營效益的高低。當企業經營效益發生變化時，財務杠桿與財務風險的關系也隨之發生變化。企業經營效益的變化主要表現在息稅前利潤與固定成本以及債務利息的關系上，當企業息稅前利潤無法完全支付負債利息時，財務杠桿將會造成財務風險。而由于息稅前利潤與固定成本的關系不同，財務杠桿所造成的影響也有所不同。

2、負債過高導致財務風險

利用財務杠桿導致負債增加的財務風險是指企業由于過渡利用財務杠桿，使得企業負債過多喪失償債能力，最終導致所有者權益損失乃至于企業破產的風險。其實質是由于負債經營從而使得負債所負擔的那一部分經營風險轉嫁給了權益資本。負債過高導致在特定時日，由于現金流管理不善及債務償還期過份集中而出現金流出量超過現金流入量的情況，導致企業不能償付債務，發生支付危機的財務風險。企業如果一味追求獲取財務杠桿的利益，增加負債，便會加大企業的償債壓力。負債增加使公司的財務風險增大，債權人因此無法按期得到利息的風險相應增大，債權人將要求公司對增加的負債提供風險溢酬，這就導致企業定期支出的利息等固定費用增加。所以，企業的負債比應當保持在總資金平均成本攀升的轉折點，而不能無限度地擴張。

3、由于金融市場利率浮動導致虧損

現代金融市場復雜多變，對于財務杠桿這種以增加企業負債賺取額外收益的手段來說，由于企業在吸收負債所帶來的額外收益的同時也接受了負債本身的財務風險，因此市場利率的變動直接影響財務杠桿的效果。

4、利用財務杠桿導致的投資風險

企業融資的目的就是為了更好地去投資，通過投資擴大生產來為企業創造出更多的利潤。企業投資可以創造利潤，同樣也存在著風險。投資是指以資金增值為目的而發生的資金支出。投資是一個過程，也是一個結果，所以它包含著眼前與未來之間的時間差。有時間差，當然就會有風險。投資風險是指投資者在投資活動中產生失誤，以至投資活動失敗的可能性，包括投資活動的中止、撤消、延期、效益不足、虧本、因事故而放棄。企業的投資活動是一個典型的風險活動，這種風險屬于投機性風險，也就是說企業的投資既可以得到收益，也可能遭受損失。而如果要利用財務杠桿作用，企業就必須通過籌資獲得資金進行對內或對外的投資來獲得收益。因此伴隨著杠桿的利用，企業的投資風險也在不斷地加大。

二、防范財務杠桿相關財務風險的措施

改革開放以來，財務杠桿作用已為我國企業所廣泛運用。針對財務杠桿在企業經營效益下降及負債方面可能造成的財務風險，筆者認為應采取以下措施。

1、建立有效的財務風險防范機制

現代市場經濟環境中，企業必須立足自身條件，建立完善的風險防范機制、財務信息網絡以及監督機制，及時對財務風險進行預測和防范，同時制定適合企業實際情況的風險規避方案，控制負債籌資規模，并且采用合理的籌資結構來分散財務杠桿可能造成的財務風險。

2、優化企業資本結構

過高的負債率會放大利率浮動因素對企業財務安全的威脅，還會加劇投資者對企業前景的擔憂，并且高負債率可能危及企業所有權，因此企業在利用財務杠桿時，必須保持合理的資本結構。在具體項目上，當籌資成本相同時，企業應該選擇籌資風險最小的方案；而在籌資風險相同的情況下，選擇籌資成本最小的方案；當籌資風險小但籌資成本大的方案或籌資風險大但籌資成本小的方案中，應該根據管理者對風險的態度和籌資收益效用的大小，選擇籌資風險和資金成本相對較小、籌資收益相對較大的方案。確定適度的負債數額，保持合理的負債比率。對于企業最佳資本結構的測算可以采用資本成本比較法、每股利潤分析法或者公司價值比較法等。除了考慮負債成本以外，企業還應充分考慮企業未來時期銷售收入可能的變化，以及企業所處行業競爭的情況等因素，確定適合的負債規模，保持股東權益資金和負債之間適當的比例關系。一般認為速動比率一般控制在1∶1比較適宜，流動比率控制在2∶1較為適宜。如果大于上述指標證明企業短期償債能力和變現能力較強，反之較弱。但上述兩項指標過高則會造成資金浪費，過低會造成資金周轉不靈，所以舉債時要做到比率協調。

3、根據金融市場利率走勢合理安排籌資

由于財務杠桿運用的主要形式就是負債。因此利率的高低直接影響企業的財務狀況和財務風險的高低。市場經濟條件下的現代企業應該根據市場利率走勢，做出合適的籌資安排。在利率水平較高的時期，為了降低利息支出，應盡量減少籌資或只籌集急需的短期資金。在利率處于由高向低過渡時期，也應該盡量減少籌資。當由于財務狀態或者生產經營需要而不得不籌集資金時，計息方式應采用浮動利率。在利率處于低水平時，籌資較為有利。在利率處于由低向高過渡時期，應該積極籌集長期資金，計息方式應盡量采用固定利率。企業應通過經濟發展的內在規律找出利率變動的趨勢，采取有效措施防范籌資風險，在預測利率變動的同時，在籌資戰略和具體籌資過程中做出防范風險的安排，并制定應急籌資計劃。

4、根據企業自身資金情況合理制定借償計劃

由于財務杠桿會加大企業的債務負擔，所以在利用財務杠桿的同時必須根據企業實際經營狀況制定負債財務計劃。在資金安排上，必須要考慮到借款的到期日和利息的支付日，要充分考慮到企業用款的高峰期和低谷期，合理安排資金，避免資金調度失誤發生支付危機，帶來財務風險。企業應根據一定資產數額，按照需要與可能安排適量的負債。同時，在制定負債計劃的同時須制定出還款計劃，使其具有一定的還款保證，企業負債后的速動比率不低于速動比率保持的安全區域。這樣，才能盡可能地降低風險，提高企業的盈利水平。同時還要注意，在借入資金中，長期資金和短期資金應根據需要合理安排，使其結構趨于合理，并要防止還款期過份集中。

作者：李東堯單位：中國水利電力物資有限公司