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第一篇：企業并購中的財務風險探析

摘要：

并購是兼并與收購的簡稱，是指在現代企業制度下，一家企業通過獲取其他企業的部分或全部產權，從而取得對該企業控制的一種投資行為。企業通過并購能夠快速壯大其規模、實現其資源的優化配置，最終提高其經濟效益，因此成為當今企業所追逐的對象。在我國隨著經濟體制改革的日益深入，市場競爭的日益激烈，企業并購越來越受到政府、企業、社會群眾關注的廣泛關注，掀起了并購浪潮。然而實踐證明，并購也隱藏著巨大的危險，企業并購失敗的例子比比皆是。研究發現，企業并購失敗的重要原因是財務風險，因此本文以企業并購中的財務風險及其防范措施為研究，具有重要的意義。本文主要是對企業并購的涵義、動機、企業并購財務風險的涵義、原因、類型及其防范措施進行分析論述，希望能夠提供一些有價值的參考，從而能夠降低或是避免企業并購中的財務風險，進而提高企業的經濟效益。

關鍵詞：

企業并購；財務風險；財務風險防范

企業并購是市場競爭的結果，有利于優化企業資源、升級產業結構等。但企業在并購活動中也會出現多種風險，其中對并購影響最大的為財務風險，關乎其成敗。因此，企業在并購活動中一定要重視并做好財務風險的防范。下文將對企業并購的基本理論、企業并購中財務風險的涵義、原因、類型及其防范策略進行詳細的分析論述。

一、企業并購的基本理論

1.企業并購的涵義

企業并購簡稱兼并與收購，是以全部或部分產權為對象的一種特殊的交易活動，屬間接獲得生產要素的投資行為。企業并購是企業資本運營的重要方式，同時有利于企業資源的優化配置，實現產業結構的調整和升級。

2.企業并購的動機

關于企業并購的動機，目前還未形成公認的理論，但其肯定是為了追求利益，才會支付昂貴的成本進行并購活動，其并購動機主要表現為以下幾點：

（1）提高其整體效率和經濟利益

在日益激烈的市場競爭中，有些企業為扭轉其運營不佳或虧損的情況，便會被管理效率高的企業并購，這樣有利于提高企業的整體效率，從而提高經濟效益。

（2）資產規模的擴大帶動經濟效益的提高

企業并購后資產規模擴大，從而推動其經濟發展，增加其經濟效益。企業通過并購可以實現優勢融合、互補，提高市場競爭力，實現企業共同發展。

（3）有利于尋求投資機會和降低資本成本

經營時間長的企業，其內部資金富裕，卻沒有合適的投資機會；而新興企業有良好的發展前景，投資機會多，但面臨內部資金匱乏的問題，且外部融資成本較高。這兩種企業通過兼并，有利于提高企業資金的效益，且兼并后的企業能夠科學、合理的使用資金。

（4）促進企業的快速發展

企業并購有利于企業利用原有公司的資源、市場、銷售渠道，消除資金、技術等限制，促進其快速發展，同時還會增強企業的市場競爭力。

二、企業并購財務風險的分析

企業并購有利于并購企業實現資源的配置、規模經濟的壯大及組合協同等效果，因此日益成為世界各國企業追逐的對象。并購有利于企業的快速擴張，并且實現社會資源的優化配置。但實踐證明，企業并購的成功率并不是很高，相反并購失敗的現象比比皆是。歸納總結并購失敗的案例得出：導致失敗的原因很多，其中最為關鍵的因素是財務風險。從本質上來說企業并購是一項長期的投資行為，財務風險是不可避免的，但有時財務風險會導致企業破產所以本節將對企業并購財務風險的相關知識進行詳細的論述。

1.企業并購財務風險的涵義

企業并購財務風險指并購企業在并購后，由于并購的資金和融資結構發生變化而導致的財務危機，不利于企業發展甚至是造成企業破產。并購后企業股東收益會出現很大差別，這也會導致財務風險的出現。

2.企業并購財務風險的原因分析

（1）并購過程中存在著無法確定的因素

企業并購過程中存在著很多無法確定的因素，如從宏觀角度來說，國家宏觀經濟政策的變化、利率匯率的變化、通貨膨脹等；從微觀角度來說，并購企業經營環境、資金和籌資的變化，還有被收購企業反收購和收購價格的變化，以及收購后技術時效性、管理協調和文化整合的變化等等。

（2）信息的不對稱性

在企業并購過程中常常會出現信息不對稱的情況，如當被并購企業是沒有信息披露機制的非上市公司，那么并購企業對其資產情況不能正確估算，這導致不能準確掌握被并購企業的經營狀況、資產價值和經濟效益等等，從而出現價值風險等。

3.企業并購財務風險的類型

企業并購是一個動態過程，主要包括三個階段：計劃決策、交易執行和運營整合。每個階段都有各自的問題。并購財務風險主要分為以下三類：

（1）企業并購的定價風險

并購定價最關鍵的環節是對被并購企業進行價值評估，這是雙方關注的焦點，關乎著企業并購的成敗。造成被并購企業價值評估風險的原因主要有五點：第一，并購企業對被并購企業的評估不準確。第二，并購企業掌握的信息質量不佳。第三，被并購企業的股價不能準確反映企業價值。第四，評估被并購企業價值的方法不恰當。第五，中介結構發展的不完善。

（2）企業并購的融資與支付風險

企業并購一般需要多渠道籌集資金，這樣就會出現融資結構風險。總的來說，融資支付環節的財務風險主要表現為六點：第一，流動性風險。第二，資本結構惡化引發信用危機。第三，財務杠桿效應引發的破產清算風險。第四，債務期限結構不合理引發財務風險。第五，股東利益可能降低。第六，原有股東可能失去控制權。

（3）并購后的財務整合風險

在企業并購中難的是并購后的整合，并購活動完成后，并購企業得到了被并購企業的經營控制權，這只完成了并購活動的第一步，接下來是整合目標企業，而其中最為關鍵的環節是財務整合。若如整合不恰當，會導致潛藏的財務風險的迸發，甚至出現并購失敗的現象。并購后的財務整合風險主要表現為兩點：第一，并購前期潛在的財務問題導致的風險。第二，對被并購企業的資產處理不當。

三、企業并購財務風險防范的分析

1.企業并購財務風險防范的重要性

（1）有利于整體并購戰略的制定與實施制定財務風險防范措施對企業并購戰略的實施具有重要的意義，防范策略有利于保證戰略的制定和有效實施。對財務風險的來源于性質進行分析，同時對發生風險的幾率及可能造成的損失進行科學評估，有利于制定出科學的并購戰略。在并購戰略的實施過程中，對出現的財務風險及時采取相應的防范策略，從而保證融資與支付活動的有序進行，進而確保并購戰略的整體實現。

（2）有利于降低財務風險造成的損失，提高并購收益財務風險存在于企業并購活動的始終，財務風險會增加并購成果的不確定性，這會財務風險對并購活動產生的重要影響。科學的財務風險防范策略能夠有效防范和控制并購成果的不確定性，降低財務風險造成的損失將至最低，同時尋找收益時機，從而增加并購收益。

（3）有利于控制并購風險，保證并購目標的實現財務風險與并購活動中的其他風險關系緊密，是其他風險的集中表現。所以，企業并購風險防范的重要風險是財務風險。建立健全財務風險防范機制有利于對并購風險進行整體把握，防止各種并購風險產生連鎖反應，從而保證企業并購目標的實現。

2.企業并購財務風險的防范原則

企業并購風險中的主要風險是財務風險，因此需要制定以財務風險為對象的風險防范策略，其防范原則主要表現為六個方面：第一，柔性化原則；第二，滿意化原則；第三，遵循關鍵性原則；第四，遵循突變性原則；第五，重視動態性原則；第六，遵循組織性原則。

3.降低企業并購財務風險的措施

企業并購一方面能夠擴大企業規模、優化企業資源、增加企業經濟效益等等，但研究發現，企業收購的成功率不是很高，常常出現失敗的情況。其中導致失敗最重要的一個原因就是財務風險，因此要針對企業并購中采取風險出現的原因，采取行之有效的措施，從而降低企業并購的財務風險。企業并購財務風險的防范措施主要有以下幾點：

（1）企業并購中定價風險的防范措施

①并購企業能充分認識對被并購企業財務報告的局限性

財務報表存在的局限性主要表現為三點：第一，會計理論發展滯后。第二，會計政策具有可選擇性。第三，財務報表不能反映企業完整的財務情況。

②重視并做好并購中的盡職調查

在并購活動中，被并購企業為了自身利益，常常會隱瞞其某些重要信息，導致并購企業不能準確全面地掌握被并購方的財務狀況。因此，在企業并購中為減少或是避免掉入財務陷阱，需要重視并做好并購中的盡職調查。企業并購中的盡職調查是指并購企業在收購過程中對被并購方要做好資料的搜集工作、聘請專業的中介機構、做好權責的劃分工作和簽訂法律協議等，這樣才能準確掌握目標公司的重要信息，從而防范并購過程中財務風險的發生。

③認真核查被并購方的資產第一，對被并購方的資產

進行評估，明確其可用資產和不可用資產，避免將被并購方的無用資產當寶貝。第二，對被并購方的債務進行全面地了解和把握，一定要防止目標公司將一些債務未列入債務清單，這會給并購企業造成巨大的損失。為防止損失的出現，并購企業可采取以下措施：認真審查被并購方的業務往來賬目，核對其與被并購企業提供的債務清單是否一致；可以利用媒體向被并購企業的債權人發出并購說明。

④使用合適的估價方法確定被并購企業的價值

并購企業要想得到較為恰當的并購價格，需要根據自己的并購目的、對目標公司信息資料的掌握情況及收購后目標公司是否存在使用恰當的評估方法。

（2）企業并購中融資風險的防范措施

企業并購過程中融資風險的防范主要有四點：第一，根據企業自身實際情況，采用合適的融資政策。第二，實現融資渠道的多元化。第三，合理確定融資結構，降低融資結構風險。第四，制定詳細的資金需求預算和支付預算。

（3）整合期財務風險的防范措施

企業在并購時要預先制定出財務措施，這樣在后期整合階段，能夠有效應對財務整合失敗問題，從而減少對企業造成的損失。應對財務整合失敗的策略主要有兩點。①妥善處理目標公司資產企業的并購活動完成之后，并購企業需要對目標公司的資產進行妥善處理。對于長期資產和短期資產應根據其各自的特點，采取不同的處理措施。并且可以出售不符合經營戰略的資產，用來償還籌資出現的債務，或是將不良資產轉讓出去，降低財務風險。②果斷撤資并購完成后，如果出現某些意外狀況，導致并購整合結果與預期的戰略規劃相差甚遠，或是并購后企業的發展環境發生變化導致不能達到預期的并購目標，這時企業應果斷撤資，降低財務風險對企業造成的損失。

四、結束語

本文對我國企業并購中的財務風險進行研究，對其成因及其防范策略進行詳細的分析，得出了以下結論：第一，財務風險是影響企業并購成功與否的關鍵因素，因此為確保企業并購的成功，必須加強并購過程中財務風險的研究。第二，針對企業并購中財務風險的出現原因，同時結合我國國情，提出行之有效的防范策略，即定價風險的防范措施、融資風險的防范措施和整合期財務風險的防范措施。本文對并購中的財務風險及其防范措施進行詳細的分析論述，希望能夠提供一些有價值的參考，從而提高并購的成功率，推動我國企業的健康發展。

參考文獻：

[1]朱寶憲.公司并購與重組[M].北京：清華大學出版社，2006.

[2]吳志軍.企業并購中的管理整合研究[M].北京：中國財政經濟出版社，2004.

[3]王宏利.企業并購績效與目標公司選擇：企業財務會計實證模型應用[M].北京：中國財政經濟出版社，2005.

作者:翟艷赟 單位:榆林市城市投資經營集團有限公司

第二篇：中小企業投資財務風險分析

摘要：

隨著經濟的發展，中小企業投資迅速增長,文章以中小企業對外投資為研究對象，對企業投資進行財務風險分析，提出企業在投資活動中如何規避財務風險的幾點建議，希望能夠為中小企業在投資活動中降低投資風險、最大實現投資收益、保證中小企業健康發展做出貢獻。

關鍵詞：

投資風險；財務風險；企業

省中小企業眾多，發展速度很快，在的經濟發展中做出了很大的貢獻。但是，由于各種原因，中小企業與其他地方的中小企業一樣，也面臨很多的發展困境和各種風險。如何保證企業的順利發展，是值得研究的重大課題。本文著重于探討省中小企業投資中所面臨的財務風險，以期對企業的發展貢獻一份力量。

一、企業投資財務風險研究綜述

西方學財務風險管理研究的意識較中國要早，早在19世紀20年代，古典組織理論創立者，法國學家HenriFayol就在著作《工業管理與一般管理》中引出風險管理思想，雖未使用風險管理一詞。1921年，美國經濟學家FrankH.Knight也在《Risk,UncertaintyandProfit》專著中風險是可以度量的不確定性，是風險評估的預知與啟蒙。較早提出風險管理理論的西方學者有FitzPatrick于1932年提出一元判斷研究，1948年美國數學家NorbertWiener提出風險控制論，1968年Altman首創Zeta模型。真正提及“風險管理”一詞的是美國學者Mowbray等人合著的《保險學》一書，隨后財務管理逐步形成獨立學科。之后有Mrakovvitz（1952）的《資產選擇理論》，Modigliani,Miller(1958)發表于《美國經濟評論》的《資本結構、公司財務與資本》等研究學者從資本結構的角度對財務風險進行研究，Modigliani,Miller共同提出MM理論并在隨后對該理論進行稅收因素的修正。1985年，美國學者C.ArthurWilliams與RichardM.Heins合著《RiskManagementandInsurance》一書，為風險定義，表述風險為給定條件與時間內可能發生的與預期結果的差異。JamesC.VanHorn等人在之后的《FundamentalofFinancialManagement》一文中提出此財務風險不但會導致償債能力的降低甚至喪失，也會因為財務杠桿的使用導致每股收益變動。1995年，Ross.Westerfield又通過《FundamentalsofCorporateFinance》一文提出舉債籌資會增加股東風險。20世紀70年代之后，美英法德日等發達國家相繼建立了全國一級地區性風險管理協會組織，規范了風險研究，使得風險研究進入一個全新的階段。值得一提的還有HarryMarkovvitz,William,Miller于1990年同時獲得諾貝爾經濟學獎的三位美國經濟學家，先后對財務風險理論進行了深入研究。20世紀90年代以后，西方的財務風險研究主要集中在對風險的處理上。總而言之，國外的財務風險研究起步較早，研究方面較多，也創立了一些研究理論，研究效果系統顯著。1989年，北京商學院劉恩祿、湯谷良發表《論財務風險管理》一文，對財務風險的定義、特征以及管理方法進行了較為全面的研究。1994年，財政科學研究所的向德偉博士在《論財務風險》一文中把財務風險分為籌資風險、投資風險、資金回收風險和收益分配風險四個類型。2000年，有學者寧宇之，蔣琪發等人分別從財務風險的分析方法，財務風險的原因與籌資渠道方面進行研究。桂良軍（2001）把企業籌資和投資與財務風險聯系起來。之后的時間里，越來越多的學者相繼發表研究結果，胡華（2004）在《現代企業財務風險的原因及防范》，王宏（2009）在《淺談公司財務風險的成因及防范》等各自的文章中對財務風險從不同的方面角度進行了原因分析。黃錦亮、白帆（2004）研究表示指標分析法與財務杠桿系數法是控制財務風險的有效方法。

二、中小企業投資財務風險因素分析

省中小企業投資活動中，存在著以下弊端，影響投資效益和投資風險的規避。

1.缺乏全面的綜合的分析，盲目投資特點顯著。在投資前，進行充分的市場調研和自身能力估計是投資成功的必要前提。由于中小企業的特點，企業領袖強勢化決策，專業分析人才匱乏，往往省略了投資的前期專業分析，省不少中小企業的投資結果不如人意就是因為缺少了前提分析。

2.投資規模小，缺乏規模經濟效益，減弱市場融資能力。中小企業本身的弱點不允許其進行大的投資，即使打算進行大的投資也心有余力不足。所以，無法取得投資的規模效益。

3.融資來源失衡。省中小企業普遍存在內源融資問題，對外源融資依賴程度大，外源融資占比較大。所謂內融資即企業內源融資主要是對盈余的保留。內源融資也是企業自有資金，是企業的資本金和經營過程的形成的積累，反映所有者權益，又稱權益資金。而外源融資也是借入資金，是想銀行、金融機構、其他企業的借款，又稱負債資金。省中小企業普遍存在內源融資問題，對外源融資依賴程度大，外源融資占比較大。如果企業權益資金過少，負債資金過多，會影響企業經營和發展，增加財務風險。

4.債務來源失衡：我國信用市場尚未成熟，投資者對企業信心不足，企業的大部分資金只能依賴銀行，企業內部或者其他渠道融資比例很低。

5.債務結構失衡：長期負債使企業流動資金不足，流動負債占負債比重較高，流動負債風險高、周期性段，使得企業還債壓力大。中小企業取得的銀行貸款中，固定資產貸款在減少，流動資金貸款較多，且期限越來越短。這也和中小企業貸款難有關，特別是長期貸款。中小企業融資相對困難，資金鏈容易斷裂的原因是：中小企業大多家族企業，所有者基本掌握絕對的控制權，為了害怕失去控制權，基本不愿采取股權融資，所以大多負債率過高，財務風險增加；家族式的中小企業領導者財務知識匱乏，分配利潤短期化，缺乏長期經營意識；中小企業規模小，管理不規范，內部結構不完善，財務意識弱等原因原因造成經營風險高、抵御市場風險能力弱、債務償還力不穩定、信用較低。統計資料顯示我國持續經營10年以上的中小企業不到10%，所以中小企業向銀行貸款十分困難，特別是長期貸款。中小企業規模小、信息不公開，所以也很難進入債券市場和股票市場。《公司法》規定，申請上市的股份有限公司股本總額不得小于5000萬元，必須最近三年持續盈利，這些條件對于中小企業比較苛刻；另外風險投資機制起步晚。風險投資已成為中小企業融資新途徑，但我國起步較晚，存在風險資本的籌集渠道狹窄、缺乏投資主體等問題。

三、中小企業投資財務風險分析指標

1.融資成本。資本成本：指企業取得和使用資本時所付出的代價。取得資本所付出的代價主要指發行債券、股票的費用，向銀行金融機構借款的手續費等等；使用資本所付出的代價主要指時間價值構成，如鼓勵、利息等等。融資成本分為股權融資成本和債務融資成本。作為企業最重要的利益相關者，債權人與投資人各自承擔不同的風險，要求的最低報酬率也不一樣。只有合理估算各自的融資成本，才能正確衡量企業的融資成本。內源融資無需支付各種費用，但是實際操作中，內源融資是無法滿足企業未來投資需求的，只能尋求外源融資，而外源融資中，債務融資的成本相對于股權融資的成本較低，所以企業一般會先選擇債務融資。然而，相對于股權融資，負債融資雖然具有稅盾效應，但財務杠桿的提高也會提高企業的經營風險和財務風險，面臨破產風險，所以相對于股東，管理層可能偏好較低的財務杠桿；為了保留更多的留存收益，提高企業內源融資能力，獲利穩定的企業管理層往往采取低股利支付手段。企業融資的最終目的是實現股東財富的最大增值。是以企業選擇低成本的融資方式和高回報的投資為基礎的。

2.償債能力分析。企業償債能力是財務分析的重要組成部分，可以反映企業的經營能力與財務狀況，控制企業財務風險。短期償債能力分析。企業的短期償債能力通常用流動比率、速凍比率、現金比率、營運資金等財務指標進行衡量。然而，以上衡量企業償債能力的財務指標對中小企業來說存在缺陷。因為短期償債能力指標都是靜態指標，而中小企業不同期間的現金流量變化相對比較起伏，例如某個期間的勞務收入帶來現金流入，使得企業短期償債能力提高，另一個期間發生的費用支出導致現金流出，使得企業短期償債能力大大降低。所以中小企業在依據財務指標衡量短期償債能力時，應該考慮時間節點因素。中小企業經營性現金流量管理意識薄弱，經營者和財務人員對現金管理缺乏認識，專業性差，實際操作中對現金流量的十分凌亂；此外，中小企業融資受限，通常依靠自有資金和民間借貸進行融資，民間借貸成本遠遠高于銀行等金融機構，并且貸款期限短，企業流動資產質量不高；短期流動負債較多也使得企業的短期償債壓力增大，短期償債能力降低。長期償債能力分析。中小企業的長期償債能力主要通過財務會計報表中權益與資產之間的關系進行分析，衡量的財務指標通常有資產負債率、產權比率、有形凈值債務率、利息償付倍數等等。以上指標存在的問題在于分析建立在清算而非持續經營基礎之上；對于財務會計報表中未曾反映的會計政策變更等信息未給予考慮；歷史成本計價使得資產賬面價值與變現價值不符；財務報表數據的可靠性與完整性不確定。中小企業非流動資產規模和結構不穩定，尤其在中小企業現金流量不足時可能被用于緩解資金問題；中小企業投資過程中，受到的影響因素較為復雜多變，使得盈利能力不穩定。中小企業對外投資融資時，需建立融資意識，無論是內部融資還是外部融資。中小企業在對外投資的過程中，對償債能力的分析要定量結合定性，對財務指標進行修正，更加真實地認識企業償債能力；靜態結合靜態，特別是投資時占比較大的負債資金，需要從負債資金的取得、使用、償還進行完整分析；注重企業現金流量管理和分析；中小企業財務報表的不真實性與不完全披露都直接影響償債能力衡量指標，要結合表外客觀事實進行分析。

四、省中小企業投資財務風險分析與管理

中小企業資金不足需要融資的情況下，普遍存在資本結構失衡，內源融資不足以滿足企業經營投資需求，對外源融資依賴程度大，外源融資占比較大，財務風險增加。總的來說，中小企業融資壓力較大。表現為融資受限，具體表現在融資渠道單一狹窄，主要依靠銀行貸款與民間融資，而風險投資、項目融資、股權融資、債券、租賃等少之又少；融資成本較高，貸款利息、評估費用、風險保證金等費用較高，中小企業承受能力較低；銀行等金融機構支持不力，中小企業自身特征導致銀行等金融機構信任不足，未敢輕易放貸；金融體系不完善，服務中小企業金融機構建設遲緩，擔保機構少。

五、中小企業投資建議

1.投資企業應該先認清自身的資本結構，對投資前的融資、投資項目的內部收益率、企業的償債能力等方面進行全面客觀、多層次、動態的財務分析，以減少投資成本，降低財務風險，實現企業價值最大化。

2.優化企業資本結構，實現企業長期發展。

3.建立風險保障體系，建立、健全投資的保險制度，加強國家政策協調，為中小企業投資提供一定的保障。

4.建立中小企業融資擔保體系。省中小企業存在的信用不足與抗風險能力差使其在融資方面遇上較大的困難。在對外融資時，中小企業缺乏的是足夠的信譽與抵押物，現在有些地方政府通過建立中小企業擔保貸款的信用保證制度來幫助中小企業克服這一困難。當中小企業向銀行借款遇到麻煩或是因為某種原因到期無力還款時，信用保證制度提供一種貸款，到時替中小企業償還，這樣就大大增加了中小企業從銀行等其它金融機構獲得貸款的機會。

參考文獻:

[1]康微婧.中國中小企業的資本結構和融資探析[J].長沙大學學報，2014（5）

[2]資本結構視角下中小企業融資問題探討[J].財會通訊，2012（2）

[3]劉梅.民營企業財務風險管理研究[D].北京：對外經濟貿易大學，2014

[4]亓占超.中小企業財務風險管理體系研究[D].濟南：山東財經大學，2015（3）

作者:徐鴿 單位:國藥大藥房有限公司

第三篇：企業海外并購財務風險的控制研究

摘要：

我國上市公司海外并購的成功率偏低，其中一個重要原因就是企業控制并購風險不力，所以并購企業在并購中進行全程實時的風險控制是尤為重要的。本文探討了我國上市公司海外并購中財務風險的形成與控制，對實施“走出去”戰略和提高海外并購的成功率有著很大的現實意義。

關鍵詞：

上市公司；海外并購；財務風險；形成；控制

自改革開放以來，中國企業在并購的道路上不斷探索和發展，中國的并購市場從無到有，從單一到豐富，由過去單純的國內并購，到現在“走出去”進行海外并購，我國企業在世界并購舞臺上正掀起一股強勁的中國旋風。如今，并購已經成為我國上市公司實現優化資源配置和提高經濟效益的重要手段，是上市公司成長的重要機遇。但機遇往往伴隨著風險，我國上市公司海外并購的數量和金額雖然在逐年增加，增長速度也在不斷加快，但是并購的成功率偏低，其中一個重要原因就是企業控制并購風險不力。所以，并購企業在并購中進行全程實時的風險控制是尤為重要的。只有在并購中充分認識并購風險并控制好它，才有可能實現海外并購的成功。本文探討了我國上市公司海外并購中財務風險的形成與控制，對實施“走出去”戰略和提高海外并購的成功率有著很大的現實意義。

一、海外并購財務風險的概念

界定海外并購財務風險是指企業在并購的過程中，因為在評估、支付、融資、償債、整合等階段里的不恰當操作造成企業損失或財務情況惡化，導致并購最后的結果和預期產生偏離的一種可能性。財務風險在并購過程中不同階段里產生的影響是不同的，它們共同構成了整個并購的財務風險。

二、我國上市公司海外并購中財務風險的形成

1、評估風險的形成

評估風險是指由于并購方收集信息不足，信息不對稱等原因造成在評估目標企業時出現失誤，產生溢價收購的風險。

（1）評估所需信息的真實性和可比性不高。現有的財務信息披露制度存在一定局限性。例如，非上市公司沒有信息披露的強制，獲取公司真實信息具有一定難度。但是，即使上市公司的財務信息能夠獲得，其真實性也不能完全保證。海外并購本身交易性質就異常復雜，加上會計處理的不同，目標企業未來前景和資產的盈利能力等都不易準確估計，所以在信息的可比性上存在很大問題。

（2）獲取信息的成本高。不同地區之間的差異要求并購方做出詳細的調查分析。我國國內的中介機構市場不是很完善，交易中的信息不對稱現象普遍，這種情況對評估目標企業價值造成了很大的阻礙。許多并購企業選擇親自調查，但是親自調查往往成本高又缺乏專業性，加上目標企業隱瞞不利信息的阻礙，容易造成對潛在風險估計不足的情況，增加很多隱性成本。

（3）不同的評估方法和標準導致的誤差。常見的評估方法有市場價值法、賬面價值法和收益現值法。這三種方法中，市場價值法受信息不對稱以及市場不成熟的限制，使這種方法使用范圍受限。賬面價值法雖然簡單，但是賬面價值只反映過去的價值，與未來價值的相關性不足，無法準確地反映目標企業并購后的價值。收益現值法雖然考慮了未來價值，但是受主觀判斷的影響較大，因此誤差也較大。另外，在無形資產的估值過程中容易產生很大的偏差，繼而造成決策失誤。因此，評估風險是我國上市公司海外并購中常常出現的一種風險。控制評估風險的效果不佳就容易造成并購效果不如預期。

2、融資風險的形成

融資風險是指企業能否及時或足夠籌集到資金以保證并購成功的一種風險。融資方式可以分為外部融資和內部融資。

（1）外部融資風險。外部融資可以分為兩種方式，籌集債務資金和籌集權益資金。一方面，籌集債務資金主要來源于銀行借款和債券融資等。銀行借款具有速度快和融資成本不高的優點，但是融資規模會受到企業信譽、規模等因素限制。債券融資的還款期限較長，但限制性條件多，資金的用途常受到限制。另一方面，籌集權益資金雖然不存在償債風險，但審批比較嚴格，容易產生控制權的分散，造成股權稀釋的結果。

（2）內部融資風險。內部融資的資金主要來源于企業內部自有資金，這種融資方式有可自行支配、沒有付息壓力和融資成本低的優點。然而，企業的自有資金畢竟有限，維持正常經營也需要資金。所以，并購中內部資金使用過多會威脅企業正常經營。融資風險是一種綜合性風險。融資的方式、環境、成本、結構等都是融資時所需考慮的問題。另外，償還能力及整合所需資金也是企業在并購中不容忽視的因素。鑒于融資行為對企業并購結果有著重要影響，企業應根據具體情況合理確定融資方式。

3、支付風險的形成

支付風險是一種資金使用風險。在一項并購活動中，支付對整個并購成敗的影響十分重要。如果沒有控制好支付風險，那么整個并購計劃就有可能會面臨失敗。目前，企業并購的支付方式有很多種，每種支付方式各有優缺點。

（1）現金支付。現金支付是企業海外并購中相比其他支付方式而言，既簡單方便又直接快捷的支付方式。現金支付風險是并購企業支付現金給目標企業時產生的風險。雖然現金收購是所有支付方式中最迅速的，但是它也是有缺陷的，具有風險性。首先，現金支付對企業是一項即時負擔，公司的流動性將面臨巨大壓力。其次，并購的規模容易受現金流量及獲現能力的影響。最后，現金支付過多時，容易使整合期間的資金壓力過大。

（2）股票支付。股票支付是指并購方用本企業股票交換目標企業股票，以此方式完成企業并購。這種支付方式既沒有未來的債務負擔也沒有即時的現金壓力，具有一定優點。但它同樣也有缺陷，會產生風險。第一，我國的股票發行制度嚴格，經過等候和審批的時間長，容易錯失良機。第二，過多發行股票會稀釋股權，降低大股東對企業的控制程度。

（3）承擔債務。一方面，承擔債務的支付方式能夠彌補企業資金不足的問題；另一方面，支付債務的利息可以在稅前抵扣，使企業得到稅收優惠。但承擔債務的同時也給企業帶來了較大的償債風險和利息負擔。

（4）混合支付。混合支付是采取多種支付方式來完成并購。這樣，支付比例成為一個關鍵點。當支付比例最優時，這種支付方式會將企業并購的支付風險降低。反之，則會加大支付風險。

4、外匯風險的形成

外匯風險是指貨幣間匯率變化引發收益波動的可能性。海外并購區別于國內并購的一個重要方面就是并購項目受到外匯匯率的影響。外匯風險表現為兩個方面：一方面，企業支付日匯率與預期不同，直接產生風險；另一方面，在償還債務過程中，外幣結算出現的匯率差將產生一定的風險。海外并購中由于涉及兩種或兩種以上貨幣，當匯率發生波動時，目標公司的資產價值也隨之發生變化，匯率的走勢會影響并購方所支付的有效價格。同時，未來匯率的變化也會對目標企業整合產生影響，這會在未來并購方進行整合時產生風險。

5、財務整合風險的形成

財務整合風險是指整合中不能按預期對目標企業的財務制度、財務管理等進行統一管理和監控，無法達到并購前預測的效果，不能實現財務協同效應的可能性。財務整合風險主要包含以下兩個方面。

（1）前期財務問題引發的風險。在前期評估、融資和支付過程中企業處理不當，可能產生潛在風險，這種潛在風險可能會在整合階段給企業帶來問題。例如，企業在資產負債率偏高的情況下使用杠桿收購，在整合階段企業將會面對更加沉重的利息負擔，由于經濟情況往往復雜多變，一旦發生突發事件，并購企業有可能無法順利償還本息，將會面對極大的財務風險。

（2）整合失敗引發的風險。企業在完成并購交易后往往需要通過整合、重組等手段對目標企業進行處理。如果并購方整合失敗，那么這對整個并購來說是極大的風險。例如，并購方在接手目標企業后，沒有立即妥善處理虧損項目，使目標企業持續虧損，這就可能造成并購失敗甚至拖累并購企業。

三、我國上市公司海外并購中財務風險的控制

1、評估風險的控制

評估風險主要來源于并購雙方信息不對稱以及并購方選擇評估方法不當。因此，對于評估風險的控制必須從以下兩個方面著手。

（1）改善信息不對稱。并購企業要做好盡職調查的工作，盡可能加強信息的收集。并購前，做好詳盡地審查和評價，充分利用內外信息包括財務報告的附注及重要協議。雖然信息收集成本不低，但是收集的信息越充分，信息不對稱的風險就越小，并購的成功性也越大。具體而言，優勢企業可以聘請專業評估機構進行評估分析，對目標企業做出合理的判斷，評估出目標企業的真實價值。此外，企業還可以聘請經驗豐富的專業中介機構，例如經紀人、會計師事務所等，對信息的真實性進行進一步地證實，甚至可以通過補償協議減輕未來可能出現的事宜所帶來的損失，明確雙方的責任。

（2）選擇合適的評估方法。不同的評估方法進行同一項目評估時，得出的結果可能完全不同，選擇合適的評估方法對控制評估風險是非常重要的。為了提高評估價值的準確性，降低評估風險，企業可以根據并購動機和實際情況來選擇評估方法，并購方也可以綜合運用各種評估方法，建立符合自己需要的定價模型。隨著市場日漸成熟和相關法律制度不斷完善，并購企業建立具有自己特色的價值評估體系已經成為新的趨勢。只有合理地選擇價值評估方法，才能有效控制評估風險。

2、融資風險的控制

（1）積極拓寬融資渠道。融資渠道越廣闊，企業籌集到足夠資金的可能性就越大。如今，新興融資方式越來越多。例如，可轉換債券，一方面，它沒有信用風險，轉股后債券成為流通股，流動性強。另一方面，它有基本利息，公司在股價持續下跌一段時間后還可以降低轉股價，使轉債持有人擁有更多股份。如果股價持續上漲，轉債持有人將會獲得高回報。可轉換債券作為新興融資方式被越來越多的企業使用。此外，建立并購融資基金也是另一種融資手段。這種并購基金既有分散風險和共同受益的優點，又有明確投資方向的特色。

（2）優化融資結構，降低融資成本。在多渠道融資的情況下，企業還應優化融資結構并以此來控制融資風險。并購企業要全面分析融資方式的優缺點，平衡風險與成本，優化融資結構。合理的融資結構可以使風險和成本最小化，從而有效控制融資風險。

3、支付風險的控制

支付是并購的重要環節，支付方式的選擇對并購有著重大影響。所以，選擇適當的支付方式對支付風險的控制是至關重要的。選擇最優的支付方式是為了降低成本，減小出現流動性不足的可能性。并購企業一般采取現金支付、股票支付及混合支付等方式。現金支付在眾多支付方式中是最快捷的一種，降低了并購支付中的不確定性，但它容易產生運營資金流動性壓力大的問題，不利于支付后經營和整合的持續性。股票支付與現金支付相比，資金壓力小，不占用營運資金，沒有債務利息的負擔，有利于企業未來的持續經營。但是股票支付容易造成股權稀釋，大股東控制力下降。混合支付則是以現金、股票等多種支付搭配的一種支付方式。如果搭配得宜，可以克服單一現金或股票支付方式的缺點。但是，搭配結構又成了另一個棘手的問題。近年來，混合支付受到許多并購企業的喜愛，使用頻率呈上升趨勢。每種支付方式都有各自的優缺點，因此選擇最適合并購企業的支付方式才是最優的。

4、外匯風險的控制

在并購的準備階段，并購方就要充分把握目標企業所處的金融市場和政策，并制定有效地措施應對可能面臨的外匯風險。在外匯市場上，主要可以運用套期保值、期貨期權、遠期合同等工具來控制外匯風險。套期保值包括自然性套期保值和合約性套期保值。自然性套期保值是指安排同種外匯資金的同等數量在同一時間里流入和流出企業，以此避免外匯風險。合約性套期保值是指企業利用金融合同的方式，預先確定兩種貨幣之間的匯率，將外匯風險轉移從而控制外匯風險。利用合約性套期保值的方式來控制外匯風險，無論匯率如何升跌，最后都按合同匯率交易，避免了匯率升跌所造成的損失。此外，一些國家存在匯率風險保險的購買。根據預估的外匯風險情況，利用目標企業所在國有關的保險制度，對可能產生的外匯風險進行投保。一旦發生屬于投保范圍的匯率損失，保險公司將予以補償，減小了并購方的損失。

5、財務整合風險的控制

企業在控制并購財務整合風險時，不僅要做好財務整合，而且要構建并購后財務預警管理系統。

（1）做好財務整合。企業并購后的財務整合不僅包括戰略、制度體系和流程整合，還包括存量資產及債務的整合。通過財務整合，實現企業并購最大限度的協同。財務目標直接影響財務決策，戰略的確定決定了企業的發展方向。財務戰略整合能夠幫助并購雙方優化分工，加強合作，促進并購后企業的財務穩定，優化企業財務結構，財務資源得到有效配置，盡可能產生協同效應。財務制度體系的整合是財務整合的基礎，是并購企業整合的基石。它主要包含投融資制度、流動資金管理、利潤管理等方面的整合。企業要在會計核算和財務報告口徑上保持一致，進而統一財務制度體系，確保能獲取并購后企業統一口徑的財務信息。財務流程的整合目的是達到財務流程一體化的目標。簡化原來的財務流程，將獨立環節轉變為網絡體系，以此提高各環節的溝通速度。存量資產是指可以用貨幣計量的企業資產。存量資產的整合目的是通過剝離低效率資產，實現資源優化配置，提高資產效率和質量，這是企業創造經濟收益的基礎。債務整合包含資本結構優化和債務重組等，其目的是優化并購后企業的債務結構，實現并購雙方財務協同。

（2）構建并購后財務預警管理系統。并購企業在整合期內，由于財務波動和財務風險較大，極易使并購企業陷入危機中，所以并購企業需要建立科學的財務預警管理系統。該系統是將并購企業整合期間的財務過程波動和財務管理失誤以及由此引發的財務風險和危機作為研究對象，并監測它管理失誤的行為，保證企業管理狀態朝著良性方向發展。

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作者:李果 單位:江西財經大學